(項(xiàng)目管理)項(xiàng)目融資

1、1 1.案例分析BOT 融資：（1）廣深高速公路項(xiàng)目的背景與成功經(jīng)驗(yàn)。案例背景：廣深高速公路是我國(guó)大陸第一條成功引進(jìn)外資修建的高速公路。該項(xiàng)目于 1987 年 4 月部分項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，1994 年 1 月部分路段試通車，1997 年 7 月全線正式通車。項(xiàng)目總投資折合人民幣約122 億元，貸款總額折合人民幣約 115 億元。廣深高速公路項(xiàng)目資金的籌措采用了類似BOT 的融資模式，但又存在較大的差別。以項(xiàng)目公司廣深珠高速公路有限公司（以下簡(jiǎn)稱公司）為主體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、營(yíng)運(yùn)。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期為30年，期滿時(shí)整個(gè)項(xiàng)目無(wú)償收歸國(guó)有。在項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程中，建設(shè)資金全部由外方股東解決，政府未投入資金。但是，政府

2、在公司中派出了產(chǎn)權(quán)代表， 并通過(guò)協(xié)商占有公司 50%的權(quán)益，這是與 BOT融資模式不同的地方。廣深高速公路項(xiàng)目之所以采用這樣的融資模式，是由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但財(cái)政資金相對(duì)緊張；同時(shí)， 20世紀(jì)80年代中期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚處于起步階段，金融市場(chǎng)上資金緊缺， 很難滿足項(xiàng)目需求的巨額資金，并且資金成本也相當(dāng)高。因此，大膽引進(jìn)外資。這樣的融資模式，在當(dāng)時(shí)的確可算是一個(gè)很大膽的創(chuàng)新， 結(jié)果取是了較大的成功：既解決了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資金缺乏的問(wèn)題，又保證了能夠快速、高質(zhì)量地完成項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)大大節(jié)省了借款利息，降低了項(xiàng)目建設(shè)成本。經(jīng)驗(yàn)分析：項(xiàng)目融資必須得到?jīng)Q策者的重視與支持。上級(jí)單位的決策者

3、對(duì)于公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整給予了高度的重視與支持，為此還專門成立了“項(xiàng)目融資協(xié)調(diào)小組”負(fù)責(zé)債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作，從而為調(diào)整工作的順利進(jìn)行開(kāi)辟了一條“綠色通道”。該項(xiàng)目深入分析了債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本與效益。公司及相關(guān)部門就貸款金額、貸款期限、利率優(yōu)惠等問(wèn)題經(jīng)過(guò)精心預(yù)測(cè)、反復(fù)計(jì)算及多次論證分析，權(quán)權(quán)利弊，并與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行進(jìn)行多次談判，使銀企間形成共識(shí)，得出的結(jié)論是：公司債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的效益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于調(diào)整的成本。論證法律上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的可操作性。公司及相關(guān)部門進(jìn)行了反復(fù)的探討和論證。原有的債權(quán)人同意提前還款；新債權(quán)人同意融資；相關(guān)銀行具備外匯融資貸款的實(shí)力，從而確認(rèn)該項(xiàng)調(diào)整具備法律上的可行性和經(jīng)濟(jì)上的可操作

4、性。廣深高速公路融資工作的成功，為交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的融資積累了以下經(jīng)驗(yàn)：在大膽利用外資的同時(shí)，融次的模式和策略要與時(shí)俱進(jìn)，勇于在觀念上創(chuàng)新，敢于走前人未走過(guò)的路子。建設(shè)期間融資工作的重點(diǎn)是選好融資模式，即結(jié)合自身的特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y模式。建成后，應(yīng)結(jié)合變化的市場(chǎng)環(huán)境采取適當(dāng)?shù)娜谫Y策略。經(jīng)驗(yàn)表明，合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，可以降低營(yíng)運(yùn)成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)效益明顯。結(jié)合上述背景和經(jīng)驗(yàn)，討論以下問(wèn)題： 1）結(jié)合本案例分析項(xiàng)目融資的作用？ 2）你認(rèn)為該項(xiàng)目成功實(shí)施項(xiàng)目融資的主要原因有哪些？1.案例分析題（1）成都自來(lái)水廠項(xiàng)目。案例背景：成都自來(lái)水六廠項(xiàng)目是國(guó)家計(jì)委正式批準(zhǔn)立項(xiàng)的第三個(gè)BOT

5、 試點(diǎn)項(xiàng)目，也是我國(guó)城市供水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中首例采用BOT 方式興建的試點(diǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模模含 80萬(wàn)噸/日的取水工程，40萬(wàn)立方米/日凈水廠工程，27千米輸水管道工程。特許經(jīng)營(yíng)期不超過(guò) 18 年（含建設(shè)期），由法國(guó)水務(wù)和日本紅株式會(huì)社組成的聯(lián)合投標(biāo)體中標(biāo)。項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)：在成都自來(lái)水六廠BOT 項(xiàng)目融資過(guò)程中，項(xiàng)目公司主要通過(guò)提供各種合同作為項(xiàng)目擔(dān)保。因此，項(xiàng)目主要合同的訂立非常關(guān)鍵。在該項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司主要取得了以下合同：特許權(quán)協(xié)議。項(xiàng)目公司與成都市政府簽訂此協(xié)議，以明確項(xiàng)目公司據(jù)以融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)項(xiàng)目設(shè)施、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)水廠，并將項(xiàng)目設(shè)施移交給成都市政府或其他指定人。購(gòu)水協(xié)議。由項(xiàng)目公司與成都

6、市政府指定授權(quán)的市自來(lái)水總公司簽訂，用以規(guī)定自來(lái)水總公司的購(gòu)水和付費(fèi)，以及項(xiàng)目公司按照購(gòu)水協(xié)議規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)凈水質(zhì)量提供 40 萬(wàn)立方米/ 日凈水的義務(wù)。交鑰匙建設(shè)合同。由項(xiàng)目公司與總承包商簽訂，用以規(guī)定購(gòu)買設(shè)備及項(xiàng)目承建等內(nèi)容。融資文件。項(xiàng)目公司與各貸款人就項(xiàng)目的債務(wù)融資部分簽訂的協(xié)議。保險(xiǎn)協(xié)議。由于成都自來(lái)水六廠 BOT項(xiàng)目結(jié)構(gòu)、合同結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，從而增加了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)安排的難度。擬討論的問(wèn)題：請(qǐng)分析該項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)，并畫(huà)出融資結(jié)構(gòu)圖。分析該項(xiàng)目中的主要利益相關(guān)者，以及各自的利益及其可能的風(fēng)險(xiǎn)。您認(rèn)為還需要補(bǔ)充哪些協(xié)議？1.案例分析題北京某自來(lái)水公司項(xiàng)目。案例背景：北京某自來(lái)水公司已擁有 A、B兩

7、個(gè)自來(lái)水廠，還將增建C廠?，F(xiàn)有三種籌資方案： 1）項(xiàng)目資金貸自建設(shè)銀行，年利息率5.8%，貸款及未來(lái)收益計(jì)入自 來(lái)水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。建成后可以用A、B、C三個(gè)廠的收益償還貸款。如果項(xiàng)目失敗，該公司將把原來(lái)的 A、B兩個(gè)自來(lái)水廠的收益作為賠償?shù)膿?dān)保。2）項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%，用于償債的資金僅限于 C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來(lái)收益不計(jì)入自來(lái)水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方只能從清理新項(xiàng)目C廠的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償，不能從別的資金來(lái)源，包括 A、B兩個(gè)自來(lái)水廠的收入索取補(bǔ)償。 3）項(xiàng)目資金貸自世界銀行，年利息率6.3%，用于償債的資金僅限于

8、C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。貸款及未來(lái)收益不計(jì)入自來(lái)水公司的資產(chǎn)負(fù)債表及損益表中。如果項(xiàng)目失敗，貸款方除從清理新項(xiàng)目 C 廠的資產(chǎn)中收回貸款的補(bǔ)償外，差額部分由政府指定的擔(dān)保部門提保。擬討論的問(wèn)題：試分析上述三種情況各屬于哪一種融資方式？試說(shuō)明三種融資方式的特征。試分析不同融資方式相對(duì)于融資主體的優(yōu)缺點(diǎn)。ABS 融資案例：恒源電廠電費(fèi)收入支持證券化融資案例 1）電廠融資背景介紹：恒源電廠有限公司（集團(tuán)）前身為恒源電廠， 始建于 1977年。 1996年 10月，由所在市人民政府批準(zhǔn)改組為恒源電廠集團(tuán)有限公司，注冊(cè)資本為 28500萬(wàn)元。集團(tuán)公司下轄發(fā)電廠、自備電廠、水泥廠、鋁業(yè)公司等14個(gè)全資

9、及控股子公司，現(xiàn)有總資產(chǎn) 17億元，形成了以電力為龍頭，集煤炭、建材、有色金屬及加工、電子電器等為一體的、具有鮮明產(chǎn)業(yè)鏈特色和優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)。其中發(fā)電一廠及自備電廠裝機(jī)容量共 25.6萬(wàn)千瓦，自有煤礦年產(chǎn)原煤 45萬(wàn)噸，鋁廠年生產(chǎn)能力 3萬(wàn)噸，粉煤灰水泥廠年生產(chǎn)規(guī)模 30萬(wàn)噸。此外，鋁加工廠及鋁硅鈦多元合金項(xiàng)目計(jì)劃于 1999 年內(nèi)投產(chǎn)。1998年，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.5億元，實(shí)現(xiàn)利稅務(wù)局1.1 億元，居所在市預(yù)算內(nèi)企業(yè)前茅，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚。 恒源電廠在 1995 年向國(guó)家計(jì)委遞交了一份擬建立2300瓦火力發(fā)電廠的項(xiàng)目建議書(shū)，并于同年獲準(zhǔn)。1997年 9月 5日8日，電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院對(duì)可

10、行性研究又進(jìn)行了補(bǔ)充審查，并下發(fā)了補(bǔ)充可行性報(bào)告審查意見(jiàn)。恒源電廠在建議書(shū)中，計(jì)劃項(xiàng)目總投資 382261萬(wàn)元。其中資本金（包括中方與外方）95565萬(wàn)元（占總抽資額的 25%），項(xiàng)目融資（包括境內(nèi)融資與境外融資）286696萬(wàn)元（占總投資額的 75%）。境內(nèi)融得的 86009萬(wàn)元主要從國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲得，而境外擬融資 24179萬(wàn)元， 恒源電廠擬通過(guò)在境外設(shè)立特殊工具機(jī)構(gòu)發(fā)債，即資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí) 現(xiàn)。2）電廠融資模式的選擇：1997年 5月 21日，公司通過(guò)招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)的方式向美國(guó)所羅門兄弟公司、摩根斯坦利公司、雷曼兄弟公司、JP 摩根公司、香港匯豐投資銀行及英國(guó) BZW 銀行等 6家世辦知名投資銀

11、行和商業(yè)銀行發(fā)出邀請(qǐng)，為本項(xiàng)目提供融資方案建議書(shū)。1997年 7 月至 9 月，投資各方對(duì)上述各家融資方案進(jìn)行了澄清、分析、評(píng)估。6 家均提出了由項(xiàng)目特設(shè)工具機(jī)構(gòu)發(fā)債的方案，后兩家銀行同時(shí)也提出了銀團(tuán)貸款的方案。公司經(jīng)過(guò)慎重考慮，鑒于以下原因決定選擇以 ABS 特設(shè)工具機(jī)構(gòu)發(fā)債的方式融資，并由雷曼兄弟公司八為恒源電廠的融資破問(wèn)。在國(guó)外資本市場(chǎng)發(fā)行債券主要是指在美國(guó)、日本和歐洲等國(guó)際大型資本市場(chǎng)發(fā)債。其中美國(guó)資本市場(chǎng)是世界上最大的資本市場(chǎng)，發(fā)行期限是最長(zhǎng)的，同時(shí)市場(chǎng)的交易流動(dòng)量為世界第一。由于資本市場(chǎng)有大量的投資者，在資本市場(chǎng)發(fā)債具有較大的靈活性，發(fā)債規(guī)模和利率較有競(jìng)爭(zhēng)性，融資能在較短時(shí)間內(nèi)完成

12、，融資期限也較一般銀團(tuán)貸款長(zhǎng)得多。近年來(lái)世界各地有許多大型基建項(xiàng)目以及美國(guó)較大的企業(yè)，都采用在資本市場(chǎng)發(fā)債方式達(dá)到融資的目的。銀團(tuán)貸款是指由數(shù)家商業(yè)銀行形成一個(gè)貸款集團(tuán)向項(xiàng)目或企業(yè)方貸。目前貸款給中國(guó)項(xiàng)目的商業(yè)銀行主要為一些欲擴(kuò)大其在世界銀行市場(chǎng)占有率的中小型銀行，項(xiàng)目能取得的融資額一般較小。由于東南亞及東亞金融危機(jī)，愿意借貸給亞洲國(guó)家的商品糧業(yè)銀行已經(jīng)減少了。目前，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有既能成功取得銀團(tuán)融資，而又采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備、國(guó)內(nèi)總承包商、有限追索權(quán)且沒(méi)有某種國(guó)際保險(xiǎn)的項(xiàng)目。另外，銀團(tuán)貸款一般由出口信代牽頭，在沒(méi)有出口信貸的情況下銀團(tuán)貸款非常不容易。與發(fā)行債券相比，銀團(tuán)對(duì)項(xiàng)目的要求較多，介入項(xiàng)目的操作較

13、多，取得融資所需時(shí)間一般也較長(zhǎng)。由于恒源電廠采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備及國(guó)內(nèi)總承包商，出口信貸不包括在本項(xiàng)目的融資考慮范圍內(nèi)。要取得世行、亞行貸款需要較長(zhǎng)的時(shí)間， 而且恒源電廠也不是世行、亞行的貸款項(xiàng)目。恒源電廠各投資方的安全融資顧問(wèn)設(shè)計(jì)了一個(gè)低成本、融資成功可能性較高，能在較短時(shí)間內(nèi)（6個(gè)月左右）有效取得融資的方案。雷曼兄弟公司有豐富的發(fā)債經(jīng)驗(yàn)及對(duì)恒源項(xiàng)目的深入了解，提出了切合實(shí)際的融資考慮；同時(shí)，雷曼兄弟公司的費(fèi)用是各家中最低的?；谝陨纤龅捻?xiàng)目特點(diǎn)，以及各種公司的費(fèi)用是各家中最低的。基于以上所述的項(xiàng)目特點(diǎn)，以及各種融資渠道和融資顧問(wèn)提出的融資方案的優(yōu)劣比較，恒源電廠決定選擇雷曼兄弟公司作為融資顧問(wèn)，

14、通過(guò)在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行債券形式進(jìn)行融資。（4）擬討論的問(wèn)題：該項(xiàng)目能否采用BOT 方式融資，試分析原因。項(xiàng)目中還應(yīng)該有哪些ABS融資主體？您認(rèn)為本案例中的項(xiàng)目采用ABS模式存在哪些制約因素？5 1.案例分析題中集集團(tuán)證券化融資項(xiàng)目1）項(xiàng)目背景：1999年，中集集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到 72億元，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)干貨集裝箱 48萬(wàn)個(gè)，占全球市場(chǎng)的 35%以上。該公司憑借良好的資信狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，與多家國(guó)際大銀行建立了廣泛的合作關(guān)系，多次獲得國(guó)際中長(zhǎng)期貸款支持。此前，中集集團(tuán)還是唯一一家在美國(guó)發(fā)行最高金額 7000萬(wàn)美元商業(yè)票據(jù)的中國(guó)上市公司、在國(guó)際資本市場(chǎng)上享有較高的聲譽(yù)。中集集團(tuán)的發(fā)展目標(biāo)是向國(guó)內(nèi)外提供現(xiàn)代化運(yùn)

15、輸裝 備，而非僅僅只是集裝箱。這就意味著中集集團(tuán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正面臨調(diào)整。該公司開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的冷凍集裝箱已經(jīng)占有國(guó)際市場(chǎng) 10%的份額。在資產(chǎn)證券化進(jìn)行的同時(shí)，中集集團(tuán)還與中國(guó)進(jìn)出口銀行簽訂了14億元人民幣的貸款授信額度，這筆資金將主要用于集裝箱的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。中集集團(tuán)與荷蘭銀行的協(xié)議有效期限為 3年。在 3年內(nèi)，凡是中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司， 由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開(kāi)發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset Backed Commercial Paper,簡(jiǎn)答ABCP）融資，總發(fā)行金額不超過(guò) 8000 萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)。

16、中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)收款攻交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率 1%的利息。 在進(jìn)行證券化融資之前，中集集團(tuán)曾經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，于 1996、1997、1998 年分別發(fā)行了 5000 萬(wàn)、7000 萬(wàn)和 5700 萬(wàn)美元的南業(yè)票據(jù)（Commercial Paper CP）。這些發(fā)行都是以中集集團(tuán)名義直接進(jìn)行的 1 年期短期融資。這種商業(yè)票據(jù)的融資方式容易受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化的影響而發(fā)生波動(dòng)，這在 1998 年就表現(xiàn)得十分突出。在 1998 年年初，商業(yè)區(qū)票據(jù)發(fā)行的承銷銀團(tuán)再次組團(tuán)時(shí)，原有銀團(tuán)中的部分銀行由于受到亞洲金融危機(jī)

17、的影響，收縮了在亞洲的業(yè)務(wù)，并退出了 7000萬(wàn)美元的 CP 銀團(tuán)。經(jīng)過(guò)努力，中集集團(tuán)雖成為金融危機(jī)后我國(guó)第一家成功續(xù)發(fā)CP的公司，但規(guī)模降為 5700萬(wàn)美元。為避免類似情況，保持集團(tuán)資金結(jié)構(gòu)特定性，并進(jìn)一步降低成本，中集集團(tuán)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2）具體的融資步驟為：步驟一，中集集團(tuán)向所有客戶說(shuō)明 ABCP 融資方式的付款要求，將其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外某個(gè)特設(shè)工具機(jī)構(gòu)。步驟二，中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的責(zé)任和義務(wù)。步驟三，特設(shè)工具機(jī)構(gòu)再將全部應(yīng)收款出集給 TAPCO 公司（由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，專門由購(gòu)全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）。步驟四，由TAPCO 公司在CP 市場(chǎng)上向投資者發(fā)行ABC

18、P。步驟五，TACPO 從 CP 市場(chǎng)上獲得資金并付給特設(shè)工具機(jī)構(gòu)。特設(shè)工具機(jī)構(gòu)再將資金付給中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的專用賬戶。項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花 2周時(shí)間，就可獲得本應(yīng) 138天才能收回的現(xiàn)金。擬討論的問(wèn)題：本案例所描述的是項(xiàng)目融資中的哪幾個(gè)階段？您認(rèn)為對(duì)于該項(xiàng)目融資，關(guān)鍵的步驟有哪些，為什么？本項(xiàng)目融資決策階段所需考慮的問(wèn)題是什么？2.思考題投資結(jié)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目融資安排有什么影響？項(xiàng)目融資各個(gè)階段和步驟之間的聯(lián)系是什么？簡(jiǎn)述項(xiàng)目融資的階段和步驟。項(xiàng)目的可行性研究與可融資性分析有什么聯(lián)系和區(qū)別？融資模式中基本的結(jié)構(gòu)特征有哪些？1.案例分析題成都自來(lái)水六廠項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析。BOT 項(xiàng)目融

19、資將涉及到完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)及不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等。按時(shí)間順序分為完工前、完工后兩個(gè)階段。成都自來(lái)水六廠BOT 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)重點(diǎn)考慮了原水供應(yīng)、凈水銷售、金融風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，并采取了切實(shí)可行的防范措施。 1）生產(chǎn)過(guò)程中的原水供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)過(guò)程中的原水供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)由成都 市政府承擔(dān)，在特許權(quán)協(xié)議中明確規(guī)定，如果原水供應(yīng)不足，使項(xiàng)目公司無(wú)法履行其提供規(guī)定數(shù)量的凈水，及按照成都自來(lái)水總公司的調(diào)度指定供應(yīng)凈水的義務(wù)，此原水量不足應(yīng)被視為不可抗力事件。如果原水量不足不是由自然不可抗力事件所導(dǎo)致，成都市自來(lái)水總分司應(yīng)支付實(shí)際供應(yīng)的凈水量的運(yùn)營(yíng)水費(fèi)、原水費(fèi)和額外不可抗力付款

20、。 2）凈水銷售風(fēng)險(xiǎn)。按照購(gòu)水協(xié)議，凈水銷量風(fēng)險(xiǎn)由成都市政府、成 都市自來(lái)水總公司承擔(dān)。其中，成都市政府是首要義務(wù)人，即保證在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)按協(xié)議確定的購(gòu)水價(jià)和生產(chǎn)能力所確定的數(shù)量，從項(xiàng)目公司購(gòu)買凈化水。3）金融風(fēng)險(xiǎn)。 利率風(fēng)險(xiǎn)。在成都自來(lái)水六廠BOT 項(xiàng)目中，法國(guó)里昂信貸銀行和日本進(jìn)出口銀行對(duì)法國(guó)聯(lián)合水務(wù)集團(tuán)的融資貸款利 率為 LIBOR+2%，為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司制定了利率管理承諾。即通過(guò)安排對(duì)沖貸款額度，也就是訂立利率風(fēng)險(xiǎn)控制協(xié)議，來(lái)控制定期貸款下至少 80%未償債務(wù)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)。在建設(shè)期，根據(jù)建設(shè)合同，承包商承擔(dān)所有由外匯匯率變動(dòng)引起的建設(shè)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)完工以后，

21、由成都市政府、項(xiàng)目公司和貸款人共同承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。如在特許權(quán)協(xié)議和購(gòu)水協(xié)議中規(guī)定的運(yùn)營(yíng)價(jià)浮動(dòng)部 分，即包含了一個(gè)考慮了美元與人民幣匯率變化的匯率系數(shù)。外匯兌換風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)協(xié)議，由外匯短缺所造成的風(fēng)險(xiǎn)，由項(xiàng)目公司自己承擔(dān)。對(duì)于外匯匯出風(fēng)險(xiǎn)，則由成都市政府和項(xiàng)目公司或貸款人共同承擔(dān)。由于人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，所以成都自來(lái)水六廠BOT 項(xiàng)目中的外匯匯兌問(wèn)題得到了一定程度的解決。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在成都自來(lái)水六廠BOT 項(xiàng)目中，整個(gè)特許期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)水價(jià)由投標(biāo)人在標(biāo)書(shū)中確定，投標(biāo)人需自行為整個(gè)特許期內(nèi)的通貨膨脹作出假設(shè)，由此項(xiàng)目公司承擔(dān)了因?qū)嶋H通貨膨脹與假設(shè)不相同而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 4）法律變更風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)由成都

22、市政府承擔(dān)。根據(jù)特許權(quán)協(xié)議，如果因法律變更，項(xiàng)目公司無(wú)法履行其重要義務(wù)或履行重要義務(wù)按照適用法律成為非法行為，此項(xiàng)法律變更將被視為不可抗力的事件，項(xiàng)目公司有權(quán)終止履行其義務(wù)。如果因法律變更阻止項(xiàng)目公司履行其義務(wù)連續(xù)超過(guò) 90 天。項(xiàng)目公司和成都市政府應(yīng)協(xié)商決定繼續(xù)履行特許權(quán)協(xié)議的條件或同意終止協(xié)議。任何一方有權(quán)在法律變更事件后180 天經(jīng)書(shū)面通知終止協(xié)議。在此情況下，成都市政府將需支付項(xiàng)目公司相當(dāng)于項(xiàng)目公司相當(dāng)于項(xiàng)目公司未償還的本金加累計(jì)利息，及股本投資額的終止補(bǔ)償金，該終止補(bǔ)償金將視個(gè)別情況而包括項(xiàng)目公司最長(zhǎng)達(dá)5 年的“凈預(yù)期利潤(rùn)”的現(xiàn)值。5）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。在成都自來(lái)水六廠 BOT項(xiàng)目中，項(xiàng)

23、目公司自費(fèi)購(gòu)買在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的保險(xiǎn)，包括一切財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、機(jī)器故障損壞險(xiǎn)及業(yè)務(wù)中斷險(xiǎn)，以保障其因自然不可抗力事件導(dǎo)致的損失及其引起的利益損 失。如果在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，由于非自然不可抗力事件使項(xiàng)目公司無(wú)法履行， 使成都市自來(lái)水總公司獲得規(guī)定數(shù)量及標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量的凈水的義務(wù)，則成都市自來(lái)水總公司應(yīng)支付實(shí)際供應(yīng)的凈水量的運(yùn)營(yíng)水費(fèi)、原水費(fèi)和額外不可抗力付款。因此，該項(xiàng)目融資設(shè)計(jì)了非常詳盡的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案。擬討論的問(wèn)題：您認(rèn)為本項(xiàng)目中還存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)該BOT 融資項(xiàng)目影響較大的風(fēng)險(xiǎn)有哪些，為什么？你認(rèn)為可以采用哪些措施和手段來(lái)預(yù)防和降低這些融資風(fēng)險(xiǎn)？1.案例分析題ABC貿(mào)易公司。ABC貿(mào)易公司是一家以經(jīng)營(yíng)原材料為主的國(guó)際性貿(mào)

24、易公司，為了保證其穩(wěn)定的貨源，該公司經(jīng)過(guò)廣泛的調(diào)查研究，決定對(duì)其煤產(chǎn)品的主要來(lái)源國(guó)家的一個(gè)煤礦項(xiàng)目進(jìn)行投資，占有資產(chǎn)的確良 20%的煤炭產(chǎn)品。該煤礦項(xiàng)目由兩個(gè)礦體組成，采用的是非公司型合資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目的建設(shè)及生產(chǎn)管理均由占股 50%的當(dāng)?shù)匾患易畲蟮牡V業(yè)公司（WMC礦業(yè)公司）負(fù)責(zé)。ABC貿(mào)易公司考慮到項(xiàng)目投資額大，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，決定采用有限追索的項(xiàng)目融資模式。 首先，ABC貿(mào)易公司在該國(guó)成立了一個(gè)項(xiàng)目子公司 ABC煤礦公司， 作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)法人負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資和管理。ABC貿(mào)易公司向ABC 煤礦公司投入項(xiàng)目所需建設(shè)資金的 20%作為其股本資金，并組織國(guó)際銀團(tuán)貸款提供項(xiàng)目建設(shè)所需資金的剩余部分。 其次

25、，由于 ABC煤礦公司是一個(gè)新組建的單一目的的項(xiàng)目公司，沒(méi)有資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)記錄， 因而ABC貿(mào)易公司根據(jù)貸款銀團(tuán)的要求，分別在項(xiàng)目不同階段向貸款銀團(tuán)提供項(xiàng)目完工擔(dān)保和資金缺額擔(dān)保，以及與其 ABC煤礦公司簽署了為期 20年的“提貨與付款”形式的長(zhǎng)期購(gòu)貨協(xié)議作為項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目公司的信用支持。 項(xiàng)目的完工擔(dān)保是通過(guò) ABC貿(mào)易公司在貸款銀團(tuán)指定的銀行開(kāi)出一張額度為3000萬(wàn)美元的多次提款備用信用證形式提供，貸款銀團(tuán)根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際需要，可以從信用證中提取資金支付項(xiàng)目成本超支以及其他未預(yù)見(jiàn)到的費(fèi)用，來(lái)保證項(xiàng)目的按期完工。按照完工擔(dān)保協(xié)議，ABC貿(mào)易公司必須隨時(shí)將信用證額度維持在 3000萬(wàn)美元的水平

26、上。因此，在項(xiàng)目的建設(shè)期間， ABC貿(mào)易公司承擔(dān)的是完全追索的財(cái)務(wù)責(zé)任?！疤嶝浥c付款”協(xié)議是項(xiàng)目生產(chǎn)階段的主要現(xiàn)金流量來(lái)源。ABC貿(mào)易公司按照國(guó)家市場(chǎng)價(jià)格從 ABC煤礦公司購(gòu)買全部項(xiàng)目產(chǎn)品。從貸款銀團(tuán)的角度，“提貨與付款”協(xié)議保證了項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售市場(chǎng)，從而保證了項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；從ABC貿(mào)易公司的角度，由于其投資的初始目的就是為了獲得產(chǎn)品，因而采用這樣的協(xié)議并沒(méi)有增加更多的義務(wù)和責(zé)任。 但是， 正因?yàn)椤疤嶝浥c付款”協(xié)議沒(méi)有規(guī)定產(chǎn)品的最低限價(jià)，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期過(guò)低的情況就有造成現(xiàn)金流量不足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)費(fèi)用 和償還到期債務(wù)的可能，所以在貸款銀行的要求下，ABC貿(mào)易公司又向貸款銀團(tuán)提供了一項(xiàng)資

27、金缺額擔(dān)保，其形式依然是由指定的銀行開(kāi)出一張 3000萬(wàn)美元的備用信用證（實(shí)際上是在項(xiàng)目達(dá)到“商業(yè)完工”要求時(shí)由項(xiàng)目完工擔(dān)保的備用信用證直接轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的）。信用證額度是貸款銀團(tuán)以項(xiàng)目最壞假設(shè)條件下的資金缺額為基礎(chǔ)，由借貸雙方談判確定的，并且根據(jù)實(shí)際未償還債務(wù)的遞減加以調(diào)整。擬討論的問(wèn)題： 1）本案例中簽訂的“提化與付款”協(xié)議，對(duì)借貸雙方各有什么利與弊？ABC貿(mào)易公司向貸款銀團(tuán)提供資金缺額擔(dān)保所增加的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)是什么？在本案例中，提供貸款銀團(tuán)的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？您認(rèn)為本案例中已經(jīng)設(shè)置的擔(dān)保是否足夠了？還有無(wú)需要進(jìn)一步設(shè)置其他擔(dān)保以規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)？1.案例分析題 三峽工程項(xiàng)目融資案例項(xiàng)目融資基本情況。三峽

28、工程是中國(guó)跨世紀(jì)的一項(xiàng)巨大工程， 到 2009 年三峽工程全部建成時(shí)，所需的動(dòng)態(tài)資金共計(jì) 2034 億元人民幣。由于三峽工程耗資巨大，我國(guó)政府采取對(duì)未來(lái)資金流動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)的方法，對(duì)資金需求實(shí)行動(dòng)態(tài)管理。三峽工程靜態(tài)投資按 1993 年5 月國(guó)內(nèi)價(jià)格水平總額為 900.9 億元?？紤]到物價(jià)上漲、貸款利息等因素，到 2005 年工程的動(dòng)態(tài)投資為 1468 億元。資金來(lái)源主要有三項(xiàng)：一是三峽工程基金，二是葛洲壩電廠利潤(rùn)，三是三峽電廠從 2003 年開(kāi)始發(fā)電的利潤(rùn)。這三項(xiàng)是國(guó)家對(duì)三峽工程的運(yùn)態(tài)投入，可解決工程的大部分資金。 到 2005 年底，三峽電站裝機(jī)10 臺(tái)，當(dāng)年發(fā)電收入加上三峽基金和葛洲壩電廠利

29、潤(rùn)，可滿足工程移民資金需要并出現(xiàn)盈余。從2006 年開(kāi)始，三峽工程有能力逐步償還銀行貸款。到2009 年三峽工程全部建成，共需要?jiǎng)討B(tài)投資 2039 億元。根據(jù)三峽工程開(kāi)發(fā)總公司提供的資料顯示，三峽工程的造價(jià)由以三個(gè)部分組成： 1）國(guó)家批準(zhǔn)的 1993年 5月的價(jià)格，900.9億元人民幣， 其中樞紐工程 500.9億元，水庫(kù)淹沒(méi)補(bǔ)償（移民費(fèi)）400億元。2） 建設(shè)期物價(jià)增長(zhǎng)因素。 3）貸款利息，包括已與開(kāi)發(fā)銀行簽約 300億貸款每年需付的利息以及其他貸款利息，預(yù)計(jì)為 384億元。資金籌集情況。三峽工程籌資由以下幾個(gè)部分組成：1）國(guó)家出臺(tái)的三峽建設(shè)基金，即在全國(guó)銷售電力中每度電增提電價(jià)的專用資金，

30、1996年起部分地區(qū)每度電增加 7厘。該資金隨著全國(guó)電量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)建設(shè)期 17年共可獲得 1000億元。 2）已經(jīng)劃歸三峽總公司的葛洲壩電廠，在原上網(wǎng)電價(jià)每度 4.2分的基礎(chǔ)上再漲 4分錢。 17年內(nèi)可以獲得 100億元。 3）三峽工程2003年開(kāi)始自身發(fā)電的收益也投入三峽工程建設(shè)，2003年到 2009年預(yù)計(jì)可得發(fā)電收益 450億元。 以上三項(xiàng)共計(jì) 1560億元，可以視做國(guó)家資本金投入， 在建設(shè)期無(wú)需付利息。 4）國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行從 1994年至 2003年連續(xù)十年每年貸款 30億元，共 300億元，這部分資金每年需付利息。 5） 國(guó)內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券。經(jīng)國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部批準(zhǔn)，1996年度發(fā)

31、行 10億元債券。 6）進(jìn)口部分國(guó)內(nèi)無(wú)法生產(chǎn)的機(jī)電設(shè)備，利用出口信貸及部分商業(yè)貸款來(lái)彌補(bǔ)部分資金不足。 7）通過(guò)其他融資方式籌集資金。擬討論的問(wèn)題：試分析三峽工程項(xiàng)目融資的主要資金來(lái)源。本項(xiàng)目融資的資金成本主要包括哪幾個(gè)方面？針對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)在的融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)該重點(diǎn)考慮哪些融資風(fēng)險(xiǎn)？1.案例分析題中華發(fā)電項(xiàng)目融資環(huán)境。案例背景：ft東中華發(fā)電項(xiàng)目總投資168億元人民幣，總裝機(jī)規(guī)模300萬(wàn)千瓦。項(xiàng)目由ft東省電力公司、ft東國(guó)際信托投資公司、香港中華電力投資有限公司以及法國(guó)電力公司共同發(fā)起的中華發(fā)電有限公司承擔(dān)。工程項(xiàng)目公司于1997年成立，1998年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，計(jì)劃于 2004年最終建成。公司合作經(jīng)營(yíng)期

32、為 20 年，經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，電廠資產(chǎn)全部歸中方所有。 中華發(fā)電有限公司是ft東省電網(wǎng)中最大的發(fā)電企業(yè)之一，其銷售對(duì)象是ft東電力集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)的ft東電網(wǎng)。由于與ft東電力的合作對(duì)公司的發(fā)展影響較大， 在項(xiàng)目談判期間，公司與ft東電力公司簽署了運(yùn)營(yíng)購(gòu)電協(xié)議，協(xié)議保障了公司每年的最低售電量，并規(guī)定電價(jià)為成本分紅價(jià)格，基本上確保了公司的收益。 截至目前，中華發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)較為成功，累計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后銷售利潤(rùn)近 24億元人民幣。出色的業(yè)績(jī)當(dāng)然與公司優(yōu)良的管理結(jié)構(gòu)，高素質(zhì)的管理隊(duì)伍，規(guī)范的經(jīng)營(yíng)分不開(kāi)。 1）項(xiàng)目融資經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。影響價(jià)格的最主要因素就是市場(chǎng)的供求狀況，BOT 項(xiàng)目也不例外。20世紀(jì) 90年代前半期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)歷了一個(gè)過(guò)熱的高速發(fā)展階段，電力供求矛盾在當(dāng)時(shí)十分尖銳，資金短缺情況也較嚴(yán)重，ft東省的情況也是如此。中華發(fā)電項(xiàng)目正是在這樣的背景下開(kāi)始發(fā)起運(yùn)作的。適時(shí)的市場(chǎng)地位為中華發(fā)電公司在談判中賦予了較強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)能力，一個(gè)有利于項(xiàng)目公司的還本付息加分紅的指導(dǎo)性電價(jià)協(xié)議得以達(dá)成。 1998年，根據(jù)國(guó)家計(jì)委曾經(jīng)簽署的關(guān)于電價(jià)問(wèn)題的諒解備忘錄，經(jīng)多方協(xié)商，項(xiàng)目公司在已建成的石橫一期、二期電廠的電價(jià)