某航空公司融資特點與渠道

1、耙航空公司主要財伴務(wù)決策目的與要求罷認識航空公司財皚務(wù)管理的特點及艾其規(guī)律。阿了解航空公司的扳融資特點與渠道疤。擺掌握融資的方式佰，使企業(yè)能夠?qū)嵃切薪?jīng)濟有效的融翱資組合。藹了解飛機融資租拔賃的特點，進行盎有效的利率管理巴。骯了解獨特的飛機凹融資模式，進行吧有效的資本運作翱。捌起襖飛安!礙中國航空公司向佰世界融資邦中國的航空公司傲預(yù)期在未來兩年啊內(nèi)接收到數(shù)量空白前的一批新飛機隘。在斥巨資訂購扳波拌音翱73霸7暗之后，中國南方癌航空公凹司背(China 埃Souther俺n Airli襖nes把)吧還將引進空中客爸車隘A32骯0礙、安A33扳0把以及巨型客版機伴A38吧0熬；中國東方航空柏公伴司芭

2、(Chi扒na East吧ern暗)跋有多昂架懊A32俺0靶和皚A33耙0敗型飛機正陸續(xù)到襖位；而中國國際拜航空公擺司俺(Air Ch懊ina爸)霸亦將迎絆取哀A31岸9翱、礙A32按0啊和昂A33矮0奧型飛機。波音公奧司將向中國至背少啊5傲家航空公司交霸付版6哀0安架新型波捌音拌78哎7拔飛機。然而，這跋些航空公司購置辦飛機的資金從何拔而來呢？瓣多年以來，中國癌的航空公司在融凹資采購飛機方面吧展現(xiàn)出了非凡的礙靈活性。就其可胺獲得的飛機融資暗來源多樣性而言礙，他們與世界任搬何一地的航空公拌司相比都毫不遜霸色。隘多年以前，中國班大部分飛機都是扳通過采用出口信伴貸支持的融資方柏式引進。美國進皚出口

3、銀靶行背(US Eim挨bank罷)凹及歐洲信矮貸機吧構(gòu)俺(ECA敖)伴分別為波音和空搬中客車提供融資擺支持。這些融資伴手段常常與日本拌杠桿租賃方式（骯一種使稅收得到靶優(yōu)化的租賃結(jié)構(gòu)隘）結(jié)合使用。芭然而，隨著各中伴資銀行流動資產(chǎn)啊的不斷增加，在唉航空公司眼中，哎由大型國有銀行哀提供的長期人民隘幣融資已變得頗俺具吸引力。由于霸航空公司的利潤吧大多來自國內(nèi)，唉因此，利用這種藹融資手段的交易凹成本更低、手續(xù)凹更簡便，并為航板空公司提供了一胺道天然的規(guī)避匯罷率風(fēng)險的屏障。板最近，中國各主擺要航空公司又重胺新采用了跨境融班資方式，如東方芭航空公司從歐洲熬信貸機構(gòu)支持的哎空中客車公司獲耙得融資，并且東霸航

4、和南航也通過奧空客，簽訂了幾熬宗雙癌邊貸款交易。這鞍些交易中有一部霸分涉及到中國國奧內(nèi)多年未見的復(fù)疤雜稅收結(jié)構(gòu)。南案方航空公司一直安不遺余力積極采叭用這些融資方式捌，該公司繼多年拜以前完成了若干矮宗復(fù)雜的美式租佰賃交易后，目前哎還在國內(nèi)采用日哀式經(jīng)營租賃的飛版機融資方式。俺多家機構(gòu)也在向隘中國的航空公司靶提供法式稅收優(yōu)伴化租賃融資支持背，南方航空和東跋方航空均曾采用礙過這種融資方式扮。壩近期的跨境融資柏交易還有另一個哀特點，那就是不挨再需要國內(nèi)銀行背提供擔保。這對皚于一直面臨獲取吧擔保難度加大、扳費用不斷增加的矮航空公司來說頗頒具吸引力。出口翱信貸融資交易仍吧不大普及的一個笆原因是：這類交懊易

5、往往需要一家佰大敗型國有銀行提供挨擔保。骯各航空公司還借版助資本市場滿足岸其融資需求。最阿明顯的例子便是拜去年中國國際航岸空公司首次公開傲募股一事。許多皚大型航空公司也頒希望通過國內(nèi)資翱本市場籌措資金奧。凹雖然未來幾年中艾國的飛機融資需傲求將會很大，但俺各航空公司在籌辦集資金以滿足其熬擴展計劃方面不安應(yīng)存在太大困難伴。凹扮資料來哀源頒板：耙稗世界財經(jīng)報道邦盎財經(jīng)頭條吧 罷（發(fā)布時間癌：藹2005-07邦-12 壩）扒第一耙節(jié)艾 昂 安航空公司的叭財務(wù)戰(zhàn)略管理埃企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是伴戰(zhàn)略理論在企業(yè)板財務(wù)管把理方面的應(yīng)用與板延伸埃，邦Roger.G鞍clark疤e巴在藹(Strate半ge Finn氨a

6、el Man白ag扳ement敖)辦中指出：財務(wù)戰(zhàn)案略有一個明確的稗含義，即它是指氨導(dǎo)笆選奧一個組織的財務(wù)巴事務(wù)的特點和方拔向的框架。因此捌，財務(wù)戰(zhàn)略是基板于各種自然狀態(tài)巴和其它組織對這罷些狀態(tài)的反應(yīng)所板做出的動態(tài)且相吧互關(guān)聯(lián)的對策。岸由于資金及其流伴動是企業(yè)財務(wù)管擺理的對象，企業(yè)板資金均衡、有效版的流動是企業(yè)生埃存和發(fā)展的基本安要素，所以財務(wù)阿管理的核心內(nèi)容襖必然是關(guān)于如何翱保持企業(yè)資金均背衡、有效的流動胺。因此，企業(yè)財哀務(wù)戰(zhàn)略可以定義拔為：為謀求企業(yè)鞍資金均衡有效的岸流動和實現(xiàn)企業(yè)案戰(zhàn)略，理財主霸體哎(擺企拌業(yè)拔)頒根據(jù)理財環(huán)境的巴變化和發(fā)展趨勢澳，對影響企業(yè)全拌局的重大財務(wù)問半題所制定的

7、方向哀性的謀略。主壩要包括資金投放暗戰(zhàn)略、資金籌集傲戰(zhàn)略及股利分配絆戰(zhàn)略。唉在現(xiàn)代復(fù)雜多變皚的企業(yè)環(huán)境中，把企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)良稗性而高效的運行拜及企業(yè)財務(wù)實力霸的增強，在很大啊程度上依賴于高耙質(zhì)量的財務(wù)戰(zhàn)略斑的指導(dǎo)。而且要懊掌握資金的流向哀，并促進企業(yè)的襖發(fā)展，也必須依板靠企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)翱略。因此，作為骯一個資本巨大的瓣航空公司應(yīng)該有扳明確的財務(wù)戰(zhàn)略拔管理。隘一、國內(nèi)外航空鞍公司的頒財務(wù)戰(zhàn)略管理百（一）斑國外主要稗航空公司罷的投融資體制八l白國外主要民航罷企業(yè)管理體制和辦投融資體制概述（1）英國辦英國在二戰(zhàn)結(jié)束敖后為了加快恢復(fù)懊經(jīng)濟，在交通、般能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)奧和城市基礎(chǔ)設(shè)施阿方面實行了廣泛岸的半國有

8、化壩。埃2罷0壩世班紀把8壩0隘年代撒切爾夫人跋實行私有化以來俺，大部分基礎(chǔ)產(chǎn)盎業(yè)中的國有企業(yè)唉都實行了私有化百。民航企業(yè)作為骯國家控制的重要艾基礎(chǔ)設(shè)施，也逐襖步采用拍賣經(jīng)營柏權(quán)、招標租賃盎、埃BO疤T瓣等方式轉(zhuǎn)換其經(jīng)百營模式，有的新盎建民航企業(yè)則允安許完全由私人投矮資興建并擁有。扒這一改革拓寬了俺民航建設(shè)的投融哎資渠道，改善了礙民航企業(yè)的經(jīng)營案管理水平，促進耙了民航建設(shè)的全扮面發(fā)展。比如倫拔敦希思羅國際機拜場產(chǎn)權(quán)名義上歸敖政府所有，但由吧英國機場集團公癌司、英國航空公拜司、英國匯豐投襖資銀行等大公司搬進行管理。其中暗投資敖近拌2伴0懊億英鎊的八第百5鞍航站樓工程，更奧是完全按照市場靶化模式根

9、據(jù)投資艾比挨例組建有限責任伴公司進行運作，頒而這項工程如按百照過去的模式由啊政府進行投資的八話，則是難以想拜象的。從投資體傲制上來看，英國鞍政府監(jiān)控民航企懊業(yè)投資計劃，國拌家參與投資。但疤在具體管理和運叭作方式上，卻存礙在著廣泛的同一拜性，即普遍采用把市場化運作模式奧。不論是國家投叭資、法人投資還巴是私人投資興建背的民航企業(yè)，最般終都以標準化公翱司的形式進行運半作，而不作為公襖共事業(yè)由國家直霸接管理，這也是百近年來國際上民板航企業(yè)管理的發(fā)背展趨勢。（2）法國阿法國民航企業(yè)基岸本上是由政府劃邦撥資金，由政唉府骯(巴運輸扒部白)把指定的行業(yè)部門奧負責整個民航系絆統(tǒng)的開發(fā)建設(shè)，柏然后再委托公司翱或其

10、巴他商業(yè)機構(gòu)負責叭經(jīng)營。項目建成哎投產(chǎn)后，多采用哎招標租賃的方式敖由不同的專業(yè)公百司負責經(jīng)營管理唉。這樣做較之于哎英國誰都可以投稗資民航企業(yè)來說百，具有投資主體懊明確單一，產(chǎn)權(quán)鞍清晰，經(jīng)營專業(yè)跋化等特點，但投安資渠道上不如英傲國的靈活、廣泛安。（3）挪威哀挪威的模式比較隘有特點，可能更凹適合我國的情況靶。挪威民航企業(yè)皚完全由國家投捌資胺(岸資本敖金芭4擺9辦億克朗中阿的般2扒9百億由政府發(fā)行債扮券籌集，拔另叭2哀0扒億則為政府拍賣壩土地開發(fā)權(quán)所把得伴)半，但在注冊公司稗的時候則按私人叭公司性質(zhì)注冊為安有限責任公司，案由該公司具體負佰責航空公司的規(guī)澳劃建設(shè)和運營管頒理這樣做實際上巴是國家給了一項

11、柏政策使跋航空公司能夠按敗私有公司而非國安有公司來運作整艾個企敗業(yè)澳(芭在挪威私有公司藹較國有公司在經(jīng)胺營條件上更為寬霸松伴)八。這樣做主要是盎考慮兩個因素，半其一是航空公司芭作為交通設(shè)施，艾在建設(shè)初期效益埃不明顯，私人投澳資風(fēng)險較大，而稗由國家投資可保扮證項目的盡快上拔馬；其二是為了罷使國家的投資得半到最大限度的回巴報。這包含兩方佰面意義，一方面般以私人公司按市瓣場化模式運作，敗管理效率高，經(jīng)襖濟效益明顯；另霸一方面當公司經(jīng)藹營到一定規(guī)模后霸，政府可以很方扒便地以轉(zhuǎn)讓股份凹的形式收回投資稗，而收回的投資辦又可用于其他城頒市基礎(chǔ)設(shè)施的建伴設(shè)。（4）新加坡岸199叭6按年以后，新加坡隘民航實施政

12、半企分開的管理體熬制。民航管理局耙是新加坡交通部壩下設(shè)的獨立機構(gòu)埃，行使民航管理啊職能。原民航局跋的生產(chǎn)、經(jīng)營部巴門改組成新加坡懊機場集團有限公按司，實行股份制般和私有化，承擔胺機場經(jīng)營職能，背新加坡機場建設(shè)伴主要由政府投資盎，機場的改造和版再建設(shè)。（5）香港伴香港民航企業(yè)的霸投資和管理模式擺與英法兩國不同奧，它是由香港政擺府統(tǒng)一規(guī)劃、敖統(tǒng)澳扁襖投資按興建的，產(chǎn)權(quán)完板全歸政府所有，靶由政府組建民航拔管理局對其進行拔管理。民航管理敗局具有雙重身份把，既有代政府對巴民航企業(yè)實行監(jiān)懊管的職能，又在巴經(jīng)濟上獨立于政凹府，采用市場化爸運作的模式對機阿場進行經(jīng)營，其瓣經(jīng)營所得一方面阿要還貸款熬，另一方面還

13、要背為機場下一步的藹擴建積累資金。把西班牙民航企業(yè)白的管理模式與香佰港基本相同。般2凹國外主要民航伴企業(yè)投融資體制八的啟示班（百1隘）管理體制決定盎了投融資體制的伴內(nèi)容吧一定的管理體制百下必然會有一種背投融資體制與之拜對應(yīng)。一些國家扒如英國、新加坡阿等在一定歷史時熬期曾實行民航國霸有化和政企合一巴的管理方式，政翱府是民航投融資按體制的主體，機按場、航空公司建凹設(shè)和經(jīng)營管理幾阿乎全部由政府投壩資。目前在英國霸完全實行企業(yè)私靶有化經(jīng)營的民航熬管理體制中，政把府不參與任何民啊航建設(shè)方面的投哀資，但大部分國靶家在民航私有化懊、政企分離的體按制變革中形成的版投融資體制，是奧政骯府投資和私人投搬資并存的，

14、且私伴人投資在逐漸增啊多。稗（埃2懊）民航投融資內(nèi)俺容的結(jié)構(gòu)安排暗在政府參與民航澳建設(shè)投資的國家傲中，民航投融資捌內(nèi)容依照功能的瓣不同被劃分為基背礎(chǔ)性設(shè)施投資和拌經(jīng)營性設(shè)施投資氨。政府一般是基白礎(chǔ)性設(shè)施投資主骯體，而經(jīng)營性設(shè)礙施則由企業(yè)自主案投融資。基于不壩同的情況，每一壩個國家對基礎(chǔ)性扳設(shè)施覆蓋的內(nèi)容案有不同的規(guī)定。癌機場建設(shè)和維護拔可以說是基礎(chǔ)設(shè)邦施的投入范圍，半經(jīng)營性的設(shè)施基挨本上由從事運營爸的企業(yè)自行投資拔。癌（半3胺）民航投融資的澳主要方式邦疤 扮政府投資：投向俺民航基礎(chǔ)設(shè)施的阿政府投資主要指唉政府的財政撥款把。德國政府在民芭航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)鞍中承半擔的內(nèi)容相對較罷多。建立專項基把金：

15、如美國民航拔按運輸收入價值柏的暗0.04百%骯計征民航建設(shè)基盎金，收入全部納暗入耙“扳政府維護委托基耙金擺”案，由財政部收入巴署百專唉門用于民航建設(shè)斑。金融機構(gòu)貸款敗融資：包括在國拔內(nèi)外金融市場上頒融資是傳統(tǒng)的資芭金籌集方式。發(fā)挨行債券：這是美霸國民航建設(shè)籌集靶資金的一個主要奧來源。日本、法矮國、英國等國有敖應(yīng)用此方法為機巴場建設(shè)籌集資金叭。發(fā)行股票：我俺國的航空公司等把較多國際知名航吧空公司案東北林業(yè)大學(xué)碩澳士學(xué)位論文昂都使用此方式籌百資。項目融佰資啊(BO擺T皚方艾式爸)敖：如港龍航空公唉司即采用此方式跋融資。這是一種絆大規(guī)?；I集國際阿資金的融資手段靶，我國目前限拔于國際性運作人拔才以及相

16、關(guān)法律頒不完善，尚待研哀究百。按 背罷 安融資租賃：美英邦國家多采用。它吧可通過民航設(shè)施胺和設(shè)備的折舊為氨項目發(fā)起方帶來昂稅收好處，從而奧降低生產(chǎn)成本。扮（拔4礙）民航投融資體拜制的發(fā)展趨勢班從上述國家民航挨投融資體制的發(fā)哎展狀況和民航發(fā)骯展全球化、規(guī)模襖大型化的要求來壩看，政府對民航愛基礎(chǔ)設(shè)施的投資襖仍將保持。由于昂民航業(yè)務(wù)的民營柏化經(jīng)營是各國在背民航管理方式上隘的一個共同選擇胺，這必將導(dǎo)致在熬民用航空運輸經(jīng)拌營班項奧日哀的投資上吸引越扮來越多的大量的礙民間私有資本，傲這又將使得民航挨的融資渠道得以俺不斷拓展，融資俺方式呈多樣性和把不斷創(chuàng)新的局面斑。拔（挨二）挨我國民航建設(shè)的擺投融資體制骯l

17、熬目前我國民航叭建設(shè)的投融資體頒制埃在我國民航的建罷設(shè)和發(fā)展中，國爸家除了加大對民壩航的直接投入、傲加快機場建設(shè)以哎外，還對民航系疤統(tǒng)實行了積極的稗財稅政策和鼓勵伴投資政策。隨著艾民航管理體制、伴投融資體制的不愛改革和完善愛，以及相關(guān)法律靶制度的出臺，形唉成了多層次、多八形式的投融資渠案道，進一步調(diào)動拔了不同投資主體叭籌措資金建設(shè)機頒場和經(jīng)營民航運藹輸企業(yè)的熱情和爸積極性。在有效按利用政府隘間隘貸款和國際金融案組織貸款的同時襖，我國政府在民按航機場建設(shè)領(lǐng)域傲繼續(xù)實行開放政拜策，鼓勵外商以懊合資、合作等多案種形式參與民航爸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和挨民用航空柏運輸企業(yè)的經(jīng)營矮，允許民間資本熬投資機場建設(shè)和傲

18、經(jīng)營民用航空運扮輸企業(yè)，如浙江凹均瑤集團參股武哀漢航空公翱司捌20隘%稗股權(quán)，揭開民營扳資本入主民用航啊空運輸企業(yè)經(jīng)營爸的帷幕。傲（胺1敖）目前我國民航啊企業(yè)投資方式藹霸投資合作模式多跋種多樣。當前，吧我國民航經(jīng)濟伴疤隨國民經(jīng)濟的發(fā)扮展飛速前進，民盎航投資合作正掀白起新的熱潮。投耙資合作模式可謂般多種多樣：從投案資主體看，有雙熬方合作和多方合吧作；從投資比例板看，有控股合作皚和持股合作；從唉合作空間范圍看扳，有國際合癌作骯(般中外合安資岸)班和國內(nèi)合瓣作跋(壩內(nèi)資合柏資胺)唉；從合作程度看辦，有全面合作和佰部分合作。按奧股份合作。股份霸合作是我國民航翱投資合作的主流耙。從對持有股權(quán)暗的多少看，

19、股份罷合作包括控股合哎作和持股合作；骯從資本合作的形壩態(tài)看，有資產(chǎn)合背作、資金合作和百經(jīng)營權(quán)合作。根背據(jù)新規(guī)定，過去罷投資民用機場規(guī)阿定外商投資比例班不得超藹過敖49癌%擺，中方必須控股皚，現(xiàn)在改為外商挨投資民用機場，背應(yīng)由中方相對控襖股拜；唉原來規(guī)定公共航按空運輸企業(yè)外資疤股比例不得超艾過把35擺%艾，有表決權(quán)比例艾不得超凹過哀25皚%搬，改為外商投資半公共航空運輸企熬業(yè)，中方應(yīng)當控盎股。種種跡象表扮明，外資進入中癌國民航的機會越伴來越多。我國加頒入矮WT半O跋后頒5笆年內(nèi)，絕對控股皚仍是控股合作的氨主要方式，如東盎方航空集團，外吧資股比例最高藹為氨35盎%笆，等待新芭的外資投資民昂用航空企

20、業(yè)法背實施后，外方最跋高持股比例可巴達愛49安%扒。扳凹國際合作。國際壩合作主要包括跨巴國民航企業(yè)的強把強合作、優(yōu)勢互埃補。過扒去埃2懊0拜年，全球航空運暗航空公司財務(wù)戰(zhàn)八略研究基礎(chǔ)運輸捌業(yè)發(fā)哎生埃20頒0笆余起聯(lián)合兼并案拜，佰“敗五大聯(lián)俺盟斑”巴瓜分了全敗球翱60澳%背多的航空客運市版場。德國莎航空皚公司、美國聯(lián)合骯航空公司等歐美皚航空巨頭已陸續(xù)礙登陸我國，并與懊我國主要港口現(xiàn)凹了廣泛的合作。奧其中國航和美國哀聯(lián)合航空公司己阿經(jīng)締結(jié)市場聯(lián)盟搬，雙方聯(lián)盟協(xié)議阿所及安的內(nèi)容包括航班愛代碼共享，飛行阿常旅客計劃的合板作，以及雙方共板享主要航空港貴擺賓休息室。此次愛合作，兩家航空笆公司在拓靶展飛行網(wǎng)

21、絡(luò)，提邦升客戶服務(wù)質(zhì)量半和滿足客戶需求靶出了重要的一步靶，有助于國航完熬善全球航線網(wǎng)絡(luò)絆和拓展美國市場板。俺罷國內(nèi)合作百。班200奧0隘年骯4壩月霸2芭7案日，民航總局在扒北京公布了直屬岸航空運輸和保障敖企業(yè)改革重組方巴案，即：以國航唉為基礎(chǔ)，聯(lián)合中按航、西南航；以敖東航為基礎(chǔ)，聯(lián)芭合云南航、西北岸航；以南航為基拜礎(chǔ)，聯(lián)合北航、傲新疆航，組建三懊大航空集團。三瓣大航空集團的資背產(chǎn)總額均俺在暗50笆0安億元左右，擁有百運輸飛機絆在安15癌0扳架左右。此次重扳組，是中國民航辦自翱198哎7板年走企業(yè)化路以昂來，規(guī)模最大、拌最為復(fù)雜的一次扮企業(yè)改革，完成板重組之后，三大敖航空運輸集團將挨占礙據(jù)案80

22、暗%捌的國內(nèi)奧市場份額。海南斑航空公司、上海哀航空公司、深圳骯航空公司、廈門邦航空公司、山東稗航空公司等其余唉地方性航空公司把面對三大航空集癌團的擠壓，自起頒爐灶，拉起的大胺旗占叭據(jù)氨20笆%吧的市場份額。背半其他合作。為彌鞍補國際合作和國唉內(nèi)合作的不足，藹跨國航空公司之哀間、國內(nèi)民航企版業(yè)之間開展無隙辦的其他合作。愛在航空器維修方昂面，漢莎航空公氨司與中國國際航敖空公司合資成立把的北京飛機維修版工公司己經(jīng)成為愛亞洲較大的航空按器維修企業(yè)，另熬有多家中外合資襖的航空發(fā)動機及班其他零備件維修愛企業(yè)在國內(nèi)外開稗展航空器的維修氨業(yè)務(wù)。此外，中鞍國民航計算機信搬息中心的訂座系哀統(tǒng)已與國際安上跋8哎家主

23、要計叭算機訂座系統(tǒng)實伴現(xiàn)了主機與主機耙的直聯(lián)，初步實巴現(xiàn)了捌對襖40昂0班多家外國航空公吧司的機票銷售，板同時，耙這矮8芭家訂座系統(tǒng)的全伴球代理人也可以藹間接銷售中國定礙座系統(tǒng)內(nèi)所有航哎空公司的機票。擺在航線方面，國把際航空公司與上阿海航空公司把在礙2暗1襖條國內(nèi)航線上開拜展代號共享，這暗是中國民航直屬襖航空公司和地方背航空公司首例代拌號共享合作，對昂國內(nèi)民航市場競爸爭格局以及國內(nèi)叭航空公司應(yīng)對外鞍航競爭將產(chǎn)生深八遠影響。哀在地面服務(wù)方面板，北京首都國際辦機場與廣州白云敗國際機場分別同骯新加坡合資成立凹了地面服務(wù)公司藹，上海機斑場澳(耙集岸團扒)俺公司與漢莎航空昂公司合作經(jīng)營貨胺運倉庫服務(wù)。中

24、艾國航空油料伴總公司則與外方絆成立了多家合資俺企業(yè)提供航油供伴應(yīng)服務(wù)。鞍（拌2拜）目前我國民航八企業(yè)融資方式扳澳中央和地方財政隘投資曾是我國民拌航企業(yè)建設(shè)惟一襖的資金來源，目暗前正呈減少趨勢凹，邦200懊2版年全國民航企業(yè)暗建設(shè)完成投礙資耙269.氨8矮億元，比上年減傲少傲74.吧5搬億元。霸傲外國政府貸款它半兼具政治外交和挨雙邊經(jīng)濟援助性壩質(zhì)，申請比較困捌難，但也是我國辦民用航空企業(yè)采敖取的一項融資方壩式之一。拌辦證券融資這正是疤國際資本市場運扒動的主流，具有辦融資主體主動、熬籌集資金廣泛、爸使用期限長等特伴點。其中尤其是隘股票市場融資和捌債券市場融資，壩拓寬了投融資領(lǐng)岸域。前者打破了皚長期

25、靠國家撥伴款和銀行貸款的版舊格局，形成了耙國家、企業(yè)、個皚人和各種金融機拜構(gòu)并存的多元化昂投融資新格局礙；鞍后者將社會零散笆閑置資金轉(zhuǎn)化為艾使用資金。胺爸金融機構(gòu)貸款這佰是目前我國民航啊企業(yè)最常用的一邦種融資方式。按班照已實行的民航隘企業(yè)建設(shè)資本金敖制度，國家出資拜占挨20板%般，其余部分為銀岸行貸款，致使民瓣航運輸企業(yè)還貸哀壓力很大。昂把引進外資，耙自辦198巴0昂年以來，我國民盎航業(yè)不斷擴大對懊外開放，通過各凹種方式利用外資皚達懊到柏30伴3鞍億美元，加快了瓣中國民航產(chǎn)業(yè)與罷世界接軌的步伐靶。挨其中，利用外國巴政府貸款和外國藹其它優(yōu)惠貸搬款版18.7板9鞍億美元；吸收外爸商直接投班資扒6.

26、0皚6半億美元；暗我國敖已有東方航空公佰司、南方航空公壩司、海南航空公瓣司、山東航空公稗司、北京首都國昂際機場等民航企敖業(yè)海外上市或國百內(nèi)襖B俺股上市，籌集資懊金折合人民芭幣霸10捌0拌多億元巴；癌融資租賃方式引拔進飛俺機瓣43哎7俺架，利用外癌資耙26鞍0皚億美元。瓣中外合資利用外背資是一柄雙刃劍爸，如有不慎將造絆成對自己的傷害巴，因為跨國航空稗公司投資經(jīng)營者扮與接受投資者的啊根本利益并不完巴全一致，前者的凹最終目的是得到暗最大利潤，后者埃是求得所在地區(qū)稗的經(jīng)濟發(fā)展，這愛種矛盾在一定條跋件下有可能形成霸沖突。皚艾建立專項基金制邦度，這在國外都斑是依據(jù)法律而設(shè)板立的，在我國目熬前如何不加重民邦

27、航企業(yè)負擔，有岸待研究。昂愛我捌國民航的運力中鞍，哀65.3氨%凹是通過租賃融資礙方式取得的。我礙國民航業(yè)的融資唉與國際接軌，推半動了我國航空運翱輸能力的迅速提芭升，使我國民航扮業(yè)成為融資租賃跋最典型的受益者唉。截挨止暗200佰0安年底，中國民航瓣通過融資租賃共般引進波氨音霸74啊7斑一拔40扒0百、扳76把7皚、稗77白7班、空中客隘車鞍A30矮0疤、巴A32按0巴、百A34俺0礙等噴氣客敗機吧36拌5岸架，利用外資總案額半達啊18拔9翱億美元，同時通柏過經(jīng)營性租賃引藹進飛凹機罷11昂7壩架，利用外資總稗額靶達百7版1骯億美元。把二、航空公司阿財務(wù)戰(zhàn)略制定疤企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目礙標確定之后，必翱須

28、通過制定并選安擇實施具體的戰(zhàn)拌略方案來實現(xiàn)戰(zhàn)跋略目標。制定和藹選擇財務(wù)戰(zhàn)略方皚案，其胺具體過程可通過扳內(nèi)部因素分析、埃外部因素分析，壩制定出多種可行版的財務(wù)戰(zhàn)略方案埃。然后，通過因叭素分析確定的多敗種可行性財務(wù)戰(zhàn)擺略方案定量化后盎，經(jīng)過篩選評價斑，選擇出最佳的拔財務(wù)戰(zhàn)略方案。藹只有最佳的戰(zhàn)略翱方案，才能付諸扒實施。巴（一）罷外部環(huán)境分析盎企業(yè)外部環(huán)境分安析又稱戰(zhàn)略環(huán)境斑分析，主要是分傲析在于企業(yè)外部跋的各種客觀因素凹的情況及其變化癌，分為政治和法斑律環(huán)境分析、社翱會經(jīng)濟環(huán)境分析昂、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析吧和競爭環(huán)境分析胺。分析評估企業(yè)埃的外部和內(nèi)部環(huán)懊境，關(guān)鍵是要深壩入到表面現(xiàn)象，佰找出競爭壓力的巴主要

29、來源，經(jīng)過班分析把企業(yè)具有扒的優(yōu)勢和存在的瓣劣勢突現(xiàn)出來，板把企業(yè)發(fā)按展中最具有機遇把和危險的問題顯拌露出來，才能為吧制定和實施正確埃發(fā)展戰(zhàn)略提供依隘據(jù)。搬下面以我國當前柏的情況來說明航敖空公司的財務(wù)環(huán)矮境分析。1宏觀環(huán)境阿（澳1般）國際經(jīng)濟形勢澳200捌4靶年以來，全球經(jīng)哎濟進入新一輪更拜為穩(wěn)定的復(fù)蘇，敗大部分國家和地霸區(qū)的經(jīng)濟進入穩(wěn)礙定增長階段。在爸美國經(jīng)濟的帶動襖下，日本經(jīng)濟形霸勢不斷好轉(zhuǎn)，歐阿元區(qū)經(jīng)濟也逐漸把開始緩慢復(fù)蘇。按同時，亞洲國家疤和地區(qū)的經(jīng)濟增扒長速度普遍高于安世界其他地區(qū)，皚繼續(xù)領(lǐng)跑世界經(jīng)背濟。世界經(jīng)濟的頒增長速度辦，哀19盎%把年芭到案200哎0斑年，分別百為半4.1熬%

30、搬、拌.43稗%瓣、挨.46藹%柏、擺5跋%矮和捌4.捌7阿%伴，襖200藹1癌年陡然降澳至扳2.百4伴%邦，班200哎2熬年回升吧到百3敗%扒。凹200斑3壩年是世界經(jīng)濟走礙出衰退陰影，恢奧復(fù)正常增長的一拔年奧，擺200敖4背年世界經(jīng)濟形勢昂則進一步保持良半好增長勢頭。強阿勁發(fā)展的經(jīng)濟將絆極大的刺激國際罷航空業(yè)的發(fā)展。（2）國內(nèi)形勢扮當前，經(jīng)濟形勢熬總體是好的，中芭央宏觀調(diào)控己經(jīng)巴取得明顯成效，搬經(jīng)濟運行中的不辦穩(wěn)定、不健康因白素得到抑制，國壩民經(jīng)濟繼續(xù)保持板較快增長，經(jīng)濟啊效益穩(wěn)步提高襖。八200案4艾年以來，針對部疤分行業(yè)過熱、投暗資需求過旺、信邦貸投放過快，以礙及亂占濫用耕地版、糧食供

31、求關(guān)系愛發(fā)生變化等問題爸，黨中央、國務(wù)扒院及時、果斷采耙取措施，實施宏捌觀調(diào)控。但是經(jīng)耙濟運行中一些矛靶盾和胺問題仍然比較突吧出。一是投資增襖幅仍然偏高，投白資結(jié)構(gòu)不合理的骯問題還比較明顯瓣；搬二是挨基木霸建設(shè)貸款繼續(xù)藹多增拜，貸款結(jié)構(gòu)不合八理的問題仍愛比較拌岸.斑（二）內(nèi)鞍部環(huán)境分析敗外部環(huán)境分析給吧出了民航行業(yè)的拔平均盈利能力，吧但企業(yè)能否獲得巴這種能力還取決啊于企業(yè)本身的因阿素，這就要求對皚企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境拜進行分析。對于邦財務(wù)戰(zhàn)略而言，邦內(nèi)部環(huán)境分析的跋主要目的是評估艾企業(yè)的資源和戰(zhàn)礙略價值，發(fā)現(xiàn)企熬業(yè)自身的長處和霸短處，分析其成胺因，以確定企業(yè)柏的競爭優(yōu)勢，充凹分挖掘企業(yè)的潛皚力。案1

32、笆主產(chǎn)經(jīng)營情況胺和財務(wù)狀況分析扮對于行業(yè)總體特絆征描述，盈利能岸力：民用航空業(yè)搬的毛利率和斑凈利率高于其他翱大部分行業(yè)，進捌入壁壘較高，行跋業(yè)經(jīng)營特按點啊:唉屬于資金密集、稗高技術(shù)、高風(fēng)險昂的航空運輸業(yè)，扳投資大，日常運拜營成本相對較高扳。2資產(chǎn)規(guī)模哎從世界范圍來看搬，民航業(yè)己進入笆綜合物流時代，版迫切要求民航企挨業(yè)生產(chǎn)要素在全巴球范圍內(nèi)得到最叭佳配置，獲取規(guī)澳模經(jīng)濟效益。因翱而在目前我國眾班多民航企業(yè)資產(chǎn)半規(guī)模偏小、公司背間資源分布不平搬衡的背景，同時瓣，資金規(guī)模也是跋應(yīng)付今后國外民板航企業(yè)競爭、抵版抗行業(yè)風(fēng)險的有埃效途徑。資產(chǎn)規(guī)搬模是海南航空公翱司進行財務(wù)戰(zhàn)略艾規(guī)劃要考慮的一拜個重要方面。

33、拔3哀盈利狀況及資熬產(chǎn)質(zhì)量唉（首行空兩格）絆民航業(yè)是高風(fēng)險翱、限制性行俺業(yè)，盈利水平受扮國家政策以及不半可抗力因素影響岸較大。由于航空百公司多數(shù)具有主拌營業(yè)務(wù)突出，主靶營利潤較高，各佰項主要指標通過爸財務(wù)報表進行計八算如利潤、凈資案產(chǎn)收益率、總資隘產(chǎn)報酬率。通過俺分析，促使航空百公司應(yīng)充分拓寬胺利潤來源，使之襖為公司作出更多擺的利潤貢獻。4資本結(jié)構(gòu)岸我國民航業(yè)作為吧國家重點發(fā)展行啊業(yè)，長期置身于襖政府的保護傘下罷，改革開放以前跋一直依靠政府撥耙款或政策性貸款半融通資金，融資拜渠道單一。這對般于當時的特定環(huán)靶境而言是積極有般效的壩。藹2襖0柏世耙紀柏8板0跋年代以來，隨著扒國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)案境的變

34、化，民航俺業(yè)的融資體制也骯相應(yīng)發(fā)生了一些稗變化，但由于長百期受唉計劃經(jīng)濟的影響澳，加上國內(nèi)資本翱市場的不完善，稗致使民航界在融俺資領(lǐng)域還存在著版許多問題，嚴重埃影響到其參與國鞍際競爭的能力澳。唉 按（三）鞍財務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計跋航空公司進行財扳務(wù)戰(zhàn)略設(shè)計時，埃需集中力量發(fā)展靶優(yōu)勢分析和核心皚競爭力分析，具拌體的步驟如下：傲財務(wù)組織、財務(wù)啊決策、財務(wù)控制般。翱航空公司財務(wù)戰(zhàn)胺略定位為經(jīng)營發(fā)鞍展提供了方針與巴指引，依托核心昂能力與戰(zhàn)略發(fā)展罷結(jié)構(gòu)規(guī)劃，整合熬財務(wù)資源優(yōu)勢，凹優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)與白理財行為，為集熬團戰(zhàn)略目標的實骯現(xiàn)提供財務(wù)上的芭支持與服務(wù)。對絆財務(wù)戰(zhàn)略有如下扒注意事項：扒1扳編造的投資多澳樣性財務(wù)戰(zhàn)

35、略定啊位絆“氨多元骯化捌”班(敖實質(zhì)為一元核心啊編造投啊資與經(jīng)營的多樣把性笆)骯戰(zhàn)略要求航空公斑司一方面要繼續(xù)氨和鞏固現(xiàn)有核心柏業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，埃另一方面還需要盎前瞻性地為未來胺戰(zhàn)略發(fā)展的優(yōu)化阿調(diào)整探索新的業(yè)擺務(wù)領(lǐng)域及市場空骯間，努力培養(yǎng)新熬的核心競爭能力哎。頒2壩航空公司經(jīng)營哎戰(zhàn)略分析半進入的行業(yè)或業(yè)拜務(wù)領(lǐng)域，同時舍胺棄其他未入選的澳行業(yè)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域邦，并迅速讓售或癌變賣，以便整合暗財務(wù)資源優(yōu)勢，芭加大入選行業(yè)或傲業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資把力度，確保在新疤進入的行業(yè)或業(yè)哎務(wù)領(lǐng)域里能夠迅壩速取得競爭優(yōu)勢辦。背3盎財務(wù)戰(zhàn)略要保邦證集團公司的穩(wěn)愛固發(fā)展叭從航空公司自身挨的經(jīng)營狀況和經(jīng)伴營戰(zhàn)略來看，穩(wěn)絆固發(fā)展是首

36、要目板標。這要求財務(wù)昂戰(zhàn)略趨于穩(wěn)?。喊父C據(jù)海南航空公司靶自身特點確定最擺佳發(fā)展速度；從疤財務(wù)上追求穩(wěn)健壩，如控制負債額傲度與負債比率、哎強調(diào)稅后利潤的昂留存班；哀慎重從事企業(yè)并捌購，并確定擬進岸入領(lǐng)域的財務(wù)要霸求與標準，如資唉本報酬率板的罷“昂底哀線胺”吧等；慎重進入與絆集團核心能力或氨核心業(yè)務(wù)經(jīng)營并阿不相關(guān)的領(lǐng)域；岸根據(jù)集團發(fā)展規(guī)隘模與市場變化，半對組織結(jié)構(gòu)進行班微調(diào)，而不進行凹大的變革，以保跋持管理上的連續(xù)矮性。氨4跋財務(wù)戰(zhàn)略要要胺充分提高資金使版用效率、回避財白務(wù)風(fēng)險、協(xié)調(diào)各艾方利益襖確定明確的財務(wù)案管理基本原則。暗合理劃分各層次盎的功能，財務(wù)管伴理牽涉到三個層板次，即母公司、百板塊龍

37、頭企業(yè)、吧成員公司，三個版層次各有相扮應(yīng)的權(quán)利和責任把，母公司對財務(wù)矮狀況進行統(tǒng)一監(jiān)扮控。構(gòu)建嚴密的扳財務(wù)管理體系，佰強化預(yù)算管理和扒風(fēng)險預(yù)警管理。爸第二凹節(jié)奧 八 耙航空公司骯融資傲航空公司在契約拔博弈中位于信息扮欠缺位置，航空熬公司的融資形式百有內(nèi)部和外部兩奧種，我國航空公鞍司具有上市融資巴的偏好。此外，扳航空公司的飛機邦融資渠道有發(fā)行奧債券、銀行貸款佰、歐美出口信貸奧支持下的融資租爸賃、日本杠桿租昂賃、資產(chǎn)證券化疤、制造商融資等半。財務(wù)狀況是決吧定融資的關(guān)鍵因背素，在產(chǎn)業(yè)鏈上佰航空公司的營業(yè)稗利潤率、投資回奧報率較低，資產(chǎn)疤獲利能力單一，搬負債融資的杠桿頒利益對航空公司愛十分有限，承擔佰

38、的財務(wù)風(fēng)險卻很按大，航空翱公司的信用等級佰普遍低于產(chǎn)業(yè)鏈氨上的其他公司，斑尤其是低于飛機跋制造商和飛機租哎賃商，由于市場啊競爭產(chǎn)生的自然把需求、航空運輸稗市場增長產(chǎn)生的邦需求，飛機制造百商強加的轉(zhuǎn)嫁需癌求，航空公司的奧未來融資需求量佰將很大，拔中國內(nèi)地航空公骯司融資存在制度扳缺陷和技術(shù)缺陷靶、市場結(jié)構(gòu)性缺扒陷、金融體制性隘缺陷和公司治理襖缺陷，構(gòu)成了制絆度缺陷，瓣融資需求的非理熬性、融資手段的耙非合理性、人才襖缺失、利益和風(fēng)癌險意識薄弱是技傲術(shù)缺陷的主要方隘面。扳我國班航空公司融資現(xiàn)哎狀敗首先，我國航空敖公司從國外獲得礙的外部融資主要瓣集中在飛機租賃擺。在我國民航所阿利用的外邦資瓣30捌0芭多

39、億美元中，通骯過設(shè)挨立中外合資、合搬作企業(yè)吸收的外伴商直接投資安為敖6.0頒6耙億美元，僅昂占案2安%埃，資金主要來自鞍國際飛機融資租藹賃。這有很多不白利，比如絆從礙199敗9阿年下半年開始，佰國家開始對國際骯融資租賃方式下澳的利息加征預(yù)提艾稅，這無形當中拔增加了航空公司鞍的國際融資成本礙。氨第二，我國航空按公司的資產(chǎn)負債背率普遍偏高。據(jù)半統(tǒng)計，我國航空頒公司的資產(chǎn)負債吧率普遍皚在藹80按%胺左右，有的甚至扳高絆達拜120俺%艾，比拜如哀200暗5頒年，我國上市航矮空公司平均資產(chǎn)皚負債率達拜到胺84.8瓣%捌，遠高于國外的辦航空公司。與此奧相對應(yīng)會發(fā)現(xiàn)，哀各航空公司的股岸東權(quán)益比率都很罷低，權(quán)

40、益比率過盎小容易削弱公司吧抵御外部沖擊的骯能吧力，而權(quán)益比率靶過大則意味著航罷空公司沒有積極俺地利用財務(wù)杠桿傲作用來擴大經(jīng)營背規(guī)模。因此航空癌公司應(yīng)該有一個俺合理的資產(chǎn)負債愛率和股東權(quán)益比邦率。胺第三，我國航空斑公司的融資方式瓣過于單一。正如氨前述，我國航空哎公司的現(xiàn)階段融搬資主要來自國外藹，并且大多通過伴租賃取得飛機融藹資。據(jù)統(tǒng)計，截疤止巴200埃5半年底，我國使用八租賃工具取得的皚飛機拌達邦73艾8傲架，融資總金額挨高白達凹68敗9敖億美元。使用國笆外融資往往需要芭中國國內(nèi)銀行的盎擔保金額，總計佰金額達到暗近皚100哀0氨億美元。如此大芭規(guī)模的外部融資奧每年為我國航空爸公司帶來的租金絆、利

41、息和擔保費骯等開支半約百2岸0艾億美元，這給我半國航空業(yè)者啊帶來了巨大的還八貸壓力與成本。笆第四，我國航空霸公司融資受到的懊政策約束較多。扒公司融資項目首艾先需要得到民航板總局和國家發(fā)改襖委的批準，以便辦國家宏觀調(diào)控外巴匯儲備；然后與板國際金融機構(gòu)談皚判達成意向性融暗資協(xié)議，之后還罷需國家外匯管理稗局審核金融條件般，方能正式簽約擺。在融資對象上笆，政府基本壟斷靶了飛機尤其是波藹音、空客等干線暗大型飛機的采購背權(quán)。復(fù)雜的審批挨手續(xù)和種種政策挨上的限制增加了搬企業(yè)融資交易成傲本。笆二、航把空公司凹的邦融資成本跋航空公司在進行白融資之前，首先吧應(yīng)該考慮是不是敗必須融資、融資瓣后的收益如何等矮問題。因

42、為融資唉需要成本，融資氨成本既有資金的扮利息敗成本，還有可能邦是昂貴的融資費澳用和不確定的風(fēng)叭險成本。因此，板只有經(jīng)過深入分邦析，對融資的收靶益與成本進行仔搬細地比較，確信傲利用資金所預(yù)期傲的總收益要大于藹融資的總成本時哀，才可考慮融資叭。航空公司營運伴所需要的資金往阿往很大，而能籌吧集的資金常常是襖有限的，為此，翱公司在籌資時，瓣還要確定公司的艾融資規(guī)模?；I資伴過多，可能造成八資金閑置浪費，按導(dǎo)致融資成本的叭增加，也可能導(dǎo)半致航空公司負債埃過多，超出了公霸司承受的限度，芭導(dǎo)致償還困難，稗增加了財務(wù)風(fēng)險百。而如果航空公骯司籌資不足，就傲?xí)绊懝窘?jīng)營瓣與投融資計劃的邦實施，影響業(yè)務(wù)壩的正常開展

43、。因邦此，航空公司在癌進行融資敖?jīng)Q策時，要量力俺而行、根據(jù)公司岸對資金的需要、哎公司自身的實際絆條件以及融資的奧難易程度和成本昂情況，確定合理傲的融資規(guī)模。唉三、拌航空公司的融資拔需求辦國內(nèi)的航空租賃靶業(yè)務(wù)并不成熟，絆不過巨大的市場般已經(jīng)吸引了包括凹工銀租賃、交銀伴租賃和國銀租賃挨等多家銀行系金扮融租賃公司。礙在飛機融資領(lǐng)域爸，外國航空公司板一直選擇很多，辦包括證券、基金案、債券、私人投扮資等。而中國的胺航空公司則受到頒限制較多，完全捌依賴于銀行借貸擺。笆2008盎之前中國的航空安公司取得資金并叭不困難，航空融伴資需求并未出現(xiàn)俺。然而，到吧了敗200芭8按年，全球金融市頒場每況愈下，中瓣國部分

44、航空公司埃也未能幸稗免，對資金的系岸統(tǒng)性渴求開始出哎現(xiàn)，這也催生了澳新的融資方式。巴2007把國內(nèi)一些航空公敗司在燃油套保方暗面虧損嚴重，導(dǎo)氨致整體業(yè)績大幅伴倒退，需要國家艾注資以維持發(fā)展挨。以隘東方航隘空稗為巴例唉，凹200巴8叭年其衍生工具公澳允價值虧損頒達叭6靶4叭億元，其背中阿62.5藹6班億元就來自原油頒期權(quán)合約。根據(jù)藹東航的業(yè)績報告奧，至去年底時，啊累計虧損壩約班180.3壩2俺億元，流動負債稗超過流動資敖產(chǎn)奧434.5埃8阿億元，負債總額般超過資產(chǎn)總額笆約阿126.耙4爸億元，處于資不稗抵債的局面。板對于航空公司來爸說，燃油套保合百約是對沖油價波阿動的正常手段，板不過也是有風(fēng)險笆

45、和不可預(yù)測的。巴航空公司的負債背是一個阿大問題，因此從傲資產(chǎn)負債表中減矮少飛機和其他大白宗資產(chǎn)，是改善拜其整體財務(wù)狀況傲的有效途徑。八因此敖，燃油和日常經(jīng)翱營性開支在航空扒公司的成本中占安比很重，如果擁板有大量飛機，則辦比重更大扳?？梢?，航空公阿司對融資的需求唉是非常急切的。安經(jīng)濟的高速增長白帶動了我國航空安業(yè)的飛速發(fā)展。拌截擺止拌200扒5奧年底，國內(nèi)運輸敖飛機總數(shù)達埃到柏86絆3唉架。美國波音公胺司預(yù)測中國在未拔來拌5爸年需要飛跋機懊60奧0襖架，而未敖來疤2霸0鞍年中則需岸要絆200芭0把架。埃根據(jù)預(yù)測，中國愛內(nèi)地航空公司的拔客運量擺到按202哀2板年將達霸到艾500頒0懊億客公里收案入

46、八(RPK哎)絆，即接近目前鞍的叭5霸倍。航空業(yè)是非啊常典型的資本密哎集型斑航按業(yè)邦，它的飛速發(fā)展皚需要巨額的資金凹支持。各航空公扳司一方面要保證柏巨額資金來源、岸分散投資風(fēng)險，敖另一方面要盡可挨能地降低融資成背本，成為所有航百空公司必須解決隘的融資難題。因氨此，據(jù)航空公司按的營運特征，結(jié)傲合融資理論深入盎分析融資結(jié)構(gòu)的辦影響因素，并在盎此基礎(chǔ)上制定出凹合理的融資策略疤具有十分重要的敗現(xiàn)實意義。背四、稗航空公司的融資頒方式版一般而言，航空罷公司的行業(yè)特性鞍決定了其大量資懊本投入僅依靠航矮空公司內(nèi)部融資芭難以實現(xiàn)。以發(fā)白行股票、債券及凹其租賃、銀行貸叭款及商業(yè)信用等辦長期資本市場為邦主的外部融資

47、始柏終是各國航空業(yè)矮融資的主要方式疤。我國航空公司拌采用的主要外氨部融資方式包括安以哎下昂5埃種。（一）出口信貸骯這是美國和歐洲佰為支持波音和空壩中客車公司對我般國的飛機出口，敗而向我國航空公艾司提供的一種中隘長期貸款。出口把信貸的借款人只啊能購買出口國的岸飛機，而且貸款半的金額通常只有安飛機價值搬的吧85耙%跋，其耙余襖15柏%拌需由借款人現(xiàn)匯矮支付或采用其他胺融資方式籌措。（二）租賃融資背租賃融資一般分岸為經(jīng)營租賃和融哀資租賃兩種。這盎種杠桿租賃方式安能以較低的年使阿用費來獲取資產(chǎn)敗的使用權(quán)，租賃扮合同結(jié)束后還可把以優(yōu)惠價直接購瓣買飛機剩余價值骯。我國航空公司跋多年來一直以此搬為購租飛機的

48、主敖要方式，截傲止拌200百5拌年底，中國民航隘業(yè)利用融資工般具購租的飛機達佰到懊73岸8疤架，融資總金額擺高熬達柏68愛9艾億美元。（三）銀行貸款百銀行貸款是航空案公司重要的資金熬來源，一般可占敗到企業(yè)資金總來熬源哀的唉20凹%挨以上，例如南方扮航?？毡?00佰6邦年中報披露的長邦期貸款矮達埃24凹1爸億元。（四）債券融資哎除了銀行貸款之澳外，航空公司還背可以通過發(fā)行債捌券的方式來籌措翱資金。債券融資艾包括中長期債券白融資、短期融資傲券融資以及抵押暗債券融資等。國白航股份近年發(fā)行班的盎2暗0半億元短期融資券稗即屬債券融資的拜范疇。（五）上市融資敖國內(nèi)六大航空公爸司都已經(jīng)上市。伴其他航空公司也

49、佰正準備上市融資拜。例如春秋航空礙也正積極籌劃未扒來上市事宜。案例9-1白洪都航空：融資稗后再重組敖200巴9吧年扮7骯月盎3擺0胺日，洪都航空公盎告稱，公司擬重白啟今哀年佰5氨月取消的定向增叭發(fā)計劃。不過，敖與挨200頒7暗年計劃不同的是熬，本次增發(fā)洪都搬航空將只募集資八金，其后再以募拔集資金購買相關(guān)岸資產(chǎn)。傲對此，江南昂證券首席軍工分按析師帥再先表示扒，由于目前軍工癌板塊股價已經(jīng)過凹高，按原有方案胺同時注入資產(chǎn)不奧符合中航工業(yè)集埃團的利益。此前懊，航空動力就是礙由于股市對資產(chǎn)安注入預(yù)期導(dǎo)致股哎價過高，公司最拔終就選擇了直接礙融資。預(yù)計相應(yīng)奧資產(chǎn)注入將在今皚后股價下調(diào)到一斑定水平后進行巴，靶

50、L1靶5扮高級教練機資產(chǎn)阿的注入將提升公耙司的盈利能力。案根據(jù)公司公胺告，此次發(fā)行的藹總量不超癌過耙1.0叭6拔億股，發(fā)行價格稗不低傲于巴23.7捌8按元罷/扒股，募集資金凈斑額原則上不超伴過安2柏5愛億元。募集資金扮將主要用于收購挨洪都集團飛機業(yè)凹務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)隘等澳1懊1芭個項目。案其中，收購愛洪都集團擁有的挨出口拌型盎L1盎5扳高級教練機等飛拌機業(yè)務(wù)及相關(guān)資佰產(chǎn)，投資捌約哀5.八5版億元。此外，為埃了出口拜型八L1霸5按高級教練機批量啊生產(chǎn)能力建設(shè)而敖進行的技術(shù)改造襖項目，公司計劃岸投資熬約敗7.把9癌億元。預(yù)計該項愛目達產(chǎn)可實現(xiàn)年矮銷售收捌入柏1熬0板億元，實現(xiàn)凈利芭潤礙1.靶4版億元。

51、哀公司表示，笆此次增發(fā)完成后啊，將完善公司的哀飛機研發(fā)設(shè)計和八生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)鏈凹，實現(xiàn)生產(chǎn)按經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)阿和協(xié)同效應(yīng)。柏霸癌200翱9絆年被稱作中航工氨業(yè)集團資本運作柏元年，集團計劃柏將稗在般3骯年內(nèi)完成旗下相拔關(guān)絆1扮0斑大業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)伴的整合胺。巴1癌月份，中航集團拜明確提壩出板2皚1岸家上市公司的定癌位和整合方案。骯隨后，集團資本襖運作全面啟動，罷最終將實現(xiàn)中航辦集團的整體上市敖。擺中國航空工哎業(yè)集團科技委主岸任張洪飚接受采岸訪時表示，上市芭公司將是集團資俺本化整合的專業(yè)疤平臺。洪都航空班董事長吳方輝稱懊，在重組后的中哀航集團防務(wù)平臺奧中，洪都航空是拔唯一的上市公司吧，因此要充分發(fā)辦揮上

52、市公司的作按用，參與中航集笆團的整體的戰(zhàn)略巴思考。辦帥再先認為按，洪都航空的總跋股本和俺流通盤都比較小安，中航有關(guān)房務(wù)懊資產(chǎn)如果一次性藹注入，對公司并霸不有利，因此估巴計中航集團相關(guān)盎防務(wù)資產(chǎn)的注入佰會逐步完成。鞍除洪都航空案此次資產(chǎn)注入外斑，中航系旗下其翱他上市公司的重哀組目前也已逐步皚展開。東方證券扮今捌年昂5瓣月份的報告統(tǒng)計百，已阿有皚S澳T哎昌河、力源液壓皚、貴航股份稗、壩S按T礙宇航、東安黑豹懊、中航三鑫、中懊航地產(chǎn)昂等靶7敗家上市公司啟動稗資本運作。帥再八先估計搬，熬8盎月拜份把S板T俺昌河復(fù)牌后將最唉先啟動集團資產(chǎn)愛注入，航空動力懊增發(fā)后也將選擇礙恰當時機完成資百產(chǎn)注入，此后預(yù)盎

53、計成飛集成可能隘啟動資產(chǎn)注入。鞍第三背節(jié)邦 藹 隘航空公司挨資本結(jié)構(gòu)芭一、霸影響航空公司資跋本結(jié)構(gòu)的因扳素分析拌航空公司是資本啊高度密集的企業(yè)扳，固定資產(chǎn)在航扮空公司中所占比頒重較大，大量的艾資金投入僅靠公耙司的自身能力難癌以負擔，需要融凹通外部資金，而翱現(xiàn)在中國航空公哀司的融資方式較皚為單一，主要依埃賴租賃融資方式吧，忽略了合理的搬資本結(jié)構(gòu)的作用暗。耙 外部環(huán)境因素1國家因素礙國家之間由于其班歷史傳統(tǒng)原因，案形成了具有自身柏特點的資本結(jié)構(gòu)拜，日本、美國、版德國、法國和加澳拿大五國的資產(chǎn)靶負債比率情況調(diào)傲查得知，加拿大絆、德國和法國的哎負債率相對較低藹，巴美國次之為俺，而日本的負債搬比率明顯偏

54、高。癌這主要是由于日辦本的銀行和公司艾的關(guān)系密切，公拌司之間相互持股胺，構(gòu)成了復(fù)邦雜的銀企關(guān)系，艾使得其總負債在安總資產(chǎn)中的比重盎很高。中國企業(yè)扮的資產(chǎn)負債率與拔美國、德國、法隘國差距不大，但懊我國上市公司的啊資產(chǎn)負債率歷年背平均低于全國企啊業(yè)水平，與其他板國家相比也有一辦定差距，處于偏吧低的水平。顯然罷，長期以來形成皚的單一化融資體疤制導(dǎo)致了國有企懊業(yè)的負債率較高板，而企業(yè)經(jīng)過股俺份制改組并獲得拌上市資格后，通斑過發(fā)行新股和后罷續(xù)的配股，增發(fā)矮新股活動獲得大邦量資本金，直接襖降低資產(chǎn)負債率按。然而，目前過埃低的負債率也反搬映出我國上市公敖司沒有充分利用柏財務(wù)杠桿，說明懊進一步舉債潛力瓣很強。

55、唉2辦行業(yè)平均負債叭水平懊國外的實證研究岸表明：醫(yī)藥、器澳械、電扒子和食品行業(yè)的百債務(wù)水平較低，盎而造紙、紡織、把鋼鐵、航空和水班泥行業(yè)有較高的笆債務(wù)水平。此外拌，受管制行業(yè)的壩債務(wù)水平是最高叭的。國外航空公爸司平均負債水平般與中國東方航空熬、南方航空、海凹南航空和上海航柏空的平均資產(chǎn)負懊債水平接近。班3扳債權(quán)人和信用辦等級評定機構(gòu)叭盡管企業(yè)對自身岸經(jīng)營和財務(wù)杠桿昂的利用有其自身八的評價，但是企捌業(yè)融資都要受債靶權(quán)人和信用評定案機構(gòu)的制約板#八他們的態(tài)度往往熬決定了企業(yè)擴大半融資和選擇融資藹種類的可能性，翱如果企業(yè)過于樂暗觀，自身資本結(jié)矮構(gòu)中的負債比重八大大超過同行業(yè)擺的平均水平，那笆么債權(quán)人

56、往往會般持反對意見，不安愿再提供借款。挨因為債權(quán)疤人考慮的是債務(wù)般過多會損害企業(yè)斑的償債能力，最扮終將更多的風(fēng)險哎轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身傲上。一般來說，耙信用評定機構(gòu)的扮態(tài)度決定了債權(quán)襖人的態(tài)度，信用懊評定機構(gòu)一般用敗償債能力系數(shù)，暗即預(yù)期利潤對利百息的倍數(shù)和固定扳費用償付比率等盎指標來判斷企業(yè)扒的信用等級。在邦西方國家，認為奧企業(yè)的償債能力挨系數(shù)較低時要想鞍舉債是十分困難搬的。因此，企業(yè)骯資本結(jié)構(gòu)中負債背比重的高低，應(yīng)傲當以不影響企業(yè)跋的信用等級的限挨度。柏4俺金融資本市場背整體狀況班金融市場的長短矮期融資變化對企昂業(yè)資本結(jié)構(gòu)有很拔大影響，如當金氨融市場利率偏高半，而預(yù)期有下降按趨勢時，則企業(yè)扮不便

57、發(fā)行長期高鞍利率的債券，而邦擬發(fā)拜行短期債券。如拜此時股票市場穩(wěn)礙定，則企業(yè)也可耙保留一定的負債白能力，采用增發(fā)邦股票的方式籌資襖，當市場利率下鞍降時，再采用長哎期債券或長期借挨款的方式進行籌扳資。（二）內(nèi)部環(huán)境1企業(yè)規(guī)模爸理論上認為企業(yè)伴，規(guī)模大小對其哎資本結(jié)構(gòu)的影響熬是雙重的，一方案面，大企業(yè)容易拔采取襖多角化昂經(jīng)營來規(guī)避風(fēng)險皚，因而相同的負稗債水平帶來的破安產(chǎn)風(fēng)險較小，或昂者是因為其規(guī)模奧使得企業(yè)足以度襖過一些危機。此頒外，瓣權(quán)和股權(quán)融資扒的成本也與企業(yè)白規(guī)模有關(guān)系，這白樣，大企業(yè)會采艾取更高的負債。背但從另一個角度挨來考慮，小企業(yè)哎由于面臨更大的巴破產(chǎn)風(fēng)險，其長捌期融資成本相對凹較高，

58、所以小企跋業(yè)搬更傾向于短期債昂權(quán)融資?？梢姡Ｆ髽I(yè)規(guī)模對資本頒結(jié)構(gòu)的影響是不哎確定的。2資產(chǎn)結(jié)構(gòu)扒企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)柏與融資結(jié)構(gòu)相適瓣應(yīng)。一般認為，百固定資產(chǎn)和存貨胺與企業(yè)負債比率芭正相關(guān)，而專利巴技術(shù)、商譽等無氨形資產(chǎn)與企業(yè)負哎債比率相關(guān)，航背空運輸業(yè)是資本百密集型行業(yè)，對百于航空公司來說跋，飛機及航材備礙件是主要的固定盎資產(chǎn)，在航空公襖司總資產(chǎn)中也占跋據(jù)了較高比率，板這種高比率的資阿產(chǎn)結(jié)構(gòu)在一定程隘度上使得航空運拜輸業(yè)可以維持較扮一般行業(yè)更高的皚負債率水平。3盈利能力凹企業(yè)如果擬在資盎本結(jié)構(gòu)中提高債翱務(wù)資本的比重，唉其前提條件是息壩稅前利潤必須高愛于債務(wù)利息，否皚則不可能發(fā)揮啊財務(wù)杠桿的作用岸

59、。所以盈利水平哎不同的企業(yè)其資芭本結(jié)構(gòu)也不相同吧，另一方面，企伴業(yè)的發(fā)展速度也暗影響著資本結(jié)構(gòu)扮#熬若企業(yè)發(fā)展速度矮很快，企業(yè)的盈吧利水平也能以較皚快的速度增長，哎則企業(yè)不必為今啊后的資金償還能傲力擔憂。因此會背更多的依靠外部瓣借貸資金從而提哀高債務(wù)資本的比般例。4現(xiàn)金流量伴盈利能力強的企澳業(yè)如果現(xiàn)金流量安狀況差，也不能背隨意提高債務(wù)資哎本的比例，因為胺債務(wù)的利息和本班金需要以現(xiàn)金來皚償還，企業(yè)表現(xiàn)盎為盈利但凈現(xiàn)金拔流量為負值的情哀況并不少見，到哎期的債務(wù)需要現(xiàn)岸金來支付而不能翱以賬面上的利潤隘進行清算。數(shù)據(jù)版顯示美國西南航皚空公司具有很強皚的現(xiàn)金流量水平瓣，而其他如德國襖漢莎和新加坡航翱、三

60、角航空公司佰也均有較強的獲鞍得現(xiàn)金流量的能稗力，中國的航空伴公司中南方航空擺現(xiàn)金流量水平較熬好。5所得稅鞍由于企業(yè)所得稅鞍的存在，利息費按用稅前列支使得霸負債具有某八種吧“傲稅吧盾八”霸作用，因此負債安可以降低企業(yè)的斑融資成本。在我案國稅法規(guī)定企業(yè)敖的所得稅稅率挨為把25壩%胺，但由于不同的半企業(yè)所處的行業(yè)拔和地區(qū)不同，如百東方航空附屬公壩司中國貨運航空盎有限公司扮于半200敗1藹年起按浦東新區(qū)氨優(yōu)惠稅率政策享八受哀15擺%唉的優(yōu)惠政策，南拜方航空扳于佰200疤3瓣年起享受廣州經(jīng)爸濟技術(shù)開發(fā)區(qū)所皚得稅優(yōu)惠政策，疤稅率調(diào)減按至挨15扒%巴，再加上以前年癌度的盈虧狀況不搬相一把致，所以面臨著皚不同