權(quán)益出資型票據(jù)怎 么看

1、 證券研究報(bào)告|固定收益專(zhuān)題報(bào)告 正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 起源于并購(gòu)票據(jù)，進(jìn)一步滿(mǎn)足企業(yè)權(quán)益投資需求 5 HYPERLINK l _TOC_250008 權(quán)益出資型票據(jù)主要特點(diǎn) 5 HYPERLINK l _TOC_250007 發(fā)行方式：公開(kāi)或定向發(fā)行 5 HYPERLINK l _TOC_250006 明確資金用途：股權(quán)投資+基金出資 5 HYPERLINK l _TOC_250005 嚴(yán)格控制權(quán)益投資杠桿率 6 HYPERLINK l _TOC_250004 鼓勵(lì)發(fā)行中長(zhǎng)期品種 6 HYPERLINK l _TOC_250003 增加注冊(cè)要件 6 HYP

2、ERLINK l _TOC_250002 發(fā)行迅速走熱，發(fā)行人以城投類(lèi)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主 6 HYPERLINK l _TOC_250001 持續(xù)開(kāi)放下，風(fēng)險(xiǎn)控制仍為首要原則 9 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示： 9圖表目錄證券研究報(bào)告|固定收益專(zhuān)題報(bào)告圖 1：交易商協(xié)會(huì)債券出資權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品發(fā)展歷程 5表 1：2021 至今共發(fā)行 15 只權(quán)益出資型票據(jù)，合計(jì) 193.5 億元（億元） 7表 2：權(quán)益出資型票據(jù)產(chǎn)品發(fā)行情況一覽（億元） 7表 3：與同主體可比非權(quán)益出資型債券相比，權(quán)益出資型票據(jù)無(wú)明顯利率優(yōu)勢(shì) 8表 4：已發(fā)行的權(quán)益出資型票據(jù)資金用途 8表 5：已發(fā)行的權(quán)益出

3、資型票據(jù)募集資金用于權(quán)益投資的占比大部分在 50以上 92020 年 12 月 31 日，為進(jìn)一步提升債務(wù)融資工具支持權(quán)益投資的力度，交易商協(xié) 會(huì)將并購(gòu)票據(jù)信息披露表修訂升級(jí)為權(quán)益出資型票據(jù)信息披露表，明確了相 關(guān)實(shí)操要點(diǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化權(quán)益投資創(chuàng)新機(jī)制，豐富非金融企業(yè)債務(wù)融資工具資金用途，滿(mǎn)足發(fā)行人權(quán)益投資需求。起源于并購(gòu)票據(jù)，進(jìn)一步滿(mǎn)足企業(yè)權(quán)益投資需求權(quán)益出資型票據(jù)起源于并購(gòu)票據(jù)。并購(gòu)票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。對(duì)于開(kāi)展 并購(gòu)票據(jù)注冊(cè)業(yè)務(wù)，交易商協(xié)會(huì)研究并醞釀多年，并于 2013 年 5 月 20 日成功發(fā)行了 首只并

4、購(gòu)定向工具“13 湘黃金PPN001”,期限 3 年，發(fā)行規(guī)模 1.48 億元，用于置 換前期的并購(gòu)貸款。2014 年上半年，交易商協(xié)會(huì)進(jìn)一步就支持直接支付并購(gòu)價(jià)款的模 式進(jìn)行了研究，同年 6 月 24 日，首單募集資金用于支付并購(gòu)價(jià)款的并購(gòu)票據(jù)“14 貴開(kāi)磷控PPN001”成功發(fā)行。2017 年 4 月，首批雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具完成注冊(cè)，雙 創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具允許募集資金以委托貸款或股權(quán)投資的形式支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展， 與并購(gòu)票據(jù)的主要區(qū)別是發(fā)行主體僅針對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資源集聚區(qū)域內(nèi)的園區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。并購(gòu)票據(jù)在推出后發(fā)展相對(duì)緩慢，主要受限于僅支持控制類(lèi)并購(gòu)融資，雖然有利于風(fēng)險(xiǎn)的把控，但也將眾多并購(gòu)融資需

5、求拒之門(mén)外。據(jù)交易商協(xié)會(huì)披露，2020 年全年共發(fā)行并購(gòu)票據(jù) 108.8 億元。在并購(gòu)票據(jù)基礎(chǔ)上升級(jí)的權(quán)益出資票據(jù)將范圍擴(kuò)大到了參股投資型，進(jìn)一步滿(mǎn)足了企業(yè)權(quán)益投資需求。圖 1：交易商協(xié)會(huì)債券出資權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品發(fā)展歷程資料來(lái)源：研究所整理權(quán)益出資型票據(jù)主要特點(diǎn)發(fā)行方式：公開(kāi)或定向發(fā)行產(chǎn)品可選擇公開(kāi)發(fā)行或定向發(fā)行，如采用定向發(fā)行，應(yīng)根據(jù)定向發(fā)行要求結(jié)合權(quán)益出資票據(jù)信息披露要求進(jìn)行披露。明確資金用途：股權(quán)投資+基金出資采用“母表+子表”的形式，母表具有普適性，子表分別為股權(quán)投資和基金出資表：股權(quán)投資：包括獲得控制型、增強(qiáng)控制型、共同控制型、參股型股權(quán)投資，具體用途形式可為償還貸款、支付價(jià)款、子公司增資

6、和參股投資?；鸪鲑Y：不得違反關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知（發(fā)改財(cái)金規(guī)【2019】1638 號(hào)）等相關(guān)規(guī)定，即可用于政府出資產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。此外，募集資金還可以置換本期債務(wù)融資工具發(fā)行之日起一年以?xún)?nèi)發(fā)行人用于權(quán)益投資的自有資金投入。實(shí)施閑置資金現(xiàn)金管理?？蓪簳r(shí)閑置的募集資金投資于國(guó)債、政策性銀行金融債、地方政府債等。不得新增政府債務(wù)或政府隱性債務(wù)規(guī)模，不得用于二級(jí)市場(chǎng)股票投資（上市公司定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等股權(quán)交易除外）。嚴(yán)格控制權(quán)益投資杠桿率用于國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目的出資理論上可以 100用于權(quán)益出資，非國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目用于權(quán)益出

7、資的金額不得超過(guò)發(fā)行人擬出資總額的 60，募集資金項(xiàng)目用于項(xiàng)目資本金的不得超過(guò)發(fā)行人擬出資總額的 50。鼓勵(lì)發(fā)行中長(zhǎng)期品種原則上應(yīng)發(fā)行中長(zhǎng)期限債務(wù)融資工具品種，降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，但可適當(dāng)發(fā)行短期限產(chǎn)品償還銀行并購(gòu)貸款。增加注冊(cè)要件募集資金專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)監(jiān)管協(xié)議，并鼓勵(lì)募集資金專(zhuān)戶(hù)監(jiān)管行與存續(xù)期管理機(jī)構(gòu)保持一致；主承銷(xiāo)商關(guān)于募集資金用于權(quán)益投資的盡職調(diào)查報(bào)告，主承銷(xiāo)商應(yīng)就募集資金用于權(quán)益投資，是否符合法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入以及本表相關(guān)要求等進(jìn)行充分盡職調(diào)查；律師對(duì)募集資金用途涉及權(quán)益投資是否符合法律法規(guī)及國(guó)家政策要求發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。發(fā)行迅速走熱，發(fā)行人以城投類(lèi)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主截至 2021 年 4

8、月 23 日，自交易商協(xié)會(huì)于 2020 年 12 月 31 日發(fā)布權(quán)益出資型票據(jù)信息披露表后銀行間市場(chǎng)共發(fā)行了 15 只權(quán)益出資型票據(jù)，合計(jì)規(guī)模達(dá) 193.5 億元，發(fā)行規(guī)模較 2020 年（108.8 億元）顯著提升。15 只票據(jù)中債券全稱(chēng)中含“權(quán)益出資”字樣的有 9 只，債券簡(jiǎn)稱(chēng)中含“權(quán)益出資”字樣的有 2 只。中期票據(jù)為權(quán)益出資型票據(jù)主要發(fā)行載體。除“21 重慶臨空 PPN001”和“21 甘鐵投 PPN001”外，均為中期票據(jù)產(chǎn)品。發(fā)行人以國(guó)企為主，主要由城投類(lèi)公司、公共事業(yè)類(lèi)和投資控股類(lèi)企業(yè)構(gòu)成。15只權(quán)益出資型票據(jù)涉及的 12 家發(fā)行人中，除華電福新能源有限公司為央企外，均為地方國(guó)

9、企。企業(yè)類(lèi)型方面，12 家發(fā)行人中 8 家為城投類(lèi)企業(yè)，4 家為產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)（2 家公用事業(yè)類(lèi)和 2 家投資控股類(lèi)）。城投類(lèi)企業(yè)、公用事業(yè)類(lèi)企業(yè)和投資控股類(lèi)企業(yè)均有較高的項(xiàng)目建設(shè)資本金要求或股權(quán)投資款要求。 發(fā)行人主體評(píng)級(jí)以 AAA 和 AA+為主，僅部分票據(jù)有債項(xiàng)評(píng)級(jí)且以 AAA 為主。12 家發(fā)行人中，主體評(píng)級(jí)為 AAA 的有 6 家，AA+的有 4 家，“21 四川新能 MTN001”的發(fā)行人四川省新能源動(dòng)力股份有限公司主體評(píng)級(jí)為 AA，“21 甘鐵投 PPN001”既無(wú)主體評(píng)級(jí)又無(wú)債項(xiàng)評(píng)級(jí)。在交易商協(xié)會(huì)取消債項(xiàng)評(píng)級(jí)要求后，15 只權(quán)益出資型票據(jù)中有 9 只有債項(xiàng)評(píng)級(jí)，其中 7 只 AAA

10、，“21 海恒投資 MTN001”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 AA+，“21 四川新能 MTN001”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 AA。已發(fā)行的權(quán)益出資型票據(jù)期限以 3 年期為主。15 只權(quán)益出資型票據(jù)中有 11 只為3年期，3 只為 3+2 組合期，1 只為 5 年期。已發(fā)行的權(quán)益出資型票據(jù)票據(jù)利率大部分在 4以下，存在一定發(fā)行利差。由于發(fā)行權(quán)益出資型票據(jù)的企業(yè)資質(zhì)較好（主體評(píng)級(jí)以 AAA 為主），且權(quán)益出資型票據(jù)作為創(chuàng)新型產(chǎn)品目前市場(chǎng)熱度較高，15 只產(chǎn)品中有 9 只產(chǎn)品票面利率在 4以下，票面利率最高的為“21 四川新能 MTN001”（5）。有債項(xiàng)評(píng)級(jí)的產(chǎn)品基本存在一定發(fā)行利差，但“21 蘇國(guó)信 GN001”作為

11、市場(chǎng)第一只權(quán)益出資型中票發(fā)行利差為-0.16。與同主體可比非權(quán)益出資型債券相比，權(quán)益出資型票據(jù)無(wú)明顯利率優(yōu)勢(shì)。將已發(fā)行的權(quán)益出資型票據(jù)的票面利率與同主體可比非權(quán)益出資型債券（剩余期限接近，產(chǎn)品種類(lèi)相同）在權(quán)益出資型票據(jù)發(fā)行日當(dāng)天的中債估值收益率作比較發(fā)現(xiàn)，由于市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型產(chǎn)品推出的關(guān)注，最先發(fā)行的三只票據(jù)發(fā)行利率較同主體可比產(chǎn)品偏低，但隨后利率優(yōu)勢(shì)已迅速被抹平。資金用途方面，包括向子公司增資，支付并購(gòu)對(duì)價(jià)款，置換一年內(nèi)投資于股權(quán)的自有資金和基金出資等。募集資金中用于權(quán)益投資的占比普遍較高，除“21 甘鐵投 PPN001”比例未知外，14 只票據(jù)中有 10 只在 50以上。細(xì)分資金用途上，已發(fā)行

12、的產(chǎn)品以置換一年內(nèi)投資于股權(quán)的自有資金為主，涉及 7 只產(chǎn)品，其次為向子公司增資，涉及 4 只。表 1 ：2021 至今共發(fā)行 15 只權(quán)益出資型票據(jù)，合計(jì) 193.5 億元（億元）債券簡(jiǎn)稱(chēng)債券全稱(chēng)發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模21 重慶臨空PPN001重慶臨空開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司 2021 年度第一期定向債務(wù)融資工具2021 年 1 月 18 日1021 海恒投資MTN001合肥海恒投資控股集團(tuán)公司 2021 年度第一期中期票據(jù)2021 年 1 月 26 日7.521 蘇國(guó)信 GN001江蘇省國(guó)信集團(tuán)有限公司 2021 年度第一期綠色權(quán)益出資型中期票據(jù)2021 年 2 月 1 日721 甘鐵投 PPN00

13、1甘肅省鐵路投資建設(shè)集團(tuán)有限公司 2021 年度第一期定向債務(wù)融資工具2021 年 2 月 8 日2021 川高速 MTN002四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司 2021 年度第二期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 2 月 24 日2021 蘇國(guó)信 MTN001江蘇省國(guó)信集團(tuán)有限公司 2021 年度第一期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 3 月 5 日1321 嘉興城投MTN001嘉興市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司 2021 年度第一期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 3 月 11 日1021 贛國(guó)資 MTN001江西省省屬?lài)?guó)有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司 2021 年度第一期中期票據(jù)2021 年

14、 3 月 11 日2021 川高速 MTN003四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司 2021 年度第三期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 3 月 17 日2021 昆山高新MTN001（權(quán)益出資）昆山高新集團(tuán)有限公司 2021 年度第一期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 3 月 23 日821 川高速 MTN004（權(quán)益出資）四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司 2021 年度第四期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 3 月 24 日2021 紹興城投MTN002紹興市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司 2021 年度第二期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 3 月 26 日1021 福新能源 GN001華電福新

15、能源有限公司 2021 年度第一期綠色中期票據(jù)（碳中和債）2021 年 3 月 29 日2021 四川新能MTN001四川省新能源動(dòng)力股份有限公司 2021 年度第一期中期票據(jù)2021 年 4 月 14 日321 中方財(cái)團(tuán)MTN001蘇州中方財(cái)團(tuán)控股股份有限公司 2021 年度第一期中期票據(jù)（權(quán)益出資）2021 年 4 月 21 日5資料來(lái)源：Wind，研究所表 2 ：權(quán)益出資型票據(jù)產(chǎn)品發(fā)行情況一覽（億元）債券簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)行人企業(yè)企業(yè)性質(zhì)類(lèi)型主體債項(xiàng)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)票面發(fā)行期利率規(guī)模限利差21 重慶臨空 PPN001重慶臨空開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司國(guó)企城投AA+-4.50103+2-21 海恒投資 MTN001

16、合肥海恒投資控股集團(tuán)公司國(guó)企AA+AA+4.367.53+20.4921 蘇國(guó)信 GN001江蘇省國(guó)信集團(tuán)有限公司國(guó)企產(chǎn)業(yè)AAAAAA3.5073-0.1621 甘鐵投 PPN001甘肅省鐵路投資建設(shè)集團(tuán)有限公司國(guó)企城投-4.99203-0.193AAA3.90 20國(guó)企城投AAA四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司21 川高速 MTN00221 嘉興城投 MTN001嘉興市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司國(guó)企城投AA+-3.83103-21 蘇國(guó)信 MTN001江蘇省國(guó)信集團(tuán)有限公司國(guó)企產(chǎn)業(yè)AAAAAA3.641330.00江西省省屬?lài)?guó)有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控21 贛國(guó)資 MTN001國(guó)企產(chǎn)業(yè)AAAAAA4.

17、15 20321 川高速 MTN003股)有限公司四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司0.51國(guó)企城投AAAAAA3.84 2030.2021 昆山高新 MTN001（權(quán)益出資）昆山高新集團(tuán)有限公司國(guó)企城投AA+-3.9083+2-21 川高速 MTN004（權(quán)益出資）四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司國(guó)企城投AAA-3.76203-21 福新能源 GN001華電福新能源有限公司央企產(chǎn)業(yè)AAAAAA3.602030.0121 紹興城投 MTN002紹興市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司國(guó)企城投AAAAAA4.171050.3821 四川新能 MTN001四川省新能源動(dòng)力股份有限公司國(guó)企產(chǎn)業(yè)AAAA5.003

18、30.7821 中方財(cái)團(tuán) MTN001蘇州中方財(cái)團(tuán)控股股份有限公司國(guó)企城投AAA-3.6753-資料來(lái)源：Wind，研究所；注：利差為與可比中債中短期票據(jù)到期收益率之差表 3 ：與同主體可比非權(quán)益出資型債券相比， 權(quán)益出資型票據(jù)無(wú)明顯利率優(yōu)勢(shì)債券簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)行日期票面期余期限券利差21 重慶臨空 PPN0012021 年 1 月 18 日4.503+220 重慶臨空 PPN0012.6027+24.95-0.4521 海恒投資 MTN0012021 年 1 月 26 日4.363+220 海恒投資 MTN0012.8685+24.52-0.1621 蘇國(guó)信 GN0012021 年 2 月 1 日3.

19、50320 蘇國(guó)信 MTN0082.74253.62-0.1221 川高速 MTN0022021 年 2 月 24 日3.90321 川高速 MTN0012.95623.91-0.0121 蘇國(guó)信 MTN0012021 年 3 月 5 日3.64320 蘇國(guó)信 MTN0082.65483.580.0621 嘉興城投 MTN0012021 年 3 月 11 日3.83320 嘉興城投 MTN0012.0633.590.2421 贛國(guó)資 MTN0012021 年 3 月 11 日4.15318 贛國(guó)資 MTN0022.12053.690.4621 川高速 MTN0032021 年 3 月 17 日

20、3.84321 川高速 MTN0012.89863.790.0521 昆山高新 MTN001（權(quán)益出資）2021 年 3 月 23 日3.903+220 昆山高新 MTN0012.73153.91-0.0121 川高速 MTN004（權(quán)益出資）2021 年 3 月 24 日3.76321 川高速 MTN0012.87953.750.0121 紹興城投 MTN0022021 年 3 月 26 日4.17520 紹興城投 MTN0014.09323.950.2221 中方財(cái)團(tuán) MTN0012021 年 4 月 21 日3.67320 中方財(cái)團(tuán) MTN0011.93973.410.26利率限同主體可

21、比非權(quán)益出資型票據(jù)發(fā)行日可比債券剩發(fā)行日可比債券中債估值與同主體可比非權(quán)益出資債資料來(lái)源：Wind，研究所表 4 ：已發(fā)行的權(quán)益出資型票據(jù)資金用途債券簡(jiǎn)稱(chēng)用途21 重慶臨空PPN001共發(fā)行 10 億元，其中 5 億元將用于該公司股權(quán)項(xiàng)目投資和旗下基金公司增資21 海恒投資MTN001共發(fā)行 7.5 億元，其中 5 億元用于置換發(fā)行人投資“合肥建恒新能源汽車(chē)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”基金 LP 份額的部分自有資金21 蘇國(guó)信 GN001全部用于子公司補(bǔ)充注冊(cè)資本，最終用于江蘇省液化天然氣儲(chǔ)運(yùn)調(diào)峰工程項(xiàng)目資本金21 甘鐵投 PPN001用于三個(gè)鐵路項(xiàng)目資本金，占比未知共發(fā)行 20 億元，10

22、 億元向發(fā)行人控股子公司四川樂(lè)西高速公路有限責(zé)任公司和四川仁沐高速公路有限公司21 川高速 MTN002增資，并最終用于樂(lè)山至西昌高速公路馬邊至昭覺(jué)段、G4216 線仁壽經(jīng)沐川至屏山新市段高速公路項(xiàng)目資本金 21 蘇國(guó)信 MTN001全部用于支付徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司混改股權(quán)轉(zhuǎn)讓款21 嘉興城投MTN001共發(fā)行 10 億元，其中 9600 萬(wàn)用于置換一年內(nèi)投資于股權(quán)的自有資金21 贛國(guó)資 MTN001共發(fā)行 20 億元，其中 14 億元主要用于置換發(fā)行人前期向控股子公司增資、新增參股公司出資的自有資金21 川高速 MTN003共發(fā)行 20 億元，5 億元用于向子公司增資，服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)

23、目21 昆山高新MTN001（權(quán)益出資）21 川高速 MTN004（權(quán)益出資）共發(fā)行 8 億元，7.7954 億元用于置換發(fā)行人一年內(nèi)投資于股權(quán)基金類(lèi)項(xiàng)目的自有資金以及用于未來(lái)一年內(nèi)擬投資的股權(quán)基金類(lèi)項(xiàng)目共發(fā)行 20 億元，5 億元向發(fā)行人控股子公司四川德會(huì)高速公路有限責(zé)任公司增資21 紹興城投MTN002共發(fā)行 10 億元，其中權(quán)益類(lèi)投資 4.476 億元（基金出資+股權(quán)投資）21 福新能源 GN001全部用于發(fā)行人及其子公司華電福新能源發(fā)展有限公司收購(gòu) 7 家新能源發(fā)電公司股權(quán)21 四川新能MTN001全部用于置換發(fā)行人收購(gòu)成都川能鋰能股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）簡(jiǎn)稱(chēng)“川能鋰能基金”）持有的四川能投鋰業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“能投鋰業(yè)”或“標(biāo)的公司”）62.75股權(quán)的自有資金21 中方財(cái)團(tuán)MTN0