財(cái)務(wù)報(bào)酬與財(cái)務(wù)環(huán)境(doc 23)

1、 皚財(cái)務(wù)報(bào)酬與財(cái)務(wù)昂環(huán)境辦3.1捌會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理扮之差異捌財(cái)務(wù)管理者雖利疤用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表版，但其著眼點(diǎn)與啊會(huì)計(jì)師不同阿:般(1). 背會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)管理捌對(duì)現(xiàn)金流量處理耙方式不同八會(huì)計(jì)上的重點(diǎn)在矮于會(huì)計(jì)盈余及凈芭利的計(jì)算，而財(cái)壩務(wù)的重點(diǎn)則在于礙凈現(xiàn)金流量。凈巴現(xiàn)金流量指的是澳在某一特定時(shí)間傲真正獲得的凈現(xiàn)霸金，其用途在于懊購(gòu)買資產(chǎn)以維持盎繼續(xù)經(jīng)營(yíng)所需，爸公司的價(jià)值即由吧這些現(xiàn)金流量決百定，此外，現(xiàn)金俺也可用來發(fā)放股埃利，因此，長(zhǎng)期半來看，財(cái)務(wù)經(jīng)理矮會(huì)致力于極大化案股東的現(xiàn)金流量白。雖然具有較高襖會(huì)計(jì)盈余的公司澳通常會(huì)具有較高扮的現(xiàn)金流量，但鞍這個(gè)關(guān)系并非永岸遠(yuǎn)存在，而一家皚企業(yè)的凈現(xiàn)金流埃量之所以

2、會(huì)和凈敖利有所不同主要礙的原因在于，損凹益表上的收益及敖費(fèi)用有時(shí)并未在安今年真正收付，隘凈現(xiàn)金流量和凈百利之間的關(guān)系以斑下列公式表示瓣:熬凈現(xiàn)金流量板 = 佰凈利礙 + 版非現(xiàn)金費(fèi)用襖 柏?cái)[ 岸非現(xiàn)金收益佰非現(xiàn)金費(fèi)用的主耙要例子有折舊及半攤銷，這些帳目芭雖會(huì)降低凈利，伴但事實(shí)上公司卻佰沒有支付現(xiàn)金出白去，所以我們?cè)诎暧?jì)算凈現(xiàn)金流量版時(shí)，要將它加回吧來。相同的，有鞍些收益項(xiàng)目在今哀年還未取得，因白此我們?cè)谟?jì)算凈搬現(xiàn)金流量時(shí)必須挨將之減掉。由于凹折舊及攤銷是典昂型的兩項(xiàng)非現(xiàn)金斑項(xiàng)目，其它的項(xiàng)礙目大多接近于零懊，因此許多分析癌師假設(shè)凈現(xiàn)金流扳量等于凈利加上爸折舊及攤銷。靶(2). 絆會(huì)計(jì)所算出的財(cái)藹

3、務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表未考伴慮貨幣的時(shí)間價(jià)拜值隘財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表經(jīng)捌會(huì)計(jì)師簽證后正搬式完成，但是會(huì)安計(jì)準(zhǔn)則做出的財(cái)哀會(huì)報(bào)表只注重歷澳史成本而且忽略懊貨幣時(shí)間價(jià)值霸, 靶因?yàn)榻裉斓囊话侔嵩獩Q不等值于一俺年后甚至十年后霸的一百元；反過暗來說，一年前甚安至十年前的一百昂元也當(dāng)然不等值吧于今天的一百元背。財(cái)務(wù)管理的首矮要目標(biāo)是使公司般股價(jià)最大化，我叭們也看到股票價(jià)板值有部分取決于唉投資計(jì)畫現(xiàn)金流擺量發(fā)生的時(shí)間。柏奧會(huì)計(jì)爸是提供數(shù)量化澳的財(cái)務(wù)信息于管扮理當(dāng)局或投資人暗(斑股東敗)挨以作為其決策之芭參考?？剂繗v史昂成本，著重個(gè)別皚會(huì)計(jì)年度之當(dāng)期埃的績(jī)效結(jié)算。矮財(cái)務(wù)管理安就是資金之規(guī)暗劃與取得使企業(yè)扒的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與價(jià)捌值能達(dá)

4、到最大。靶考量現(xiàn)值成本，熬著重起始投資年吧度與長(zhǎng)期哎(俺跨年度隘)半之凈現(xiàn)值邦(NPV)把之投資績(jī)效評(píng)估擺。搬 埃因此會(huì)計(jì)利潤(rùn)與吧財(cái)務(wù)報(bào)酬是完全盎不同的，財(cái)務(wù)報(bào)皚酬有考慮貨幣的哎時(shí)間價(jià)值與資金懊成本風(fēng)險(xiǎn)等重要傲因素的考量，而扳會(huì)計(jì)則是沒有的奧。傲3.2半貨幣的時(shí)間價(jià)值拔現(xiàn)在收到的一塊敖錢比未來收到的班一塊錢更有價(jià)值吧。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)扒理必須清楚了解哀貨幣的時(shí)間價(jià)值凹及其對(duì)公司價(jià)值半的影響，貨幣的唉時(shí)間價(jià)值緊密的背影響資產(chǎn)的價(jià)值挨與報(bào)酬率。貨幣阿時(shí)間價(jià)值的分析啊有許多用途，包阿括編列清償貸款骯時(shí)間表，以及決隘定是否購(gòu)入新設(shè)巴備等。事實(shí)上，瓣財(cái)務(wù)管理學(xué)上的百所有概念中，貨版幣的時(shí)間價(jià)值或澳現(xiàn)金流量折

5、現(xiàn)分柏析阿(Discou安nted Ca暗sh Flow柏, DCF)耙的觀念最為基本氨與重要，因?yàn)閹装珊跛胸?cái)務(wù)管理般的理論與實(shí)務(wù)操安作均會(huì)體現(xiàn)貨幣百時(shí)間價(jià)值的觀念邦。絆財(cái)務(wù)管理決策中傲，如財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、伴資本預(yù)算、股利襖政策、資金成本按決策、融資決策癌等，都和金錢的笆流入、流出密切愛相關(guān)，然而這些熬金錢的流動(dòng)，常凹發(fā)生在不同的期哎間，其受到時(shí)間埃因素的影響，并按未具備相同的價(jià)唉值基礎(chǔ)，以致于翱無法作運(yùn)算及比傲較，因而實(shí)有必瓣要將時(shí)間因素所百造成的差異加以?shī)W調(diào)整，消除貨幣岸的時(shí)間價(jià)值使成敗為現(xiàn)值，以便于把各種財(cái)務(wù)管理決辦策之運(yùn)作。拔3.2.1拜時(shí)間線俺(Time l爸ine)傲是貨幣時(shí)間價(jià)值佰分

6、析中重要的工安具可以幫助我們八將某些問題具體頒化及求解把時(shí)間翱0 捌 1 艾 罷 2 辦 3 暗 扒 4 藹 罷 5絆時(shí)間靶0:阿表示今天或現(xiàn)在辦(斑分析的時(shí)間即刻半點(diǎn)耙);罷時(shí)間辦1巴代表從今天開始襖計(jì)算一期，或第辦一期期末伴;唉時(shí)間艾2霸是從今天開始計(jì)埃算二期，或第二哀期期末霸;八其它以此類推。把因此，刻度上的半數(shù)字代表的是那芭一期的期末。通柏常一期是一年，般但也可以是其它凹時(shí)間單位。例如暗:把半年、季、月，版甚至可以用一天邦代表一期。如以佰年為一期，則岸0版到阿1斑這段間隔是第一案年、上到阿2拜這段間隔代表第絆二年，以此類推板。每一個(gè)刻度代氨表該期間的結(jié)束藹，也代表下一期頒的開始瓣;熬也

7、就是說刻度般1昂代表第一年年底礙也代表第二年年板初。耙把現(xiàn)金流量直接芭放在當(dāng)期刻度下佰面，利率直接顯骯示在時(shí)間線上。盎其后再把這種分扒析法所要求的未耙知現(xiàn)金流量以問板號(hào)表示。半時(shí)間班0 懊 1 皚 柏 2 頒 3 佰 皚 4 跋 半5氨 -100 耙 10敗5 敖 ?鞍Note: 礙財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)上伴以復(fù)利計(jì)息為原敗則。爸3.2.2啊終值絆 (Futur扮e Value按)襖FV盎n疤 = 柏終值懊 (Futur捌e Value俺)凹，即第叭n拌期的期末金額捌 半假設(shè)霸 巴現(xiàn)值叭100癌元愛 r(拔利率板) 罷為背5% 鞍，則皚FV敗1埃, 伴第愛1伴期的期末之終值阿為俺 100(1霸+5%)

8、= 白105 半元。哎FVIF(靶r, n暗) = 拌利率敖r爸，第叭n百期的終值利息因熬子伴(FV Int絆erest F哎actor f擺or 盎r愛 and 瓣n岸)唉，即現(xiàn)在的暗1 安元投資在利率為奧r班，第俺n熬期期末的價(jià)值。辦 (頒可查表，見課本敖下冊(cè)敖Page 99扳4把附錄二伴)昂FVn =PV巴 (1 +罷 r)襖n埃 =拜 PV FV背IF(敗r, n拜)跋例般3-1愛：現(xiàn)值半100按元案 r(班利率襖) 拜為稗5% 胺，則笆FV罷5辦= ?白FV頒5 藹= 100 俺 1.2763啊 = 127.絆63吧圖笆3-1: FV俺IF(骯r, n岸) vs 捌利率霸(r) 敗與

9、壩 癌期間數(shù)（哎n扒）的關(guān)系襖3.2.3案現(xiàn)值皚 (Prese襖nt Valu拜e)埃PV礙n伴 = 扮現(xiàn)值霸 (Prese阿nt Valu靶e)巴，即第岸n擺期的期末金額的瓣現(xiàn)在價(jià)值。皚 懊假設(shè)襖 FV奧1擺(唉一年后終值叭)矮為案105藹元八 r(版利率疤) 拌為扳5% 版，現(xiàn)值為班 105 / 岸(1+5%) 斑= 100 拜元。俺PVIF(胺r,笆 n唉) = 矮利率懊i搬，第疤n吧期的現(xiàn)值利息因敗子鞍(PV Int巴erest F扮actor f柏or 按r懊 and 八n俺)昂，第佰n頒期期末的價(jià)值邦1 皚元在利率為芭r伴的現(xiàn)在價(jià)值。傲 (藹可查表，見課本鞍下冊(cè)。艾Page 99靶

10、6罷附錄三叭)芭PVn = F澳Vn / (1伴 + r)芭n白 = FVn 哀1/ (1 霸+ r)礙n敖 = FVn罷 PVIF(扒r, n叭)翱例跋3-2哀：即第伴5案期的期末金額的板127.63叭元百 r(捌利率耙) 辦為扮5% 邦，則現(xiàn)值翱(PV爸5扮) = ?敗PV班5 瓣= 127.6頒3 0.7岸835 = 1白00把圖胺3-2: PV敗IF(霸r, n懊)阿 vs 礙利率斑(r) 熬與版 霸期間數(shù)（按n敖）的關(guān)系搬3.2.4 拌年金終值藹 (Futur俺e Value澳 of an 奧Annuity版)哎A. 唉普通年金澳(Ordina敖ry Annu把ity)背終值吧 辦(

11、1) 百在某一段特定的捌期間中，一系列耙每期（每年）的疤等額支付安(Paymen唉t)白或等額收入骯(Revenu扳e)拔，且其支付或收阿入發(fā)生在每期期昂末者，稱為普通矮年金，將其總和骯轉(zhuǎn)換為期末時(shí)的艾價(jià)值，稱為普通霸年金終值笆(Future唉 Value 隘of an A啊nnuity)柏。阿(2) FVA佰n 挨= AFVI俺FA(r,n)捌FVA壩n俺表示跋：按總計(jì)阿n芭期的普通年金終佰值骯 = 懊普遍年金胺 壩敖FVIFA(r俺,n)背 敗A (Amou凹nt) 靶表示搬：搬 襖每期瓣（扳每年叭）唉的等額支付八(Paymen安t)矮或等額收入案(Revenu巴e)柏FVIFA(r把,n

12、) 捌表示按：奧在利率為傲r扒，半總計(jì)鞍n扳期的年金終值利皚率因子罷(Future艾 Value 啊Interes背t Facto骯r for a耙n Annui搬t(yī)y of $爸1 for 般r皚 and 岸n跋)挨。扒 辦(伴可查表，見課本罷下冊(cè)叭Page 99昂8艾附錄四稗)佰B. 暗期初年金癌 (Annui按ty Due)百 襖終值邦(1) 岸若支付或收入是耙發(fā)生在每期期初皚而非期末者，稱班為期初年金，其把總和在期末時(shí)的疤價(jià)值，稱為期初邦年金終值。疤(2) 矮期初年金終值昂 FVA*爸n哀 鞍= AFVI靶FA(r,n)扳 叭拜(l+r) =藹 AFVI礙FA(r,n+罷1) -1矮例

13、白3-3: 巴每期存入銀行邦100拔元，設(shè)利率為按10%笆，則三期后可領(lǐng)吧回多少愛?澳Q1. 啊若每期期末存入拔 (敖普遍年金終值計(jì)柏算奧)絆Q2. 瓣若每期期初存入鞍 (啊期初年金終值計(jì)板算笆)Ans:癌Q1: FVA稗n 絆= 100F捌VIFA(10骯%,3) =1按00 3.3扳1 = 331柏Q2: FVA霸*笆n疤 皚= 100F挨VIFA(10班%,3)隘矮(l+1斑0%) = 1拔003.31耙1.1=36鞍4.1礙或扳= 100瓣FVIFA(1傲0%,4) -傲1 = 10擺0(4.64笆1-1) = 案364.1暗普遍年金終值凹時(shí)間線拔 鞍 藹 罷 安期初年金終值時(shí)爸間線拜

14、3.2.5安年金現(xiàn)值鞍A把普通年金現(xiàn)值奧(1).傲將某一段特定的鞍期間中，發(fā)生于翱每期期末的一系安列每期（每年）伴等額支付或等額頒收入之總和，轉(zhuǎn)叭換為現(xiàn)在的價(jià)值扒，稱為普遍年金芭現(xiàn)值。安(2) PVA疤n 扒= APVI骯FA(r,n)埃PVA唉n扮表示：總計(jì)吧n案期的普通年金現(xiàn)爸值版A (Amo稗unt) 芭表示：靶 瓣每期（每年）的罷等額支付伴(Paymen傲t)笆或等額收入辦(Revenu辦e)按PVIFA(r瓣,n) 皚表示：在利率為絆r吧，總計(jì)俺n拔期的年金現(xiàn)值利柏率因子昂(Presen佰t Value挨 Intere拌st Fact邦or for 巴an Annu愛ity of 拌

15、$1 for 按r佰 and 耙n八)隘。扒 (版可查表，見課本阿下冊(cè)班Page 10按00澳附錄五伴)稗 斑B胺期初年金現(xiàn)值絆(1) 皚若每期的支付或拔收入是發(fā)生在每八期期初而非期末疤者，其現(xiàn)值之總耙和，稱為期初年佰金現(xiàn)值。佰(2) 叭期初年金現(xiàn)值岸PVA*氨n 盎= APVI叭FA(r,n)版 (l襖+r) = A壩PVIFA岸(r,n-1)版 +1扳例佰3-4: 安以利率盎10%唉存入銀行一筆錢疤，每年銀行付息埃$100傲，共年，則應(yīng)存柏入多少辦?癌 柏Q1.藹若每期期末領(lǐng)回版100敗元扮 (按普遍年金現(xiàn)值計(jì)半算瓣)瓣Q2 癌若每期期初領(lǐng)回拜100埃元啊 (芭期初年金現(xiàn)值計(jì)跋算熬)Ans

16、:靶Q1: PVA盎n 哀=100 盎艾PVIFA(1鞍0%,3)= 跋100 白案2.4869 扮= 248.6唉9扳 礙Q2: PVA藹*拔n皚 =100P芭VIFA(10敗%,3)背礙(l+10%)白 = 1000凹 挨俺 2.4869版 按芭1 .1 = 背273.55懊或盎= 100暗PVI按FA(10%,耙2) +1=瓣 100 壩罷(1.7355辦 +1) = 壩273.55吧普遍年金現(xiàn)值時(shí)疤間線罷 巴 皚 敗 盎期初年金現(xiàn)值時(shí)艾間線拜3.2.6 跋永續(xù)年金凹(Perpet伴uity)柏現(xiàn)值奧若年金持續(xù)到永奧遠(yuǎn)，稱為永續(xù)年背金懊永續(xù)年金昂PVA般拜 A / r敖例爸3-5: 白政

17、府?dāng)M發(fā)行萬年奧公債，年息翱100叭元，若利率為挨8%芭，則可依多少價(jià)藹格發(fā)售氨?啊Ans: P拌VA = 1斑00 / 8%八 = 1250邦 氨元哀3.2.7奧回收成本法與現(xiàn)哎金流量折現(xiàn)與否半之比較阿例俺3-6: 扮設(shè)一個(gè)投資方案瓣之需要傲1000頒萬元之投資，并叭假設(shè)每年可回收安250爸萬元隘(哎扣除所有成本、班折舊、稅額氨)板，請(qǐng)問回收年數(shù)拔為何拌 ? 現(xiàn)值時(shí)間線般3.2.8 頒凈現(xiàn)值按(NPV: N愛et Pres靶ent Val百ue)板的計(jì)算與意義哀例邦3-7: 挨續(xù)前一題之假設(shè)熬，但由于該投資百的廠房與機(jī)器設(shè)盎備預(yù)計(jì)只能壩營(yíng)運(yùn)七年且無殘笆值，資金成本調(diào)按高傲12% 百，請(qǐng)問扒NP

18、V= ?傲 澳 俺 n暗 按 笆NPV = 擺 CF哎t 般/ (1+K)按t芭 I俺0艾 版，巴 CF壩t 挨= 斑各期之現(xiàn)金流量叭，愛I捌0佰 = 鞍期初投資額氨 啊t懊 =1 叭礙捌K = 把資金成本稗 (跋折現(xiàn)率熬Discoun白t rate啊，艾 阿門檻率班Hurdle 跋rate)現(xiàn)值時(shí)間線礙現(xiàn)金流量折現(xiàn)模按式中的折現(xiàn)率，按決定于市場(chǎng)的利岸率，此外生產(chǎn)力氨、預(yù)期通貨膨脹傲率、資產(chǎn)流動(dòng)性襖與風(fēng)險(xiǎn)等因素亦昂影響此折現(xiàn)率。伴(扳另一種報(bào)酬法爸 IRR 熬容后講解叭)絆。拜簡(jiǎn)言之，貨幣的百時(shí)間價(jià)值即是利拌息也就是使用這芭筆錢的機(jī)會(huì)成本襖。艾(爸補(bǔ)充礙) NPV背以外其它的投資懊方案效益的評(píng)

19、估班方法癌還本期間法絆Payback岸 Period敖 (稗前面提過敖)哎缺點(diǎn)爸:盎岸(a) 骯忽略了現(xiàn)金流量敗在還本期間內(nèi)的八時(shí)間價(jià)值性。藹(b) 拔忽略了還本之后白的現(xiàn)金流量。熬(c) 斑未考慮機(jī)會(huì)成本把。爸會(huì)計(jì)報(bào)酬率法般(ARR哎或白R(shí)OI): 伴每年預(yù)期凈收益胺 / 頒平均投資支出拌 (拜帳面價(jià)值八)絆缺點(diǎn)矮:捌八(a) 柏完全忽略了貨幣凹的時(shí)間價(jià)值與現(xiàn)邦金流量的波動(dòng)性百。癌(b) 懊亦未考慮機(jī)會(huì)成矮本。稗內(nèi)部報(bào)酬率法唉IRR (In版ternal 半Rate of叭 Return佰)氨(扳令爸NPV=0隘，求出的折現(xiàn)率埃即為頒IRR)瓣 芭 熬n矮 稗 吧NPV = 邦 CF背t 案

20、/ (1+IR跋R)哀t白 I挨0胺 = 0敖，唉 t =1 扳矮K =安 絆資金成本辦 (岸折現(xiàn)率班Discoun岸t rate敖，捌 艾門檻率懊Hurdle 安rate)氨當(dāng)該公司之資金阿成本愛K IRR 拔時(shí)巴，拜接受該方案扮 K IRR背時(shí)霸，埃則拒絕該方案。傲例挨3-8: 哎某投資方案之各艾年度之現(xiàn)金流量稗如下求扮IRR = ?辦年度叭0鞍1辦2皚3暗4艾5襖現(xiàn)金流量佰(1,500)罷300拌450安750昂750哀900皚Ans: 盎當(dāng)叭 K = 25般%凹，笆NPV = 1佰4.7班；當(dāng)盎 K = 26班%唉，拔NPV = -凹22.57柏(IRR 皚25%) / 埃(0 14阿

21、.7) = (澳26% 2安5%) / (頒-辦22.57 叭14.7)暗IRR = 2俺5% + 14鞍.7 / (1凹4.7 + 2傲2.57) 奧 1% = 2笆5.39%缺點(diǎn): 襖(a) 靶無法評(píng)估投資規(guī)頒模大小不同之方敗案但安IRR氨卻相同時(shí)之投資柏效益評(píng)估。叭(b) 盎無法評(píng)估互斥方艾案。唉(c) 俺當(dāng)現(xiàn)金流量有正唉負(fù)互見的時(shí)候可瓣能找不到疤IRR芭或是有多個(gè)拌IRR安的解。阿(d) 埃顯示不出方案報(bào)白酬的數(shù)額，故無疤法判定是否應(yīng)選挨擇按IRR笆較高之方案。叭折現(xiàn)還本期間法把(背與襖NPV壩法類似但未考慮挨還本后之現(xiàn)金流霸量昂)(前述)藹獲利指數(shù)法班(PI): 辦現(xiàn)金流量之現(xiàn)值扮總

22、和柏/巴期初投資額扮 (PI俺大于拔1胺即壩NPV壩大于岸0)靶n礙 耙 襖PI = 靶 C叭F半t 吧/ (1+K)凹t半 / I笆0佰 隘，吧PI礙大于安1背，接受該方案爸(岸只適用于獨(dú)立方愛案敖)霸t =1 盎爸 耙 扳 罷 稗 *案不適用于互斥方拌案隘*俺3.3 佰利率的決定安3.3.1 胺供需理論澳 (叭經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀柏行學(xué)扮)藹實(shí)質(zhì)利率扒(real i哎nterest吧 rate)半由貨幣供給與貨百幣需求決定圖3-3安貨幣供給與的貨半幣需求的定義計(jì)柏算，可參考貨幣般銀行學(xué)與金融市皚場(chǎng)學(xué)相關(guān)書籍。按3.3.2懊名目利率百(nomina鞍l(fā) inter芭est rat辦e)鞍的決定版(

23、1).骯各種證券的稅挨前名目懊(nomina吧l)拔報(bào)酬率應(yīng)包含骯:爸預(yù)期實(shí)質(zhì)報(bào)酬率隘(expect奧ed real矮 return扮, 罷資金生產(chǎn)力稗)百，對(duì)債券而言，安又稱實(shí)質(zhì)無風(fēng)險(xiǎn)拌利率，澳real fr扳ee rate頒 of int辦erest稗。叭(RF)岸預(yù)期通貨膨脹率柏(expect艾ed infl芭ation p爸remium)藹。扳(IP)拌證券的流動(dòng)性益岸酬百(liquid柏ity/mar艾ketabil按ity pre暗mium)愛。埃(LP)版證券的風(fēng)險(xiǎn)益酬背(defaul艾t risk 盎premium邦)愛。鞍(DP)扳對(duì)債券而言，又骯考慮到期風(fēng)險(xiǎn)益扳酬八(mat

24、uri爸ty risk按 premiu絆m)骯。叭(MP)拔名目利率爸(i)伴方程式叭= f (RF班，佰IP頒，敖LP昂，白DP扮，矮MP)扳名目利率八(i)= RF般 + IP +懊LP +DP 絆+MP + 柏其它風(fēng)險(xiǎn)敗(吧可忽略不考慮背) (Fish笆er敗簡(jiǎn)化式鞍)阿在不考慮倒帳風(fēng)奧險(xiǎn)的情況之下，半則不同期限的債凹券，其具有不同扒的收益率，是為靶收益率的期限結(jié)芭構(gòu)。故知，利率愛的期限結(jié)構(gòu)，即艾 隘在說明利率與債按券期限的關(guān)系。按例澳3-9: 巴已知債券的市價(jià)案為案$1,099.骯47安，而值扳$1,000隘，票面利率為奧14%凹，期限八8辦年，則其到期收埃益率為若干班?唉Ans: 1

25、頒,099.47敖= 1000胺14% P翱VIFA(r,凹 3) + 1矮000PVI稗F(r, 3)愛 絆查表可知。百R=10%佰，稗140PVI耙FA(10%,盎 3) + 1懊000PVI拌F(10%, 凹3)=140拔2.4869+柏10000.愛7513安(2) 疤影響利率的因素暗除了上述的風(fēng)險(xiǎn)八之外還包括了下凹列風(fēng)險(xiǎn)頒國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)霸(熬政府政策與政治扮風(fēng)險(xiǎn)隘)澳、匯率風(fēng)險(xiǎn)、中擺央銀行政策、企埃業(yè)活動(dòng)靶(安投資意愿百)懊、政府預(yù)算氨(擺赤字或盈余跋)版、國(guó)際因素辦(笆政治、經(jīng)濟(jì)、跨昂越企業(yè)活動(dòng)啊)瓣3.4 扳財(cái)務(wù)環(huán)境藹此為貨幣銀行學(xué)盎(挨金融市場(chǎng)學(xué)岸) 矮、財(cái)政學(xué)、保險(xiǎn)班學(xué)之范疇，并非

26、稗為財(cái)務(wù)管理學(xué)巴(耙公司理財(cái)岸)擺之研究重點(diǎn)。在搬此，只是將財(cái)務(wù)笆管理所遭遇到的罷環(huán)境加以分類與邦簡(jiǎn)介，供同學(xué)參斑考。政府癌公司及其它型態(tài)百營(yíng)利單位之主管捌單位矮 (頒公司法之執(zhí)行管癌理單位胺)柏稅務(wù)單位般 (霸稅率斑 岸與阿 佰租稅方式阿)半中央銀行背 (稗利率敖 胺與八 笆匯率哀 奧之影響白)拌班投資審查單位懊 (艾獎(jiǎng)勵(lì)投資之程度搬)八哀證券交易所稗 (般上市掛牌公司之傲監(jiān)督單位澳)金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行投資銀行稗霸專業(yè)銀行板 (唉招商銀行、工業(yè)芭銀行、發(fā)展銀行柏、出入口銀行啊etc)鞍柏信用合作社癌 (唉郵政儲(chǔ)金、農(nóng)漁百會(huì)信用部、絆Buildin扒g Socie芭ty etc)斑 保險(xiǎn)公司板財(cái)

27、務(wù)公司昂 (瓣信托公司、共同般基金、基金經(jīng)理斑人吧)爸證券商拔 (罷中介者鞍)金融市場(chǎng)版證券市場(chǎng)半 (頒公開市場(chǎng)、店頭巴市場(chǎng)；初級(jí)市場(chǎng)般、次級(jí)市場(chǎng)安)耙債券市場(chǎng)擺 (白政府公債、公司礙債拜)背外匯市場(chǎng)拔 (壩即期外匯、遠(yuǎn)期罷外匯芭)期貨與期權(quán)市場(chǎng)澳以投資或融資時(shí)笆間長(zhǎng)短區(qū)分為 貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)奧3.5般風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率斑從投資者喜歡報(bào)叭酬而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的矮觀點(diǎn)而言氨;艾只有在資產(chǎn)提供瓣較高報(bào)酬率時(shí)，哎投資人才會(huì)接受扮較高的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)暗險(xiǎn)與報(bào)酬如何互鞍動(dòng)，以決定金融白市場(chǎng)中證券的價(jià)敖值。瓣風(fēng)險(xiǎn)奧(Risk)鞍可以用不同的方叭法衡量的原則艾(1).搬所有金融資產(chǎn)皆佰被預(yù)期于未來可盎產(chǎn)生現(xiàn)金流量，盎而資產(chǎn)的風(fēng)

28、險(xiǎn)可凹以由其現(xiàn)金流量氨的風(fēng)險(xiǎn)來判斷。藹預(yù)期于未來可產(chǎn)哎生現(xiàn)金流量或預(yù)巴期報(bào)酬率不確定絆性越大，則風(fēng)險(xiǎn)奧越大。拌(辦以統(tǒng)計(jì)上的機(jī)率哀分配運(yùn)算、標(biāo)準(zhǔn)疤差變益數(shù)分析可把求出風(fēng)險(xiǎn)安)絆(2).骯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可由霸以下兩種方式考笆量骯:疤(i).辦單一風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)，把即單獨(dú)分析資產(chǎn)半的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)版，捌單一資產(chǎn)投資預(yù)敗期報(bào)酬率拌 = 伴各種狀況發(fā)生機(jī)拜率霸 氨捌各種狀況的報(bào)酬辦率扳 安之總和班版班擺瓣般白安 岸n芭霸E (Ri) 癌= P佰1佰R板1辦+P盎2艾R罷2壩 +P伴3胺 R拌3 扮+ .= 敖邦 Pj R敗j般罷哎般奧拔柏背 j=1伴(ii). 熬投資組合風(fēng)險(xiǎn)的案基礎(chǔ)，即結(jié)合投皚資組合內(nèi)所有資佰產(chǎn)

29、的現(xiàn)金流量，胺并分析其風(fēng)險(xiǎn)。佰單一風(fēng)險(xiǎn)與組合辦風(fēng)險(xiǎn)最大的區(qū)別扒在于，一具有高襖風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，若叭納入一較大投資矮組合中，其提供把的風(fēng)險(xiǎn)將比單獨(dú)按持有該資產(chǎn)所承岸擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小很多般。投資組合的期敖望報(bào)酬可骯 expec拔ted ret跋urn on 頒a portf捌olio, E敗(Rp)唉，是投資組合中搬個(gè)別資產(chǎn)之期望氨報(bào)酬的加權(quán)平均辦，而其權(quán)數(shù)是每矮一個(gè)別資產(chǎn)投資把額占整個(gè)投資組奧合的比重按:岸藹版笆瓣百吧案板霸挨 白n 伴捌E (Rp) 罷= W翱1罷E(R半1頒)+W凹2笆E(R澳2跋) +W艾3擺 E(R盎3白) +.= 唉吧 Wj E扮(Rj)敗八叭霸笆拌瓣疤熬稗百 j=1氨此處的俺E

30、(Ri)唉是個(gè)別資產(chǎn)的期氨望報(bào)酬率，胺Wi把是權(quán)數(shù)，且此投把資組合中有白n八種資產(chǎn)。伴(3).敗在投資組合的風(fēng)哎險(xiǎn)中，每項(xiàng)資產(chǎn)襖的風(fēng)險(xiǎn)均可分成隘兩個(gè)部分般:(1)埃可分散風(fēng)險(xiǎn)，較疤不為分散投資的靶投資者重視的風(fēng)辦險(xiǎn)擺;(2)敗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反映癌當(dāng)整個(gè)股市下跌班時(shí)，投資者無法澳藉由分散投資規(guī)挨避的風(fēng)險(xiǎn)，因此藹，此風(fēng)險(xiǎn)最受投壩資者重視。由于瓣可分散風(fēng)險(xiǎn)可藉班由分散投資而規(guī)白避之，故對(duì)一個(gè)愛理性的投資人而捌言，并非攸關(guān)風(fēng)盎險(xiǎn)安;巴真正攸關(guān)投資者敗資產(chǎn)價(jià)值的，只挨有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。礙圖跋(擺見課本上冊(cè)巴Page 21佰0)耙(4).癌若一資產(chǎn)具有較捌高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，八必須提供相對(duì)較叭高的期望報(bào)酬率班以吸引投資者

31、俺;扒投資者一般是風(fēng)耙險(xiǎn)規(guī)避者，除非拌有高預(yù)期報(bào)酬作拔補(bǔ)償，否則他們頒不會(huì)購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)扳資產(chǎn)。意即，高擺風(fēng)險(xiǎn)必須，也伴芭隨高利潤(rùn)。反之安，高利潤(rùn)也意味艾著高風(fēng)險(xiǎn)亦隨侍氨在旁。（在效率辦市場(chǎng)與理性評(píng)估奧投資的假設(shè)前提芭之下）俺對(duì)投資方案評(píng)估辦所采用的現(xiàn)金流按量折現(xiàn)率百(Discou岸nt Rate扳 of Cas熬h Flows伴)啊即意味著投資報(bào)罷酬率的門檻。斑CAPM八理論探討更深入扒的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率按之間的關(guān)系，然埃而，資本資產(chǎn)訂俺價(jià)模式藹CAPM ( 笆Beta巴值之計(jì)算、拜SML胺、岸CML), 隘屬于投資組合管百理版(Portfo叭lio Man吧agement靶)扮之范疇，是投資頒學(xué)的

32、重頭戲，但阿卻不是公司理財(cái)跋(Corpor絆ate Fin挨ance)鞍的討論重點(diǎn)。(補(bǔ)充說明)CAPM理論熬CML(耙資本市場(chǎng)線版) 扒資產(chǎn)佰(半證券骯)扳之期望報(bào)酬率與埃市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一條奧回歸線為扳截距辦: Rf: 敗無風(fēng)險(xiǎn)利率；斜把率絆: 瓣靶i = E辦(Rm) R氨f /拌罷(Rm) 頒；翱X敗軸巴 胺為唉搬(Rp) 靶表示總風(fēng)險(xiǎn)斑(奧市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)巴+半非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)鞍)百；矮Y隘軸百 唉為哀 E(Ri)霸。斑CML: 板胺E (Rp) 癌耙= Rf +礙 E(Rm骯) Rf 霸 /皚懊(Rm) 扮疤扳(Rp)愛= Rf + 凹 E(Rm)巴 Rf 安按佰翱(Rp) /跋般(Rm)八E (

33、Rp) 矮= Rf+ 靶癌i按胺 E(Rm)懊 Rf 懊 版哎i 絆為霸 Beta拜系數(shù)，用來衡量胺資產(chǎn)藹(敖證券板)襖之報(bào)酬隨市場(chǎng)變壩化的程度。埃柏高疤(般大于艾1)澳的股票比平均股藹票罷(averag挨e stock鞍)盎波動(dòng)較劇，而挨昂低奧(阿小于半1)耙的股票較平均股白票變動(dòng)小，平均霸股票的皚哀= l絆。皚投資組合耙骯p擺是懊:啊投資組合中個(gè)別版證券芭哀的加權(quán)平均。安有許多原因可能隘引起資產(chǎn)爸(稗證券壩)背的報(bào)酬率的改變半，如愛 (1). 吧無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)因矮實(shí)質(zhì)或預(yù)期通貨叭膨脹的變化而改骯變，礙(2). 澳股票昂罷的改變，哎 (3). 靶投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避安態(tài)度的改變。柏(4). 跋公司的

34、經(jīng)營(yíng)方式愛如何影響股票的耙風(fēng)險(xiǎn)與其價(jià)格。跋(5). 稗因?yàn)樵诓煌瑖?guó)家盎的資產(chǎn)報(bào)酬并非哀完全相關(guān)，全球翱性多角化投資的白結(jié)果將使多國(guó)籍愛公司的風(fēng)險(xiǎn)降低岸。扳SML(頒證券市場(chǎng)線板)昂方程式顯示證券藹風(fēng)險(xiǎn)及其必要報(bào)翱酬率之間的關(guān)系安。巴 爸個(gè)別證券的必要稗報(bào)酬率為跋E (Ri) 霸= Rf+ 吧愛*i拜安 E(Rm)班 Rf 百 啊截距柏: Rf: 哀無風(fēng)險(xiǎn)利率；斜懊率吧: 霸艾*i = 靶 E(Rm) 骯Rf /艾岸2藹(Rm)凹；拌X半軸壩 熬為板Cov (Ri罷，礙Rm) 扮表示市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)扳險(xiǎn)；背Y扮軸版 半為懊 E(Ri)伴。半Case 3-稗1: 矮門檻有多高把 (How H挨igh a

35、 H矮urdle?)罷首先可能會(huì)有一拜些眉目。兩個(gè)月襖前，當(dāng)澳 Aegon隘這家相當(dāng)照顧其半股東的荷蘭人壽埃保險(xiǎn)公司，買下板了總公司在舊金奧山的按Transam懊erica斑保險(xiǎn)公司，壩Aegon罷公司，于此交易哀中預(yù)期的報(bào)酬率叭只有安9%背，明顯的低于其吧所宣稱的耙11%耙門檻報(bào)酬率。此叭股票市場(chǎng)的最愛巴是否違背了其忠辦實(shí)投資者的關(guān)愛唉眼神呢盎?斑不全然是。利率疤下滑和權(quán)益價(jià)值把上升的幾年，已艾經(jīng)使諸如啊Aegon敗公司的資金成本岸減少。因此，經(jīng)鞍常調(diào)整它們用以班評(píng)估潛在投資項(xiàng)柏目，和購(gòu)并標(biāo)的藹的門檻利率，并案未欺瞞其股東。絆它們實(shí)在是為其案投資者提供服務(wù)敖。不幸的，這樣澳的公司在歐洲是礙很

36、罕見的，協(xié)助熬公司估計(jì)資金成鞍本的顧問公司熬Stern S襖tewart骯的合伙人背Greg Mi敖lano 拔說哎:伴我完全不知道半有很多公司會(huì)隨搬著利率，并向下捌調(diào)整其比較標(biāo)準(zhǔn)笆的報(bào)酬率，因此俺它們的投資太少霸了。奧這對(duì)公司的策略唉是一大沖擊。通把常，公司投資決礙策的完成，是將巴項(xiàng)目預(yù)期能夠產(chǎn)襖生的凈現(xiàn)金流量笆，折現(xiàn)成現(xiàn)值而邦后決定的。如果翱?jī)衄F(xiàn)值是正的，邦則項(xiàng)目曾使股東扳獲利。昂總而言之，盎J俺絆P. Morg熬an愛這間美國(guó)銀行的阿分析師皚Paul Gi捌bbs傲說，美國(guó)的財(cái)務(wù)背長(zhǎng)回顧其門檻報(bào)白酬率，而在歐洲壩大陸則有時(shí)曾如巴此，在英國(guó)可就邦很稀有了。因此扮，英國(guó)工業(yè)聯(lián)盟拜 (Confe頒deratio礙n of Br暗itish I把ndustry艾) 昂擔(dān)心投資過少，吧英格蘭銀行把(Bank o藹f Engla澳nd) 伴中的主管，對(duì)于斑公司不愿降低門礙檻報(bào)酬率的舉動(dòng)版感到不滿。暗 白這樣的不情愿似俺乎是令人訝異的敖，因?yàn)殚T檻報(bào)酬矮率高的公司，將班會(huì)損失公司資產(chǎn)挨或公司的交易機(jī)壩會(huì)。門檻報(bào)酬率翱反映的應(yīng)該不只搬是利率，也反映襖了每項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)巴險(xiǎn)。例如，德國(guó)笆工業(yè)巨人澳 佰西門子奧(Siemen挨s)愛