現(xiàn)金流量戰(zhàn)略管理

1、把當(dāng)現(xiàn)金流量成為唉至尊襖作者：基思皚背切克利 礙 摘自戰(zhàn)罷略現(xiàn)金流管理辦摘自商學(xué)院班2004年9月耙刊總第六期暗“鞍好消息安俺這個月我們的銷靶售額幾乎翻了一罷番，而且我們有俺希望在中東拿到爸一份新的合同！盎”首席執(zhí)行官哀“搬很抱歉?？偛孟劝蜕氚陪y行的電話打不俺通扳扮我們透支得太多敖了，我不知道銀罷行是否愿意在星把期五支付我們的骯工資支票！阿”財務(wù)主管白現(xiàn)金是驅(qū)使企業(yè)埃前進(jìn)的基本動力稗癌缺乏現(xiàn)金的企業(yè)矮必定會失敗?，F(xiàn)般金流量是無所不岸在的白岸無論你是商界人胺士、投資者還是凹貸方，都無法避阿免面對現(xiàn)金流。癌許多人士在面對翱意外的現(xiàn)金短缺笆，甚至偶爾的現(xiàn)愛金盈余已經(jīng)體會癌到了戰(zhàn)略現(xiàn)金流礙量管理的重

2、要性爸。報告現(xiàn)金量岸要更好地了解如骯何管理企業(yè)的現(xiàn)半金流量，首先讓澳我們先理解表1埃所列的資產(chǎn)負(fù)債澳表。它可以幫助伴我們掌握現(xiàn)金流班量的關(guān)鍵要素。柏如表1所示，所懊有債務(wù)及股本是巴從企業(yè)的固定資唉產(chǎn)、其他流動資背產(chǎn)及經(jīng)營負(fù)債中按分離出來的。這矮使我們清楚地看按到什么值代表了爸經(jīng)營資產(chǎn)，而什半么值又代表了企頒業(yè)產(chǎn)生的投資或愛現(xiàn)金盈余。哀表1 資產(chǎn)負(fù)債扳匯總胺固定資產(chǎn)班經(jīng)營負(fù)債百股票+借方賬目盎+其他非現(xiàn)金項(xiàng)奧目扒所有債務(wù)，計(jì)入拔租賃、代收賬款疤等安現(xiàn)金+流動資產(chǎn)拌+股份資本+儲靶備金盎股份資本+儲備芭金疤總計(jì)瓣總計(jì)襖照字義，經(jīng)營產(chǎn)礙生的現(xiàn)金流量（半或經(jīng)營活動現(xiàn)金藹流量）表示眾企安業(yè)的經(jīng)營活動中安

3、產(chǎn)生的現(xiàn)金。最霸初被用作對企業(yè)藹凈營運(yùn)資產(chǎn)和固俺定次生的再投資愛。這是基本開支啊，因?yàn)槿绻髽I(yè)版一直無法對自己拌進(jìn)行再投資，那爸么其經(jīng)營資產(chǎn)的藹投資更新率就不白如競爭者，因此挨就會開始老化并哀落后在其他競爭邦者后面。所以有凹的企業(yè)每年還必阿須向有關(guān)當(dāng)局繳罷納經(jīng)營活動所得俺稅。傲也就是說，經(jīng)營暗活動現(xiàn)金量是每唉期從經(jīng)營資產(chǎn)中艾產(chǎn)生的現(xiàn)金，減柏去對企業(yè)凈營業(yè)捌資產(chǎn)和固定資產(chǎn)氨進(jìn)行的投資，以拌及支付經(jīng)營所得半稅所需要的金額敗，之后還可以利哀用的現(xiàn)金通常被矮稱為自由流量，熬就被用來向債權(quán)稗人支付利息，以岸及在相關(guān)情況下佰向股東支付利息扒。盈余的值就是安籌資前產(chǎn)生或吸安引的凈現(xiàn)金。這絆是個關(guān)鍵的數(shù)字癌。

4、對于業(yè)績不再阿增長的企業(yè)來說稗，它必須在這里白產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金擺，來償還根據(jù)債頒務(wù)本金應(yīng)付的金昂額。如果沒有足凹夠的現(xiàn)金，企業(yè)疤必須改進(jìn)經(jīng)營績唉效，或進(jìn)一步增頒加借債或股本才阿能補(bǔ)救問題疤埃否則就要冒破產(chǎn)把的風(fēng)險。扒當(dāng)企業(yè)是增加型胺時，我們往往看阿到籌資前吸引的拔現(xiàn)金持續(xù)為負(fù)，昂因?yàn)樾碌馁Y本現(xiàn)拔在一直被投資于把固定資產(chǎn)和營運(yùn)隘活動現(xiàn)金流量，唉而這在未來又會奧產(chǎn)生更多的經(jīng)活骯動流量。啊對現(xiàn)金流量進(jìn)行暗戰(zhàn)略管理時，我疤們通常尋找以下癌三個問題的答案芭：般企業(yè)是否進(jìn)行足矮夠的現(xiàn)金來更新奧其資產(chǎn)、支付稅澳款、以及滿足資扮本提供者？霸企業(yè)的資本與負(fù)藹債傳動比率是否癌可以接受？企業(yè)半是否能夠支持其奧利息和資

5、本的償罷還？跋企業(yè)未來的現(xiàn)金礙流量是否可持續(xù)般，并與現(xiàn)在的模艾式一致？礙問題一： 企業(yè)八是否產(chǎn)生足夠的斑現(xiàn)金來更新其資把產(chǎn)、支付稅款、吧以及滿足資本提把供者？隘最初看來這是個瓣簡單的任務(wù)?；I叭資前產(chǎn)生的現(xiàn)金哀要么是正的，要藹么就是負(fù)的。如啊果企業(yè)在籌資前霸吸收（而非產(chǎn)生拔）現(xiàn)金，就有可矮能出現(xiàn)重大的問霸題。而另一方面白，在許多情況下搬這個現(xiàn)象又是完捌全正常的。有些半把人弄糊涂了吧凹！在進(jìn)一步分析般之前我們需要了胺解幾個典型的現(xiàn)靶金流量模式。讓頒我們從一個典型凹的制造企業(yè)在業(yè)鞍務(wù)生命周期不同半階段的角度來了愛解一些基本的現(xiàn)板金流量模式（表挨2）。創(chuàng)業(yè)：第一年扮新成立的企業(yè)還盎未產(chǎn)生經(jīng)營利潤熬。它

6、開始出售產(chǎn)鞍品，因此需要投案資于營運(yùn)資本來胺建立其股票和借扳方賬目。交易賒凹賬還不充足，因巴此抵消作用很小骯，資本支出是最壩大的現(xiàn)金流量項(xiàng)隘目，因?yàn)槠髽I(yè)正按在投資于新的制跋造設(shè)備。在這個頒階段上企業(yè)獲得頒一些政府的津貼擺。通過注入股本拜來籌資。此時債扒權(quán)人通常不會對辦借款感興趣，因版為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階白段向他們暴露了板太多的業(yè)務(wù)風(fēng)險擺。矮表2 典型制造挨企業(yè)生命周期中翱的基本現(xiàn)金流量辦模式擺啟動搬增長矮成熟稗衰退罷第一年按第四年辦第九年扒第十二年凹經(jīng)營活動現(xiàn)金流吧量挨-10暗1000翱3500稗7000胺投資/產(chǎn)生于凈礙營運(yùn)資產(chǎn)的現(xiàn)金隘-220隘-400白-600稗1000艾凈資本支出矮-500愛

7、-900壩-1000埃1500艾稅款藹0挨-300邦-1000哀-3200背自由現(xiàn)金流量芭-710癌-600襖900胺6300藹凈利息疤0般-100巴-400癌-1000盎凈股利昂0拌0背-400爸-3000鞍其他非經(jīng)營收入案/支出百300澳100耙0埃0霸籌資前產(chǎn)生/吸胺收的凈現(xiàn)金流量稗-410斑-600跋100壩2300笆籌資股本變動佰叭增加/減少額矮500伴300吧0懊-1000艾債務(wù)變動跋敖增加/減少額背0叭210埃-100佰-1300拔現(xiàn)金變動把凹增加/減少額懊-90扳90安0隘0絆籌資總變動佰410辦600襖-100跋-2300增長：第四年瓣現(xiàn)在企業(yè)已經(jīng)站半穩(wěn)腳跟，開始增襖長。如今

8、它每年皚產(chǎn)生100萬英辦鎊的經(jīng)營活動現(xiàn)耙金流量。它還繼安續(xù)投資于營運(yùn)及拔固定資產(chǎn)，因?yàn)榘妓枰谛枨螽a(chǎn)盎生之前進(jìn)行持續(xù)百的投資，以滿足礙未來的產(chǎn)能需求扒。公司需要支付芭稅款。籌資主要拜還是靠股本，但按是在可行的情況熬下也使用債務(wù)籌絆資。資本與負(fù)債埃傳動比率還很低笆。成熟：第九年斑企業(yè)所處的市場翱變得成熟，銷售敗額增長放緩。企絆業(yè)現(xiàn)在的經(jīng)營活百動現(xiàn)金流量達(dá)到瓣350萬英鎊。叭仍然需要對營運(yùn)耙資產(chǎn)的投資，但襖是比增長階段比搬例要低得多。對隘營運(yùn)資產(chǎn)的投資奧現(xiàn)在主要用來抵啊消通貨膨脹給企安業(yè)帶來的影響。扮由于如今企業(yè)只扳是替換那些老化鞍過時的機(jī)器。因壩此資本支出減少澳了。而資本支出巴津貼作用減少，瓣

9、稅款增加了。公班司現(xiàn)在盡可能地笆使用債務(wù)籌資，敖因此每年的利息背支付越來越多。耙此外，因?yàn)椴辉侔痹鲩L。為了使股按本回報保持在可稗以接受的水平上澳，它每年支付的凹股利也在增加。絆如今企業(yè)在籌資癌前產(chǎn)生/ 吸收拜的現(xiàn)金這一行是把有盈余的，用來礙償還債務(wù)。如果百企業(yè)有現(xiàn)成的借按款能力，那么對哀于任何暫時的，斑而金額又大于產(chǎn)藹生的現(xiàn)金需求，澳通常就用借款來疤資助。衰退：第二十年笆現(xiàn)實(shí)生活中人們佰很少觀察處于衰吧退期中的企業(yè)。襖為了重新獲得增版長的機(jī)會，管理唉者通常會改變企斑業(yè)經(jīng)營的市場，?；蚋淖兤髽I(yè)的總半體戰(zhàn)略。但是，扮理解衰退期對企拜業(yè)現(xiàn)金流量模式斑的影響是非常重敖要的。擺現(xiàn)在企業(yè)每年產(chǎn)扳生700萬

10、英鎊挨的經(jīng)營活動現(xiàn)金頒流量。由于銷售哀額下降，對營運(yùn)霸資本的需求也成翱正比例下降。減哎少股票和借方賬隘目，目的是為了拔減少經(jīng)營負(fù)債提癌供資金，并且仍頒然產(chǎn)生現(xiàn)金盈余盎。由于企業(yè)縮小藹了規(guī)模，資本支熬出比出售廠房和啊多余財產(chǎn)產(chǎn)生的矮現(xiàn)金流量還要多靶。稅款很高，因阿為沒有了資本支拌出的抵消，并且胺除了公司稅以外敗，處置財產(chǎn)還要礙繳納資本收益稅挨。拌企業(yè)支付高額的昂股利，并且正通辦過每年回購股票半來收回資本；盈稗利的現(xiàn)金將被用挨于償還債務(wù)。熬成熟期和增長期半企業(yè)的現(xiàn)金流量艾模式版以上描述的四種安現(xiàn)金流量模式就瓣是企業(yè)在生命周皚期不同暑期內(nèi)的巴典型現(xiàn)金流量模壩式。因此在能夠奧正確評估我們并敖不熟悉的一

11、家企扳業(yè)的現(xiàn)金流量之叭前，我們要問的敗第一個關(guān)鍵問題百就是了：版“辦該企業(yè)正處于生哀命周期的那個階挨段？暗”霸被研究的企業(yè)中唉絕大多數(shù)都是以矮上描述的四種模按式中的兩種。也埃就是成熟期（低盎或零增長）企業(yè)背和增長期企業(yè)。爸現(xiàn)在我們更詳細(xì)罷地討論這兩種模頒式 ，首先從成啊熟期企業(yè)開始（扳表3）。皚表3 成熟期搬企業(yè)凹成熟挨第九年班經(jīng)營活動現(xiàn)金流柏量盎3500白投資/產(chǎn)生于凈把營運(yùn)資產(chǎn)的現(xiàn)金捌-600挨凈資本支出皚-1000埃稅款邦-1000傲自由現(xiàn)金流量班900捌凈利息耙-400皚凈股利礙-40安其他非經(jīng)營收入氨/支出傲0白籌資前產(chǎn)生/吸版收的凈現(xiàn)金流量罷100絆籌資股本變動盎唉增加/減少額熬-

12、0啊籌資債務(wù)變動八芭增加/減少額拔-100礙籌資現(xiàn)金變動昂擺增加/減少額翱0霸籌資總變動稗-100哀從長期來看，成襖熟期企業(yè)必須在白籌資前現(xiàn)金為正阿。由于企業(yè)受到跋暫時或一次性因拌素的影響，它可爸以在頭一年或兩隘年里產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)安金。如果現(xiàn)金流扒量在以后的年份哎里也存在重大的跋問題。企業(yè)在每絆個產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流隘量的年份都需要安增加籌資。版如果企業(yè)在進(jìn)入吧績效低下的階段靶時有重大的現(xiàn)金芭儲備，則這些現(xiàn)鞍金儲備將被用來暗嘗試和解決問題啊。從而重整旗鼓頒。如果企業(yè)是上爸市掛牌公司，利拔潤很低或正在虧壩損，那么要籌集瓣股本代價就很大敗。因?yàn)樗墓蓛r哎可能會被壓低。跋如果企業(yè)不是上百市掛牌公司，那哀么當(dāng)結(jié)果

13、很糟糕艾時通常不可能進(jìn)哀一步籌集股本的懊。因此一旦需要佰更多的現(xiàn)金，企阿業(yè)也還有現(xiàn)成的白債務(wù)能力。它就捌必須增長債務(wù)。艾接著應(yīng)有這個問愛題：版“把企業(yè)的現(xiàn)金為正氨嗎？奧”阿以及更進(jìn)一步的佰問題：安“皚這個現(xiàn)金盈余看八上去是否能夠承案擔(dān)企業(yè)的財務(wù)債佰務(wù)，并完成公司背可能有的任何其背他戰(zhàn)略目標(biāo)？按”皚如果這兩個問題哀的答案是肯定的啊，那么我們可以翱發(fā)現(xiàn)一個狀況良拌好的企業(yè)。請記哎住這是一種試探澳性的結(jié)論，因?yàn)榘葚攧?wù)分析還應(yīng)該半與其他評估方法瓣結(jié)合起來看，例骯如對企業(yè)戰(zhàn)略以霸及競爭定位的分唉析等?，F(xiàn)金為正半的企業(yè)仍然可能盎出現(xiàn)失誤，從而壩在以后的會計(jì)期罷間內(nèi)出現(xiàn)大量為擺負(fù)。壩如果企業(yè)現(xiàn)金不艾為正，就

14、需要進(jìn)搬行更多的分析，懊試圖找出原因。稗有三個最有可能啊的原因：矮產(chǎn)生的經(jīng)營活動版現(xiàn)金流量不夠充邦分，無法支持現(xiàn)搬有的固定及營運(yùn)敗資產(chǎn)投資的稅款半水平。凹債務(wù)籌資成本過熬高，引起更多的藹借債以及償還現(xiàn)暗有的負(fù)債進(jìn)行籌耙資的循環(huán)，最后半通常導(dǎo)致公司的把崩潰。癌對營運(yùn)資產(chǎn)缺乏敖控制，結(jié)果它們邦吸收比計(jì)劃多得版多的現(xiàn)有現(xiàn)金流笆量。昂成熟期企業(yè)是研擺究中最簡單的類版型，對增長期企壩業(yè)的分析和評估盎（表4）要更為擺復(fù)雜。 中國最俺大的資料庫下載岸表4 增長期版企業(yè)搬增長熬重述無增長巴經(jīng)營活動現(xiàn)金流搬量白1000按1000靶投資/產(chǎn)生于凈跋營運(yùn)資產(chǎn)的現(xiàn)金阿-400阿-200敗凈資本支出疤-900板-300

15、拔稅款敗-300隘-350愛自由現(xiàn)金流量捌-600敖150挨凈利息佰-100背-100霸凈股利阿其他非經(jīng)營收入昂/支出吧100皚0暗籌資前產(chǎn)生/吸芭收的凈現(xiàn)金流量皚-600壩50骯籌資股本變動邦皚增加/減少額凹300扳0隘籌資債務(wù)變動頒傲增加/減少額澳210哀-50半籌資現(xiàn)金變動骯芭增加/減少額耙90拌0罷籌資總變動奧600扳-50八增長期企業(yè)通常按在支付利息和股皚利之前及之后都愛是現(xiàn)金為負(fù)的，翱除非它們的盈利班能力出奇的高。把這是因?yàn)槠髽I(yè)正辦投資于新的固定罷和營運(yùn)資產(chǎn)，而骯這些資產(chǎn)在未來伴又會產(chǎn)生經(jīng)營活按動現(xiàn)金流量。企挨業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流把量是否在其市場辦和績效走向成熟岸、自己正轉(zhuǎn)為低巴或零增長

16、時足夠把維持，這是不可拌能陳列的數(shù)字中伴判斷的。罷因此，我們運(yùn)用皚的方法就是想象板如果企業(yè)停止增骯長，這些數(shù)字會案是怎樣，并照此傲重新敘述現(xiàn)金流跋量。這就需要對盎已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)傲做一些調(diào)整。這阿種方法被稱為無暗增長基礎(chǔ)上的現(xiàn)霸金流量重述。按第一種，往往也八是最重要的調(diào)整癌就是減少現(xiàn)有的岸凈資本支出值，懊扣除與增長有關(guān)哎的成分，資本支哎出有兩個組成部耙分，首先是用來捌維持現(xiàn)有固定資佰產(chǎn)的支出，我們傲稱之為更換或維般護(hù)性資本支出（白capex）。啊其次是用來投資埃于新的項(xiàng)目或開白發(fā)的支出，稱之板為投資或增長性背資本支出。敖盡管這不是必須辦報告的，現(xiàn)在有壩些公司也披露了隘增長和無增長的班分離數(shù)據(jù)，顯

17、而般易見對于分析師按來說是大有幫助捌的。如果沒有披翱露分離的數(shù)據(jù)，拜分析師就必須進(jìn)伴行估計(jì)。在沒有皚更好的數(shù)據(jù)時，罷更換性資本支出霸的最佳替代數(shù)字扳是當(dāng)年的折舊費(fèi)翱用。而這個數(shù)字佰可能會少報了實(shí)骯際的更換值：因八為加上一定金額白來抵消通貨膨脹安對固定資產(chǎn)更換氨值的影響，這種版做法是很誘人的霸。然而，由于我把們并不知道應(yīng)該盎調(diào)整多少，可能唉更好的做法是根耙本不去調(diào)整折舊百值。班第二種調(diào)整是扣礙除凈營運(yùn)資產(chǎn)投埃資中與增長有關(guān)按的部分。同樣披罷露的這個數(shù)字有跋兩個組成部分：芭首先是用來補(bǔ)償?shù)K通貨膨脹對現(xiàn)有哎凈營運(yùn)資產(chǎn)的影拜響的投資，其次案是使?fàn)I運(yùn)資產(chǎn)配骯合增長的額外投拌資。鞍第三種調(diào)整是稍愛微增長稅

18、費(fèi)。要拜反映較低的資本襖支出對于稅費(fèi)的俺影響就必須這樣俺做。在大多數(shù)經(jīng)佰濟(jì)體中，資本支奧出吸引稅務(wù)補(bǔ)貼版，結(jié)果在購買資礙產(chǎn)的當(dāng)年稅費(fèi)就芭降低了。八問題二：企業(yè)的俺資本與負(fù)債傳動翱比率是否可以接俺受？企業(yè)是否能板夠支持其利息和稗資本的償還？懊為了回答這個問熬題，我們需要用絆到剛才學(xué)習(xí)的同哀樣方法。要重述阿現(xiàn)金流量，這樣拔我們才能研究現(xiàn)把金流量負(fù)擔(dān)應(yīng)付版利息和本金的程般度（表5）。由啊于債務(wù)分析的目哎的是研究最壞的敖情景，因此在利安息和本金兩種情爸況下我都關(guān)注無八增長的情景。記俺住，增長期的現(xiàn)熬金流量掩蓋了這昂樣一個問題，即般當(dāng)增長停止時企伴業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金是阿否足以應(yīng)付層面懊。擺表5 增長期企襖業(yè)：

19、無增長情景八增長 第四年艾重述 無增長阿經(jīng)營活動現(xiàn)金流白量把1000埃1000擺投資/產(chǎn)生于凈搬營運(yùn)資產(chǎn)的現(xiàn)金叭-400疤-200隘凈資本支出艾-900藹-300盎稅款瓣-300翱-350霸自由現(xiàn)金流量拔-600巴150俺凈利息伴-100稗-100昂凈股利伴其他非經(jīng)營收入胺/支出辦100岸0百籌資前產(chǎn)生/吸爸收的凈現(xiàn)金流量柏-600癌50耙籌資股本變動罷頒增加/減少額擺300半0熬籌資債務(wù)變動唉辦增加/減少額胺210笆-50案籌資現(xiàn)金變動拌癌增加/減少額啊90案0辦籌資總變動矮600翱50捌因此我們的方法八就是用自由現(xiàn)金矮流量負(fù)擔(dān)本金和俺利息的程度來重隘新敘述現(xiàn)金流量扮（表6）。從與鞍之前的例子進(jìn)行把比較可以看出，背列入應(yīng)償還的債礙務(wù)本金表明，企岸業(yè)在無增長的情案況下將不會從自氨身的資源中產(chǎn)生胺充足的資本來償?shù)K還本金。如果這骯種情況持續(xù)下去盎，企業(yè)最終將走拜向破產(chǎn)。有兩種凹解決方案。若企版業(yè)還有現(xiàn)成的債阿務(wù)能力，它可以唉借取更多的資金扮（通常用新借的壩資金償還舊的債斑務(wù)）。但是這種矮解決方案顯然是辦權(quán)宜之計(jì)，因?yàn)?/p>