休閑服務(wù)板塊的雙輪驅(qū)動(dòng)

1、策略研究目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 一、休閑服務(wù)板塊 2020 年走勢回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250002 二、關(guān)注修復(fù)預(yù)期與政策紅利的雙輪驅(qū)動(dòng) 6 HYPERLINK l _TOC_250001 （一）旅游業(yè)：行業(yè)修復(fù)持續(xù)，國外客源回流 6 HYPERLINK l _TOC_250000 （二）免稅：內(nèi)循環(huán)格局下，免稅政策紅利有望持續(xù)釋放 8圖表目錄圖表 1： 2020 年休閑服務(wù)漲幅居首 4圖表 2： 20Q1 休閑服務(wù) ROE 下降明顯 5圖表 3： 休閑服務(wù)板塊走勢 6圖表 4： 旅游人數(shù)及旅游收入情況 7圖表 5： 國內(nèi)居民的出境人數(shù)穩(wěn)步

2、上漲 8策略研究在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、政策環(huán)境向好、境外消費(fèi)回流等一系列因素的推動(dòng)之下，2020 年休閑服務(wù)整體走出了先抑后揚(yáng)的態(tài)勢，展望 2021 年，行業(yè)仍具備業(yè)績修復(fù)空間，優(yōu)先關(guān)注旅游、免稅確定性強(qiáng)的賽道。一、休閑服務(wù)板塊 2020 年走勢回顧2020 年休閑服務(wù)板塊漲幅居首。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年所有申萬一級行業(yè)中，休閑服務(wù)板塊漲幅 99.38%位居首位，其中包括景點(diǎn)、酒店、旅游綜合、餐飲、其他休閑服務(wù)這五個(gè)二級子行業(yè)，五個(gè)子行業(yè)的年內(nèi)漲幅分別為-4.62%、23.11%、164.73%、 3%、24.11%，其中旅游綜合對行情走勢的貢獻(xiàn)最大，同時(shí)在全部 104 個(gè)申萬二級行業(yè)中，旅游綜

3、合的漲幅也是居于首位。從個(gè)股方面來看，中國中免全年漲幅 218.74%大幅領(lǐng)先，西域旅游和錦江酒店的全年漲幅分別為 95.56%和 83.21%，位居第二、三名。 圖表1：2020 年休閑服務(wù)漲幅居首120100806040200休閑服務(wù)電氣設(shè)備食品飲料國防軍工醫(yī)藥生物汽車電子化工有色金屬家用電器機(jī)械設(shè)備建筑材料農(nóng)林牧漁輕工制造綜合計(jì)算機(jī)傳媒非銀金融鋼鐵公用事業(yè)交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易采掘銀行紡織服裝建筑裝飾通信房地產(chǎn)(20)資料來源：wind、粵開證券研究院行情節(jié)奏方面，有 3 個(gè)階段具備代表性：（一）年初至 3 月下旬：疫情受損，年初回調(diào)期。年初在突發(fā)疫情的影響之下，餐飲、旅游、酒店等社交活動(dòng)場所

4、出現(xiàn)停擺，周轉(zhuǎn)率下滑疊加需求疲軟，企業(yè)銷售凈利率下降，休閑服務(wù)成為一季度 ROE 下降較為明顯的行業(yè)之一，對業(yè)績走弱的預(yù)期也充分體現(xiàn)在了股價(jià)方面，年初行業(yè)持續(xù)調(diào)整。策略研究 圖表2：20Q1 休閑服務(wù)ROE 下降明顯20Q1 行業(yè) ROE 變化3210-1-2-3-4-5-6農(nóng)林牧漁國防軍工綜合輕工制造電氣設(shè)備有色金屬通信電子機(jī)械設(shè)備銀行鋼鐵公用事業(yè)傳媒醫(yī)藥生物建筑裝飾采掘計(jì)算機(jī) 商業(yè)貿(mào)易食品飲料非銀金融房地產(chǎn) 紡織服裝汽車建筑材料化工交通運(yùn)輸家用電器休閑服務(wù)-7資料來源：wind、粵開證券研究院（二）5 月下旬-7 月下旬：政策明確，需求回暖，業(yè)績洼地顯現(xiàn)。隨著國內(nèi)疫情控制初見成效，經(jīng)濟(jì)和生

5、活節(jié)奏也逐步恢復(fù)，政府工作報(bào)告明確 “擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”，推動(dòng)消費(fèi)回升，疊加一季度的業(yè)績洼地，休閑服務(wù)行業(yè)邊際修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，市場給予了充分的溢價(jià)空間。同時(shí)免稅概念也成為這一階段市場的關(guān)注熱點(diǎn)，海南離島免稅購物政策于 2020 年 7 月 1 日實(shí)施第六次調(diào)整，離島旅客(包括島內(nèi)居民旅客)每人每年累計(jì)免稅限額10 萬元，新增酒類、電子消費(fèi)產(chǎn)品等七大類免稅商品，政策利好下，免稅概念接連上漲。休閑服務(wù)板塊自 5 月下旬開始明顯拉升，疊加免稅政策利好及景區(qū)旅游的逐步復(fù)蘇，此輪上漲延續(xù)至 7 月下旬，隨后展開高位震蕩。（三）11 中旬-年底：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)驗(yàn)證，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，供需兩端持續(xù)改善。進(jìn)入到四季度

6、，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性不斷得到數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，另外國外的疫情形勢依舊嚴(yán)峻，境外消費(fèi)回流帶動(dòng)需求進(jìn)一步釋放，有助于相關(guān)板塊業(yè)務(wù)量的提升。國家相關(guān)部門對旅游、餐飲等公共活動(dòng)場合的限制也逐步放寬，行業(yè)的復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)。在供給端和需求端均持續(xù)改善的背景之下，年底休閑服務(wù)板塊再度迎來一波明顯拉升。策略研究 圖表3：休閑服務(wù)板塊走勢18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002020-1-22020-4-22020-7-22020-10-22021-1-2資料來源：wind、粵開證券研究院二、關(guān)注修復(fù)預(yù)期與政策紅利的雙輪驅(qū)動(dòng)在休閑服務(wù)的細(xì)分領(lǐng)域中，我們認(rèn)為可以優(yōu)先關(guān)

7、注修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)、且具備政策紅利的板塊：疫情防控有效，旅游行業(yè)有望復(fù)蘇，疊加海外客源回流，利好國內(nèi)旅游業(yè)；內(nèi)循環(huán)格局疊加消費(fèi)升級，免稅政策紅利有望持續(xù)釋放。（一）旅游業(yè)：行業(yè)修復(fù)持續(xù)，國外客源回流疫情管控有效，旅游行業(yè)復(fù)蘇。近 10 年以來，我國旅游人數(shù)及旅游收入逐年走高， 2019 年我國國內(nèi)旅游人數(shù)總計(jì) 60.06 億人，國內(nèi)旅游收入 5.73 萬億，若剔除疫情影響，預(yù)計(jì) 2020 年旅游業(yè)大概率仍將延續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢。20 年上半年，疫情對我國旅游行業(yè)的影響較為明顯，旅游景區(qū)及旅行社一度陷入停滯狀態(tài)，隨著疫情的逐步控制，行業(yè)處于修復(fù)過程中。經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，春節(jié)假期七天，全國國內(nèi)旅

8、游出游合計(jì)2.56 億人次，同比增長 15.7%，恢復(fù)至疫前同期的 75.3%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入 3011.00億元，同比增長 8.2%，恢復(fù)至疫前同期的 58.6%?？紤]到 20 年的低基數(shù)，21 年行業(yè)有望迎來恢復(fù)性增長。 圖表4：旅游人數(shù)及旅游收入情況單位：億元/億人旅游收入:總計(jì)旅游人數(shù):總計(jì)策略研究7070000606000050500004040000303000020200001010000002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020資料來源：wind、粵開證券研究院政策依據(jù)形勢給予動(dòng)態(tài)支持，引導(dǎo)旅游行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇

9、。在疫情的沖擊下，2020 年 1月底國家文旅部曾要求全國旅行社及在線旅游企業(yè)暫停經(jīng)營團(tuán)隊(duì)旅游及“ 機(jī)票+酒店”旅游產(chǎn)品。疫情期間，國家加大力度幫扶住宿餐飲、文體旅游等受疫情影響嚴(yán)重行業(yè)，2月 5 日，決定向旅行社暫退部分旅游服務(wù)質(zhì)量保證金，暫退標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)有繳納額的 80%； 2 月 27 日有序推動(dòng)分區(qū)分級，精準(zhǔn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中低地區(qū)景區(qū)由當(dāng)?shù)攸h委政府的領(lǐng)導(dǎo)下有序開放；7 月 14 日，文旅部宣布恢復(fù)跨省團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)，旅游景區(qū)接待游客量由不得超過承載量的 30%調(diào)至 50%；9 月 18 日，文旅部宣布為統(tǒng)籌做好國慶節(jié)、中秋節(jié)假期旅游景區(qū)疫情防控和安全有序開放工作，推動(dòng)旅游景區(qū)復(fù)工

10、復(fù)產(chǎn)復(fù)業(yè)，景區(qū)接待游客量可上調(diào)至最大承載量的 75%。政策從幫扶企業(yè)及防控疫情的角度雙管齊下，一方面鞏固了抗疫成果，另一方面也有助于旅游業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)盈利回暖。海外客源回流，利好國內(nèi)旅游業(yè)。海外市場方面，10 月 21 日，文化和旅游部發(fā)布秋冬防疫工作的通知，明確暫不恢復(fù)旅行社及在線旅游企業(yè)的出入境團(tuán)隊(duì)旅游和“酒店+機(jī)票”業(yè)務(wù)。近年來，國內(nèi)居民的出境人數(shù)穩(wěn)步上漲，2019 年約為 1.69 億人次，受制于國外疫情持續(xù)發(fā)酵，許多國外客流回流至國內(nèi)，利好國內(nèi)景區(qū)、酒店等旅游行業(yè)。策略研究18000單位：萬人1600014000120001000080006000400020000200020

11、01200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019圖表5：國內(nèi)居民的出境人數(shù)穩(wěn)步上漲資料來源：wind、粵開證券研究院（二）免稅：內(nèi)循環(huán)格局下，免稅政策紅利有望持續(xù)釋放隨著人民生活水平的提升，消費(fèi)潛力有更大的釋放空間。2020 年中國 GDP 總額破百萬億規(guī)模，2019 年我國人均 GDP 已突破一萬億美元，中國的高端消費(fèi)者熱衷于奢侈品等高端消費(fèi)，根據(jù)貝恩公司聯(lián)合意大利奢侈品行業(yè)協(xié)會發(fā)布的2020 年全球奢侈品行業(yè)研究報(bào)告春季版，中國正成為引領(lǐng)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先鋒：預(yù)計(jì)至 2025 年，中國消費(fèi)者對

12、全球奢侈品消費(fèi)總額的貢獻(xiàn)率將達(dá)到約 50%，成為全球奢侈品行業(yè)反彈增長的關(guān)鍵引擎。此外，線上渠道份額將進(jìn)一步提升，至 2025 年，該渠道的占比有望上升至 30%，這也正是國內(nèi)高端品牌加速市場布局的較好時(shí)機(jī)。國家高層定調(diào)構(gòu)建國內(nèi)循環(huán)為主、國內(nèi)國際互促雙循環(huán)新格局，在外需不確定因素增多的背景下，“內(nèi)循環(huán)”布局的核心就在于更多地依賴國內(nèi)市場，通過“構(gòu)建完整內(nèi)需體系”的方式促進(jìn)消費(fèi)升級，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而構(gòu)建完整內(nèi)需體系其中重要的一項(xiàng)舉措就在于進(jìn)一步激發(fā)高端消費(fèi)者的消費(fèi)潛力。境外消費(fèi)回流，國內(nèi)消費(fèi)需求釋放。隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級，消費(fèi)者對于品質(zhì)的追求日益提升，消費(fèi)也不僅僅只是滿足基本的生活需求，2019 年全年，中國人境外旅行支出超過 1.7 萬億元。當(dāng)前的國際貿(mào)易及境外旅游相對受限，境外消費(fèi)有望回流至國內(nèi)，對免稅行業(yè)形成利好，2 月 11 日至 17 日，海南離島免稅店