通信行業(yè)：掘金5G應(yīng)用α

1、目錄1、行業(yè)回顧：曙光已現(xiàn) .- 4 -1.1、上半年回顧：設(shè)備商、光器件、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)績高增.- 4 -1.2、行情回顧：5G 招標放緩&云產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟，板塊有所回調(diào).- 5 -1.3、基金持倉回顧：季度環(huán)比已現(xiàn)企穩(wěn)跡象.- 5 -2、運營商經(jīng)營拐點已現(xiàn)，設(shè)備商盈利能力提升.- 6 -2.1、運營商：ARPU 值持續(xù)增長，盈利向上拐點已現(xiàn).- 6 -2.2、設(shè)備商：5G 三期下半年開啟，盈利能力改善.- 9 -3、統(tǒng)一通信：龍頭新增長曲線開啟.- 12 -4、萬物互聯(lián)，勇立潮頭.- 14 -4.1、走向萬物互聯(lián)的星辰大海.- 14 -4.2、WIFI MCU 芯片：迎接 AIoT 大時代.-

2、16 -4.3、智能控制器：智能化浪潮勢不可擋.- 19 -4.4、蜂窩通信模組：高景氣延續(xù).- 21 -5、云產(chǎn)業(yè)鏈向陽而生.- 22 -5.1、云投資或進入新一輪擴張期.- 22 -5.2、光模塊：數(shù)通接棒 5G 成增長新引擎.- 23 -5.3、核心 IDC 資產(chǎn)仍稀缺，需求修復(fù)漸顯.- 24 -6、重點公司.- 27 -7、風險提示.- 29 -圖目錄圖 1、2016-2021 年一季度通信行業(yè)逐季收入.- 4 -圖 2、2021 年一季度通信行業(yè)子版塊收入增長情況.- 4 -圖 3、2016-2021 年一季度通信行業(yè)逐季歸母凈利潤.- 5 -圖 4、2021 年一季度通信行業(yè)子版塊

3、歸母凈利潤增長情況.- 5 -圖 5、年初以來申萬行業(yè)漲跌幅（截至 2021 年 5 月 21 日）.- 5 -圖 6、年初以來申萬通信行業(yè)指數(shù)累計漲跌幅（截至 2021 年 5 月 21 日）.- 5 -圖 7、基金重倉持股中通信持倉變化趨勢.- 6 -圖 8、基金重倉持有的總市值（單位：億元） .- 6 -圖 9、4G 是我國主流的移動技術(shù)，但已達頂峰.- 6 -圖 10、2020-2025 年中國移動市場預(yù)測.- 6 -圖 11、我國運營商 5G 滲透率穩(wěn)步提升.- 7 -圖 12、三大運營商移動ARPU 逐步企穩(wěn)回升.- 7 -圖 13、韓國運營商 5G 滲透率約為 20% .- 7

4、-圖 14、韓國運營商ARPU 值受益 5G 滲透率提升.- 7 -圖 15、移動數(shù)據(jù)流量平均資費降幅逐步收窄.- 8 -圖 16、到 2026 年中國移動數(shù)據(jù)流量將增長三倍以上（單位：每用戶每月使用流量（GB）.- 8 -圖 17、2019 年全球運營商傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)收入占比.- 8 -圖 18、2019-2025 年我國 5G 基站新建數(shù)（單位：萬個）.- 10 -圖 19、三大運營商資本開支情況.- 10 -圖 20、未來幾年我國運營商資本支出將趨于合理（單位：十億美元）.- 10 -圖 21、4G 建設(shè)后期，運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升.- 11 -圖 22、提供 5G 商用的

5、國家和地區(qū)（截止到 2021 年 4 月）.- 12 -圖 23、全球 5G 通信設(shè)備市場份額.- 12 -圖 24、2019 年 9 月-2020 年 5 月效率辦公類App 月獨立設(shè)備活躍情況.- 13 -圖 25、2020 年 2-5 月Zoom 與騰訊會議 App 周均獨立設(shè)備數(shù) .- 13 -圖 26、2016-2023 年中國視頻會議市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)預(yù)測.- 13 -圖 27、2021 年一季度羅技視頻系統(tǒng)、音頻&可穿戴業(yè)務(wù)營收大幅增長.- 14 -圖 28、2021 年一季度GN AUDIO 營收增長 74%.- 14 -圖 29、2020 年我國 5G 終端連接數(shù)已超 2 億.-

6、 14 -圖 30、2020-2021 年 4 月末物聯(lián)網(wǎng)終端用戶情況.- 14 -圖 31、VR/AR、超高清視頻構(gòu)成 5G 第一波基礎(chǔ)業(yè)務(wù).- 15 -圖 32、5G 行業(yè)應(yīng)用路徑.- 15 -圖 33、2020 年 5G 行業(yè)應(yīng)用場景市場占比.- 15 -圖 34、2025 年 5G 創(chuàng)造的ICT 全球市場規(guī)模.- 15 -圖 35、華為車聯(lián)網(wǎng)布局 .- 16 -圖 36、2020-2025 年國內(nèi)新增C-V2X 終端數(shù)量（單位：萬臺）.- 16 -圖 37、2020-2025 年C-V2X 模組國內(nèi)市場規(guī)模（單位：億元）.- 16 -圖 38、2010-2025 年全球連接數(shù)量預(yù)測（單

7、位：十億） .- 17 -圖 39、2015-2025 年不同類型連接設(shè)備數(shù)量及預(yù)測（單位：十億個） .- 17 -圖 40、Wi-Fi MCU 主要應(yīng)用領(lǐng)域.- 18 -圖 41、2019 年 Wi-Fi MCU 市場份額.- 18 -圖 42、Wi-Fi 6/Wi-Fi 7 應(yīng)用市場預(yù)測（單位：百萬臺）.- 18 -圖 43、全球 Wi-Fi 芯片市場規(guī)模（單位：億美元） .- 18 -圖 44、智能控制器龍頭廠商研發(fā)費用（百萬元）.- 20 -圖 45、智能控制器產(chǎn)品單價逐年穩(wěn)定上升（單位：元）.- 20 -圖 46、2015-2024 年全球與中國智能控制器市場規(guī)模增速及預(yù)測.- 20

8、 -圖 47、中國智能控制器廠商營業(yè)收入增速情況.- 20 -圖 48、全球模塊市場分產(chǎn)品收入預(yù)測（單位：百萬元）.- 21 -圖 49、2024 年各類型模組ASP（單位：美元） .- 21 -圖 50、全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量市場份額變化情況.- 22 -圖 51、海外四大云服務(wù)商資本開支增長強勁.- 22 -圖 52、海外廠商云業(yè)務(wù)收入情況（單位：百萬美元）.- 23 -圖 53、阿里巴巴季度云業(yè)務(wù)收入增速情況.- 23 -圖 54、全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心（單位：個）.- 24 -圖 55、2020Q4 各國超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心占比.- 24 -圖 56、政策對數(shù)據(jù)中心的能耗要求 .- 25

9、-圖 57、萬國數(shù)據(jù)、世紀互聯(lián)機柜價格相對平穩(wěn).- 25 -圖 58、北京市機架數(shù)增長趨勢及預(yù)測（單位：萬架）.- 25 -圖 59、上海市機架數(shù)增長趨勢及預(yù)測（單位：萬架）.- 26 -圖 60、廣州及深圳市機架數(shù)增長趨勢及預(yù)測（單位：萬架）.- 26 -圖 61、單機柜密度和冷卻方式.- 26 -圖 62、間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)可顯著降低能耗（單位：PUE） .- 26 -表目錄表 1、通信行業(yè)主要公司行業(yè)劃分.- 4 -表 2、技術(shù)改進可減少能源泄漏，全面提高網(wǎng)絡(luò)效率.- 9 -表 3、國內(nèi)外運營商估值對比（2011 年 1 月 1 日2021 年 5 月 30 日）.- 9 -表 4、家電智

10、能控制器市場空間測算.- 19 -表 5、電動工具智能控制器市場空間測算.- 19 -表 6、2021 年北美大客戶 400G 預(yù)計供應(yīng)商.- 24 -表 7、電信大客戶 100G LR4 預(yù)計供應(yīng)商.- 24 -表 8、重點公司盈利預(yù)測與估值表（2021 年 6 月 11 日）.- 29 -報告正文1、行業(yè)回顧：曙光已現(xiàn)、上半年回顧：設(shè)備商、光器件、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)績高增我們以具有代表性的 68 家通信行業(yè)上市公司做為樣本，分析了通信板塊 2021 年上半年經(jīng)營情況。表 1、通信行業(yè)主要公司行業(yè)劃分細分子行業(yè)公司運營商中國聯(lián)通設(shè)備商、烽火通信、星網(wǎng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)海能達、佳訊飛鴻、高新興、東軟載波、東土科

11、技、鼎信通訊、東方國信、思特奇、創(chuàng)意信息光器件中瓷電子、天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛、劍橋科技、光迅科技、博創(chuàng)科技、太辰光北斗及軍工海格通信、華測導(dǎo)航、北斗星通、中海達、振芯科技、合眾思壯、華力創(chuàng)通物聯(lián)網(wǎng)樂鑫科技、移遠通信、廣和通、和而泰、拓邦股份、銳明技術(shù)、鴻泉物聯(lián)、朗特智能、移為通信、貝仕達克光纖光纜中天科技、長飛光纖、亨通光電、通鼎互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃與優(yōu)化國脈科技、三維通信、邦訊技術(shù)、超訊通信、華星創(chuàng)業(yè)、奧維通信、中富通、世紀鼎利、吉大通信、中通國脈、縱橫通信企業(yè)通信億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會暢通訊射頻器件春興精工、武漢凡谷、盛路通信、金信諾、通宇通訊、欣天科技、世嘉科技、大富科技IDC光環(huán)新網(wǎng)、英維克、數(shù)據(jù)

12、港、奧飛數(shù)據(jù)、科華恒盛資料來源：整理受疫情影響，2020 年一季度通信公司營收增速下降，2021 年一季度恢復(fù)態(tài)勢較好，通信行業(yè)整體收入 1646 億元，同比增長 18.4%，其中，中國聯(lián)通實現(xiàn)營收 822.7億元，同比增長 11.4%，實現(xiàn)營收 262.4 億元，同比增長 22.1%。分行業(yè)看，物聯(lián)網(wǎng)、光器件、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃與優(yōu)化 3 個子行業(yè)的收入同比增幅最高。圖 1、2016-2021 年一季度通信行業(yè)逐季收入圖 2、2021 年一季度通信行業(yè)子版塊收入增長情況資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理2021 年一季度，通信行業(yè)凈利潤為 66.2 億元，同比增長 89.4%。設(shè)備商、北

13、斗及軍工、光器件 3 個子行業(yè)凈利潤同比增幅最高。設(shè)備商行業(yè) 2021 年一季度凈利潤增速為 320.0%，毛利率環(huán)比大幅改善。北斗及軍工行業(yè) 2021 年一季度凈利潤增速為 203.4%，歲末年初為軍工訂單集中落地期。光器件行業(yè) 2021 年一季度凈利潤增速為 156.7%，數(shù)通市場高景氣，400G 出貨量爆發(fā)增長。圖 3、2016-2021 年一季度通信行業(yè)逐季歸母凈利潤圖 4、2021 年一季度通信行業(yè)子版塊歸母凈利潤增長情況資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理、行情回顧：5G 招標放緩&云產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟，板塊有所回調(diào)年初以來，申萬通信板塊下跌了 13.25%，位列所有行業(yè)中

14、的第 26 位，5G 招標放緩&云產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟背景下，通信板塊繼續(xù)回調(diào)。分行業(yè)看，通信設(shè)備下跌 14.24%，通信運營下跌 6.14%，優(yōu)于整體通信板塊。運營商資本開支平穩(wěn)增長，5G 驅(qū)動ARPU 值企穩(wěn)回升的邏輯得到 Q1 數(shù)據(jù)印證。圖 5、年初以來申萬行業(yè)漲跌幅（截至 2021 年 5月 21 日）圖 6、年初以來申萬通信行業(yè)指數(shù)累計漲跌幅（截至 2021年 5 月 21 日）資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理、基金持倉回顧：季度環(huán)比已現(xiàn)企穩(wěn)跡象2021Q1 通信整體持倉占比約為 0.43%，與 2020Q4 基本持平，其中通信設(shè)備持倉占比約 0.40%，環(huán)比下滑約 0.0

15、3pct，通信運營持倉占比約 0.03%，環(huán)比上升約 0.03pct。雖其它細分板塊減配居多，但在運營商持倉大幅增加驅(qū)動下，行業(yè)整體持倉季度環(huán)比已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但仍處于顯著低配位置。5G 三期招標有望逐漸開啟，電信市場續(xù)期有望回暖，云計算基礎(chǔ)設(shè)施短期需求仍處修復(fù)通道，有望逐季改善；統(tǒng)一通信、車聯(lián)網(wǎng)等 5G 應(yīng)用板塊受益疫情好轉(zhuǎn)，基本面逐漸修復(fù)。板塊估值處于歷史底部區(qū)域，高景氣度細分領(lǐng)域仍多，高成長性、較低估值的高性價比標的具備配置價值，未來板塊持倉有望逐漸提升。圖 7、基金重倉持股中通信持倉變化趨勢圖 8、基金重倉持有的總市值（單位：億元）代碼基金重倉持有基金總市值（億元）名稱2021Q1202

16、0Q4持股總市值 持股總市值2021Q1比2020Q4持有基金總市值增減情況00941.HK中國移動(港股)115.8710.55105.32300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)49.5693.03-43.47000063.SZ43.33110.97-67.64600522.SH中天科技32.6432.140.50002402.SZ和而泰30.5220.969.56603712.SH七一二16.2546.96-30.72300502.SZ新易盛12.1334.44-22.32002465.SZ海格通信11.3714.08-2.72002123.SZ夢網(wǎng)集團7.939.30-1.37603236.SH移遠

17、通信7.8325.37-17.54資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理2、運營商經(jīng)營拐點已現(xiàn)，設(shè)備商盈利能力提升2.1、運營商：ARPU 值持續(xù)增長，盈利向上拐點已現(xiàn)接棒 4G，國內(nèi) 5G 發(fā)展取得全球領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù) GSMA 數(shù)據(jù)，2020 年，4G 滲透率首次出現(xiàn)下滑，5G 已占總連接數(shù)的 13%。到 2025 年，4G 將占中國總連接數(shù)的53%，而 5G 則占 47%。5G 終端普及迅速，Strategy Analytics 稱，5G 手機已占據(jù)2021 年一季度國內(nèi)總出貨量的 80%。圖 9、4G 是我國主流的移動技術(shù)，但已達頂峰圖 10、2020-2025 年中國移動市場

18、預(yù)測資料來源：GSMA，整理資料來源：GSMA，整理5G 滲透率的提升推動移動用戶 ARPU 增長。中國電信預(yù)計 4G 遷入 5G 會帶來移動用戶 ARPU 提升 10%以上。2020 年，中國移動 4G ARPU 為 53.2 元，同比下降5.7%；5G 套餐用戶 ARPU 約為 91.3 元，同比增長 6%。2021 年一季度，中國聯(lián)通的移動用戶 ARPU 同比增長 11.5%至 44.6 元，2021 年平均 ARPU 值預(yù)計提升超 10%。圖 11、我國運營商 5G 滲透率穩(wěn)步提升圖 12、三大運營商移動 ARPU 逐步企穩(wěn)回升資料來源：三大運營商推介材料，整理；注：5G 滲透率=5G

19、 套餐客戶數(shù)/移動用戶總數(shù)資料來源：公司官網(wǎng)，整理2021 年一季度，韓國三大運營商 SK 電訊、KT、LG Uplus 的運營利潤呈現(xiàn)兩位數(shù)增長。SK 電訊一季度的總收入增長 7.4至 4.78 萬億韓元。KT 一季度營業(yè)收入增長 3.4至 4442 億韓元，營業(yè)利潤增長了 15。LG Uplus 移動通信收入增長 5.4至 1.4 萬億韓元，新增 57.9 萬個 5G 用戶，總數(shù)達到 330 萬。5G 滲透率提高帶動韓國三大運營商 ARPU 增長。圖 13、韓國運營商 5G 滲透率約為 20%圖 14、韓國運營商 ARPU 值受益 5G 滲透率提升資料來源：公司官網(wǎng)，整理資料來源：公司官網(wǎng)

20、，整理政府工作報告再次淡化運營商提速降費目標，繼 2020 年以來連續(xù)兩年不再對移動網(wǎng)絡(luò)流量資費降低設(shè)定目標，2020 年第四季度，我國移動數(shù)據(jù)流量平均資費為3.75元/GB，下降幅度已逐步減緩。5G 推動移動用戶使用流量增長或可顯著提升運營商收入。根據(jù) GSMA 數(shù)據(jù)，2020 年我國每用戶每月使用流量為 11GB，到 2026年將增長至 39GB。圖 15、移動數(shù)據(jù)流量平均資費降幅逐步收窄圖 16、到 2026 年中國移動數(shù)據(jù)流量將增長三倍以上（單位：每用戶每月使用流量（GB）資料來源：中國信息通信研究院，整理資料來源：GSMA，整理創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開萬億藍海市場。以中國聯(lián)通為例，2020 年產(chǎn)

21、業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入為 427 億元，同比增長 30%，管理層預(yù)計未來三年將保持 20%的增長。2018-2020 年，該業(yè)務(wù)營收占比分別為 8.7%/12.4%/15.5%，是發(fā)展上揚的重要源泉。根據(jù) GSMA 數(shù)據(jù)，2019 年傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)收入已平均占全球主要運營商總收入的22%，具體包括付費電視、媒體和廣告、IoT、云、安全、金融和生活服務(wù)，以及垂直行業(yè)的解決方案；而我國運營商的收入占比僅為 9%，成長空間廣闊。圖 17、2019 年全球運營商傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)收入占比資料來源：GSMA，整理共建共享節(jié)能降耗，成績斐然。在 5G 基站建設(shè)方面，截至 2020 年底，電聯(lián)共建共享已節(jié)

22、省超過 760 億元，大大降低了鐵塔使用費、電費和網(wǎng)絡(luò)維護費等網(wǎng)絡(luò)成本，CAPEX 預(yù)計節(jié)省約 40%，OPEX 每年節(jié)省約 35%。GSMA 預(yù)計未來五年共建共享將幫助運營商再節(jié)省 2700 億元。網(wǎng)絡(luò)的智能化運行實現(xiàn)了能耗降低。網(wǎng)絡(luò)成本約占總運營成本的四分之一，而網(wǎng)絡(luò)成本的 90%以上都是能源（燃料和電力）消耗。近年來的一些技術(shù)改進，減少了能源泄漏，全面提高網(wǎng)絡(luò)效率。表 2、技術(shù)改進可減少能源泄漏，全面提高網(wǎng)絡(luò)效率類型內(nèi)容隨著光伏板價格的下降和基站電池解決方案的日益先進，在沒有電網(wǎng)覆蓋的地區(qū)，太陽能已成為柴基站創(chuàng)新油的競爭性替代品。例如，與傳統(tǒng)的鉛酸電池相比，鋰電池的外形尺寸更小、更輕，節(jié)

23、省安裝后的空間，同時預(yù)期壽命也大大延長(平均五到六年)。RAN 和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備創(chuàng)新在沒有流量服務(wù)的時候，設(shè)備短時關(guān)閉或者進入睡眠模式，就可以節(jié)省能源。5GNR 標準允許更多的組件在基站處于空閑模式時關(guān)閉或進入睡眠狀態(tài)，而它所需要的永久在線信令傳輸也大大減少。運營商可以使用多種工具，包括早期網(wǎng)絡(luò)退網(wǎng)機制、人工智能驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃與優(yōu)化，以及更接近全網(wǎng)規(guī)劃和優(yōu)化消費者的內(nèi)容捕捉。設(shè)備廠商已經(jīng)開始提供人工智能驅(qū)動的節(jié)能解決方案，作為現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)管理平臺的延伸。目前各大廠商提供的解決方案，可以使 RAN 節(jié)能 5-15%。資料來源：GSMA，整理5G 技術(shù)紅利已經(jīng)釋放，成為推動行業(yè)發(fā)展的主要動力。5G 高價值用

24、戶帶動移動用戶 ARPU 提升，2B/2C 市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長強勁，運營商盈利向上拐點已現(xiàn)。美國堅持運營商退市決定的打壓象征意義更大，對三家基本面影響有限。中國電信回 A 股上市申請已獲證監(jiān)會的正式受理，中國移動也啟動了 A 股上市，板塊效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)，催化 PB、PE、EV/EBITDA 估值提振至海外運營商水平。表 3、國內(nèi)外運營商估值對比（2011 年 1 月 1 日2021 年 5 月 30 日）估值方式VERIZONAT&TT-Mobile中國移動（港股）中國電信（港股）中國聯(lián)通（港股）中國聯(lián)通（A 股）當前估值8.406.0711.612.301.951.091.42最大值8.7210

25、.4428.657.615.305.954.44EV/EBITDA最小值3.534.590.261.641.571.071.30均值6.606.797.704.823.483.432.48標準差1.281.234.201.130.681.150.59當前估值3.451.302.700.740.470.330.91最大值16.832.497.882.401.561.703.22PB最小值2.431.020.690.620.370.330.84均值6.461.752.441.600.900.921.36標準差4.160.341.160.430.240.300.42資料來源：Wind，整理2.2、設(shè)

26、備商：5G 三期下半年開啟，盈利能力改善國內(nèi) 5G 建設(shè)穩(wěn)步推進。GSMA 預(yù)計，2020-2025 年中國運營商將投資近 2100 億美元來建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，其中 90%投向 5G。5G 應(yīng)用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）目標到 2023 年，每萬人擁有 5G 基站數(shù)超過 18 個。按 14.2 億總?cè)丝谟嬎悖?023 年國內(nèi) 5G 基站數(shù)約為 255.6 萬座。截至 2021 年 3 月末，國內(nèi) 5G 基站總數(shù)81.9 萬個，全球占比約為 70%，預(yù)計仍有約 173.7 萬座 5G 基站將于近三年建設(shè)。2021 年，三大運營商資本開支預(yù)計增長 2.3%至 3406 億元。中國電信、中國聯(lián)

27、通2021 年計劃共建共享約 32 萬 5G 基站，其中中國電信新建約 18 萬 5G 基站。中國移動預(yù)計 2021 年將新建約 12 萬 2.6GHz 5G 基站，與中國廣電聯(lián)合采購 700MHz基站 40 萬站以上，于 2021 年至 2022 年建成投產(chǎn)。圖 18、2019-2025 年我國 5G 基站新建數(shù)（單位：萬個）資料來源：工信部，預(yù)測圖 19、三大運營商資本開支情況圖 20、未來幾年我國運營商資本支出將趨于合理（單位：十億美元）資料來源：三大運營商年報，整理資料來源：GSMA，整理工信部計劃 2021 年新建 5G 基站 60 萬個，相較 2021 年一季度三大運營商 4.8

28、萬 5G 基站的建設(shè)規(guī)模，2021 年 5G 大規(guī)?；窘ㄔO(shè)、上游零部件采購或集中于年中至下半年，我們預(yù)計移動、廣電 700M 5G 基站招標有望于近期啟動，三大運營商 5G 三期招標工作將陸續(xù)開啟。作為宏基站覆蓋補充，運營商 5G 小基站或于下半年采購。下半年行業(yè)集中招標支持設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績向好改善。憑借領(lǐng)先的底層技術(shù)優(yōu)勢、強大的芯片自研及快速交付落地能力，中興在中國移動 5G 二期傳輸 SPN 招標實際落地份額達 36.48%，相較一期份額有明顯的提升，在中國電信近期 PON 網(wǎng)關(guān)設(shè)備采購亦獲得四項第一，我們對 5G 三期無線招標落地份額表示樂觀。由于 700M 網(wǎng)絡(luò)特殊性，不排除國內(nèi)基站主

29、設(shè)備商700M 份額進一步提升。短期看，相較 5G 二期運營商出于 5G 規(guī)模建設(shè)需求對主設(shè)備商集采壓價，5G 三期主設(shè)備招標價格較 5G 二期或有一定提升空間，帶動主設(shè)備商毛利率進一步改善。電聯(lián) 5G SA 增補無線網(wǎng)主設(shè)備集采價格或已逐步驗證此判斷，我們對 5G 三期招標價格表示樂觀。長期看，參照 4G 建設(shè)時期中興的盈利表現(xiàn)，5G 建設(shè)中后期運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率有望穩(wěn)步抬升。從 4G 建設(shè)情況來看，2012 年運營商開始陸續(xù)建設(shè) 4G 基站，當年的運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率僅為 28.67%，2013 年同比增長 8.69pct 至37.36%。隨著 4G 基站建設(shè)放量，規(guī)模效應(yīng)帶來設(shè)備成本下

30、降，疊加基站擴容、升級需求逐步釋放，高毛利率擴容業(yè)務(wù)占比提升， 2019 年運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率進一步提升至 42.61%。圖 21、4G 建設(shè)后期，運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升資料來源：Wind，整理海外 5G 規(guī)模建設(shè)開啟，2021 年加速落地，中興成長性拉長并超越國內(nèi) 5G 建設(shè)周期。根據(jù) GSMA 數(shù)據(jù)，截止到 2021 年 4 月，全球有 68 個國家和地區(qū)的 162 個運營商提供了 5G 商用服務(wù)。2020-2025 年，運營商將在全球支出 1.1 萬億美元的資本支出，其中 80%將用于 5G 網(wǎng)絡(luò)。圖 22、提供 5G 商用的國家和地區(qū)（截止到 2021年 4 月）圖 23、全球

31、 5G 通信設(shè)備市場份額資料來源：GSMA，整理資料來源：DellOro，整理2021 年一季度，華為收到了 6 億美元的專利許可費。中興向 ETSI 披露 5G 標準必要專利聲明量位居全球第三，僅次于華為和高通，或加速推進知識產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)變現(xiàn)。仲量聯(lián)行報告稱，的專利技術(shù)價值已超過 450 億元，預(yù)計 2021 年-2025年知識產(chǎn)權(quán)收入將達到 45 億至 60 億元。3、統(tǒng)一通信：龍頭新增長曲線開啟疫情培養(yǎng)用戶使用習慣，進一步加速統(tǒng)一通信的轉(zhuǎn)型和升級。Zogby Analytics 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，疫情爆發(fā)前，中國僅有 10%的企業(yè)讓半數(shù)以上的員工進行遠程辦公，而疫情發(fā)生后，這一占比上升到 63

32、%。KPMG 調(diào)查也顯示，80%企業(yè)負責人在疫情封鎖期間已加快數(shù)字化擴張計劃。遠程辦公需求激增，催生了相關(guān)軟件和硬件的市場。根據(jù) mUserTracker 數(shù)據(jù)，效率辦公類軟件 2020 年的總獨立設(shè)備活躍數(shù)比 2019 年增長 200%以上。數(shù)字化溝通方式逐漸取代面對面會議。疫情期間騰訊會議周均獨立設(shè)備數(shù)一度達到 773 萬臺，而 2020 年 2 月僅 137.8 萬臺。Poly 調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在中國，2021 年面對面的會議相比2017 年減少了38%。48%的受訪者表示每天使用視頻通話進行交流，而 53%的受訪者傾向于將視頻通話作為一種溝通手段。遠程辦公迫使各行各業(yè)通過視頻會議進行辦公協(xié)作

33、，并在視頻會議設(shè)備和解決方案上進行投資，包括采用或部署云會議平臺或系統(tǒng)，配備專業(yè)的耳機或攝像頭。圖 24、2019 年 9 月-2020 年 5 月效率辦公類 App月獨立設(shè)備活躍情況資料來源：艾瑞咨詢，mUserTracker 多平臺網(wǎng)民行為檢測數(shù)據(jù)庫（桌面及智能終端），整理圖 25、2020 年 2-5 月 Zoom 與騰訊會議 App 周均獨立設(shè)備數(shù)資料來源：艾瑞咨詢，mUserTracker 多平臺網(wǎng)民行為檢測數(shù)據(jù)庫（桌面及智能終端），整理自 2013 年“棱鏡門”事件以來，國內(nèi)以華為、蘇州科達為代表的廠商迅速擠占思科、寶利通的市場份額。2020 年，疫情短期內(nèi)促使云視頻會議系統(tǒng)快速滲

34、透，但以免費擴容為代價，收益尚未體現(xiàn)，加之硬件視頻會議廠商受復(fù)工復(fù)產(chǎn)、芯片限制等影響，2020 年市場增速并不樂觀，疫情紅利或于 2021 年顯現(xiàn)。圖 26、2016-2023 年中國視頻會議市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)預(yù)測資料來源：艾瑞咨詢研究院，整理；注：為便于統(tǒng)計，市場規(guī)模中的軟件視頻會議系統(tǒng)僅統(tǒng)計軟件、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、平臺相關(guān)的設(shè)備與服務(wù)部分,不包含終端配置等硬件設(shè)備，可以理解為廣義的云視頻會議系統(tǒng)；硬件視頻會議系統(tǒng)即主要指硬件為主的視頻會議系統(tǒng)，包含基礎(chǔ)硬件設(shè)備，平臺服務(wù)與后期運營費用等。相比 2017 年，2021 年專業(yè)耳機用戶的數(shù)量呈現(xiàn)雙倍增長。根據(jù) Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，從 20

35、19 年到 2026 年，全球?qū)I(yè)耳麥市場的年復(fù)合增長率約為 11.1。2021年一季度，羅技視頻系統(tǒng)、音頻&可穿戴業(yè)務(wù)營收分別同比增長 228%、88%， GN AUDIO 營收同比增長 74%，足見市場爆發(fā)潛力。圖 27、2021 年一季度羅技視頻系統(tǒng)、音頻&可穿戴業(yè)務(wù)營收大幅增長圖 28、2021 年一季度 GN AUDIO 營收增長 74%資料來源：彭博，整理資料來源：彭博，整理統(tǒng)一通信龍頭億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)拐點已至，新增長曲線開啟。下半年美國經(jīng)濟周期性復(fù)蘇或緩解人民幣升值壓力，前期人民幣升值、供應(yīng)鏈等壓制因素帶來的負面影響有望逐漸減弱。后疫情時代，伴隨海外銷售人員業(yè)務(wù)開展逐步恢復(fù)正常，疊加 S

36、IP話機行業(yè)滲透率的持續(xù)提升，SIP 話機業(yè)務(wù)有望重拾增長勢頭、龍頭地位穩(wěn)固。疫情催化企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升對云辦公終端和云視頻會議的需求。海外廠商 Poly、Jabra、羅技移動辦公耳麥產(chǎn)品大賣。我們預(yù)計億聯(lián)商用耳麥等云辦公終端及會議產(chǎn)品在二季度開始將加速修復(fù)，全年有望實現(xiàn)大幅增長。公司的會議產(chǎn)品和云辦公終端兩大新業(yè)務(wù)爆發(fā)拐點已至，將成為公司的全新增長極，中長期邏輯進一步加強，打開公司新一輪估值提升空間。4、萬物互聯(lián)，勇立潮頭、走向萬物互聯(lián)的星辰大海領(lǐng)先的 5G 建設(shè)助力我國物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。截至 2021 年 4 月末，三大運營商發(fā)展蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶 12.4 億戶，比 2020 年末凈增約 1

37、 億戶。IDC 預(yù)測，到 2024 年中國將超越美國成為物聯(lián)網(wǎng)全球第一大支出市場。全球規(guī)模最大的 5G 獨立組網(wǎng)為5G 連接打下堅實基礎(chǔ)，目前我國 5G 終端連接數(shù)占全球 80%以上，已達 2.8 億。圖 29、2020 年我國 5G 終端連接數(shù)已超 2 億圖 30、2020-2021 年 4 月末物聯(lián)網(wǎng)終端用戶情況資料來源：GSMA，整理資料來源：工信部，整理；注：工信部未公布 2020 年 1 月末、2021 年 1 月末情況5G 行業(yè)應(yīng)用將分批次落地商用。受基礎(chǔ)設(shè)施成熟度及技術(shù)標準影響，5G 早期、成長期的落地包括 5G 手機終端電子設(shè)備、超高清視頻/直播、VR/AR 等直面消費者的應(yīng)用

38、。長期看，5G 高價值場景或集中于產(chǎn)業(yè)端，尤其是車聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)中國聯(lián)通數(shù)據(jù)，2025 年全球 5G 創(chuàng)造的 ICT 大市場將超過 6000 億美元，其中交通（含自動駕駛）、智能制造將分別達到 1220 億美元、1130 億美元。圖 31、VR/AR、超高清視頻構(gòu)成 5G 第一波基礎(chǔ)業(yè)務(wù)圖 32、5G 行業(yè)應(yīng)用路徑資料來源：5G+ICT 行業(yè)趨勢白皮書，整理資料來源：中國信息通信研究院，整理圖 33、2020 年 5G 行業(yè)應(yīng)用場景市場占比圖 34、2025 年 5G 創(chuàng)造的 ICT 全球市場規(guī)模資料來源：艾瑞咨詢研究院，整理資料來源：中國聯(lián)通，整理小米、華為、百度等企業(yè)的大力投入加速汽

39、車智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展。我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)基本與全球先進水平處于“并跑”階段，2020 年 L2 級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車的市場滲透率達到 15%，L3 級自動駕駛車型在特定場景下開展測試驗證。按照行業(yè)慣例，汽車更新?lián)Q代周期約為 8-10 年，預(yù)計整體車聯(lián)網(wǎng)市場將在 2025-2030年呈爆發(fā)式增長。圖 35、華為車聯(lián)網(wǎng)布局資料來源：華為，整理按照 C-V2X 技術(shù)導(dǎo)入的商業(yè)落地情況，車聯(lián)網(wǎng)市場包含車載終端 OBU 及路側(cè)單元 RSU 兩大領(lǐng)域。路側(cè) RSU：仍需政府在路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、認證評估體系完善等問題上協(xié)調(diào)各參與方，預(yù)計 2025 年國內(nèi)新增路側(cè)單元 32 萬臺，路側(cè)單元的市場規(guī)模為 64 億

40、元，路側(cè)單元側(cè) C-V2X 模組的市場規(guī)模為 1.4 億元。車載終端OBU：重點關(guān)注車載視頻監(jiān)控、T-Box、ADAS 等細分賽道，預(yù)計 2025 年國內(nèi)新增車載終端 1200 萬臺，車載終端側(cè)C-V2X 模組的市場規(guī)模為 54 億元。圖 36、2020-2025 年國內(nèi)新增 C-V2X 終端數(shù)量（單位：萬臺）圖 37、2020-2025 年 C-V2X 模組國內(nèi)市場規(guī)模（單位：億元）資料來源：移遠通信，整理資料來源：移遠通信，整理、WIFI MCU 芯片：迎接 AIoT 大時代AIoT 市場持續(xù)爆發(fā)。得益于通信系統(tǒng)升級和運營商競爭加劇，連接成本持續(xù)下降。 AI 賦能連接價值提升，“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”

41、凸顯，IoT 市場持續(xù)爆發(fā)，物與物、物與人之間連接量的增長打開市場天花板。目前短距離通信是未來的主要連接方式，WiFi和藍牙憑借傳輸距離廣、速度快、成本低等優(yōu)勢成為 IoT 的優(yōu)選方案之一。未來IoT 行業(yè)將持續(xù)保持高增長狀態(tài)，增速預(yù)計為 20-30%以上。圖 38、2010-2025 年全球連接數(shù)量預(yù)測（單位：十億）資料來源：Counterpoint，整理從全球連接網(wǎng)絡(luò)方案來看，無線 WIFI 仍然占據(jù)主要比例，未來占據(jù)全球連接數(shù)比例預(yù)計超過 50%，仍然是主要連接方式。圖 39、2015-2025 年不同類型連接設(shè)備數(shù)量及預(yù)測（單位：十億個）資料來源：IOT ANALYTICS，整理權(quán)威機

42、構(gòu) Markets and Markets 預(yù)計 2022 年全球 Wi-Fi 芯片市場將增長至 197.20億美元。作為 Wi-Fi 芯片增長最快的細分，Wi-Fi MCU 占比預(yù)計將提升至 10% - 20%。盡管從單體價值上不及應(yīng)用于手機、電腦上的 Wi-Fi 芯片，但整體市場空間仍然可觀且成長性更佳。圖 40、Wi-Fi MCU 主要應(yīng)用領(lǐng)域圖 41、2019 年 Wi-Fi MCU 市場份額資料來源：TSR，整理資料來源：TSR，整理Wi-Fi 6 率先在低功耗應(yīng)用中推廣，待 Wi-Fi 6 路由器普及，將廣泛使用在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。據(jù) TSR 預(yù)測，2022 年全球?qū)薪?6.3 億臺

43、智能手機、1.6 億臺 AP/路由器/網(wǎng)關(guān)、300 萬臺智能家居配置 Wi-Fi 6。芯片作為產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線的一段，是價值核心，市場空間可觀且成長性佳。Markets and Markets 預(yù)計 2022 年全球 Wi-Fi芯片市場將增至 197.20 億美元，建議關(guān)注 WiFi MCU 芯片龍頭樂鑫科技。圖 42、Wi-Fi 6/Wi-Fi 7 應(yīng)用市場預(yù)測（單位：百萬臺）圖 43、全球 Wi-Fi 芯片市場規(guī)模（單位：億美元）資料來源：TSR，整理；注：其他包括智能電視、平板電腦、OTT 盒子、智能音箱、車載娛樂等應(yīng)用市場；Wi-Fi 7 的標準預(yù)計將于 2024-2025 年固定，因此

44、上圖的預(yù)測量主要由 Wi-Fi 6 設(shè)備構(gòu)成資料來源：樂鑫科技招股說明書，整理IoT 市場的需求痛點主要來自于：1、下游客戶分散，如何低成本覆蓋足夠廣的客戶且保持粘性？2、如何打造更具性價比的產(chǎn)品從而驅(qū)動更廣泛的連接量爆發(fā)？樂鑫科技作為全球 IoT 市場的 WIFI MCU 龍頭，一方面通過開放共享的方式打造了物聯(lián)網(wǎng)市場極具影響力的開源社區(qū)，構(gòu)筑了“生態(tài)”這一公司的核心競爭力，解決了下游分散的需求痛點；另一方面，公司持續(xù)高研發(fā)投入，構(gòu)造 IP 自研能力，節(jié)省授權(quán)費的同時提升精簡設(shè)計水平，降低產(chǎn)品成本，解決性價比需求痛點。公司在 WiFi 6、AI 等領(lǐng)域大力投入，夯實未來技術(shù)領(lǐng)先基礎(chǔ)，公司推出

45、云中間件，提升云連接服務(wù)能力，拓展價值鏈。在 IoT 市場持續(xù)高增長背景下，公司的核心競爭優(yōu)勢顯著，有望充分受益。、智能控制器：智能化浪潮勢不可擋智能控制器市場：大空間+高增速。受益于家電智能化、變頻化趨勢，智能控制器在家電的價值占比逐步提升，預(yù)計到 2025 年我國家電智能控制器市場將增至599 億元。電動工具逐步增加感應(yīng)、聯(lián)網(wǎng)等功能，智能控制器的復(fù)雜程度和產(chǎn)品附加值上升，預(yù)計 2025 年全球電動工具智能控制器市場提升至 27.5 億美元。盡管 E/E 架構(gòu)向集中式演進，ECU 逐漸標準化、商品化，但市場天花板仍高。麥肯錫預(yù)計，2020/2025/2030 年全球ECU 市場規(guī)模分別為 9

46、00 億/1030 億/880 億美元。表 4、家電智能控制器市場空間測算項目201920202021E2022E2023E2024E2025E國內(nèi)家電市場空間（億元）8910833386038884917494739762yoy-6.5%3.2%3.3%3.3%3.3%3.1%國內(nèi)小家電市場空間（億元）2673250026152736286229943124yoy-6.5%4.6%4.6%4.6%4.6%4.4%小家電中智能控制器的價值占比6.00%6.00%6.30%6.60%6.90%7.20%7.50%國內(nèi)大家電市場空間（億元）6237583359886148631264806638y

47、oy-6.5%2.7%2.7%2.7%2.7%2.5%大家電中智能控制器的價值占比3.9%4.0%4.3%4.6%4.9%5.2%5.5%國內(nèi)家電智能控制器市場空間（億元）404383422463507552599yoy-5.0%10.2%9.7%9.4%9.0%8.5%全球家電智能控制器市場空間（億元）1614153316891854202722102398yoy-5.0%10.2%9.7%9.4%9.0%8.5%資料來源：中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院，測算表 5、電動工具智能控制器市場空間測算項目201920202021E2022E2023E2024E2025E全球電動工具市場空間（億美元）

48、323.0307.0319.9333.3347.3361.9377.1yoy-5.0%4.2%4.2%4.2%4.2%4.2%電動工具中智能控制器的價值占比6.90%6.90%7.00%7.10%7.20%7.25%7.30%國內(nèi)電動工具控制器市場空間（億美元）14.413.814.715.616.617.618.7yoy-4.2%6.5%6.5%6.5%5.7%6.5%全球電動工具控制器市場空間（億美元）22.321.222.423.725.026.227.5yoy-5.0%5.7%5.7%5.7%4.9%4.9%資料來源：GrandviewResearch，真鋰研究，測算智能控制器廠商依靠

49、自身優(yōu)勢專注于部分細分市場，行業(yè)寡頭尚未形成，我國智能控制器龍頭廠商的市場份額均不到 1%。智能控制器的技術(shù)含量和附加值不斷提升，2014 年拓邦股份的產(chǎn)品單價為 17.3 元，2020 年提升至 40.1 元。ODM 外包模式勢不可擋，除應(yīng)用型研發(fā)外，拓邦股份的研發(fā)投入中約 20%為預(yù)研型投入，不具備研發(fā)能力的小廠商或面臨淘汰風險。圖 44、智能控制器龍頭廠商研發(fā)費用（百萬元）圖 45、智能控制器產(chǎn)品單價逐年穩(wěn)定上升（單位：元）資料來源：Wind，整理資料來源：公司公告，整理勞動成本優(yōu)勢+快速交付加速產(chǎn)業(yè)東移。2020 年我國制造業(yè)就業(yè)人員的平均時薪約為美國的 22.6%；ODM 趨勢下，各

50、廠商對研發(fā)人員的需求逐步提升，作為制造型企業(yè)的智能控制器廠商深度受益于我國低廉的勞動力成本和工程師紅利。智能控制器廠商的交付時間直接影響整機上市時間，中國廠商交付速度全球領(lǐng)先，拓邦股份可在 200 公里內(nèi)采齊電子元器件，打樣和實驗的推進迅速。中國專業(yè)化智能控制器廠商的海外訂單總量已從 2014 年的 12 億元提高至 2017年的 892 億。據(jù) Frost&Sullivan 統(tǒng)計，2019 年國內(nèi)智能控制器市場規(guī)模增速為13.6%，遠超全球市場規(guī)模增速的 7.1%。疫情加速我國廠商突破海外高端客戶群，疫情影響海外廠商復(fù)工復(fù)產(chǎn)、原材料缺貨和漲價的背景下，我國供應(yīng)鏈相對穩(wěn)固，獲取了下游客戶的信任

51、和增量訂單的機會。2021 年一季度，拓邦股份、振邦智能、貝仕達克的營收增速均超過了 100%。和而泰、拓邦股份等智能控制器領(lǐng)軍企業(yè)二季度有望繼續(xù)高增，業(yè)績和估值仍有擴張空間。圖 46、2015-2024 年全球與中國智能控制器市場規(guī)模增速及預(yù)測圖 47、中國智能控制器廠商營業(yè)收入增速情況資料來源：Frost & Sullivan，整理資料來源：Wind，整理原材料上漲對智能控制器產(chǎn)品毛利率的影響可控。2021 年，原材料的供應(yīng)繼續(xù)受到影響，芯片漲價且缺貨，大宗、銅、錫、包裝也略有漲價，但拓邦股份原材料端綜合同比漲價僅為 2%-3%。且貝仕達克、振邦智能等智能控制器廠商的產(chǎn)品定價方式為成本加成

52、，即依據(jù)原材料采購價格，人工等成本，同時考慮客戶對產(chǎn)品工藝要求進行協(xié)商定價，因此可將成本上漲壓力部分轉(zhuǎn)嫁給下游客戶。和而泰與客戶進行了重新議價，通知客戶進行漲價或者針對成熟產(chǎn)品不降價。4.4、蜂窩通信模組：高景氣延續(xù)技術(shù)升級和新應(yīng)用場景拓展驅(qū)動無線通信模組高速發(fā)展。一方面，從存量市場看，全球的通信模組產(chǎn)品仍以 2G 為主，隨著 2G/3G 退網(wǎng)逐漸完成，傳統(tǒng)應(yīng)用 2G 將被 NB-IoT 取代，3G 將被 LTE Cat 1 和 5G 取代。另一方面，新興應(yīng)用場景層出不窮，物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用領(lǐng)域滲透民商政企各個環(huán)節(jié)，垂直行業(yè)對物聯(lián)網(wǎng)價值的認知也愈發(fā)清晰，下游增量市場層出不窮。5G 模組價格已經(jīng)從 2

53、019 年的 2000 元下降到 2021 年的 800-1000 元，價格的大幅下調(diào)使 5G 模組被市場接受。根據(jù)ABI 預(yù)測，全球 5G 模組市場收入在 2025 年底預(yù)計可超過 380 億元，2021-2025 年，5G 模組銷售額 CAGR 高達 252%。圖 48、全球模塊市場分產(chǎn)品收入預(yù)測（單位：百萬元）圖 49、2024 年各類型模組 ASP（單位：美元）資料來源：移遠通信，整理資料來源：Counterpoint，整理近年來，模組行業(yè)的競爭格局“東升西落”，疫情下我國廠商出色的訂單響應(yīng)能力獲得競爭對手的轉(zhuǎn)單，全球模組龍頭移遠通信、收購 Sierra 布局車聯(lián)網(wǎng)賽道的廣和通深度受益

54、。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2020 年 Q4，移遠通信市占率較 2020年 Q1 提升了 5.3pct 至 33.4%；廣和通市占率增至 6.8%。預(yù)計到 2024 年，移遠通信、日海智能、廣和通將在全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量中占據(jù)近 45的份額。圖 50、全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量市場份額變化情況資料來源：Counterpoint，整理5、云產(chǎn)業(yè)鏈向陽而生、云投資或進入新一輪擴張期海外四大云服務(wù)商資本支出強勁增長。2021 年一季度，亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook 合計資本開支達 264.90 億美元，同比增長 40.47%，環(huán)比下降 3.54%，連續(xù) 4 個季度突破 200

55、 億美元大關(guān)。伴隨疫情恢復(fù)對云計算基礎(chǔ)設(shè)施需求和建設(shè)的雙重改善，我們看好 2021 年海外云服務(wù)商資本開支的強勁反彈。圖 51、海外四大云服務(wù)商資本開支增長強勁資料來源：公司官網(wǎng)，整理2021 年一季度，亞馬遜、微軟、谷歌合計實現(xiàn)云業(yè)務(wù)收入 326.68 億美元，同比增長 29.24%，環(huán)比增長 4.79%。受單一大客戶需求調(diào)整影響，阿里巴巴 2021 年一季度云計算收入增速有所放緩，但仍維持在相對高位。數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)驅(qū)動云業(yè)務(wù)需求，收入增速有望保持高水平。圖 52、海外廠商云業(yè)務(wù)收入情況（單位：百萬美元） 圖 53、阿里巴巴季度云業(yè)務(wù)收入增速情況資料來源：公司官網(wǎng)，整理資料來源：公司官網(wǎng)，整

56、理、光模塊：數(shù)通接棒 5G 成增長新引擎電信市場：中興招標中，100G 高端產(chǎn)品集采量保持高增長，價格下降幅度好于預(yù)期，優(yōu)勢廠商繼續(xù)維持大份額。華為光模塊招標工作已結(jié)束，預(yù)計需求量整體平穩(wěn)，電信市場需求有望環(huán)比改善。全年來看，三大運營商 5G 基站建設(shè)量平穩(wěn)，基站側(cè)市場規(guī)模下滑壓力較大，傳輸側(cè)有望保持平穩(wěn)增長。數(shù)通市場：2021 年一季度，數(shù)通光模塊市場受新一年降價影響，環(huán)比或有所下滑。從產(chǎn)業(yè)鏈上游驗證，二季度數(shù)通光模塊廠商要貨量環(huán)比顯著增長。全年來看，100G DR1/FR1 等單波產(chǎn)品有望加速放量，100G CWDM4/PSM4 等 NRZ 產(chǎn)品需求量或逐漸下滑，考慮到 100G 單波起量

57、和較高價格，數(shù)通 100G市場有望繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢。2019 年是 400G 光模塊規(guī)模出貨的第一年；2020年在亞馬遜需求逐漸釋放背景下，400G 實現(xiàn)了出貨量的季度環(huán)比提升，全年出貨量約 80 萬只。2021 年，全球 400G 需求量有望提升至 210-250 萬只，200G需求量有望超 100 萬只。長期看，全球光模塊市場持續(xù)高成長，2020 年市場規(guī)模為 80 億美元，預(yù)計到 2026年增至 145 億美元，CAGR 為 10.4%。光模塊市場主要應(yīng)用的電子陶瓷產(chǎn)品包括陶瓷外殼和蓋板、基座和載體等，約占光模塊市場價值量的 10%，經(jīng)測算，2026年全球光器件用陶瓷外殼市場規(guī)模約為 1

58、4.5 億美元。中瓷電子核心產(chǎn)品光器件陶瓷外殼在國內(nèi)市場“一枝獨秀”，加速搶占海外大廠京瓷份額，表現(xiàn)出強于行業(yè)的 alpha 屬性。公司前瞻布局三代半導(dǎo)體陶瓷外殼，加速拓展消費電子、激光雷達/毫米波雷達市場，成長空間大幅提升。400G 和 5G 時代，國內(nèi)廠商全面崛起。從海外 400G 供應(yīng)商出貨情況看，國內(nèi)廠商順利批量，海外廠商仍未明顯起量，以中際旭創(chuàng)、新易盛為代表的國內(nèi)廠商已在數(shù)通 400G 逐漸實現(xiàn)對海外供應(yīng)商替代。從國內(nèi)華為、中興 5G 光模塊招標結(jié)果來看，主要份額基本集中在國內(nèi)廠商。表 6、2021 年北美大客戶 400G 預(yù)計供應(yīng)商400G光模塊大客戶單模多模谷歌中際旭創(chuàng)（10km

59、）中際旭創(chuàng)Cloudlight亞馬遜DR4：中際旭創(chuàng)、新易盛 FR4/LR4：中際旭創(chuàng)、劍橋科技資料來源：整理表 7、電信大客戶 100G LR4 預(yù)計供應(yīng)商電信100G LR4大客戶2021年供應(yīng)商華為中興海思、索爾思、劍橋科技、光迅科技、海信寬帶、中際旭創(chuàng)新易盛、德科立、索爾思資料來源：整理、核心 IDC 資產(chǎn)仍稀缺，需求修復(fù)漸顯行業(yè)數(shù)字化和企業(yè)上云驅(qū)動流量高速增長，IDC 具備長期高成長性。根據(jù) Synergy Research 數(shù)據(jù)，截止 2020 年底，全球 20 家主要云和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司運營的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心總數(shù)已增至 597 個，是 2015 年的兩倍。賽迪顧問估算，2019 年

60、全球數(shù)據(jù)總量為 41ZB，到 2025 年將增至 175ZB，海量數(shù)據(jù)的存儲和計算將繼續(xù)推升數(shù)據(jù)中心的建設(shè)需求。我國 IDC 行業(yè)的全球規(guī)模占比較小，2020Q4 超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心僅占全球的 10%，遠小于美國的 39%。在領(lǐng)先的 5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、更大互聯(lián)網(wǎng)用戶群體、更多數(shù)字化企業(yè)的大背景下，我國IDC 市場仍具備廣闊的市場空間。圖 54、全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心（單位：個）圖 55、2020Q4 各國超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心占比資料來源：Synergy Research Group，整理資料來源：Synergy Research Group，整理一線城市 IDC 供需緊張態(tài)勢難以改變。需求角度看，由