銀行業(yè)半年報綜述：解讀歷史最佳中報季

1、1.5 非息業(yè)務(wù)收入第一節(jié)業(yè)績回顧第二節(jié)展望業(yè)績凈息差規(guī)模資產(chǎn)質(zhì)量息差穩(wěn)中小降信用風(fēng)險可控業(yè)績增速回落，但是個股機(jī)會突出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)目錄5第三節(jié)個股投資邏輯第一節(jié) 業(yè)績回顧請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明61.1 業(yè)績：撥備反哺，業(yè)績加速釋放歸母凈利潤加速釋放，同比增速為近七年最佳。2021H1上市銀行PPOP同比增長4.89 ，較Q1提升2.40pct；歸母凈利潤 同比增長12.94，較Q1提升8.33pct，增速為近七年來最高水平。業(yè)績加速釋放，主要?dú)w因于信用減值計提同比下滑及低 基數(shù)效應(yīng)。上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，減值計提力度減弱，撥備反哺利潤效用強(qiáng)化。2021H1上市銀行資產(chǎn)

2、減值損失同 比下滑5.64（Q1同比下滑0.32 ）。不同類型銀行業(yè)績亦分化明顯。上市銀行中大型商業(yè)銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行2021H1歸母凈利潤同比增長12.11、 14.55、15.00和12.08。大型銀行歸母凈利潤同比增速最高為郵儲銀行的21.84，股份行為平安銀行的28.55，城商 行為江蘇銀行的25.20，農(nóng)商行為張家港行的20.90。銀行之間業(yè)績增速的分化除去營收端增速的差異以外，還包括公 司減值損失計提程度有所區(qū)別。圖：上市銀行PPOP、歸母凈利潤累計同比增速圖：不同類型上市銀行歸母凈利潤同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-12

3、20-0620-1221-06PPOP歸母凈利潤20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06國有行股份制城商行農(nóng)商行請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所（上市銀行包括：目前上市的40家銀行剔除6月份上市的齊魯銀行和瑞豐銀行，合計38家，下同）營業(yè)收入同比提速，非息收入增長形成有效支撐。2021H1上市銀行營收同比增長5.90 ，較Q1提升2.17pct。其中凈利息 收入同比增長4.82 ，增速與Q1基本相當(dāng)。營收同比增長提速主要來自非息業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升， 2021H1非息收入同比增 長8.72

4、 ，較Q1提升7.37pct。非息收入中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長8.29 ，較Q1下滑2.75pct；投資收益及公允價 值變動損益合計同比增長4.97 ，較Q1提升35.85pct。上市銀行營收同比增速分化明顯。2021H1上市銀行中大型銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行營收分別同比增長6.26 、4.02 、10.24和5.99 。大型銀行營收同比增速最高為農(nóng)業(yè)銀行的7.77 ，股份行為招商銀行的13.75，城商行為成都銀 行的25.34，農(nóng)商行為無錫銀行的11.48。不同類型銀行營收同比增速的分化主要取決于凈利息收入增速的差別。1.1 業(yè)績：非息收入同比提速推動營收進(jìn)一步增長5%10%15%

5、20%25%30%圖：上市銀行營業(yè)收入、凈利息收入、非息收入累計同比增速營業(yè)收入凈利息收入非息業(yè)務(wù)收入5%10%15%20%25%30%圖：不同類型上市銀行營收同比增速國有行股份制城商行農(nóng)商行0%18-120%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8凈息差小幅下滑。上半年商業(yè)銀行整體凈息差2.06 ，較一季度僅小幅下滑1bp，基本持平。從上市銀行重點(diǎn)個股來看， 招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行和寧波銀行上半年凈息差分別較一季度下滑2bp、6bp、5bp和1

6、8bp。凈息差下滑主要系 生息資產(chǎn)收益率走低，上述四家銀行上半年生息資產(chǎn)收益率分別較一季度下滑2bp、7bp、5bp和12bp。信貸需求疲弱，貸款收益率下滑。生息資產(chǎn)收益率的下滑主要來自貸款收益率走低，上半年信貸需求邊際走弱，零售和 對公貸款收益率均有所下降。此外在定價方面，上年LPR多次下調(diào)的累積效應(yīng)在今年體現(xiàn)。一季度個人住房貸款重定價， 也對貸款收益率有一定壓制。二季度貸款利率繼續(xù)下滑。我們以季報披露數(shù)據(jù)較為詳盡的平安銀行為例，上半年貸款收 益率為6.34 ，較一季度下滑11bp；其中二季度貸款收益率較一季度下滑21bp。1.2 凈息差：二季度凈息差小幅下滑，系資產(chǎn)端定價影響圖：上市銀行重

7、點(diǎn)個股生息資產(chǎn)收益率走勢圖：商業(yè)銀行及上市銀行重點(diǎn)個股凈息差走勢2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%招商銀行 寧波銀行興業(yè)銀行平安銀行 商業(yè)銀行4.0%4.5%5.0%5.5%招商銀行平安銀行興業(yè)銀行寧波銀行3.5%18-121.5%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明91.2 凈息差：資產(chǎn)端雖然定價走低，但結(jié)構(gòu)向好對公信貸需求減弱，但結(jié)構(gòu)向好。上半年地產(chǎn)調(diào)控及基建投資放緩對對公貸款需求造成一定壓制。同時央行持續(xù)釋放 LPR改革潛

8、力，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降。二季度央行貨幣政策執(zhí)行報告數(shù)據(jù)顯示，6月新發(fā)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率較 上年12月下滑10bp。但是， 730政治局會議強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，提出下半年積極的財政政策要提升政策效能，推動今年底 明年初形成實(shí)物工作量。我們認(rèn)為，對公信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及逆周期政策的實(shí)施，將對公貸款量價形成有效支撐。在結(jié) 構(gòu)上，先進(jìn)制造業(yè)貸款加快投放。以招商銀行和興業(yè)銀行為例，Q2末制造業(yè)貸款余額同比增速較上年末分別提升4.63pct 和2.46pct，招商銀行制造業(yè)貸款余額增速達(dá)12.82，遠(yuǎn)超對公貸款增速的1.01 。零售信貸趨弱，但AUM維持強(qiáng)勁增長。疫情對居民部門影響較大，居民消費(fèi)意愿減弱

9、。社會零售品消費(fèi)總額上半年當(dāng)月 值兩年復(fù)合增速從3月份的5.76 跌落至5月份的4.44 ，因此高收益消費(fèi)貸投放速度放緩。但是隨著疫情影響邊際走弱， 居民收入增長恢復(fù)，消費(fèi)貸在下半年有望迎來量價回升。此外，在大財富管理趨勢下，銀行零售條線正在從表內(nèi)向表外 轉(zhuǎn)移，因此零售業(yè)務(wù)的發(fā)展更應(yīng)關(guān)注資管規(guī)模的增長。以招商銀行為例，上半年零售管理零售AUM已突破10萬億元。 圖：上市銀行重點(diǎn)個股對公貸款收益率走勢圖：上市銀行重點(diǎn)個股零售貸款收益率走勢3.5%5.5%7.5%9.5%招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行18-1219-

10、0619-1220-0620-1221-0618-1219-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10成本率下滑，對息差形成一定支撐。上半年上市銀行負(fù)債成本率較去年全年明顯優(yōu)化，其中主要系存款成本率下滑。以 重點(diǎn)個股為例，上半年招行銀行、興業(yè)銀行、平安銀行和寧波銀行計息負(fù)債成本率較去年全年下滑15bp、1bp、10bp、 4bp，存款成本率則分別下滑16bp、5bp、18bp、4bp，下滑幅度快于計息負(fù)債整體。多因素帶來存款成本率優(yōu)化。為了推動銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，減輕銀行壓力，近年來監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化存款利率，如調(diào)整 存

11、款利率自律上限確定方式。而且銀行主動壓降高成本負(fù)債如結(jié)構(gòu)性存款，對公業(yè)務(wù)協(xié)同帶來更多結(jié)算式存款，零售業(yè) 務(wù)以財富管理推動更多活期存款沉淀，持續(xù)加大低成本存款開拓力度，優(yōu)化存款成本結(jié)構(gòu)。以重點(diǎn)個股為例，招商銀行、 興業(yè)銀行和平安銀行活期存款平均余額占比分別較去年全年提升4.74pct、1.63pct和2.30pct至64.74、42.14和33.83。1.2 凈息差：壓降高成本負(fù)債，成本率顯著優(yōu)化圖：上市銀行重點(diǎn)個股存款成本率走勢圖：上市銀行重點(diǎn)個股計息負(fù)債成本率走勢2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%招商銀行平安銀行興業(yè)銀行寧波銀行2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1

12、.6%1.4%招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行1.2%18-121.2%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明111.2 凈息差：對公、零售存款成本率雙雙改善對公、零售存款成本率均出現(xiàn)改善。2021H1上市銀行對公、零售存款成本率較去年全年下滑3bp和5bp。其中對公存款 成本率回落至1.88 ，與2019年上半年水平相當(dāng)。零售存款成本率近年來在銀行攬儲競爭加劇下略顯剛性。疫情以來銀行 主動加強(qiáng)負(fù)債管理，同時受益于政策呵護(hù)，成本率出現(xiàn)一定改善。招商

13、銀行低成本優(yōu)勢明顯、平安銀行改善明顯。招商銀行零售轉(zhuǎn)型進(jìn)行遠(yuǎn)早于國內(nèi)同業(yè)，十幾年來積累了大量的零售客 戶，零售客戶成本率遠(yuǎn)低于可比同業(yè)。上半年招商銀行對公和零售存款成本率較去年全年均下滑16bp至1.57 、1.06 ， 顯著優(yōu)于上市銀行平均水平的1.88 和2.36 。平安近年來持續(xù)加大負(fù)債管理，對公業(yè)務(wù)與集團(tuán)客戶協(xié)同，帶來存款成本 率顯著優(yōu)化；同時伴隨著零售端財富管理的深入推進(jìn)，零售存款成本率也出現(xiàn)明顯改善。上半年平安銀行對公和零售存 款成本率較去年全年分別下滑20bp和13bp至1.97 、2.29 。圖：上市銀行重點(diǎn)個股對公存款成本率走勢圖：上市銀行重點(diǎn)個股零售存款成本率走勢1.5%1

14、.7%1.9%2.1%2.3%2.5%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行寧波銀行興業(yè)銀行平安銀行上市銀行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行郵儲銀行平安銀行寧波銀行上市銀行資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所（上市銀行零售和對公存款成本率取披露相應(yīng)數(shù)據(jù)的銀行簡單算數(shù)平均值）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明121.3 規(guī)模：信貸投放同比增速維持較高水平支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，銀行以量補(bǔ)價。誠如前文所述，資產(chǎn)端定價走低。銀行以量補(bǔ)價，資產(chǎn)規(guī)模同比增速保持在較高水 平，信貸投放增速持續(xù)高于資產(chǎn)增速

15、。二季度末上市銀行總資產(chǎn)同比增長8.33 ，較一季度下滑0.4pct，其中貸款同比增 長11.69，較一季度下滑0.28pct，總體維持在較高水平。股份行資產(chǎn)增速最高。上半年社融當(dāng)月新增同比增速呈現(xiàn)出回落態(tài)勢，但受政策影響，尤其今年是資管新股過渡期最后 一年，表外回表及非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)等影響下貸款增速表現(xiàn)相對較好。上半年新增社融整體同比下滑14.96，但新增人民幣貸款 同比增長4.98 。上市銀行中大型商業(yè)銀行、股份行、城商行、農(nóng)商行二季末總資產(chǎn)同比增長7.92 、7.73 、12.86和 13.56。大型銀行二季末總資產(chǎn)同比增速最高為農(nóng)業(yè)銀行的13.64，股份行為平安銀行的15.49，城商行為成都銀

16、行的 34.77，農(nóng)商行為常熟銀行的20.59。上市銀行重點(diǎn)個股寧波銀行維持高增速，平安銀行和招商銀行增速也優(yōu)于行業(yè)。圖：上市銀行總資產(chǎn)、貸款期末余額同比增速圖：上市銀行重點(diǎn)個股總資產(chǎn)同比增速14%13%12%11%10%9%8%7%6%18-1219-0619-1220-0620-1221-06總資產(chǎn)貸款0%10%5%15%20%25%30%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行 平安銀行興業(yè)銀行 寧波銀行資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明131.3 規(guī)模：資本壓力漸顯，內(nèi)生外源齊頭并進(jìn)8%9%10%11%12%13%18-

17、1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行 寧波銀行興業(yè)銀行平安銀行 商業(yè)銀行8%9%10%11%12%13%18-1219-0619-1220-0620-1221-06國有行 農(nóng)商行股份行城商行 上市行資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14二季度分紅影響下，商業(yè)銀行核心一級資本充足率下滑。今年Q2末商業(yè)銀行核心一級資本充足率環(huán)比下滑14bp至10.50。 二季度分紅效應(yīng)對核心一級資本凈額造成一定消耗；同時銀行整體維持較高的資產(chǎn)增速，也對資本產(chǎn)生一定的消耗。重點(diǎn)個股如招商銀行、興業(yè)銀行環(huán)比分別下滑了30bp和22bp，其中招商銀行資本較

18、為充裕，Q2末仍達(dá)11.89。銀行內(nèi)外資本補(bǔ)充雙管齊下。今年上半年銀行利潤加速釋放，進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)生性資本補(bǔ)充能力。同時，外源性資本補(bǔ)充 方案持續(xù)推進(jìn)，目前上市銀行中共有14家可轉(zhuǎn)債合計2122億元尚未轉(zhuǎn)股，民生銀行、興業(yè)銀行、重慶銀行、成都銀行、 常熟銀行等5家銀行正在推進(jìn)可轉(zhuǎn)債發(fā)行。其他利用外源性資本工具補(bǔ)充核心一級資本的，包括華夏銀行的定增、寧波 銀行和青島銀行的配股等。圖：上市銀行核心一級資本充足率走勢圖：商業(yè)銀行整體及上市銀行重點(diǎn)個股核心一級資本充足率情況1.3 規(guī)模：資本壓力漸顯，內(nèi)生外源齊頭并進(jìn)表：上市銀行資本補(bǔ)充進(jìn)展（截至2021年9月1日）資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)

19、必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2021Q2上市銀行不良貸款生成壓力普遍減輕，Q2單季不良貸款生成率環(huán)比下行。Q2末不良率（簡 單平均）1.30 ，環(huán)比下降3bp，較年初下降7bp。其中，個股風(fēng)險水平環(huán)比改善程度不一，但方向基本一致。38家樣本銀行的不良率環(huán)比1升4平33降。國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的不良率分別環(huán)比下降3bp、2bp、3bp和5bp至1.38、1.42 、1.23 和1.25 ，其中，農(nóng)商行平均降幅最大。撥備覆蓋率普遍提升，抵御風(fēng)險能力增強(qiáng)。2021Q2末上市銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升9.13pct至290.13 ，抵御風(fēng)險能力提 升，反哺利潤空間增厚

20、。其中，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的撥備覆蓋率分別環(huán)比提升5.12pct、3.08pct、4.38pct 和27.82pct至240.63 、217.90 、319.80 和352.89 ，處于充裕水平。1.4 資產(chǎn)質(zhì)量：指標(biāo)穩(wěn)中向好，風(fēng)險抵御能力增強(qiáng)1.2%1.3%1.4%1.5%國有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行圖：上市銀行不良率環(huán)比下降2020/12/312021/3/312021/6/300%100%200%300%400%國有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行圖：上市銀行撥備覆蓋率普遍提升2020/12/312021/3/312021/6/30資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀

21、正文之后的信息披露和免責(zé)申明16逾期90天以上貸款偏離度不高，不良確認(rèn)較為嚴(yán)格。上市銀行普遍采取了較為嚴(yán)格的資產(chǎn)質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)，貸款分類準(zhǔn)確 性較高。 2021Q2末，上市銀行逾期90天以上貸款偏離度（占不良貸款的比例）較上年末有升有降，重點(diǎn)個股大多下行， 整體變化并不顯著。除了個別上市銀行的該項指標(biāo)超過100以外，絕大多數(shù)銀行的該項指標(biāo)不超過90。關(guān)注率環(huán)比下降，隱性不良貸款生成壓力趨緩。不良率是銀行資產(chǎn)質(zhì)量的顯性指標(biāo)，一定程度上會受到銀行主動管理能 力的影響，而關(guān)注類貸款可向下遷移為不良貸款，代表了不良貸款生成的隱性壓力。2021Q2末，上市銀行關(guān)注率（占總 貸款的比例）為1.80 ，環(huán)比下

22、降21bp。其中，國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行的關(guān)注率分別環(huán)比下降25bp、12bp、 11bp和30bp至1.84 、1.84 、1.31 和2.02 ，隱性不良貸款生成壓力得到緩釋。1.4 資產(chǎn)質(zhì)量：隱性不良貸款生成壓力趨緩圖：關(guān)注率環(huán)比下降，隱性不良貸款生成壓力減輕圖：重點(diǎn)個股逾期90天以上貸款偏離度環(huán)比下行1.0%1.5%2.0%2.5%國有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行20202021H70%75%80%85%90%95%寧波銀行興業(yè)銀行招商銀行平安銀行2019年末2021H1末資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明171.5 非息：債券投資拖累減輕

23、，非息收入增速提升0%5%10%15%20%2019-122020-062020-122021-06手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比凈利息收入同比 非息收入同比營業(yè)收入同比隨著債券投資拖累減輕，非息收入增速普遍提升。2021H1上市銀行非息收入同比增長8.72 ，增速較Q1提升7.37pct。其 中，除手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入以外的其他非息收入（主要包括投資損益、公允價值損益、匯兌損益等）同比拖累減輕是非 息收入增速改善的主要原因。其他非息收入拖累減輕主要源于Q2以來債券市場利率下行（去年同期債券市場利率大幅上 升），債市收益同比增速較Q1改善。中收同比增速下降，但個股表現(xiàn)搶眼。2021H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入

24、同比增長8.29 ，增速較一季度下降2.75pct，主要是 由于代銷產(chǎn)品收入增速在一季度的旺季后有所回落所致。部分銀行如郵儲銀行、招商銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比保 持較快增長，我們判斷主要得益于隨著疫情好轉(zhuǎn)，財富管理需求提升，以及在代理人渠道改革的影響下，代理保險資源 向銀保渠道傾斜，銀行的代銷收入增速亮眼。以招商銀行為例，上半年代理服務(wù)手續(xù)費(fèi)和代理證券交易收入分別同比增 長40.36和66.39，帶動手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速較上年提升12.44pct至23.62。圖：2021H1上市銀行非息收入同比增速提升圖：2021H1重點(diǎn)個股中收大多仍保持較快增長37.8628.3723.8823.

25、6220.4319.500%10%20%30%40%郵儲江蘇興業(yè)招行平安杭州2021H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明181.5 非息：債券投資拖累減輕，非息收入增速提升資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19表：招商銀行非息收入細(xì)分項目拆解（集團(tuán)口徑）（單位：人民幣百萬元）2021年1-6月2020年1-6月同比2020年2019年同比手續(xù)費(fèi)及傭金收入56,00545,61122.79%86,68479,0479.66%銀行卡手續(xù)費(fèi)9,3969,418-0.23%19,55119,5510

26、.00%結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)7,2776,36214.38%12,65111,49210.09%代理服務(wù)手續(xù)費(fèi)15,17310,81040.36%18,50713,68135.28%信貸承諾及貸款業(yè)務(wù)傭金3,8523,6545.42%6,1916,310-1.89%托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金15,88213,55817.14%26,74223,56013.51%其他4,4251,809144.61%3,0424,453-31.69%手續(xù)費(fèi)及傭金支出3,7513,34212.24%7,1987,554-4.71%凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入52,25442,26923.62%79,48671,49311.18%其

27、他凈收入17,15415,21112.77%25,96525,1203.36%公允價值變動凈收益（損失）696-1,168不適用-1,660384-532.29%投資收益11,10711,530-3.67%19,16215,77121.50%匯兌凈收益1,9251,7897.60%2,2023,259-32.43%其他業(yè)務(wù)收入3,4263,06011.96%6,2615,7069.73%非利息凈收入總額69,40857,48020.75%105,45196,6139.15%1.5 AUM保持較快增長，零售客戶資金歸集效果增強(qiáng)AUM整體穩(wěn)步增長。在長期利率下行和居民財富管理需求日益提升的趨勢下，

28、銀行積極開源拓渠，通過推進(jìn)財富管理體 系建設(shè)等方式，夯實(shí)客戶基礎(chǔ)、做大客戶規(guī)模、拓展表外非息業(yè)務(wù)，AUM規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，2021Q2末在已披露數(shù)據(jù)的上 市銀行中，大多數(shù)上市銀行的AUM同比增速處于10以上。以率先進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型的招商銀行為例，Q2末零售客戶AUM同 比增速較一季末小幅下降86bp，但仍保持20.84的較高增速，時點(diǎn)規(guī)模突破10萬億元。零售客戶資金歸集效果增強(qiáng)。2021H1，在已披露數(shù)據(jù)的上市銀行中，大多數(shù)銀行的客戶結(jié)構(gòu)向高凈值的人群傾斜。以招 商銀行為例，2021Q2末私行客戶、金葵花（門檻為月日均總資產(chǎn)50萬元）以上非私行客戶、其他客戶的AUM分別同比 增長25.30、19.58

29、和16.99，增速分別較Q1環(huán)比下降2pct、94bp和提升97bp，金葵花及以上等級的客戶數(shù)量和AUM 占比分別較Q1末提升2bp和20bp。圖：上市銀行AUM規(guī)模同比穩(wěn)步擴(kuò)張表：招商銀行零售客戶數(shù)量和AUM占比變化30%25%20%15%10%5%0%平 蘇 寧 上 招 長 華 郵 交 南 杭 興 北 光 工 民 安 農(nóng) 波 海 商 沙 夏 儲 通 京 州 業(yè) 京 大 商 生 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所注：部分銀行未披露數(shù)據(jù)，或無同口徑可比數(shù)據(jù)2021/6/

30、30請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明202021Q2末2021Q1末變化bp私人銀行AUM31.34%31.10%24金葵花及以上非私行客戶AUM50.99%51.03%-4其他客戶AUM17.67%17.87%-20零售客戶AUM100.00%100.00%-2021Q2末2021Q1末變化bp私人銀行客戶數(shù)0.07%0.07%0金葵花及以上非私行客戶數(shù)2.01%1.99%2其他客戶數(shù)97.92%97.94%-2零售客戶數(shù)100.00%100.00%-第二節(jié) 展望請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明212.1 預(yù)計下半年息差穩(wěn)中小降3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.

31、4%2018-122019-062019-12資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所2020-062020-122021-06國債到期收益率:10年10%11%12%13%14%2018-122019-062019-122020-062020-122021-06社會融資規(guī)模存量:同比請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22預(yù)計下半年息差穩(wěn)中小降。 2021H1上市銀行累計凈息差2.00 ，較Q1微降1bp（Q1較2020下降8bp），降幅收窄。資產(chǎn)端：鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出較大的下行壓力，我們不排除未來存在政策性、結(jié)構(gòu)性降息的可能性。人行在二季度貨幣 政策執(zhí)行報告中也提出，“推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降

32、低”。但是因?yàn)橘J款全局性利率已經(jīng)處于歷史最低點(diǎn)，為保留一 定的政策空間，所以未來政策重心或放在普惠金融方面，以降低中小企業(yè)的融資成本為主要目標(biāo)。而且下半年地方債集 中發(fā)行以及基建落地節(jié)奏加快，也有助于穩(wěn)定信貸需求。總體判斷銀行資產(chǎn)端定價基本平穩(wěn)，或小幅下降。負(fù)債端：因?yàn)樯虡I(yè)銀行的凈息差處于歷史底部，所以銀行對于盈利的剛性訴求，決定了當(dāng)前政策性降息的前提應(yīng)該是給 銀行“減負(fù)”。緩和銀行的盈利壓力，使銀行恢復(fù)足夠的信貸投放能力。因此今年上半年不管是存款利率自律上限改革 還是理財業(yè)務(wù)整改，都是在著力降低銀行負(fù)債成本。銀行實(shí)際上享受著雙邊降息的政策環(huán)境，這有助于銀行平抑息差波 動。下半年我們預(yù)期在存款

33、降成本方面會有更多政策舉措。圖：10年期國債收益率于2021年8月出現(xiàn)觸底回升勢頭圖：社融存量規(guī)模同比增速回落下半年信用風(fēng)險預(yù)計平穩(wěn)。雖然一般來說，銀行不良貸款生成速度和經(jīng)濟(jì)增長負(fù)相關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行壓力或體現(xiàn)為銀行信用 風(fēng)險增加，但是銀行的基本面今非昔比。得益于從去年以來提前處置存量問題資產(chǎn)和增厚撥備，銀行（尤其是上市銀行） 撥備率高，不良率低，風(fēng)險抵御能力處于歷史最好狀態(tài)。足夠應(yīng)對經(jīng)濟(jì)階段性下行帶來的風(fēng)險擾動。其中房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng) 險主要為結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性地有序暴露，對全局不良率影響較小。下半年寬信用政策落地也有助于稀釋不良風(fēng)險。守住中小企業(yè)不發(fā)生信用風(fēng)險是潛在的政策底線。疫情后的經(jīng)濟(jì)兩極分化，恢復(fù)較

34、慢的主要是中小企業(yè)。而這些中小企 業(yè)卻發(fā)揮著保就業(yè)、保民生的重要作用。若要加快恢復(fù)消費(fèi)、改善終端需求，那么穩(wěn)住中小企業(yè)的基本面必不可少。 730政治局會議也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”?？紤]到中小企業(yè)是銀行不良風(fēng)險的主要來源，所 以我們判斷對中小企業(yè)的政策支持力度會增加，將使銀行的不良貸款生成率總體可控。2.2 預(yù)計下半年信用風(fēng)險可控1.2%1.3%1.4%1.5%國有行股份制城商行農(nóng)商行上市銀行2020/12/312021/3/312021/6/301.5%51.0%00.5%-52.0%100.0%-102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

35、2020圖：上市銀行不良貸款生成率和PPI同比圖：各類上市銀行不良貸款率環(huán)比下降，處于較低水平老16家總計不良貸款累計生成率PPI累計同比（右）資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明232.3 預(yù)計下半年業(yè)績增速回落，但是個股機(jī)會突出上半年銀行凈利潤在低基數(shù)的影響下高速增長。2020H1為上市銀行歸母凈利潤同比增速的歷史最低點(diǎn)，上市銀行歸母凈 利潤同比增速實(shí)現(xiàn)破紀(jì)錄的-9.28 。在基數(shù)效應(yīng)下，2021H1上市銀行歸母凈利潤同比增速大幅提升至12.94。下半年行業(yè)利潤增速回落，但是少數(shù)銀行預(yù)計表現(xiàn)突出。2020年前三季度和2020年全年，上市銀行歸母凈利潤同比

36、增速 提升至-7.60 和0.69 ，這將使今年下半年的基數(shù)效應(yīng)減弱，預(yù)計行業(yè)整體利潤增速會向歷史中樞值回歸，但保持在較高 水平。預(yù)計全年上市銀行利潤增速將在10左右。少數(shù)銀行的利潤增長預(yù)計保持在高位，甚至繼續(xù)向上突破。這主要是源于內(nèi)源性資本補(bǔ)充訴求。去年利潤增長過低導(dǎo)致 銀行的資本補(bǔ)充普遍不足，部分銀行在疫情前就存在的資本短缺問題更為突出。當(dāng)前政策環(huán)境較為友好，加快利潤釋放 提高資本水平是當(dāng)務(wù)之急。而且去年以來撥備充裕，有足夠的撥備回哺空間。圖：2020H1為上市銀行歸母凈利潤同比增速歷史低點(diǎn)圖：2021H1上市銀行歸母凈利潤同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2012

37、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020老16家上市銀行歸母凈利潤同比增速-10%0%10%20%30%40%平江成興杭招光郵寧長張華青蘇南蘇無常江交中廈農(nóng)青中建渝上工北西重貴浦紫鄭浙民 安蘇都業(yè)州行大儲波沙家夏島農(nóng)京州錫熟陰行信門行農(nóng)行行農(nóng)海行京安慶陽發(fā)金州商生港2021H資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明24在利率長期下行的趨勢下，銀行一方面積極采用信用下沉和發(fā)力新興市場等方式，開拓高收益資產(chǎn)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn) 行差異化競爭；另一方面主動尋找傳統(tǒng)商業(yè)模式以外的突破口，積極向非息業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大表外業(yè)務(wù)體量。1、招商銀

38、行：拓展“大客群”、搭建“大平臺”、構(gòu)建“大生態(tài)”的大財富管理業(yè)務(wù)模式初顯輪廓，批發(fā)、零售業(yè)務(wù) 條線在客群拓展上合作更加緊密，借助數(shù)字化運(yùn)營模式，各板塊業(yè)務(wù)飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)，AUM在高基數(shù)下仍保持快速增長， 私行AUM和招銀理財產(chǎn)品規(guī)模位居市場第一。上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長23.62，增速較2020年提升12.44pct。2、平安銀行：在經(jīng)濟(jì)增速換擋、居民儲蓄搬家背景下，主動做出從“依賴信貸投放盈利”，到“打造財富管理收入增 長極”的零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。計劃“三年再造新零售，兩年再造萬億新私行”，三年內(nèi)零售AUM再翻一番，超過五萬億，兩 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)私行AUM再翻一番，達(dá)到兩萬億。2021Q2末，零

39、售AUM和私行AUM分別同比增長28.45和45.53。3、寧波銀行：深耕江浙優(yōu)質(zhì)經(jīng)營區(qū)域，區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性足，公司因地制宜，穩(wěn)步實(shí)施“大銀行做不好，小銀行做不了” 的經(jīng)營策略，聚焦中小企業(yè)，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，與此同時，公司積極拓展大零售業(yè)務(wù)和輕資本業(yè)務(wù)，致力于打造多元化 的利潤中心。2021H1，公司財富管理持續(xù)發(fā)力，代理類業(yè)務(wù)和托管類業(yè)務(wù)收入分別同比增長13.21和39.77。4、興業(yè)銀行：持續(xù)賦能“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張金色名片，積極把握綠色金融發(fā)展契機(jī)，實(shí)現(xiàn)差異化 發(fā)展，表內(nèi)外綠色金融融資余額大幅增長，綜合金融服務(wù)多點(diǎn)開花。隨著碳達(dá)峰、碳中和“3060目標(biāo)”持續(xù)推進(jìn)，包括 技術(shù)改

40、造在內(nèi)的低碳投資需求有望噴涌而出，未來市場空間廣闊。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明252.4 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)第三節(jié)個股投資邏輯請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明26業(yè)績增速領(lǐng)先的高成長性銀行。招商銀行2021年上半年歸母凈利潤同比增速較一季度提升7.64pct至22.82，創(chuàng)下近8年 以來新高，在上市股份行中位列第三。二季度凈息差環(huán)比下降6bp至2.46 ，但仍高于去年四季度2.41 的低點(diǎn)，行業(yè)領(lǐng)先 優(yōu)勢猶存。公司著力優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推進(jìn)拓客促活力度，有望把握存款利率自律上限調(diào)整的契機(jī)，強(qiáng)化存款成本優(yōu) 勢。公司資本充裕，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，撥備覆蓋率高達(dá)439.46 ，風(fēng)險

41、抵御能力與業(yè)績釋放能力都十分強(qiáng)勁?？春霉敬筘敻还芾響?zhàn)略。公司已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平臺”、構(gòu)建“大生態(tài)”的大財富管理業(yè)務(wù)模式， 二季度零售AUM時點(diǎn)規(guī)模突破10萬億元，在高基數(shù)的情況下同比仍保持著20.84的較高增速水平。公司的私行門檻高于 同業(yè)，私行AUM位居行業(yè)第一。招銀理財產(chǎn)品規(guī)模躍居市場第一，為零售AUM增長打下了基礎(chǔ)。在代發(fā)業(yè)務(wù)和私人銀行 客群拓展上，批發(fā)和零售條線的合作更加緊密，重點(diǎn)企業(yè)高管開立私人銀行卡數(shù)量和私人銀行引流對公有效戶均明顯增 長?？蛻艚Y(jié)構(gòu)繼續(xù)向高凈值人群傾斜。未來業(yè)績成長性樂觀。公司基本面表現(xiàn)優(yōu)秀，業(yè)績增速領(lǐng)跑行業(yè)。負(fù)債端持續(xù)加強(qiáng)成本管控，加大拓客促活

42、力度，繼續(xù) 保持成本優(yōu)勢。資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)和隱性不良貸款生成壓力減輕為后續(xù)資產(chǎn)投放和大財富管理發(fā)展打下了堅實(shí)的基礎(chǔ)。厚實(shí) 的撥備為未來業(yè)績釋放預(yù)留了充足的空間。我們對公司未來的業(yè)績成長性保持樂觀。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策出臺超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量波動請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明273.1 招商銀行：業(yè)績增速創(chuàng)近8年新高，拓客促活持續(xù)推進(jìn)3.1 招商銀行：業(yè)績增速創(chuàng)近8年新高，拓客促活持續(xù)推進(jìn)圖：招商銀行業(yè)績累計同比增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行招商銀行

43、0%10%20%30%20-1221-06利息凈收入同比增速 非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速圖：招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速保持高位2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%20-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行招商銀行圖：招商銀行累計凈息差（披露值）領(lǐng)先同業(yè)100%200%300%400%500%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明28-10%18-1219-0619-1220-06圖：招商銀行撥備十分充裕商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行1.8%18-1219-0619-12資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究

44、所3.2 平安銀行：二季度業(yè)績大幅增長，高階零售轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)2021H1業(yè)績同比增速雄踞上市銀行首位。2021H1公司歸母凈利潤同比增長28.55 ，位居上市銀行首位，較Q1提升 10.02pct。2021H1公司凈息差2.83 ，較Q1的2.87 僅小幅縮窄4bp，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，息差韌性較足。公司將負(fù)債 管理納入全行戰(zhàn)略高度，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化有效支撐息差。 同時資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)，對公不良?xì)v史包袱完全卸下。Q2 末撥備覆蓋率259.53 ，環(huán)比提升14.37pct，提升幅度顯著大于行業(yè)，風(fēng)險抵補(bǔ)能力持續(xù)強(qiáng)化。以提升AUM為導(dǎo)向，提升長期盈利可持續(xù)性。新三年目標(biāo)規(guī)劃中，零售AUM實(shí)現(xiàn)三年內(nèi)

45、翻番、私行AUM實(shí)現(xiàn)兩年內(nèi)翻 番。加大對低風(fēng)險業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)客群的信貸投放，是著力于提升AUM，有利于挖掘表外非息業(yè)務(wù)市場空間。從零售信貸投 放的節(jié)奏來看，公司降低風(fēng)險偏好，是在經(jīng)濟(jì)增速換擋、居民儲蓄搬家背景下，主動做出的從依賴信貸投放盈利，到打 造財富管理收入增長極的零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。適度提升個人住房按揭業(yè)務(wù)的信貸投放，可以獲取較為高質(zhì)量的客戶；且個人 住房按揭貸款時間較長，有利于公司在長期利率下行背景下，把握高質(zhì)量客戶，提升挖掘AUM增長的空間。業(yè)績成長性樂觀。公司在資產(chǎn)質(zhì)量全面夯實(shí)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的大幅增長。內(nèi)生增長能力持續(xù)強(qiáng)化，自我造血能力 進(jìn)一步增強(qiáng)。公司AUM保持強(qiáng)勁的增長勢頭，財富管

46、理業(yè)務(wù)有望迎來提速，我們看好公司未來的業(yè)績成長性。預(yù)計 2021-2023年歸母凈利潤同比增長25.73、25.65和23.48，給予1.6x目標(biāo)PB，對應(yīng)目標(biāo)價26.97元，維持“買入”評級 。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較弱，信貸需求不足，信用風(fēng)險波動請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明293.2 平安銀行：上市銀行對公存款成本率下滑明顯圖：平安銀行業(yè)績累計同比增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平圖：平安銀行凈息差明顯優(yōu)于行業(yè)圖：平安銀行撥備覆蓋率提升優(yōu)于行業(yè)35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行平

47、安銀行35%30%25%20%15%10%5%0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：平安銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速抬升明顯利息凈收入同比增速非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速280%260%240%220%200%180%160%140%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行平安銀行2.0%2.5%3.0%3.5%1.5%18-1219-0619-12資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所20-0620-1221-06商業(yè)銀行平安銀行（舊口徑）股份制商業(yè)銀行平安銀行（新口徑）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明

48、303.3 寧波銀行：業(yè)績增長強(qiáng)勁，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)2021H1營收同比增速表現(xiàn)亮眼。公司2021H1營收同比增長25.21、歸母凈利潤同比增長21.37，均延續(xù)Q1的高增長態(tài) 勢，其中營收同比增速位居上市銀行第2位。上半年凈息差較去年全年提升3bp至2.33 ，息差保持一定韌性。同時資產(chǎn) 質(zhì)量不斷夯實(shí)，不良率和關(guān)注率均處于低水平，Q2單季度不良凈生成率僅0.48 。撥備覆蓋率進(jìn)一步提升至510.13 ，雄 踞上市銀行第3位，撥備反哺能力得到持續(xù)強(qiáng)化。消費(fèi)貸需求回升有望支撐定價走強(qiáng)。零售貸款方面，Q2末零售貸款余額中消費(fèi)貸占比64.18。上半年消費(fèi)需求減弱，一 定程度上影響消費(fèi)貸利率。下半年隨

49、著消費(fèi)需求邊際回暖，消費(fèi)貸利率有望企穩(wěn)回升，公司貸款定價有一定提升空間。 同時存款成本率進(jìn)一步改善。上半年存款成本率較去年全年下滑4bp，其中對公和零售存款成本率較去年全年下滑7bp和 6bp。一方面得益于存款結(jié)構(gòu)的改善，另一方面對公存款方面，活期和定期存款成本率分別較去年全年下滑11bp和4bp。高成長支撐高估值。公司深耕江浙優(yōu)質(zhì)經(jīng)營區(qū)域，區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性足。近年來公司持續(xù)推進(jìn)盈利來源多元化，大零售及輕 資本業(yè)務(wù)盈利占比不斷提升，為業(yè)績可持續(xù)高增長打下堅實(shí)基礎(chǔ)。8月26日公司配股獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，下一階段便是實(shí)施 配股，配股若在三季度完成，則將進(jìn)一步打開公司資產(chǎn)擴(kuò)張區(qū)間。我們看好公司發(fā)展前景，預(yù)測2

50、021-2023年歸母凈利 潤增速為23.56、20.65和18.44，對應(yīng)2021年BVPS為20.31元，對應(yīng)靜態(tài)PB為1.77倍。維持目標(biāo)價49.45元，維持“買 入”評級。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，影響宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，信貸需求減弱；信用風(fēng)險波動；出臺讓利政策請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明313.3 寧波銀行：業(yè)績增長強(qiáng)勁，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)圖：寧波銀行業(yè)績累計同比增速持續(xù)優(yōu)于行業(yè)圖：寧波銀行凈息差（新口徑）優(yōu)于行業(yè)圖：寧波銀行撥備覆蓋率大幅高于行業(yè)140%220%300%380%460%540%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行寧波銀行25%

51、20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行寧波銀行1.7%1.9%2.3%2.1%2.5%2.7%1.5%18-1219-0619-12資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所20-0620-1221-06商業(yè)銀行寧波銀行（舊口徑）城市商業(yè)銀行寧波銀行（新口徑）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：寧波銀行利息凈收入維持較高增速利息凈收入同比增速非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明32

52、業(yè)績高增有望持續(xù)。2018年至今，公司的業(yè)績高成長特性都十分鮮明。2021H1歸母凈利潤增速較一季度提升6.74pct至 23.07，位居上市銀行第5名和上市城商行第3名。展望未來，公司業(yè)績釋放后勁充足：一是2020Q3為公司業(yè)績增速的低 點(diǎn)，低基數(shù)效應(yīng)有望助力業(yè)績同比高增。二是2021Q2末公司核心一級資本充足率8.43 ，處于行業(yè)較低水平，內(nèi)源性資 本補(bǔ)充訴求有望促進(jìn)業(yè)績釋放。三是公司資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先地位穩(wěn)固，2021Q2末不良率環(huán)比下降7bp至0.98 ，關(guān)注率環(huán)比持 平，撥備覆蓋率環(huán)比提升32pct，高達(dá)530以上，反哺利潤的空間十分充裕?！昂笺y轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格大幅下修，未來資本補(bǔ)充可期。由

53、于觸發(fā)轉(zhuǎn)股價下修條款，經(jīng)股東大會決議，“杭銀轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股 價格自2021年8月30日起由人民幣16.71元/股調(diào)整為人民幣12.99元/股，轉(zhuǎn)股難度大幅降低。未來公司將繼續(xù)積極促進(jìn)可 轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，核心一級資本補(bǔ)充可期。新五年戰(zhàn)略打造零售小微增長極。公司背靠杭州市財政局，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散且穩(wěn)定，立足杭州，布局發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)圈，已率先 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險出清。雖然資本相對偏緊，但公司已積極著手內(nèi)源性和外源性資本補(bǔ)充。2021-2025年新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃將聚焦 “二二五五”戰(zhàn)略，推動客戶導(dǎo)向和效能驅(qū)動轉(zhuǎn)型，具體打法上以“做大零售”和“做優(yōu)小微”作為增長極，零售金融 重點(diǎn)發(fā)力財富管理和消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，小微金融堅持個人客戶、抵押貸

54、款為主，逐步向企業(yè)客戶、信用貸款延伸，目前零 售和小微業(yè)務(wù)發(fā)展已漸入佳境。（詳情見我們的報告杭州銀行：打造零售小微增長極，受益于建設(shè)先行示范區(qū)）我 們認(rèn)為公司未來有望乘經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量快速發(fā)展。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策出臺超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量波動請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明333.4 杭州銀行：業(yè)績高增有望持續(xù)，打造零售小微增長極3.4 杭州銀行：業(yè)績高增有望持續(xù)，打造零售小微增長極圖：杭州銀行業(yè)績高成長特性鮮明-10%0%10%20%30%商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行杭州銀行0%100%200%300%400%500%600%18-1219-0619-1220-0620

55、-1221-06杭州銀行-20%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：杭州銀行凈息差高于城市商業(yè)銀行平均0%50%100%150%200%-50%18-1219-0619-1220-06圖：杭州銀行撥備覆蓋率遙遙領(lǐng)先商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行20-1221-06非息收入同比增速手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速圖：杭州銀行中收同比仍雙位數(shù)增長利息凈收入同比增速1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業(yè)銀行杭州銀行（舊口徑）城市商業(yè)銀行杭州銀行（新口徑）資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的

56、信息披露和免責(zé)申明343.4 杭州銀行：業(yè)績高增有望持續(xù)，打造零售小微增長極資料來源：WIND，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明35業(yè)績增速超過20的大型銀行，打了場漂亮的翻身仗。上半年公司歸母凈利潤同比增速較一季度顯著提升16.33pct至 21.84，創(chuàng)歷史新高，并遠(yuǎn)高于大型商業(yè)銀行13.07的平均增速水平。得益于財富管理體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，代理業(yè)務(wù)手 續(xù)費(fèi)同比增長126.53 ，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比保持37.86的較快增長。上半年息差小幅收窄，主要是由于個人定期存 款占比提升和成本率上行。由于新增定期存款以一年期及以下為主，下半年有望陸續(xù)到期從而緩解成本壓力。同時，公

57、 司著力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)資產(chǎn)端零售轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望一定程度上緩解息差下行壓力。公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢顯著，撥 備覆蓋率再創(chuàng)新高，且資本尚有余力，基本面扎實(shí)。積極把握零售轉(zhuǎn)型發(fā)展契機(jī)。公司堅守大型零售銀行的戰(zhàn)略定位，緊抓居民財富管理增長和消費(fèi)升級的戰(zhàn)略機(jī)遇期，積 極發(fā)展大零售業(yè)務(wù)。二季末VIP客戶和財富客戶分別較上年末增長14.87和20.44，高凈值客戶資源增厚。個人銀行業(yè)務(wù) 營收同比增長14.11，占比較上年末提升68bp，零售轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。我們看好公司未來發(fā)展。公司的客戶基礎(chǔ)扎實(shí)、網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢突出、資產(chǎn)質(zhì)量遙遙領(lǐng)先，此外，公司一方面積極推進(jìn)零 售轉(zhuǎn)型，降低資本消耗，另一方面適時運(yùn)用外源性（如定增、可轉(zhuǎn)債）和內(nèi)源性（業(yè)績釋放）方式補(bǔ)充資本，短期資本 壓力不大。我們看好公司未來發(fā)展。風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策出臺超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量波動請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明363.5 郵儲銀行：業(yè)績增速超過20%，零售轉(zhuǎn)型卓有成效3.5 郵儲銀行：業(yè)績增速超過20%，