“反身性”體系下的量能指標(biāo)應(yīng)用

1、報告目錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告2量化指標(biāo)的“定性”與“定量”“反身性”理論與市場趨勢變化“反身性”體系下的量能指標(biāo)擇時應(yīng)用最新觀點(diǎn)總結(jié)寫在開篇之前民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3行為金融一直是近幾年學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，而筆者作為二級市場的觀察者與研究者，也一直關(guān)注與思考如何將行為金融領(lǐng)域中的理論或邏輯應(yīng)用 到投資中來。本篇作為行為金融與量化工具結(jié)合的開篇研究，介紹筆者在量化指標(biāo)研究 領(lǐng)域的心路歷程，同時以索羅斯經(jīng)典的“反身性”理論與筆者常用的量能 指標(biāo)結(jié)合，開發(fā)出一套具備寬基指數(shù)擇時

2、能力的指標(biāo)體系。報告目錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4量化指標(biāo)的“定性”與“定量”“反身性”理論與市場趨勢變化“反身性”體系下的量能指標(biāo)擇時應(yīng)用最新觀點(diǎn)總結(jié)“定性”研究與“定量”研究民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5“定性”研究與“定量”研究是一對相伴相生的研究方法?！岸ㄐ浴毖芯恐傅氖峭ㄟ^非量化的手段來探究事物的本質(zhì)。定性研究的手 段包括觀測、實(shí)驗和分析。“定量”研究指的是研究者事先建立假設(shè)并確定具有因果關(guān)系的各種變量，然后使用某些經(jīng)過檢測的工具對這些變量進(jìn)行測量和分析，從而驗證研 究者預(yù)設(shè)

3、的假設(shè)?！岸ㄐ浴毖芯總?cè)重于對經(jīng)驗、規(guī)律的總結(jié)以及通過實(shí)驗進(jìn)行驗證（邏輯上 證“偽”非證“真”），“定量”研究側(cè)重于探究以數(shù)量形式存在的規(guī)律，并通過數(shù)量化的方法進(jìn)行驗證。量化指標(biāo)探究中的“定性”與“定量”民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6在過往的研究過程中，大家對于量化指標(biāo)的探索經(jīng)歷了兩個階段初始階段是通過經(jīng)驗規(guī)律總結(jié)出諸如均線體系、量價體系、形態(tài)體系的分析方 法，在這個過程中，基于規(guī)律總結(jié)出可數(shù)值化的代理變量；近些年隨著計 算機(jī)在金融工程應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展，大家對量化指標(biāo)的探索逐步從針對指標(biāo)、參數(shù)的暴力測試過度到了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、機(jī)器學(xué)習(xí)等高階表達(dá)。無論

4、在哪個階段，究其本質(zhì)都是由“定性”的結(jié)論推導(dǎo)到“定量”的分析 與驗證。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7量化指標(biāo)研究示例圖1：均線指標(biāo)用法示例資料來源：民生證券研究院短期均線上穿長 期均線后指數(shù)持 續(xù)上漲；短期均 線下穿長期均線 后指數(shù)持續(xù)下跌。經(jīng)驗觀察經(jīng)驗參數(shù)測試 效果參數(shù)調(diào)整對比 尋找最優(yōu)參數(shù)組參數(shù)設(shè)置原始策略最優(yōu) 策略檢驗 參下樣本跟蹤 及優(yōu)化 策略修正及優(yōu)化報告目錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8量化指標(biāo)的“定性”與“定量”“反身性”理論與市場趨勢變化“反身性”體系下的量能指標(biāo)擇時應(yīng)

5、用最新觀點(diǎn)總結(jié)“反身性”理論民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9“反身性”理論最早由社會學(xué)專家提出，后來被著名投資人索羅斯發(fā)揚(yáng)光大。索羅斯認(rèn)為，在一個活動系統(tǒng)中，參與者的思維與參與的情景之間相互聯(lián)系與 影響，彼此無法獨(dú)立，認(rèn)知與參與處于永遠(yuǎn)的變化過程之中。參與者的偏向以 及認(rèn)知的不完備性造成了均衡點(diǎn)遙不可及，趨勢也只是不斷的朝著目標(biāo)移動， 參與者的思維直接影響參入的情景，往往造成諸多的不確定性。在索羅斯的論述中，參與者的意識決定了未來的走向，而未來會因為個體的當(dāng)前決策而不同。索羅斯通過“反身性”表達(dá)了一個認(rèn)知世界是一個動態(tài)變 化的過程，但是在這個

6、動態(tài)變化的過程中間，是有一些規(guī)律可循的?！胺瓷硇浴迸c市場交易變化民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10“反身性”理論在市場交易中推演出“正反饋”與“負(fù)反饋”兩個機(jī)制變化?！罢答仭睓C(jī)制，指的是在市場交易中，資產(chǎn)價格上漲會吸引投機(jī)者入場；當(dāng) 宏觀經(jīng)濟(jì)向好和資產(chǎn)價格上漲又會使投資者對未來經(jīng)濟(jì)和市場繼續(xù)上漲的信心 增加，從而進(jìn)一步推高資產(chǎn)價格?！柏?fù)反饋”機(jī)制，指的是在市場交易中，資產(chǎn)價格下跌和投資者對經(jīng)濟(jì)的悲觀 預(yù)期使得市場交易信心喪失，投資者拋售資產(chǎn)造成的恐慌引發(fā)更多的投資者和 投機(jī)者的拋售，從而進(jìn)一步加劇價格下跌?！罢答仭焙汀柏?fù)反饋”機(jī)制的切換，

7、引爆點(diǎn)都源于“反身性”導(dǎo)致的單一趨 勢崩潰?！胺瓷硇浴斌w系下的市場代理變量市場趨勢基本面量能價格價格趨勢 表象觀察 變量量能趨勢 本質(zhì)驅(qū)動 變量圖2：市場趨勢決策體系資料來源：民生證券研究院圖3：“反身性”體系下的市場代理變量民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11資料來源：民生證券研究院報告目錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12量化指標(biāo)的“定性”與“定量”“反身性”理論與市場趨勢變化“反身性”體系下的量能指標(biāo)擇時應(yīng)用最新觀點(diǎn)總結(jié)量能變化與市場趨勢觀察資料來源：Wind資訊，民生證券研究院隨著市場

8、的不斷擴(kuò)容，市場的成交量也處在一個向上的趨勢變化當(dāng)中。僅僅使用“成交量”去刻畫市場的量能變化過于單薄，這里我們引入量能比 指標(biāo)，以動態(tài)的量能趨勢變化來代替量能的絕對值。圖4.Wind全A趨勢與成交量變化圖5.Wind全A趨勢與量能比變化民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13資料來源：Wind資訊，民生證券研究院市場拐點(diǎn)的量能變化具有非對稱性民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14投資者對市場的趨勢變化有個總結(jié)“牛短熊長”，即市場的上升趨勢時間周期短，下跌趨勢至震蕩整理的周期長。與趨勢的“牛短熊長”相對

9、應(yīng)，量能在景氣線上下的時間區(qū)間也大致呈現(xiàn)出 大比例景氣線以下的現(xiàn)象。此外，量能變化相對于市場階段頂部與階段底部之間的決策信號也具有非對 稱性頂部判斷借助景氣線作為輔助，量能指標(biāo)大幅回落至景氣線以下， 通常滯后0-10個交易日指數(shù)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)；底部判斷觀察量能指標(biāo)是否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，且指數(shù)的U型底與V型底表現(xiàn)不同，U型底對應(yīng)指標(biāo)回升至景氣線以上 出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，V型底對應(yīng)指標(biāo)V型反轉(zhuǎn)?！胺瓷硇浴痹瓌t下的量能交易體系民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15根據(jù)“反身性”原則，某一單向趨勢的終結(jié)往往由反向的內(nèi)生系統(tǒng)擾動產(chǎn)生。在量能觀察的維度，正向（趨勢向上）的市

10、場需要持續(xù)的正向量能以 維持；負(fù)向（趨勢向下）的市場需要持續(xù)的負(fù)向量能以維持。當(dāng)量能方向 與市場趨勢出現(xiàn)相悖的條件下，大概率會引發(fā)趨勢方向的切換。量能交易體系構(gòu)建：以景氣線作為參照值，當(dāng)量能指標(biāo)高于景氣線時，對 標(biāo)的指數(shù)發(fā)出看多信號；當(dāng)量能指標(biāo)低于景氣線時，對標(biāo)的指數(shù)發(fā)出看空 信號。量能體系寬基指數(shù)應(yīng)用滬深300表現(xiàn)最佳我們觀察量能體系在Wind全A、上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指中的應(yīng)用效果，其中滬深300應(yīng)用效果最為出色。勝率盈虧比多空信號f值做多勝率做多 盈虧比做多信號f值Wind全A50.55%1.538.1161.02%1.216.17上證5050.74%1.4112.6

11、958.38%1.278.21滬深30051.86%1.4515.1250.85%1.479.48中證50053.49%1.3713.5852.40%1.6310.16創(chuàng)業(yè)板指52.19%1.206.5754.91%1.083.96民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16表1.量能體系寬基指數(shù)擇時表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院Wind全A擇時表現(xiàn)Wind全A的測算區(qū)間較長，自1999年1月29日至2020年4月7日，量能擇時累計多空年化收益（費(fèi)后）113.15%，夏普比率4.31，最大回撤44.34%。圖7. Wind全A多頭收益表現(xiàn)資

12、料來源：Wind資訊，民生證券研究院注：1999.01.29-2020.04.07，交易費(fèi)用為雙邊千一圖6. Wind全A多空收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注：1999.01.29-2020.04.07，交易費(fèi)用為雙邊千一民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17Wind全A擇時表現(xiàn)年化收益最大回撤年化波動勝率盈虧比夏普比率Wind全A19.2070.6026.62-0.72多空持倉113.1544.3426.2250.551.534.3116.0861.031.21民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲

13、明證券研究報告187.36自1999年1月29日至2020年4月7日，Wind全A量能擇時累計多頭年化收益（費(fèi)后）118.34%，夏普比率7.36，最大回撤28.69%。表2.Wind全A擇時交易表現(xiàn)多頭持倉118.3428.69資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注：1999.01.29-2020.04.07，交易費(fèi)用為雙邊千一上證50擇時表現(xiàn)自2010年1月4日至2020年4月15日，上證50量能擇時累計多空年化收益（費(fèi)后）18.63%，夏普比率0.83，最大回撤30.06% 。圖9. 上證50多頭收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.01.04-2020.04.

14、15 7，交易費(fèi)用為雙邊千一圖8. 上證50多空收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.01.04-2020.04.15 ，交易費(fèi)用為雙邊千一民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19上證50擇時表現(xiàn)年化收益最大回撤年化波動勝率盈虧比夏普比率上證500.7844.7023.08-0.03多空持倉18.6330.0622.4550.741.410.8314.0358.381.271.2民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20表3.上證50擇時交易表現(xiàn)多頭持倉16.8120.96資料來源

15、：Wind資訊，民生證券研究院注：2010.01.04-2020.04.15，交易費(fèi)用為雙邊千一自2010年1月4日至2020年4月15日，上證50量能擇時累計多頭年化收益（費(fèi)后）16.81%，夏普比率1.20，最大回撤20.96%。滬深300擇時表現(xiàn)圖11. 滬深300多頭收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.01.04-2020.04.15 7，交易費(fèi)用為雙邊千一圖10. 滬深300多空收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.01.04-2020.04.15 ，交易費(fèi)用為雙邊千一自2010年1月4日至2020年4月15日，滬深300量能擇時累計

16、多空年化收益（費(fèi)后）35.36%，夏普比率1.58，最大回撤23.55%。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21滬深300擇時表現(xiàn)年化收益最大回撤年化波動勝率盈虧比夏普比率滬深3000.5746.7022.76-0.03多空持倉35.3623.5522.3151.861.451.5812.1350.851.47民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告222.07表4.滬深300擇時交易表現(xiàn)多頭持倉25.0517.54資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注：2010.01.04-2020.04.15，交易

17、費(fèi)用為雙邊千一自2010年1月4日至2020年4月15日，滬深300量能擇時累計多頭年化收益（費(fèi)后）25.05%，夏普比率2.07，最大回撤17.54%。中證500擇時表現(xiàn)圖13. 中證500多頭收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.01.04-2020.04.15 7，交易費(fèi)用為雙邊千一圖12. 中證500多空收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.01.04-2020.04.15 ，交易費(fèi)用為雙邊千一自2010年1月4日至2020年4月15日，中證500量能擇時累計多空年化收益（費(fèi)后）52.61%，夏普比率2.04，最大回撤37.30%。民生證

18、券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23中證500擇時表現(xiàn)年化收益最大回撤年化波動勝率盈虧比夏普比率中證5001.6965.2026.43-0.06多空持倉52.6137.3025.8453.491.372.0413.5852.401.63民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告242.87表5.中證500擇時交易表現(xiàn)多頭持倉39.0117.72資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注：2010.01.04-2020.04.15，交易費(fèi)用為雙邊千一自2010年1月4日至2020年4月15日，中證500量能擇時累計

19、多頭年化收益（費(fèi)后）39.01%，夏普比率2.87，最大回撤17.72%。創(chuàng)業(yè)板指擇時表現(xiàn)圖15.創(chuàng)業(yè)板指多頭收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.07.01-2020.04.15 7，交易費(fèi)用為雙邊千一圖14.創(chuàng)業(yè)板指多空收益表現(xiàn)資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2010.07.01-2020.04.15 ，交易費(fèi)用為雙邊千一自2010年7月1日至2020年4月15日，創(chuàng)業(yè)板指量能擇時累計多空年化收益（費(fèi)后）16.00%，夏普比率0.53，最大回撤61.07%。民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25創(chuàng)業(yè)板指擇時

20、表現(xiàn)年化收益最大回撤年化波動勝率盈虧比夏普比率創(chuàng)業(yè)板指12.2169.7430.63-0.40多空持倉16.0061.0730.2752.191.200.5317.6554.911.08民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告262.10表6.創(chuàng)業(yè)板指擇時交易表現(xiàn)多頭持倉37.1022.70資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注：2010.07.01-2020.04.15，交易費(fèi)用為雙邊千一自2010年7月1日至2020年4月15日，創(chuàng)業(yè)板指量能擇時累計多頭年化收益（費(fèi)后）37.10%，夏普比率2.10，最大回撤22.70%。報告目錄民生證券股份有限

21、公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告27量化指標(biāo)的“定性”與“定量”“反身性”理論與市場趨勢變化“反身性”體系下的量能指標(biāo)擇時應(yīng)用最新觀點(diǎn)總結(jié)圖14. Wind全A今年以來量能變化資料來源：Wind資訊，民生證券研究院注： 2020.01.02-2020.04.17市場量能快速修復(fù)，各大寬基紛紛看多截至2020年4月17日，各大寬基指數(shù)量能指標(biāo)均已回升至景氣線以上，紛紛發(fā)出看多信號。其中上證50、創(chuàng)業(yè)板指量能修復(fù)速度快于其它寬基指數(shù)，量能狀態(tài)相對強(qiáng)勢。表7.各大寬基指數(shù)量能指標(biāo)值民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告28Wind全A上證50滬深3001.081.161.10中證500創(chuàng)業(yè)板指1.091.14資料來源：Wind資訊，民生證券研究院 注： 數(shù)據(jù)截至2020.04.17報告目錄民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告29量化指標(biāo)的“定性”與“定量”“反身性”理論與市場趨勢變化“反身性”體系下的量能指標(biāo)擇時應(yīng)用最新觀點(diǎn)總結(jié)順趨勢入場贏面大民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告30量能指標(biāo)多空信號的設(shè)置存在非對稱性上漲趨勢對量能是否強(qiáng)勢的要求更強(qiáng)。看多信號發(fā)生在量能修復(fù)至景氣線以上，此時上漲趨勢往往已