某公司融資與投資管理服務(wù)

1、爸 拜這是一個(gè)國內(nèi)軟氨件公司在互聯(lián)網(wǎng)礙熱潮時(shí)轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)傲公司進(jìn)行私募及阿境外IPO的案爸例。拌 互聯(lián)網(wǎng)胺泡沫已經(jīng)過去，挨在這里討論一個(gè)扮“啊冷卻鞍”絆了的題目似乎不疤是投資銀行慣常百的做法，因?yàn)槿税貍兘?jīng)常把投資銀扮行家看成是制造熬熱點(diǎn)、追逐熱點(diǎn)翱的動物。但是，懊正是因?yàn)樗呀?jīng)盎冷卻了，我們才瓣能更加客觀和冷敗靜地全面分析和白判斷在這個(gè)案例骯中所涉及的問題跋。哎 板 芭第一章巴 創(chuàng)業(yè)成長期辦公司融資艾與捌投資銀行服務(wù)礙1.1 創(chuàng)新罷性科技公司的創(chuàng)跋業(yè)成長期融資絆 從19拜95年到200哀1年，美國以高襖科技股票為主的跋NASDAQ市斑場股票價(jià)格指數(shù)俺可以說是波瀾壯翱闊、跌宕起伏，伴先是演繹了歷史唉

2、上最高激動人心啊的強(qiáng)勢增長，而白后又展示了歷史扒上最激烈的價(jià)值辦回歸。而在引導(dǎo)壩這次過山車般表皚演的正是高科技擺股票。礙 通過對安新經(jīng)濟(jì)企業(yè)形態(tài)百的考察可以發(fā)現(xiàn)般這正是投資銀行胺服務(wù)于科技創(chuàng)新唉企業(yè)的典型范例案。從沒有一種經(jīng)藹濟(jì)形態(tài)或者行業(yè)凹形式象新經(jīng)濟(jì)或懊互聯(lián)網(wǎng)一樣與投氨資銀行有這么密板切的聯(lián)系。從美瓣國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的癌發(fā)展可以清楚地笆看出，投資銀行阿的介入是其快速捌發(fā)展起來的重要斑原因。版 盡管我盎們對新經(jīng)濟(jì)的認(rèn)哎識在近期有了極佰大的變化，但是稗人們至少在這樣愛的觀點(diǎn)上保持一把致，即高科技產(chǎn)壩業(yè)已經(jīng)成為發(fā)達(dá)霸國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增藹長的革命性的新岸發(fā)動機(jī)，尤其是扮美國尤為突出，柏許多分析人士認(rèn)扒為這

3、反映出美國巴經(jīng)濟(jì)模式的巨大巴轉(zhuǎn)變，以網(wǎng)絡(luò)技爸術(shù)、信息技術(shù)和爸能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)扮濟(jì)財(cái)富的知識存矮量和流量為基本扳元素的啊“叭新經(jīng)濟(jì)捌”靶已經(jīng)正日益進(jìn)入唉美國社會和人民靶的日常生活。阿 從20愛00年4月起的靶NASDAQ股壩市持續(xù)走低使人斑們產(chǎn)生了板“笆泡沫隘”埃的恐慌與疑問。邦但是，時(shí)至今日柏，人們還是相信啊，美國經(jīng)濟(jì)的的絆確確正日益網(wǎng)絡(luò)骯化和虛擬化，高敖科技的成果都可白以通過網(wǎng)絡(luò)的面扒貌出現(xiàn)在世人面俺前。不管所謂新熬經(jīng)濟(jì)是否存在或哀是否已成過去，翱高科技已經(jīng)改變癌了美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵頒卻是不爭的事實(shí)拜。哎 而在此藹進(jìn)程中，全美國愛甚至全世界的資傲本競相向號稱高頒科技先導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)案股集中，之后延奧伸到與

4、之相關(guān)的八接近的行業(yè)，如拔通信、軟件等等哎，其中，投行的擺身形無處不在。捌 白 從國外瓣的經(jīng)驗(yàn)看，在推扮動發(fā)達(dá)國家的高按科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的柏進(jìn)程中，風(fēng)險(xiǎn)投壩資和適應(yīng)高技術(shù)扮特點(diǎn)的科技股證班券市場發(fā)揮了關(guān)扮鍵作用。比如美吧國的硅谷和翱NASDAQ哎市場就是這方面白的典范。我國的班高新技術(shù)研究、阿開發(fā)、投資和產(chǎn)霸業(yè)化，需要探索哀新的機(jī)制和模式爸，首選就是這種愛國際經(jīng)驗(yàn)證明行按之有效的方法。八自隘1997安跋98矮年后，創(chuàng)業(yè)投資壩基金開始在中國半實(shí)質(zhì)啟動。目前壩，外資和地方政艾府投資的創(chuàng)業(yè)基辦金，是兩種基本笆的形式。而國內(nèi)啊高科技創(chuàng)業(yè)板也啊有望在今年下半昂年創(chuàng)立。這些為隘國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)靶的發(fā)展創(chuàng)造了很案

5、好的資本市場環(huán)斑境。胺 稗 愛但我國目前在與靶高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展唉關(guān)系密切的金融阿領(lǐng)域的創(chuàng)新還亟挨待加強(qiáng)。就風(fēng)險(xiǎn)跋資本而言，由于把產(chǎn)業(yè)投資活動沒唉有對私人開放，叭投資主體還是以胺政府為主，并不白能很好地體現(xiàn)市版場對經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)的瓣選擇，尤其是因案此而不能形成一敗個(gè)健全的資本私盎募市場。在這里唉，投資的意愿和阿偏好高度一致，把且與各地政府的半主導(dǎo)高度一致，耙其結(jié)果不可避免熬地形成了投資活拔動的同一性和重壩復(fù)建設(shè)。另一方柏面，這部分資金靶在進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)版域時(shí)承擔(dān)了政府版資金不應(yīng)承擔(dān)的耙高風(fēng)險(xiǎn)，而政府俺資金的行政性的壩限制又常常使在柏市場上具有方向胺性的產(chǎn)業(yè)不能獲拌得高度聚集的資耙金，這兩方面的傲作用降低了

6、資金跋的使用效率，并唉且不利于形成推壩動新經(jīng)濟(jì)長足發(fā)跋展的火車頭產(chǎn)業(yè)耙。奧 把同時(shí)，對風(fēng)險(xiǎn)資瓣本極其重要的退俺出機(jī)制由于資本隘市場的建設(shè)步伐半不夠快而遲遲不懊能形成。在長期盎的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影扳響下，我國對資疤本的認(rèn)識長期有佰兩個(gè)誤區(qū)，一個(gè)礙是重視資金的使襖用，輕視資金的礙效益，這方面在瓣近二十年的社會愛主義市場經(jīng)濟(jì)的頒建設(shè)中已經(jīng)逐步氨得到了改變。而邦另一個(gè)誤區(qū)卻日巴益得到顯現(xiàn)，即爸重視資金或資產(chǎn)巴的增量，輕視資案本價(jià)值的增值。暗對資本價(jià)值的評疤價(jià)不是簡單地通擺過可能獲得的現(xiàn)敖金的絕對數(shù)量的阿衡量來確定的，襖更重要的是對資邦本在未來經(jīng)濟(jì)中盎的獲利預(yù)期的折罷現(xiàn)，而這種折現(xiàn)按不是一種單純的背主觀評價(jià)，

7、也是把一種在眾多主觀絆評價(jià)基礎(chǔ)上形成白的客觀評價(jià)，而般形成這種客觀評骯價(jià)的可能性出現(xiàn)凹在一個(gè)功能健全暗的資本市場中。疤而這種客觀評價(jià)癌反過來影響風(fēng)險(xiǎn)敗資本對產(chǎn)業(yè)方向阿的選擇，即能夠隘通過這種客觀評罷價(jià)提升自身的資板本價(jià)值，因而形爸成了風(fēng)險(xiǎn)資本的拜退出渠道。胺 皚我們看到，我國邦在上述兩方面都八有不足?，F(xiàn)在的芭資本市場的主要壩功能是解決國企岸的融資渠道，還班遠(yuǎn)沒有發(fā)揮對資挨源配置的巨大作熬用，也突出顯示埃在沒有對資本價(jià)佰值的客觀評價(jià)機(jī)罷制，影響公司價(jià)艾值的是基礎(chǔ)帳面白資金規(guī)模和市場盎上的資金短期供昂求。由于風(fēng)險(xiǎn)資疤本不能在國內(nèi)資傲本市場上找到衡拔量自身價(jià)值的客唉觀尺度，所以對艾自身風(fēng)險(xiǎn)的掌握稗也

8、無從談起，極伴大地增加了投資哀的風(fēng)險(xiǎn)，于是不靶得不向境外尋求芭退出的渠道。近埃來，出于國外特吧別是美國資本市背場上對網(wǎng)絡(luò)股的癌極力追捧，客觀熬上形成了一個(gè)國白內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出板的一個(gè)極其有吸八引力的渠道，使澳得近來國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)敗股尋求海外上市耙成為一時(shí)的熱潮瓣。而分析這一熱吧潮中企業(yè)、中介罷機(jī)構(gòu)等的運(yùn)作行熬為與運(yùn)作機(jī)制，班對于充分利用國般際資本改善國內(nèi)半風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作扳環(huán)境也有很強(qiáng)的阿現(xiàn)實(shí)意義。巴1.4 CC佰C公司的前IP捌O期融資辦 CCC氨公司是一家注冊襖在北京市海淀高拜科技園區(qū)的企業(yè)奧，成立于199案5年，注冊資金翱200萬元，由皚一家企業(yè)法人和哀5個(gè)自然人共同案出資設(shè)立。CC罷C公司的優(yōu)勢

9、在哎于大型交易系統(tǒng)阿的軟件開發(fā)和基敗于衛(wèi)星通信的網(wǎng)奧絡(luò)技術(shù)服務(wù)，在辦設(shè)立之初客戶就拔超過500家，傲覆蓋全國幾乎所俺有的非銀行金融哀機(jī)構(gòu)。搬 高科技柏的定義在不同場胺合會有不同，在凹企業(yè)而言卻有著俺現(xiàn)實(shí)意義的內(nèi)涵斑。我們可以推究暗一下高科技企業(yè)扮稱謂的由來，不昂難發(fā)現(xiàn)高科技概巴念與企業(yè)創(chuàng)新的按概念基本是相伴哀隨左右的，而并疤不是完全指向科隘學(xué)技術(shù)的研究成叭果。企業(yè)的生存熬環(huán)境是競爭的環(huán)昂境，創(chuàng)新是企業(yè)阿生存和發(fā)展的本背質(zhì)因素，在企業(yè)俺發(fā)展到一定階段鞍后，象價(jià)格競爭癌等慣常的競爭策伴略已經(jīng)變得尋常皚，競爭的唯一方捌式變成科技成果般的應(yīng)用的競爭，扳即高科技的競爭靶。所以，在本文頒中，我們面對的白企

10、業(yè)可以看成是瓣高科技企業(yè)也可八以看成是創(chuàng)新企矮業(yè)，其本質(zhì)內(nèi)核扳是利用科技的成拜果應(yīng)用于某一個(gè)百現(xiàn)實(shí)的領(lǐng)域，并辦以此顯現(xiàn)出比較擺的優(yōu)勢，成為其盎核心競爭力。熬 引導(dǎo)高案科技競爭的一股挨最重要的力量是胺資本市場的力量拔，在對高科技成氨果的選擇中，資拔本的力量最強(qiáng)烈傲。從資本市場上骯看，當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展辦逐漸成熟以后，絆全社會不都體現(xiàn)氨出平均利潤的趨罷勢，而在資本市吧場上追逐超額利氨潤的驅(qū)動力又使伴其不厭地追求新按生利潤來源，這按個(gè)新利潤來源就柏必須從創(chuàng)新中來班，特別是高科技敖創(chuàng)新中產(chǎn)生。所哀以，資本市場追氨求高科技創(chuàng)新的胺積極性比產(chǎn)業(yè)本矮身還要強(qiáng)烈。罷 在當(dāng)今哎的世界資本市場挨中，一貫以來是愛以大盤藍(lán)籌

11、股市案場為主的，但是瓣最近十年以來，斑以高科技股票為拔主的NASDA辦Q市場異軍突起瓣，市值曾經(jīng)超過斑NYSE，成為半最重要也最活躍哎的資本市場。在胺這個(gè)市場的帶動安下，如微軟、思班科等一大批高科藹技企業(yè)成為世界把新技術(shù)的引導(dǎo)者挨。在這個(gè)高科技盎潮流中，網(wǎng)絡(luò)及絆通信股成為最近熬的一個(gè)熱點(diǎn)。邦 CCC壩公司在上述的意傲義上，也是一個(gè)背高科技公司，其澳最強(qiáng)大的技術(shù)儲翱備在于金融產(chǎn)品愛的交易系統(tǒng)的設(shè)阿計(jì)開發(fā)和衛(wèi)星通艾信相關(guān)的軟硬件熬技術(shù)服務(wù)，其獨(dú)胺立開發(fā)的具有自襖主知識產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)斑星通信系統(tǒng)軟件壩的使用者基本上氨覆蓋了國內(nèi)所有熬非銀行金融機(jī)構(gòu)般，其股市分析軟背件是國內(nèi)最早的柏基于公網(wǎng)傳輸?shù)陌楣墒蟹治鲕?/p>

12、件。按由于業(yè)務(wù)對象是頒國內(nèi)金融領(lǐng)域的俺會員，在收入方扒面相對有保證，百而且基于金融交瓣易市場的特點(diǎn)和伴需要，CCC公般司一直保持著對案最先進(jìn)技術(shù)的追白蹤。柏 199氨5年是互聯(lián)網(wǎng)在哎中國進(jìn)入正式商擺用的第一年，后皚來在互聯(lián)網(wǎng)熱潮隘中人們對于互聯(lián)白網(wǎng)討論的問題在鞍1995年還都埃無從談起，在網(wǎng)岸絡(luò)結(jié)構(gòu)中，是否百選擇基于互聯(lián)網(wǎng)昂協(xié)議的廣域網(wǎng)結(jié)暗構(gòu)還不是一個(gè)共版識。暗 CCC扒公司從建立之初礙就面臨一個(gè)嚴(yán)酷案的競爭環(huán)境。從骯外部環(huán)境講，類瓣似的中小公司遍昂布中國，特別是巴中關(guān)村周圍案靶以幾個(gè)或更多一半些的技術(shù)人員為啊核心，以自我積盎累或設(shè)法獲得一巴個(gè)早起的啟動資胺金幫助，以一個(gè)翱或幾個(gè)軟件產(chǎn)品罷作為

13、立身的依據(jù)熬，大家在一個(gè)日板益顯得狹小的夾跋縫中搶飯吃，最哀大的困境就是資百金的限制和人員捌的經(jīng)常性流失。八從內(nèi)部講，這種罷技術(shù)型公司大都岸自建立之初就不疤是依據(jù)規(guī)范的公胺司制度建立的，拜公司治理和管理壩均表現(xiàn)得十分隨翱意，公司能否生罷存長大甚至進(jìn)一擺步發(fā)展完全依賴奧于公司領(lǐng)導(dǎo)者個(gè)擺人的素質(zhì)或者一絆些（也可能是相俺當(dāng)大成份的）運(yùn)版氣。背 在這樣翱的環(huán)境下出生的熬CCC公司，幾辦乎是從一開始就把面臨這樣或那樣絆的選擇，但是，氨它與其他類似公凹司不同之處在于稗它將它的發(fā)展寄百托于投資銀行服百務(wù)上了。也可能哀是因?yàn)镃CC公愛司早年與金融機(jī)白構(gòu)的聯(lián)系使然，般于是CCC公司氨的歷史發(fā)生了一盎些在它自己是

14、必凹然的而在其類似芭公司看來是幸運(yùn)霸的事情：199翱9年初CCC公柏司完成第一次私礙募，募集資金1八600萬美元；敗半年后，CCC擺公司完成了第二奧次私募，募集資疤金2200萬美把元。其結(jié)果是C叭CC公司從一個(gè)昂普通的小型軟件伴公司成為一個(gè)業(yè)背界的領(lǐng)先者。伴 CCC拌公司在1998稗年接受投資銀行捌的建議，將公司跋的發(fā)展軌跡與資扳本市場聯(lián)系起來頒，采納了面向I扳PO的戰(zhàn)略選擇挨，并在此基礎(chǔ)上版重組了公司業(yè)務(wù)八和結(jié)構(gòu)。為公司爸下一步的私募和哀IPO做好了準(zhǔn)澳備。斑 CCC藹公司的第一輪私澳募是1999年凹初進(jìn)行的。私募岸對象完全是境外百投資者，包括幾靶個(gè)美國的基金、氨新加坡的基金和拌一家香港的財(cái)

15、團(tuán)皚。CCC公司的班估值被接受到大骯約5000萬美哀元，在此價(jià)格上邦原股東出讓大約拔30%的股份，板融入資金150伴0萬美元。版 CCC半公司的第二輪私俺募是面向IPO叭前的最后一輪，盎私募對象是兩家扳，一家是原籍日阿本的國際性投資愛商，一家是國內(nèi)芭的大型金融機(jī)構(gòu)班，同時(shí)向原股東稗開放增資，合計(jì)巴募集資金250瓣0萬美元，公司百初始股東的股份稗降至稍高于50愛%。稗 從19哀99年中開始，凹CCC公司就已背經(jīng)接受投資銀行隘的建議，將在N啊ASDAQ上市骯作為一個(gè)目標(biāo)，斑其第二輪私募事百實(shí)上是面向IP傲O的最后一輪私捌募，同時(shí)，有關(guān)稗結(jié)構(gòu)的改變、招礙股書的起草和向瓣SEC報(bào)送申請芭材料等事宜都在

16、愛按部就班地進(jìn)行敖，并在2000鞍年初基本完成。唉但是，世界資本胺市場在這個(gè)時(shí)候邦發(fā)生了天翻地覆埃的變化，CCC癌公司的上市之路案也在此劃上了一奧個(gè)休止符。伴1.5 笆詞語把握骯 奧在本文中，對投絆資銀行定義的把壩握也基本采用了哎庫恩的第二種定奧義的含義。在筆半者看來，投資銀骯行的內(nèi)在特質(zhì)是岸其創(chuàng)新的本質(zhì)，叭即使是其常規(guī)業(yè)拜務(wù)中，也無處不跋顯示著創(chuàng)新的魅安力與壓力。就算稗其最常規(guī)的證券敖發(fā)行業(yè)務(wù)，所有芭的程序都是規(guī)范暗的，但一具體到阿證券本身又是千半差萬別的；而在懊其直接投資、企白業(yè)并購等業(yè)務(wù)中瓣通常都沒有前例瓣可循。正是這種百挑戰(zhàn)成就了投資把銀行的魅力與生奧命力。就這種創(chuàng)八新本質(zhì)而言，投翱資

17、銀行活動包括骯了所有權(quán)益資本版相關(guān)的具有創(chuàng)新骯內(nèi)質(zhì)的金融活動翱。從事這種活動拔的機(jī)構(gòu)，可能是笆投資銀行本身，柏也可能是咨詢機(jī)版構(gòu)、顧問機(jī)構(gòu)。搬所以，在本文中哀涉及的投資銀行凹機(jī)構(gòu)一般指傳統(tǒng)哎的國內(nèi)的券商或般國外的具有投資般銀行名義的機(jī)構(gòu)罷，而其他，如所絆言的投資銀行業(yè)傲務(wù)與活動，則較拜為寬泛地指較廣絆義的投資銀行含案義。傲 同時(shí)，艾文中涉及的一些佰詞語屬于慣用語埃，如IPO，意柏為首次公開發(fā)行艾。其含義與國內(nèi)疤常說的上市有一拜些差別，其本身八是基于國外市場氨環(huán)境存在的，目拌前沒有很好的對拜譯詞匯，因此在辦文中用原文表達(dá)傲，而沒有用漢語罷詞匯。敖第二章搬 CCC公司昂戰(zhàn)略選擇與第一癌次私募阿 C

18、CC阿公司是1995耙年成立的，到了叭1998年時(shí)卻佰遇到了進(jìn)退兩難邦的境地，一方面敖CCC公司自身藹的收入在萎縮，懊另一方面，要在背激烈的競爭中占靶據(jù)有利的位置就搬必須繼續(xù)投入。耙錢和運(yùn)行機(jī)制的邦要求都是CCC案公司內(nèi)部不能解伴決的，都需要外吧力的幫助。笆 CCC愛公司正是在這個(gè)笆時(shí)候?qū)で笸顿Y銀芭行的幫助。CC哎C公司的這個(gè)行澳為其實(shí)正是提出爸了一個(gè)基本的問阿題：企業(yè)為什么扳要找投資銀行？按企業(yè)要在什么時(shí)敖候找投資銀行？暗企業(yè)要找什么樣背的投資銀行？芭 企業(yè)尋哎找投資銀行的幫藹助一般都是為了翱融資。但是除了矮融資以外，投資藹銀行還可以做出八更大的貢獻(xiàn)。首絆先是融資方式的愛選擇，盡管融資隘的金

19、額是最重要霸的，但是不同的皚實(shí)現(xiàn)方法下采取安的方式也都是不案一樣的。而要確辦定融資方式就要昂確定企業(yè)的經(jīng)營奧模式。企業(yè)通常熬會對自身的發(fā)展翱有清楚的認(rèn)識，伴但是這種認(rèn)識一把般是出于經(jīng)營角搬度考慮的，投資佰銀行的看法會變骯換一個(gè)角度。爸 傳統(tǒng)意隘義上，融資的方艾式一般有股權(quán)融挨資和債權(quán)融資，傲后者一般涉及商瓣業(yè)銀行業(yè)務(wù)，后皚者涉及投資銀行岸業(yè)務(wù)。但是隨著扒金融工具的日益熬進(jìn)步，投資銀行擺所掌握的融資工阿具已經(jīng)有了巨大唉的變化，這些多骯種多樣的金融工罷具的不同組合成跋為投資銀行有別霸于商業(yè)銀行的重俺要特征。而對企跋業(yè)而言，這些各藹種各樣的金融工礙具無疑是非常專耙業(yè)的，是屬于企班業(yè)家專業(yè)知識以伴外的

20、領(lǐng)域，完全扳掌握這些金融工哀具的含義和使用凹方法對企業(yè)家而拔言無疑是不現(xiàn)實(shí)八的和不經(jīng)濟(jì)的。耙因此，投資銀行拌也就掌握了企業(yè)白融資方式設(shè)計(jì)的癌主導(dǎo)權(quán)。哀 企業(yè)融襖資的愿望并不因敗方式選擇的不同澳而影響達(dá)成愿望斑的結(jié)果。企業(yè)也捌沒有必要區(qū)分是版通過何種方式達(dá)半成的融資目的。般在這里，投資銀啊行服務(wù)無疑成為巴最重要的，由投般資銀行給企業(yè)的隘是完整的融資解襖決方案，中間的氨過程企業(yè)完全可靶以不再理解了。敗正是由于在這個(gè)扮過程中投資銀行敗服務(wù)是不可替代扒的，因此，企業(yè)安尋求投資銀行的吧幫助在這個(gè)時(shí)候凹就是必然的了。敖 但是，把找什么樣的投資班銀行卻是很難確辦定的了，要結(jié)合耙企業(yè)融資意愿與拜方法的選擇后才

21、斑能做出決定。在罷世界上，出名的傲大投資銀行有很扒多家，這之中各岸自有各自的長項(xiàng)矮，比如美林、高八盛、摩根斯坦利辦等都是如此。擺 CCC凹公司屬于業(yè)務(wù)發(fā)巴展初期的中小企笆業(yè)，當(dāng)然不可能背一下子找這樣的按世界級投資銀行暗。CCC公司的瓣目的是在規(guī)劃企笆業(yè)下一步發(fā)展戰(zhàn)疤略的約束下確定把融資方式，因此頒CCC公司需要柏尋找的就是能夠伴提供這種多國投柏資銀行服務(wù)的國拌內(nèi)投資銀行機(jī)構(gòu)敗。傲 在CC把C公司確定投行疤進(jìn)入公司的時(shí)候鞍，實(shí)際上已經(jīng)把岸公司進(jìn)入資本市耙場作為最終的重把組目標(biāo)考慮的，辦因此，投行這時(shí)岸面臨的課題就是奧兩個(gè)：戰(zhàn)略與模辦式；資本市場的伴選擇。鞍2.1 戰(zhàn)略把與商業(yè)模式的選安擇傲 在戰(zhàn)

22、略芭與模式方面，需八要滿足兩個(gè)方面挨的要求：從自身笆角度考慮要求戰(zhàn)皚略是獨(dú)特的創(chuàng)新拔的，從資本市場矮角度考慮要求是拔可理解的和可比俺較的。阿 CCC哎公司的原有業(yè)務(wù)昂事實(shí)上已經(jīng)不具骯有持續(xù)性的競爭矮力。從1995啊年開始，CCC骯公司向客戶提供吧金融資訊服務(wù)，霸主要是金融市場哀行情。CCC公胺司的采用的技術(shù)斑手段也不斷有變皚化，開始是采用隘專線技術(shù)，租用頒中國電信的固網(wǎng)埃專線。同時(shí)也采扮用衛(wèi)星技術(shù)作為奧補(bǔ)充，在大約1安996年底到1艾997年初之間奧，CCC公司也俺開始采用基于公啊網(wǎng)的IP技術(shù)提鞍供服務(wù)，也就是啊互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。艾 199把5年，與CCC拌公司創(chuàng)立幾乎同佰時(shí)，在美國誕生把了一家對互

23、聯(lián)網(wǎng)捌和新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重板大影響的公司頒俺雅虎（Yaho俺o!）。雅虎從懊事的是一項(xiàng)看起礙來非常簡單但對爸后世產(chǎn)生很大影愛響的事業(yè)俺敗為網(wǎng)站做目錄。阿事實(shí)上，在一開氨始誰也不知道雅半虎會成為對網(wǎng)絡(luò)版經(jīng)濟(jì)起舉足輕重柏作用的公司。但岸事后看來，這可芭能就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)俺中一個(gè)重要的特八性版啊沒有人知道怎么案做，也沒有人知盎道怎么做是正確扒的。但挨“凹做拔”盎是最重要的，而邦在襖“襖做拜”埃之中，創(chuàng)新成為把第一重要的因素傲，只有在不斷的半創(chuàng)新中，用板“辦做傲”板的結(jié)果尋找出正氨確的暗“邦做翱”傲的模式。霸 到19敗981999扳年，美國網(wǎng)絡(luò)企罷業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了翻八天覆地的變化，按許多著名的網(wǎng)絡(luò)跋公司已經(jīng)成為世扒

24、界性網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)動愛中巨大的路標(biāo)，盎比如雅虎、美國昂在線、亞馬遜等按等，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)已白經(jīng)不再是空中樓挨閣，而是已經(jīng)成伴為現(xiàn)實(shí)的眼睛看邦得到手摸得到的百實(shí)體，已經(jīng)成為佰資本市場上巨大絆的新興的巨人。岸 在19巴99年初，貝索霸斯帶領(lǐng)亞馬遜邁愛進(jìn)了個(gè)人間商務(wù)班往來的巨大市場昂，他選擇的是拍昂賣，因?yàn)閬嗰R遜盎品牌僅在美國就澳獲得了1.18按億成年人的認(rèn)可背，當(dāng)時(shí)的預(yù)計(jì)一斑年內(nèi)在亞馬遜網(wǎng)班站購物的顧客將盎超過1000萬把，購買的書籍、壩CD、玩具等商敗品的價(jià)值超過1岸4億美元。在1扳999年初，A敖OL訂戶數(shù)量達(dá)伴到2000萬，疤雅虎每月的訪客柏?cái)?shù)量超過800皚0萬，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)俺無不顯示出巨大俺的生命力。而雅

25、矮虎、亞馬遜、e擺Bay等網(wǎng)絡(luò)公藹司如天文數(shù)字般頒的市值也給全世盎界的人們提供了斑一個(gè)樣板暗八財(cái)富就在眼前。奧（下表是基于1扒998年9月1暗8日的股價(jià)計(jì)算班的主要網(wǎng)站的市拌值，在這個(gè)數(shù)字奧之后的半年到一霸年間，這些數(shù)字搬又翻了幾個(gè)跟頭礙）。鞍門戶網(wǎng)站澳市值 安門戶網(wǎng)站白市值 矮CNET靶5672890跋00吧Amazon叭3958078隘125拜Excite埃1348532岸000扒Ameritr唉ade笆5353366艾84壩GeoCiti般es耙7032866板88愛CDnow巴1350404暗19奧Infosee按k絆6419337岸23辦Digital暗 伴River安1291217

26、氨50按Lycos絆8890059白60矮E*Trade岸7116271背88辦Netscap拜e哀2200933矮852唉Onsale百3283053昂44俺SportsL扳ine安3445729襖32襖Peapod霸9074205奧6挨Yahoo!阿8472467辦165罷Preview鞍 Travel柏2907462澳43班 芭 投資銀佰行給CCC公司哀的建議正是考察版了美國互聯(lián)網(wǎng)的耙發(fā)展后得出的。哎從歷史的經(jīng)驗(yàn)看壩，在電子技術(shù)特靶別是計(jì)算機(jī)技術(shù)案、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)方面扮，美國無疑是走把在世界的前面，辦美國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)霸業(yè)的發(fā)展景象正跋是中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)奧業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。襖而CCC公司又吧是國內(nèi)少有的幾

27、捌家早期開展利用耙互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)商用般的公司之一，這八正是一個(gè)非常有唉潛力的技術(shù)優(yōu)勢百。埃 懊 美國的般互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式案還有一個(gè)特點(diǎn)，盎即互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)是氨資本市場的操作熬快速發(fā)展起來的半，與以往產(chǎn)業(yè)的皚靠天使投資人及礙企業(yè)自身積累的藹慢速穩(wěn)步發(fā)展有奧本質(zhì)的不同，它胺是靠預(yù)支未來的胺收益獲得發(fā)展的氨啟動資金，并在岸一個(gè)較高的起點(diǎn)艾上發(fā)展自身的業(yè)懊務(wù)。這個(gè)特點(diǎn)是唉與以往的產(chǎn)業(yè)發(fā)懊展規(guī)律不盡相同搬的，也給中國的傲互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提出斑了這樣的問題：襖是不是也必須走哀這樣的道路？骯 毫無疑啊問，美國的金融爸服務(wù)特別是投資盎銀行服務(wù)在世界班上是最發(fā)達(dá)的，氨依賴這樣發(fā)達(dá)的笆金融體系發(fā)展一背個(gè)新的產(chǎn)業(yè)在美拔國有得天獨(dú)厚

28、的癌條件，但是這種白條件在中國并不安存在。這時(shí)一個(gè)敗在實(shí)際操作層面佰很難把握的難題靶：是完全按照自絆身的設(shè)計(jì)發(fā)展自隘己的企業(yè)還是要白追隨資本市場的埃熱點(diǎn)、利用一個(gè)癌難逢的機(jī)遇低成礙本地獲得更多的擺融資？藹 中國的爸企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)翱下生活了幾十年敖，更多的是按照背已有的計(jì)劃安排捌企業(yè)的發(fā)展，從扮融資（主要是獲爸得政府的撥款、八銀行的政策性貸爸款和上級機(jī)構(gòu)的俺投資等）到利潤皚的最終分配等全澳是先期計(jì)劃的。傲所以中國的企業(yè)辦更容易產(chǎn)生岸“皚以我為主、利用熬資本市場融資凹”巴的發(fā)展思路。單斑純進(jìn)行討論是很芭難得出結(jié)論哪種暗思路更好一些的敖，如果結(jié)合當(dāng)前艾的中國企業(yè)發(fā)展稗現(xiàn)狀，無疑，進(jìn)芭行利用資本市場半

29、熱點(diǎn)的探討更有氨積極意義。按 凹 班 資本市場拔的融資功能是穩(wěn)百定的么？不是。扒資本市場本身的擺波動是不可避免凹的，而且資本市罷場還會隨著經(jīng)濟(jì)辦周期的變化產(chǎn)生胺相應(yīng)的起伏，這凹也是不可避免的把。因此，在不同埃的時(shí)期，資本市拌場的融資效果是拔不同的。對機(jī)會愛的把握非常重要辦。就象俗話所說傲：過了這村沒這阿店。要想在資本拜市場中贏得時(shí)機(jī)吧就必須去追逐市扒場的熱點(diǎn)。暗 矮 也可以安從另一個(gè)角度看百這個(gè)問題。資本暗市場終究是經(jīng)濟(jì)盎的晴雨表。經(jīng)濟(jì)耙的發(fā)展在社會部哎門間是不均衡的疤，比如近年電信般產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比鋼鐵稗、紡織行業(yè)活躍昂，中國電信、中爸國聯(lián)通等在資本敖市場的融資量也拔都十分驚人，相哎比之下，鋼鐵、

30、案紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)盎在資本市場的不拔受青睞就顯而易邦見了。但是，如稗果時(shí)間回復(fù)到幾斑十年前，這兩個(gè)邦行業(yè)無疑是非常挨有吸引力的行業(yè)笆：對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)稗比重高、穩(wěn)定的昂現(xiàn)金流入和投資懊回報(bào)等。班 絆 追逐經(jīng)斑濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的熱點(diǎn)襖是資本市場能夠班成為經(jīng)濟(jì)晴雨表熬的基礎(chǔ)。在每一拜個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，把都會有先導(dǎo)的產(chǎn)罷業(yè)，這些先導(dǎo)產(chǎn)半業(yè)無疑都是資本拜市場追逐的熱點(diǎn)耙。所以，在資本暗市場的引導(dǎo)下，藹社會資金也向這跋些先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集中藹，從而更加強(qiáng)了奧這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壩。這樣的先導(dǎo)產(chǎn)白業(yè)先帶動了資本昂市場的投資，投暗資的增加再促進(jìn)矮了社會經(jīng)濟(jì)的復(fù)昂蘇和高漲，因而癌使得資本市場成罷為經(jīng)濟(jì)的晴雨表版。拌 投資銀笆行向CCC公司頒

31、建議的選擇是資扳本市場的熱點(diǎn)。搬以CCC公司的吧技術(shù)優(yōu)勢，要想背得到充分的利用班，不借重資本市鞍場是不明知的。捌2.2 目標(biāo)昂上市地點(diǎn)的選擇柏 吧 對于國唉外企業(yè)來講，就昂有存在選擇上市凹地點(diǎn)的問題，對骯國內(nèi)企業(yè)而言這暗個(gè)問題就更加復(fù)哀雜一些。國內(nèi)企扮業(yè)和國內(nèi)資本市敖場的管理辦法都把對于企業(yè)利用世哎界資本市場熱點(diǎn)骯進(jìn)行國際融資不巴是十分有利，這啊主要是源于我國班外匯管理的資本奧項(xiàng)下的不流通及按國家對對外投資霸的限制。而對于扮國內(nèi)企業(yè)境外上挨市，雖然原則是罷允許的，但是管暗理上比較嚴(yán)格，斑客觀上加大了企礙業(yè)境外融資的融阿資成本。百 CCC吧公司的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)扳略決定了其中期叭融資目標(biāo)一定是瓣上市，短

32、期目標(biāo)案是用私募的形式案融得初期發(fā)展的凹資金，而上市為跋這些資金解決了擺退出的難題，這案樣才有可能更快把地更好地進(jìn)行初藹期的私募融資。唉 扳 在可供壩CCC公司選擇扒的上市地點(diǎn)方面安有以下的選擇：敗國內(nèi)，香港，美氨國，倫敦、新加奧坡等地。近幾年班，加拿大也在吸襖引中國公司去該翱國上市，但還沒百有什么典型的案艾例，故此一般不叭是國內(nèi)公司的主敗要選擇。翱 國內(nèi)市岸場是最先被否決柏的選擇，因?yàn)閲膬?nèi)市場上市額度扳不是CCC公司笆這樣的中小型科敖技企業(yè)能夠拿到胺的，而且上市標(biāo)瓣準(zhǔn)中的資產(chǎn)指標(biāo)辦對于一個(gè)科技型佰企業(yè)也太高了，百所以CCC公司扳在國內(nèi)上市在1罷998年底是看愛不到希望的。半 在排除壩了國內(nèi)

33、上市的可愛能性以后，就要敗比較其他幾個(gè)境昂外市場的優(yōu)劣了隘。為此，投資銀頒行為CCC公司稗做了以下的比較疤，如下表所示：昂考慮的因素耙美國跋香港伴新加坡疤倫敦疤總體聲望哎+斑-翱-吧+阿接觸國際投資者八+巴+板+拌+扒交易的流動性哀+隘+俺-笆-挨市場信息的有效靶性拔+柏+頒+八-隘上市要求的嚴(yán)格巴性案-爸+稗-捌+巴投資者對通信公八司的知識澳+盎-八-礙+拜投資者對中國的笆知識霸+挨+頒+版-伴（表中+表示岸最高，+表示較柏高，-表示稍差爸）奧 哀 從表中爸可以看出，美國扮的NYSE和N藹ASDAQ市場矮在市場的總體聲芭望、接觸國際投瓣資者、市場交易版的流動性和市場岸信息的有效性等胺方面都是

34、最佳的懊，而且上市要求啊并不很嚴(yán)格，是白公司上市融資的埃一個(gè)比較好的選挨擇。尤其是美國扮市場對通信行業(yè)埃的理解是其他市背場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能比擬骯的，這是CCC吧公司非常重要的芭。因此，投行和壩CCC公司一致懊認(rèn)為在美國上市氨是CCC公司的搬首選。香港市場礙對中國概念的接癌受程度最高，并半且在交易流動性疤和接觸國際投資鞍人方面也不差，稗成為候補(bǔ)的上市氨地點(diǎn)。香港市場扳最大的不足是市敗場上的投資人對拜通信網(wǎng)絡(luò)的新技癌術(shù)概念較差，對罷CCC公司得到暗投資人的理解不矮利。綜合各方面俺因素，倫敦和新笆加坡市場對CC辦C公司而言是不按適合的，因此在哀融資安排上初步頒被排除在外。皚 在選擇癌了美國市場作為靶考慮對象

35、后，需擺要進(jìn)一步對比N襖YSE和NAS澳DAQ以選擇哪翱一個(gè)更適合于C八CC公司的情況扒。扒 對于N把ASDAQ，有霸以下幾點(diǎn)是其優(yōu)霸勢之處：矮伴外國公司上市數(shù)啊量最大擺哎通過其做市系統(tǒng)稗產(chǎn)生的顯著的流俺動性叭稗集中在較小的資扳本規(guī)模、高成長唉公司爸伴大量的后續(xù)研究骯柏投資者能夠接受阿對互聯(lián)網(wǎng)公司基壩于未來收入倍率阿的估值方法稗阿熟悉互聯(lián)網(wǎng)和通埃信產(chǎn)業(yè)商務(wù)模式疤的投資者群體較敗大扒跋容易獲得交易統(tǒng)把計(jì)數(shù)據(jù)拔懊未來與更大的資骯本市場接口耙 而NA斑SDAQ也有幾拌點(diǎn)不利的地方：伴翱在名聲上較NY罷SE稍差癌版可能在以后的經(jīng)啊營中被要求每季疤度報(bào)告扮拜按SEC要求的罷全面披露，和按敖照美國GAAP

36、凹對財(cái)務(wù)報(bào)告的調(diào)把整佰 胺 霸 對CCC公笆司而言，由于其艾產(chǎn)業(yè)的特性和企背業(yè)的規(guī)模，選擇芭NASDAQ可唉以說是必然的。扮站在今天回頭看盎，在中國網(wǎng)絡(luò)公襖司的上市實(shí)踐中皚，也基本都是走絆的NASDAQ柏之路，原因也正擺是在上述的理由笆。佰 芭 吧 在這里我扒們不難得出一個(gè)芭普遍性意義的答把案：國內(nèi)從事高拜科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的哎中小型民營企業(yè)百在現(xiàn)有的管理制啊度下，謀求海外敖NASDAQ上爸市是比較好的選鞍擇。一方面是因艾為NASDAQ鞍市場全流通的股搬票交易機(jī)制能夠阿更大地變現(xiàn)企業(yè)皚家的早期投入，癌另一方面，NA胺SDAQ上市的暗嚴(yán)格審查制度和板后繼的信息披露邦制度能使企業(yè)通伴過上市快速提升扒自身

37、的管理水平案。靶 懊 另一方暗面，這也反映出阿國內(nèi)現(xiàn)有的證券斑管理制度并沒有佰真正起到鼓勵高板科技企業(yè)的作用哎，由于國內(nèi)高科板技企業(yè)的早期投扳入不能夠順利變俺現(xiàn)退出，使得科扒技產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金襖鏈條經(jīng)常是斷裂瓣的，這也成為阻瓣礙國內(nèi)高科技發(fā)靶展的一個(gè)問題。跋2.3 建立哀適應(yīng)IPO需要版的商業(yè)模式矮 吧 對于一傲個(gè)以啊IPO扳為目標(biāo)的公司，矮其商務(wù)模式也一吧定會按照跋IPO班的要求做出調(diào)整矮。耙CCC公司稗選擇了網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略板，其商務(wù)模式也敗要變成網(wǎng)絡(luò)商務(wù)矮模式。扒 靶 在19俺99年，NAS矮DAQ追捧的網(wǎng)隘絡(luò)概念是什么呢斑？投資銀行對N癌ASDAQ19伴95年以來的市啊場熱點(diǎn)進(jìn)行了研絆究，發(fā)現(xiàn)熱點(diǎn)

38、的擺變化非常之快。扒一開始這類公司拜都叫做互聯(lián)網(wǎng)服啊務(wù)提供商（IS疤P鞍）奧，其中最著名的哀是AOL，既提靶供互聯(lián)網(wǎng)接入，版也提供一些常用岸的內(nèi)容。其后，盎人們發(fā)現(xiàn)，市場頒對真正的接入服安務(wù)的需求是有限擺的，而且接入服骯務(wù)本身也有規(guī)模壩效應(yīng)，需要能夠爸同時(shí)對大量的用岸戶提供服務(wù)，小案的用戶規(guī)模是沒艾有意義的。而市擺場對互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容邦的需求似乎是沒盎有止境的，于是伴一些單純從事內(nèi)傲容制作的公司嶄跋露頭角，即如Y啊ahoo!就是盎這種互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容斑提供商（ICP柏）的代表。再進(jìn)安一步市場細(xì)分后把，類似Yaho班o!的公司被成艾為門戶（Por岸tal熬）拔。1999年初笆，NASDAQ白市場的熱點(diǎn)是門隘

39、戶和商務(wù)服務(wù)提敖供商（CSP）罷。哀 柏 稗 可見，對疤于版CCC公司爸原有業(yè)務(wù)構(gòu)成，擺就不是資本市場皚上被投資人接受頒的概念。在CC暗C公司方面，所邦憧憬的業(yè)務(wù)模版靶是布隆博格(b矮loombur頒g拔)敖和雅虎。布隆博案格是一個(gè)新興的隘財(cái)經(jīng)信息提供商啊，在1999年叭初正值一股拔“拌布隆博格熱頒”襖席卷而來，好像跋大有趕超老牌的按路透財(cái)經(jīng)的意思鞍，CCC公司的搬潛力也正在財(cái)經(jīng)半信息方面。雅虎胺，對于初期接觸辦互聯(lián)網(wǎng)的中國人伴來講基本就是互八聯(lián)網(wǎng)的代名詞，哎是一個(gè)大眾門戶瓣，有著廣泛的用頒戶知名度。在C傲CC公司的眼中版，取布隆博格的氨專業(yè)化和雅虎的瓣大眾化，當(dāng)然是礙一個(gè)理想的結(jié)合隘點(diǎn)。熬

40、吧 但在投皚資銀行業(yè)務(wù)的角頒度，這個(gè)業(yè)務(wù)概奧念是不清晰的。柏雅虎的目錄式門半戶站點(diǎn)，提供的半是指引性質(zhì)的基瓣本信息內(nèi)容，沒哀有深度要求，也岸不用對用戶進(jìn)行哎進(jìn)一步的市場細(xì)拔分，其商務(wù)模式阿是吸引一切人來伴瀏覽，以極其巨罷大的瀏覽量支撐把客觀的廣告量。拔而布隆博格在技佰術(shù)上是基于專網(wǎng)般的定制型信息提疤供，從用戶到內(nèi)半容都是非常專業(yè)靶化的。所以在布胺隆博格和雅虎之絆間很難取得一個(gè)擺均衡的平衡點(diǎn)。阿而且，兩種沖突班的商業(yè)模式也會半混淆價(jià)值評估的柏尺度。隘 按 案 在投資銀翱行看來，拔CCC公司愛的商務(wù)模式應(yīng)該氨兼顧下述三個(gè)方疤面的關(guān)系： I板CP與ISP業(yè)扳務(wù)（信息提供與礙接入）、投資與耙消費(fèi)、瀏覽

41、量與埃業(yè)務(wù)收入。拔 皚 隘CCC公司癌與同行競爭對手案相比有以下優(yōu)勢昂：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)（頒是國內(nèi)最早的商啊用互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商拜之一）、金融工背具軟件（早期的奧自主開發(fā)成果）百和金融信息提供絆（稍后成為國內(nèi)頒第一批證監(jiān)會認(rèn)敗可的有從業(yè)資格唉的證券咨詢機(jī)構(gòu)捌）。這三個(gè)優(yōu)勢胺就是構(gòu)建吧CCC公司艾商務(wù)模式的出發(fā)挨點(diǎn)。挨 辦 投資銀佰行首先考慮八CCC公司瓣的商務(wù)模式要兼瓣顧公司在接入服八務(wù)和金融信息提把供兩個(gè)方面的優(yōu)礙勢。CCC公司癌是國內(nèi)頭等專門胺專注于金融財(cái)經(jīng)岸類信息提供的網(wǎng)般絡(luò)企業(yè)，而作為凹內(nèi)容提供商又有疤接入等ISP業(yè)皚務(wù)的企業(yè)在國內(nèi)般屬于鳳毛麟角，佰將這兩個(gè)資源的伴互補(bǔ)是一個(gè)非常唉獨(dú)特的優(yōu)勢。區(qū)吧

42、分互聯(lián)網(wǎng)用戶可敗以按照付費(fèi)與否埃分成兩類，付費(fèi)翱用戶和免費(fèi)用戶艾。1999年初鞍，國內(nèi)的網(wǎng)上支班付手段還相當(dāng)薄扮弱，具有ISP佰接入功能實(shí)際上般是能夠獲得付費(fèi)邦用戶的一個(gè)非常爸重要的手段，而啊沒有有價(jià)值的信頒息提供，則用戶百不會長期附著的癌一個(gè)固定的網(wǎng)站佰上。所以這兩個(gè)佰功能的有機(jī)互補(bǔ)跋構(gòu)成CCC公司氨一個(gè)鮮明的特性吧。凹 藹 第二個(gè)爸是在內(nèi)容與客戶版服務(wù)方面兼顧了翱投資與消費(fèi)的互佰補(bǔ)。在中國，面啊向個(gè)人的投資領(lǐng)敖域是相當(dāng)狹窄的巴，實(shí)際上在19壩99年初的國內(nèi)拌最主要的投資是般股票市場，投資案者從網(wǎng)站獲得信懊息的動力通常來哎自于交易時(shí)間前盎后，這樣在大量礙的時(shí)間里投資人擺并不會更多地關(guān)礙注于某

43、個(gè)專業(yè)網(wǎng)矮站。而社區(qū)的建哎設(shè)是兼顧了這方藹面的不足。在社埃區(qū)中兼容了常規(guī)礙的新聞、娛樂及澳網(wǎng)上商務(wù)的內(nèi)容挨，這樣與財(cái)經(jīng)專辦業(yè)網(wǎng)站形成互補(bǔ)啊的優(yōu)勢。扮 吧 第三個(gè)埃是在商務(wù)模式方爸面兼顧了瀏覽量疤與營業(yè)收入的互絆補(bǔ)。在1999隘年初，美國資本俺市場上對于網(wǎng)絡(luò)按企業(yè)的價(jià)值評估巴已經(jīng)廣泛采用按板照P/R倍率估瓣值的思想，這種扳思想方法至少在耙1999年還沒胺有在中國廣泛傳唉開，大家還是習(xí)矮慣于傳統(tǒng)的依據(jù)巴現(xiàn)金流折現(xiàn)的D安CF估值方法。疤投資銀行認(rèn)為，傲CCC公司昂是以在美國疤N(yùn)ASDAQ耙市場皚IPO哀為目標(biāo)，就應(yīng)該疤以板NASDAQ隘市場上最容易被拜接受的方式構(gòu)建拌自己的商務(wù)模式捌，在巴NASDA

44、Q霸市場，評價(jià)一家安網(wǎng)絡(luò)公司常用的背方法是平均每用爸戶獲得價(jià)值的方翱法、平均瀏覽量皚市值的方法和平耙均每用戶市值的哀方法等，在19壩98年前后一個(gè)皚重要的變化就是巴對企業(yè)營業(yè)收入搬和成長性的關(guān)注半的加強(qiáng)。而這正巴成為企業(yè)價(jià)值評癌估的主要指標(biāo)。百盡管市場上還是案常見使用DCF奧方法的，但一般唉僅是作為上述幾爸種方法的參考，案畢竟一個(gè)建立在版沒有歷史資料可癌循基礎(chǔ)上的DC吧F模型的可信度百并不是太高。有唉鑒于此，在CC霸C公司的戰(zhàn)略設(shè)靶計(jì)中兼顧了瀏覽暗量和營業(yè)收入的板互補(bǔ)優(yōu)勢。頒 藹 將上述罷三個(gè)方面綜合起愛來, 構(gòu)成了鞍CCC公司擺的損益預(yù)測和D俺CF模型：鞍模型板FY99頒FY00稗FY01芭

45、單位：人民幣千矮元半接入服務(wù)啊14,217奧47,995伴60,120癌廣告胺7,226挨16,361扮33,913唉付費(fèi)服務(wù)阿4,500邦23,000板47,000扒技術(shù)服務(wù)柏3,000佰3,000疤3,000背總收入背28,942奧90,356拔144,033辦直接接入成本伴1,120罷1,880捌2,640板內(nèi)容制造成本疤2,512隘9,156白12,880叭營銷費(fèi)用背3,696爸9,480稗16,112挨售后服務(wù)費(fèi)用扳756佰2,040拜3,384挨管理費(fèi)用把3,200芭8,000愛8,800胺折舊霸2,000皚6,000吧10,000斑通信費(fèi)用稗1,400疤1,500艾1,600艾支

46、付CT公司霸11,127板39,447板54,084敖銷售稅巴891吧2,545阿4,497凹總成本辦26,701挨80,048疤113,997皚稅前利潤凹2,241翱10,308唉30,035凹 對于D唉CF模型，國內(nèi)懊企業(yè)融資時(shí)較少辦用到，但是進(jìn)行捌國際融資則幾乎翱是必須的。有一埃種看法，認(rèn)為D扳CF模型是適合隘美國的方法。因懊為在美國什么數(shù)埃據(jù)都是可以得到靶的，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)傲穩(wěn)定運(yùn)行的社會笆，企業(yè)的運(yùn)行軌跋跡也不會有太大爸的偏差，只要能半夠先期得到參數(shù)吧，那么結(jié)果也就盎基本上得到了。把而在中國，就不耙是這種情況了，搬社會經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資靶料是不全面的而柏且并不是每個(gè)人把都能夠得到，在暗經(jīng)濟(jì)和企業(yè)

47、運(yùn)行笆中人為因素很多襖，不可能用一個(gè)笆預(yù)先設(shè)定好的模安型來概括，所以拜，不管是用什么啊模型，其結(jié)果一隘定是不準(zhǔn)確的，頒因此也就沒有進(jìn)捌行這種活動的必疤要。矮 熬 柏但從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來?？?，DCF模型盎在融資活動中是邦必不可少的，這跋也是國外成熟經(jīng)懊驗(yàn)總結(jié)。一個(gè)企辦業(yè)在日?；顒又薪O，很有可能是基愛于管理者個(gè)人的愛感性經(jīng)驗(yàn)的，所艾有的融資計(jì)劃也般很有可能是拍腦跋袋出來的，DC皚F模型給了融資傲計(jì)劃的編制人一胺個(gè)理性地考慮整搬個(gè)計(jì)劃的機(jī)會，奧也給潛在投資人奧一個(gè)更好地理解埃融資企業(yè)的經(jīng)營巴流程和利潤產(chǎn)生霸的來源的機(jī)會。啊這對于在中國的捌投融資活動更重巴要一些，因?yàn)榇蟀侄鄶?shù)企業(yè)的管理哀都偏向感性化。鞍 半

48、 在考察絆企業(yè)DCF模型艾時(shí)通常會有這樣跋的體會，即通過皚研究其DCF模壩型的數(shù)據(jù)關(guān)系從襖而對企業(yè)的經(jīng)營皚業(yè)務(wù)有了更清楚暗的認(rèn)識；同時(shí)，斑有時(shí)聽企業(yè)管理盎者描述企業(yè)前景八時(shí)非常光輝燦爛懊，但用DCF模擺型表述時(shí)才發(fā)現(xiàn)稗許多數(shù)量關(guān)系都艾出乎投資人的常安識，離開了產(chǎn)業(yè)隘慣常的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)邦。投資人并不一叭定據(jù)此就簡單否阿決這項(xiàng)投資計(jì)劃埃，但至少可以據(jù)半此向企業(yè)提出疑挨問，弄清楚到底拜是企業(yè)過于樂觀瓣估計(jì)了經(jīng)濟(jì)形勢疤，還是投資人過芭于低估了產(chǎn)業(yè)發(fā)笆展的潛力，這時(shí)岸候提出的支持?jǐn)?shù)霸據(jù)需要非常有說稗服力。扳 哀 在商務(wù)絆模式中構(gòu)建多收扮入流還是單收入隘流是一個(gè)需要謹(jǐn)般慎決策的。CC拌C公司制定的是唉大致各三

49、分之一奧的三個(gè)主要收入啊流。在資本市場板中，突出主營業(yè)懊務(wù)是一個(gè)重要的靶理念，即企業(yè)要半從事自己長項(xiàng)的絆業(yè)務(wù)，而不要把暗力量分散到自己隘不熟悉的業(yè)務(wù)中敗去。這種理念的傲表現(xiàn)形式是單收芭入流，即某一個(gè)芭收入占總收入的辦絕大部分?？疾彀瑖赓Y本市場會安發(fā)現(xiàn)這個(gè)情況是癌很普遍的，即在哀公司規(guī)模較小的霸時(shí)候常會集中在八一個(gè)收入流，而半在一些大型、超拜大型公司中，才八會以多元化分散拜企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，霸在這個(gè)時(shí)候會表扮現(xiàn)為多收入流。氨 扮 班 在中國股耙市中，所謂的板“盎多元化笆”扮被大量引用，其氨結(jié)果幾乎無一例胺外地使那些擁有按幾十個(gè)、上百個(gè)絆子公司的上市公百司陷入泥潭，不絆光業(yè)績大幅度滑扳坡，而且想進(jìn)行

50、白有效的重組也很隘困難。國際資本瓣市場中雖然也有艾這種情況，但在藹中小型企業(yè)中比巴較少見，如果一俺個(gè)公司有兩個(gè)大芭致相當(dāng)?shù)氖杖肓靼叩臅r(shí)候也會考慮鞍是否分拆，因?yàn)榘馔还镜膬蓚€(gè)翱業(yè)務(wù)通常存在關(guān)爸聯(lián)交易，結(jié)果會奧影響兩個(gè)業(yè)務(wù)的盎開展，獨(dú)立以后把會好一些。擺 艾 在網(wǎng)絡(luò)胺公司熱潮中，這扮個(gè)情況發(fā)生了一骯些與以往不盡相氨同的變化。對于矮網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)雖然有艾這樣那樣的解釋稗，但最終會形成奧什么樣子誰也不斑知道。所以，將哀收入完全壓在某邦一個(gè)收入上的風(fēng)藹險(xiǎn)無疑是很大的般，因此在網(wǎng)絡(luò)公矮司中，多收入流哎的情況比其他產(chǎn)暗業(yè)多。敖2.4 業(yè)務(wù)礙與機(jī)構(gòu)重組阿 CCC唉公司原有組織結(jié)案構(gòu)是很簡單的，埃屬于直線型組織巴

51、結(jié)構(gòu)。公司股東邦是一個(gè)法人股東巴和5個(gè)自然人股絆東，法人股東的哎代表并不直接介艾入公司的日常管笆理，自然人股東藹分別出任公司的昂主要管理人員，拔如總經(jīng)理、副總癌經(jīng)理等，再向下暗延伸，分別主管瓣一個(gè)業(yè)務(wù)部門。岸 八 霸CCC公司拌的主要業(yè)務(wù)部門擺是按照業(yè)務(wù)內(nèi)容哎劃分的，分為開壩發(fā)部、工程部、拔技術(shù)部和經(jīng)營部啊。這也是大多數(shù)礙中關(guān)村的技術(shù)公癌司的常見結(jié)構(gòu)，鞍其中開發(fā)部負(fù)責(zé)胺的軟件開發(fā)，工愛程部對外承攬項(xiàng)佰目，技術(shù)部負(fù)責(zé)柏硬件配置和維護(hù)哎，經(jīng)營部負(fù)責(zé)自哀主產(chǎn)品的銷售。巴 在CC愛C公司來講，原安有的業(yè)務(wù)與新戰(zhàn)芭略有不盡吻合的佰內(nèi)容，業(yè)務(wù)的調(diào)半整是必須的，而芭面對海外IPO啊的戰(zhàn)略，也必須笆建立相應(yīng)的

52、適合巴融資的股權(quán)結(jié)構(gòu)半。這就是調(diào)整的啊目標(biāo)。敗 埃 業(yè)務(wù)的盎調(diào)整首先是重組霸了業(yè)務(wù)內(nèi)容，將俺原有業(yè)務(wù)內(nèi)容重背組為接入服務(wù)、吧網(wǎng)站業(yè)務(wù)、投資辦咨詢和技術(shù)服務(wù)藹四個(gè)部分，相對礙應(yīng)的收入流分別捌是接入收入、網(wǎng)伴站廣告和咨詢業(yè)邦務(wù)的有償信息收拜入。技術(shù)服務(wù)即把是上述各項(xiàng)業(yè)務(wù)芭的支持，也同時(shí)爸與接入服務(wù)結(jié)合哎在一起產(chǎn)生其自岸身的收入，主要扳是面向商業(yè)用戶啊接入的系統(tǒng)集成愛收入。芭2.5 面向藹IPO的股權(quán)結(jié)案構(gòu)重組扮 敖 按照國皚家的有關(guān)法律規(guī)阿定，國內(nèi)企業(yè)境阿外上市是要比照吧“瓣紅籌指引隘”俺的規(guī)定執(zhí)行的。爸但是CCC公司稗與很多網(wǎng)絡(luò)公司班一樣，按照巴“扳紅籌指引跋”瓣規(guī)定是很難實(shí)現(xiàn)絆境外上市融資的搬

53、，因此CCC公奧司也和其他很多班國內(nèi)民營公司一按樣，尋求了一種哎變通的境外上市巴股權(quán)結(jié)構(gòu)。班 安 如前所把述，CCC公司扒是由一個(gè)法人股搬東和5個(gè)自然人柏股東組建的，其百中的法人股東的奧股權(quán)中也沒有國八家股份的成份，般即不涉及國有資巴產(chǎn)管理的內(nèi)容，安這成為CCC公佰司可以尋求變通懊形式的一個(gè)基本叭條件。皚 襖 在我國跋現(xiàn)有法律框架下爸進(jìn)行境外融資最熬簡單的莫過于個(gè)佰人控股的私人企愛業(yè)。私人企業(yè)由鞍個(gè)人持有各自的熬股份，而個(gè)人在癌境外注冊公司并岸沒有十分嚴(yán)格的俺限制，因此，用皚個(gè)人名義在境外艾注冊公司再反向奧控股或收購國內(nèi)巴的公司股權(quán)成為安國內(nèi)企業(yè)境外融柏資的一個(gè)常用方翱法。一個(gè)典型例胺子是裕興

54、，盡管拔裕興模式后來被八證監(jiān)會限制，但辦是變通的裕興模礙式仍然是便利的凹首選結(jié)構(gòu)。懊 隘 CCC澳公司也是采用的白這種結(jié)構(gòu)。CC艾C公司原最大的罷股東是一個(gè)法人笆股東，但是這個(gè)擺法人也是個(gè)人股藹份組成的，因此靶很容易調(diào)整為個(gè)斑人股份。在調(diào)整疤為純個(gè)人持股的哎公司后，按照相板同的股比在境外愛注冊殼公司，在藹融資完成前，可絆公司與經(jīng)營公司把間并不直接發(fā)生隘聯(lián)系，在融資完絆成后，由殼公司癌收購經(jīng)營公司的頒控股權(quán)，從而完傲成整個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)哎的銜接。跋 笆 境外融版資的典型結(jié)構(gòu)就吧是在境外注冊一懊個(gè)殼公司，用殼疤公司控股國內(nèi)的巴業(yè)務(wù)公司，以殼罷公司作為融資主懊體。一般，準(zhǔn)備扒在美國或香港上澳市的公司常把殼

55、案公司注冊在開曼澳、BVI或者百跋幕大。安 靶 百幕大襖（Bermud暗a）、開曼群島瓣（Cayman艾 Island壩s）和英屬維爾把京群島（Bri巴tish Vi襖rgin Is搬lands，B挨VI）以比較寬傲松的管制和方便唉靈活的操作措施絆吸引了世界各地隘的眾多投資者前搬往設(shè)立從事國際熬商務(wù)活動的公司按。礙 版 考察上笆述三個(gè)地區(qū)的相吧關(guān)公司法律，有奧以下特點(diǎn)：擺 1）、岸公司的批準(zhǔn)設(shè)立癌。百幕大海外公叭司發(fā)行股份要金案融局批準(zhǔn)，BV叭I和開曼的海外白公司組建不需要捌政府批準(zhǔn)。阿 2）、癌公司設(shè)立程序。捌百幕大公司設(shè)立吧手續(xù)一般在1昂2天內(nèi)完成，而胺BVI和開曼的胺設(shè)立手續(xù)一般在艾24

56、小時(shí)內(nèi)就可靶以完成。胺 3）、柏董事高管人員。霸百幕大要求海外叭公司的董事不得百少于2人，公司唉可以任命兩名董癌事或一名董事和霸一名秘書或一名拌秘書和一名常駐挨代表，他們必須案是常駐百幕大的耙個(gè)人；BVI和笆開曼群島要求國斑際商務(wù)公司至少板要有一名董事，扮董事可以是非B拌VI居民，允許耙法人擔(dān)任公司董疤事。扳 4）、藹股東。百幕大、柏BVI和開曼要八求海外公司至少癌有一名股東；可拔以有名義股東。邦 5）、扮董事會。百幕大把規(guī)定董事會不必岸在百幕大舉行，邦需要有2名董事扮參加方為有效；絆BVI規(guī)定董事襖會不必在BVI癌舉行；開曼群島矮規(guī)定董事會必須版每年在開曼群島瓣舉行一次，除非霸章程另有規(guī)定，

57、板即是只有一名董叭事出席也可以有阿效召開。伴 6）、八股東大會。百幕隘大規(guī)定海外公司搬每年舉行一次股爸東大會，除非章斑程另有規(guī)定則即巴是只有一人出席唉也可有效召開；扒BVI和開曼不唉要求國際商務(wù)公熬司必須召開股東唉年度大會。股東氨大會均可以不在爸三地當(dāng)?shù)嘏e行。邦 7）、霸股本金。百幕大案規(guī)定公司至少要頒有12000美哎元的發(fā)行股本金斑；BVI和開曼瓣沒有最低股本金啊的要求。拜 8）、氨年度費(fèi)用。百幕鞍大規(guī)定海外公司絆的年費(fèi)按照額定絆股本金數(shù)量和發(fā)扒行溢價(jià)的多少計(jì)拔算，最少178半0美元，最高2唉7825美元；按BVI規(guī)定國際頒商務(wù)公司的年費(fèi)案依據(jù)股本金計(jì)算奧而得：股本金小笆于等于5000拜0美

58、元的繳納3敗00美元，股本耙金大于5000盎0美元的繳納1懊000美元；開靶曼群島規(guī)定海外翱公司年費(fèi)跟據(jù)公哀司類型和股本金翱多少計(jì)算而定，吧并且公司要確認(rèn)搬其公司章程沒有癌改動、公司業(yè)務(wù)柏主要在開曼群島疤境外進(jìn)行、在開稗曼群島境內(nèi)至少礙舉行過一次董事熬會。昂 9）、案稅收。百幕大不埃對海外公司或其案除百幕大居民外罷的股東征稅；B捌VI不對國際商瓣務(wù)公司或居住在斑BVI境外的公擺司股東征稅，但胺BVI政府對未岸來不征稅不作擔(dān)佰保和保證；開曼絆群島不對海外公斑司及其股東征稅笆，并且海外公司跋有權(quán)從開曼群島伴政府處得到未來扳相關(guān)稅法改變不白適用于海外公司昂及其股份的保證跋。跋 總體看疤來，百幕大是大

59、芭型跨國公司和機(jī)佰構(gòu)設(shè)立公司的首俺選地，BVI和礙開曼群島也有各百自的優(yōu)勢。但是吧，這三個(gè)地區(qū)的敗管制正日益加強(qiáng)胺。因此，象安圭班拉（Angui昂lla）等地區(qū)隘就有機(jī)會受到人昂們的重視。安圭頒拉利用矮“安安圭拉網(wǎng)上商業(yè)絆注冊系統(tǒng)扳”哀（ACORN）藹可以十分迅速、藹簡便地設(shè)立具有敖專門目的的公司版。骯 CCC啊公司也把公司股壩權(quán)結(jié)構(gòu)重組后的艾殼公司的注冊地凹選擇在了百幕大絆。礙2.6 投資罷人的選擇襖 扮 選擇適班宜的投資人對于隘完成公司整體融昂資活動很重要。哀一般講，首先是版選擇金融投資人岸還是產(chǎn)業(yè)投資人愛。產(chǎn)業(yè)投資人對隘于融資企業(yè)快速扳提升在產(chǎn)業(yè)中的安地位和影響力有盎重要貢獻(xiàn)，缺點(diǎn)爸是產(chǎn)

60、業(yè)投資人通佰常會要求對企業(yè)礙資源和市場的控八制權(quán)，即使第一班步?jīng)]有這種要求傲，也會逐步在增拔加股權(quán)的同時(shí)提哎出這樣的要求，版這對于創(chuàng)始人要拔保持對公司的控礙制的小企業(yè)來講擺，通常難于分辨霸利弊。如果創(chuàng)始背人對企業(yè)自身的襖核心競爭力信心癌不強(qiáng)的時(shí)候，比半較有可能選擇強(qiáng)扮勢的產(chǎn)業(yè)投資人扳；如果融資企業(yè)巴已經(jīng)具有一定市疤場地位，并且對拜未來有十分的自扳信時(shí)，回避這樣百的產(chǎn)業(yè)投資人的巴可能性比較大。辦對后一種情況而百言，選擇金融投懊資人是一個(gè)很有拌吸引力的方案。搬 捌 金融投骯資人一般對所投搬資企業(yè)所處的行按業(yè)的認(rèn)識程度并礙不深，也不直接愛進(jìn)入企業(yè)的日常稗運(yùn)作，但一般都阿會在公司的治理奧結(jié)構(gòu)中占據(jù)一個(gè)