債券市場主體信用等級遷移研究

1、2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移研究摘要：2022 年上半年，債券市場和信用評級行業(yè)延續(xù)上年高質(zhì)量發(fā)展的良好勢頭，向下遷移數(shù)量多于向上遷移數(shù)量的趨勢繼續(xù)保持，債券主體等級向中高級別集中的進(jìn)程進(jìn)一步減緩。與上年同期相比，級別向上和向下遷移的主體數(shù)量均略有減少，債券市場主體信用等級穩(wěn)定性略有上升，中低級別的向下遷移趨勢有所增強(qiáng)。2022 年上半年新世紀(jì)評級所評主體信用等級整體穩(wěn)定性較高，為 98.31%，略高于市場平均水平。一、債券主體信用等級遷移的研究對象新世紀(jì)評級主體信用等級遷移的研究對象為存續(xù)1的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具2、企業(yè)債3、公司債4和金融債5發(fā)行主體的主體信用等級。本期研

2、究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于財(cái)匯資訊，本半年報(bào)統(tǒng)計(jì)期間期為 2022.1.12022.6.30，數(shù)據(jù)提取日為 2022年 7 月 13 日。二、2022 年上半年度債券主體信用等級遷移情況統(tǒng)計(jì)（一）市場總體遷移矩陣2022 年上半年期初債券市場總體6存續(xù)評級主體評級數(shù)量為 5347 家7，新世紀(jì)評級對 2022 年上半年存續(xù)主體的信用等級情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并計(jì)算遷移率，建立遷移矩陣。詳見下表：1 本期報(bào)告存續(xù)債券是指債券發(fā)行起始日在 2022 年 1 月 1 日之前且到期日在 2022 年 1 月 1 日之后，或發(fā)行起始日在 2022 年 1 月 1 日2022 年 6 月 30 日之間的債券。2 包含超短

3、期融資券、一般短期融資券、中期票據(jù)、定向工具 PPN 和項(xiàng)目收益票據(jù)。3 包含普通企業(yè)債、集合債和項(xiàng)目收益?zhèn)? 包含公司債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券和私募債。5 包含商業(yè)銀行債、同業(yè)存單、大額存單和非銀行金融債。6 包含非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債。7 2022 年上半年期初存續(xù)評級主體評級數(shù)量指 2021 年 1 月 1 日2021 年 12 月 31 日之間具有公開評級記錄，且在 2022 年 1 月 1 日2022 年 6 月 30 日擁有存續(xù)債券的主體，不含 2022 年 1 月 1 日前已違約的主體。圖表 1. 2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移矩陣（家，

4、%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評8違約9其它10AAA120899.800.2081.710.0818.21AA+13940.5198.770.7270.010.0729.91AA21200.1898.301.150.120.120.1277.640.0922.26AA-4080.3294.872.560.640.640.320.6476.470.2523.28A+1431.2792.413.

5、801.271.2755.240.7044.06A3471.4314.2914.2941.1858.82A-1025.0025.0050.0040.0010.0050.00BBB+840.0040.0020.0062.5037.50BBB5100.0020.0080.00BBB-4100.0025.0075.00BB+及以下13100.0046.1553.852022 年上半年度債券市場主體信用等級穩(wěn)定性較高，AAAAA 級維持在上年末等級的比率均在 98%以上，整體穩(wěn)定性為 98.02%（圖表 12）。與上年同期相比，2022 年上半年度發(fā)生級別遷移的主體數(shù)量減少 20 家，債券市場主體信用

6、等級整體穩(wěn)定性上升 0.48 個(gè)百分點(diǎn)（圖表 2）。從續(xù)評的遷移情況來看，2022 年上半年度主體信用等級遷移仍以向下遷移為主，債券市場主體信用等級向上遷移的主體為 10 家，向下遷移的主體 70 家。與上年同期相比，主體信用等級向上遷移和向下遷移數(shù)量分別減少12 家和8 家；向上遷移率由 0.54%降至 0.25%，向下遷移率由 1.92%降至 1.74%（圖表 2）。圖表 2. 2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移同比變化（家、%）統(tǒng)計(jì)期限 向上遷移 向下遷移 維持 遷移數(shù)量 （家） 遷移率 （%） 遷移數(shù)量 （家） 遷移率 （%） 維持?jǐn)?shù)量 （家） 維持率 （%） 2022 年上

7、半年100.25701.74395198.022021 年上半年220.54781.92395797.54細(xì)分等級來看，2022 年上半年度中高級別主體的級別調(diào)整節(jié)奏顯著放緩，與上年同期相比，上移主力 AA+級和 AA 級上調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 9 家，下移主力 AA+AA-級下調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 19 家，A+級及以下主體向下遷移數(shù)量合計(jì)8 “續(xù)評”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)期初特定信用級別的發(fā)行人，在時(shí)間區(qū)間內(nèi)未發(fā)生違約且期末存在有效評級的數(shù)量或占比。9 “違約”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)期初特定信用級別的發(fā)行人在時(shí)間區(qū)間內(nèi)發(fā)生違約的數(shù)量或占比。10 “其他”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)期初特定信用級別的發(fā)行人在時(shí)間區(qū)間內(nèi)，除違約情形外，因尚未跟蹤、兌

8、付、終止評級或其他因素在統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)無持續(xù)評級記錄的情形。增加 14 家。低級別向下遷移的大量增多反映出債券市場中，中低級別主體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露增加（圖表 3）。圖表 3. 2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移期初級別分布（家）期初主體 信用等級 向上遷移 向下遷移 遷移數(shù)量 同比變化 遷移數(shù)量 同比變化 AAA-2-3AA+5-17-11AA3-8250AA-1-315-8A+A- 1012+5BBB+及以下009+9注：“同比變化”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)各主體等級上，2022 年上半年度與 2021 年上半年度相比遷移主體數(shù)量的增長情況。從遷移幅度來看，2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移幅度

9、以 1 個(gè)子級為主。上半年度共 49 家主體等級調(diào)整 1 個(gè)子級，占比 62.03%，其次為 2 個(gè)子級和 3 個(gè)子級，占比合計(jì) 21.52%。向上遷移方面，全市場 10 家主體上調(diào)，升幅均為 1 個(gè)子級。向下遷移方面11，全市場存在多家主體因發(fā)生信用事件被大幅度跨子級下調(diào)的情況，最大降幅為 12 個(gè)子級，等級向下遷移超過 2 個(gè)子級（包含 2 個(gè)子級）的主體數(shù)量共 30 家（圖表 4）。圖表 4. 2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移幅度分布（家）類別1 個(gè)子級2 個(gè)子級3 個(gè)子級4 個(gè)子級6 個(gè)子級7 個(gè)子級8 個(gè)子級9 個(gè)子級10 個(gè)子級12 個(gè)子級向上遷移10-向下遷移3911

10、61421311合計(jì)491161421311注：觀察期內(nèi)等級遷移超過 2 個(gè)子級（含 2 個(gè)子級）的主體評級信息詳見附錄 2。違約方面，2022 年上半年度遷移矩陣統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)全市場違約主體共 7 家，期初主體等級分別為 AAA 級、AA+級、AA 級、AA-級、A+級和 A-級，對應(yīng)級別違約率分別為 0.08%、0.07%、0.09%、0.25%、0.70%和 10.00%，總體違約率為 0.13%。本期半年度違約主體數(shù)量同比減少 6 家，主要是由于上年同期海航系多家發(fā)行人發(fā)生違約。（二）新世紀(jì)評級總體遷移矩陣2022 年上半年度新世紀(jì)評級主體信用等級穩(wěn)定性很高，AAAAA 級穩(wěn)定性均高于 9

11、8%，整體穩(wěn)定性為 98.31%，高于全市場平均水平 0.29 個(gè)百分點(diǎn)，新世紀(jì)評級持續(xù)評級主體中，信用等級向上遷移的主體數(shù)量為 1 家，向下遷移的主體11 不含 2022 年上半年度違約主體。數(shù)量為 9 家，無違約主體（圖表 5）。圖表 5. 2022 年上半年度新世紀(jì)評級全市場評級主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA220100.0071.8228.18

12、AA+3270.5398.940.5357.8042.20AA36199.050.9558.4541.55AA-3291.674.174.1775.0025.00A+1287.5012.5066.6733.33AA-2100.0050.0050.00BBB+BBB1100.00BBB-BB+及以下3100.0066.6733.33三、按債券類型統(tǒng)計(jì)主體信用等級遷移矩陣通過對各類型債券的分類整理與統(tǒng)計(jì)，新世紀(jì)評級按債券類型（非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債）對 2022 年上半年度債券市場主體和本公司跟蹤對象的主體信用等級遷移分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并計(jì)算遷移率，建立遷移矩陣，見以下圖表：圖

13、表 6-1. 2022 年上半年度債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA82099.850.1581.460.1218.41AA+10010.4599.250.3066.630.1033.27AA96299.690.3167.780.2132.02AA-16100.0043.7556.25A+3100.0033.3366.67A2

14、100.0050.0050.00A-2100.0050.0050.00BBB+BBBBBB-BB+及以下2100.00100.00圖表 6-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評級非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA127100.0077.1722.83AA+1800.9899.0256.6743.33AA145100.0046.2153.

15、79AA-4100.0025.0075.00A+1100.00100.00AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下圖表 7-1. 2022 年上半年度債券市場企業(yè)債主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA221100.0098.641.36AA+2870.3798.890.7494.435.57AA85598.980.890.1391.708.30AA-1539

16、6.922.310.7784.9715.03A+5100.00100.00A1100.00A-2100.0050.0050.00BBB+BBB1100.00BBB-1100.00BB+及以下圖表 7-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評級企業(yè)債主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA37100.00100.00期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等

17、級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AA+63100.0096.833.17AA90100.0096.673.33AA-7100.0085.7114.29A+AA-1100.00BBB+BBBBBB-BB+及以下圖表 8-1. 2022 年上半年度債券市場公司債主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級

18、數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA73699.860.1495.790.144.08AA+9310.6598.700.6582.920.1116.97AA145598.361.230.080.160.1683.990.0715.95AA-19593.602.910.581.160.581.1688.210.5111.28A+7491.944.841.611.6183.781.3514.86A1566.6716.6716.6780.0020.00A-525.0025.0050.0080.0020.00BBB+640.0040.0020.008

19、3.3316.67BBB2100.0050.0050.00BBB-2100.0050.0050.00BB+及以下13100.0046.1553.85圖表 8-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評級公司債主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA110100.0098.181.82AA+1280.8398.330.8393.756.25AA16498.561.4484

20、.7615.24期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AA-2088.245.885.8885.0015.00A+885.7114.2987.5012.50AA-1100.00100.00BBB+BBBBBB-BB+及以下3100.0066.6733.33圖表 9-1. 2022 年上半年度債券市場金融債主體信用等級遷移矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（20

21、22 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA229100.0069.0031.00AA+102100.0052.9447.06AA80100.0022.5077.50AA-675.2689.475.2628.3671.64A+63100.0015.8784.13A16100.006.2593.75A-4100.00BBB+2100.00BBB2100.00BBB-1100.00BB+及以下圖表 9-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評級金融債主體信用等級遷移

22、矩陣（家，%）期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它AAA27100.0074.0725.93AA+14100.0035.7164.29AA16100.0018.7581.25AA-1100.00A+2100.00A期初信用等級（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級（2022 年 6 月 30 日）期間評級情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級存續(xù)評級數(shù)量AAAAA+AAAA

23、-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評違約其它A-BBB+BBB1100.00BBB-BB+及以下從整個(gè)市場各類型債券發(fā)行主體 2022 年上半年度的主體信用等級遷移矩陣來看（圖表 6-1、7-1、8-1、9-1），各類型債券發(fā)行主體信用等級保持了很高的穩(wěn)定性，維持率均在 97%以上，與債券市場主體信用等級遷移穩(wěn)定性規(guī)律一致。 2022 年上半年，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債和金融債等級向上遷移率分別為 0.15%、0.17%、0.07%和 0.38%，金融債發(fā)行主體向上遷移率顯著高于其他券種；等級向下遷移率分別為 0.55%、2.09%、1.06%和 0.38%，公司債

24、發(fā)行主體向下遷移率顯著高于其他券種（圖表 10）。違約方面，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和公司債存在違約，違約率分別為 0.18%和 0.17%。與上年同期相比，各券種等級向上遷移率均略有下降；向下遷移方面，除企業(yè)債等級向下遷移率略有上升外，其他券種均略有下降，金融債向下遷移率降幅最大，下降了 0.44 個(gè)百分點(diǎn)（圖表 10）。圖表 10. 2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移債券類型分布債券類型向上遷移向下遷移維持遷移率（%）同比（百分點(diǎn)）遷移率（%）同比（百分點(diǎn)）維持率（%）同比（百分點(diǎn)）非金融企業(yè)債務(wù)融資工具0.15-0.160.55-0.1699.30+0.32公司債0.17-0.1

25、32.09-0.2697.74+0.39企業(yè)債0.07-0.201.06+0.2498.86-0.04金融債0.38-0.030.38-0.4499.23+0.46注：“同比”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)各債券類型上，2022 年上半年與 2021 年上半年相比遷移率及維持率的增長情況。從新世紀(jì)評級各類型債券發(fā)行主體 2022 年上半年度主體信用等級遷移矩陣來看（圖表 6-2、7-2、8-2、9-2），新世紀(jì)評級各券種發(fā)行主體級別主要分布在 AAAAA 級，整體穩(wěn)定性為 98.31%，略高于與全市場平均水平。新世紀(jì)評級除非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和企業(yè)債均向上遷移 1 家外，其他券種無向上遷移主體；下調(diào)方面，新世紀(jì)評級

26、僅公司債存在 9 家向下遷移主體。新世紀(jì)評級公司債等級向下遷移率為 2.28%，略高于公司債市場總體。四、總結(jié)隨著債券市場和信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)步推進(jìn)，2022 年上半年度債券主體信用等級總體保持穩(wěn)定，信用等級向中高級別的集中的趨勢有所緩解，中低級別向下遷移趨勢有所增強(qiáng)。觀察期內(nèi)債券市場主體信用等級遷移主要特征如下：總體來看，2022 年上半年度債券市場等級主體信用等級穩(wěn)定性與上年同期相比有所上升，AAA 級、AA+級和 AA 級穩(wěn)定性均高于 98%，整體穩(wěn)定性為 98.02%。2022 年上半年度債券市場主體信用等級遷移仍以向下遷移為主，向上遷移的主體為 10 家，向下遷移的主體 70 家，同比分別減少 12 家和 8 家，向上遷移率由 0.54%降至 0.25%，向下遷移率由 1.92%降至 1.74%。2022 年上半年度中高級別主體的級別調(diào)整節(jié)奏顯著放緩，上移主力 AA+級和 AA 級上調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 9 家，下移主力 AA+AA-級下調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 19 家。隨著中低級別主體的信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，A+級及以下主體向下遷移數(shù)量增長顯著，合計(jì)同比增加 14 家。2022 年上半年度 7 家主體發(fā)生違約，較上年有所下降，期初級別分布于AAAA-級，總體違約率為 0.13%。從債券類型來看，2022 年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債和金融債等級向上遷