國(guó)信證券-成品油調(diào)價(jià)報(bào)告

1、Page PAGE 2.Page PAGE 3本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完好性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其雇員對(duì)運(yùn)用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不擔(dān)任。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)能夠會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)，還能夠?yàn)檫@些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)效力。本報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券一切，未經(jīng)書(shū)面答應(yīng)任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何方式翻版、復(fù)制、刊登。：.；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 外鄉(xiāng)智慧行業(yè)研討Page PAGE 1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 外鄉(xiāng)智慧T

2、able_KeyInfo DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT 2021年06月1日動(dòng)態(tài)報(bào)告石油天然氣Table_IndustryInfo廢品油調(diào)價(jià)報(bào)告引薦維持評(píng)級(jí)Table_Title短期煉油壓力加大 盈利中樞得到改善分析師：嚴(yán)蓓娜yanbnguose析師：李晨lichenguose件：Table_Summary國(guó)家發(fā)改委宣布從2021年6月1日起下調(diào)廢品油價(jià)錢(qián)，汽油220元/噸，柴油230元/噸，調(diào)整后的汽柴油出廠價(jià)錢(qián)分別為每噸7190元和6460元，航空燃油下調(diào)220元/噸，評(píng)論：“廢品油價(jià)錢(qián)下調(diào)+原油高價(jià)本

3、錢(qián)短期煉油壓力加大由于近一個(gè)月的原油價(jià)錢(qián)大幅下跌，與4月14日調(diào)價(jià)時(shí)的基準(zhǔn)原油價(jià)錢(qián)相比，曾經(jīng)下跌了5美圓/桶，曾經(jīng)超越4%的幅度，曾經(jīng)具有了調(diào)整廢品油價(jià)錢(qián)的條件。此次調(diào)價(jià)幅度為220-230元/噸，相當(dāng)于盈虧平衡點(diǎn)下降了2.3美圓/桶。中石化的煉油原油本錢(qián)6月份大漲超越5美圓，到達(dá)83美圓/桶。5月煉油盈虧平衡，估計(jì)6月中石化的煉油盈利會(huì)出現(xiàn)下滑。估計(jì)7月的本錢(qián)壓力會(huì)有所紓緩，下降至77美圓/桶。短期煉油的盈利壓力有所添加，6月盈利下滑超預(yù)期的主要緣由是庫(kù)存損失。中石油的煉油原油本錢(qián)根本與國(guó)際原油價(jià)錢(qián)相差一個(gè)月，煉油本錢(qián)與廢品油價(jià)錢(qián)一同下降。大幅提升實(shí)際煉油毛利此次廢品油價(jià)風(fēng)格整的幅度僅為22

4、0-230元/噸，下調(diào)的幅度偏少，基準(zhǔn)原油價(jià)錢(qián)下跌5美圓計(jì)算，意味著實(shí)際煉油毛利上升了2.2美圓/桶，曾經(jīng)與去年中期的最高位接近。一旦原油價(jià)錢(qián)出現(xiàn)企穩(wěn)上升，煉油EBIT也會(huì)恢復(fù)到09年上半年3-4美圓/桶的程度。此次調(diào)價(jià)的時(shí)點(diǎn)也有所提早，原油基準(zhǔn)價(jià)錢(qián)剛跌破4%，并沒(méi)有等到下次的時(shí)間窗口就進(jìn)展調(diào)整，這其實(shí)是件好事，按照如今的原油價(jià)錢(qián)不變，到6月中旬時(shí)基準(zhǔn)價(jià)錢(qián)將下跌超越10%，因此利用現(xiàn)有較低的原油價(jià)錢(qián)，減少實(shí)際的煉油毛利，為煉油恢復(fù)到正常盈利提供了時(shí)機(jī)。原油價(jià)錢(qián)下跌是把雙刃劍不斷以來(lái)，我們以為對(duì)于受控制的煉油企業(yè)，原油價(jià)錢(qián)下跌是有利的；假設(shè)這是廢品油價(jià)錢(qián)被嚴(yán)厲控制，堅(jiān)持不變的情況是如此的，但實(shí)踐

5、上在可控的調(diào)整價(jià)錢(qián)的現(xiàn)行機(jī)制下，庫(kù)存損失依然會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利產(chǎn)生較為負(fù)面的影響。從近期的國(guó)家調(diào)整廢品油的步伐來(lái)看，上漲時(shí)多漲一點(diǎn)，下跌時(shí)少調(diào)一些，正在逐漸理順和恢復(fù)實(shí)際的煉油毛利，也就是恢復(fù)煉油盈利的中樞。因此短期的煉油盈利雖然會(huì)略微差一點(diǎn)，但應(yīng)該了解為正面的政策信號(hào)。原油價(jià)錢(qián)下跌的過(guò)程中，其他油源價(jià)錢(qián)曾經(jīng)出現(xiàn)了下降，廢品油不進(jìn)展官方調(diào)整，也不一定能完全實(shí)行現(xiàn)行最高價(jià)，這點(diǎn)在中石油此類(lèi)廢品油營(yíng)銷(xiāo)才干相對(duì)較弱的公司身上表現(xiàn)得更強(qiáng)。從盈利的穩(wěn)定性看，依然是中石油的表現(xiàn)更好一些，上下游一體化，盈利下降程度也小一些。但是一旦廢品油價(jià)錢(qián)出現(xiàn)企穩(wěn)甚至上漲，煉油盈利會(huì)迅速加強(qiáng)，畢竟盈利中樞曾經(jīng)大幅改善，中石化

6、將是比較好的投資標(biāo)的。從政策釋放的積極信號(hào)看，我們維持行業(yè)的“引薦評(píng)級(jí)。圖1：國(guó)內(nèi)石油價(jià)錢(qián)幅度方向根本符合規(guī)那么圖2：實(shí)際煉油毛利大幅上升資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研討所資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研討所圖3：廢品油煉油的庫(kù)存收益圖4：中石化煉油毛利短期下降資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研討所資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研討所國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類(lèi)別級(jí)別定義股票投資評(píng)級(jí)引薦估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上謹(jǐn)慎引薦估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%-20%之間中性估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)10%之間逃避估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)引薦估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%以上謹(jǐn)慎引薦估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)5%-10之間中性估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)5%之間逃避估計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)5%以上分析師承諾：作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)了解，經(jīng)過(guò)合理判別并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。免責(zé)條款本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完好性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢(xún)價(jià)。我公司及其雇員對(duì)運(yùn)用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損