他山之石看碳中和海外碳市場的道與術(shù)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 全球：碳市場體系日臻完善，配額總量近 50 億噸 5 HYPERLINK l _TOC_250009 碳市場已運(yùn)行 21 個(gè)，諸多體系儲備中 5 HYPERLINK l _TOC_250008 運(yùn)行碳市場配額總量約 47.8 億噸，交易價(jià)格呈回升趨勢 9 HYPERLINK l _TOC_250007 歐盟：全球最大碳市場的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) 11 HYPERLINK l _TOC_250006 歐盟碳市場步入第四階段，排放總量控制效果顯著 11 HYPERLINK l _TOC_250005 可再生能源消費(fèi)比例持續(xù)上行，風(fēng)光發(fā)電爆發(fā)式增長 14

2、HYPERLINK l _TOC_250004 抵消機(jī)制：全球市場買家萎縮，國內(nèi)市場尚處過渡階段 17 HYPERLINK l _TOC_250003 投資策略：碳中和視角下的能源革命 20 HYPERLINK l _TOC_250002 環(huán)保：碳中和帶來主題投資并夯實(shí)行業(yè)基本面 20 HYPERLINK l _TOC_250001 電新：時(shí)代使命、大國擔(dān)當(dāng)，碳中和下的新能源 21 HYPERLINK l _TOC_250000 電力：看好水核風(fēng)光清潔能源投資價(jià)值 23圖表目錄圖 1：國際應(yīng)對氣候變化重要會議 5圖 2：世界主要國家和地區(qū)二氧化碳排放量（百萬噸） 6圖 3：碳排放權(quán)交易示意圖

3、6圖 4：全球碳排放交易體系建立情況 6圖 5：全球碳市場建立時(shí)間序列 7圖 6：全球碳交易市場配額總量 9圖 7：世界已運(yùn)行碳市場 2020 年配額總量（百萬噸二氧化碳當(dāng)量） 9圖 8：世界已運(yùn)行碳市場配額總量占比 9圖 9：世界主要碳市場 2019 年交易均價(jià)（美元/噸二氧化碳當(dāng)量） 10圖 10：歐盟、瑞士等碳市場核心指標(biāo)比較 10圖 11：全球主要碳交易市場交易價(jià)格走勢（美元/噸二氧化碳當(dāng)量） 11圖 12：歐盟碳排放權(quán)交易市場發(fā)展歷程 12圖 13：歐盟碳市場交易均價(jià)（歐元/噸二氧化碳當(dāng)量） 13圖 15：歐盟市場穩(wěn)定儲備（MSR）運(yùn)作機(jī)制 13圖 16：歐盟碳市場配額總量（不含航空

4、，億噸二氧化碳當(dāng)量） 13圖 17：2019 年歐盟碳排放構(gòu)成 15圖 18：2013-2019 年歐盟碳排放量（百萬噸 CO2） 15圖 19：歐盟 28 國終端能源消費(fèi)總量中可再生能源占比 15圖 20：歐盟 28 國電力能源消費(fèi)中可再生能源占比 15圖 21：歐盟 28 國供暖與制冷能源消費(fèi)中可再生能源占比 16圖 22：歐盟 28 國交通能源消費(fèi)中可再生能源占比 16圖 23：2019 年歐盟各國終端能源消費(fèi)總量中可再生能源占比 16圖 24：2000-2019 年歐盟各類發(fā)電量比例 17圖 25：京都議定書規(guī)定的溫室氣體減排的三種靈活機(jī)制 18圖 26：2019 年 6 月底前抵消機(jī)

5、制累計(jì)交易量占比（CER） 18圖 27：2019 年 6 月底前抵消機(jī)制累計(jì)交易量占比（ERU） 18圖 28：新能源車生命周期碳排，中、歐減排實(shí)現(xiàn)路徑 22圖 29：新能源汽車在生命周期內(nèi)較燃油車碳排放更低 22表 1：全球部分在運(yùn)行碳排放交易市場概況 7表 2：全球部分在運(yùn)行碳排放交易設(shè)計(jì)溫室氣體 8表 3：全球主要在運(yùn)行碳市場配額分配方式 10表 4：歐盟碳市場各階段抵消機(jī)制使用條件 19表 5：中國碳排放試點(diǎn)市場 CCER 機(jī)制 20表 6：環(huán)保公司盈利預(yù)測與估值（2020-03-24） 21表 7：歐洲、中國、美國碳中和對新能源產(chǎn)業(yè)需求的影響匯總 22圖 1：國際應(yīng)對氣候變化重要會

6、議全球：碳市場體系日臻完善，配額總量近 50 億噸碳市場已運(yùn)行 21 個(gè)，諸多體系儲備中氣候變化是全人類面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，關(guān)系世界各國的可持續(xù)發(fā)展，1992 年聯(lián)合國大會通過了聯(lián)合國氣候變化框架公約，此為世界上第一個(gè)關(guān)于控制溫室氣體排放、遏制全球變暖的國際公約，公約明確了世界各國“共同但有區(qū)別的責(zé)任”、公平、各自能力原則和可持續(xù)發(fā)展等原則；此后京都議定書、巴厘路線圖、哥本哈根協(xié)議、巴黎協(xié)定等會議信息明確了未來全球應(yīng)對氣候變化的具體安排，長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在 2以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在 1.5以內(nèi)。資料來源：澎湃新聞，新華網(wǎng)等，2019 年全球二氧化碳排放總量

7、達(dá) 341.7 億噸，較上世紀(jì)末增長 47.7%，其中中國、美國、歐盟的二氧化碳排放量分別為 98.3 億噸、49.7 億噸、33.3 億噸，占比 28.8%、 14.5%、9.7%，三者排放量占比超過全球的一半，在全球二氧化碳減排中將扮演重要角色。從歷史排放數(shù)據(jù)來看，我國碳排放量還處于上升期，美國和歐盟則于 2007 年左右和上世紀(jì) 70 年代末達(dá)到峰值，且承諾在 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和。 圖 2：世界主要國家和地區(qū)二氧化碳排放量（百萬噸）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00019651967196919711973197519

8、771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720190歐盟中國美國印度日本韓國俄羅斯資料來源：Wind，碳排放權(quán)交易是利用市場化的手段、以最低的全社會成本來降低二氧化碳排放量的有效方式，為世界諸多國家和地區(qū)所采用。根據(jù)國際碳行動(dòng)伙伴組織（ICAP）發(fā)布的全球碳排放市場發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告，目前，占全球 GDP 42的地區(qū)正在使用碳交易機(jī)制，覆蓋了全球 9的溫室氣體排放，碳市場管轄范圍覆蓋全球近 1/6 的人口。已有 21 個(gè)體系正在實(shí)施碳排放交易體系，覆蓋 29 個(gè)司法管轄區(qū)，包括歐

9、盟碳排放交易體系（EU-ETS）、美國的區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）、中國的 8 個(gè)試點(diǎn)市場、韓國等；另有 9 個(gè)司法管轄區(qū)正計(jì)劃未來幾年啟動(dòng)碳排放交易體系，包括中國的全國碳排放市場、德國供暖與運(yùn)輸燃料的全國碳排放交易體系等；此外，還有 15 個(gè)司法管轄區(qū)正在考慮建立碳市場，例如智利、巴西、泰國、印尼、日本等。圖 3：碳排放權(quán)交易示意圖圖 4：全球碳排放交易體系建立情況超額 排放 CCER配額 CCER出售節(jié)約排放實(shí)際排放量正在考慮的 碳排放交易體系（15個(gè)司法管轄區(qū)）智利巴西土耳其巴基斯坦英國泰國越南印度尼西亞菲律賓日本美國華盛頓州美國俄勒岡州美國新墨西哥州美國新澤西州美國北卡羅來納州計(jì)劃實(shí)

10、施的 碳排放交易體系（9個(gè)司法管轄區(qū)）中國全國碳排放體系中國臺灣德國（供暖與運(yùn)輸燃料）烏克蘭交通和氣候倡議（TCI）美國賓夕法尼亞州美國弗吉尼亞州哥倫比亞黑山正在實(shí)施的 碳排放交易體系（21個(gè)體系）歐盟（EU ETS）瑞士哈薩克斯坦中國試點(diǎn)地區(qū)（8個(gè)）韓國日本埼玉縣日本東京區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）美國加利福尼亞州美國馬薩諸塞州加拿大魁北克省加拿大新斯科舍省墨西哥新西蘭購買碳排放權(quán)市場實(shí)際排放配額量企業(yè)A企業(yè)B資料來源：資料來源：ICAP，19972002200320052007200820092021E20152013201220112010中國全國碳市場（發(fā)電行業(yè)）啟動(dòng)韓國碳市場 哈薩克

11、斯坦碳市場巴黎協(xié)議簽訂 美國加州碳市場加拿大魁北克碳市場中國試點(diǎn)碳市場京都議定書簽訂減排市場體系(芝加哥地區(qū))新南威爾士交易系統(tǒng)啟動(dòng) 圖 5：全球碳市場建立時(shí)間序列京都議定書生效歐盟碳市場啟動(dòng)挪威碳市場啟動(dòng)日本自愿交易系統(tǒng)芝加哥氣候交易所新南威爾士州溫室氣體減排計(jì)劃(GGAS)英國交易系統(tǒng)啟動(dòng)?xùn)|京交易系統(tǒng)啟動(dòng)挪威、冰島、列支敦士登加入歐盟碳市場瑞士碳市場新西蘭碳市場日本試驗(yàn)碳市場區(qū)域溫室氣體倡議(RGGI)澳大利亞碳交易市場日本埼玉縣碳交易市場日本東京都政府碳交易市場資料來源：ICAP，表 1：全球部分在運(yùn)行碳排放交易市場概況碳排放權(quán)市場概況排放源（百萬噸 CO2 當(dāng)量）歐盟碳排放交易系統(tǒng)（E

12、U-ETS）韓國碳交易系統(tǒng)日本東京碳交易系統(tǒng)加拿大新斯科舍省碳排放交易系統(tǒng)歐盟碳排放交易體系（EU ETS）成員包括 28 個(gè)歐盟成員國和冰島、列支敦士登、挪威3 個(gè)國家，該系統(tǒng)覆蓋了約 45%的歐盟排放，包括電力部門、制造業(yè)和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的航班。啟動(dòng)于 2005 年，為世界上歷史最悠久、規(guī)模最大的 ETS。涉及 10744 個(gè)電廠和生產(chǎn)單位。EU-ETS 的發(fā)展經(jīng)歷了 2005-2007 年、2008-2012 年、2013-2020 年以及 2021-2030年 4 個(gè)發(fā)展階段，從試驗(yàn)到正式運(yùn)行，配額確定方式、分配方式逐漸完善。政府應(yīng)對氣候變化的目標(biāo)：2020 年和 2030 年溫室氣體排

13、放較 1990 年分別減排 20%和至少 40%；2030 年較 2005 年減排 43%。該市場于 2015 年 1 月 1 日啟動(dòng)，為東亞第一個(gè)全國性強(qiáng)制性碳交易市場，也是僅次于歐盟碳交易市場的第二大碳交易市場；涵蓋了國內(nèi) 610 個(gè)最大的排放單位，約占全國溫室氣體排放的 70%。2010 年 4 月啟動(dòng)，是日本第一個(gè)強(qiáng)制性的 ETS，并與埼玉縣ETS 有聯(lián)系；涵蓋大型建筑、工廠、供熱供應(yīng)商和其他消耗大量化石燃料的設(shè)施。2018 財(cái)年排放數(shù)據(jù)顯示，交易系統(tǒng)覆蓋的實(shí)體總排放量比基準(zhǔn)年減少了 27%，超額完成了第二合規(guī)期(2015-2019 財(cái) 年)設(shè)定的 15-17%的目標(biāo)。政府應(yīng)對氣候變化

14、的目標(biāo)：2020 年和 2030 年溫室氣體排放較 2000 年分別減排 25%和 30%，2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和。新斯科舍省的“總量控制與交易項(xiàng)目”2018 年啟動(dòng)，對工業(yè)、電力、供熱（建筑）和運(yùn)輸部門 2019-2022 年的溫室氣體排放總量進(jìn)行了核定，該交易體系覆蓋全省約 80%的溫室氣體排放。涉及 26 家控排單位。2020 年 6 月，新斯科舍省在其限額交易制度下舉行了第一次拍賣，出售所有的限額。2020 年拍賣的最低價(jià)格為 20 加元(15.08 美元)，之后每一年的最低價(jià)格將增加 5%加上通貨膨脹；下一次拍賣將于 2020 年 12 月 2 日舉行，比 6 月份的第一次銷售份額減

15、少15.3%。政府應(yīng)對氣候變化的目標(biāo)：到 2030 年將排放水平較 2005 年降低 53%，到 2050 年實(shí)現(xiàn)零排放。2017 年合計(jì) 4323Mt，其中：能源部門 3368Mt;工業(yè)生產(chǎn) 377Mt;農(nóng)業(yè)生產(chǎn) 439Mt;廢物處置 139Mt;2017 年合計(jì) 709.1Mt，其中：石油消費(fèi)（含交通）615.9Mt;工業(yè)生產(chǎn) 56.0Mt;農(nóng)業(yè)生產(chǎn) 20.4Mt;廢物處置 16.8Mt;2017 年合計(jì) 64.8Mt，其中：商業(yè)部門 25.5Mt;居民部門 17.1Mt;交通部門 9.8Mt;工業(yè)生產(chǎn) 4.3Mt;廢物處置 1.8Mt;2017 年合計(jì) 15.9Mt，其中：電力和供熱 6

16、.7Mt;交通運(yùn)輸 5.0Mt;居民供暖 1.3Mt;工業(yè)部門 1.0Mt;農(nóng)業(yè)和廢物處置 1.0Mt;商業(yè)供暖 0.6Mt;油氣部門 0.3Mt;加拿大魁北克省碳排放交易系統(tǒng)魁北克的溫室氣體排放總量控制與交易系統(tǒng)于 2012 年推出，該計(jì)劃的強(qiáng)制執(zhí)行義務(wù)從2013 年 1 月 1 日開始。系統(tǒng)涵蓋電力、建筑、交通和工業(yè)領(lǐng)域的化石燃料燃燒和工業(yè)排放。涉及 126 家控排單位。政府應(yīng)對氣候變化的目標(biāo)：2020 年和 2030 年溫室氣體排放較 1990 年分別減排 20%和 37.5%。2017 年合計(jì) 78.8Mt，其中：交通運(yùn)輸 34.1Mt;工業(yè)部門 24.0Mt;建筑物 8.1Mt; 農(nóng)

17、業(yè)部門 7.7Mt;廢物處置 4.6Mt; 能源部門 0.2Mt;美國區(qū)域溫室氣RGGI 是美國第一個(gè)強(qiáng)制性溫室氣體排放體系，涵蓋電力部門的排放。該系統(tǒng)于 2009年在 10 個(gè)州開始運(yùn)行；2021 年至 2030 年，RGGI 上限將比 2020 年減少 30%。涉及168 個(gè)排放單位。2014 年合計(jì) 463.6Mt，其中：能源部門 223.5Mt;交通部門 174.6Mt;體倡議 工業(yè)生產(chǎn) 25.6Mt;（RGGI）政府應(yīng)對氣候變化的目標(biāo)：2020 年溫室氣體排放較 2005 年減少至少 50%，2030 年較2020 年減少 30%。農(nóng)業(yè)生產(chǎn) 9.8Mt;廢物處置 30Mt; 船用燃料

18、 0.1Mt;資料來源：ICAP，表 2：全球部分在運(yùn)行碳排放交易設(shè)計(jì)溫室氣體溫室氣體覆蓋面：全球溫室氣體包括二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）、一氧化二氮（N2O）、氫氟烴（HFCs）、全氟化合物（PFCs）、六氟化硫（SF6）、三氟化氮（NF3），其中二氧化碳為溫室氣體的主要構(gòu)成項(xiàng)，目前全球在運(yùn)行的碳交易市場均覆蓋二氧化碳交易，部分試點(diǎn)市場開始涉及其他溫室氣體，例如歐盟碳市場覆蓋二氧化碳、一氧化二氮、全氟化合物三種氣體，韓國碳市場覆蓋除三氟化氮之外的其余 5 種氣體。碳市場二氧化碳（CO2）甲烷（CH4）一氧化二氮（N2O）氫氟烴（HFCs）全氟化合物（PFCs）六氟化硫（SF6）三氟化氮

19、（NF3）歐盟加拿大亞伯達(dá)省瑞士新西蘭RGGI東京加利福尼亞哈薩克斯坦加拿大魁北克北京廣東上海深圳天津重慶湖北韓國資料來源：ICAP，運(yùn)行碳市場配額總量約 47.8 億噸，交易價(jià)格呈回升趨勢1、全球碳市場配額總量：2005 年歐盟碳市場啟動(dòng)，配額總量約 21 億噸 CO2，占當(dāng)時(shí)全球溫室氣體排放量的比例約 5%；隨后各地碳交易市場逐漸建立，交易總量上升，預(yù)計(jì) 2021 年隨著中國全國性碳交易市場的建立，全球碳市場配額總量預(yù)計(jì)將超過 75 億噸，覆蓋量增至 2005 年的 3 倍，占全球溫室氣體排放量的比例提升至 14%。 圖 6：全球碳交易市場配額總量資料來源：ICAP，根據(jù) ICAP 統(tǒng)計(jì)，

20、2020 年全球 21 個(gè)在運(yùn)行碳市場配額總量約 47.82 億噸（部分市場數(shù) 據(jù)采用以前年份統(tǒng)計(jì)值），其中歐盟碳市場配額量全球最大，達(dá)到18.16 億噸，占比38.0%；韓國 5.48 億噸（11.5%）、加州 3.34 億噸（7.0%）、墨西哥 2.71 億噸（5.7%）；中國 8 個(gè)試點(diǎn)市場合計(jì) 14.25 億噸，占比 29.8%，合計(jì)來看，中國碳市場為僅次于歐盟的全球 第二大碳交易市場。圖 7：世界已運(yùn)行碳市場 2020 年配額總量（百萬噸二氧化碳當(dāng)量）圖 8：世界已運(yùn)行碳市場配額總量占比 2,0001,800魁北克 北京新西蘭深圳 新斯科 東京馬薩諸塞州 埼玉縣1,600RGGI 1

21、.8%1.1% 1.0%0.8%0.7%舍省 0.2%0.2%0.1%瑞士0.1%1,4001,200重慶 2.1%上海 3.3%0.3%1,000哈薩克斯坦 3.4%天津 3.5%歐盟8006004002000福建 4.2%湖北 5.4%墨西哥5.7%加利福尼亞7.0%廣東9.7% 韓國11.5%38.0%歐盟韓國廣東加利福尼亞墨西哥湖北福建天津哈薩克斯坦上海重慶 RGGI魁北克北京 新西蘭深圳新斯科舍省東京馬薩諸塞州埼玉縣瑞士資料來源：ICAP，（注：廣東為 2019 年約數(shù)，湖北、上海、重慶為 2018 年約數(shù)，福建、北京為 2017 年約數(shù)，深圳為 2015 年數(shù)據(jù)，埼玉縣為 2016

22、年數(shù)據(jù)，瑞士為 2019 年數(shù)據(jù)。）資料來源：ICAP，（注：廣東為 2019 年約數(shù)，湖北、上海、重慶為 2018 年約數(shù)，福建、北京為 2017 年約數(shù)，深圳為 2015 年數(shù)據(jù)，埼玉縣為 2016年數(shù)據(jù)，瑞士為 2019 年數(shù)據(jù)。）表 3：全球主要在運(yùn)行碳市場配額分配方式配額分配方式包括免費(fèi)分配和有償分配（主要是拍賣）兩種。目前多數(shù)碳市場實(shí)行的是 免費(fèi)分配和拍賣分配混合形式，市場建立初期通常免費(fèi)分配占絕大多數(shù)，隨著碳市場制 度的逐漸完善和當(dāng)?shù)貙μ紲p排力度的提升，拍賣分配等有償分配比例呈現(xiàn)逐漸上升趨勢。例如，歐盟碳市場在 2008-2012 年的配額拍賣分配比例約 10%，而在 2013-

23、2020 年這 一比例提升至 57%，其中電力行業(yè)完全實(shí)行拍賣方式分配。碳市場配額分配方式免費(fèi)配額的接受方免費(fèi)配額分配類型歐盟（第一、二階段）多數(shù)免費(fèi)分配，極少數(shù)為拍賣分配電廠、制造企業(yè)混合形式，大多數(shù)為歷史排放法，基準(zhǔn)線法使用比例上升歐盟（第三階段及以后）多數(shù)為拍賣發(fā)放且比例持續(xù)提升制造業(yè)務(wù)、航空公司固定的行業(yè)基準(zhǔn)線法施瑞士免費(fèi)分配+有償分配制造企業(yè)固定的行業(yè)基準(zhǔn)線法區(qū)域溫室氣體倡議(RGGI)配額拍賣比例 100%無無日本東京配額免費(fèi)分配比例 100%所有控排單位基于 2002-07 年期間任何連續(xù)三年的歷史排放法日本埼玉縣配額免費(fèi)分配比例 100%所有控排單位基于 2002-07 年期間

24、任何連續(xù)三年的歷史排放法新西蘭極少數(shù)免費(fèi)分配，拍賣分配還未實(shí)碳密集性出口行業(yè)以產(chǎn)量為依據(jù)美國加州免費(fèi)分配居多，拍賣分配比例持續(xù)上升電力分配公用事業(yè)公司、天然氣供應(yīng)商、碳-密集型出口行業(yè)加拿大魁北克多數(shù)為拍賣分配且比例持續(xù)提升碳密集性出口行業(yè)固定的行業(yè)基準(zhǔn)線法哈薩克斯坦配額免費(fèi)分配比例 100%所有控排單位歷史排放法韓國配額免費(fèi)分配比例 100%所有控排單位多數(shù)部門采用歷史排放法，水泥、冶煉、國內(nèi)航空采用基準(zhǔn)線法資料來源：ICAP，2、碳配額交易價(jià)格：碳排放交易市場配額價(jià)格受市場供需狀況、外部政策、宏觀環(huán)境影響而表現(xiàn)出較大的差異?？v向來看，隨著各地區(qū)對碳市場的制度設(shè)計(jì)逐漸完善和政府減排力度的加強(qiáng)

25、，近幾年碳排放交易價(jià)格呈現(xiàn)回升趨勢；橫向來看，各碳市場交易價(jià)格差異較大，以 2019 年均價(jià)來看，歐盟和韓國領(lǐng)跑全球，分別為 27.8、25.6 USD/tCO2，美國區(qū)域溫室氣體倡議市場（RGGI）為 6.0 USD/tCO2，中國 8 個(gè)碳交易試點(diǎn)市場均價(jià)在 1.4-11.4 USD/tCO2，整體均價(jià)較低，可能與是市場尚處于試點(diǎn)開發(fā)階段有關(guān)。圖 9：世界主要碳市場 2019 年交易均價(jià)（美元/噸二氧化碳當(dāng)量）圖 10：歐盟、瑞士等碳市場核心指標(biāo)比較27.825.616.816.516.312.8 11.46.7 6.0 5.9 5.5 4.63.4 2.4 2.0 2.0 1.41.13

26、0252015105歐盟韓國加利福尼亞魁北克新西蘭瑞士 北京馬薩諸塞州RGGI上海東京湖北廣東福建深圳天津重慶哈薩克斯坦0資料來源：ICAP，資料來源：ICAP， 圖 11：全球主要碳交易市場交易價(jià)格走勢（美元/噸二氧化碳當(dāng)量）資料來源：ICAP，歐盟：全球最大碳市場的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)歐盟碳市場步入第四階段，排放總量控制效果顯著歐盟碳交易體系為世界上歷史最悠久、規(guī)模最大的碳交易市場，我們以歐盟碳市場為例來對海外碳市場做詳細(xì)剖析。歐盟碳排放交易體系（EU ETS）成立于 2005 年，成員包括 28 個(gè)歐盟成員國和冰島、列支敦士登、挪威 3 個(gè)國家，歐盟碳市場已成為歐盟落實(shí)控排目標(biāo)最主要的手段，該系統(tǒng)

27、覆蓋了約 45%的歐盟碳排放，包括電力部門、制造業(yè)和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的航空公司等。歐盟碳排放交易體系的發(fā)展經(jīng)歷了 4 個(gè)階段：2005-2007 年、2008-2012 年、2013-2020年、2021-2030 年。第一階段（2005-2007年）第二階段（2008-2012年）第三階段（2013-2020年）第四階段（2021-2030年）體系成員國歐盟28個(gè)成員國歐盟28個(gè)成員國+挪威、冰島和列支敦士登2020年歐盟碳市場與瑞士碳市場連接控排企業(yè)范圍第一階段：發(fā)電廠和內(nèi)燃機(jī)規(guī)模超過20MW的企業(yè)，以及煉油廠、焦?fàn)t、鋼鐵廠、水泥、玻璃、石灰、陶瓷、制漿和紙生產(chǎn)等各類工業(yè)企業(yè)。2012年納入航

28、空企業(yè)。新納入制鋁、石化、制氨、硝酸、乙二 酸、碳捕捉等行業(yè) 圖 12：歐盟碳排放權(quán)交易市場發(fā)展歷程配額確定方式國家分配計(jì)劃（NAP），即自下而上實(shí)行歐盟范圍內(nèi)統(tǒng)一的排放總量控制2019年1月引入市場穩(wěn)定儲備機(jī)制（MSR）配額年降幅度2005年配額總量為20.96億噸2009年配額總量為20.49億噸，略有下降2013年為20.84億噸，之后年均降幅 1.74%配額總量年均降幅2.2%配額拍賣比例免費(fèi)分配為主拍賣為輔免費(fèi)分配比例約90%，拍賣分配比例約10%拍賣分配比例約57%拍賣分配比例進(jìn)一步提升配額成交價(jià)格開市價(jià)格較高，但整體低位，階段性觸及0元位置兩次價(jià)格大滑坡，多數(shù)位于8-15歐元/噸

29、2013-2017年處于10歐元以下，2017年底回升，至今約30歐元資料來源：ICAP，歐盟統(tǒng)計(jì)局，第一階段（2005-2007 年）：此時(shí)納入碳交易體系的公司包括發(fā)電廠和內(nèi)燃機(jī)規(guī)模超過 20MW 的企業(yè)（危廢處置和城市生活垃圾處置設(shè)施除外），以及煉油廠、焦?fàn)t、鋼鐵廠、水泥、玻璃、石灰、陶瓷、制漿和紙生產(chǎn)等各類工業(yè)企業(yè)。第一階段為碳排放交易的試驗(yàn)性階段，此階段的溫室氣體僅局限在排放量占比最大的二氧化碳。配額分配上，采用自下而上的方式來確定，即歐盟成員國制定國家分配計(jì)劃（NAP）經(jīng)過歐盟委員會審查后，配額被分配到各個(gè)部門和企業(yè)。配額的分配采用拍賣方式和免費(fèi)發(fā)放相結(jié)合，以免費(fèi)發(fā)放為主。由于配額供

30、給過度，配額價(jià)格曾一度逼近 0 歐元/噸。第二階段（2008-2012 年）：2012 年控排單位引入航空公司，同時(shí)交易體系也擴(kuò)展到了冰島、列支敦士登和挪威。經(jīng)過前期的試驗(yàn)階段，交易體系不斷完善，配額分配方式與第一階段一致，配額免費(fèi)分配比例約 90%；配額總量略有下降，但恰逢全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓，能源相關(guān)行業(yè)產(chǎn)出減少，配額需求急劇下滑，交易價(jià)格并無明顯好轉(zhuǎn)。第三階段（2013-2020 年）：納入碳捕捉和儲存設(shè)施、石化產(chǎn)品生產(chǎn)、化工產(chǎn)品生產(chǎn)、有色金屬和黑色金屬冶煉等單位。第三階段歐盟對碳排放額度的確定方法進(jìn)行改革，取消國家分配計(jì)劃，實(shí)行歐盟范圍內(nèi)統(tǒng)一的排放總量控制；自 2013

31、 年開始逐年減少 1.74%的碳排放上限以確保 2020 年溫室氣體排放比 1990 年降低 20%以上，而在配額的發(fā)放上，逐漸以拍賣替代免費(fèi)發(fā)放，整體來看拍賣配額比例約 57%，其中： 電力行業(yè)：要求完全實(shí)行拍賣獲取額度（電網(wǎng)建設(shè)落后或能源結(jié)構(gòu)單一的 8 個(gè)東歐國家的電力行業(yè)配額分配可從免費(fèi)逐漸過渡到拍賣，2020 年時(shí)全部通過拍賣方式獲得）； 制造部門：2013 年約 80%的配額為免費(fèi)獲得，至 2020 年降低至 30%；并將在 2030 降低至 0%（直接供暖部門除外）； 航空部門：15%的配額為拍賣獲取，82%為免費(fèi)獲取，剩余 3%為儲備部分。 2020 年 1 月，歐盟碳市場與瑞士

32、碳市場建立可進(jìn)行跨市場交易的聯(lián)系。 圖 13：歐盟碳市場交易均價(jià)（歐元/噸二氧化碳當(dāng)量）2013年開始配額確定方式由自下而上改為自上而下，2014年2月折量拍賣政策推出2019年市場穩(wěn)定儲備機(jī)制開始實(shí)施第三階段開始進(jìn)行配額總量控制，年降幅1.74%2019年啟動(dòng)市場穩(wěn)定儲備機(jī)制（MSR）2018年2月宣布將于金融危機(jī)+歐債危機(jī)企業(yè)排放下降，碳配額購買需求下降市場運(yùn)行初期配額供給過剩；454035302520151052008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-0

33、42016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-120資料來源：EMBER，第四階段（2021-2030 年）：2018 年完成系統(tǒng)框架修訂，將于 2021 年 1 月開始實(shí)施第四階段交易，從 2021 年開始?xì)W盟碳配額年降幅度從第三階段的 1.74%增至 2.2%。此外，歐盟碳市場于 2019 年初建立了市場穩(wěn)定儲備（The market stability reserve，MSR）來平衡市場供需，應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的市場沖擊，MSR 機(jī)制的推行減少了初始拍賣的配額數(shù)量，對于穩(wěn)定碳交易價(jià)格具備重要作用。當(dāng)碳市場中流通的配額量超過 8.33 億噸之

34、后，將每年從未來即將推出的拍賣份額中提取相當(dāng)于當(dāng)前流通總量的 12%的份額到 MSR 中（其中，2019-2023 年間該比例暫時(shí)提高至 24%）；當(dāng)碳市場中流動(dòng)的配額量低于 4 億噸后，歐盟將從 MSR 中調(diào)撥 1 億噸配額注入市場中流通。圖 14：歐盟市場穩(wěn)定儲備（MSR）運(yùn)作機(jī)制圖 15：歐盟碳市場配額總量（不含航空，億噸二氧化碳當(dāng)量）20.9620.8420.4920.4620.0819.7019.3118.9318.5518.16222120191817162005 2009 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：ICAP，資料來源：

35、歐盟統(tǒng)計(jì)局，綜上，歐盟碳排放權(quán)交易市場的運(yùn)行有以下特點(diǎn)：1）分階段演變，從試驗(yàn)到成熟：歐盟碳市場經(jīng)歷了 2005-2007、2008-2012、2013-2020、2021-2030 年四個(gè)發(fā)展階段，控排企業(yè)范圍、配額總量確定方法、配額分配方法等都經(jīng)歷了從探索到成熟的階段。交易范圍不斷拓寬：市場參與主體從歐盟 28 個(gè)成員國，到新增列支敦士登、挪威、冰島 3 個(gè)國家，2020 年又建立起與瑞士碳市場的聯(lián)系；納入交易體系的控排企業(yè)從電力行業(yè)、工業(yè)企業(yè)延伸到航空、化工、石化等企業(yè)；主要交易溫室氣體從 CO2 開始，逐漸增加 N2O 和鋁生產(chǎn)過程中的 PFCs。配額總量不斷收縮：歐盟碳市場的配額總量

36、從前兩階段的自下而上確認(rèn)，轉(zhuǎn)為歐盟確定統(tǒng)一的排放總量，且在 2013-2020 年和 2021-2030 年分別按照年均下降 1.74%和 2.2%的幅度來收縮，同時(shí)設(shè)定市場穩(wěn)定機(jī)制（MSR），對流通中的配額總量進(jìn)行調(diào)控。免費(fèi)分配轉(zhuǎn)為有償分配：2005-2012 年歐盟碳市場的分配以免費(fèi)分配為主，拍賣分配為輔，而 2013-2020 年的第三階段拍賣分配比例提升至 57%，并預(yù)計(jì)將再 2021-2030年進(jìn)一步提高，有償分配比例的增加提升了控排企業(yè)的排放成本。政策改進(jìn)推動(dòng)交易價(jià)格回升：配額交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)是碳市場的功能之一，縱觀歐盟碳市場價(jià)格的變化歷程可以發(fā)現(xiàn)，市場供求為價(jià)格的決定因素，第三階段開

37、始政府通過一系列的政策改進(jìn)推動(dòng)交易價(jià)格回升，包括市場配額總量逐年收縮、配額折量延遲拍賣1、推行市場穩(wěn)定機(jī)制（MSR）、提升超額排放懲罰力度等。歐盟碳配額交易價(jià)格從 2018 年前的 5-10 歐元/噸提升至目前的 30 歐元/噸以上。碳市場主體多元化：歐盟碳市場的參與者包括控排企業(yè)和諸多金融機(jī)構(gòu)、各類投資者，交易主體多元化?？稍偕茉聪M(fèi)比例持續(xù)上行，風(fēng)光發(fā)電爆發(fā)式增長從歐盟的碳排放行業(yè)構(gòu)成來看，電力行業(yè)為第一大排放源。自 2013 年以來，電力部門的總碳排放量在短短六年內(nèi)下降了 29%。其中，煤電排放下降了 43%（硬煤下降了 57%，褐煤下降了 26%），天然氣和石油的排放量僅增長了 7%

38、，期間風(fēng)電和光伏等可再生能源得到迅速發(fā)展。雖然電力行業(yè)減排成果顯著，但 2019 年電力行業(yè)排放的二氧化碳總量為 8.44 億噸，占?xì)W盟 ETS 排放總量的 52%，仍為第一大排放源，根據(jù) EMBER 估計(jì)，2019-2030 年的可再生能源使用量必須比 2010-2019 年的平均水平翻一番，才能達(dá)到歐盟設(shè)定的減排目標(biāo)。工業(yè)排放下降 2%更多是由于工業(yè)生產(chǎn)的下降，而不是效率的提高。歐盟統(tǒng)計(jì)局(EUROSTAT)的數(shù)據(jù)顯示，2019 年工業(yè)產(chǎn)值下降 0.6%，其中鋼鐵產(chǎn)量下降 5%。1 為了解決配額交易市場供給過剩，歐盟將 2014-2016 年的 9 億噸配額推遲到 2019- 2020 年

39、進(jìn)行拍賣。圖 16：2019 年歐盟碳排放構(gòu)成圖 17：2013-2019 年歐盟碳排放量（百萬噸 CO2）鋼鐵工業(yè) 8%航空工業(yè) 4%硬煤發(fā)電13%工業(yè)部門35%700600 工業(yè)部門：下降2%500褐煤發(fā)電17%400300200100油氣發(fā)電：增長7%褐煤發(fā)電：下降26%硬煤發(fā)電：下降57% 鋼鐵工業(yè)：下降7%煤電：下降43%電力：下降29% 航空工業(yè)：增長7%0油氣發(fā)電 23%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：EMBER，（注：工業(yè)部門包括水泥、油氣生產(chǎn)等。）資料來源：EMBER，歐盟目標(biāo)到 2020 年溫室氣體排放水平較 1990 年下降

40、20%，到 2030 年下降至少 40%，2030 年的排放水平較 2005 年下降 43%；歐盟去年又將 2030 年較 1990 年的目標(biāo)降幅進(jìn)一步提升至 55%，2050 年達(dá)到碳中和。在碳中和推進(jìn)過程中，歐盟目前取得的成果如下：能源消費(fèi)：歐盟此前制定了 2020 年可再生能源占其終端能源消費(fèi)總量 20%的目標(biāo)，并將該目標(biāo)分配給各個(gè)成員國執(zhí)行。歐盟 28 個(gè)國家（含英國）終端能源消費(fèi)中可再生能源的比例從 2004 年的 8.6%提升至 2019 年的 18.9%，距離完成目標(biāo)值僅差 1.13pct，從成員國來看，已有瑞典、芬蘭等 14 個(gè)國家已完成目標(biāo)。其中：電力能源消費(fèi)中可再生能源比例

41、從 2004 年的 14.3%提升至 2019 年的 34.2%，提升 19.8pct；供暖與制冷能源消費(fèi)中可再生能源占比從 2004 年的 10.4%提升至 2019 年的20.5%；歐盟制定了在 2020 年交通領(lǐng)域能源消費(fèi)中可再生能源比例達(dá)到 10%的目標(biāo)，截至 2019 年整體已達(dá)到 8.9%，瑞典、芬蘭、荷蘭已提前完成目標(biāo)值，而部分成員國距離目標(biāo)值仍有較大差距。圖 18：歐盟 28 國終端能源消費(fèi)總量中可再生能源占比圖 19：歐盟 28 國電力能源消費(fèi)中可再生能源占比25%20%16.7%20.0%18.9%18.0%17.5%40%34.2%32.1%28.8%30.7%27.4%

42、29.5%25.3%23.5%19.0%19.7%21.7%15.4%17.0%14.9%16.1%14.3%35%30%15%10%5%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E0%14.7%15.4%16.2%12.6%13.4%13.2%10.6%11.4%9.7%9.1%8.6%17.0%25%20%15%10%5%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，（注：包含英國在內(nèi)，下同

43、。）資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，圖 20：歐盟 28 國供暖與制冷能源消費(fèi)中可再生能源占比圖 21：歐盟 28 國交通能源消費(fèi)中可再生能源占比25%20%15%10%5%12%10.0%8.1% 8.9%6.5%7.1%6.9%4.6% 5.2%5.2%5.5% 5.9%3.1% 3.9%2.5%1.8%1.4%4.0%10%8%6%4%2%18.8%18.4%15.5%19.0%20.5%19.5%19.7%17.0%17.5%15.3%16.0%13.9%11.8%11.1%10.4%13.3%200420052006200720082009201020112012201320142015201

44、620172018201920042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E0%0%資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局， 圖 22：2019 年歐盟各國終端能源消費(fèi)總量中可再生能源占比43.1%41.0%37.2%33.6% 31.9% 30.6%28.5%25.5% 24.3% 22.0%21.6%19.7%18.9%18.4% 18.2% 17.2%16.9% 16.2%17.4% 13.8%12.6% 12.3%12.2%12.0%9.9% 8.8% 8.5% 7.0% 60%50%40%30

45、%20%10%56.4%瑞典芬蘭拉脫維亞丹麥奧地利愛沙尼亞葡萄牙克羅地亞立陶宛羅馬尼亞斯洛文尼亞保加利亞希臘歐盟28國西班牙意大利德國法國斯洛伐克捷克塞浦路斯匈牙利英國波蘭冰島比利時(shí)荷蘭馬其他盧森堡0%201920052020E資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，發(fā)電量結(jié)構(gòu)：在碳中和推進(jìn)過程中，歐盟的發(fā)電結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大的變化。從發(fā)電量來看：與 2004 年相比，2019 年歐盟 28 國發(fā)電總量下降 2.3%，其中，化石燃料發(fā)電和核電發(fā)電分別下降 20.8%和 18.5%，水電發(fā)電量平穩(wěn)略降，而風(fēng)電和光伏發(fā)電呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2019 年發(fā)電量分別為 431.5TWh 和 138.6TWh，增幅分別達(dá)到 6

46、.3 倍和 198倍。從發(fā)電量占比來看：2019 年歐盟化石燃料和核電發(fā)電量占比均有明顯下降，水電基本持平，而風(fēng)電和光伏發(fā)電比例分別提升 11.6pct 和 4.3pct。 圖 23：2000-2019 年歐盟各類發(fā)電量比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%化石燃料核電水電風(fēng)電光伏其他資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，抵消機(jī)制：全球市場買家萎縮，國內(nèi)市場尚處過渡階段基于溫室氣體影響的全球性、不同國家的減排潛力和成本不

47、同、全球合作與減排的經(jīng)濟(jì)成本不同，京都議定書規(guī)定了溫室氣體減排的三種靈活機(jī)制：清潔發(fā)展機(jī)制（CDM， Clean Development Mechanism）、聯(lián)合履行（JI，Joint Implementation）、排放貿(mào)易（ET， Emissions Trading）。其中，JI 和 ET 為發(fā)達(dá)國家之間的合作，CDM 為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的合作。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）：發(fā)達(dá)國家通過向發(fā)展中國家提供資金和技術(shù)展開項(xiàng)目級別的合作，從而獲得經(jīng)過核證的減排量（即 CER），用于發(fā)達(dá)國家締約方完成在京都議定書上承諾的減排量。聯(lián)合履行（JI）：發(fā)達(dá)國家之間在項(xiàng)目上展開合作，實(shí)現(xiàn)的減排單位稱為 E

48、RU，可以轉(zhuǎn)讓給另一個(gè)發(fā)達(dá)國家締約方。排放貿(mào)易（ET）：發(fā)達(dá)國家之間純粹的排放權(quán)交易，發(fā)達(dá)國家將其超額完成減排義務(wù)的指標(biāo)（即 AAU）以貿(mào)易的方式轉(zhuǎn)讓給另外一個(gè)未能完成減排義務(wù)發(fā)達(dá)國家。發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的合作基于項(xiàng)目的合作清潔發(fā)展機(jī)制 CDM（CleanDevelopment Mechanism）京都議定書規(guī)定的溫室氣體減排的 三種靈活機(jī)制聯(lián)合履行 JI（Joint Implementation）排放貿(mào)易 ET（Emissions Trading）基于項(xiàng)目的合作發(fā)達(dá)國家之間的合作純粹的排放權(quán)交易 圖 24：京都議定書規(guī)定的溫室氣體減排的三種靈活機(jī)制資料來源：京都議定書，截至 2019

49、年 6 月底，全球碳排放抵消機(jī)制累計(jì)交易量達(dá)到 453 億噸二氧化碳當(dāng)量，其中來自 CDM 和 JI 機(jī)制的交易量占比分別為 57.6%和 42.4%。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）目前為全球?qū)嵭凶钤?、?guī)模最大的溫室氣體減排機(jī)制，來自中國的 CDM 交易量約 195億噸，占比 74.7%，中國為 CDM 的最大參與者。圖 25：2019 年 6 月底前抵消機(jī)制累計(jì)交易量占比（CER）圖 26：2019 年 6 月底前抵消機(jī)制累計(jì)交易量占比（ERU）智利 韓國墨西哥其他 9.4%保加利亞德國 0.9% 法國 0.6%其他 3.2%巴西 2.1%1.2% 1.1%烏茲別克斯坦 3.8%印度 6.6%1.1

50、%0.3%波蘭 1.5%俄羅斯 16.7%中國74.7%烏克蘭76.9%資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，資料來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，CDM 市場的交易價(jià)格在過去幾年經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，目前整體市場低迷。2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)前價(jià)格超過 20 美元/噸，但隨后諸多原因?qū)е陆灰變r(jià)格跌至 2015 年底的0.50 美元/噸。交易價(jià)格低迷的最主要原因在于買方市場的萎縮：1） 歐盟碳市場為全球最大的碳排放權(quán)市場，同時(shí)也是全球最大的 CERs 買方。金融危機(jī)和歐債危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活躍度下滑，企業(yè)生產(chǎn)萎縮，碳排放量減少；歐盟碳市場第一階段（2005-2007）和第二階段（2008-2012）的配額總量處于寬松過剩狀態(tài)，排放企

51、業(yè)掌握著充足的碳排放配額，無需使用抵消機(jī)制；表 4：歐盟碳市場各階段抵消機(jī)制使用條件近年歐盟各國加強(qiáng)國內(nèi)碳排放管理力度，倒逼國內(nèi)企業(yè)通過技術(shù)工藝改進(jìn)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提升實(shí)現(xiàn)自身碳減排，而降低對外部抵消機(jī)制的依賴；自 2013 年開始?xì)W盟修改抵消機(jī)制應(yīng)用范圍，要求新開發(fā)的CDM 項(xiàng)目只能來自全球最不發(fā)達(dá)的國家，歐盟碳市場對中國 CERs 的需求不斷降低，而此前來自中國的 CDM 占據(jù)了全球的半壁江山。加拿大于 2011 年 12 月退出京都議定書，日本等在碳減排上采取消極行為，CDM 市場買家進(jìn)一步減少。階段定性控制定量控制第一階段（2005-2007）CDM/JI 抵消機(jī)制的使用并無限制，但實(shí)際并無

52、企業(yè)采用抵消機(jī)制第二階段（2008-2012）第三階段（2013-2020）多數(shù)種類的 CDM/JI 抵消機(jī)制是可采用的，但不可采用土地利用和植樹造林、核電，裝機(jī)規(guī)模超過 20MW 的大型水電也被嚴(yán)格限制2012 年之后新開發(fā)的抵消機(jī)制項(xiàng)目只能來自于全球最不發(fā)達(dá)的國家，其他國家 2012 年之前已經(jīng)注冊和執(zhí)行的抵消機(jī)制項(xiàng)目依舊有效可采用的抵消機(jī)制數(shù)量不能超過一定比例，具體比例由各個(gè)國家制定；第二階段未履行的權(quán)益可以延遲到第三階段實(shí)行第二階段和第三階段使用的抵消總量不能超過當(dāng)期歐盟碳市場總減排量的 50%（約 16 億噸二氧化碳當(dāng)量）第四階段（2021-2030）暫未明確資料來源：ICAP，抵消

53、機(jī)制在國內(nèi)試點(diǎn)碳市場已有多年運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。各試點(diǎn)市場都允許實(shí)行 CCER 抵消機(jī)制，同時(shí)也對項(xiàng)目的運(yùn)營起始時(shí)間、項(xiàng)目類型、來源區(qū)域、交易數(shù)量進(jìn)行了嚴(yán)格限制，例如試點(diǎn)市場要求年 CCER 使用量不超過配額總量或?qū)嶋H排放量的 5%-10%，2021 年初發(fā)布的碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）要求重點(diǎn)排放單位每年可以使用國家核證自愿減排量抵銷比例不得超過應(yīng)清繳碳排放配額的 5%。發(fā)展歷程：發(fā)改委于 2014-2016 年審批備案僅千個(gè) CCER 項(xiàng)目，涵蓋風(fēng)電、光伏、垃圾焚燒、秸稈發(fā)電、沼氣發(fā)電、森林碳匯等類型，但受市場規(guī)范程度較差、部分項(xiàng)目減排量較小、供給過度等因素影響，2017 年 3 月起暫緩審批備案

54、 CCER 項(xiàng)目，目前依舊處于對溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法修訂過程中。累計(jì)交易量：根據(jù)中創(chuàng)碳投統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 3 月 19 日，全國 CCER 累計(jì)成交超2.76 億噸。其中上海 CCER 累計(jì)成交量持續(xù)領(lǐng)跑，超 1.1 億噸，占比 41%；廣東排名第二，累計(jì)成交 5658 萬噸，占比 20%；北京、深圳、四川、福建、天津 CCER 累計(jì)成交量占比在 5%-9%；湖北市場交易量占比 3%；重慶市場累計(jì)交易量僅 49 萬噸。交易價(jià)格：以上海碳排放交易市場數(shù)據(jù)為例，截至 2019 年底 CCER 累計(jì)成交量 8889萬噸，成交額約 5.66 億元，成交均價(jià) 6.4 元/噸，其中掛牌

55、交易成交量占比 22.0%，均價(jià) 17.6 元/噸；協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交量占比 78.0%，均價(jià) 3.2 元/噸。而同期配額累計(jì)成交量3951 萬噸，成交額約 8.26 億元，成交均價(jià) 20.9 元/噸。CCER 成交價(jià)格低于配額價(jià)格，可能與試點(diǎn)市場內(nèi)控排企業(yè)配額相對充足、對抵消機(jī)制認(rèn)知不足、CCER 審定備案項(xiàng)目數(shù)量較多導(dǎo)致供給過剩有關(guān)。待新修訂的核證自愿減排量管理辦法出臺后，不排除國家通過控制 CCER 項(xiàng)目類型、開發(fā)區(qū)域、投運(yùn)時(shí)間等方式來管控供給，從而維持一定的交易價(jià)格的可能性。試點(diǎn)市場抵消機(jī)制類型數(shù)量限制區(qū)域限制時(shí)間/類型限制表 5：中國碳排放試點(diǎn)市場 CCER 機(jī)制不超過年配額量納入配額市場

56、的企業(yè)產(chǎn)生的 CCER 項(xiàng)必須來自現(xiàn)有或計(jì)劃中的可再生能源和新能源項(xiàng)深圳CCER的 10%目不可使用目、清潔運(yùn)輸項(xiàng)目、海洋固碳項(xiàng)目、林業(yè)固碳項(xiàng)目或農(nóng)業(yè)減排項(xiàng)目上海CCER不超過年配額量的 5%不超過年配額量納入配額市場的企業(yè)產(chǎn)生的 CCER 項(xiàng)目不可使用來自北京以外的項(xiàng)目的 CCER 不超過項(xiàng)目必須自 2013 年 1 月及之后開始運(yùn)營項(xiàng)目必須來自于 2013 年 1 月及之后開始運(yùn)營；26北京CCER的 5%50%，優(yōu)先考慮位于合作區(qū)域的項(xiàng)不包括 HFCs、PFCs、N O、SF 和水電項(xiàng)目目，包括河北省和天津市廣東CCER不超過年實(shí)際排放量的 10%至少 70%的 CCER 來自廣東省內(nèi)的

57、項(xiàng)目至少 50%的減排量必須來自于二氧化碳和甲烷的減排，不包括水電、化石燃料發(fā)電、供暖和廢物能源項(xiàng)目減排項(xiàng)目；項(xiàng)目未參與國際 CDM 機(jī)制天津CCER不超過年實(shí)際排放量的 10%湖北CCER不超過年配額量的 10%重慶CCER不超過年實(shí)際排放量的 8%北京、天津、湖北的 CCER 項(xiàng)目優(yōu)先項(xiàng)目必須自 2013 年 1 月及之后開始運(yùn)營，且只能來自二氧化碳減排項(xiàng)目；不包括水電項(xiàng)目所有的 CCER 項(xiàng)目都要來自廣東省項(xiàng)目只能來自小型水電項(xiàng)目項(xiàng)目必須來自 2010 年底之后運(yùn)營的項(xiàng)目（林業(yè)-碳項(xiàng)目除外）；不包括水電工程資料來源：ICAP，投資策略：碳中和視角下的能源革命環(huán)保：碳中和帶來主題投資并夯實(shí)

58、行業(yè)基本面碳減排為當(dāng)前我國環(huán)境治理和應(yīng)對氣候變化的重要方向，環(huán)保行業(yè)在時(shí)代潮流下大有所為；垃圾焚燒、農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、環(huán)衛(wèi)裝備、汽車尾氣治理、檢測服務(wù)等均為受益方向。垃圾焚燒：行業(yè)成長性明確，多數(shù)標(biāo)的業(yè)績具備 20%以上復(fù)合增速，存搶裝邏輯，具備板塊性投資機(jī)會；行業(yè)近期因國補(bǔ)政策調(diào)整出現(xiàn)估值下行（price in），政策初衷為調(diào)整付費(fèi)資金結(jié)構(gòu)，并未改變行業(yè)合理收益率的定價(jià)機(jī)制，引入綠證也并非臨時(shí)提出，其在推動(dòng)碳中和的大背景下，若后續(xù)政策體現(xiàn)出可執(zhí)行性，則存在估值修復(fù)的機(jī)會，故板塊具備價(jià)值投資機(jī)會，關(guān)注：瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保、三峰環(huán)境。農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電：關(guān)注長青集團(tuán)，生物質(zhì)行業(yè)受 10 月補(bǔ)

59、貼政策影響，估值顯著下行，公司業(yè)績增長確定性高，若綠證制度展示出可行性，則有望獲得估值修復(fù)，預(yù)計(jì) 2021 年業(yè)績對應(yīng) PE 為 9.2x。環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)裝備新能源替代有望提速，國家推動(dòng)公共領(lǐng)域新能源汽車比例提升，響應(yīng)的地方持續(xù)增多，預(yù)計(jì)新能源環(huán)衛(wèi)裝備未來 3 年的復(fù)合增速有望達(dá) 25%-30%，且同時(shí)存在環(huán)衛(wèi)裝備機(jī)械化替代邏輯和環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注盈峰環(huán)境、 ST 宏盛。表 6：環(huán)保公司盈利預(yù)測與估值（2020-03-24）汽車尾氣：汽車尾氣排放國五升國六，輕型柴油車、乘用車的 DPF 載體要求于 2021年 1 月 1 日起執(zhí)行，重型柴油車于 2021 年 7 月 1 日起執(zhí)行國六標(biāo)準(zhǔn)

60、，推動(dòng)蜂窩陶瓷載體行業(yè)存量價(jià)齊升邏輯，且同時(shí)存進(jìn)口替代邏輯。推薦奧福環(huán)保。檢測服務(wù)：碳達(dá)峰和碳中和催生地方政府碳減排規(guī)劃編制、政策培訓(xùn)、控排企業(yè)碳核算、碳核查等相關(guān)業(yè)務(wù)；檢測服務(wù)行業(yè)具備永續(xù)增長屬性，現(xiàn)金流好；上市公司多數(shù)開啟精細(xì)化管理，提升盈利能力，推薦華測檢測、譜尼測試、國檢集團(tuán)。所屬板塊公司簡稱總市值（億元）歸母凈利潤（百萬元）PE2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E瀚藍(lán)環(huán)境1969131,0071,2891,63321.519.515.212.0偉明環(huán)保2799741,2741,7271,97428.621.916.114.1綠色動(dòng)力1364