QDII基金投資策略報(bào)告

1、一、QDII 基金投資版圖圖表 1：QDII 基金投資版圖(規(guī)模以基金 2020 年四季報(bào)和最新公告為準(zhǔn)，規(guī)模單位：人民幣，下同)投資領(lǐng)域方式分類主要基準(zhǔn)基金港股(亞洲&中概股)(總規(guī)模 564.5 億)指數(shù)恒生指數(shù)華夏、大成、匯添富恒生國(guó)企銀華、易方達(dá)、嘉實(shí)恒生國(guó)企精明廣發(fā)標(biāo)普香港中國(guó)中小盤華寶恒生中小型股大成恒生小型股易方達(dá)標(biāo)普中國(guó)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)銀華中證浙江新動(dòng)能易方達(dá)主動(dòng)MSCI 新興市場(chǎng)/亞洲/亞太/中華/中國(guó)/金龍、恒生指數(shù)、恒生綜合中型股/小型股、中證香港中國(guó)中小綜指、富時(shí)中國(guó)全盤/A 股、中證海外內(nèi)地股上投摩根、建信、南方、匯添富、華安、博時(shí)、富國(guó)、工銀瑞信、易方達(dá)、華泰柏瑞、國(guó)富、

2、景順長(zhǎng)城、嘉實(shí)、華夏、華寶、海富通、國(guó)投瑞銀、大成美股(總規(guī)模 169.68 億)指數(shù)標(biāo)普標(biāo)普 500博時(shí)、易方達(dá)標(biāo)普 500 等權(quán)重大成標(biāo)普 100 等權(quán)重長(zhǎng)信納斯達(dá)克納斯達(dá)克 100廣發(fā)、國(guó)泰、易方達(dá)、華安、大成、華夏主動(dòng)羅素 1000 成長(zhǎng)嘉實(shí)FOF標(biāo)普 500天弘全球(總規(guī)模 125.56 億)主動(dòng)恒指、標(biāo)普全球大中盤/BMI、MSCI 全球/世界/全球權(quán)益、中證海外內(nèi)地股、富時(shí)中國(guó)全盤/A 股、中證中國(guó)內(nèi)地企業(yè) 400、中證健康產(chǎn)業(yè)、中證海外中國(guó)內(nèi)地企業(yè)互聯(lián)互通醫(yī)藥衛(wèi)生融通、交銀、建信、華夏、廣發(fā)、工銀瑞信、長(zhǎng)盛、富國(guó)FOFMSC 全球/世界/新興市場(chǎng)/全球股票、標(biāo)普全球市場(chǎng)中銀、銀

3、華、上投摩根、南方、招商歐洲(總規(guī)模 0.5 億)主動(dòng)MSCI 歐洲上投摩根德國(guó)(總規(guī)模 19.03 億)指數(shù)DAX30華安英國(guó)(總規(guī)模 0.90 億)指數(shù)富時(shí) 100建信、華寶法國(guó)(0.53 億)指數(shù)法國(guó)CAC40華安日本(總規(guī)模 3.83 億)指數(shù)日經(jīng) 225華夏、易方達(dá)、華安東證南方主動(dòng)?xùn)|證上投摩根印度(總規(guī)模 1.92 億)主動(dòng)MSCI 印度泰達(dá)宏利FOF中信證券印度 ETP工銀瑞信越南(總規(guī)模 6.35 億)主動(dòng)越南 VN30天弘金磚四國(guó)(總規(guī)模 0.27 億)指數(shù)標(biāo)普金磚四國(guó) 40招商FOF標(biāo)普金磚四國(guó)信誠(chéng)科技主題(總規(guī)模 145 億)指數(shù)美國(guó)標(biāo)普 500 信息科技易方達(dá)中概中證海

4、外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng) 50、中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、中證中美互聯(lián)網(wǎng)易方達(dá)、交銀、天弘主動(dòng)中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、道瓊斯互聯(lián)網(wǎng)、中證全指互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)、中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、中證信息、MSCI 全球信息科技、MSCI 全球指數(shù)、中證 TMT 產(chǎn)業(yè)主題鵬華、嘉實(shí)、富國(guó)、匯添富、華夏、國(guó)富、浦銀安盛醫(yī)藥主題(總規(guī)模 40.15 億)指數(shù)全球標(biāo)普全球 1200 醫(yī)療保健廣發(fā)美國(guó)標(biāo)普醫(yī)療保健等權(quán)重易方達(dá)標(biāo)普生物科技易方達(dá)納斯達(dá)克生物科技廣發(fā)主動(dòng)全球標(biāo)普全球 1200 醫(yī)療保健、中證醫(yī)藥衛(wèi)生、申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)匯添富、易方達(dá)中概申萬(wàn)醫(yī)藥生物+恒生醫(yī)療保健上投摩根消費(fèi)主題(總規(guī)模 19.79 億)指數(shù)全球標(biāo)普全球高端消費(fèi)品易方達(dá)美

5、國(guó)標(biāo)普美國(guó)品質(zhì)消費(fèi)華寶主動(dòng)全球中證主要消費(fèi)行業(yè)+恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)+中債綜合財(cái)富+明晟全球可選消費(fèi)+明晟全球主要消費(fèi)匯添富債券(總規(guī)模 170.53 億)主動(dòng)投資級(jí)美銀美林 1-10 年期美國(guó)總體市場(chǎng)指數(shù)工銀瑞信高收益&不限巴克萊全球債券/新興市場(chǎng)美元債/中資美元債、中債綜指、人民幣三年期定存、摩根大通全球債券、富時(shí)國(guó)際高收益公司債、iBoxx美元債總回報(bào)、美元一年定存長(zhǎng)信、南方、華夏、鵬華、易方達(dá)、中銀、匯添富、華安、海富通、國(guó)富、銀華、嘉實(shí)、博時(shí)、融通、國(guó)泰、大成、富國(guó)FOF美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率+摩根士丹利全球、彭博巴克萊全球綜合債券華夏，華安黃金(總規(guī)模 8.81 億)FOF倫

6、敦金價(jià)、MSCI 全球金礦股諾安、嘉實(shí)、易方達(dá)、匯添富能源(總規(guī)模 109.05 億)指數(shù)全球標(biāo)普全球石油華安美國(guó)道瓊斯美國(guó)石油開發(fā)與生產(chǎn)廣發(fā)標(biāo)普石油天然氣上游華寶FOF標(biāo)普高盛原油商品、標(biāo)普能源、WTI+BRENT 油價(jià)易方達(dá)、諾安、南方、嘉實(shí)商品(總規(guī)模 7.23 億)FOF標(biāo)普高盛商品/農(nóng)產(chǎn)品/貴金屬/能源銀華、信誠(chéng)、國(guó)泰、博時(shí)指數(shù)標(biāo)普全球精選自然資源等權(quán)重中銀主動(dòng)歐洲貨幣礦產(chǎn)黃金能源上投摩根REITs(總規(guī)模 7.88 億)指數(shù)全球富時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)REITs上投摩根美國(guó)道瓊斯美國(guó)精選REIT南方MSCI 美國(guó)REIT廣發(fā)主動(dòng)全球富時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)REITs諾安、嘉實(shí)美國(guó)MSCI 美國(guó)REIT鵬華

7、來源：Wind，國(guó)金證券研究所- 2 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告二、QDII 基金概況及海外市場(chǎng)回顧1、QDII 市場(chǎng)發(fā)展概況：1 月外匯額度擴(kuò)容，基金規(guī)模再創(chuàng)新高繼 2020 年三輪擴(kuò)張后，外匯局于 2021 年 1 月 13 日向 21 家機(jī)構(gòu)發(fā)放90.2 億美元 QDII 額度，其中 14 家基金公司獲得了 81.5 億美元額度，占比達(dá)九成。至此，已有包括銀行類、證券類、保險(xiǎn)類和信托類共計(jì) 171 家機(jī)構(gòu)累計(jì)獲批額度 1257.19 億美元。其中，證券類中的基金公司以 522.4億美元的額度在各類機(jī)構(gòu)中居首，占比 41.5%。圖表 2：QDII 獲批額度(億美元，

8、截至 2021.1.27)圖表 3：各機(jī)構(gòu)累計(jì)獲批額度(億美元，截至 2021.1.27)銀行類證券類保險(xiǎn)類信托類TOP名稱額度名稱額度名稱額度名稱額度1花旗銀行35嘉實(shí)基金41平安保險(xiǎn)75.9華寶信托202匯豐銀行34華夏基金38.5富德生命人壽44.09中誠(chéng)信托163渣打銀行21易方達(dá)基金38.5中國(guó)人壽35.5上海信托9.54中國(guó)銀行10南方基金37.5新華人壽24中信信托9.55星展銀行9.85博時(shí)基金28.5泰康人壽18.85外貿(mào)信托5合計(jì)163.7644.3359.0390.16來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所QDII 基金行業(yè)誕生至今十余年來一直相對(duì)小

9、眾，相較當(dāng)前公募基金超過 20萬(wàn)億元的總體量，QDII 占比尚低。不過隨著國(guó)內(nèi)投資者對(duì)香港及海外市場(chǎng)配置需求的提升、QDII 基金業(yè)績(jī)回暖以及投資品種的不斷豐富，整個(gè)行業(yè)同樣迎來了發(fā)展窗口。根據(jù)基金 2020 年四季報(bào)以及最新公告披露的規(guī)模數(shù)據(jù)，當(dāng)前 QDII 基金總規(guī)模約為 1402.66 億元人民幣，刷新歷史紀(jì)錄。當(dāng)前運(yùn)作中的 QDII 基金總數(shù)量為 165 只(同一基金的不同幣種及份額合并計(jì)算，下同)，我們按投資領(lǐng)域分成 19 個(gè)類別：占比最大的是投港股以及中概股的類別共 565 億、債券基金 171 億、美股基金 170 億，其他包括投資全球范圍、投資單一國(guó)家市場(chǎng)(歐洲、德國(guó)、英國(guó)、法

10、國(guó)、日本、印度、越南、金磚四國(guó))、以及投資能源、黃金、REITs、商品等類別，此外還有科技、消費(fèi)、醫(yī)藥這三大主題行業(yè)類型。圖表 4：QDII 規(guī)模變化概覽(截至 2021.1.27)圖表 5：各類型 QDII 規(guī)模分布比例(數(shù)量為合并計(jì)算) 來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所2、2021 年 1 月海外市場(chǎng)回顧：南向資金暴漲，美股局部瘋狂2021 年伊始，海外金融市場(chǎng)漲跌格局改弦易轍，沉寂了近一年的香港股市迎來南下資金的大舉進(jìn)駐，在全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。南下凈流入暴漲主- 3 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告因 A 股的抱團(tuán)核心資產(chǎn)估值過高，而港股的

11、優(yōu)質(zhì)稀缺性及配置性價(jià)比得以 凸顯，引發(fā)抱團(tuán)南移。且今年公募新發(fā)基金數(shù)量可觀，很多產(chǎn)品采取主投 A 股輔投港股的結(jié)構(gòu)，可投資港股的基金數(shù)量與占比均在提升。事實(shí)上， 從 2020 年基金四季報(bào)持倉(cāng)可看出公募基金持有港股的市值及占比已有提 升。南下資金已成長(zhǎng)為港股重要的資金增量，在一定程度能影響市場(chǎng)表現(xiàn)。截至 2021 年 1 月 27 日(下同)，1 月恒指、恒生國(guó)企、恒生紅籌分別上漲 7.59%、8.5%、6.33%，跑贏同期 A 股及歐美成熟市場(chǎng)指數(shù)。美股方面， 民主黨贏得參眾兩院，市場(chǎng)對(duì)新一輪財(cái)政刺激政策預(yù)期升溫；美聯(lián)儲(chǔ)向市 場(chǎng)釋放了維持當(dāng)前寬松力度的信號(hào)，但預(yù)期已被市場(chǎng)消化，美國(guó)三大股指

12、應(yīng)聲下跌；此外，美股散戶逼空機(jī)構(gòu)的大戲在月底上演，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì) 于美股局部泡沫化的警惕。指數(shù)表現(xiàn)來看，全月道指、標(biāo)普 500 、納指100 的漲跌幅分別為-0.99%、-0.14%、1.74%；VIX 恐慌指數(shù) 27 日大幅飆 升 61.64%，創(chuàng)近三個(gè)月新高。商品方面，在美國(guó)政府順利交接后不確定性 大幅降低、疫苗進(jìn)展推升全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂觀預(yù)期的背景下，美元短線走強(qiáng)，國(guó)際金價(jià)受到削弱，COMEX 黃金全月收跌-2.79%；原油方面，全月國(guó)際 油價(jià)震蕩上升，因 OPEC+的原油減產(chǎn)計(jì)劃實(shí)施疊加疫苗普及和經(jīng)濟(jì)刺激 計(jì)劃增強(qiáng)需求恢復(fù)預(yù)期，布油和 WTI 分別漲 6.76%、6.87%。圖表 6：20

13、21 年 1 月各市場(chǎng)指數(shù)漲跌幅(截至 2021.1.27)來源：Wind，國(guó)金證券研究所3、2021 年 1 月 QDII 基金業(yè)績(jī)：持倉(cāng)港股占領(lǐng)前排，主動(dòng)管理更勝一籌在港股開年以來高歌猛進(jìn)的背景下，QDII 基金中的最大類別港股(+中 概股)QDII，大舉占據(jù)了全部 165 只基金月度收益(截至 1 月 27 日)的前 1/3，尤以主動(dòng)管理型更為名列前茅，當(dāng)月漲幅多在 10%15%區(qū)間，指數(shù)型多 集中在 6%10%。其他類型中持倉(cāng)以港股居多的產(chǎn)品也漲勢(shì)喜人，如全球 類別、科技主題、醫(yī)藥主題中的部分基金在當(dāng)月躋身前列。而美股 QDII 受 標(biāo)的市場(chǎng)震蕩回調(diào)影響，收益在-1%1%之間。因金價(jià)在

14、 1 月急速下挫， 黃金 QDII 成了全月受損最嚴(yán)重的品種，4 只基金跌幅均超過 3 個(gè)點(diǎn)。具體到產(chǎn)品，當(dāng)月回報(bào)率居首的是成立剛滿一個(gè)月的“富國(guó)全球健康生活” (15.71%)，不僅關(guān)注以醫(yī)藥為代表的大健康領(lǐng)域，也覆蓋包括衣食住行在 內(nèi)的大消費(fèi)領(lǐng)域，視野遍及全球市場(chǎng)，可在 A 股、港股、美股以及歐洲、 臺(tái)灣、新加坡、日本等多國(guó)股市進(jìn)行投資。運(yùn)作不足一年的“富國(guó)紅利精 選”(15.46%)超過六成配置港股，偏好具備長(zhǎng)期高成長(zhǎng)的板塊如光伏、社 會(huì)服務(wù)、食品飲料、CXO、互聯(lián)網(wǎng)等。其余躋身前十的多為久經(jīng)考驗(yàn)且持 續(xù)績(jī)優(yōu)的品種，如 2020 年度業(yè)績(jī)亞軍“廣發(fā)全球精選”(14.33%)和季軍 “華夏

15、新時(shí)代”(13.21%)，以及 2020 年度收益前十的“國(guó)富大中華精選” (13.82%)和“景順長(zhǎng)城大中華”(12.94%)，其中前者為我們近兩年持續(xù)推 薦的重點(diǎn)關(guān)注港股基金。- 4 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告圖表 7：2021 年 1 月 QDII 收益 TOP10(收益單位%，截至 2021.1.27，僅保留人民幣種及 A 類份額)排名代碼簡(jiǎn)稱類型投資地區(qū)凈值月度收益率今年以來收益率2020 年收益率成立以來年化收益申贖狀態(tài)總規(guī)模(億)基金經(jīng)理成立日期1010644富國(guó)全球健康生活主動(dòng)-全球醫(yī)藥-港中美1.161815.7115.71 封閉期6.58張峰,寧君2

16、020-12-242009108富國(guó)紅利精選主動(dòng)-港股高股息-港股中概 A 股1.810115.4615.46 132.17開放申購(gòu)3.79汪孟海,王菀宜2020-04-233270023廣發(fā)全球精選主動(dòng)-全球港股美股中概3.805014.3314.3399.5219.54開放申購(gòu)27.49余昊2010-08-184000934國(guó)富大中華精選主動(dòng)-港股港股 A&中概臺(tái)灣2.916013.8213.8263.1823.59開放申購(gòu)20.06徐成2015-02-035513050易方達(dá)中證海外互聯(lián) ETF指數(shù)-科技中概港股2.344613.5513.5546.2227.90開放申購(gòu)55.41余海燕

17、,范冰2017-01-046164906交銀中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)-科技中概港股2.253013.5013.5046.7119.71開放申購(gòu)19.81蔡錚2015-05-277003243上投摩根中國(guó)世紀(jì)主動(dòng)-港股港股中概 A 股2.515013.3913.3952.8727.26開放申購(gòu)1.85征茂平,王麗軍2016-11-118005534華夏新時(shí)代主動(dòng)-全球港股中概 A 股全球2.451413.2113.2197.9546.26開放申購(gòu)1.37常亞橋2018-05-309457001國(guó)富亞洲機(jī)會(huì)主動(dòng)-港股港股中概亞太1.861013.1313.1355.0511.01開放申購(gòu)7.17徐成

18、2012-02-2210262001景順長(zhǎng)城大中華主動(dòng)-港股港股臺(tái)灣中概2.680012.9412.9462.2116.14開放申購(gòu)6.56周寒穎2011-09-22來源：Wind，國(guó)金證券研究所- 5 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告三、2021 年 2 月 QDII 基金投資策略2021 年，復(fù)蘇有望成為全球經(jīng)濟(jì)體的主旋律，在最新發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展 望報(bào)告中，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè) 2021 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將反彈至 5.5%。但復(fù)蘇之路仍不排除受到疫情防控不利或疫苗效果等不確定性的干擾。從 區(qū)域角度來看，港股有望具備可持續(xù)的、系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)：香港市場(chǎng)優(yōu) 質(zhì)股的稀缺性優(yōu)勢(shì)在今

19、年中概股回歸的背景下將進(jìn)一步凸顯，疊加上市新 規(guī)及恒指選股范疇改革等的推動(dòng)，市值結(jié)構(gòu)將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾陆?jīng)濟(jì)主導(dǎo)，又 有 A 股估值走高對(duì)比出港股的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)吸引內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者 資金大舉進(jìn)場(chǎng)，南下資金的定價(jià)權(quán)亦將不斷提升；基本面和情緒面而言， 中國(guó)率先從疫情中復(fù)蘇可有力提振香港經(jīng)濟(jì)，且拜登當(dāng)政有概率緩和貿(mào)易 摩擦從而對(duì)港股有偏正面影響。美股中期來看有望維持高位，因?qū)捤韶泿?政策和財(cái)政救助短期不會(huì)退出，且疫苗大規(guī)模接種可加快全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù) 蘇進(jìn)而強(qiáng)化市場(chǎng)趨勢(shì)，但高估值意味著市場(chǎng)情緒對(duì)不確定性更加敏感，恐 難維持趨勢(shì)性牛市，預(yù)計(jì)以階段性投資機(jī)會(huì)為主。從行業(yè)主題角度來看， 科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等新經(jīng)

20、濟(jì)領(lǐng)域的景氣度有望延續(xù)，相關(guān)主題基金可在組 合中增強(qiáng)權(quán)益彈性。因此，建議在 QDII 基金投資上實(shí)行港股&美股二元市 場(chǎng)配置，尤以港股作為核心，同時(shí)兼顧科技+消費(fèi)+醫(yī)藥三大主題基金，并 適度納入黃金品種作為輔助，從而分散單一權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。1、新興市場(chǎng) QDII、港股市場(chǎng)：挖掘個(gè)股阿爾法，把握全局貝塔新興市場(chǎng) QDII 以投資港股+中概股為主，無論產(chǎn)品數(shù)量還是規(guī)模均占據(jù) QDII 全行業(yè)之首。2021 年伊始，港股市場(chǎng)的配置性價(jià)比優(yōu)勢(shì)即令其受到 內(nèi)地機(jī)構(gòu)資金的青睞，隨著南下資金大舉流入，恒指、恒生國(guó)企強(qiáng)勢(shì)上行，月度收漲 7.59%、8.5%。分板塊看，成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格概念股均表現(xiàn)不俗， 其中資訊科

21、技業(yè)以 18%的漲幅遙遙領(lǐng)先。圖表 8：近一年港股及其他市場(chǎng)指數(shù)(截至 2021.1.27)圖表 9：當(dāng)月恒生行業(yè)指數(shù)漲跌(截至 2021.1.27)來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所預(yù)計(jì)港股今年將具備可持續(xù)的、整體性的投資機(jī)會(huì)。一方面，港股居于估 值洼地，隨著上市新規(guī)、恒指選股范疇改革、中概股回歸等多因素催化， 市值結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶陆?jīng)濟(jì)”主導(dǎo)，優(yōu)質(zhì)股稀缺性優(yōu)勢(shì)更加突出，吸引 內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)；另一方面，中國(guó)率先從疫情中復(fù)蘇可有力 提振香港經(jīng)濟(jì)，且拜登當(dāng)政有概率緩和貿(mào)易摩擦從而對(duì)港股有偏正面影響。故我們判斷 2021 年投資港股不僅可深耕垂直領(lǐng)域的個(gè)股機(jī)會(huì)

22、，還可從全 局視野把握整體性的趨勢(shì)機(jī)會(huì)。因此對(duì)于 QDII 基金的配置，建議將港股(+ 中概股)基金在組合中提升至核心中的重點(diǎn)位置；在具體基金選擇上，建議 在繼續(xù)精選阿爾法獲益能力較強(qiáng)的主動(dòng)管理型績(jī)優(yōu)基金的同時(shí)，增加對(duì)于 港股寬基指數(shù)型基金的配置，從而捕捉基于港股全市場(chǎng)的貝塔收益。另外，對(duì)于港股相關(guān)基金，還有港股通基金等非 QDII 品種可以選擇。- 6 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告首先，港股的核心優(yōu)勢(shì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的稀缺性，在今年會(huì)加更明顯，特別是中概股回歸浪潮將帶來核心資產(chǎn)的進(jìn)一步匯集。港股較早開放了虧損公司上市，成功網(wǎng)羅騰訊這只互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)頭羊，又在 2018 年改革同股不同

23、權(quán)后吸引了小米、美團(tuán)等，后隨著美國(guó)從政府層面不斷收緊對(duì)中概股公司的管制，2019 年阿里掀起港股二次上市大潮，網(wǎng)易、京東等皆在 2020 年入駐港股，今年在美中概股還將加快回歸步伐，百度、B 站均已箭在弦上。港股不僅坐擁一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其他包括消費(fèi)服務(wù)、生物科技、教育、餐飲等諸多新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的龍頭白馬都在香港市場(chǎng)。這些優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、成長(zhǎng)前景清晰，對(duì)南下資金有極大吸引力。為吸引更多中概股回歸，港交所作出上市規(guī)則重大調(diào)整，包括容許同股不同權(quán)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)第二上市、未有盈利生物科技公司上市等。恒指公司也實(shí)行了改革，新經(jīng)濟(jì)板塊占比從過去的三成提升至接近五成，而金融和地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重占比

24、下調(diào)。今年恒指公司還將計(jì)劃把成份股由 52 家增加到 6580家，并按行業(yè)組合挑選股份，所有成份股權(quán)重不分股權(quán)架構(gòu)上限統(tǒng)一為 8%，并取消最低上市時(shí)間要求等。而從中概股的行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，明顯以科技、消費(fèi)等高估值高成長(zhǎng)板塊為主，可預(yù)見未來隨著中概股回歸，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還將不斷優(yōu)化，新經(jīng)濟(jì)有望成長(zhǎng)為最高權(quán)重板塊，屆時(shí)能夠進(jìn)一步提升整個(gè)市場(chǎng)的估值水平、流動(dòng)性和交易量。港股依然具備配置性價(jià)比，只是經(jīng)過 1 月的“血拼”其優(yōu)勢(shì)有所縮水。 2020 年恒指成分股加入了高成長(zhǎng)新經(jīng)濟(jì)龍頭，一定程度拉高恒指估值水平，但尚未充分反映未來相對(duì)樂觀的盈利預(yù)測(cè)。去年港股的漲幅嚴(yán)重落后于其 他市場(chǎng)，而 A 股的核心資產(chǎn)抱團(tuán)品

25、種已然估值較高，相形之下港股對(duì)應(yīng)的 投資標(biāo)的性價(jià)比凸顯，于是引發(fā)今年初以來機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動(dòng)后的大規(guī)模資金 南下。從 AH 溢價(jià)指數(shù)來看，雖然近半年有所回落，但依舊處在近十年均 值+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平，說明港股的性價(jià)比雖不及去年 9 月但仍具備優(yōu)勢(shì)。 不過，雖然 A 股和港股的價(jià)差會(huì)隨互聯(lián)互通機(jī)制越來越便利而有所收斂， 但并不可能真正消失，因港幣實(shí)行聯(lián)系匯率制度掛鉤美元，缺乏貨幣政策 和財(cái)政政策空間，長(zhǎng)期存在邊際流動(dòng)性的相對(duì)欠缺，且兩地市場(chǎng)在稅收、 打新、投資者偏好等諸多領(lǐng)域區(qū)別明顯，因而價(jià)差仍會(huì)長(zhǎng)期存在。另外需要注意的是，港股的低估值呈結(jié)構(gòu)性而非普遍低估。熱門的龍頭白馬如騰訊、美團(tuán)、友邦、港交所等

26、的估值已到達(dá)一定高度，而其余九成個(gè)股雖然估值便宜，但投資者很容易踩雷。香港股市的特點(diǎn)之一就是頭部抱團(tuán)現(xiàn)象較 A 股更為明顯，前 1%的公司占據(jù)了港股總流通市值的近 50%，僅騰訊一家就占了 1/6。估值橫向?qū)Ρ葋砜?，恒生指?shù)滾動(dòng)市盈率依然處在全球估值尾部區(qū)間但已高于 A 股指數(shù)；從縱向?qū)Ρ?，港股目前的估值水平并不低，恒生指?shù)和恒生國(guó)企指數(shù)的滾動(dòng)市盈率均處于近十年高位。圖表 10：滬深 AH 溢價(jià)指數(shù)(截至 2021.1.27)圖表 11：各國(guó)主要指數(shù) PE(TTM)對(duì)比(截至 2021.1.27)來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所- 7 -2021 年 2 月 QDI

27、I 基金投資策略報(bào)告從資金面來看，港股長(zhǎng)期以來由外資主導(dǎo)，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)的南下資金已成為港股重要的資金增量，在一定程度上能影響市場(chǎng)表現(xiàn)。2020 年僅港股通渠道累計(jì)凈流入規(guī)模就達(dá)到了 6721 億港元，很大程度上對(duì)沖了外資流出的影響。今年港股凈流入的爆漲更加明顯：截至 1 月 27 日，南下資金凈流入港股累計(jì)已達(dá) 2879.44 億港元，創(chuàng)下單月凈流入歷史新高，且已超過 2018及 2019 全年的凈流入總額、占 2020 年全年凈流入比重達(dá) 43%。不過資金流入標(biāo)的高度集中，排名前 5 位的騰訊、中國(guó)移動(dòng)、中海油、中芯國(guó)際、美團(tuán)的總額就占了全部的近七成。當(dāng)前公募基金發(fā)行放量，且諸多產(chǎn)品呈 A 股

28、為主港股為輔的結(jié)構(gòu)，則隨著大量基金建倉(cāng)借道港股通南下，可預(yù)見資金面對(duì)港股的支撐力將有所持續(xù)。圖表 12：南向資金變動(dòng)情況(截至 2021.1.27)來源：Wind，國(guó)金證券研究所從基本面角度，鑒于港股市場(chǎng)中內(nèi)資企業(yè)占比超過七成，其收入和利潤(rùn)主要來自中國(guó)境內(nèi)，因此更多受到中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響，后市走向在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。而當(dāng)前相比世界其他地區(qū)，中國(guó)更有效地控制了新冠疫情，盡管個(gè)別地區(qū)有小規(guī)模抬頭，但全國(guó)每日的本土新增病例已顯著回落，有利于全國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。站在流動(dòng)性環(huán)境視角，2021 年大概率仍將是弱美元背景，意味著代表人民幣資產(chǎn)的港股內(nèi)地企業(yè)整體升值。拜登入駐白宮也對(duì)港股階段有偏正面影響。在貿(mào)

29、易和外交等領(lǐng)域拜登的表面姿態(tài)比較溫和，主張減輕貿(mào)易摩擦、修復(fù)和傳統(tǒng)盟友的關(guān)系，盡管對(duì)中國(guó)的施壓態(tài)度不變，但有望將特朗普時(shí)代具有高度不可預(yù)見性的全面對(duì)抗轉(zhuǎn)向規(guī)則框架之內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，從而降低由不確定性造成地緣緊張情緒的可能性，增強(qiáng)投資者信心，令市場(chǎng)回歸基本面主導(dǎo)。綜上，預(yù)計(jì)港股中期來看整體性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)均較為豐富且持續(xù)性較強(qiáng)，建議一方面精選主動(dòng)管理型基金來圍繞稀缺性布局優(yōu)質(zhì)龍頭，另一方面將寬基指數(shù)型港股基金納入組合，從而把握香港市場(chǎng)的整體性貝塔收益。、重點(diǎn)基金篩選、港股(+中概股)QDII 概覽我們將投資港股和亞洲市場(chǎng)以及中概股的 QDII 歸為一類，包括指數(shù)型 16只，主動(dòng)管理型 28 只。經(jīng)過今年

30、 1 月機(jī)構(gòu)對(duì)恒生 ETF 的大舉搶籌，華夏恒生 ETF 規(guī)模暴漲至 137.06 億居首，較去年四季報(bào)規(guī)模增長(zhǎng)近 50 個(gè)億；其次的易方達(dá)恒生 H 股 ETF 最新規(guī)模也達(dá)到 118.23 億，較去年四季報(bào)擴(kuò)張近 20 億；其余規(guī)模相對(duì)較大的為主動(dòng)管理型的上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)(43.31億)、嘉實(shí)海外中國(guó)股票(41.69 億)、富國(guó)中國(guó)中小盤(40.88 億)。- 8 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告、主動(dòng)管理型港股(+中概股)QDII主動(dòng)管理型的 28 只基金在 2020 年度均取得不同程度正收益，領(lǐng)跑的是我們長(zhǎng)期推薦的南方香港成長(zhǎng)(101.68%)。就 1 月表現(xiàn)來看，28

31、 只基金在港股走強(qiáng)的背景下全部實(shí)現(xiàn)正收益，且平均漲幅達(dá) 10.03%，相比其他各類型 QDII 收益均值大幅領(lǐng)先。通過橫向比對(duì)各時(shí)段的收益率、波動(dòng)率及夏普比率等指標(biāo)，我們自 2019 年初開始至今持續(xù)推薦國(guó)富大中華精選、南方香港成長(zhǎng)，直至目前這 2 只產(chǎn)品表現(xiàn)保持優(yōu)異，2020 年度收益在全部運(yùn)作一年以上的 150 只 QDII 中分別排名第 9 和第 1；今年 1 月收益分別排名同類型第 2 和第 16。1）國(guó)富大中華精選(000934)：基金在各個(gè)時(shí)段業(yè)績(jī)均名列前茅，尤其近五年收益在主動(dòng)管理型港股 QDII 中位居第 1、2020 年度收益排名第 4?；鹬饕顿Y于在大中華地區(qū)和海 外市場(chǎng)

32、發(fā)行的大中華企業(yè)，從投資區(qū)域來看，港股占比持續(xù)在六成以上， 此外現(xiàn)任基金經(jīng)理徐成在 2015 年 12 月接管基金后開始涉足美國(guó)上市的中 概股，長(zhǎng)期占比 10 個(gè)點(diǎn)左右，同時(shí)適當(dāng)參與臺(tái)灣科技股投資，且從 2019 年三季度開始對(duì) A 股科技股持倉(cāng) 15 個(gè)點(diǎn)，完整參與了國(guó)內(nèi)的科技股行情，并適度分散了去年的海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、大幅戰(zhàn)勝了同期港股市場(chǎng)指數(shù)。行業(yè)上能看出基金經(jīng)理對(duì)板塊輪動(dòng)的把握?；痖L(zhǎng)期側(cè)重信息技術(shù)板塊，但 2020 年三季報(bào)顯示對(duì)可選消費(fèi)的配置提升到了 25 個(gè)點(diǎn)，超越信息技術(shù)成為第一重倉(cāng)，同時(shí)對(duì)長(zhǎng)期少量布局的工業(yè)、原材料、金融等板塊有所加強(qiáng)，向著順周期板塊和價(jià)值風(fēng)格做了適度切換；至 2

33、020 年四季度，信息技術(shù)占凈值比上升近 5 個(gè)點(diǎn)至 24%，再度成為第一重倉(cāng)行業(yè)，可選消費(fèi)退居次席，同時(shí)對(duì)能源、公共事業(yè)、工業(yè)的配置有了明顯降低，而對(duì)房地產(chǎn)和醫(yī)藥的參與度加深。從倉(cāng)位角度看，基金在 2017 年末一度將股票持倉(cāng)降至六成，其余時(shí)段多在八成倉(cāng)左右。圖表 13：地區(qū)配置(截至 2020Q4)圖表 14：行業(yè)配置(截至 2020Q4，GICS 行業(yè)分類)來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所從基金經(jīng)理選股效果的角度，我們根據(jù)基金中報(bào)和年報(bào)披露的全部持股明 細(xì)進(jìn)行粗略統(tǒng)計(jì)(截至 2020 年中報(bào))，結(jié)果顯示基金成立近六年以來總共涉 足了 390 只個(gè)股，但其中有

34、64 只個(gè)股重復(fù)進(jìn)入持股名單，即賣出后再度 買入，其中次數(shù)最多的是金蝶國(guó)際，共有 4 次間隔地出現(xiàn)在了持股名單中，舜宇光學(xué)、中軟國(guó)際、中國(guó)平安均為 3 次，而這幾只個(gè)股都在持有報(bào)告期 間漲幅排名前十，可以推測(cè)基金經(jīng)理對(duì)于看好的個(gè)股會(huì)有波段操作，賣出 后也一直保持關(guān)注，等進(jìn)入合理的價(jià)格區(qū)間便再度出手，從而不斷積累增 厚收益，同時(shí)實(shí)現(xiàn)回撤控制。從持股效果推測(cè)，基金經(jīng)理對(duì)物業(yè)公司永生 生活服務(wù)的把握最為成功，持有期漲幅達(dá)到了 271%，騰訊(175%)、舜宇 光學(xué)(146%)也戰(zhàn)績(jī)頗佳；持有期實(shí)現(xiàn)上漲的個(gè)股占比 90%。- 9 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告圖表 15：前十重倉(cāng)股

35、集中度(截至 2020Q4)圖表 16：個(gè)股持有期間漲幅 TOP10(截至 2020 中報(bào)) 個(gè)股簡(jiǎn)稱持有報(bào)告期占凈值比(均值)持有期間漲跌永升生活服務(wù)19Q220Q22.48%270.83%騰訊控股15Q419Q24.44%175.49%舜宇光學(xué)15Q216Q41.63%145.95%中糧肉食18Q419Q21.54%130.09%新浪16Q217Q41.19%125.24%大全新能源19Q220Q21.96%124.77%金蝶國(guó)際19Q420Q21.54%118.38%臺(tái)燿科技17Q218Q21.37%109.96%阿里巴巴16Q419Q43.4%100.49%中國(guó)平安17Q217Q42.

36、8%90.99%來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所據(jù)我們調(diào)研了解，基金經(jīng)理徐成自 2006 年開始研究港股，偏重基本面分析，投資風(fēng)格在均衡基礎(chǔ)上略偏成長(zhǎng)；操作較為積極，換手率相對(duì)較高，行業(yè)配置在側(cè)重信息技術(shù)的基礎(chǔ)上，整體集中程度相對(duì)均衡，會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化做出調(diào)整；持股集中度偏低，個(gè)股占凈值比在 5 個(gè)點(diǎn)以下。在選股原則上，徐成比較注重選擇質(zhì)地較好、具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的股票，并會(huì)及時(shí)與企業(yè)管理層溝通。因從事港股投資時(shí)間較久，對(duì)中小市值公司比較熟悉。其選股環(huán)節(jié)的定量分析一是通過 ROA、ROE、毛利率、凈利率等指標(biāo)選擇盈利能力較強(qiáng)的標(biāo)的，二是以營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流、凈

37、利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率選擇具有業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)性及穩(wěn)定性的標(biāo)的；三是選擇市場(chǎng)一致預(yù)期評(píng)級(jí)較高且公司治理良好的公司。進(jìn)一步定性分析則包括持續(xù)成長(zhǎng)性、市場(chǎng)前景以及治理結(jié)構(gòu)優(yōu)劣分析。2）南方香港成長(zhǎng)(001691)：基金在 2020 年度漲幅達(dá) 101.68%，奪得全部 QDII 基金收益冠軍；2019 年漲 37.93%業(yè)績(jī)不俗，在全部 QDII 中高居第 14?；饘Ｗ⒂诟酃墒袌?chǎng)， 少量涉及在美上市的中概股，此外僅在 2018 年涉足個(gè)別美國(guó)本土科技股、 2017 年略微參與了 A 股軍工股的行情。基金經(jīng)歷了三任基金經(jīng)理的變更，2020 年 5 月又新增了第四位基金經(jīng)理王世聰，當(dāng)前實(shí)行黃亮與王世

38、聰?shù)碾p基金經(jīng)理制。因此可看出基金成立以來的持倉(cāng)風(fēng)格曾發(fā)生較大變化，尤其現(xiàn)任基金經(jīng)理黃亮于 2019 年 4 月接管之后，重心明顯轉(zhuǎn)向消費(fèi)和醫(yī)藥，而金融和工業(yè)的倉(cāng)位基本減凈，成長(zhǎng)屬性有了明顯增強(qiáng)，行業(yè)集中程度大幅提高，此后風(fēng)格開始趨于穩(wěn)定。根據(jù)最新披露的 2020 年四季報(bào)，非必需消費(fèi)品(45%)依舊為占凈值比近五成的第一重倉(cāng)行業(yè)，其次為醫(yī)藥行業(yè)(21%)，而隨后的必需消費(fèi)品(8.91%)和通訊(8.74%)占比均不足 9 個(gè)點(diǎn)。圖表 17：地區(qū)配置(截至 2020Q4)圖表 18：行業(yè)配置(截至 2020Q4，彭博行業(yè)分類) 來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所- 10

39、 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告從基金經(jīng)理的選股特征角度，我們根據(jù)基金中報(bào)和年報(bào)披露的全部持股明 細(xì)進(jìn)行粗略統(tǒng)計(jì)(截至 2020 年中報(bào))，結(jié)果顯示基金成立五年以來總共涉足 了 223 只個(gè)股，其中 76 只持有期超過半年，對(duì)阿里和中信股份的持有期 最長(zhǎng)，達(dá)到兩年，對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)、中海物業(yè)也持有了一年半。除此之外，有 28 只個(gè)股曾重復(fù)進(jìn)入持股名單，如港交所、宇華教育、中國(guó)平安均出現(xiàn)了 3 次。從選股效果來看，有 18 只個(gè)股在持有報(bào)告期間漲幅超過 100%，其 中康希諾生物在持有期間漲幅超過 500%，推測(cè)為基金業(yè)績(jī)的最大貢獻(xiàn)者； 20162017 年前任基金經(jīng)理對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)的

40、挖掘也比較成功，報(bào)告持有期漲 幅超過 300%；現(xiàn)任基金經(jīng)理對(duì)游戲股友誼時(shí)光以及 B 站、思考樂教育等 的布局亦達(dá)到了較好效果；持有期上漲的全部個(gè)股占比 66%。圖表 19：前十重倉(cāng)股集中度(截至 2020Q4)圖表 20：個(gè)股持有期間漲幅 TOP10(截至 2020 中報(bào))個(gè)股簡(jiǎn)稱持有報(bào)告期占凈值比(均值)持有期間漲跌康希諾生物19Q220Q22.75%517.92%洛陽(yáng)鉬業(yè)16Q217Q42.15%308.31%友誼時(shí)光20Q20.87%258.62%嗶哩嗶哩19Q420Q23.53%228.05%思考樂教育19Q41.30%197.22%巴里克黃金16Q27.90%190.06%美東汽車

41、19Q219Q43.16%175.78%舜宇光學(xué)17Q218Q23.27%159.74%中升控股19Q220Q22.24%126.86%碧桂園17Q217Q44.80%118.94%來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所近期基金經(jīng)理王世聰表示，基金并沒有在成長(zhǎng)和價(jià)值之間有明顯側(cè)重，而是專注于公司未來 35 年的發(fā)展。中短期內(nèi)，基金相對(duì)低配高估值的熱門板塊，超配存在預(yù)期差、估值合理、基本面扎實(shí)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。細(xì)分行業(yè)方面，目前相對(duì)看好新興消費(fèi)品及零售商、K12 教育培訓(xùn)、高等教育、醫(yī)療服務(wù)、CRO、細(xì)分賽道創(chuàng)新藥、to B 互聯(lián)網(wǎng)及軟件、電商、中短視頻等未來 35 年具備長(zhǎng)期成

42、長(zhǎng)屬性且被低估的子行業(yè)。3）其他可關(guān)注的主動(dòng)管理型港股(+中概股)QDII：除了近兩年我們持續(xù)推薦的以上兩只基金，主動(dòng)管理型港股(+中概股)QDII基金當(dāng)中還有一些定位較有特色或是基金經(jīng)理比較優(yōu)秀者，投資者也可根據(jù)自身偏好予以關(guān)注。例如：張峰管理的富國(guó)藍(lán)籌精選(007455)和富國(guó)中國(guó)中小盤(100061)，前者 以可選消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)為主，持股以騰訊及阿里、創(chuàng)新藥等占比居高，也關(guān)注物業(yè)及教育領(lǐng)域；后者持倉(cāng)主要涉及物業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新 藥、食品飲料龍頭等。富國(guó)紅利精選(009108)，定位于高股息投資， 行業(yè)上偏好具備長(zhǎng)期高成長(zhǎng)的板塊如光伏、社會(huì)服務(wù)、食品飲料、 CXO、互聯(lián)網(wǎng)等。張坤管理的易

43、方達(dá)亞洲精選(118001)，持股集中度 很高，前十大占比持續(xù)在 90%上下，習(xí)慣長(zhǎng)期集中持有幾只龍頭個(gè)股，尤其以騰訊阿里港交所為代表。華安香港精選(040018)：重倉(cāng)玻璃、 建材、物業(yè)、電子煙、創(chuàng)新藥等成長(zhǎng)股，持續(xù)小幅參與臺(tái)灣電子元件 股投資。南方香港優(yōu)選(160125)，持有周期股相對(duì)更多，業(yè)績(jī)較南方 香港成長(zhǎng)有相當(dāng)大的差距，但在同一類風(fēng)格基金中表現(xiàn)較佳。國(guó)富亞 洲機(jī)會(huì)(457001)是徐成管理的另一只產(chǎn)品，2016 年開始機(jī)構(gòu)成為持有 人主力，故投資策略與國(guó)富大中華精選不同，在選股方面更穩(wěn)健、更 偏重于絕對(duì)收益。- 11 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告圖表 21：主

44、動(dòng)管理型港股(+中概股)QDII 風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)概覽(截至 2021.1.27，僅展示人民幣種及 A 類份額)代碼基金簡(jiǎn)稱投資領(lǐng)域凈值當(dāng)月收益%今年以來2020 年度成立以來(年化)成立日期收益%波動(dòng)%夏普收益%波動(dòng)%夏普收益%波動(dòng)%夏普009108富國(guó)紅利精選港股中概 A 股1.810115.4615.4646.966.20132.1722.303.732020-04-23000934國(guó)富大中華精選港股 A 股中概臺(tái)灣2.916013.8213.8233.927.3463.1823.482.0323.5922.310.882015-02-03003243上投摩根中國(guó)世紀(jì)港股中概 A 股2.51

45、5013.3913.3938.846.1652.8722.741.7527.2618.621.212016-11-11457001國(guó)富亞洲機(jī)會(huì)港股中概亞太1.861013.1313.1328.678.2655.0523.921.7211.0119.050.472012-02-22262001景順長(zhǎng)城大中華港股臺(tái)灣中概2.680012.9412.9431.827.7962.2121.012.2016.1415.630.862011-09-22007455富國(guó)藍(lán)籌精選港股中概 A 股2.585312.5212.5239.056.8995.4123.372.86100.5621.623.162019

46、-08-02241001華寶海外中國(guó)成長(zhǎng)港股2.277012.0612.0643.595.4612.6423.800.419.5721.730.352008-05-07100061富國(guó)中國(guó)中小盤港股中概3.037011.4511.4535.706.7152.4022.721.7620.7517.600.992012-09-04002230華夏大中華企業(yè)精選港股中概 A 股2.292011.2611.2630.497.5858.7122.081.9720.8917.401.002016-01-20460010華泰柏瑞亞洲企業(yè)港股中概亞太1.861010.9110.917.5927.1672.28

47、31.421.728.5218.890.352010-12-02519602海富通大中華精選港股1.701010.8910.8939.415.1721.2625.010.598.1221.490.292011-01-27005699工銀瑞信新經(jīng)濟(jì)港股中概 A 股1.503310.8010.8032.437.0630.2922.711.0920.8920.900.842018-05-10519601海富通海外精選港股中概2.608010.7410.7439.974.9919.9726.330.5613.2624.270.452008-06-27470888匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選港股1.468010.

48、6310.6336.605.6731.5221.581.156.7917.240.292010-06-25002379工銀瑞信香港中小盤港股中概美股2.294010.4510.4532.337.2757.5925.441.7622.8021.710.882016-03-09001691南方香港成長(zhǎng)港股中概2.518010.3910.3942.165.76101.6821.973.1822.7920.360.932015-09-30070012嘉實(shí)海外中國(guó)股票港股中概1.27309.649.6421.458.9828.5119.981.094.6122.370.132007-10-1200825

49、3華寶致遠(yuǎn)港股1.47249.389.3831.226.3234.2522.131.2446.8822.081.682019-11-27118001易方達(dá)亞洲精選港股中概1.65909.299.2934.274.4750.0022.481.657.2021.230.262010-01-21040021華安大中華升級(jí)港股臺(tái)灣1.89309.119.1136.885.2022.8824.370.729.2619.750.372011-05-17050015博時(shí)大中華港股中概亞太1.66908.878.8724.057.3821.6720.590.847.6717.780.332010-07-273

50、77016上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)港股中概亞太1.18307.947.9418.509.8127.7421.850.973.6620.830.102007-10-22040018華安香港精選港股臺(tái)灣2.40507.857.8541.944.1055.1824.971.6711.3119.320.482010-09-19378006上投摩根新興市場(chǎng)港股中概新興1.48657.207.2016.1910.7024.4823.950.846.0917.620.252011-01-30161229國(guó)投瑞銀中國(guó)價(jià)值港股中概 A 股1.66506.806.8010.579.7918.1118.970.6419.1

51、816.170.992015-12-21539002建信新興市場(chǎng)優(yōu)選港股中概新興1.01605.395.393.2235.100.3115.71-0.221.4214.76-0.012011-06-21160923大成海外中國(guó)機(jī)會(huì)港股1.55904.424.426.8213.1822.2821.740.7413.9617.700.652016-12-29160125南方香港優(yōu)選港股1.44194.144.148.1012.3620.5320.510.837.0218.030.292011-09-26來源：Wind，國(guó)金證券研究所、指數(shù)型港股(+中概股)QDII指數(shù)型基金的程式化交易可減少人為干

52、預(yù)、避免決策錯(cuò)誤，往往能有效捕捉市場(chǎng)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)?？紤]到今年港股有望具備可持續(xù)性較強(qiáng)的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，寬基指數(shù)型基金需能夠最大程度把握住香港市場(chǎng)的整體貝塔收益，故我們更建議投資者以港股最主流的寬基指數(shù)作為標(biāo)的。16 只指數(shù)型基金跟蹤 8 個(gè)指數(shù)，以恒生指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)為主流，分別有 4 只和 5 只基金跟蹤(另有華夏恒生中國(guó)企業(yè) ETF 在發(fā))；恒生國(guó)企精明、標(biāo)普香港上市中國(guó)中小盤精選、恒生綜合小型股、恒生綜合中小型股、中證浙江新動(dòng)能、標(biāo)普中國(guó)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)指數(shù)各自有 1 只基金對(duì)標(biāo)。從 8 只指數(shù)近一年的走勢(shì)來看，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)指數(shù)、中證浙江新動(dòng)能指數(shù)在疫情低谷過后表現(xiàn)出了較高彈性，近一年漲幅依次

53、為 64.35%、41.8%，不過這 2 只指數(shù)對(duì)應(yīng)的基金銀華工銀南方東英標(biāo)普中國(guó)新經(jīng)濟(jì)行業(yè) ETF、易方達(dá)中證浙江新動(dòng)能 ETF 成立時(shí)間均不到一年，過往業(yè)績(jī)參考性不足。考察指數(shù)型基金對(duì)標(biāo)的指數(shù)的跟蹤效果(針對(duì)標(biāo)的指數(shù)而非各自業(yè)績(jī)基準(zhǔn))，則除去成立時(shí)間不足一年的產(chǎn)品，以華夏恒生 ETF(5.36) 及其聯(lián)接基金 (5.79)的誤差持續(xù)在指數(shù)型港股基金中偏低。- 12 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告圖表 22：近一年港股標(biāo)的指數(shù)漲跌情況(截至 2021.1.27)圖表 23：指數(shù)型港股 QDII 跟蹤誤差(截至 2021.1.27)基金簡(jiǎn)稱跟蹤指數(shù)跟蹤誤差總規(guī)模(億)華夏恒

54、生 ETF恒生指數(shù)5.36137.06華夏恒生 ETF 聯(lián)接恒生指數(shù)5.7933.08大成恒生指數(shù)恒生指數(shù)6.880.84匯添富恒生指數(shù)恒生指數(shù)7.392.96易方達(dá)恒生 H股 ETF恒生國(guó)企指數(shù)6.33118.23嘉實(shí) H股指數(shù)恒生國(guó)企指數(shù)7.051.97銀華恒生 H股恒生國(guó)企指數(shù)7.228.31易方達(dá)恒生 H股 ETF 聯(lián)接恒生國(guó)企指數(shù)7.1719.69嘉實(shí)恒生中國(guó)企業(yè) ETF恒生國(guó)企指數(shù)5.820.96廣發(fā)中國(guó)企業(yè)精明恒生國(guó)企精明指數(shù)7.980.27華寶香港上市中國(guó)中小盤標(biāo)普香港中國(guó)中小盤6.8012.34大成恒生綜合恒生中小型股7.940.14易方達(dá)香港恒生綜合小型股恒生小型股指數(shù)7.

55、910.22易方達(dá)中證浙江新動(dòng)能 ETF中證浙江新動(dòng)能指數(shù)4.510.22銀華標(biāo)普中國(guó)新經(jīng)濟(jì)行業(yè) ETF標(biāo)普中國(guó)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)6.345.15來源：Wind，國(guó)金證券研究所來源：Wind，國(guó)金證券研究所從指數(shù)的選擇角度，我們更建議選擇恒生指數(shù)的基金，因?yàn)楹阒傅男袠I(yè)分布更加多元化，成分股的地域覆蓋面更加均衡，理論上指數(shù)的波動(dòng)性相對(duì)更小，更能衡量香港市場(chǎng)上市公司的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。且恒生指數(shù)調(diào)整改革后，新經(jīng)濟(jì)屬性越來越強(qiáng)，今年還將有進(jìn)一步調(diào)整，前五大成份股占四成比重的局面有望改善，未來指數(shù)走勢(shì)更不容易受到干擾。在跟蹤恒生指數(shù)的 QDII 基金中，我們推薦華夏恒生 ETF(159920)。該基金成立于 20

56、12 年，運(yùn)作時(shí)間較久。從流動(dòng)性來看，該基金的日均成交額在目前的跨境 ETF 中排名第 2，一般情況下可滿足流動(dòng)性需求。從公司平臺(tái)角度，華夏基金在 ETF 領(lǐng)域有豐富的產(chǎn)品線和較大的規(guī)模，該基金經(jīng)理徐猛具備五年多的港股 ETF 投資經(jīng)驗(yàn)。此外，華夏恒生 ETF 以港股通為核心交易通道，目前恒指的港股通成分股占比約 93%，只有不在港股通標(biāo)的中的成分股才需額外占用 QDII 額度，故基本不會(huì)發(fā)生外匯額度不足而限制大額申購(gòu)的情況。與港股通 ETF 相比，作為 QDII 基金的華夏恒生 ETF 具備兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：其一，港股通受制于跨境 ETF 結(jié)算機(jī)制，雖然交易實(shí)行 T+0，但套利操作需進(jìn)行 申購(gòu)而非買

57、入， 而申購(gòu)次日才能賣出； 華夏恒生 ETF 則借助深交所 RTGS(實(shí)時(shí)逐筆全額交收)交易機(jī)制，可同時(shí)T+0 交易和融資融券，實(shí)現(xiàn)實(shí) 時(shí)申贖并在二級(jí)市場(chǎng)賣出，靈活性較強(qiáng)，不易產(chǎn)生大幅場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)。其二， 從跟蹤指數(shù)的緊密性而言，以作為 QDII 基金的恒生 ETF 更優(yōu)，因港股通 尚未納入阿里等二次上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，QDII 在換匯后可直接買入不受限 制，但滬港通在實(shí)際操作中只能以其他股票代替。接下來陸續(xù)回流港股的 B 站和愛奇藝等大批二次上市龍頭也暫時(shí)不在港股通可投范圍，因而作為 QDII 基金的華夏恒生 ETF 能更方便投資更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。場(chǎng)外投資者可關(guān)注華夏恒生 ETF 聯(lián)接(000071

58、)，其投資于目標(biāo) ETF 的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%。但聯(lián)接基金有 5%的現(xiàn)金預(yù)留，理論上相比指數(shù)表現(xiàn)會(huì)有輕微拖累。圖表 24：指數(shù)型港股 QDII 風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)概覽(截至 2021.1.27，僅展示人民幣種及 A 類份額)代碼基金簡(jiǎn)稱跟蹤指數(shù)凈值當(dāng)月收益%今年以來2020 年度成立以來(年化)成立日期收益%波動(dòng)%夏普收益%波動(dòng)%夏普收益%波動(dòng)%夏普501021華寶香港上市中國(guó)中小盤標(biāo)普香港中國(guó)中小盤1.85716.646.6429.284.7213.9623.460.3817.4419.770.742016-06-24160922大成恒生綜合恒生綜合中小型股1.19005.975.9

59、723.665.437.6722.800.196.6618.750.262016-12-02161124易方達(dá)香港恒生綜合小型股恒生綜合小型股1.37769.499.4933.285.9510.5521.580.3210.6618.660.462016-11-02006778廣發(fā)中國(guó)企業(yè)精明恒生國(guó)企精明1.04326.696.696.5018.73-4.0317.45-0.463.8615.650.152019-03-07110031易方達(dá)恒生 H股 ETF 聯(lián)接恒生國(guó)企指數(shù)1.24577.187.188.2014.80-7.9917.58-0.684.4918.570.162012-08-2

60、1- 13 -2021 年 2 月 QDII 基金投資策略報(bào)告161831銀華恒生 H股恒生國(guó)企指數(shù)0.98906.946.947.9315.28-5.8618.03-0.544.7519.210.162014-04-09510900易方達(dá)恒生 H股 ETF恒生國(guó)企指數(shù)1.25787.427.428.2915.38-7.9518.76-0.635.4919.960.192012-08-09160717嘉實(shí) H股指數(shù)恒生國(guó)企指數(shù)0.86306.856.856.8617.20-8.0218.18-0.650.7020.61-0.042010-09-30159823嘉實(shí)恒生中國(guó)企業(yè) ETF恒生國(guó)企指