個(gè)體違約風(fēng)險(xiǎn)之下行業(yè)承壓大于整體市場(chǎng)調(diào)整

1、KEY POINTS 一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落本周信用債共發(fā)行2586.75億元，較上周（3457.17億元）環(huán)比下降；本周信用債凈融資繼續(xù)為正，為1314.50億元，較上周（1617.71億 元）環(huán)比小幅下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1165.27億元，較上周的1949.21億元環(huán)比下降，疊加到期規(guī)模小幅下 降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模繼續(xù)為正，但環(huán)比下降，為245.27億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1421.48億元，較上周的1507.96億元環(huán)比小幅 下降，疊加到期規(guī)模下降，城投債本周凈融資規(guī)模為1069.232億元，環(huán)比上升。分主體評(píng)級(jí)看，本周AA-及以下等級(jí)信用債凈融

2、資為負(fù)，AAA/AA+/AA等級(jí)信用債的凈融資為正，其中AAA級(jí)別信用債凈融資規(guī)模 下降幅度較大；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為99.6億元、1324.01億元和-109.11億元。分地區(qū)看，本周信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和凈融資依舊在回暖狀態(tài)；但區(qū)域分化依然明顯，諸如河南地區(qū)的信用債凈融資依然為負(fù)。信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；本周信用債投標(biāo)上限-票面利率整體繼續(xù)下行，信用 債的投標(biāo)熱情有所走低。本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為4.32%，而上周為4.09%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加

3、權(quán)發(fā)行期限為2.64年，而上周為2.77年。 二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多上行本周信用債收益率大多上行。收益率方面，本周除3年期AAA級(jí)、AA+級(jí)以及1年期AA級(jí)外，各期限各等級(jí)城投債收益率均上行。信 用利差方面，本周除1年期AAA級(jí)、AA-級(jí)以及7年期AA級(jí)城投債信用利差小幅走闊外，其余各等級(jí)各期限均收窄；除1年期AAA級(jí)中 票信用利差小幅走闊外，其余各等級(jí)各期限均收窄。等級(jí)利差方面，本周，各等級(jí)各期限城投債等級(jí)利差均走闊，3年期AA級(jí)和AA- 級(jí)中票等級(jí)利差收窄，其余未變。信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，除AA-以外，當(dāng)前（截至2月5日）各期限、各等級(jí)城投債信用利差多處在2012

4、年以來的歷史 1/4分位數(shù)上下；對(duì)于中票，除AA-以外，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1/5年期AAA級(jí)、1年期AA級(jí) 中票信用利差也已經(jīng)壓縮在2012年以來的歷史1/4分位數(shù)上下，但其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，有較大的壓縮空間。結(jié)論22KEY POINTS結(jié)論33本周流動(dòng)性壓力有所緩解，市場(chǎng)情緒偏松。本周短端資金價(jià)格下行，中期利率小幅上行。短端資金價(jià)格方面， R001較上周五下行469.72bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅上行，較上周五上行1.4bp。央行公開市場(chǎng)操作 方面，本周累計(jì)開展4800億元逆回

5、購操作，本周有3840億元逆回購到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放960億元。華夏幸福違約，市場(chǎng)預(yù)期之下對(duì)信用市場(chǎng)的沖擊有限，但地產(chǎn)債或受到短期投資者信心的沖擊。本周一晚間華夏 幸福發(fā)布債務(wù)違約公告，違約涉及本息金額共52.55億元。考慮到從去年三季報(bào)開始，公司地量的留存現(xiàn)金與高額 的短期借款、一年內(nèi)到期債務(wù)已引發(fā)市場(chǎng)的普遍關(guān)注和對(duì)公司償債能力的擔(dān)憂。經(jīng)過幾個(gè)月的動(dòng)蕩，華夏幸福的債 務(wù)問題最終爆發(fā)基本也在市場(chǎng)的警惕之內(nèi)。考慮到本次違約事件的市場(chǎng)預(yù)期屬性，信用層面的傳導(dǎo)壓力對(duì)整個(gè)信用 債市場(chǎng)影響較為有限，但對(duì)于目前同時(shí)在嚴(yán)格監(jiān)管壓力之下的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)債主體而言無疑有短期信心的沖擊，投 資者對(duì)這類主體的謹(jǐn)慎

6、程度有所提升。從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在30.6%左右（上周為 24.1%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評(píng)級(jí)來看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然 偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的高主體評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債占比和城投債占比較上周皆有所下行。從本周低 于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在有色金屬、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體 債券為主。從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在江蘇、山東、北京等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投 債下沉信用資質(zhì)更多集中在江蘇、湖南、四川等地區(qū)。分行政級(jí)別來看，本周

7、投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集 中在地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)/縣級(jí)市平臺(tái)。風(fēng)。險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期相關(guān)報(bào)告4信用債凈融資大幅走高，流動(dòng)性壓力持續(xù)顯現(xiàn)信用債回顧（2021.01.25-2021.01.29）一級(jí)發(fā)行持續(xù)回暖，短期關(guān)注流動(dòng)性變化信用債回顧（2021.01.18-2021.01.22）關(guān)注中長期實(shí)體融資變化的市場(chǎng)影響信用債回顧（2021.01.11-2021.01.15）新年伊始，流動(dòng)性利好延續(xù)債市表現(xiàn) 信用債回顧（2021.01.04-2021.01.08）流動(dòng)性影響下，債市整體表現(xiàn)較好信用債回顧（2020.12.28-2020.12.31）一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，實(shí)質(zhì)性回暖仍

8、需等待信用債回顧（2020.12.21-2020.12.25）流動(dòng)性壓力暫緩，關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)信用債回顧（2020.12.14-2020.12.18）關(guān)注融資需求的后續(xù)信號(hào)信用債回顧（2020.12.7-2020.12.11）1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落目錄561、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落本周信用債凈融資環(huán)比下降（億元）本周信用債共發(fā)行2586.75億元，較上周（3457.17億元）環(huán)比下降；本周信用債凈融資繼續(xù)為正，為1314.50億元，較上周（1617.71億元）環(huán)比小幅下降。信用債發(fā)行與凈融資走勢(shì)（周度，億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理注：本報(bào)告的信用債

9、統(tǒng)計(jì)口徑包括公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具。1949.211165.271507.961421.483457.172586.75781.07245.27836.631069.231617.711314.5005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000上周本周上周本周上周本周產(chǎn)業(yè)債城投債信用債合計(jì)發(fā)行規(guī)模凈融資規(guī)模-1,100-1009001,9002,9003,9004,9005,90019/0119/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1019/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/09

10、20/1120/1221/01信用債發(fā)行（億元）信用債凈融資（億元）1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落產(chǎn)業(yè)債發(fā)行與凈融資（周度，億元）分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1165.27億元，較上周的1949.21億元環(huán)比下降，疊加到期規(guī)模小幅下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模繼續(xù)為正，但環(huán)比下降，為245.27億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1421.48億元，較上周的1507.96億元環(huán)比小幅下降，疊加到期規(guī)模下降，城投債本 周凈融資規(guī)模為1069.232億元，環(huán)比上升。城投債發(fā)行與凈融資（周度，億元）05001,0001,5002,0002,500-50019/0119/0219/0319/0519/

11、0619/0819/0919/1019/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/01城投債發(fā)行（億元）城投債凈融資（億元）-600-1004009001,4001,9002,4002,9003,400-1,10019/0119/0219/0319/0519/0619/0819/0919/1019/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/01產(chǎn)業(yè)債發(fā)行（億元）產(chǎn)業(yè)債凈融資（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理71、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落信用債各企業(yè)性質(zhì)

12、凈融資規(guī)模（億元）分主體評(píng)級(jí)看，本周AA-及以下等級(jí)信用債凈融資為負(fù)，AAA/AA+/AA等級(jí)信用債的凈融資為正，其 中AAA級(jí)別信用債凈融資規(guī)模下降幅度較大；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為99.6億元、1324.01億元和-109.11億元， 分別較上周環(huán)比減少317.28億元、增加113.52億元和減少99.44億元。信用債各主體等級(jí)凈融資規(guī)模（億元）-800-3002007001,2001,7002,2002,7003,20019/01 19/02 19/04 19/06 19/07 19/09 19/10 19/12 20/02 20/03 20/05 20/

13、06 20/08 20/10 20/11 21/01AAA凈融資信用債AA+凈融資AA凈融資AA-及以下凈融資-800-3002007001,2001,7002,2002,7003,20019/01 19/02 19/04 19/06 19/07 19/09 19/10 19/12 20/02 20/03 20/05 20/06 20/08 20/10 20/11 21/01中央國有企業(yè)信用債地方國有企業(yè)民營企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理81、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落分債券類型看，短融發(fā)行規(guī)模小幅減少，綜合和交通運(yùn)輸位于前二，合計(jì)占比超四成。本周有16個(gè)行業(yè) 發(fā)行短

14、融，排名靠前的行業(yè)是綜合（281.80億元）、交通運(yùn)輸（202.00億元）、建筑裝飾（195.80億元）。中票發(fā)行規(guī)模小幅減少，交通運(yùn)輸和建筑裝飾位于前二，合計(jì)占比超六成。本周有9個(gè)行業(yè)發(fā)行中票，排名靠前的行業(yè)是建筑裝飾（158.50億元）、綜合（94.00億元）、公用事業(yè)（73.50億元）。短融發(fā)行規(guī)模小幅減少，綜合和交通運(yùn)輸位于前二，合計(jì)占比超四成050100150200250300綜合交通運(yùn)輸建筑裝飾公用事業(yè)采掘化工房地產(chǎn)鋼鐵商業(yè)貿(mào)易非銀金融本周短融發(fā)行主要行業(yè)分布（單位：億）0數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理920406080100120140160180建筑裝飾綜合公

15、用事業(yè)交通運(yùn)輸采掘化工通信房地產(chǎn)休閑服務(wù)中票發(fā)行規(guī)模小幅減少，建筑裝飾和綜合位于前二，合計(jì)占比超六成本周中期票據(jù)發(fā)行主要行業(yè)分布（單位：億）1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落企業(yè)債發(fā)行規(guī)模小幅減少，建筑裝飾和綜合位 于前二，合計(jì)占比近九成公司債發(fā)行規(guī)模小幅減少，建筑裝飾和綜合位于前二，合計(jì)占比超八成。本周有10個(gè)行業(yè)發(fā)行公司債， 排名靠前的行業(yè)是建筑裝飾（418.78億元），綜合（134.05億元）和公用事業(yè)（45.00億元）。企業(yè)債發(fā)行規(guī)模小幅減少，建筑裝飾和綜合位于前二，合計(jì)占比近九成。本周有4個(gè)行業(yè)發(fā)行企業(yè)債，分別是建筑裝飾（80.30億元）、綜合（25.00億元）、交通運(yùn)輸（10.00

16、億元）。公司債發(fā)行規(guī)模小幅減少，建筑裝飾和綜合位 于前二，合計(jì)占比超八成050100150200250300350400450建筑裝飾綜合房地產(chǎn)公用事業(yè)醫(yī)藥生物商業(yè)貿(mào)易非銀金融交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備化工本周公司債發(fā)行主要行業(yè)分布（單位，億）0數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理1020406080100建筑裝飾綜合交通運(yùn)輸房地產(chǎn)本周企業(yè)債發(fā)行主要行業(yè)分布（單位，億）1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落本周PPN發(fā)行規(guī)模小幅減少，建筑裝飾和綜合位于前二，合計(jì)占比超七成。本周有5個(gè)行業(yè)發(fā)行PPN，分 別是建筑裝飾（80.30億元）、綜合（19.00億元）、房地產(chǎn)（18.40億元）。定向工具（P

17、PN）發(fā)行規(guī)模小幅減少，建筑裝飾和綜合 位于前二，合計(jì)占比超七成0數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理11102030405060708090建筑裝飾綜合房地產(chǎn)交通運(yùn)輸公用事業(yè)本周PPN發(fā)行主要行業(yè)分布（單位，億）121、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落信用債各地區(qū)發(fā)行占比周度變化情況分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分 布在江蘇、北京、浙江、上海等地區(qū)；各省份發(fā)行占比情況的環(huán)比變化來看， 江蘇、湖南、四川等省份占比較上周有 所提升，北京、廣東、重慶等省份占比 較上周有所下降；各省份凈融資情況的環(huán)比變化來看，湖 南、四川等省份凈融資較上周明顯改善， 北京、廣東等省份凈融資較上周有所下

18、降。 整體來看，本周信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和 凈融資依舊在回暖狀態(tài)；但區(qū)域分化依 然明顯，諸如河南地區(qū)的信用債凈融資 依然為負(fù)。數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理地區(qū)上周本周周度變動(dòng)江蘇省16.5%21.3%4.8%湖南省1.8%5.3%3.5%四川省2.9%6.0%3.1%陜西省0.7%3.5%2.8%江西省3.0%4.3%1.3%新疆維吾爾自治區(qū)0.4%1.7%1.2%天津1.0%2.3%1.2%云南省0.5%1.6%1.1%甘肅省0.1%1.0%0.8%山東省5.4%6.0%0.6%上海7.4%7.9%0.5%內(nèi)蒙古自治區(qū)0.1%0.3%0.2%貴州省0.4%0.6%0.2%黑

19、龍江省0.0%0.2%0.2%寧夏回族自治區(qū)0.0%0.1%0.1%福建省3.3%3.3%0.0%山西省1.0%0.9%-0.1%遼寧省0.3%0.0%-0.3%河南省0.4%0.1%-0.4%廣西壯族自治區(qū)2.4%1.9%-0.5%浙江省8.7%8.0%-0.7%湖北省2.4%1.6%-0.8%河北省1.9%0.7%-1.2%安徽省2.5%1.3%-1.3%重慶2.9%1.6%-1.4%廣東省8.4%6.6%-1.8%北京25.4%12.1%-13.3%1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落信用債各地區(qū)發(fā)行、周度對(duì)比情況（億元）上周本周周度變動(dòng)地區(qū)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)城投央

20、企產(chǎn)業(yè)債地方國企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)湖南省28.90142062.90129.307.30136.60100.400.00(6.70)(20.00)73.70陜西省5020025.0015570090.0010.005.0050.000.0065.00四川省72.8413.510100.30121.5331.20155.7048.70(1.00)17.70(10.00)55.40新疆維吾爾自治區(qū)1500015.0043.500043.5028.500.000.000.0028.50云南省4013017.003082.9040.9026.008.00(1

21、0.10)0.0023.90天津2555035.0025.51815058.500.5013.0010.000.0023.50甘肅省00505.002500025.0025.000.00(5.00)0.0020.00江西省53051.60104.6073.30390112.3020.300.00(12.60)0.007.70黑龍江省00000.0004004.000.004.000.000.004.00內(nèi)蒙古自治區(qū)50005.0009009.00(5.00)9.000.000.004.00寧夏回族自治區(qū)00000.002.30002.302.300.000.000.002.30貴州省13.90

22、0013.906.509015.50(7.40)0.009.000.001.60遼寧省505010.0000000.00(5.00)0.00(5.00)0.00(10.00)山西省22011033.007015022.00(15.00)0.004.000.00(11.00)河南省0150015.001.60001.601.60(15.00)0.000.00(13.40)江蘇省409.0814113.9731.5366568.59418.5820108.733550.319.506.00(5.24)(28.54)(18.28)福建省160915.8112.8054.30256.5985.8938

23、.300.00(66.00)0.79(26.91)山東省126.5054.45185.9073.5082.30155.80(53.00)0.0027.90(5.00)(30.10)廣西壯族自治區(qū)78.3804.5082.884702049.00(31.38)0.00(2.50)0.00(33.88)湖北省541020084.003344.3041.30(21.00)(6.00)(15.70)0.00(42.70)河北省51015066.008010018.00(43.00)0.00(5.00)0.00(48.00)上海501253048.6253.6026.51211740204.50(23.

24、50)(4.00)(13.00)(8.60)(49.10)安徽省53.4034.3087.702408.95032.95(29.40)0.00(25.35)0.00(54.75)重慶83.6010.257.5101.3541.100041.10(42.50)0.00(10.25)(7.50)(60.25)浙江省191.4096.2511.5299.15127049.530206.50(64.40)0.00(46.75)18.50(92.65)廣東省5890.35685.2289.505310018.40171.40(5.00)9.70(37.60)(85.20)(118.10)北京877026

25、520874.003527206.1313.10(52.00)(430.00)(65.00)(13.90)(560.90)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理131、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落信用債各地區(qū)凈融資、周度對(duì)比情況（億元）上周本周周度變動(dòng)地區(qū)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債合計(jì)城投央企產(chǎn)業(yè)債地方國企產(chǎn)業(yè)債民企產(chǎn)業(yè)債湖南省-14.100.0014.000.00-0.10125.300.005.860.00131.16139.400.00(8.14)四川省15.204.00-1.50-2.0015.70114.33-7.00

26、31.200.00138.5399.13(11.00)32.70云南省-32.00-10.000.80-5.00-46.2030.008.00-0.400.0037.6062.0018.00江西省42.130.00-13.400.0028.7371.790.0032.900.00104.6929.660.00陜西省-5.600.0020.000.0014.4015.005.0070.000.0090.0020.605.00遼寧省-49.330.002.00-22.08-69.41-5.600.000.000.00-5.6043.73天津-14.80-19.300.690.00-33.41-28

27、.2713.0015.000.00-0.27(13.4新疆維吾爾自治區(qū)7.000.00-5.000.002.0037.500.000.00-3.4634.04甘肅省0.000.005.000.005.0025.000.000.000.00海南省0.300.000.000.000.304.900.009.000.00黑龍江省0.00-5.000.00-3.90-8.900.004.000.00山東省117.600.004.802.43124.8373.500.0068.30廣西壯族自治區(qū)46.380.004.50-14.5336.3540.800.00內(nèi)蒙古自治區(qū)5.000.00-1.800.0

28、03.200.009.00青海省0.00-5.000.000.00-5.000.000.0吉林省-17.300.000.000.00-17.30-3.20寧夏回族自治區(qū)0.000.000.000.000.002.福建省-15.050.0078.002.8065.75貴州省0.000.000.000.00江蘇省265.387.0083.9722上海50.00-32.30-20.00河南省-15.0015.00-20重慶82.800.00山西省14.900.00湖北省41.80浙江省154.50河北省安徽省廣東省北京數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理14151、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資

29、小幅回落信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；本周信用債投標(biāo)上限-票面利率整體繼續(xù)下行，信用債的投標(biāo)熱情有所走低。信用債投標(biāo)上限-票面利率（分產(chǎn)業(yè)和城投，%）信用債投標(biāo)上限-票面利率（分發(fā)行期限，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理0.00.20.40.60.81.01.220/03/0220/03/3020/04/2720/05/2820/06/2820/07/2420/08/2120/09/1820/10/2220/11/1920/12/1721/01/15產(chǎn)業(yè)城投0.00.20.40.60.81.01.21.420/03/0220/03

30、/3020/04/2720/05/2820/06/2820/07/2420/08/2120/09/1820/10/2220/11/1920/12/1721/01/150,1)1,3)3,+)1、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為4.32%，而上周為4.09%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為2.64年，而上周為2.77年。信用債發(fā)行票面利率分布（%，億元）0.00.51.01.52.02.53.03.501,0002,0003,0004,0005,0006,00020/01/05 20/02/16 20/03/22

31、 20/04/26 20/05/31 20/07/05 20/08/09 20/09/13 20/10/18 20/11/22 20/12/27 21/01/31信用債發(fā)行期限分布（年，億元）0,1)1,2)2,3)3,5)5,7)7,+)加權(quán)期限（年） 右軸2.53.03.54.04.55.05.501,0002,0003,0004,0005,00020/01/05 20/02/16 20/03/22 20/04/26 20/05/31 20/07/05 20/08/09 20/09/13 20/10/18 20/11/22 20/12/27 21/01/310,4)4,5)5,6)6,7)

32、7,8)8,+)加權(quán)票面利率（%） 右軸數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理161、一級(jí)市場(chǎng)：信用債凈融資小幅回落本周城投債、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比下降、加權(quán)票面利率環(huán)比上升；整體來看，城投債的加權(quán)發(fā)行期限、加權(quán)票面利率相較產(chǎn)業(yè)債更高。城投、產(chǎn)業(yè)債加權(quán)發(fā)行利率（%）城投、產(chǎn)業(yè)債加權(quán)發(fā)行期限（年）2.02.53.03.54.04.55.05.57.06.56.019/01/1319/03/2419/05/2619/07/2819/09/2919/12/0820/02/1620/04/1920/06/2120/08/2320/10/2520/12/27 城投債加權(quán)票面利率產(chǎn)業(yè)債加權(quán)票

33、面利率加權(quán)票面利率0.50.02.01.51.03.53.02.55.04.54.019/01/1319/03/2419/05/2619/07/2819/09/2919/12/0820/02/1620/04/1920/06/2120/08/2320/10/2520/12/27城投債加權(quán)期限產(chǎn)業(yè)債加權(quán)期限加權(quán)期限數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理17182、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多上行目錄1、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多上行本周信用債收益率大多上行，中期債券調(diào)整幅度最為顯著。其中城投債5年期AA級(jí)上行幅度最大（5.50bp），中票3年期AAA等級(jí)上行幅度最大（3.24bp）

34、。本周信用債收益率大多上行6543210(1)(2)(3)(4)AAAAA+AAAA-城投債收益率周度變動(dòng)（bp)城投1Y城投3Y城投5Y城投7Y(7)(2)381318AAAAA+AAAA-中票收益率周度變動(dòng)(bp)中票1Y中票3Y中票5Y數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理191、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多上行信用利差方面，本周除1年期AAA級(jí)、AA-級(jí)以及7年期AA級(jí)城投債信用利差小幅走闊外，其余各等級(jí)各期 限均收窄，其中3年期AAA等級(jí)收窄幅度最為明顯（13.73bp）；除1年期AAA級(jí)中票信用利差小幅走闊外， 其余各等級(jí)各期限均收窄，其中3年期AA-級(jí)收窄幅度最為明顯

35、（12.06bp)。本周，城投債和中票信用利差大多收窄(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)024AA-:7yAA-:5yAA-:3yAA-:1y AA:7y AA:5y AA:3y AA:1y AAA:7y AAA:5y AAA:3y AAA:1y城投債信用利差周度變動(dòng)（bp）(14)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理20(12)(10)(8)(6)(4)(2)02AA-：5y AA-：3y AA-：1y AA：7y AA：5y AA：3y AA：1y AAA：7y AAA：5y AAA：3y AAA：1y中票信用利差周度變動(dòng)（bp）211、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用

36、債收益率大多上行信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，除AA-以外，當(dāng)前（截至2月5日）各期限、各等級(jí)城投債信用 利差多處在2012年以來的歷史1/4分位數(shù)上下；對(duì)于中票，除AA-以外，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利 差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1/5年期AAA級(jí)、1年期AA級(jí)中票信用利差也已經(jīng)壓縮在2012年以來的歷史 1/4分位數(shù)上下，但其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，有較 大的壓縮空間。城投、中短票信用利差在歷史分位數(shù)上的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理5505004504003503002502001501005005505

37、00450400350300250200150100500城投信用利差歷史分位數(shù)（bp）（2012-1以來）500300250200150100450400350500300250200150100450400350中短票信用利差分位數(shù)（bp）（2012-1以來）221、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多上行數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理等級(jí)利差方面，本周各等級(jí)各期限城投債等級(jí)利差均走闊，3年期AA級(jí)和AA-級(jí)中票等級(jí)利差收窄，其 余未變。本周，等級(jí)利差多數(shù)走闊6011016021026031036011010090807060504030201020-1020-1120-122

38、1-01城投等級(jí)利差（AAA為基礎(chǔ)），bpAA:3yAA:5yAA-:3y，右軸AA-:5y，右軸050100150200250300350120110100908070605040302020-1120-1221-01中短票等級(jí)利差（AAA為基礎(chǔ)），bpAA:3yAA:5yAA-:3y，右軸AA-:5y，右軸231、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多上行本周流動(dòng)性壓力有所緩解。本周短端資金價(jià)格回落，中期利率小幅上行。短端資金價(jià)格方面，R001 較上周五下行469.72bp，R007較上周五下行209.34bp。中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅上行， 較上周五上行1.4bp。央行公開市場(chǎng)操

39、作方面，本周累計(jì)開展4800億元逆回購操作，本周有3840億 元逆回購到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放960億元。華夏幸福違約，市場(chǎng)預(yù)期之下對(duì)信用市場(chǎng)的沖擊有限，但地產(chǎn)債或受到短期投資者信心的沖擊。本 周一晚間華夏幸福發(fā)布債務(wù)違約公告，違約涉及本息金額共52.55億元?？紤]到從去年三季報(bào)開始， 公司地量的留存現(xiàn)金與高額的短期借款、一年內(nèi)到期債務(wù)已引發(fā)市場(chǎng)的普遍關(guān)注和對(duì)公司償債能力 的擔(dān)憂。經(jīng)過幾個(gè)月的動(dòng)蕩，華夏幸福的債務(wù)問題最終爆發(fā)基本也在市場(chǎng)的警惕之內(nèi)?？紤]到本次 違約事件的市場(chǎng)預(yù)期屬性，信用層面的傳導(dǎo)壓力對(duì)整個(gè)信用債市場(chǎng)影響較為有限，但對(duì)于目前同時(shí) 在嚴(yán)格監(jiān)管壓力之下的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)債主體而言無疑有

40、短期信心的沖擊，投資者對(duì)這類主體的謹(jǐn)慎 程度有所提升。242、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況信用債每日明顯偏離估值成交情況及結(jié)構(gòu)趨勢(shì)以3年期中票為例，本周各等級(jí)信用債估值收益率皆有所上行，但信用利差有所收窄。從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在30.6%左右（上周為24.1%左右）。低于估值成交樣本：每日成交收益率偏離前一交易日的中債估值收益率（成交收益率-中債估值收益率）50BP的債券定義為高于估值成交樣本。具體統(tǒng)計(jì)中，我們剔除了超AAA發(fā)行人的相關(guān) 債券，這類發(fā)行人主要是大型央企，具有類利率 品性質(zhì)。超AAA發(fā)行人主要包括鐵道總公司、 匯金公司、國家電

41、網(wǎng)公司、中國南方電網(wǎng)、三峽 集團(tuán)、三峽新能源、中國石油集團(tuán)、中國石化集 團(tuán)、中國石油、中國石化、中國電信、中國聯(lián)通 等0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05010015020025030035003-02 03-23 04-14 05-08 05-29 06-19 07-14 08-04 08-25 09-15 10-14 11-04 11-25 12-16 01-07 01-28數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理低于估值成交量(億元）高于估值成交量(億元）低于估值成交占比，右軸252、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況信用債每日低于估值成交及在

42、市場(chǎng)成交總量中占比從低于估值成交和高于估值成交在信用債總成交量中的周度占比情況來看，低于估值成交占比較上周有所上行，而高于估值成交占比較上周則有所下行。信用債每日高于估值成交及在市場(chǎng)成交總量中占比數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%02040608010012014003-02 03-19 04-08 04-27 05-19 06-05 06-24 07-15 08-03 08-20 09-08 09-25 10-22 11-10 11-27 1

43、2-16 01-05 01-22低于估值成交量(億元）低于估值成交在信用債總成交占比右軸0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02040608010012014016018020003-0203-1904-0804-2705-1906-0506-2407-1508-0308-2009-0809-2510-2211-1011-2712-1601-0501-22高于估值成交量(億元）高于估值成交在信用債總成交占比右軸2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，信用債偏離估值成交依然集中在剩余期限3年以內(nèi)，本周低于估值成交在剩余期限1年以內(nèi)的占比有所提升，1-3年期的占比有所下行

44、。低于估值成交信用債的剩余期限占比分布（按成交量， 年）01020304050607080901000,1)1,3)3,5)低于估值成交信用債的剩余期限分布（按成交量， 年，億元）上周本周0%10%20%30%40%50%60%70%0,1)1,3)3,5)上周本周數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理262、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，信用債偏離估值成交依然集中在剩余期限3年以內(nèi)，本周高于估值成交在剩余期限1年以內(nèi)的占比有所下行，1-3年期的占比有所提升。0501001502002503003500,1)1,3)3,5)5,7)高于估值成交信用債的剩余期限分布（按成交

45、量， 年，億元）上周本周0%10%20%30%40%50%60%0,1)1,3)3,5)5,7)高于估值成交信用債的剩余期限占比分布（按成交量，年）上周本周數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理272、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況低于估值（成交收益率-中債估值收益率-50BP）分布（億元）從本周低于估值成交的情況來看，城投債占比較上周有所下行，占比中樞在48.5%附近。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02040608010012014003-02 03-16 03-30 04-14 04-28 05-15 05-29 06-12 06-30 07-14

46、07-28 08-11 08-25 09-08 09-22 10-14 10-28 11-11 11-25 12-09 12-23 01-07 01-21 02-04低估值成交（億元）城投債產(chǎn)業(yè)債城投債占比，右軸28數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況城投債低于估值成交（分主體評(píng)級(jí)，億元）產(chǎn)業(yè)債低于估值成交（分主體評(píng)級(jí)，億元）當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債；低于估值成交的城投債中，本周AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所下行，占比中樞為59%左右（上周為61%左右）。50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1

47、00%010203040506003-02 03-20 04-10 04-30 05-25 06-12 07-06 07-24 08-13 09-02 09-22 10-20 11-09 11-27 12-17 01-07 01-27AAAAA+AAAA-及以下（含無評(píng)級(jí)）AA+及以上占比，右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01020304050607003-02 03-20 04-10 04-30 05-25 06-12 07-06 07-24 08-13 09-02 09-22 10-20 11-09 11-27 12-17 01-07 01-27AAA

48、AA+AAAA-及以下（含無評(píng)級(jí)）AA+及以上占比，右軸29數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理2、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況本周產(chǎn)業(yè)債低于估值成交分布（分行業(yè)，億元）從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在有色金屬、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在江蘇、山東、北京等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在江蘇、湖南、四川等地區(qū)。0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0金 事 產(chǎn)屬 業(yè)有 公 房 綜 鋼 建色 用 地 合 鐵 筑裝 飾化 采 醫(yī) 交 商

49、非 電 汽 食 機(jī) 農(nóng) 傳 電 建 輕 工 掘 藥 通 業(yè) 銀 氣 車 品 械 林 媒 子 筑 工 生 運(yùn) 貿(mào) 金 設(shè)飲 設(shè) 牧材 制物 輸 易 融 備料 備 漁料 造AAAAA+AAAA-及以下（含無評(píng)級(jí)）0.02.04.06.08.010.012.014.016.0江 山 北 湖 廣 四 重 江 浙 湖 安 福 貴 廣 上 天 云 河 遼 陜 蘇 東 京 南 東 川 慶 西 江 北 徽 建 州 西 海 津 南 南 寧 西本周城投債低于估值成交分布（分地區(qū)，億元）AAAAA+AA30數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理312、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況本周城投債低于估值成交分布（分

50、行政級(jí)別，億元）本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)/縣級(jí)市平臺(tái)。數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理1614121086420江山北湖廣四重江浙湖安福貴廣上天云河遼陜 蘇東京南東川慶西江北徽建州西 海 津 南 南 寧 西省地級(jí)市/計(jì)劃單列市區(qū)縣級(jí)縣級(jí)市園區(qū)322、二級(jí)市場(chǎng)偏離估值成交情況從產(chǎn)業(yè)債低于估值成交的各行業(yè)占比情況的周度變化來看，公用事業(yè)、有色金屬行業(yè)占比較上周提升明顯，非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)占比較上周下行明顯。從城投債低于估值成交的各地區(qū)占比情況的周度變化來看，山東、江蘇、湖南等地區(qū)占比上升明顯，湖北、 浙江、重慶等地區(qū)占比有所下降。產(chǎn)業(yè)債低于估值成交占

51、比周度變動(dòng)（分行業(yè)）城投債低于估值成交占比周度變動(dòng)（分地區(qū)）數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券金融與經(jīng)濟(jì)研究院整理本周低于估值成 交量占比上周低于估值成交 量占比周度變動(dòng)有色金屬22.5%10.9%11.6%公用事業(yè)22.2%5.9%16.4%房地產(chǎn)19.0%27.9%-8.9%綜合6.8%15.6%-8.8%鋼鐵6.0%3.1%2.9%建筑裝飾4.2%5.7%-1.4%化工3.8%4.0%-0.2%采掘2.5%3.2%-0.7%醫(yī)藥生物2.4%3.1%-0.7%交通運(yùn)輸2.3%1.5%0.8%商業(yè)貿(mào)易2.1%5.6%-3.5%非銀金融1.7%10.7%-9.0%電氣設(shè)備1.2%0.0%1.2%汽車

52、1.0%1.0%-0.1%食品飲料0.7%0.0%0.7%機(jī)械設(shè)備0.7%0.0%0.7%農(nóng)林牧漁0.4%1.2%-0.7%傳媒0.2%0.0%0.2%電子0.1%0.1%0.0%建筑材料0.0%0.6%-0.5%輕工制造0.0%0.0%0.0%本周低于估值成 交量占比上周低于估值成交 量占比周度變動(dòng)江蘇16.9%7.8%9.1%山東13.1%3.1%10.0%北京11.4%7.8%3.6%湖南10.8%4.2%6.6%廣東7.7%3.9%3.7%四川7.4%9.7%-2.3%重慶5.0%10.4%-5.4%江西4.7%2.7%2.0%浙江4.7%12.8%-8.2%湖北4.2%13.7%-9

53、.5%安徽3.4%5.9%-2.5%福建2.6%2.3%0.4%貴州2.2%1.6%0.6%廣西2.2%2.5%-0.3%上海1.6%1.7%-0.1%天津1.1%0.2%0.9%云南0.7%1.0%-0.3%河南0.4%1.8%-1.4%遼寧0.0%0.0%0.0%陜西0.0%2.6%-2.6%河北0.0%0.8%-0.8%甘肅0.0%0.3%-0.3%吉林0.0%2.0%-2.0%新疆0.0%0.9%-0.9%內(nèi)蒙0.0%0.3%-0.3%行業(yè)公司主體信 用評(píng)級(jí) 調(diào)整前主體信 用評(píng)級(jí) 調(diào)整后債項(xiàng)名稱調(diào)整 前調(diào)整 后展望原因評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)報(bào)告日期機(jī)械設(shè)備中聯(lián)重科B+BB-評(píng)級(jí)標(biāo)普預(yù)計(jì)中聯(lián)重科的財(cái)

54、務(wù)杠桿在過去兩年顯著改善 后，2021-2022年將基本保持穩(wěn)定。標(biāo)普估計(jì)，由 于利潤快速擴(kuò)張和持續(xù)的自由現(xiàn)金流入，公司調(diào)整 后的債務(wù)與EBITDA之比從2019年的3.5倍和2018年 的6倍進(jìn)一步下降至2020年的2.8倍至3.0倍。標(biāo)普 報(bào)告稱，將中聯(lián)重科股份有限公司長期發(fā)行人信用 及其有擔(dān)保無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評(píng)級(jí)從“B+上調(diào)至“BB-”，展望“正面”。標(biāo)普”2021/2/3永亨銀行a3A1穆迪報(bào)告稱，將華僑永亨銀行的基準(zhǔn)信用評(píng)估（BCA）由“a3”上調(diào)至“a1”，同時(shí)確認(rèn)其長期本外幣存款評(píng)級(jí)為“A1”，展望“穩(wěn)定”。穆迪2021/2/5房地產(chǎn)龍光集團(tuán)Ba3Ba2穆迪報(bào)告稱，將龍光集團(tuán)

55、企業(yè)家族評(píng)級(jí)（CFR）從 “Ba3”上調(diào)至“Ba2”，展望調(diào)整為“穩(wěn)定”。同 時(shí)，穆迪確認(rèn)將龍光集團(tuán)現(xiàn)有票據(jù)的高級(jí)無抵押債 務(wù)評(píng)級(jí)從“B1”上調(diào)至“Ba3”。穆迪在信用報(bào)告 中指出，龍光充裕的土地儲(chǔ)備及高效的執(zhí)行力將有 助公司在2021年維持良好的銷售增速和回款能力， 擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。穆迪進(jìn)一步指出，龍光財(cái)務(wù)管理穩(wěn) 健，財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)改善，并預(yù)計(jì)隨著收入持續(xù) 的增長，財(cái)務(wù)杠桿水平能得到進(jìn)一步改善。穆迪2021/2/533上調(diào)：附錄： 信用市場(chǎng)輿情跟蹤周報(bào)2021.02.01-2021.02.05行業(yè)公司主體信 用評(píng)級(jí) 調(diào)整前主體信 用評(píng)級(jí) 調(diào)整后債項(xiàng)名稱調(diào)整 前調(diào)整 后展望原因評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)報(bào)告日

56、期交通運(yùn)輸海航控股AA18海航Y(jié)1海航集團(tuán)宣告正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，旗下多家上 市公司亦同步公告被申請(qǐng)破產(chǎn)事宜。中誠信國際2021/2/1交通運(yùn)輸海航航空AA-18航空01AA-海航集團(tuán)宣告正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，旗下多家上 市公司亦同步公告被申請(qǐng)破產(chǎn)事宜。海新世紀(jì)2021/2/1房地產(chǎn)華夏幸福AAAAA+18華夏03、18華夏06、18華夏07、19華夏01AAAAA+華夏幸福的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流生成低于預(yù)期，鑒于 其流動(dòng)性狀況疲弱，且未來12-18個(gè)月將有大量債務(wù) 到期或可回售，這加大了再融資風(fēng)險(xiǎn)。中誠信國際2021/2/2交通運(yùn)輸祥鵬航空AA-BB17祥鵬01、17祥鵬 MTN001AA-B

57、B責(zé)任2021年2月1日，祥鵬航空發(fā)布云南祥鵬航空有限 公司關(guān)于債權(quán)人申請(qǐng)公司重整的提示性公告稱債權(quán)人昆明飛安航空訓(xùn)練有限公司以公司不能清 償?shù)狡趥鶆?wù)，并且明顯缺乏清償能力為由，向法院 申請(qǐng)對(duì)其進(jìn)行重整。，聯(lián)合資信2021/2/2交通運(yùn)輸海航航空AABB18航空01、19航空01AA-BB海航集團(tuán)宣告正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，旗下多家上 市公司亦同步公告被申請(qǐng)破產(chǎn)事宜。新世紀(jì)評(píng)級(jí)2021/2/2協(xié)鑫新能源Caa2Caa3穆迪2021/2/234下調(diào)：附錄： 信用市場(chǎng)輿情跟蹤周報(bào)2021.02.01-2021.02.05行業(yè)公司主體信 用評(píng)級(jí) 調(diào)整前主體信 用評(píng)級(jí) 調(diào)整后債項(xiàng)名稱調(diào)整 前調(diào)整 后展望原因評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)報(bào)告日期華夏幸福B2Caa1華夏