資本資產(chǎn)定價理論及模型分析

1、PAGE 59597PAGE 256阿資本資產(chǎn)定價理藹論隘安 上一章介紹了氨證券組合的基本百原理，利用它們阿可以得到有效證胺券組合,結(jié)合投鞍資者的無差異曲敖線,投資者就能敖尋找到自己的最敖優(yōu)證券組合。這拌一章介紹證券被把市場定價的理論佰，我們將討論證按券收益率的決定熬，特別是探討收跋益率與風(fēng)險的關(guān)班系,這就是由威骯廉昂八夏普(1964爸) William F. Sharpe, “Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk” ,Journal of Finance, September

2、, 1964.笆、約翰翱敖林特(1965把) John Lintner, “The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets”, Review of Economics and Statistics, Feb ,1965.捌和簡絆佰莫森 Jan Mossin, “Equilibrium in a capital asset market”, Econometrica, October, 1966.安(1966)幾埃乎同時獨立提出笆

3、的資本資產(chǎn)定價暗模型。資本市場線班一、資本資產(chǎn)定懊價模型的基本假把設(shè)愛敖 資本資產(chǎn)定傲價模型要解決的翱是氨,唉在引入無風(fēng)險證罷券的基礎(chǔ)上，假拔定所有投資者都艾運用前一章的投挨資組合理論，在矮有效邊緣上確定罷投資組合，那么板將怎樣測定證券絆的風(fēng)險，風(fēng)險與骯投資者的收益率柏之間是什么關(guān)系板?？梢姡@個模耙型是在一定的理氨想化的基礎(chǔ)上形俺成的，理想化具邦體體現(xiàn)在下列幾邦個假設(shè)上：骯敗 假設(shè)一，投班資者都是在期望笆收益率和方差的阿基礎(chǔ)上選擇投資跋組合。這個假設(shè)吧說明的是，如果班在兩種證券組合礙中進(jìn)行選擇時，搬必須知道證券組傲合的期望收益率半和方差。這一假爸設(shè)對證券組合收翱益率的特性作了骯最大限度的簡化

4、搬。因為收益率的懊不同分布完全可阿能產(chǎn)生相同的期俺望收益率和方差絆，這種簡化對此艾不作任何區(qū)別，疤其后果是必然帶艾來一定的不精確板性，任何理論為按了集中于所要解唉決的核心問題，柏忽略那些對問題叭本身無關(guān)緊要卻襖增加不少麻煩的跋細(xì)節(jié)是完全必要拌的，而且不會引板起本質(zhì)上的偏差耙。由于資本資產(chǎn)礙定價模型要解決凹期望收益率與風(fēng)扳險的關(guān)系，因而盎將目光聚集到期笆望收益率和方差癌上是十分自然而唉合理的。一個特凹殊情況可以產(chǎn)生愛完全的精確性，艾那就是，投資組扮合收益率服從正芭態(tài)分布的情形。爸因為此時，正態(tài)八分布將完全由期頒望收益率和方差爸所刻畫。靶敗 假設(shè)二，投跋資者具有完全相懊同的預(yù)期且均按芭前一章所述的

5、理艾論來選擇證券組隘合。這個假設(shè)多稗少有一些不符合拜現(xiàn)實，但這里該吧假設(shè)只是使推導(dǎo)吧容易并能對問題跋的本質(zhì)有一個更伴清晰的理解。按藹 假設(shè)三，在挨資本市場上沒有爸摩擦。摩擦是指吧對整個市場上資百本和信息的自由翱流通的阻礙，在俺該假設(shè)下，不存俺在與交易有關(guān)的翱交易成本，也不哎存在對紅利、股百息收入和資本收挨益的征稅，信息癌向市場中的每個邦人自由流通且毋跋須付費，賣空上奧沒有限制，市場皚只有一個無風(fēng)險芭利率，單一證券爸無限可分。該假捌設(shè)的目的仍然是絆為了得到期望收吧益率與風(fēng)險關(guān)系吧的明確表述，從哀而避免交易成本哀、稅收以及信息般滯留造成的無效翱率來擾亂這種關(guān)阿系。搬二、引入無風(fēng)險吧借貸后的證券組氨

6、合翱引入無風(fēng)險借貸捌后,投資者將在襖無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)巴險資產(chǎn)間分配自藹己的資金.一部啊分投資者把資金斑分配于無風(fēng)險資熬產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)；敖一部分投資者賣笆空無風(fēng)險資產(chǎn),擺 并把所獲資金傲連同自有資金一埃起投向風(fēng)險資產(chǎn)鞍，投資者的可行隘證券組合將發(fā)生盎變化。因為假定奧投資者根據(jù)證券挨的期望收益率和拌方差選擇證券,懊對證券的期望收凹益率、方差和證俺券間的相關(guān)系數(shù)案有相同的認(rèn)識,澳并允許賣空。那半么,投資者的風(fēng)敗險證券組合的曲藹線根據(jù)證券組合斑理論如下圖（虛巴線部分為出現(xiàn)賣哎空）:霸 愛 E暗 擺 A板 班 板 埃 B礙 拜 0暗 癌 敖 皚 爸 圖捌（8，1）投資斑者的可行證券組扮合斑如果把證券組合班視

7、為一種證券,安引入無風(fēng)險資產(chǎn)瓣后,投資者的證頒券組合的方差和盎期望收益率是:鞍 柏 胺 壩 藹 背 哎假定A為無風(fēng)險熬證券，所以耙 般 搬 懊可以看出投資者笆的所有證券組合背將落在一條直線扒上,通過尋找這氨根直線上的兩點敗,就可以確定這芭根直線的位置。骯如果該投資者將爸所有資金投向無盎風(fēng)險證券，即熬，直線將通過（捌點。如果該投資翱者將所有資金投襖向風(fēng)險證券，即佰，直線將通過（隘點。耙 唉 捌 E吧 芭 佰 班 爸 0盎 敖 翱 芭 骯 辦 圖（8，氨2）引入無風(fēng)險擺證券后投資者的百可行證券組合扒可見,投資者的八可行證券組合位昂于兩條直線所圍扒成的區(qū)域內(nèi),根八據(jù)馬柯維茨的兩靶個基本假設(shè),投捌資者

8、的有效證券板組合位于最高的百直線上,引入無胺風(fēng)險資產(chǎn)后,投佰資者的有效證券把組合變成了一條暗直線。跋 啊 百 E翱 隘 邦 拌 氨 R敖 百 藹 辦 跋 拔 0 斑 哎 挨 安 扮 圖（8，斑3）引入無風(fēng)險暗證券后投資者的拔有效證券組合斑三、市場證券組翱合傲扒 由于每位投唉資者的預(yù)期相同絆，并以相同的利阿率借入和貸出，挨所以具有完全相佰同的有效證券組澳合，所有投資者奧都將在直線上獲拜得一個位置，有般些人借入，有些氨人貸出，有些人安則不借不貸，但案他們將把資金以佰相同的比例投向艾各種風(fēng)險證券，八R指出了每個投埃資者投資于各種斑風(fēng)險資產(chǎn)的比例艾。每一個投資者挨根據(jù)其風(fēng)險偏好斑把資金分配于風(fēng)把險資產(chǎn)

9、和無風(fēng)險叭資產(chǎn)之間,但風(fēng)靶險資產(chǎn)中各種證佰券所占的相對比哎例是不變的,即伴投資者風(fēng)險資產(chǎn)拔中各種證券所占阿的相對比例獨立拌于他的風(fēng)險偏好唉。綜合起來，在霸均衡狀態(tài)下，借俺入的數(shù)量和貸出熬的數(shù)量，即整個扮市場投資于無風(fēng)艾險證券的凈額必伴然等于零；由于稗每個投資者均投安資于相同的風(fēng)險扳證券組合R，因吧而作為一個整體礙，這個證券組合班必須與整個市場辦風(fēng)險證券比例一般致，我們將與整搬個市場風(fēng)險證券哎比例一致的證券絆組合稱為市場證絆券組合。在滿足頒基本假設(shè)的均衡礙狀態(tài)下，最優(yōu)風(fēng)鞍險證券組合R必拜是一個市場證券礙組合。阿哀什么是市場證券礙組合呢，市場證背券組合是包含所翱有證券的證券組敗合，其中每一種奧證券

10、所占比重等爸于其相對市場價芭值，相對市場價敖值是該種證券的鞍市價總值占整個芭市價總值的比重按。設(shè)市場上的證哀券種數(shù)為N，啊為無風(fēng)險證券所哎占比重，翱為市場證券組合般中第按i藹種證券所占比重癌，則伴。藹翱 式中，P為藹證券奧i耙的價格；Q為證擺券i的發(fā)行量(阿股份數(shù))；則P隘Q為證券i的市矮場價值。這里證跋券1表示無風(fēng)險矮證券，因而風(fēng)險俺證券種數(shù)為N-澳1種。暗 我們以暗上海證券交易所藹上市股票為例來扮說明這個問題。霸為上海證券交易拌所股票發(fā)行量的昂總市值，在20盎01年4月11唉日為跋億元，民生銀行岸（600016把）的總股本數(shù)量哎為22邦唉5億股，4月1拔1日收盤價為1熬6元，市價總值辦為3

11、60億元，艾0胺白013，投資者拜投資于民生銀行白的資金應(yīng)占其資稗金總量的1罷挨3%。般奧 在基本假設(shè)壩下，均衡價格P哀將確定為使得：叭(1)借貸市場昂結(jié)清(無風(fēng)險證盎券的凈額為0)稗；(2)風(fēng)險證骯券組合等于市場搬證券組合。為什叭么會出現(xiàn)這種情懊況呢,假定借貸罷市場存在供求不稗平衡的情況,那翱么，無風(fēng)險利率氨就會發(fā)生變動,哎當(dāng)供過于求時,稗無風(fēng)險利率會下敖跌,使供求達(dá)到挨平衡；當(dāng)供不應(yīng)澳求時,無風(fēng)險利傲率會上升,最終藹使供求平衡,而艾此時無風(fēng)險利率笆仍然是唯一的。巴假定某只股票被板投資者一致不看扒好,其風(fēng)險證券板組合中均不包括斑,那么這只股票芭將出現(xiàn)巨大的賣俺壓而無人愿意買柏進(jìn),其股價將不絆

12、斷下跌,導(dǎo)致收拜益率上升,直至壩有人愿意買入,凹使買賣量相等為邦止；某只股票被唉投資者一致看好挨的情況正好相反耙。均衡價格P為敖使得貨幣市場和邦股票市場出清的板價格。四、資本市場線矮瓣 在均衡狀態(tài)胺下，每個投資者白將在圖（8，4拔）中的直線上選拌擇一點，較保守巴的投資者貸出一敗些資金，而將其藹余的資金投資于擺市場證券組合M巴R上；進(jìn)取的阿投資者將借入以愛便將比初始資金挨更多的資金投資八于市場證券組合版上，但所有點都扳將停留在該直線版上，這條線就稱案為資本市場線。笆礙 因為只有且艾僅有有效證券組巴合落在資本市場柏線上，那么在滿叭足基本假設(shè)的均懊衡狀態(tài)下，有效哎證券組合的風(fēng)險八和收益率之間的艾關(guān)系

13、是線性的,哀因而資本市場線扒對有效證券組合壩的風(fēng)險與收益率擺的關(guān)系提供了完暗整的解釋。從形骯式上，資本市場邦線表示為下列直暗線方程。安 愛 笆 拌 礙叭 式中，礙為任意有效證券氨組合P的收益率壩；敗為無風(fēng)險收益率版；佰b唉為資本市場線的翱斜率；柏為有效證券組合癌P的標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)敗險)。奧敗 因為市場證啊券組合M本身作哎為一個證券組合把(案0)是一個有叭效的證券組合，扒因而落在資本市阿場線上(圖8，辦4)，即有挨。由此可算得資俺本市場線的斜率癌b耙為背，資本市場線的板方程為：埃 絆 傲 翱 礙 （8，1）翱氨 式中，佰 拔為市場證券組合凹M的收益率；疤為市場證券組合氨收益率的標(biāo)準(zhǔn)差安。柏 八 啊

14、E 胺 頒 扮 M奧 八 礙 安 捌 爸 佰 阿 稗 0 傲 靶 岸 鞍 佰 扳 捌 圖（8盎，4）資本市場藹線柏佰 設(shè)扮、跋為第案i吧種證券的期望收靶益率和收益率的阿標(biāo)準(zhǔn)差，市場證霸券組合的權(quán)數(shù)記跋為耙，佰是證券案i霸與證券拜j唉收益率的相關(guān)系稗數(shù)，則壩與矮可由下式來計算笆：般 敗 半 艾 靶 半 辦資本市場線在縱白軸上的截距拔是無風(fēng)險收益率捌，它表示放棄即愛期消費的補(bǔ)償，阿如果投資者將單罷位資金用于投資芭，他實際上放棄翱了即期消費，因唉為不然，他用于傲目前消費所獲得捌的滿足程度大于八同樣數(shù)量貨幣在阿未來消費帶來的傲滿足程度,在這哎個意義上可以說哀是對推遲消費的啊獎勵。所以也稱巴為資金的時間

15、價巴值。氨俺 資本市場線癌的斜率指出了期矮望收益率與風(fēng)險捌的關(guān)系。投資者耙選擇有效證券組愛合，他必須在資拔本市場線上獲得霸一個位置，斜率案表示承擔(dān)單位風(fēng)哀險所能獲得的期鞍望收益率上的獎伴勵，他如果希望愛增加期望收益率白，則必須承擔(dān)更案多的風(fēng)險，他降稗低單位風(fēng)險所必班須放棄的期望收藹益率，因此可將擺斜率看成風(fēng)險的懊價格，故將斜率八稱為風(fēng)險的價格懊，這個價格對每叭一個投資于有效愛證券組合的投資翱者是一樣的。佰拌 有效投資組白合P的期望收益把率分成兩個部分疤，一部分是拔，這是由時間創(chuàng)唉造的，是對放棄襖即期消費(即等敗待時間)的獎勵霸；另一部分暗 (風(fēng)險價格岸岸風(fēng)險)則是對所拜承擔(dān)風(fēng)險的獎勵爸，通常稱

16、為風(fēng)險哀溢價，它與風(fēng)險懊的大小成比例。百阿 時間價格、班風(fēng)險價格與其他愛價格一樣，依賴笆于供求關(guān)系，時奧間價格、風(fēng)險價埃格在不同時期是吧不同的，如果人埃們更傾向于即期懊消費，將減少投壩資的供給，從而啊提高時間價格；昂如果人們更厭惡氨風(fēng)險，那么降低翱風(fēng)險的需求便會挨擴(kuò)大，從而會提伴高風(fēng)險的價格。盎隨著時間價格與笆風(fēng)險價格在不同背時期的變化，資扳本市場線也將變版化，因而一條資瓣本市場線只反映芭特定時期風(fēng)險與八期望收益率之間氨的關(guān)系，這個特翱定的關(guān)系由當(dāng)時藹的時間價格和風(fēng)白險價格決定。扮佰 圖（8，5耙）說明，當(dāng)人們扮對時間的偏好發(fā)背生變化，而風(fēng)險般態(tài)度不變，資本背市場線將作平行懊移動，這種移動佰使

17、得證券價格(百包括無風(fēng)險證券扒和風(fēng)險證券)同辦比例變化，但相癌對價格不變。佰 岸 懊 E凹 般 昂 俺 敖 爸 愛 柏 芭 0 挨 靶 罷 熬 圖（8，白5）無風(fēng)險利率辦變動后的資本市哀場線白敗 圖（8，6唉）中的情形是時艾間價格不變，風(fēng)白險價格增大，即阿人們更厭惡風(fēng)險藹。這時投資者對昂單位風(fēng)險要求更敖多的期望收益率襖補(bǔ)償，資本市場靶線變得更陡。直愛觀地講，這時風(fēng)把險證券的吸引力埃下降，因而風(fēng)險挨證券的總體市場擺價值下降，更精礙確的論述將在以伴后給出。澳 昂 氨 E板 敖 凹 拌 暗 挨 0 暗 澳 敖 扳 辦 圖笆（8，6）風(fēng)險骯偏好改變后的資扮本市場線證券市場線板瓣 資本市場線岸對有效證券

18、組合佰的風(fēng)險與期望收捌益率的關(guān)系給予扳了完整的解釋。耙隨著風(fēng)險的增加拔，期望收益率將礙成比例地增加，扒這種關(guān)系與人們扒常說的 奧“板風(fēng)險越大，收益絆率亦越大敖”唉是一致的。然而柏對無效證券組合罷，如果用標(biāo)準(zhǔn)差叭來度量風(fēng)險，我邦們并不能得到無笆效證券組合的標(biāo)凹準(zhǔn)差與期望收益傲率之間的明確關(guān)板系。事實上它們哎之間不存在一種靶明確的關(guān)系，比啊如兩種不同的證芭券，風(fēng)險大的證扒券，其期望收益凹率并不一定就大矮。單個證券的總敖風(fēng)險由系統(tǒng)風(fēng)險跋和非系統(tǒng)風(fēng)險組白成，這兩個部分頒中只有系統(tǒng)風(fēng)險班能夠得到收益率巴的補(bǔ)償，而非系安統(tǒng)風(fēng)險與收益率挨無關(guān)，它被投資捌者通過投資組合暗消除掉了。在基盎本假設(shè)下，由于癌人們均

19、選擇有效疤證券組合，單個拜證券的非系統(tǒng)風(fēng)阿險對投資者來說扒無關(guān)緊要，與投拌資者密切相關(guān)的啊是單個證券的系岸統(tǒng)風(fēng)險。因而對佰單個證券來說，罷需要闡述的是系柏統(tǒng)風(fēng)險與期望收柏益率之間的關(guān)系俺，這也是資本資百產(chǎn)定價模型的核擺心內(nèi)容之一。凹一、證券市場線藹與證券風(fēng)險的測八定跋昂 在資本資產(chǎn)藹定價模型下，人愛們均選擇有效的般證券組合，用收伴益率的標(biāo)準(zhǔn)差來隘度量有效證券組壩合的風(fēng)險。收益版率對標(biāo)準(zhǔn)差提供礙獎勵，有效證券搬組合的標(biāo)準(zhǔn)差是版由其中單個證券澳共同貢獻(xiàn)的，因扒而對單個證券來吧說，它對有效證翱券組合的標(biāo)準(zhǔn)差邦的貢獻(xiàn)才獲得獎胺勵，所以在資本班資產(chǎn)定價模型下敗，單個證券的風(fēng)矮險中對有效證券拌組合的貢獻(xiàn)部

20、分辦才與我們的投資扮收益率密切相關(guān)扮。在有效證券組八合中，我們對單稗個證券的風(fēng)險只襖須測定這部分貢八獻(xiàn)。邦 由于 扒 扒 藹 故有 礙 板 傲敖 證券拔i捌對方差邦的貢獻(xiàn)為唉,搬記作胺，或者用貢獻(xiàn)率骯來衡量。俺 皚 頒 凹 稗=扳傲 市場對有效搬證券組合風(fēng)險提暗供的獎勵實際上霸是對單個證券提昂供獎勵的總計，壩反過來說這種獎拜勵應(yīng)該按各單個百證券的貢獻(xiàn)大小柏進(jìn)行分配，那么板分配的原則是什安么?這就相當(dāng)于扮這樣一個問題，捌單個證券所獲得辦的收益率與這種擺貢獻(xiàn)存在何種關(guān)邦系?這就是資本扒資產(chǎn)定價模型所稗要闡述的。暗般 為了揭示單氨個證券對有效證敖券組合方差的貢藹獻(xiàn)與其帶來的收奧益率之間的關(guān)系哀，我們

21、從單個證俺券與市場證券組爸合的關(guān)系入手，伴因為我們已經(jīng)看暗到這種貢獻(xiàn)實際叭上是由單個證券啊與市場證券組合搬的關(guān)系來刻畫的皚。為此我們構(gòu)造阿一個單個證券昂i扒與市場證券組合艾M的再組合Y，拜設(shè)胺表示證券案i白的投資比例(不扳是M中證券搬i耙的投資比例)，氨表示投資于市場氨證券組合M的權(quán)暗數(shù)，則：般 埃 瓣 辦 艾 （8，柏2）拌 愛 頒 拔 阿 （8，3）氨 百 澳 靶E愛 暗 M壩 叭 八 敗 襖Y藹 阿 艾 叭 疤 敗i頒 把 芭 0 叭 稗 胺 巴 圖（8，7隘）證券把i拔與市場證券組合挨M的結(jié)合線叭 按如圖（8，7）捌，證券組合Y將巴在證券癌i壩與市場證券組合笆M的結(jié)合線上，扳其結(jié)合線由

22、式(埃8，1)與式(矮8，2)確定，傲其形狀依賴于相胺關(guān)系數(shù)百。由于Y是一個敖風(fēng)險證券組合，斑所以Y在風(fēng)險組拌合的可行域中，搬也就是說證券版i懊與市場證券組合襖M的結(jié)合線落在襖可行域中。由此唉導(dǎo)致的后果是結(jié)敗合線在M點與資案本市場線FM相芭切，否則結(jié)合線辦將越過直線FM伴，從而穿越過可柏行邊緣。這樣，壩結(jié)合線在M點的耙切線斜率必等于叭資本市場線的斜霸率敖?，F(xiàn)在從這一性盎質(zhì)出發(fā)繼續(xù)我們艾的討論，按i唉與M的結(jié)合線由隘方程給出：壩 頒 鞍 奧 唉 扒 襖 叭那么， 跋 胺 巴 艾 故有， 安在M點，吧，代入得：傲 矮 斑 耙這是結(jié)合線在M斑點切線的斜率，澳它應(yīng)等于資本市礙場線的斜率熬，所以：熬 按

23、 唉 班整理得, 靶 叭 搬 拌 頒 岸 （8隘，4）跋暗 上式描述了辦單個證券的期望稗收益率與風(fēng)險的佰線性關(guān)系。等式按左邊是對證券霸i骯承擔(dān)風(fēng)險的獎勵扮，右邊的爸 斑是對整個市場風(fēng)暗險的獎勵，把是證券矮i班對市場證券組合百風(fēng)險的貢獻(xiàn)率。班這個等式的涵義骯是，市場證券組鞍合將其承擔(dān)風(fēng)險柏的獎勵按每個證吧券對其風(fēng)險的貢佰獻(xiàn)大小分配給單靶個證券。也就是吧說，在市場證券般組合中，證券的般期望收益率只與矮該證券對市場證氨券組合方差的貢稗獻(xiàn)有關(guān)，因而在擺資本資產(chǎn)定價模奧型假設(shè)下，單個奧證券的風(fēng)險用按來測定是合理的拔，稱為證券氨i絆的巴系數(shù)。柏艾 關(guān)系式(8，拜4)實際上對無懊風(fēng)險證券也成立氨，因為無風(fēng)險

24、證哀券的八系數(shù)為零，代入襖等式(8，4)瓣，傲。如果將證券啊i擺換成證券組合P佰，推導(dǎo)過程完全半一樣，因而對證礙券證券組合P也疤有：般 柏 叭 絆 設(shè)證券組唉合P的權(quán)數(shù)為愛，則有：敗 耙 邦 巴 捌 扳 哎 癌 扮 氨鞍即證券組合的翱系數(shù)等于單個證柏券唉系數(shù)的加權(quán)平均拔?？梢?，無論是按單個證券還是證八券組合，其風(fēng)險絆均由礙系數(shù)來測定，且凹期望收益率與風(fēng)巴險由線性關(guān)系：叭 八 芭 芭 百 （8，5擺）斑所反映，這個關(guān)矮系在坐標(biāo)系E-壩-瓣中為一條直線，芭這條直線稱為證靶券市場線，每個班證券或證券組合岸都處于證券市場頒線上的某個位置笆，見圖（8，8捌)，當(dāng)P為市場案證券組合時，其挨對應(yīng)于證券市場頒

25、線的 M點，由八式(8，4)，扮，所以證券市場背線經(jīng)過點昂；當(dāng)P為無風(fēng)險隘證券時，拔系數(shù)為0，期望吧收益率就是無風(fēng)哀險收益率，所以癌證券市場線經(jīng)過唉點俺，即處于縱軸上八的F點。暗 敗 版 E瓣 熬 胺 伴M凹 哎 霸 岸 0澳 1 邦 板 愛 跋 圖（伴8，敖8翱）證券市場線凹八 任何證券或證按券組合都落在證奧券市場線上，值把得注意的是，不跋同的證券組合可唉能有相同的叭系數(shù)，從而處于懊證券市場線上的白同一點。哪些證斑券組合共同擁有把證券市場線上的吧同一點呢?回答柏是具有相同傲系數(shù)的證券及證伴券組合。扳系數(shù)作為風(fēng)險測壩定與期望收益率案存在一一對應(yīng)關(guān)絆系，相同懊系數(shù)的證券或證骯券組合就是那些哀期望

26、收益率相同扮的證券或證券組佰合，因而在E隘把坐標(biāo)系中那些處隘于同一水平線上按的證券或證券組伴合在證券市場線礙上將共處一點。八見圖（8，9）礙。扳 E 百 暗 邦 芭 E愛 鞍 鞍 M 爸 擺 阿 M阿 邦 捌 疤 巴 岸 霸 版 吧 懊 巴 阿 癌0 佰 扒 捌 0 佰 1 疤 背 絆 圖（8辦，疤9霸）資本市場線與昂證券市場線的關(guān)巴系霸耙 只有有效證岸券組合的期望收凹益率與標(biāo)準(zhǔn)差存按在線性關(guān)系，這吧種關(guān)系被描述為奧資本市場線，其班他證券組合不會芭滿足這種關(guān)系。阿資本市場線上的班任何證券組合與頒市場證券組合存靶在一確定的線性把關(guān)系，即有效證靶券組合與市場證半券組合是完全正版線性相關(guān)的，正傲是這

27、種完全相關(guān)耙性確定了一種特奧別簡單的收益率昂和方差的關(guān)系。埃由此想到，如果爸把所有的與市場拌證券組合具有相背同的相關(guān)系數(shù)伴的證券歸為一類埃將會發(fā)生什么?擺吧 考慮證券市場板線方程的另一種耙形式：捌 拔 靶 巴 癌 半 頒 般 八 白現(xiàn)在有一類證券癌組合P，其與市疤場證券組合的相白關(guān)系數(shù)等于一個熬給定的哎，上式表明，所壩有這些證券組合壩的期望收益率與爸其標(biāo)準(zhǔn)差也存在吧一種線性關(guān)系。拔如果僅限于這一礙組證券組合中區(qū)扒別不同組合的風(fēng)笆險，并考慮期望般收益率與風(fēng)險的芭關(guān)系，則標(biāo)準(zhǔn)差絆成為一個合適的傲風(fēng)險度量，斜率吧反映這一組證券班所特有的風(fēng)險價把格，特別地，哎所限定的這一類癌證券組合就是有藹效證券組合

28、，滿盎足關(guān)系式：藹 熬 岸 癌捌 即是資本市場擺線，與資本市場隘線完全一樣。擁襖有同一個其他相案關(guān)系數(shù)的證券組捌合落在它們自己把特有的一條直線隘上，所有直線都岸是經(jīng)過點胺的射線，斜率與叭給定的相關(guān)系數(shù)爸有關(guān)。傲二、罷系數(shù)的估計及應(yīng)按用鞍（一）爸系數(shù)的涵義礙叭 根據(jù)前面的討懊論，艾系數(shù)有以下3個埃方面的含義：（藹1）半系數(shù)反映證券(礙或證券組合)對伴市場證券組合方叭差的貢獻(xiàn)率。即藹:岸，并據(jù)此獲得期白望收益率的獎勵版，根據(jù)資本資產(chǎn)凹定價模型，拔系數(shù)被作為有效愛證券組合中單個芭證券或證券組合擺的風(fēng)險測定；（襖2）懊系數(shù)用來表示單凹個證券或證券組敖合的系統(tǒng)風(fēng)險同啊正常風(fēng)險(市場拔整體風(fēng)險)的關(guān)壩系。

29、系統(tǒng)風(fēng)險=扒市場證券組合風(fēng)稗險；（3）拌系數(shù)作為證券特伴征線的斜率，它奧刻畫了證券實際奧收益率的變化對拌市場證券組合的傲敏感程度，癌。骯 當(dāng)壩0時，證券收益擺率的變化與市場俺同向；當(dāng)般0時，證券收益癌率的變化與市場俺反向；當(dāng)鞍時，稱該證券為笆進(jìn)取型的，市場百收益率變化一個挨百分點，該證券翱很可能有超過1搬%的變化，襖值越大，進(jìn)取性擺越強(qiáng)；當(dāng)般時，稱該證券為藹保守型的，市場襖收益率變化一個熬百分點則該證券熬很可能有低于1唉%的變化。暗的值越小，對市氨場變化越不敏感辦，因而越保守。?。ǘ┌晗禂?shù)的估計辦氨 證券的收益班率及其相互關(guān)系襖由各種因素影響捌，時刻處于變動隘之中，證券的捌系數(shù)受此影響不隘斷

30、變化，投資者板的決策是面向未巴來，當(dāng)未來的情奧況不會有大的差靶別時，我們才能熬用現(xiàn)在的般系數(shù)估計未來的佰系數(shù)。般（1）事后敗系數(shù)的估計懊班 事后挨系數(shù)是從市場的笆實際表現(xiàn)，來估巴計過去到現(xiàn)在一氨段時期以來，實辦際扳值是多大。根據(jù)案收益率的時間單俺位不同，將估計敗的巴系數(shù)分為：日耙系數(shù)、周敖系數(shù)和月艾系數(shù)。以月半系數(shù)為例，在本拔月結(jié)束時，為估安計本月的瓣系數(shù)，按時間順罷序記錄本月前1盎2個月的月收益拌率扳，市場證券組合靶收益率用市場指俺數(shù)來計算，記作藹。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計笆學(xué)提供的方法，爸可以采取兩種不百同但等價的方法八進(jìn)行計算。捌版 方法一，根據(jù)扮公式：跋 皚 版 靶把 協(xié)方差捌用樣本協(xié)方差估按計：

31、吧 稗 稗 按氨 方差用其樣本俺方差估計：笆 把 按 拔懊 從而得到暗的估計值。把啊 方法二，根據(jù)襖特征方程：版 按 百巴 利用最小二乘昂法，估計回歸參擺數(shù)：捌 埃 疤 澳 稗 懊 斑芭 兩者結(jié)果完全邦一致，后者是證辦券i的啊版系數(shù)的估計值，扮根據(jù)回歸方程，敖此方法還可以產(chǎn)扒生殘差從而估計凹?xì)埐罘讲睢＾k 佰 靶 疤笆 從而拌可用樣本殘方差骯來估計：扒 昂 背 笆百 這種方法的好頒處是附帶產(chǎn)生了暗系數(shù)和殘方差捌的估計值。安(版2)哎 礙系數(shù)的預(yù)測愛矮 預(yù)測未來拌值最簡單的辦法班是將最近一段時奧間的事后斑估計值作為其預(yù)挨測值，即：佰。哀邦 另外一種辦胺法是，考慮到相藹鄰時期的捌系數(shù)之間存在著扒一定

32、關(guān)系，通過埃這種關(guān)系對未來班進(jìn)行預(yù)測。這種按方法使用分段計敖算的邦系數(shù)，比如，某胺年度證券i 的澳月礙系數(shù)，記作埃，分析各個時間懊段計算出的巴系數(shù)之間的相關(guān)巴性，建立線性關(guān)敖系，即：熬 壩 耙 班佰 從而進(jìn)行預(yù)測百。敗系數(shù)的預(yù)測方法唉很多，這里介紹辦的兩種方法是基擺本的。礙（三）昂系數(shù)的應(yīng)用襖癌 在發(fā)達(dá)證券澳市場，哎系數(shù)廣泛應(yīng)用于敗證券分析與投資懊決策，特別是基隘金管理之中，以凹下介紹稗系數(shù)應(yīng)用的主要傲方面。般背 （1）測定風(fēng)笆險的可收益性。叭系數(shù)作為一種風(fēng)扳險測定，測定的扳是能夠帶來收益矮率補(bǔ)償?shù)哪遣糠职诛L(fēng)險。如果我們巴希望通過承擔(dān)較暗大的風(fēng)險來獲得鞍較高的期望收益哀率，那么我們應(yīng)搬該選擇斑

33、系數(shù)較高的證券八，而不是總風(fēng)險懊較高的證券。絆笆（2）作為投資俺組合選擇的一個熬重要的輸入?yún)?shù)挨。在進(jìn)行投資組案合的選擇時，如爸果直接用證券間埃的協(xié)方差作為輸般入?yún)?shù)，會給計氨算帶來困難，如罷代之以指數(shù)模型捌，協(xié)方差可用百系數(shù)來計算，從懊而岸系數(shù)成為投資組敖合決策的重要參把數(shù)。骯笆 （3）反映證絆券組合的特性。吧可以通過哎系數(shù)來反映一個邦投資組合與市場跋相比的特性。特板別是基金管理公辦司，可能經(jīng)營不爸同風(fēng)格的基金，罷有的基金具有高愛風(fēng)險特性，有的白則具有低風(fēng)險特矮性，這是通過靶系數(shù)來衡量的。鞍在選擇基金的時搬候，投資者應(yīng)注岸意基金的跋系數(shù)，選擇那些盎適合自己的風(fēng)險隘偏好、經(jīng)營業(yè)績藹優(yōu)良的基金，

34、而愛不能盲目選擇那澳些收益率高的基疤金。而基金管理背公司會監(jiān)視自己矮經(jīng)營的投資組合瓣的般系數(shù)的變化，及氨時調(diào)整投資組合俺。扒挨 （4）根據(jù)對半市場走勢的預(yù)測礙選擇不同盎系數(shù)的證券可獲絆得額外收益率。暗由于疤系數(shù)反映了證券案對市場變化的敏凹感性，當(dāng)預(yù)測到八一個大牛市即將俺到來時，應(yīng)該選澳擇那些高皚系數(shù)的證券，它板將成倍地放大市敗場收益率，帶來暗高額的收益率；板相反在一個熊市扒到來之際，應(yīng)該凹選擇那些低八系數(shù)的證券，在邦投資組合中應(yīng)盡百可能加進(jìn)一些負(fù)敖系數(shù)的證券，調(diào)捌整投資結(jié)構(gòu)以抵拌御市場風(fēng)險。為艾避免非系統(tǒng)風(fēng)險昂，可以在相應(yīng)的岸市場走勢下選擇頒相同案水平的證券進(jìn)行拌投資組合。搬第三節(jié) 證券特霸征

35、線跋這一節(jié)將講述證把券實際收益率產(chǎn)襖生模型。首先假壩定證券的實際收懊益率受到某一因把素的影響，它是跋對市場整體發(fā)揮霸作用的一個變量襖，如市場證券組耙合收益率、國民扮生產(chǎn)總值的變化氨。變量是否合理拔，關(guān)鍵看它是否敗能真正代表或反挨映市場變化的共敖同因素。如果這佰樣，證券的關(guān)聯(lián)笆性被假設(shè)源于這扳種共同因素的作氨用，這使我們對八許多問題的研究版變得十分簡單，叭比如在第七章計爸算證券組合的方奧差時，需要輸入骯每兩個證券的協(xié)拔方差，這個計算隘量在證券數(shù)目較唉多時，即使借助百計算機(jī)也很困難疤，現(xiàn)在將這種關(guān)辦聯(lián)性轉(zhuǎn)化為每個敖證券對指數(shù)的關(guān)哀聯(lián)性，只需估計唉與證券數(shù)目相同板的協(xié)方差。在實霸際中，如果找不案到一

36、個因素具有百解釋市場全部變擺化的能力，可以翱增加變量的數(shù)目靶，用多個變量共艾同來反映，證券爸實際收益率與一芭個或多個變量之盎間的線性回歸模霸型稱為指數(shù)模型白，并依據(jù)變量的挨數(shù)目稱為單指數(shù)叭模型或多指數(shù)模啊型。本節(jié)只討論擺以市場證券組合埃收益率作為變量岸的單指數(shù)模型。哀一、資本資產(chǎn)定拌價模型下的特征佰線拌盎 描述證券收益藹率板與市場證券組合懊收益率胺的關(guān)系可用回歸隘方程來表示：哎 岸 隘 斑 鞍其中， 扮 愛 扳上式的假設(shè)是為胺了保證方程的唯疤一性。板艾 證券收益率板的變化被認(rèn)為由暗兩類事件引起，邦一類是宏觀事件案，例如通貨膨脹吧、利率的變化等藹，這種事件使所芭有企業(yè)都程度不礙同地受到影響，岸從

37、而對證券價格阿水平產(chǎn)生作用力絆，影響到投資的暗收益水平。回歸阿方程中的敗反映單個證券受俺市場影響的程度岸，即市場收益率斑變化一個單位，癌證券收益率因為哀市場收益率變化俺而產(chǎn)生百個單位的變化。傲二類是微觀事件跋，微觀事件只對矮個別企業(yè)有影響懊而對其他企業(yè)無癌影響，例如新產(chǎn)案品的問世、火災(zāi)俺、企業(yè)某項投資壩計劃失敗等等，隘這些事件不會影瓣響市場證券組合芭的收益率，而只盎對單個證券自身敗產(chǎn)生影響，這種案影響使得證券的班收益率偏離回歸案直線而出現(xiàn)殘差扮。還有第三類事胺件被稱為產(chǎn)業(yè)事斑件，這類事件對版某一產(chǎn)業(yè)的所有辦企業(yè)產(chǎn)生影響，跋但不對所有企業(yè)傲產(chǎn)生影響，這種骯影響也可能引起瓣殘差，但單指數(shù)哎模型中的

38、假定排礙除了這種事件，叭因而殘差只由微骯觀事件引起。隘扒由于假定殘差是辦由只對個別企業(yè)頒產(chǎn)生影響而對其暗他企業(yè)無影響的爸微觀事件引起，壩因而不同證券其敖殘差之間一定是皚不相關(guān)的，即：壩 按 愛 扳 愛回歸方程的參數(shù)柏通過下式估計：巴 阿 皚 唉 擺 疤 靶艾 其斜率與佰系數(shù)一致。證券邦的收益率熬與市場證券組合拔的收益率疤的關(guān)系通過回歸昂方程礙來描述，這個回艾歸方程被稱為證靶券的特征方程。隘而市場收益率所拜決定的那部分收扒益率由回歸直線伴確定，這條回歸拌直線被稱為證券扒的特征線。耙叭 我們通過觀察阿值得到的事后特盎征線來獲得對特敖征線的認(rèn)識。對爸給定的一組證券扒和市場證券組合隘M的不同時刻的擺觀

39、察值芭。證券特證線是把穿過這些觀察的班一條最佳擬合線奧，所謂最佳擬合昂線就是使得實際柏收益率與直線的辦總體偏差最小的鞍那條直線，總體盎偏差由偏差的平傲方和來度量，因扳而回歸直線(最伴佳擬合線)是使皚得鞍達(dá)到最小得到的斑一條直線稗，這條直線是對哎證券特征線的估扮計。系數(shù)的估計絆值為：擺 暗 罷 傲 辦 懊 氨辦 以上討論了暗單個證券的特征拜線，這些討論同半樣適合于任意證巴券組合，再者，搬也可以用單個證柏券的特征線來構(gòu)白造證券組合的特案征線。設(shè)證券組罷合P由N種證券罷構(gòu)成，權(quán)數(shù)為跋由于：拔 礙 安 耙 傲 奧 岸 熬 懊得柏 氨 捌 罷式中，癌是疤的俺系數(shù)，記作扮。因為白,巴得按 芭，滿足特征線的

40、柏假設(shè)，這樣的特稗征線為：瓣 叭 敗 板 以下討論搬在資本資產(chǎn)定價翱模型下，證券或皚證券組合的特證拌線的定位。為了疤與單個證券特征把線的符號一致，拌記任意證券組合拜P的特征線為：笆 礙 敖 白 吧 襖（8，6）癌根據(jù)式(8，6背)有：頒 絆 澳 凹由資本資產(chǎn)定價啊模型知，在均衡拌條件下：哀 熬 昂 代入上式得:百 熬 巴 笆 霸 澳從而式(8，6唉)變?yōu)橐\:班 吧 吧 或?qū)憺?靶 骯 瓣 板于是，在資本資擺產(chǎn)定價模型的均哎衡狀態(tài)下，證券扳組合P的特征線絆為哎:氨 背 疤 百 佰 盎 （8，7）吧 跋如圖(8,10胺)，不同的證券愛或證券組合的特半征線經(jīng)過共同的斑點敖,對給定的無風(fēng)矮險收益率，其

41、特隘征線與其鞍阿系數(shù)是一一對應(yīng)霸的，也就是說不拌同的證券組合，耙只要有相同的藹扳系數(shù)，將共同擁凹有一條特征線。礙在E罷擺坐標(biāo)系中，處于搬同一水平線上的愛證券組合擁有同案一條特征線，特疤征線的斜率為其敗阿系數(shù)，在縱軸上霸的截距為斑。壩 敗 E笆 癌 啊 靶 敖 叭 辦 0敗 奧1 奧 班 襖圖（8，10）版資本資產(chǎn)定價模扒型下證券組合P敗的特征線二、系數(shù)搬凹 在資本資產(chǎn)定白價模型下，如果哀市場處于均衡狀奧態(tài)，證券的價格按將使得其收益率把與市場收益率滿俺足特征線扒:暗 跋 唉 頒 懊 （8，8哀）罷從而均衡的期望柏收益率為：扳 挨 霸 皚 唉 （8，9）絆 但實際市哎場可能滿足資本白資產(chǎn)定價模型下

42、矮的均衡，也可能襖不滿足，或許滿扒足一種我們并不霸知道的均衡。這懊時便存在市場對白價格的誤定，這哎種誤定體現(xiàn)在實扮際市場對收益率扒的預(yù)期與資本資氨產(chǎn)定價模型下期吧望收益率的差別捌上。骯疤 實際收益率由盎它的特征線來反暗映，即：岸 柏 敗 從而：哀 斑 白 愛 凹 巴 （8，10愛）敗用霸來表示式(8，拜9)與式(8，佰10)兩個期望稗收益率的差異，奧即：半 埃 癌 霸 壩 鞍 氨 拌 半 澳 辦 奧 （8，1翱1）盎我們把它稱為證疤券佰i傲的佰系數(shù)。藹由式(8，11胺)可得：壩 盎 鞍 擺代入特征方程有矮：凹 扮 敖 變形為：骯 埃 熬 霸 柏 （8，12俺）爸根據(jù)特征方程可哎以對扒系數(shù)和岸傲

43、系數(shù)進(jìn)行估計，藹比較式(8，8安)和式(8，1般2)，可以看到昂是實際收益率與皚均衡狀態(tài)收益率爸的差異，作為這敖種差異程度的度翱量，反映了市場俺價格的誤定程度板。拔斑 當(dāng)暗0時，市場對鞍證券收益率的預(yù)埃期高于均衡期望拜收益率，因而市胺場價格偏低；當(dāng)芭0時，市場對班證券收益率的預(yù)襖期低于均衡期望稗收益率，市場價疤格偏高；當(dāng)八=0時，市場對捌證券收益率的預(yù)傲期等于均衡期望俺收益率，市場價爸格合理。隘凹 可以通過方程愛對板和扮板進(jìn)行估計：敖 班 隘 罷 芭以疤和爸為坐標(biāo)軸，特征般線在縱軸上的截板距為證券的芭系數(shù)，斜率為百，市場如果處于笆均衡，特征線便藹經(jīng)過原點。叭 扮 按 拔 般 0 皚 拜 翱 扮

44、 胺圖（8，11）盎系數(shù)與特征線昂第四節(jié) 投資絆分散化與證券風(fēng)壩險的分解案拜 證券的風(fēng)險盎可分為兩類，一稗類是與整體市場矮相關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)風(fēng)熬險，一類是與個爸別證券有關(guān)的非疤系統(tǒng)風(fēng)險。資本斑資產(chǎn)定價模型指霸出，在有效證券敖組合中，只有系瓣統(tǒng)風(fēng)險才對有效傲證券組合的方差啊做出貢獻(xiàn)，并獲皚得期望收益率上板的獎勵，在對風(fēng)罷險進(jìn)行定價時，鞍實際上是對系統(tǒng)擺風(fēng)險進(jìn)行定價，胺非系統(tǒng)風(fēng)險因為佰得不到期望收益挨率的補(bǔ)償，所以盎沒有價值，投資叭者在進(jìn)行證券組隘合選擇時，可通靶過分散化將這一襖部分風(fēng)險消除掉般。般 一、證券風(fēng)險岸的分解版鞍 根據(jù)艾與百的回歸方程笆:霸 岸 哎 吧式中，傲，氨，愛?？傻茫喊?絆 懊 巴

45、拜 靶（8，13）氨 這樣就將懊總風(fēng)險分解成兩芭個部分。敗為系統(tǒng)風(fēng)險，它巴反映證券與市場礙證券組合的不確傲定性相關(guān)聯(lián)的不芭確定性。埃為非系統(tǒng)風(fēng)險。礙它反映證券自身稗個別原因造成的愛不確定性，表示背證券的收益率偏伴離特征線的程度傲。式(8，13絆)也適合于證券版組合P：吧 扒 其中：辦 氨 罷 隘 胺 艾 挨二、有效證券組翱合與無效證券組懊合的比較岸 任何一個熬有效證券組合P凹是無風(fēng)險證券組巴合與市場證券組靶合的組合，其收唉益率可表示為：懊 骯 奧 壩 這是一阿個確定的關(guān)系，俺從而班與阿完全線性相關(guān)，百即奧，邦系數(shù)為百。而有效證券組靶合的總風(fēng)險為：礙 挨 罷 挨 可見，有盎效證券組合的殘瓣方差叭

46、俺非系統(tǒng)風(fēng)險消失八，其總風(fēng)險等于拜系統(tǒng)風(fēng)險。因而把在資本資產(chǎn)定價啊模型中，有效證礙券組合的總風(fēng)險盎獲得獎勵，相當(dāng)案于對系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)斑行獎勵。從風(fēng)險哎的特征來看，有扮效證券組合的懊“哀有效擺”稗體現(xiàn)在它完全消疤除了非系統(tǒng)風(fēng)險佰，從而每承擔(dān)一矮份風(fēng)險就會得到扳相應(yīng)的獎勵。由瓣于無效證券組合岸不與市場證券組案合完全相關(guān)，因伴而必然存在殘差哀部分，于是有非巴系統(tǒng)風(fēng)險。耙白 從特征線來看鞍，一個有效證券愛組合必然落在特頒征線上，而非有案效證券組合則散捌落在特征線附近叭，對于有相同的背唉系數(shù)的兩個證券懊組合，它們具有扒相同的系統(tǒng)風(fēng)險埃，但可能有不同拌的非系統(tǒng)風(fēng)險，背非系統(tǒng)風(fēng)險越大擺的證券組合對特斑征線的偏離

47、程度愛越大。耙傲 接下來在E襖隘坐標(biāo)系中對有效佰證券組合和無效哎證券組合進(jìn)行比敗較。前面已述及巴，投資者通過借皚入和貸出以及投叭資于市場證券組背合，可以在資本稗市場線上獲得任哎何位置，那么他翱實際上投資于一昂個有效證券組合辦。可是單個證券礙將落在資本市場扮線的右邊，事實昂上所有無效證券凹組合都如此，它安們距離資本市場隘線的距離與其自伴身的殘方差有關(guān)跋。澳 為弄清這半一點，考察圖（頒8，12），設(shè)奧無風(fēng)險收益率凹，市場證券組合板的收益率八，標(biāo)準(zhǔn)差凹，因此方差靶。先考慮A點，敗它的百系數(shù)為爸，根據(jù)證券市場扳線，其期望收益案率為百:敗 癌 襖 阿 挨 愛 哀 鞍 邦 叭 安 疤叭 設(shè)A的標(biāo)準(zhǔn)差鞍為澳

48、，方差辦 ，其方差可分矮解為系統(tǒng)風(fēng)險和奧非系統(tǒng)風(fēng)險，即案:扒 哎 吧 懊 氨 伴 根據(jù)其方礙差和傲系數(shù)，可知A的跋殘方差為氨。假設(shè)降低A的隘殘方差，而澳笆保持不變，那么柏將會發(fā)生什么?盎首先期望收益率唉不會發(fā)生變化柏,拔因為期望收益率按完全由骯確定，但減少殘奧方差將減少證券壩的方差及標(biāo)準(zhǔn)差霸，因而A向左移骯動，從而與資本耙市場線的距離縮俺短，當(dāng)殘方差等唉于0時，A移到壩資本市場線伴點，吧點代表的是一個挨有效證券組合，擺且鞍:拌 翱 懊 案 澳 版 昂 拌的方差頒 骯 叭 背的標(biāo)準(zhǔn)差斑 結(jié)合起捌來，在E拜氨坐標(biāo)系中，圖拔(8,班12)處于同一奧水平線上的證券癌組合將有：(1擺)相同的期望收敗益率；(2)相伴同的隘瓣系數(shù)；(3)相艾同的系統(tǒng)風(fēng)險；扒(4)相同的特叭征線；(5)不瓣同的殘方差(非般系統(tǒng)風(fēng)險)；(疤6)除零佰伴系數(shù)外，與市場叭證券組合有不同礙的相關(guān)性；(7邦)不同的總風(fēng)險班；(8)有效證邦券組合落在資本暗市場線上，無非版系