“待時”系列：情緒回落至中性區(qū)間消費(fèi)和制造業(yè)估值繼續(xù)上行

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 一、市場監(jiān)控：消費(fèi)和制造業(yè)估值繼續(xù)上行，電子仍處中位數(shù)以下 4 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）、市場估值：整體處在歷史較低水平，超大盤和中盤估值分位更低 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）、行業(yè)估值：消費(fèi)和制造業(yè)繼續(xù)上行，電子仍處歷史中位數(shù)以下 4 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）、市場換手率：大盤指數(shù)活躍度下行，中小創(chuàng)活躍度上行 5 HYPERLINK l _TOC_250004 （四）、行業(yè)換手率：農(nóng)林牧漁和食品飲料大幅上行，農(nóng)林牧漁換手

2、率處歷史 88%分位 6 HYPERLINK l _TOC_250003 二、情緒監(jiān)控：情緒回落至中性區(qū)間，后市仍保持樂觀 7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、板塊異動監(jiān)控：本期暫無新增，農(nóng)林牧漁以 8.63%的超額收益出場 10 HYPERLINK l _TOC_250001 四、板塊集中度監(jiān)控：暫無預(yù)警，繼續(xù)關(guān)注銀行投資機(jī)會 11 HYPERLINK l _TOC_250000 五、市場風(fēng)格監(jiān)控：高質(zhì)量因子表現(xiàn)強(qiáng)勢，市值上大小持平 11圖表目錄圖 1 主要市場指數(shù)估值（整體法，倍）及所處歷史百分位（2005 年以來） 4圖 2 行業(yè)指數(shù)估值（中值法，倍）及所處歷史百分位

3、（2005 年以來） 5圖 3 主要市場指數(shù)周換手率(%)及所處歷史百分位（2005 年以來） 6圖 4 行業(yè)指數(shù)周換手率（%）及所處歷史百分位（2005 年以來） 6圖 5 上證綜指滾動 5 年周期估值（PE_TTM）變化 9圖 6 中性化因子 RANK_IC 表現(xiàn) 13表 1 綜合情緒監(jiān)控(2020.04.24) 8表 2 細(xì)分情緒監(jiān)控(2020.04.24) 9表 3 板塊異動監(jiān)控模型建議關(guān)注板塊 10表 4 重點(diǎn)跟蹤異動板塊樣本外表現(xiàn) 10表 5 板塊集中度監(jiān)控（集中度指標(biāo)大于 1 或小于-1） 11表 6 板塊集中度模型重點(diǎn)跟蹤板塊表現(xiàn) 11一、市場監(jiān)控：消費(fèi)和制造業(yè)估值繼續(xù)上行，電

4、子仍處中位數(shù)以下（一）、市場估值：整體處在歷史較低水平，超大盤和中盤估值分位更低上證綜指整體 PE 為 12.0 倍，處于歷史低位的 21.4%分位，深證成指整體 PE 為25.2 倍，處于歷史 64.4%分位，創(chuàng)業(yè)板指整體 PE 為 53.2 倍，處于歷史 60.9%分位；各主要規(guī)模指數(shù)整體 PE 均處歷史較低分位，其中，上證 50 指數(shù)整體 PE 為 8.8 倍，處歷史 12.1%分位，中證 500 指數(shù)整體 PE 為 26.4 倍，處歷史 21.3%分位。整體上，市場估值處在歷史較低水平，滬市估值分位較深市更低，超大盤和中盤估值分位更低。圖 1主要市場指數(shù)估值（整體法，倍）及所處歷史百分

5、位（2005 年以來）資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24（二）、行業(yè)估值：消費(fèi)和制造業(yè)繼續(xù)上行，電子仍處歷史中位數(shù)以下周期估值處歷史較低位，其中電力公用、石油石化、建筑處歷史低位，有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工估值分位處 40%附近；制造行業(yè)估值處歷史 35%分位上下，近期汽車行業(yè)估值上行較快，至歷史 48%分位；消費(fèi)整體估值同樣較低，但有分化，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料估值分別處 57%、36%分位和 30%分位，商貿(mào)零售、家電、紡織服裝估值分位較低；非銀金融估值處 29%分位，銀行估值處 12%分位，房地產(chǎn)估值處 5%de 低位；TMT 行業(yè)估值下行至歷史中位數(shù)附

6、近，計算機(jī)為略高的 62%分位。圖 2行業(yè)指數(shù)估值（中值法，倍）及所處歷史百分位（2005 年以來）資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24（三）、市場換手率：大盤指數(shù)活躍度下行，中小創(chuàng)活躍度上行量能小幅回升，上證綜指周換手率 3.1%，較前一周上行 0.3%，處歷史 37.6%分位；深證成指周換手率 7.4%，較前一周下行 0.2%，處歷史 56.9%分位；創(chuàng)業(yè)板指周換手率 11.7%，較前一周上行 1.0%，處歷史 49.0%分位；規(guī)模指數(shù)上，滬深 300 指數(shù)為代表的大盤指數(shù)換手率為 1.7%，較前一周下行 0.2%，處歷史 22.0%分位；中證 500指數(shù)和

7、中證 1000 指數(shù)為代表的中小盤指數(shù)換手率均有上行，中證 1000 指數(shù)換手率處 61.3%分位。圖 3主要市場指數(shù)周換手率(%)及所處歷史百分位（2005 年以來）資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24，不足 5 個交易日的周已進(jìn)行換算（四）、行業(yè)換手率：農(nóng)林牧漁和食品飲料大幅上行，農(nóng)林牧漁換手率處歷史 88%分位周期行業(yè)換手率多數(shù)上行，僅有色金屬和鋼鐵下行；制造行業(yè)中國防軍工、機(jī)械和電力設(shè)備均上行，汽車有所下行；消費(fèi)行業(yè)中農(nóng)林牧漁和食品飲料熱度大幅上行，醫(yī)藥、紡織服裝和家電則有所下行，農(nóng)林牧漁當(dāng)前換手率處歷史 88%分位的高位；TMT 行業(yè)中，計算機(jī)和傳媒熱

8、度上行，電子和通信下行。圖 4 行業(yè)指數(shù)周換手率（%）及所處歷史百分位（2005 年以來）資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24，不足 5 個交易日的周已進(jìn)行換算二、情緒監(jiān)控：情緒回落至中性區(qū)間，后市仍保持樂觀我們構(gòu)建包括情緒面、資金面、衍生品、利率四個維度的情緒指標(biāo)，用于衡量市場情緒，以期反映短期市場可能的走勢。情緒指標(biāo)介于 0-100 之間：0-30 預(yù)示著悲觀情緒，30-40 預(yù)示著中性偏悲觀情緒，40-60 預(yù)示著中性情緒，60-70 預(yù)示著中性偏樂觀情緒，70-100 預(yù)示著樂觀情緒。當(dāng)前綜合情緒指標(biāo)為 48.3，中性，分項看，技術(shù)面中性偏悲觀，資金面中

9、性，衍生品角度悲觀，利率角度樂觀。近期受全球疫情沖擊，市場出現(xiàn)調(diào)整，前期已在我們預(yù)計的最悲觀情形位置企穩(wěn)反彈，對于后市我們保持樂觀。A 股目前處估值低位，下跌空間非常有限，上證目前估值 12.0 倍，處 05 年以來21.4%分位的低位，在近五年估值中樞以下 1.5 倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，與全球股市特別是美股近幾年漲幅由估值驅(qū)動不同，A 股（特別是權(quán)重股）近幾年估值是收縮的，并未積累估值溢價風(fēng)險；從疫情事件沖擊看，最悲觀情形下參考 08 年金融危機(jī)期間，上證估值下探至 12.9 倍，在五年周期估值中樞以下 1.5 倍標(biāo)準(zhǔn)差位置企穩(wěn)，對比當(dāng)前，市場大概率已處底部區(qū)域。相較金融危機(jī)，疫情沖擊對經(jīng)濟(jì)影響的持

10、續(xù)時間顯然更短，對市場的沖擊力度要弱。對企業(yè)盈利雖然有短期沖擊，但目前 A 股的估值已包含了充分的盈利增速下滑的預(yù)期，疫情沖擊相應(yīng)的政策對沖可能更能決定市場走勢。從情緒看，雖然技術(shù)面上由樂觀降至中性，但短中期仍未出現(xiàn)明顯下行趨勢，且市場熱度尚維持高位；資金面上北上資金確實(shí)在大幅流出，考慮到全球權(quán)益資產(chǎn)的性價比（A 股有更低的估值和更高的增速）及人民幣匯率企穩(wěn)，持續(xù)流出存疑，更重要的是當(dāng)前估值對國內(nèi)長期機(jī)構(gòu)投資者的吸引力已經(jīng)足夠強(qiáng)，即使北上持續(xù)流出也有足夠的長期資金接力；利率角度當(dāng)前短中長期利率均在低位，流動性充沛。表 1 綜合情緒監(jiān)控(2020.04.24)指標(biāo)類別情緒指標(biāo)值情緒分類綜合指標(biāo)

11、48.3中性技術(shù)面30.3中性偏悲觀資金面 50.2中性衍生品14.6悲觀利率 98.3樂觀數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24表 2細(xì)分情緒監(jiān)控(2020.04.24)細(xì)項指標(biāo)指標(biāo)名稱最新數(shù)值近一年最小值25%分位值中位數(shù)75%分位值最大值技術(shù)面漲停數(shù)量2619.2%7283960221跌停數(shù)量4593.8%02413110930日線以上股票數(shù)量150560.6%188796116421323343半年線以上股票數(shù)量131243.0%4661117136617243306跑贏上證綜指股票數(shù)量占比38.2%28.2%20.3%36.6%44.3%53.2%75.

12、8%上證綜指中上漲個數(shù)-下跌-90011.8%-1342-654-696051404創(chuàng)60日新高股票數(shù)量10145.4%1962111198565創(chuàng)60日新低股票數(shù)量26680.3%011541972343創(chuàng)過去1年新高數(shù)量5654.0%11295281307創(chuàng)過去1年新低數(shù)量18895.0%0415571421連板率8.3%10.2%0.0%11.6%16.7%22.9%58.3%封板率57.8%15.5%36.8%61.5%68.8%75.0%96.3%多頭排列股票數(shù)量43557.3%272163776662571空頭排列股票數(shù)量104972.5%1615555411562524資金面主力

13、凈流入(億元)-549.05.7%-1192.0-284.7-166.5-61.5400.0滬港通北向資金凈流入(億15.671.3%-105.5-7.75.218.4135.9深港通北向資金凈流入(億16.973.7%-73.5-4.28.218.1105.5衍生品基差I(lǐng)F(點(diǎn))-21.9715.5%-97.2-16.3-7.11.717.6基差I(lǐng)H(點(diǎn))-57.3517.2%-106.3-48.6-28.7-10.041.4基差I(lǐng)C(點(diǎn))-19.4211.0%-78.5-11.3-3.30.912.8利率DR007(%)1.201.2%0.952.002.402.653.35一年期shib

14、or利率(%)1.681.2%1.673.003.083.123.23十年期國債收益率(%)2.572.8%2.543.013.153.223.44數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24圖 5上證綜指滾動 5 年周期估值（PE_ttm）變化資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24三、板塊異動監(jiān)控：本期暫無新增，農(nóng)林牧漁以 8.63%的超額收益出場當(dāng)板塊內(nèi)個股形成較強(qiáng)的一致性走勢時，往往隱含著板塊的某些內(nèi)在邏輯，特別是當(dāng)板塊個股一致走強(qiáng)時，驅(qū)動其走勢的內(nèi)在邏輯往往也更為可靠，后續(xù)走勢值得期待。我們通過構(gòu)建板塊異動監(jiān)控體系，試圖捕捉處于強(qiáng)勢

15、期起步階段的板塊交易機(jī)會。板塊異動監(jiān)控體系包含 6 個模型：跳空缺口、跳空缺口+放量、大陽線、大陽線+放量、換手突增固定比例、換手突破均值+兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。在由中信一級行業(yè)、二級行業(yè)、Wind 主題指數(shù)組成的板塊集合中進(jìn)行歷史測試，綜合信號次數(shù)、持有 5日、10 日、20 日、40 日、60 日時的超額收益、勝率、盈虧比等指標(biāo)每周優(yōu)選若干板塊，進(jìn)行重點(diǎn)跟蹤，關(guān)注其持有 20 個交易日的表現(xiàn)。本期暫無新增，前期重點(diǎn)跟蹤板塊至今表現(xiàn)看，仍在持倉期的機(jī)械小幅跑贏基準(zhǔn) 0.22%，電力設(shè)備及新能源跑輸基準(zhǔn)；已持有 20 個交易日出場的板塊中，近期的農(nóng)林牧漁大幅跑贏基準(zhǔn) 8.63%，金屬制品、建材、鋰電池指

16、數(shù)、輕工制造、汽車零部件、酒店及餐飲、計算機(jī)超額收益分別為 4.90%、3.93%、2.33%、2.27%、1.55%、 1.44%和 0.16%，平均超額收益 1.86%，勝率 55.6%，盈虧比 1.86。表 3板塊異動監(jiān)控模型建議關(guān)注板塊指數(shù)代碼指數(shù)名稱信號日建議關(guān)注日信號強(qiáng)度交易次數(shù)持有5個交易日持有20個交易日持有40個交易日超額收益勝率盈虧比超額收益勝率盈虧比超額收益勝率盈虧比CI005010.WI機(jī)械2020-4-192020-4-203660.78%66.67%1.391.54%63.08%3.281.87%60.00%1.37CI005011.WI電力設(shè)備及新能源2020-4

17、-192020-4-163810.56%54.32%1.500.96%56.25%2.421.82%59.49%1.22數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24，基準(zhǔn)為中證全指表 4重點(diǎn)跟蹤異動板塊樣本外表現(xiàn)指數(shù)代碼指數(shù)名稱信號日建議關(guān)注日出場日持有天數(shù)持有期收益率超額收益CI005010.WI機(jī)械2020-4-172020-4-192020-5-205-0.69%0.22%CI005011.WI電力設(shè)備及新能源2020-4-152020-4-192020-5-195-1.90%-0.99%CI005017.WI紡織服裝2020-3-252020-3-292020-

18、4-2420-1.35%-3.55%CI005020.WI農(nóng)林牧漁2020-3-252020-3-292020-4-242010.83%8.63%CI005009.WI輕工制造2020-3-52020-3-82020-4-220-12.30%-1.92%CI005006.WI基礎(chǔ)化工2020-3-22020-3-82020-4-220-13.41%-3.03%CI005144.WI酒店及餐飲2020-3-22020-3-82020-4-220-13.58%-3.20%CI005027.WI計算機(jī)2020-2-212020-2-232020-3-1920-11.54%0.16%CI005020.

19、WI農(nóng)林牧漁2020-2-62020-2-92020-3-52024.67%15.23%CI005160.WI畜牧業(yè)2020-2-62020-2-92020-3-52027.69%18.24%CI005152.WI化學(xué)制藥2020-2-52020-2-92020-3-5201.91%-7.53%CI005016.WI家電2020-2-42020-2-92020-3-5206.36%-3.09%CI005138.WI汽車零部件2020-2-42020-2-92020-3-52010.99%1.55%CI005008.WI建材2019-11-252019-12-22019-12-27209.72%

20、3.93%CI005144.WI酒店及餐飲2019-12-22019-12-92020-1-6208.57%1.44%CI005016.WI家電2019-12-32019-12-92020-1-6205.94%-1.20%CI005129.WI金屬制品2019-12-52019-12-92020-1-62012.04%4.90%CI005009.WI輕工制造2019-12-52019-12-92020-1-6209.41%2.27%CI005014.WI商貿(mào)零售2019-12-172019-12-232020-1-20204.09%-1.74%884039.WI鋰電池指數(shù)2019-12-242

21、019-12-302020-2-420-3.00%2.33%數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24，基準(zhǔn)為中證全指四、板塊集中度監(jiān)控：暫無預(yù)警，繼續(xù)關(guān)注銀行投資機(jī)會板塊資金集中歷來被投資者所重點(diǎn)關(guān)注，某個板塊資金集中度非常高可能面臨著小概率但大幅下跌的風(fēng)險，資金集中度的高低常作為投資者進(jìn)行板塊配置的監(jiān)測指標(biāo)之一。我們通過構(gòu)建板塊資金集中度監(jiān)控體系，試圖定量刻畫板塊的交易擁擠情況。板塊資金集中度監(jiān)控體系由 5 個指標(biāo)構(gòu)成：主動偏股型基金配置比例、相對估值、板塊內(nèi)個股間的相關(guān)系數(shù)、板塊收益率的波動率、板塊的長期反轉(zhuǎn)、板塊的換手率，單項指標(biāo)首先與中證全指進(jìn)行對比，計算相

22、對值，其次在時間序列上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，最后對 5 個單項指標(biāo)進(jìn)行簡單平均，得出資金集中度綜合指標(biāo)。板塊集合由中信一級行業(yè)、二級行業(yè)及主要市場風(fēng)格組成。資金集中度指標(biāo)大部分時間位于-2-2 之間，我們將其以 0.5 的間隔進(jìn)行分組，測試集中度位于不同分組時未來該板塊的超額收益情況，并據(jù)此給出預(yù)警板塊及推薦板塊，推薦板塊觀察 40 個交易日。 電子元器件、通信資金集中度超過 1，從測試結(jié)果看，暫無預(yù)警；銀行、煤炭資金集中度小于-1，從測試結(jié)果看，銀行存在投資機(jī)會。前期報告建議關(guān)注的工業(yè)金屬 自推薦以來已持有滿 40 交易日，持有 40 交易日收益率為 13.91%，超額中證全指 2.72%，銀行自 2

23、020-3-8 日推薦以來收益率為-8.72%，與基準(zhǔn)持平。表 5板塊集中度監(jiān)控（集中度指標(biāo)大于 1 或小于-1）行業(yè)代碼行業(yè)名稱最新日期資金擁擠度日頻_1個月日頻_3個月日頻_6個月日頻_12個月平均超額樣本數(shù)量超額勝率平均超額樣本數(shù)量超額勝率平均超額樣本數(shù)量超額勝率平均超額樣本數(shù)量超額勝率CI005025.WI電子元器件2020-3-271.311.83%41552.77%3.09%39042.31%5.31%36650.82%2.14%35640.45%CI005026.WI通信2020-3-271.210.52%96049.48%1.60%92346.15%3.00%92248.59%

24、5.69%90853.19%CI005021.WI銀行2020-3-27-1.180.14%117150.04%1.29%116254.13%2.61%112061.07%1.32%103356.34%CI005002.WI煤炭2020-3-27-1.200.25%66246.83%0.54%62343.82%2.09%61738.25%-1.92%54930.97%數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24，基準(zhǔn)為中證全指表 6板塊集中度模型重點(diǎn)跟蹤板塊表現(xiàn)指數(shù)代碼指數(shù)名稱建議關(guān)注日持有20日收益率超額收益持有40日收益率超額收益CI005021.WI銀行2020-

25、3-8-8.72%1.66%-8.72%-0.06%CI005107.WI工業(yè)金屬2019-11-256.75%1.68%13.91%2.72%數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2020.04.24，基準(zhǔn)為中證全指五、市場風(fēng)格監(jiān)控：高質(zhì)量因子表現(xiàn)強(qiáng)勢，市值上大小持平上周低貝塔、低波動率、低流動性、高質(zhì)量因子強(qiáng)勢，低估值、高杠桿、高成長、短期反轉(zhuǎn)因子回撤，市值上持平。本月大市值、高質(zhì)量、高成長、短期反轉(zhuǎn)因子強(qiáng)勢。我們?nèi)越ㄗh堅持成長風(fēng)格配置，增配小市值和價值風(fēng)格。我們在前期報告“市場風(fēng)格定量研究體系 2019.11.12”中對各風(fēng)格的超額收益進(jìn)行了歸因，并據(jù)此觀察當(dāng)前各風(fēng)格走勢背后隱

26、含的規(guī)律性信息。小市值風(fēng)格的超額收益由估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)，EPS 提升與基準(zhǔn)相當(dāng)，估值較市場更高，通過估值進(jìn)一步走高獲益，2017 年開始小市值的“估值擴(kuò)張”出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，至今均體現(xiàn)為“估值收縮”，估值溢價持續(xù)下降至歷史最低位，同時基本面已有企穩(wěn)跡象，EPS 增長有效對沖了不斷下探的“估值收縮”。動量風(fēng)格的超額收益由 EPS 增長貢獻(xiàn)，通過追逐過去表現(xiàn)好的股票，回報以更優(yōu)秀的基本面，與此同時，也付出了更高的代價，動量是更好的成長代替指標(biāo)。價值風(fēng)格的超額收益由估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)，通過不斷地買入低估值公司，等待公司的估值修復(fù)，而這些公司的基本面往往落后于市場。價值風(fēng)格正經(jīng)歷著歷史上從未出現(xiàn)過的持續(xù)時間超半年的估值

27、、基本面雙殺過程，基本面繼續(xù)惡化，同時也看不到估值修復(fù)動力，當(dāng)前價值風(fēng)格包含了非常多的過度悲觀情緒。白馬風(fēng)格的超額收益由估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)，通過不斷買入優(yōu)質(zhì)股票，白馬風(fēng)格常伴隨著估值和 EPS 同時提升的戴維斯雙擊情形。白馬風(fēng)格已結(jié)束從 2017 年開始的基本面提升與估值擴(kuò)張的雙擊階段，當(dāng)前白馬風(fēng)格已與基本面發(fā)生背離，估值提升占據(jù)絕對部分，從歷史上看，當(dāng)白馬風(fēng)格的基本面提升與估值擴(kuò)張發(fā)生大幅背離時，往往預(yù)示著強(qiáng)勢階段已接近尾聲。動量和低波動運(yùn)行在合理區(qū)間。小市值風(fēng)格和白馬風(fēng)格對融資環(huán)境極其敏感，小市值為正向關(guān)系，當(dāng)融資環(huán)境改善時，小市值和價值表現(xiàn)強(qiáng)勢，反之亦然；白馬為負(fù)向關(guān)系，當(dāng)融資環(huán)境惡化時，白馬表現(xiàn)強(qiáng)勢，反之亦然。價值風(fēng)格在滯脹周期下表現(xiàn)弱勢，成長在滯脹周期下表現(xiàn)強(qiáng)勢；當(dāng)前貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度有所加強(qiáng)，可適當(dāng)增配中小市值和價值風(fēng)格，當(dāng)前政策預(yù)期較強(qiáng)，整體風(fēng)格配置上仍建議成長配置，增配價值風(fēng)格和中小市值風(fēng)格，動量和低波動仍然可以堅持配置。圖 6中性化因子 Rank_IC 表現(xiàn)資料來源：Wind，太平洋證券研究院，數(shù)據(jù)截至 2