碳中和發(fā)展正當時新能源革 命大時代

1、核心觀點01全球電動化趨勢明顯，長期看好新能源汽車：全球碳中和大勢下新能源汽車銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，21年H1全球新能源車銷量 達250萬輛，為上游鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的增長打下堅實基礎，預計21-23年全球新能源汽車銷量將達599/833/1124萬輛，對應動 力電池需求為378/554/779GWh。此外新能源發(fā)電的上量離不開大量的配套儲能，預計未來儲能端將迎來空前需求增長。鋰電未來需求穩(wěn)增不減，我國全產(chǎn)業(yè)鏈布局海外：今年上半年我國動力電池產(chǎn)量達74.7GWh，同比+217.5%，裝機量 52.5GWh，同比+200.3%，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)大增凸顯需求旺盛。我國擁有最全鋰電池配套產(chǎn)業(yè)鏈，伴隨國內(nèi)巨頭寧德時代

2、與韓系巨 頭LG在歐洲的“產(chǎn)能競賽”進入白熱化，包括星源材質(zhì)、天賜材料、新宙邦等多家電池材料供應商在歐洲布局建廠，預計將 于2021-2022年陸續(xù)建成，未來本地化供應將會降低歐洲本土新能源車成本，進一步提升價格優(yōu)勢助力市場加速擴容。鋰電四大材料供給緊張，各廠商產(chǎn)能擴張進行時：受2019年下半年市場低迷及2020年上半年疫情沖擊，需求不振導致材料廠 商整體產(chǎn)能利用率均處于低位，部分廠商關(guān)停產(chǎn)線；需求在下半年集中爆發(fā)，需求短時間內(nèi)直線上升導致產(chǎn)能釋放未能跟上需 求上揚速度，其中以電解液尤為突出，其關(guān)鍵原材料（有機溶劑，六氟磷酸鋰）均因供給不足漲價，六氟磷酸鋰較去年同期價 格已上漲500%。在當前

3、大環(huán)境下需求已進入增長快車道，我們認為鋰電材料端的緊供給狀態(tài)將持續(xù)到22年H1，隨著擴產(chǎn)產(chǎn) 能的釋放價格將逐步回歸理性，這時候公司自身的技術(shù)、成本、規(guī)模、客戶優(yōu)勢方能得到體現(xiàn)。投資建議：鋰電池行業(yè)龍頭效應顯著，產(chǎn)能向頭部集中，重點推薦海內(nèi)外均有強勢布局的優(yōu)質(zhì)標的【天賜材料】、【當升科 技】、【億緯鋰能】、【贛鋒鋰業(yè)】。把握全球龍頭主線：1）建議重點關(guān)注全球動力電池龍頭【寧德時代】，以及其配套產(chǎn) 業(yè)鏈【恩捷股份】、【星源材質(zhì)】等；2）建議重點關(guān)注海外電池巨頭LG化學以及打入其產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)標的【恩捷股份】、【當升科技】、【璞泰來】、【新宙邦】等；同時海外電動汽車進入增長快車道，我國擁有最全鋰電池產(chǎn)

4、業(yè)鏈，建議重點關(guān)注已打入海外電動車巨頭特斯拉和大眾供應鏈的細分賽道優(yōu)質(zhì)標的【容百科技】等。磷酸鐵鋰迎來復蘇，建議關(guān)注【德方納米】。風險提示：新能源汽車推廣不及預期，產(chǎn)能釋放超預期致價格暴跌。2新能源汽車-全球 潮流勢不可擋A行業(yè)政策保駕護航海內(nèi)海外大勢所趨34000200060008000100001200014000160002012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31新能源汽車指數(shù)鋰電池指數(shù)新能源汽車&鋰電池行情復盤014我們引用萬得新能源汽車指數(shù)與鋰電池

5、指數(shù)作為參考，歷史上新能源汽車及鋰電池板塊出現(xiàn)較大波動多與政策面變化有關(guān)，這 也凸顯了行業(yè)與政策高度相關(guān)的屬性；隨著新能源汽車的滲透率在各國市場不斷提高，以及相關(guān)補貼政策在未來兩年陸續(xù)退坡，增長主要驅(qū)動力將由政策為主逐步切 換至市場為主?？紤]到發(fā)展新能源汽車符合各國能源獨立與安全戰(zhàn)略以及碳中和的長期發(fā)展目標，我們堅定看好未來新能源汽 車以及鋰電池市場空間和潛力。新能源汽車正式起步， 相關(guān)專項規(guī)劃陸續(xù)提出新能源汽車補貼政策發(fā)布，比亞迪等新 能源車企進入發(fā)展快車道，動力電池產(chǎn) 業(yè)鏈國產(chǎn)化拉開序幕政策性補貼宣布退坡計劃，補貼標準提 高，政策面收緊打擊騙補的不合格企業(yè)受政策退坡影響，2019年新能源車

6、銷量首次出現(xiàn)負增長，海外市場成為新突破碳中和3060的提出給 產(chǎn)業(yè)鏈一劑強心劑02009-12-312010-12-312011-12-31資料來源：Wind，浙商證券研究整理歐美加速入局電動車，銷量數(shù)據(jù)持續(xù)攀升“碳中和”已成全球經(jīng)濟發(fā)展主旋律015目前全球主要汽車市場相關(guān)國家及地區(qū)均提出“碳峰值”及“碳中和”目標（注：全球約35%的CO2來自交通領域）。美國拜登政府 上臺將重新加 入巴黎協(xié)定， 目 標在 2050 年實現(xiàn)碳中和重新提高燃油 車油耗標準， 倒逼車企轉(zhuǎn)型設置 2030 年 新能源汽車滲 透率達50%的 目標（尚未落 地）我國目標2030年達到碳峰值，2060年實現(xiàn)碳 中和汽車碳排

7、放標準日趨嚴格，加速推進新能 源汽車推廣歐盟計劃2030 年 碳 排放 較 1990 年基準降低55%，2050 年 實 現(xiàn) 碳中和歐盟地區(qū)乘用車碳排放標準將 由 2020 年 的 95g/Km 降 至 2030 年 43g/km2035 年 新 車平均碳排為零碳排放量資料來源：EPA，各國政府官網(wǎng)，浙商證券研究整理全球新能源汽車已進入高速發(fā)展期01歐洲市場未來核心驅(qū)動力：21年底新EURO 7排放標準出臺替代EURO 6；WLTP替換NEDC排放測試使燃油車達標更加困難；環(huán)保減排目標兼并能源獨立戰(zhàn)略。6從今年1-6月銷量數(shù)據(jù)上看，中國和歐洲地區(qū)繼續(xù)保持高增速，滲透率不斷創(chuàng)下新高（6月歐洲主要

8、國家在15%以上，中國達12.7%）。中歐市場已逐步由政策驅(qū)動型市場轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)供給（車型）驅(qū)動市場。美國下半年拜登政府相關(guān)政策如順利落地后將迎來爆發(fā)式增長。我們預計2021-2022年全球新能源汽車銷量將達599、832萬輛。中國66349920202021E2022E13724634420202021E歐盟（包括英國）2022E1373082602022E中國市場未來核心驅(qū)動力：“3060”碳中和奠定長期發(fā)展基調(diào)；通過打造全產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)對西方汽車產(chǎn)業(yè)彎道超車；嚴峻國際環(huán)境下發(fā)展新能源有助于實現(xiàn)能源獨立。美國市場未來核心驅(qū)動力：重提油耗標準倒逼車企電動化；拜登內(nèi)閣全員新能源派加速出臺利好產(chǎn)業(yè)鏈政策

9、；民主黨堅定綠色新政，誓與中國在新能源領域“血戰(zhàn)”。美國單位：萬輛20202021E單位：萬輛單位：萬輛數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、ACEA、AAA、浙商證券研究所預測資金“無底洞”倒逼車企轉(zhuǎn)型017額 外 成 本燃油車繼續(xù)降低油耗（碳排放）所需的額外成本呈指數(shù)級上升，進一步壓低車企盈利能力；排放標準日趨收緊，車企面臨：加大投入研發(fā)改善燃油車排放；繳納巨額罰款。兩者均將嚴重影響車企持續(xù)經(jīng)營能力；因此，發(fā)展新能源汽車符合車企自身發(fā)展利益，新能源乃大勢所趨。碳排放/成本曲線預計2021年主流車企面對歐盟碳排放限制所需繳納的罰金占其凈利潤比例%二氧化碳排放減少比例%資料來源：JATO，EUC，浙商證券研究整理

10、76%40%46%82%191%78%89%3%19%0%0%50%100%150%200%250%大眾戴姆勒寶馬沃爾沃PSA福特FCA豐田日產(chǎn)特斯拉我國新能源汽車發(fā)展歷程018推廣期政策扶持期過渡期完全市場化2009-2013年2014-2018年2019-2021年2022年后新能源汽車以政府為主導通過To G和To B端率先使用新能源汽車作為試點（十城千輛），逐漸向大眾推廣以補貼性政策鼓勵車企入局并開 始向To C端進行滲透，新能源市 場穩(wěn)定擴容補貼進入退坡期，疫情影響下退 坡期被放緩，雙積分機制落地宣 告市場化交易到來補貼退出，市場將進入完全市場 化的競爭，To C端將成為未來增 長的

11、主要動能資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，浙商證券研究整理0.30.70.81.31.87.533.1136.7230.0307.6397.4512.8637.9140.013.956.037.9323.8342.953.150.753.377.7124.760.5 120.513.568.333.729.229.024.4-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0100200300400500600700200920102011201220132014201520162017-3.42018201920202021E2022E2023E2024E2025E我國新能源

12、汽車市場發(fā)展歷經(jīng)10年風雨，其中經(jīng)歷了四個階段，目前隨著市場成熟度逐漸提高，政策性補貼陸續(xù)退坡并由更加 市場化的“雙積分”機制代替，待政策性補貼完全退坡后新能源汽車市場將進入完全市場化的競爭，乘用車將是未來新能源汽 車增長的重要動力源。新能源汽車銷量（萬輛）yoy今年我國新能源汽車市場穩(wěn)中有增019補貼政策退坡幅度放緩：4月工信部發(fā)布最新補貼政策，2020-2022年補貼額度分別在上一年的基礎上退坡10%、20%、30%，同時純電動乘用車售價在30萬元以下才可以享受補貼，采用換電模式的車不受價格限制，同時地方出臺刺激消費政策；6月雙積分政策正式落地：建立健全企業(yè)端激勵機制，穩(wěn)定促進新能源汽車發(fā)

13、展；下半年新能源汽車走出疫情陰霾進入穩(wěn)定增長態(tài)勢（連續(xù)4個月保持同比環(huán)比正增長），預計全年銷量在125-135萬輛。我國歷年新能源汽車補貼標準及額度基于雙積分政策的新能源乘用車銷量達標測算資料來源：中汽協(xié)，浙商證券研究整理（輛）-10001002003004005006007008000510152025301月2月3月4月5月6月我國新能源汽車月度銷量20202021同比2021環(huán)比42444648505254402019/9 2019/11 2020/12020/32020/52020/72020/9 2020/11 2021/12021/32021/5純電動滲透率維持穩(wěn)定0110資料來源

14、：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，GGII，浙商證券研究整理過去5年中我國新能源車中純電動汽車及乘用車占比均維持在80%上下，整體趨勢較為穩(wěn)定，較歐洲地區(qū)50%-60%的純電 動比例比重更高。我們認為未來3年內(nèi)國內(nèi)市場新能源汽車中純電動汽車的比例基本維持在80%-85%，插混汽車比例維持 在15%-20%；下半年由于宏光Mini EV放量迅猛（單車平均帶電量10KWh）導致純電動乘用車平均帶電量下滑，我們認為單車帶電量上 升仍是大趨勢，隨著諸如特斯拉、比亞迪、蔚來等純電動品牌銷量放量，單車帶電量出現(xiàn)反彈驗證了我們此前的觀點。新能源乘用車純電動與插混占比%純電動乘用車平均單車帶電（KWh）01020304050

15、60708090100 純電動占比插混占比歐洲政策全面發(fā)力新能源汽車0111歐洲地區(qū)整體補貼政策持續(xù)，最高可至汽車零售價的25%-35%。國家優(yōu)惠政策英國乘用車補貼單車售價的35 （上限2500英鎊），出租車補貼單車售價的20（上限7500 英鎊），卡車補貼單車售價的20 （上限16000英鎊）法國私人車車價小于4.5萬歐元補貼7000歐元，大于4.5萬小于6萬歐元補貼3000歐元；公務 車車價小于4.5萬歐元補貼5000歐元，大于4.5萬小于3000歐元補貼德國純電動小于4萬歐元共補貼9000歐元，大于4萬歐元共補貼7500歐元；插電小于4萬歐元 補貼6750歐元，大于4萬歐元共補貼5625

16、歐元瑞典純電動補貼60000瑞典克朗并減少年度道路稅(360瑞典克朗)，插電（排放70g/km）補貼10000瑞典克朗西班牙個人購車續(xù)航里程大于90km補貼4000歐元，中小公司購車續(xù)航里程大于90km補貼2920 歐元，大公司購車續(xù)航里程大于90km補貼2190歐元，挪威免除購置/進口稅，免除25 增值稅；免除每年道路稅，最高50 的公路和輪渡收費；可使用公共汽車車道資料來源：各國官網(wǎng)，浙商證券研究整理歐洲政策全面發(fā)力新能源汽車0112在最新的Fit for 55法案中，2030年碳排放減排目標被設定在減排55%（較2020年目標值），根據(jù)該數(shù)據(jù)測算預計到2030年歐洲地區(qū)新能源汽車銷量將達

17、至少1000萬輛。此外歐洲明確了2035年碳排放為零的目標，意味著PHEV也將被排除出市場。歐洲新能源汽車市場進入增長快車道0113政策力度持續(xù)加大，補貼落地新能源汽車價格競爭力上升，整體汽車市場負增長的大環(huán)境下新能源汽車保持了高增速；上半年新能源汽車累計銷量達83.3萬輛，同比增長150.6%，從細分國家滲透率看，多個國家滲透率維持穩(wěn)定的上升趨 勢，德國的滲透率維持在20%左右，法國、英國連續(xù)6個月均在10%以上并呈現(xiàn)逐漸上升趨勢，預計全年銷量達260萬 輛。2021 1-7月歐洲部分國家新能源汽車月度銷量同比變化%2021 1-7月歐洲部分國家新能源汽車滲透率%資料來源：InsideEVs

18、，浙商證券研究整理-100100300500700900110013001月2月3月4月5月6月7月德國挪威法國英國瑞典丹麥010203040506070801月2月3月4月5月6月7月德國挪威法國英國瑞典西班牙丹麥美國拜登政府上臺押注新能源未來0114美國整體政策與執(zhí)政者風格有很大關(guān)系，拜登當選將會重新提高乘用車油耗目標，同時重返巴黎氣候協(xié)定推進新能源產(chǎn)業(yè)；目前拜登計劃將出臺一系列政策加強ToG端及ToB端的新能源車推廣（包括政府類車輛300萬輛，全美校車替換50萬輛）；同時拜登計劃恢復電動汽車稅減政策，實行以舊換新機制（舊燃油車換新能源車）以及在全國加快部署充電設施（50萬座）。美國乘用車

19、油耗標準美國加州ZEV積分交易標準資料來源：RCS，浙商證券研究整理美系三巨頭長期深耕高油耗的SUV及皮卡，對新能源布局較為滯 后，且短期內(nèi)局面難有改善，因此對購買積分避免罰款需求旺 盛，也為拜登上臺后推廣新能源汽車打下了良好的市場基礎。拜登最新提出2030年新能源滲透率達50%目標0115最新提出的2030年實現(xiàn)50%新能源車滲透率目標（注：該目標目前暫未立法確定強制性），如果要達成該目標則2030年預計要 銷售至少800萬輛以上新能源車，對應動力電池需求765GWh；考慮到美國汽車消費市場偏愛大型車車輛，且該趨勢仍在延續(xù)，從美國本土造車新勢力多為“皮卡新勢力”可見一斑，大型車單 車帶電量普

20、遍較高（皮卡普遍在100KWh以上），這也將使美國鋰電池需求量有較大提升。14001200100080060040020002011201220132014201520162017201820192020資料來源：BEA，浙商證券研究整理美國汽車消費市場偏愛大型車趨勢明顯轎車輕卡重卡美國新能源汽車市場測算（假設拜登2030年50%目標能實現(xiàn)）特斯拉的成功背后是成熟的積分交易體系0116資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究整理ZEV積分交易制度助力特斯拉渡過難關(guān)：得益于成熟的積分交易機制以及美國本土缺乏新能源汽車生產(chǎn)商的客觀環(huán)境，特斯拉 依靠向福特，F(xiàn)CA等老牌燃油車企出售積分獲得了大量收入，幫助公

21、司走過了前期的“產(chǎn)能地獄”；根據(jù)此前的新聞，福特和FCA已經(jīng)與特斯拉達成一致，將會在2021年繼續(xù)購買特斯拉手中的新能源積分以應對拜登政府可能 做出抬高燃油車油耗標準的相關(guān)政策。21年Q2特斯拉汽車業(yè)務自身凈利潤首次超過積分收入，證明了健康有效的積分機制最 終將幫助新能源車企走上正軌。30236041859415808720123456702004006008001,0001,2001,4001,6001,800201620172018201920202021H1特斯拉歷年ZEV積分交易所得收入積分收入占總營收比例105161043312704381142143 134133354428397

22、40151835402004006008001,0001,2002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2特斯拉季度ZEV積分交易所得對比季度凈利潤凈利潤積分收入動力電池-最好的 零部件賽道B行業(yè)龍頭實力凸顯動力電池四大材料17我國動力鋰電池發(fā)展歷程0218磷酸鐵鋰主導期三元崛起高鎳三元/鐵鋰并進2010-2015年2016-2019年2020-2022年動力鋰電池公交車/專用車等To G/B端的應 用對安全性要求較高，此時磷酸 鐵鋰能量密度可以滿足補貼門檻補貼政策能量密度門檻提高，鐵 鋰力不從心，乘用車電動化促使 三元NCM電池快速搶奪市

23、場補貼退坡時代，高鎳三元被寄予 厚望，刀片電池帶領磷酸鐵鋰再 次走強，鋰電迎來多元發(fā)展期我國早期推廣新能源汽車依靠G端和B端車輛（如公務車，公交車等），這一時期磷酸鐵鋰電池以低成本高安全性得到廣泛應 用；隨著補貼門檻不斷提高（續(xù)航里程/能量密度）以及C端乘用車開始放量，三元鋰電開始逐步替代磷酸鐵鋰，其中高鎳三元 以高能量密度成為了近兩年重點發(fā)展目標；隨著密集爆發(fā)的新能源車安全事故，磷酸鐵鋰再次進入車企的視野，比亞迪“漢”的刀片電池在滿足600公里續(xù)航的前提下保 證了安全性，鐵鋰迎來回暖期。資料來源：GGII，浙商證券研究整理16.3133.16124.7418.9022.223555.167.

24、32133.3%80.2%31.0%2.3%62 57.2%8745.0%36.6%0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025040.0%2011201220132014201520162017201853.8%20.2224.440.55 9.5% 38.9201920202021E2022E2023E三元（GWh）308.2%292.5%鐵鋰（GWh）YOY%電池產(chǎn)業(yè)龍頭效應明顯，產(chǎn)能向頭部聚攏0219因市場需求上升，我國上半年新能源車需求有顯著提升，使得國內(nèi)廠商裝機量普遍大幅上升，寧德時代全球裝機量位列第一； 歐洲新能源市場同樣有明顯增長，新能

25、源汽車的產(chǎn)量提升助力韓國電池廠（LG等）實現(xiàn)大幅度增長，LG上半年全球裝機量位 列第二；通過整理的廠商擴產(chǎn)計劃表，我們認為明年龍頭公司將通過加大擴產(chǎn)投產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)地位，我國廠商正積極進入歐洲市 場，未來將與韓系廠商直接爭奪歐洲份額。SNE Research 2020/2021上半年全球動力電池裝機量排行變化頭部廠商積極擴產(chǎn)確保行業(yè)地位中國026月排名車型6月銷量（輛）1-6月總銷量（輛）電池供應商1宏光MINI29143157939國軒高科2特斯拉(Model3)1651584845LG、寧德時代、松下3特斯拉(ModelY)1162346180LG4比亞迪秦(PLUS DM-i)926

26、921376比亞迪5理想ONE771330154寧德時代6歐拉黑貓650831994寧德時代7奔奔EV635829128寧德時代8奇瑞eQ630730771寧德時代9埃安(Aion S)591632299寧德時代10比亞迪漢EV580238664比亞迪20中長期看中國仍將是世界上最大的動力電池生產(chǎn)地，這主要得益于我國擁有全世界最完備的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，且市場足夠龐大；21年上半年各大廠商進入加速擴產(chǎn)階段，僅上半年已公布的擴產(chǎn)計劃就有780GWh電池產(chǎn)能，預計2025年我國將擁有1600GWh鋰電池產(chǎn)能，冠絕全球。目前國內(nèi)動力電池產(chǎn)業(yè)龍頭效應顯著，寧德時代基本覆蓋了國內(nèi)80%的下游客戶，并在海外市場積

27、極擴張。中國2025年預計電池產(chǎn)能1-6月國內(nèi)新能源銷量排行及動力電池配套商資料來源：各公司公告，浙商證券研究整理制作0221歐洲致力于電池產(chǎn)業(yè)鏈本土化，頭部電池廠商積極布局歐洲市場，歐洲未來將 打造完整新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；歐洲本土化電池廠商Northvolt正穩(wěn)定推進建設，但2022年前難以形成具有競 爭力的產(chǎn)能；大眾今年3月公布了其6座40GWh工廠計劃，預計2025年將至少投入其中的2- 3座，而國內(nèi)鋰電材料龍頭紛紛布局歐洲市場。頭部廠商積極擴產(chǎn)確保行業(yè)地位歐洲1-6月歐洲新能源銷量排行及動力電池配套商歐洲地區(qū)2025年預期動力電池產(chǎn)能資料來源：T&E，浙商證券研究整理制作美國2025年預

28、期動力電池產(chǎn)能美國地區(qū)新能源汽車純電動與插混占比%資料來源：各公司披露，ICCT，浙商證券研究整理頭部廠商積極擴產(chǎn)確保行業(yè)地位美國0222美國本土化電池生產(chǎn)仍存在滯后，特斯拉自產(chǎn)電池至少到2022年才會進行大規(guī)模量產(chǎn)裝車，短期看松下仍將是美國本土最大 電池廠商，其內(nèi)華達工廠目前擁有35GWh的產(chǎn)能；韓系三巨頭牽手本土汽車巨頭意圖進入北美市場，并于今年上半年宣布在美新建2座工廠，但2022年前仍難形成有效產(chǎn)能，與中歐市場多家車企混戰(zhàn)的形勢不同，短期內(nèi)特斯拉仍將是美國國內(nèi)屈指可數(shù)的新能源車企。電池降本將是未來發(fā)展重要方向0223電池包成本占據(jù)了新能源汽車總成本的三分之一，而這其中電芯材料又占了65

29、%的成本，因此電動汽車與燃油車的價格優(yōu)勢需 要靠進一步降低電池的成本來實現(xiàn)，這也是目前主流廠商的發(fā)展方向；根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，松下為特斯拉制造的動力電池單位成本約為0.7元/Wh，寧德時代三元電池單位成本約為0.7-0.8元/Wh，磷酸鐵 鋰約為0.5-0.6元/Wh；而特斯拉提出的目標是2025年降成本再降50%，達到0.35元/Wh。電動汽車成本結(jié)構(gòu)動力電池組,35%底盤, 15%內(nèi)飾, 15%車身, 6%電子系統(tǒng), 10%其他, 19%電芯材料, 65%生產(chǎn)制造, 17%PACK總裝, 3%電子元器件, 3%熱管理系統(tǒng), 0.5%其他, 11.5%正極材料, 44%負極材料, 19%隔膜, 1

30、2%電解液, 11%正負極集流體, 11%電芯材料成本結(jié)構(gòu)粘結(jié)劑, 3%動力電池組成本結(jié)構(gòu)資料來源：BatPac，PNL，浙商證券研究整理長期看高鎳三元仍是三元體系發(fā)展方向0224NCM鎳鈷錳三元正極因其較高的能量密度被廣泛應用于乘用車，并在過去5年中逐步占據(jù)市場主導地位；過去3年中，三元材料開始有低鎳系（NCM333）逐步轉(zhuǎn)向鎳含量更高的5系和6系，而最終的目標則是能量密度最高的8系；由于高鎳811技術(shù)尚不完全成熟導致安全性備受質(zhì)疑，但是可以看出8系的裝機占比正在顯著提升，我們認為短期看三元5系和6系仍將是主要裝車正極，但長期看，高鎳811仍然是三元材料體系未來重要的發(fā)展方向。三元/磷酸鐵鋰

31、正極材料性能對比表不同三元正極裝機占比資料來源：高工鋰電，浙商證券研究整理70%60%50%40%30%20%10%0%80%90%100%20172018201920202021E2022E2023ENCM333 占比NCM523 占比NCM622 占比NCM811 占比NCM333180-20018.55一般三元NCM523NCM622210-240230-26017.2518.6一般較低NCM811260-30021.8低磷酸鐵鋰LFP120-1605.4高正極體系材料種類單體能量密單位價格 度（Wh/Kg） （萬元/噸）安全性能資料來源：中國物理化學協(xié)會，浙商證券研究所三元仍是主流，鐵

32、鋰迎來復蘇0225NCM鎳鈷錳三元正極因其較高的能量密度被廣泛應用于乘用車，并在過去5年中逐步占據(jù)市場主導地位；比亞迪的刀片電池運用類似CTP的技術(shù)，引領磷酸鐵鋰強勢回歸，其裝配的爆款車型“漢”續(xù)航里程可達600公里，超過了大 部分使用三元電池的車型；此外，層出不窮的新能源車自燃/爆炸類安全事故也讓消費者和車企重新聚焦安全性能，今年上半 年鐵鋰裝機量呈現(xiàn)上行趨勢。2019年至今月度裝機量占比%資料來源：高工鋰電，鑫欏鋰電，浙商證券研究整理70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%100%三元占比%磷酸鐵鋰占比%22%44%58%65%59%57%73%51%39%32%38%4

33、2%5%5%3%3%4%0.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018201920202021 1-6月我國歷年不同鋰電體系市占率%三元鋰電磷酸鐵鋰其他正極：當前三元格局最為分散022614%11%10%9%8%8%6%7%6%5%16%容百科技 天津巴莫 長遠鋰科當升科技 湖南杉杉 新鄉(xiāng)天力 廈門鎢業(yè) 貴州振華 南通瑞翔 優(yōu)美科 其他2020年三元正極出 貨量份額39%16%13%10%6%6%4%4% 2%廈門鎢業(yè) 杉杉股份天津巴莫 盟固利 格林美 北大先行 當升科技 科恒股份 其他2020年鈷酸鋰出貨量份 額22%14%14%13%12%25%德方納

34、米 貝特瑞國軒高科 湖南裕能湖北萬潤 其他2020年磷酸鐵鋰出 貨量份額三大正極材料，江湖格局風云未息：從出貨量口徑統(tǒng)計，2020年三元正極材料競爭格局最為分散，鈷酸鋰正極最為集中。三 元正極前5大玩家為容百、巴莫、長遠、當升和杉杉，市占率非常接近，CR5=52%，三元玩家中有4家上市公司和4家已提交 IPO申請公司，擴產(chǎn)計劃激進，格局仍在變化當中。鈷酸鋰第一大玩家廈鎢份額高達39%，CR3超過68%。磷酸鐵鋰前三大玩 家為德方、貝特瑞（已出售給龍蟠科技）和國軒（自用），CR3=50%，以德方為首的傳統(tǒng)磷酸鐵鋰廠商和新入局的化工企業(yè) 擴產(chǎn)計劃都十分激進。2020年三元正極競爭格局2020年鈷酸

35、鋰正極競爭格局2020年磷酸鐵鋰正極競爭格局數(shù)據(jù)來源：GGII，浙商證券研究所數(shù)據(jù)來源：GGII，浙商證券研究所數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電，浙商證券研究所負極：競爭格局分散相對0227據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2020年全球負極材料出貨量合計達到53萬噸，其中中國企業(yè)出貨36.5萬噸，占比69%，同比增長47%。國內(nèi) 企業(yè)中貝特瑞、璞泰來、杉杉、凱金居前，份額在10%左右；中科、尚太、翔豐華份額在4%-5%之間。其中尚太科技于近期提 交IPO申請，凱金能源IPO終止，貝特瑞掛牌新三板，其余均為上市公司。海外企業(yè)日立化成、浦項化學和三菱化學上榜。硅碳負極是負極材料的下一個突破方向，受制于材料自身屬性限制，目前硅只

36、能被少量添加至石墨負極中用以提升能量密度， 我們認為硅碳負極在2023年前難以進行大規(guī)模普及，石墨負極仍將是主流負極材料。14%12%12%10%9%8%5%4%4%4%18%貝特瑞璞泰來杉杉股份日立化成凱金能源 浦項化學 中科電氣 尚太科技 翔豐華 三菱化學 其他2020年全球出貨量：53萬噸數(shù)據(jù)來源：GGII，浙商證券研究所2020年全球負極出貨量份額2016-2020年全球負極出貨量0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060201620172018數(shù)據(jù)來源：GGII，浙商證券研究所20192020中國負極出貨（萬噸）全球負極出貨（萬噸）中國占比yoy濕

37、法隔膜路線堅定，市場份額頭部集中0228資料來源：鑫欏鋰電，高工鋰電，浙商證券研究整理目前濕法隔膜依靠其優(yōu)異的綜合性能市場份額穩(wěn)定攀升并超過70%，恩捷股份以其龐大的產(chǎn)能及技術(shù)優(yōu)勢獨占鰲頭，星源材質(zhì) 則一邊繼續(xù)鞏固干法隔膜龍頭地位，一邊投入擴展?jié)穹ǜ裟ぎa(chǎn)能，并在今年打入歐洲電池新貴Northvolt供應鏈；隔膜行業(yè)整體集中度高，無論干法/濕法CR3均在70%以上，2020年恩捷股份毛利率均維持在約40%，公司是寧德時代和LG化 學這兩大巨頭的主要供應商之一，我們認為伴隨下游需求上漲，龍頭廠商們的閑置產(chǎn)能將逐步得到釋放，未來隔膜行業(yè)產(chǎn)能將 繼續(xù)向頭部集中，頭部公司業(yè)績將得到進一步改善。隔膜歷史出

38、貨量及濕法/干法滲透率2020年前三季度干法隔膜市場份額2020年前三季度濕法隔膜市場份額上海恩捷,44.90星源材質(zhì), 19.50中材科技（含 中鋰） 18河北金力, 8.50鴻圖隔 膜, 1.90滄州明珠,1.801.40金輝高科,其他, 4星源材質(zhì), 23.50武漢惠強, 19中興新材, 18.70中科科技, 7.80滄州明珠, 5.70其他, 25.406.1214.4620.227.438.738.1%54.8%65.3%72.6%61.9%57.7%45.2%34.7%27.4%29.7%0%10%20%30%40%50%60%70.3% 70%80%501045403530252

39、015201542.3%10.8420162017201820192020隔膜出貨量（億平米）濕法占比%干法占比%價差縮小，濕法膜、涂覆膜占比提升02290112233478%22%80%20%濕法干法內(nèi)：2019 外：2020濕法隔膜為市場主流且占比略有提升：市場認為隨著磷酸鐵鋰電池放量，干法隔膜市長率會顯著提升；我們認為濕法隔膜仍將 為市場主流，且市占率有望不降反升。從需求端看：高性價比的磷酸鐵鋰電池回潮，在一定程度上會提升干法隔膜的需求，但 需要明白并非所有磷酸鐵鋰電池均用干法隔膜（特斯拉磷酸鐵鋰電池用的便是濕法隔膜），隨著濕法隔膜工藝的不斷完善，其 與干法隔膜價差縮小，其性價比將會進一

40、步顯現(xiàn)。從供給端看：主流隔膜廠商在擴產(chǎn)選擇上均選擇擴產(chǎn)濕法隔膜，從公司戰(zhàn)略 以及產(chǎn)品種類供給上可看出濕法隔膜仍將為未來主流，且占比或?qū)⒉唤捣瓷?。涂覆膜工藝日漸成熟，價差縮小，占比將逐步提升。涂覆膜在抗穿刺能力、吸液率等性能指標上均優(yōu)于基膜；隨著其工藝的成 熟，良品率的提升，成本的下降驅(qū)動其與基膜的差價縮小，占比將穩(wěn)步提升。濕法隔膜與干法隔膜，涂覆膜與基膜價差縮?。ㄔ?平米）濕法隔膜占比高，20年較19年略有提升濕法:9m濕法:7m干法:14m濕法涂覆:水系:9m+2m+4m數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所數(shù)據(jù)來源：GGII，浙商證券研究所0130數(shù)據(jù)來源：各公司公告、年報、官網(wǎng)，浙商證券研究

41、所21年起隔膜供需轉(zhuǎn)緊，22年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應求受制于設備產(chǎn)能與長調(diào)試驗證周期，隔膜21H2起供需轉(zhuǎn)緊，22年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應求。供給側(cè)：據(jù)我們測算，21年全球主流隔膜企業(yè)有效母卷產(chǎn)能約 128.9億平。假定國外隔膜廠商與恩捷股份80%直通率，國內(nèi)其他隔膜廠商70%直通率，對應隔膜成品產(chǎn)能98.3億平。需求側(cè)：假定21年全球電動車 銷量570萬輛，產(chǎn)裝比在130%的的前提下，21年全球鋰電池需求總計約542.9GWH，對應隔膜需求90.5億平。主流隔膜企業(yè)供需轉(zhuǎn)緊。相同測算口 徑下，假設22年全球電動車銷量790萬輛，全球優(yōu)質(zhì)隔膜將有6億平的供需缺口。全球隔膜供需測算表（有效母卷產(chǎn)能口徑）單位20

42、202021E2022E恩捷股份億平29.040.055.0星源材質(zhì)億平15.015.018.0中材科技億平9.613.417.7滄州明珠億平2.92.92.9河北金力億平6.56.56.5慧強新能源億平6.06.06.0遼源鴻圖億平3.83.83.8國內(nèi)有效母卷產(chǎn)能合計億平72.887.6109.9SKIET億平8.610.713.7旭化成億平11.013.015.5東麗億平8.59.010.2W-scope億平5.05.56.0住友化學億平1.83.04.0國外有效母卷產(chǎn)能合計億平34.941.249.4國內(nèi)外隔膜母卷產(chǎn)能合計億平107.7128.9159.3國內(nèi)外隔膜成品產(chǎn)能合計億平80

43、.398.3122.0動力電池需求gwh187.1358.4527.2消費電池需求gwh103.5126.8152.2儲能電池需求gwh43.357.888.1鋰電池總需求合計gwh333.9542.9767.5隔膜需求億平55.690.5127.9隔膜供需缺口（供給-需求）億平24.77.8(6.0)預計21年H2至22年H1六氟供應仍較為緊張0231資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理450000400000350000300000250000200000150000100000500000首先要認識到電解液生產(chǎn)本身門檻不高，產(chǎn)能擴起來很快，核心是原材料要能供應上，目前六氟和添加劑都是

44、緊缺狀態(tài)，六氟 價格目前最高已經(jīng)達到42萬元/噸。未來市場格局判斷：緊供給格局會維持到22年年中，隨著各家產(chǎn)能的陸續(xù)釋放會有緩解；未來產(chǎn)能會繼續(xù)向頭部企業(yè)集 中，天賜新項目投產(chǎn)后預計市占份額將達到約50% 。全球六氟產(chǎn)能匯總表（噸）六氟價格（元/噸）28262422201816141210溶劑/添加劑價格雙升0232電解液主要由有機溶劑（如PC，EC等）、電解質(zhì)（六氟磷酸鋰）及各類添加劑（VC、FEC）組成。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計信息，溶劑 本身的難點在于如何做出電池級純度的產(chǎn)品，目前部分溶劑供給偏緊導致價格已進入上行通道。添加劑作為微量加入電解液用以提升各項性能指標，VC自今年年初開始供給緊缺，價格不

45、斷上升，諸如永太科技等業(yè)內(nèi)相關(guān) 企業(yè)在積極擴產(chǎn)，但產(chǎn)能最早也要到年底才能投放，預計VC緊缺情況要持續(xù)到明年上半年。電解液溶劑價格走勢（元噸）添加劑VC價格走勢（元/噸）資料來源：鑫欏鋰電，浙商證券研究整理042681012電解液份額集中，價格提升迎轉(zhuǎn)機0233電解液行業(yè)市場相對集中，2020年CR3出貨量占比達61.6%；電解液龍頭天賜材料是國內(nèi)電池巨頭寧德時代的重要供應商和合 作伙伴，同時也是海外龍頭LG的穩(wěn)定供應商，并且在前不久與特斯拉達成供貨協(xié)議，達成內(nèi)外“雙循環(huán)”；目前電解液所有 核心材料均處于供不應求狀態(tài)，在當前行情下具備核心材料自供能力的公司可以緩解原材料漲價帶來的利潤壓力。中短期

46、看，電解液將圍繞耐高電壓，扛燃燒特性發(fā)展，但整體上對生產(chǎn)設備流程影響不大；長期看，固態(tài)電解質(zhì)將是鋰電池下 一個里程碑，我們認為，固態(tài)電池技術(shù)門檻高，迎來爆發(fā)仍需耐心等待，技術(shù)的發(fā)展從不是一蹴而就的，因此我們判斷固態(tài)電 池的發(fā)展符合行業(yè)預期，但中短期內(nèi)不會對現(xiàn)有電解液體系造成顛覆。2020年電解液市場份額不同電解液價格走勢（元/噸）磷酸鐵鋰三元圓柱2.2Ah高電壓4.35V高電壓4.4V14資料來源：鑫欏鋰電，浙商證券研究整理天賜材料, 29.3%新宙邦, 17.6%江蘇國泰, 14.7%杉杉股份, 8.4%比亞迪, 7.6%其他, 22.4%40000600008000010000012000

47、01400001600001800002000002017/01/022017/07/022018/01/022018/07/022019/01/022019/07/022020/01/022020/07/02電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰鋰電技術(shù)千變?nèi)f變，對鋰旺盛需求恒不變0234電池級碳酸鋰/氫氧化鋰 價格走勢（元/噸）國家補貼政策引 爆新能源汽車需 求，下游動力電 池對鋰需求快速 上升，鋰資源供 應緊張。7月后補貼大幅退坡 引發(fā)新能源汽車市場 進入連續(xù)銷量下跌。前期產(chǎn)能擴產(chǎn)完畢供應量充足， 價格開始下跌，高鎳三元推廣不 及預期，氫氧化鋰價格開始下跌。部分磷酸鐵鋰需求轉(zhuǎn)向等比 三元，6系高鎳還

48、不成熟， 導致氫氧化鋰需求下滑。2017年補貼達到峰值，新能源汽車市場飛速增長，對鋰需求上升，帶動碳酸鋰價格上漲；氫氧化鋰 則由于高鎳三元產(chǎn)業(yè)化進度不及 預期導致價格較為平緩。受疫情影響導致的全球經(jīng)濟 停擺進一步帶低價格；但隨著下半年新能源車需求 恢復旺盛，帶動上游原材料供 需失衡，碳酸鋰價格在磷酸鐵 鋰回潮下開始穩(wěn)定回升。不管是三元還是鐵鋰，其仍需要鋰鹽作為合成材料，目前碳酸鋰價格已從20年低估的4萬元/噸上漲至9.1萬元/噸，氫氧化鋰則從6萬元/噸上漲至10.6萬元/噸。200002015/01/022015/07/022016/01/022016/07/02資料來源： CBC，浙商證券研究整理下游需求驅(qū)動漲價，疊加新 擴產(chǎn)能釋放進度不及預期， 預計下半年價格中樞會上升 至14萬元/噸以上。投資建議C把握寧德/LG主線關(guān)注細分賽道龍頭35主線一：寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈0336寧德時代是目前國內(nèi)和海外的電池龍頭，其龐大的產(chǎn)能和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量贏得了海內(nèi)外大量車企訂單，未來擴產(chǎn)還在歐洲和中 國繼續(xù)，對上游鋰電材料需求量穩(wěn)增不減，進入寧德時代的相關(guān)標的將會受益。廈門鎢業(yè)容百科技天津巴莫德方納米湖南裕能貝特瑞正極材料貝特瑞凱金能源璞泰來杉杉股份負極材料璞泰來（涂覆）滄州明珠恩捷股份星源材質(zhì)中材科技隔膜材料石大勝華天賜材料新宙邦