公司理財(cái)?shù)?講課件

1、盈余管理的基礎(chǔ)安然的邏輯股票價(jià)格=每股盈余市盈率如果市盈率不變，則如果每股盈余增長(zhǎng)，股價(jià)就會(huì)隨著上升 公司理財(cái)?shù)诰耪峦顿Y資本回報(bào)(ROIC)加權(quán)平均資本成本(WACC)研究開發(fā)生產(chǎn)營(yíng)銷銷售最高管理層資本投資者股東債權(quán)人資本回報(bào)利息支付股息支付股票價(jià)格上漲物質(zhì)方面的投資回報(bào)收入現(xiàn)金流量企業(yè)投資家的邏輯第五講 創(chuàng)造價(jià)值的管理一、公司價(jià)值評(píng)估方法二、價(jià)值創(chuàng)造的度量三、價(jià)值創(chuàng)造的途徑四、價(jià)值導(dǎo)向管理公司理財(cái)?shù)诰耪缕髽I(yè)成功的要素分為必不可少的四個(gè)層次清晰的 遠(yuǎn)景目標(biāo)及戰(zhàn)略合理的組織結(jié)構(gòu)及決策體系有效的管理程序優(yōu)秀的核心經(jīng)營(yíng)程序 說(shuō)明明確的、鼓舞人心的公司發(fā)展遠(yuǎn)景目標(biāo)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)景目標(biāo)所需的積極的致勝戰(zhàn)略雄心勃

2、勃的業(yè)績(jī)目標(biāo)確保戰(zhàn)略有效實(shí)施的公司組織結(jié)構(gòu)分工合理、職責(zé)分明的高層管理隊(duì)伍及高效的決策體系指引公司發(fā)展方向，指導(dǎo)下屬業(yè)務(wù)單元經(jīng)營(yíng)發(fā)展及促進(jìn)業(yè)務(wù)單元業(yè)績(jī)改善的戰(zhàn)略規(guī)劃及經(jīng)營(yíng)預(yù)算計(jì)劃程序確保所需管理資源及后備力量的人力資源管理及完善的激勵(lì)機(jī)制日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的專業(yè)技能及程序確保公司經(jīng)營(yíng)安全，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控程序嚴(yán)格的內(nèi)控程序財(cái)務(wù)管理，分別歸屬于不同的層次清晰的 遠(yuǎn)景目標(biāo)及戰(zhàn)略合理的組織結(jié)構(gòu)及決策體系有效的管理程序優(yōu)秀的核心經(jīng)營(yíng)程序 以創(chuàng)造價(jià)值為導(dǎo)向的戰(zhàn)略思想條理清晰的財(cái)務(wù)組織模式指導(dǎo)業(yè)務(wù)單元發(fā)展方向的規(guī)劃程序指導(dǎo)業(yè)務(wù)單元日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)預(yù)算計(jì)劃程序建立業(yè)績(jī)至上企業(yè)文化的人才考核激勵(lì)程序保證交易安全

3、的客戶資信管理程序保證資金安全和被有效利用的資金管理程序嚴(yán)格的內(nèi)控程序?yàn)槭裁搓P(guān)注價(jià)值？工業(yè)金融服務(wù)業(yè)企業(yè)資本提供者股東國(guó)家地方政府雇員機(jī)構(gòu)私人投資者債權(quán)人銀行機(jī)構(gòu)愿意提供資本為公司成長(zhǎng)融資并創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)但期望獲得高于投資成本或大于其它投資機(jī)會(huì)的回報(bào)OPM理論OPM理論：公司在用別人的錢(Other Peoples Money, OPM) 他人的錢不是免費(fèi)的（easy money），必須要有回報(bào)公司理財(cái)?shù)诰耪氯蛸Y本市場(chǎng)的事實(shí)20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平均年回報(bào)率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率6個(gè)百分點(diǎn)意味著投資者通過(guò)分散化投資組合可以得到高于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（市場(chǎng)平均回報(bào)率）

4、公司理財(cái)?shù)诰耪鹿矩?cái)務(wù)決策：投資與融資公司理財(cái)?shù)诰耪翪urrent Assets流動(dòng)資產(chǎn)Fixed Assets固定資產(chǎn)1 Tangible有形2 Intangible無(wú)形Current Liabilities流動(dòng)負(fù)債Long-Term Debt長(zhǎng)期負(fù)債企業(yè)應(yīng)采取什么樣的長(zhǎng)期投資策略？資本預(yù)算決策Shareholders Equity股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)如何募集投資所需要的資金？財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值公司理財(cái)?shù)诰耪鹿緝r(jià)值可以被比作一個(gè)餅。資本預(yù)算決策考慮如何把餅做大。資本結(jié)構(gòu)決策好比最佳的“分餅方案”。如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則資本結(jié)構(gòu)決策發(fā)生作用。50% Debt50% Equity2

5、5% Debt75% Equity 70%Debt70%負(fù)債30% Equity30%股權(quán)餅的大小是由未來(lái)現(xiàn)金收益決定。一、公司價(jià)值評(píng)估的方法公司理財(cái)?shù)诰耪?、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 CFt/(1+k)t 決定因素：現(xiàn)金流量大小CF預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間分布反映CF風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率k公司理財(cái)?shù)诰耪缕髽I(yè)的市場(chǎng)價(jià)值定義：從投資者的角度，根據(jù)資本市場(chǎng)信息或企業(yè)內(nèi)部信息，對(duì)某一個(gè)企業(yè)今后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，用折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法所做的綜合判斷投資者的判斷折現(xiàn)現(xiàn)金流量2、相對(duì)估價(jià)根據(jù)類似資產(chǎn)在市場(chǎng)上的定價(jià)來(lái)確定其價(jià)值是相對(duì)價(jià)值的估計(jì)，不是內(nèi)在價(jià)值乘數(shù)原理 資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值=某財(cái)務(wù)比率*乘數(shù)公司理財(cái)?shù)诰耪驴晒┻x擇的乘數(shù)收益乘數(shù)F1：

6、P=收益*F1收益=EPS，F(xiàn)1=P/E收益=每股現(xiàn)金收益 ，F(xiàn)1=股價(jià)現(xiàn)金收益比帳面價(jià)值乘數(shù)F2：P=帳面價(jià)值*F2 F2=股價(jià)/每股帳面價(jià)值收入乘數(shù)F3：價(jià)值=銷售收入*F3公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪?、調(diào)整現(xiàn)值法杠桿企業(yè)的價(jià)值=無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值+稅收減免的價(jià)值A(chǔ)PV=VU+TBAPV與NPV的評(píng)價(jià)結(jié)果是相同的多用于資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的情況權(quán)益價(jià)值負(fù)債現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)現(xiàn)金流WACC折現(xiàn)于市場(chǎng)乘數(shù)收益、現(xiàn)金流或帳面值乘以無(wú)杠桿資產(chǎn)價(jià)值稅盾價(jià)值稅盾負(fù)債成本折現(xiàn)于無(wú)杠桿權(quán)益成本資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于調(diào)整現(xiàn)值模型預(yù)期股利權(quán)益成本折現(xiàn)于加折現(xiàn)現(xiàn)金流模型市場(chǎng)乘數(shù)模型股利定價(jià)模型二、價(jià)值創(chuàng)造的度量公司理財(cái)?shù)诰?/p>

7、章名人名言管理科學(xué)先驅(qū)彼得-德魯克 (Peter Drucker) 所言：“除非你已賺取資本成本部分，否則沒(méi)有利潤(rùn)可言。 公司理財(cái)?shù)诰耪聲?huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷面向歷史而不是面向未來(lái)不考慮收益的不確定性特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)）不考慮股權(quán)資本成本（free lunch?）不能反映效率創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加每股盈余是管理者的鴉片公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪翬VA評(píng)述EVA是當(dāng)今最熱門的財(cái)務(wù)觀念，并將越來(lái)越熱。 財(cái)富雜志作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面。 彼得-德魯克傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)衡量方法并不完善公司理財(cái)?shù)诰耪虏荒芴峁┴?cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的信息可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)

8、；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值凈利潤(rùn)銷售回報(bào)率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場(chǎng)份額可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn)忽略了資本需求和資本成本衡量標(biāo)準(zhǔn)缺陷產(chǎn)值銷售收入收入增長(zhǎng)忽略了生產(chǎn)成本，銷售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用1、附加市場(chǎng)價(jià)值（MVA）MVA（Market Value Added）：公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差 MVA= 資本市場(chǎng)價(jià)值 占用資本意義：MVA反映某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造或損害一段時(shí)期內(nèi)MVA的變化反映該時(shí)期價(jià)值創(chuàng)造或損害公司理財(cái)?shù)诰耪抡f(shuō)明MVA最大化與股東價(jià)值最大化的一致性MVA=權(quán)益MVA+負(fù)債MVA若負(fù)債MVA不等于零的原因是利率變化，則權(quán)益MVA最

9、大等于MVA最大管理的目標(biāo)是MVA最大，而不是MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價(jià)值，而且考慮占用的資本）采納NPV0的項(xiàng)目意味MVA的增加公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪翸VA大比拼MVA WinnersCoca-Cola$124.1Microsoft83.3Intel85.0Merck72.5Phillip Morris59.8Proctor & Gamble54.5Exxon51.5Johnson & Johnson48.8Chase Manhattan43.7Pfizer40.8MVA LosersITT($77.1)General Motors(52.4)Loews(46.4)American E

10、xpress(36.7)Ford Motor Company(34.0)Travelers Group(19.5)RJR Nabisco(14.4)PG&E(7.0)Phillips Electronics(6.4)Digital Equipment(6.0)總市值$134.5投入資本10.4MVA$124.1總市值$135.5投入資本187.9MVA($52.4)觀點(diǎn):可口可樂(lè)和通用汽車市值相當(dāng)，但通用汽車投入資本比可口可樂(lè)高了2000億在過(guò)去5年中，可口可樂(lè)創(chuàng)造了730億美元的溢價(jià)，而通用汽車是-830億美元。2、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）EVA（Economic Value Added)又稱為

11、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)EVA = (投資回報(bào)率 資本成本率)投資資本 = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) 股權(quán)資本總成本回報(bào)率差=投資回報(bào)率 資本成本率，又稱為資本效率價(jià)值創(chuàng)造：EVA0 前提：回報(bào)率為正公司理財(cái)?shù)诰耪翬VA與會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的差異會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本真實(shí)的世界沒(méi)有免費(fèi)的午餐權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會(huì)成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報(bào)率EVA = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) 股權(quán)資本總成本公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪?公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪?、EVA與MVAEVA反映公司每年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)造價(jià)值能力 MVA是未來(lái)各年EVA的現(xiàn)值之和對(duì)于固定的年凈現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率gM

12、VA=EVA/(WACC-g)MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g)公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪鹿臼袌?chǎng)價(jià)值公司帳面價(jià)值市場(chǎng)增加值EVA1/(1+k)+EVA2/(1+k)2+EVA3/(1+k)3+ 公司理財(cái)?shù)诰耪翬VA決定MVA PV CF1Value PV CF3PV CF2PVNOPATC現(xiàn)金流折現(xiàn) CapitalEVA折現(xiàn) PV EVA1PV EVA2PV EVA3PV EVACValueMVA經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量相輔相成公司理財(cái)?shù)诰耪屡c價(jià)值管理的框架相一致未來(lái)全部經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值與折現(xiàn)現(xiàn)金流量值相等年度總體業(yè)務(wù)績(jī)效的衡量手段，并且是具有激勵(lì)性的經(jīng)營(yíng)方案的潛在基礎(chǔ)受一

13、系列經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與價(jià)值管理的框架相一致接近股東價(jià)值用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估、戰(zhàn)略決擇以及長(zhǎng)期性的投資決策折現(xiàn)現(xiàn)金流量EVA與公司價(jià)值EVA反映了公司某一年經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的價(jià)值企業(yè)總價(jià)值的構(gòu)成投入資本帳面價(jià)值未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的價(jià)值等于未來(lái)各年預(yù)期創(chuàng)造的EVA的現(xiàn)值之和與預(yù)期的增長(zhǎng)成正比公司理財(cái)?shù)诰耪?、FGV與COVFGV是未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值，是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值高出當(dāng)前運(yùn)營(yíng)價(jià)值的部分COV是當(dāng)前運(yùn)營(yíng)價(jià)值=當(dāng)前EVA/資本成本+IC2000年，我國(guó)上市公司的FGV占市場(chǎng)價(jià)值的75%公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪翬VA在管理中的應(yīng)用公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪峦ㄟ^(guò)引進(jìn)新產(chǎn)品擴(kuò)大銷售某部門正考慮是否要

14、引進(jìn)一新產(chǎn)品。根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，新產(chǎn)品的引入會(huì)使銷售收入提高10%，該產(chǎn)品利潤(rùn)率是15%，需要新增資本￥500。問(wèn)題：要不要上？公司理財(cái)?shù)诰耪滦庐a(chǎn)品項(xiàng)目底線預(yù)測(cè)損益表資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入10001100利潤(rùn)率15%資本15%資本利潤(rùn)150=1000165=1500資本回報(bào)率15%11%EVA收入150165資本10001500X資本成本率10%10%資本成本100150EVA5015公司理財(cái)?shù)诰耪赂纳撇少?gòu)某單位正研究一項(xiàng)通過(guò)改善采購(gòu)流程從而提高利潤(rùn)率的計(jì)劃。預(yù)計(jì)通過(guò)節(jié)約成本能使利潤(rùn)率上升到17%，但同時(shí)要投入資本￥150。問(wèn)題：是否要實(shí)行該計(jì)劃？公司理財(cái)?shù)诰耪赂纳撇少?gòu)底線預(yù)測(cè)損益表資

15、產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表資產(chǎn)負(fù)債表銷售收入10001100利潤(rùn)率15%資本17%資本利潤(rùn)150=1000170=1150資本回報(bào)率15%14.8%EVA收入150170資本10001150X資本成本率10%10%資本成本100115EVA5055三、價(jià)值創(chuàng)造的途徑公司理財(cái)?shù)诰耪禄贛VA的思考假設(shè)未來(lái)現(xiàn)金流以g穩(wěn)定增長(zhǎng)MVA=(ROIC-WACC)*IC/( WACC-g)決定價(jià)值創(chuàng)造的根本因素：經(jīng)營(yíng)獲利能力 ROIC = EBIT(1-t)/IC資本成本W(wǎng)ACC增長(zhǎng)能力g公司理財(cái)?shù)诰耪聝r(jià)值創(chuàng)造的基本途徑面向內(nèi)部：現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力提高現(xiàn)金流的邊際收益成本管理定價(jià)策略提高資產(chǎn)配置效率存貨管理固定資產(chǎn)利用

16、面向外部：未來(lái)的投資增長(zhǎng)開拓新市場(chǎng)提升新的核心競(jìng)爭(zhēng)力公司理財(cái)?shù)诰耪禄诶碡?cái)活動(dòng)的思路創(chuàng)造價(jià)值的投資決策采納凈現(xiàn)值（NPV）大于0的投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值的融資決策優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以最小的成本籌措資金創(chuàng)造價(jià)值的運(yùn)營(yíng)管理提高利潤(rùn)邊際提高資產(chǎn)運(yùn)用效率公司理財(cái)?shù)诰耪陆Y(jié)論回報(bào)率差（Return Spread)=ROIC-WACC，又稱為資本效率EVA資本效率投入資本正的回報(bào)率差創(chuàng)造價(jià)值，負(fù)的回報(bào)率差損害價(jià)值單純的增長(zhǎng)并不一定創(chuàng)造價(jià)值，只有回報(bào)率差為正時(shí)，增長(zhǎng)才有意義因此，管理的目標(biāo)不是預(yù)期的回報(bào)率最大，而是預(yù)期的回報(bào)率差最大公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪聽(tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資本周轉(zhuǎn)率稅收效應(yīng)ROIC稅后負(fù)債成

17、本權(quán)益資本成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境負(fù)債資金比重權(quán)益資金比重WACC回報(bào)率差MVA:正回報(bào)率差高增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率g案例某公司05年業(yè)績(jī)平平，銷售及利潤(rùn)的增長(zhǎng)均為5%左右，而競(jìng)爭(zhēng)者增長(zhǎng)率為10%投資類似企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率為20%聘用B先生作為總經(jīng)理目標(biāo)要使銷售增長(zhǎng)10%（見(jiàn)表）總經(jīng)理的薪酬與公司利潤(rùn)掛鉤公司理財(cái)?shù)诰耪?6年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃加大營(yíng)銷攻勢(shì)，引進(jìn)新的生產(chǎn)線目標(biāo)要使銷售增長(zhǎng)10%（見(jiàn)表）控制經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，提高獲利能力問(wèn)題：如何評(píng)價(jià)其計(jì)劃公司理財(cái)?shù)诰耪鹿芾碣Y產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元）05實(shí)際06預(yù)計(jì)05實(shí)際06預(yù)計(jì)投入資本占用資本現(xiàn)金10060短期債務(wù)200300WCR600780長(zhǎng)期債務(wù)300300凈固

18、定資產(chǎn)300360所有者權(quán)益500600合計(jì)10001200合計(jì)10001200公司理財(cái)?shù)诰耪吕麧?rùn)表（單位：萬(wàn)元）05實(shí)際06預(yù)計(jì)銷售收入20002200減營(yíng)業(yè)費(fèi)用(1780)(1920)減折舊(20)(50)息稅前收益(EBIT)200230減利息費(fèi)用(10%)(50)(60)稅前收益(EBT)150170減所得稅(t=40%)(60)(68)凈利潤(rùn)90102公司理財(cái)?shù)诰耪聵I(yè)績(jī)比較分析指標(biāo)05實(shí)際06預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)者銷售增長(zhǎng)率(%)5109凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)513.310營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)率(%)67.98.8投入資本增長(zhǎng)率(%)82010WCR增長(zhǎng)率(%)83025短期債務(wù)/WCR(%)33.338.

19、525ROIC(%)12.212.514公司理財(cái)?shù)诰耪聵I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)預(yù)計(jì)的銷售增長(zhǎng)率(10%)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(13.3%) 均超過(guò)了上年度和競(jìng)爭(zhēng)者營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)率低于銷售增長(zhǎng)率不能創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)閃ACC=0.5*10%(1-40%)+0.5*20% =13% ROIC EVA=(ROIC-WACC)*平均投入資本 =(12.5%-13%)1100=-5萬(wàn)元公司理財(cái)?shù)诰耪略蜻^(guò)多使用營(yíng)運(yùn)資本投資資本增加了20%，遠(yuǎn)高于上年度(8%)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(10%)投資資本的迅速增加源于WCR的迅速增加(30%)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性的惡化短期債務(wù)/WCR增加現(xiàn)金減少40%，短期債務(wù)增加50%經(jīng)營(yíng)獲利能力只微增0.3個(gè)百分

20、點(diǎn)(12.2%至12.5%)，低于競(jìng)爭(zhēng)者(14%)公司理財(cái)?shù)诰耪仑?cái)富雜志：“EVA”是現(xiàn)代公司管理的“一場(chǎng)真正的革命”，它不僅僅是一個(gè)高質(zhì)量的業(yè)績(jī)指標(biāo)，還是一個(gè)全面財(cái)務(wù)管理的框架，也是一種經(jīng)理人薪酬激勵(lì)的機(jī)制?？梢杂绊懸粋€(gè)企業(yè)從董事會(huì)到基層的所有決策，可以改變企業(yè)文化和每個(gè)人的工作環(huán)境，可以幫助管理者為股東和客戶創(chuàng)造更多的財(cái)富將經(jīng)理人和員工的利益最大限度的結(jié)合起來(lái)，增強(qiáng)企業(yè)的活力公司理財(cái)?shù)诰耪滤?、價(jià)值導(dǎo)向管理公司理財(cái)?shù)诰耪蔓溈襄a的觀點(diǎn)什么是以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理？ 以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理是一個(gè)綜合的管理工具，它可以用來(lái)推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的觀念深入到公司一線員工中去公司理財(cái)?shù)诰耪聝r(jià)值管理是一個(gè)綜合性的管理工具

21、指導(dǎo)戰(zhàn)略，資源配置及經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的決策將整個(gè)公司的價(jià)值創(chuàng)造與一線工作小組和雇員的日常運(yùn)作活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)提供共同的價(jià)值觀和針對(duì)公司管理者及各工作單位的透明的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的迅速發(fā)展公司理財(cái)?shù)诰耪聝r(jià)值導(dǎo)向管理的內(nèi)涵VBM：value-based management公司財(cái)務(wù)管理、業(yè)務(wù)管理和戰(zhàn)略管理三者合一的、新的管理方式和管理制度 管理的目標(biāo)使全公司建立起一種統(tǒng)一的信念：管理決策必須以為股東創(chuàng)造價(jià)值為核心 公司理財(cái)?shù)诰耪买?qū)動(dòng)因素評(píng)估股價(jià)增長(zhǎng)及股息支付(RTS)經(jīng)營(yíng)單位經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP)長(zhǎng)期加總折現(xiàn)現(xiàn)金流量值用于衡量各業(yè)務(wù)的短期總體效益評(píng)估、比較戰(zhàn)略：用于衡量/權(quán)衡長(zhǎng)期性項(xiàng)目股東價(jià)值價(jià)值管理將股東

22、與管理者及一線工作小組聯(lián)系起來(lái)生產(chǎn)周期時(shí)間銷售收入單位成本廢品率勞動(dòng)生產(chǎn)率經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，例如公司各級(jí)用來(lái)制訂目標(biāo)和衡量業(yè)績(jī)基于EVA的4M管理體系公司理財(cái)?shù)诰耪鹿纠碡?cái)?shù)诰耪翬VA的4M體系M4經(jīng)營(yíng)理念mindsetM3激勵(lì)機(jī)制motivationM2管理決策managementM1業(yè)績(jī)衡量measurement公司理財(cái)?shù)诰耪翸1：業(yè)績(jī)衡量EVA計(jì)算的是去除成本后的收益 收入營(yíng)運(yùn)成本折舊/+調(diào)整稅收=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本成本率*資金=EVA三大EVA驅(qū)動(dòng)杠桿提高效率擴(kuò)展規(guī)模優(yōu)化資本利用將業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)與管理角色掛鉤管理角色業(yè)績(jī)指標(biāo)個(gè)人經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素選取關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素指標(biāo)，從而將各級(jí)職能部門

23、的目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)單位的價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)協(xié)調(diào)起來(lái)經(jīng)營(yíng)單位經(jīng)理職能部門經(jīng)理一線工作小組及雇員總裁公司總部4444444444收入增長(zhǎng)市場(chǎng)占有率利、稅前收入(EBIT)資本周轉(zhuǎn)率投資資本回報(bào)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)股東回報(bào)股票市值折現(xiàn)現(xiàn)金流量4公司理財(cái)?shù)诰耪翸2：管理決策以價(jià)值創(chuàng)造為核心的管理體系確立EVA驅(qū)動(dòng)杠桿確定主要項(xiàng)目量化評(píng)估對(duì)EVA的影響模擬對(duì)獎(jiǎng)金的影響融合到公司管理決策流程和戰(zhàn)略規(guī)劃中去公司理財(cái)?shù)诰耪翬VA價(jià)值杠桿原材料勞動(dòng)其它工廠、設(shè)備資產(chǎn)庫(kù)存應(yīng)收帳款應(yīng)付帳款商譽(yù)無(wú)形資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入稅收運(yùn)營(yíng)費(fèi)用資金成本投入資本資金成本NOPATEVA數(shù)量銷售成本管理費(fèi)用債務(wù)成本股權(quán)成本固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)其它單價(jià)公司理財(cái)?shù)诰耪翸3：

24、激勵(lì)機(jī)制傳統(tǒng)激勵(lì)方式目標(biāo)$ 獎(jiǎng)金利潤(rùn)預(yù)算80%120%公司理財(cái)?shù)诰耪翬VA激勵(lì)方案目標(biāo)$ 獎(jiǎng)金EVA績(jī)效目標(biāo)延后支付的獎(jiǎng)金庫(kù)主要特點(diǎn):無(wú)上下限獎(jiǎng)金庫(kù)目標(biāo)可自調(diào)節(jié)更大激勵(lì) 公司理財(cái)?shù)诰耪翸4：經(jīng)營(yíng)理念采購(gòu)單位成本采購(gòu)差異生產(chǎn)完成目標(biāo)情況固定成本分?jǐn)偽锪鬟\(yùn)輸時(shí)間采購(gòu)批次銷售毛利率銷售收入增長(zhǎng)將過(guò)程、衡量方法、目標(biāo)和文化的差異地盤之爭(zhēng)，獨(dú)立于整體業(yè)績(jī)外的孤島焦點(diǎn)集中到EVA公司理財(cái)?shù)诰耪翬VA的4M體系M4經(jīng)營(yíng)理念M3激勵(lì)機(jī)制M2管理決策M(jìn)1業(yè)績(jī)衡量企業(yè)文化：影響VBM的主要因素VBM失敗的最主要原因是來(lái)自企業(yè)文化的阻力推行VBM不是財(cái)務(wù)的革新，而是文化的改變，這是任何一家大公司管理層最頭疼的事情“

25、VBM20%涉及到數(shù)字，80%涉及到人”公司理財(cái)?shù)诰耪鲁晒ζ髽I(yè)的經(jīng)驗(yàn)（CTOER）公司理財(cái)?shù)诰耪聦?duì)股東價(jià)值做出明確的承諾 (commitment)多目標(biāo)就是無(wú)目標(biāo)對(duì)外表明立場(chǎng)，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)約束公司理財(cái)?shù)诰耪聦?duì)各層次員工進(jìn)行深入的培訓(xùn)(training)DOW對(duì)其4萬(wàn)名員工中75%進(jìn)行培訓(xùn)：基本培訓(xùn)（1.5天）：如何計(jì)算EVA；對(duì)一個(gè)價(jià)值中心，如何開發(fā)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素職能培訓(xùn)（3天）：如營(yíng)銷部門關(guān)注供給、需求和定價(jià)分析與EVA的關(guān)系大部分培訓(xùn)由公司自己人負(fù)責(zé) 培訓(xùn)還起到對(duì)高層管理的震動(dòng)作用：我能對(duì)價(jià)值創(chuàng)造做什么公司理財(cái)?shù)诰耪聦?shí)行普遍的激勵(lì)（ownership）增加每一位員工在公司的所有權(quán)益激勵(lì)的關(guān)鍵不是金額的多少，而是范圍的大小西門子44萬(wàn)員工中參與激勵(lì)計(jì)劃的占15%-20%前500名高層管理的60%薪酬與價(jià)值指標(biāo)