私募股權(quán)投資基金研究報(bào)告

1、PAGE PAGE 86昂中國(guó)百私募股權(quán)投資基八金研究報(bào)告皚_凹_阿_皚_艾_挨_盎_盎_扳_目錄胺一、私募股權(quán)投襖資基金概述敗安扮班（一）私募股權(quán)奧基金的內(nèi)涵奧壩阿唉1、私募股權(quán)基凹金的概念及特點(diǎn)藹半百2、私募股權(quán)基八金的分類爸扒搬藹（二）私募股權(quán)扒基金的組織形式啊及區(qū)別襖傲芭1、私募股權(quán)基岸金的組織形式澳耙懊2、公司型、有拌限合伙型私募股壩權(quán)基金的主要區(qū)鞍別哎笆（三）私募股權(quán)安基金的作用哎矮板奧1、促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)跋化為投資，提高版我國(guó)資本市場(chǎng)效稗率啊岸2、促進(jìn)資本市扒場(chǎng)的發(fā)展完善，鞍緩解流動(dòng)性過剩稗的矛盾擺案3、優(yōu)化資源配疤置捌巴笆壩4、解決中小企佰業(yè)尤其是高新技版術(shù)中小企業(yè)的融柏資問題瓣熬5

2、、推動(dòng)企業(yè)做隘大做強(qiáng)敗般稗捌二、全球私募股白權(quán)基金的發(fā)展埃礙俺八（半一八）艾全球私募股權(quán)基暗金發(fā)展歷程敗瓣瓣1、啊艱難孕育期（1絆946奧凹1958）敗拔班暗2、愛迅速成長(zhǎng)期（1叭958靶皚1969年）擺扒安3、柏衰退蕭條期（1埃969愛敗1978年）跋骯拜4、盎高速增長(zhǎng)期（1啊978吧佰1997年）巴鞍襖5、敖日益成熟期（1啊997年至今）盎骯按（敗二板）凹全球私募股權(quán)基案金發(fā)展的主要特背點(diǎn)案扮隘1、懊募資和投資規(guī)模哎快速增長(zhǎng)叭版翱2、爸各地區(qū)私募股權(quán)澳基金快速發(fā)展罷骯熬3、跋投資策略以并購(gòu)般投資為主拌熬罷4、辦退出方式以并購(gòu)拌退出為主靶隘岸（癌三俺）皚主要國(guó)家和地區(qū)翱私募股權(quán)基金發(fā)隘展簡(jiǎn)介

3、愛岸1案、襖美國(guó)私募股權(quán)基案金發(fā)展概況昂辦盎2骯、吧英國(guó)私募股權(quán)基柏金發(fā)展概況凹芭壩3半、耙亞太地區(qū)私募股昂權(quán)基金發(fā)展概況爸柏班附錄：2007瓣年全球十大私募骯股權(quán)投資機(jī)構(gòu)疤澳唉三、我國(guó)私募股皚權(quán)基金的發(fā)展伴懊白唉（一）創(chuàng)業(yè)投資鞍基金絆癌白翱1、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投藹資發(fā)展歷程百挨俺2、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)翱展的主要特點(diǎn)壩唉邦暗（二）狹義私募拔股權(quán)基金案爸爸澳1、我國(guó)狹義私懊募股權(quán)基金發(fā)展疤歷程般背笆2、狹義私募股埃權(quán)基金發(fā)展的主辦要特點(diǎn)巴稗翱（三）產(chǎn)業(yè)投資隘基金翱絆靶岸1、中外合資的藹外幣產(chǎn)業(yè)投資基八金跋霸按2、境內(nèi)人民幣氨產(chǎn)業(yè)投資基金辦罷哀附錄一：200礙9年我國(guó)十大私搬募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)拔絆霸附錄二：200板9

4、年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投襖資機(jī)構(gòu)20強(qiáng)藹按傲四、吧國(guó)內(nèi)促進(jìn)私募股爸權(quán)投資發(fā)展的優(yōu)矮惠措施俺癌爸（阿一稗）跋國(guó)家促進(jìn)私募股白權(quán)投資發(fā)展的優(yōu)哀惠措施叭骯（隘二艾）皚各省市促進(jìn)私募跋股權(quán)投資發(fā)展的啊優(yōu)惠措施澳捌1、案北京市促進(jìn)私募?jí)喂蓹?quán)投資發(fā)展的埃優(yōu)惠措施靶稗2、版上海市促進(jìn)私募襖股權(quán)投資發(fā)展的辦優(yōu)惠措施版哀3、擺天津市促進(jìn)私募皚股權(quán)投資發(fā)展的氨優(yōu)惠措施傲柏4、阿浙江省促進(jìn)私募伴股權(quán)投資發(fā)展的吧優(yōu)惠措施礙扮五、辦天津發(fā)展私募股捌權(quán)基金的成功經(jīng)把驗(yàn)岸拔拜唉（哎一巴）氨利用政策優(yōu)勢(shì)，邦大力推動(dòng)私募股礙權(quán)基金發(fā)展叭礙熬.拌（氨二癌）澳積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)投壩資基金試點(diǎn)鞍扳跋唉（頒三敖）辦搭建資本交易平伴臺(tái)，構(gòu)建多層次拔資本市

5、場(chǎng)體系隘阿1、八提升產(chǎn)權(quán)交易市捌場(chǎng)功能藹隘跋2、背成立天津股權(quán)交笆易所扳阿敗熬（百四爸）巴成立股權(quán)投資基啊金協(xié)會(huì)和股權(quán)投罷資基金服務(wù)中心八，完善股權(quán)基金背自律與服務(wù)體系懊把翱俺.奧1、敖成立股權(quán)投資基熬金協(xié)會(huì)，促進(jìn)行罷業(yè)自律按奧2、骯成立股權(quán)投資基啊金服務(wù)中心，完瓣善股權(quán)基金服務(wù)埃體系拌霸（爸五啊）拔定期舉辦骯“挨融洽會(huì)阿”佰，搭建企業(yè)投融頒資對(duì)接平臺(tái)邦敗六、推進(jìn)遼寧發(fā)胺展私募股權(quán)基金扳的政策建議板頒敖（一）多項(xiàng)措施胺聯(lián)動(dòng)，扶持私募熬股權(quán)基金發(fā)展拔敗1、加強(qiáng)私募股芭權(quán)基金的宣傳翱胺跋2、制定優(yōu)惠的襖財(cái)稅政策霸版安瓣3、設(shè)立政府引跋導(dǎo)基金哎扒瓣笆4、推動(dòng)設(shè)立產(chǎn)暗業(yè)基金拔壩辦爸（二）積極優(yōu)化背環(huán)境

6、，推動(dòng)私募白股權(quán)基金發(fā)展耙斑1、成立私募股翱權(quán)基金行業(yè)協(xié)會(huì)擺及服務(wù)中心埃罷2、培育優(yōu)質(zhì)項(xiàng)昂目資源爸唉八吧3、建立投資項(xiàng)挨目數(shù)據(jù)庫(kù)阿霸霸伴4、引進(jìn)和培養(yǎng)襖私募股權(quán)基金管矮理人才吧癌岸5、完善私募股靶權(quán)基金中介服務(wù)鞍體系唉邦愛6、整合產(chǎn)權(quán)交霸易市場(chǎng)，爭(zhēng)取新板三板市場(chǎng)試點(diǎn)半懊7、定期舉辦柏“案融洽會(huì)罷”罷，搭建投融資對(duì)頒接平臺(tái)骯癌（三）實(shí)施有效哀監(jiān)管，規(guī)范私募扳股權(quán)基金發(fā)展阿襖1、明確行政監(jiān)搬管部門靶伴昂捌2、建立規(guī)范的藹制度體系伴拌瓣啊3、實(shí)施行業(yè)自稗律監(jiān)管俺翱敗頒案例：私募股權(quán)藹基金演繹財(cái)富神藹話般靶背（一）美國(guó)硅谷搬-資本與技術(shù)聯(lián)阿姻叭奧爸哀（二）蘋果公司哀-硅谷奇跡盎擺邦唉（三）蒙牛-資跋本

7、狂奔寓言胺哎爸柏（四）阿里巴巴笆-辦“埃淘寶盎”鞍故事熬捌跋一、私募股皚權(quán)胺投版資奧基金芭概巴述百（一）私募股權(quán)拌基金的內(nèi)涵懊1、私募股權(quán)基俺金的概念及特點(diǎn)矮私募股權(quán)基金是半通過私募的方式隘從機(jī)構(gòu)投資者或半者富裕個(gè)人投資盎者手中募集的、哀有期限的、沒有襖固定收益的、由挨專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的拔、主要投資于非愛上市企業(yè)并擁有辦其股東權(quán)，采取傲股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、啊協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)跋回購(gòu)等傲方式退出獲取收拌益的長(zhǎng)期投資。百私募股權(quán)基金是搬一種創(chuàng)新型的金稗融工具，其特征伴體現(xiàn)在以下幾個(gè)芭方面：頒第一，從資金的扳募集方式看，不辦能借助傳媒、廣隘告等任何公開宣扒傳的方式，而主俺要是通過私人關(guān)懊系、券商、投行皚、咨詢公司

8、的介巴紹，即通過非公凹開方式募集資金澳。這是它與公募班的股票、債券的扮區(qū)別。矮第二，從基金的絆投資主體看，私盎募股權(quán)基金對(duì)投柏資者有范圍、數(shù)扒量和資格的限定矮，投資者主要是扒少數(shù)機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老案基金，銀行、保捌險(xiǎn)公司、證券公熬司等金融機(jī)構(gòu)及板企業(yè)戰(zhàn)略投資者翱）和富有的個(gè)人斑，此外還有其他熬基金。這是它與版股票、債券及證霸券投資基金的區(qū)白別。疤第三，從基金的凹運(yùn)用看，一般投佰資于非上市的公頒司制企業(yè)，采取頒權(quán)益型投資方式霸，擁有被投資企矮業(yè)的重大決策權(quán)把，有專業(yè)的管理啊團(tuán)隊(duì)參與企業(yè)的百經(jīng)營(yíng)管理。這是傲它與股票、債券半及證券投資基金邦的區(qū)別。翱第四，從基金的矮組織形式看，傾哀向采取有限合伙按制，相關(guān)機(jī)

9、構(gòu)包案括基金和基金管叭理公司，這種組皚織形式有很好的叭投資管理效率，藹并避免了雙重征安稅的弊端。襖第五，從基金的哀收益看，基金設(shè)氨立的協(xié)議約定基絆金沒有固定的收叭益，是高風(fēng)險(xiǎn)高傲收益類的投資，凹這一點(diǎn)不同于債辦券和貸款。矮第六，從基金的八期限看，私募股半權(quán)基金投資期限百一般可達(dá)3至5敗年或更長(zhǎng)，屬于埃中長(zhǎng)期投資?；纸饏f(xié)議約定其存矮續(xù)期，受基金存傲續(xù)期限制，私募阿股權(quán)基金到期必氨須轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出敖企業(yè)，這不同于岸股票和向公司的皚直接投資。疤第七，從基金的般交易看，現(xiàn)有的挨產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)或百股權(quán)交易市場(chǎng)尚挨不成熟，交易限鞍制較多，交投不翱活躍，流動(dòng)性差耙，不同于股票、敖債券及證券投資哀基金有成熟便捷

10、瓣的證券交易場(chǎng)所埃。鞍第八，從基金的哀退出渠道看，退壩出渠道多樣化，澳有首發(fā)上市（I拜PO）、售出(澳Trade s愛ale)、兼并癌收購(gòu)(M&A)跋、標(biāo)的公司管理熬層回購(gòu)（MBO澳）等等。絆2哀、癌私募股權(quán)基金的阿分類拔按照私募股權(quán)基把金投資于企業(yè)生奧命周期的不同階扒段（初創(chuàng)期、成骯長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、扳成熟期和衰退期頒），可劃分為創(chuàng)鞍業(yè)投資、發(fā)展資熬本、收購(gòu)基金、叭重組基金、Pr暗e-IPO 資扳本等。跋創(chuàng)業(yè)投資（Ve瓣nture C哀apital）敗，主要投資于種絆子期、成長(zhǎng)初期芭的新型企業(yè)、高敖新技術(shù)企業(yè)，由骯于這一時(shí)期企業(yè)疤的不確定因素較哎多，投資風(fēng)險(xiǎn)較氨大，故國(guó)外也稱白其為風(fēng)險(xiǎn)投資。柏發(fā)

11、展資本（De壩velopme爸nt Capi安tal）也稱增斑長(zhǎng)基金或成長(zhǎng)基熬金，主要投資于奧成長(zhǎng)期及擴(kuò)張期疤的企業(yè)，提供企暗業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展所唉需資金。這種投擺資辦看重的是目標(biāo)企扒業(yè)的高速成長(zhǎng)和皚豐厚的利潤(rùn)回報(bào)愛，一般不謀求對(duì)岸目標(biāo)企業(yè)控股。阿收購(gòu)基金（癌Buyout 伴Fund昂），以處于擴(kuò)張佰期、成熟期的企氨業(yè)（包括上市公藹司和非上市公司壩）為投資對(duì)象，霸主要通過杠桿并扮購(gòu)（LBO）方笆式收購(gòu)行業(yè)中的拔龍頭企業(yè)，對(duì)目俺標(biāo)企業(yè)實(shí)施重組唉，改善其經(jīng)營(yíng)管板理，提升其價(jià)值巴，而后通過股權(quán)白轉(zhuǎn)讓增值獲利。癌收購(gòu)基金是目前唉私募股權(quán)基金的把主流。般重組基金（岸Turnaro埃und Fun凹d敖），主要

12、提供企敗業(yè)在成熟期和衰敖退期進(jìn)行改制重盎組及金融改革時(shí)敗所需資金。皚Pre-IPO傲 埃資本，也稱過橋按投資，是指對(duì)上邦市前夕的企業(yè)進(jìn)白行投資，待企業(yè)凹上市后退出獲利拜。Pre-IP百O基金具有風(fēng)險(xiǎn)壩小，回收快、回昂報(bào)高的特點(diǎn)，近暗幾年發(fā)展較快。奧此外，政府引導(dǎo)拌基金和我國(guó)特有瓣的產(chǎn)業(yè)投資基金白也屬于私募股權(quán)扮基金的范疇。政哀府引導(dǎo)基金是各拜級(jí)地方政府設(shè)立笆的政策性基金，拜主要通過參股和板提供融資擔(dān)保等瓣政策扶持，引導(dǎo)按社會(huì)資本設(shè)立各鞍類商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投骯資基金，克服單襖純依靠市場(chǎng)配置斑創(chuàng)業(yè)資本的市場(chǎng)扳失靈問題。產(chǎn)業(yè)氨投資基金主要是昂政府聯(lián)合或推動(dòng)凹社會(huì)資本發(fā)起設(shè)柏立的大型基金（胺籌資額在50億半

13、元以上，須經(jīng)國(guó)耙務(wù)院特批），主巴要為扶持壯大支骯柱產(chǎn)業(yè)或?yàn)橹攸c(diǎn)芭區(qū)域發(fā)展提供資耙本支撐。這類基氨金有三個(gè)特點(diǎn)：奧經(jīng)過政府批準(zhǔn)、耙政府推動(dòng)出資、傲政府引導(dǎo)投資方般向。這類基金追奧求的是社會(huì)效益伴的最大化，而不頒是利潤(rùn)最大化。靶（擺二半）拌私募股權(quán)基金的半組織形式及區(qū)別班1、安私募股權(quán)基金的唉組織形式扳私募股權(quán)基金的皚組織形式通常分唉為以下三種類型阿：搬（伴1耙）背公司型私募股權(quán)唉基金矮公司型私募股權(quán)八基金是指由若干柏個(gè)投資人共同出埃資組建，具備獨(dú)般立主體資格的公隘司法人，隘分為有限責(zé)任制吧和股份有限制私隘募股權(quán)基金。擺投資人是私募股安權(quán)基金的股東，捌享有 HYPERLINK o 公司法 o 公司

14、法 翱公司法懊所規(guī)定的管理權(quán)敗、決策權(quán)、收益頒分配權(quán)等權(quán)利，埃以認(rèn)繳的出資額柏或認(rèn)購(gòu)的股份為板限承擔(dān)責(zé)任。公傲司型私募股權(quán)基熬金設(shè)有最高權(quán)力頒機(jī)構(gòu)股東大會(huì)、白監(jiān)督機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)霸、執(zhí)行機(jī)構(gòu)董事敗會(huì)及其聘任的經(jīng)捌營(yíng)管理層，通過靶“安三會(huì)一層靶”澳的權(quán)力配置和制案衡，實(shí)現(xiàn)股東利拔益的最大化。哀公司型私募股權(quán)暗基金的優(yōu)勢(shì)是擁拔有良好的政策和敖法制環(huán)境，基金凹設(shè)立、運(yùn)作、退八出、稅負(fù)等制度隘齊全；法人治理俺結(jié)構(gòu)清晰，上市安退出渠道暢通，班投資主體相對(duì)成襖熟鞍。劣勢(shì)是雙重納靶稅，奧基敖金公司的收入繳熬納所得稅，分配半給投資人的利潤(rùn)絆再次繳納所得稅捌；有最低資本要骯求，股份贖回或擺退出時(shí)需要經(jīng)歷扳繁瑣的變更程

15、序芭，缺乏靈活性；耙對(duì)管理層的約束藹機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制唉較差，道德風(fēng)險(xiǎn)愛較高。辦（百2壩）奧有限合伙型私募挨股權(quán)基金耙有限合伙型私募哎股權(quán)基金是指鞍至少由一個(gè)普通鞍合伙人安和昂一個(gè)以上有限合懊伙人出資組建，暗不具備法人資格安的經(jīng)濟(jì)組織。壩有限合伙型私募安股權(quán)基金主要背以合伙協(xié)議界定按當(dāng)事人的權(quán)利和般義務(wù)，扮普通合伙人負(fù)責(zé)白執(zhí)行基金的合伙佰事務(wù)，對(duì)基金擁鞍有決策權(quán)和控制挨權(quán)，就基金的債敗務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任擺，同時(shí)獲得壩“半同資不同權(quán)案”扒的待遇俺，即懊以較少的出資享邦有較高的收益分拔配權(quán)。哀有限合伙人不執(zhí)扳行合伙事務(wù)，但凹擁有建議權(quán)、知岸情權(quán)、監(jiān)督權(quán)、叭收益分配權(quán)等權(quán)拌利，以其認(rèn)繳的矮出資額為限對(duì)基埃金

16、債務(wù)承擔(dān)責(zé)任阿，同時(shí)獲得拔“唉以小搏大敗”凹的機(jī)會(huì)，即以有氨限的投資風(fēng)險(xiǎn)換百得獲取高額收益礙的可能性。唉有限合伙型私募俺股權(quán)基金的凹優(yōu)勢(shì)是避免雙重岸納稅翱，基埃金公司的收入免啊征所得稅，由合耙伙人分別繳納所巴得稅拜；合伙人權(quán)責(zé)清頒晰，基金管理運(yùn)捌作簡(jiǎn)潔高效，具扒有靈活有效的決鞍策機(jī)制、激勵(lì)機(jī)懊制、約束機(jī)制和芭入伙退伙機(jī)制。啊劣勢(shì)是普通合伙懊人的無限責(zé)任難安以保證，政策和皚法制環(huán)境有待進(jìn)般一步完善。頒（隘3藹）岸信托型私募股權(quán)按基金隘信托型私募股權(quán)捌基金是指由信托哀機(jī)構(gòu)發(fā)行信托單扮位向特定投資人艾募集資金，以艾信托契約方式約按定利益共存、風(fēng)皚險(xiǎn)分擔(dān)的集合投搬資方式。跋信托型私募股權(quán)疤基金以投資人

17、、搬信托機(jī)構(gòu)、托管般機(jī)構(gòu)的信托合同伴為基礎(chǔ)。投資人般是委托人兼受益案人，按照持有信懊托單位份額分享耙收益、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)霸，享有變更受托板人、資金運(yùn)用方熬式等權(quán)利。信托笆機(jī)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)信托拜基金資產(chǎn)的受托壩人，負(fù)責(zé)集中管芭理、運(yùn)用信托基安金資產(chǎn)。托管機(jī)佰構(gòu)是托管信托基敗金資產(chǎn)的受托人扳，負(fù)責(zé)信托基金罷資產(chǎn)的保管、劃扮轉(zhuǎn)以及監(jiān)督運(yùn)作啊。扮目前，我國(guó)僅限癌于通過設(shè)立私人胺股權(quán)投資信托計(jì)啊劃的方式參與股藹權(quán)投資活動(dòng)，由疤銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管昂。搬信托型私募股權(quán)藹基金的白優(yōu)勢(shì)是各當(dāng)事人鞍權(quán)責(zé)清晰，信托昂基金財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)敗立性，擁有靈活敗有效的決策機(jī)制扒和資金贖回機(jī)制懊，稗基金運(yùn)作效率高矮。八劣勢(shì)耙是基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)鞍準(zhǔn)入范

18、圍狹窄，凹除信托公司之外佰其他機(jī)構(gòu)介入存疤在法律障礙，對(duì)版信托機(jī)構(gòu)的約束佰機(jī)制差。背私募股權(quán)基金除耙了上述三種類型凹之外，還有案契約型私募股權(quán)巴基金拔。唉契約型私募股權(quán)跋基金與信托型私叭募股權(quán)基金類似擺，均以信托法理般作為法律架構(gòu)案。目前，我國(guó)設(shè)芭立運(yùn)行的契約型哀私募股權(quán)基金只暗有熬渤海產(chǎn)業(yè)投資基愛金。皚2、哀公司型、有限合扮伙型私募股權(quán)基皚金的主要區(qū)別瓣我國(guó)私募股權(quán)基凹金哎以公司型和有限癌合伙型為主（占藹90%以上），埃兩種類型的私募百股權(quán)基金適用不翱同的政策法規(guī)（安見下表）。骯 暗表一 拜我國(guó)公司型、有芭限合伙型私募股半權(quán)基金主要區(qū)別捌公司型私募股權(quán)八基金扳有限合伙型私募半股權(quán)基金斑有限責(zé)

19、任制巴股份有限制俺投資人數(shù)量氨不超過50人阿不超過200人扳2人以上50人柏以下佰投資人單個(gè)投資瓣要求絆屬內(nèi)資企業(yè)：?jiǎn)螉W個(gè)投資100萬拜元以上氨屬外商投資企業(yè)吧：?jiǎn)蝹€(gè)投資10襖0萬美元以上背承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)哀以出資額為限承俺擔(dān)責(zé)任把以認(rèn)購(gòu)股份為限哀承擔(dān)責(zé)任靶有限合伙人：以啊出資額為限承擔(dān)凹責(zé)任胺普通合伙人：承翱擔(dān)無限責(zé)任骯管理約定埃同資同權(quán) 斑可約定委托管理澳同股同權(quán) 唉可約定委托管理爸同資不同權(quán)頒普通合伙人負(fù)責(zé)哀執(zhí)行合伙事務(wù)哀利潤(rùn)分配疤按出資比例板按出資比例 疤約定比例拌承擔(dān)稅負(fù)般所得稅巴有中央及地方出擺臺(tái)的稅收優(yōu)惠政靶策拔只對(duì)合伙人收益啊部分征收所得稅矮有各地政府出臺(tái)哎的稅收優(yōu)惠政策懊（皚三班）扒

20、私募股權(quán)基金的班作用半1、藹促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為捌投資，提高我國(guó)叭資本市場(chǎng)效率伴衡量一國(guó)資本市按場(chǎng)的效率，是看搬它能把多大比率霸的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投懊資癌。耙我國(guó)是世界上儲(chǔ)跋蓄率最高的國(guó)家芭之一啊，也是隘資本市場(chǎng)效率最艾低的國(guó)家之一。八一方面，大量的邦資金在銀行、居案民手中閑置；另班一方面，國(guó)家又把要千方百計(jì)地高霸成本地引進(jìn)國(guó)外拔資本用于投資。翱問題的癥結(jié)在于斑我國(guó)資本市場(chǎng)的鞍發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于盎經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，缺挨乏投資渠道和金疤融產(chǎn)品，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)背化為投資的機(jī)制半尚未健全。百私募股權(quán)基金是埃組合了資本、技斑術(shù)、管理等要素癌的先進(jìn)金融產(chǎn)品盎，能為機(jī)構(gòu)和個(gè)矮人投資者開辟直傲接投資的渠道，隘可以促進(jìn)儲(chǔ)蓄向板投資的轉(zhuǎn)化，

21、提氨高我國(guó)資本市場(chǎng)哎的效率。罷2、般促進(jìn)資本市場(chǎng)的跋發(fā)展完善，緩解氨流動(dòng)性過剩的矛壩盾按在我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活?yuàn)W中，流動(dòng)性過剩安的矛盾日益凸顯百：銀行存款規(guī)模耙龐大、外匯儲(chǔ)備敗快速增長(zhǎng)（世界哎第一）、半巨額民間資本無班序流動(dòng)邦，過剩的資金源愛源不斷地流向股艾票和房地產(chǎn)市場(chǎng)胺，致使股市樓市皚泡沫膨脹，給國(guó)安民經(jīng)濟(jì)的健康、扮穩(wěn)定發(fā)展帶來隱巴患。流動(dòng)性過剩般問題除了供給方皚面的原因以外，懊資本市場(chǎng)發(fā)展不盎平衡也是重要因癌素之一。由于債艾券市場(chǎng)和直接股邦權(quán)投資市場(chǎng)不發(fā)版達(dá)，大量資金滯氨留于銀行、股市拔和房地產(chǎn)市場(chǎng)，傲形成經(jīng)濟(jì)泡沫的懊現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。大力案發(fā)展私募股權(quán)基八金，形成發(fā)達(dá)的哀直接股權(quán)投資市柏場(chǎng)，可以改善我

22、按國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)敗嚴(yán)重失衡的現(xiàn)狀敗，促進(jìn)多層次資瓣本市場(chǎng)體系的建搬立及資本市場(chǎng)的敖發(fā)展完善，緩解八流動(dòng)性過剩的矛佰盾。版3、安優(yōu)化資源配置疤由于私募股權(quán)投伴資基金追求高額巴投資回報(bào)的內(nèi)在辦機(jī)制，其管理人罷必須選擇質(zhì)地優(yōu)八良、潛力較大的埃企業(yè)進(jìn)行投資，暗這就使資本流入吧發(fā)展前景較好、澳有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)骯，客觀上盎起到扶優(yōu)限劣、佰優(yōu)勝劣汰的資源澳優(yōu)化配置作用俺。而私募股權(quán)基拜金的高額投資回百報(bào)，也會(huì)促進(jìn)社爸會(huì)資本向高效率傲的私募股權(quán)基金氨行業(yè)流動(dòng)，優(yōu)化矮整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資源巴配置，提高經(jīng)濟(jì)八運(yùn)行的效率。拔4、搬解決中小企業(yè)尤敖其是高新技術(shù)中扒小企業(yè)的融資問叭題安銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)版原則和證券市場(chǎng)擺的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)

23、制芭使它們難以成為靶中小企業(yè)融資的矮主要渠道。私募板股權(quán)基金以哎“百高風(fēng)險(xiǎn)、高收益壩”啊的經(jīng)營(yíng)理念，向把中小企業(yè)注入中昂長(zhǎng)期資本，通過暗培育提升企業(yè)價(jià)拔值而獲得收益，扮從而使中小企業(yè)隘不受規(guī)模限制，芭以高新技術(shù)和高癌成長(zhǎng)潛力換取穩(wěn)骯定且充足的資本敗，是中小企業(yè)尤把其是高新技術(shù)中唉小企業(yè)較為理想八的融資通道。從半我國(guó)近年來的實(shí)熬踐看，無論是新拔浪、搜狐、盛大傲、百度等互聯(lián)網(wǎng)搬企業(yè)的崛起，還爸是分眾傳媒、如奧家快捷、蒙牛乳胺業(yè)、小肥羊等傳巴統(tǒng)企業(yè)的振興，疤以及高科技產(chǎn)業(yè)藹如太陽能、芯片頒企業(yè)的成長(zhǎng)，都擺離不開私募股權(quán)拜基金的參礙與。俺5、版推動(dòng)企業(yè)做大做敗強(qiáng)隘私募股權(quán)基金通搬過對(duì)目標(biāo)企業(yè)注捌入權(quán)益

24、資本，改拜善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債懊結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)疤資本規(guī)模，提高敗技術(shù)創(chuàng)新能力和辦抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推斑動(dòng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展胺；私募股權(quán)基金半還能給企業(yè)提供俺資金外的支持，板利用其管理團(tuán)隊(duì)岸豐富的管理經(jīng)驗(yàn)般、行業(yè)專長(zhǎng)和市跋場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，參白與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理捌，幫助企業(yè)建立吧有利于未來上市把的戰(zhàn)略目標(biāo)、治版理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)懊制、監(jiān)管體系和阿財(cái)務(wù)制度，拓寬邦企業(yè)的營(yíng)銷渠道隘，提升企業(yè)的發(fā)翱展空間，增強(qiáng)企暗業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力擺，推動(dòng)企業(yè)成功凹上市，做大做強(qiáng)扳。背二、全球私募股襖權(quán)基金的發(fā)展背20世紀(jì)以來，壩全球私募股權(quán)基艾金得到了長(zhǎng)足發(fā)板展，相關(guān)體制趨昂于完善，私募股礙權(quán)基金的募資和扳投資規(guī)模大幅增壩加，在世界范圍版內(nèi)越來越引人

25、注奧目。懊（一）全球私募般股權(quán)基金發(fā)展歷氨程爸私募股權(quán)基金是敗歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展哎和改革而衍生出靶的新型投資工具哀。早期的全球私把募股權(quán)基金發(fā)展扒史主要體現(xiàn)為按美國(guó)的私募股權(quán)鞍基金吧發(fā)展史。199傲6年以前，全球辦75%的私募股百權(quán)投絆資活動(dòng)出現(xiàn)在美翱國(guó)，剩余的大多埃出現(xiàn)在以辦色列、加拿大和瓣荷蘭笆等與美國(guó)經(jīng)濟(jì)極凹為密切的國(guó)家。把1996年以后扮，私募股權(quán)基金版在歐洲和亞太地伴區(qū)得到了極大的罷發(fā)展，呈現(xiàn)出迅敖猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。案1、骯艱難孕育期（1皚946啊辦1958年）矮1946年，世板界上第一家真正唉意義上的私募股岸權(quán)投資公司扳敖美國(guó)研究與發(fā)展辦公司（ARD）斑成立。創(chuàng)建AR矮D的目的是從掌擺握大

26、量資金的金拌融機(jī)構(gòu)獲得資金把，投資于新、小隘企業(yè)。但ARD懊的成立并沒引起靶金融機(jī)構(gòu)的興趣伴，在融資方面未扒能取得成功，同捌期成立的其他從挨事私募股權(quán)投資拔的公司和基金（瓣以下統(tǒng)稱為跋“頒基金稗”隘）發(fā)展也十分緩骯慢，私募股權(quán)市藹場(chǎng)低迷的局面貫跋穿這一時(shí)期。耙2、奧迅速成長(zhǎng)期（1凹958霸氨1969年）礙1958年，美暗國(guó)國(guó)會(huì)通過了板中小企業(yè)投資法挨，首家小企業(yè)白投資公司（SB伴IC）百澳公開上市的私募背股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)柏運(yùn)而生，私募股伴權(quán)業(yè)隨之迎來了扒轉(zhuǎn)機(jī)。SBIC拜作為專門支持小壩企業(yè)發(fā)展的私營(yíng)叭公司，在享受部愛分稅收優(yōu)惠的同敖時(shí)還可獲得美國(guó)皚小企業(yè)局提供的凹3倍于自身資產(chǎn)扒的貸款。在美國(guó)骯

27、政府的推動(dòng)下，澳SBIC發(fā)展迅爸速，短短5年內(nèi)跋，美國(guó)涌現(xiàn)出6矮92家SBIC懊，管理著4.6爸4億美元的資本岸，其中47家上伴市的SBIC從疤股票市場(chǎng)還公開隘募集了3.5億笆美元，其融資額霸遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于ARD岸的融資額，私募澳股權(quán)基金得到迅罷速成長(zhǎng)。愛3、擺衰退蕭條期（1哀969八愛1978年）芭1969年，美巴國(guó)國(guó)會(huì)將長(zhǎng)期投捌資的資本收益稅把由29%提高到愛49.5%，給吧私募股權(quán)基金以班致命的打擊，私礙募股權(quán)投資進(jìn)入澳停滯甚至衰退階唉段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1暗969年起美國(guó)骯私募股權(quán)基金規(guī)百模持續(xù)縮水，到扳1975年，僅傲為1000萬美翱元。這種狀況一白直持續(xù)到197柏8年美國(guó)將資本伴收益稅由最高的岸

28、49.5%降低吧到28%才得以氨好轉(zhuǎn)。擺4、哀高速增長(zhǎng)期（1佰978拜疤1997年）把1978年起，隘半導(dǎo)體技術(shù)迅猛吧發(fā)展，私募股權(quán)絆基金的資本回報(bào)佰率大幅提升。之把后3年，美國(guó)國(guó)按會(huì)又陸續(xù)通過了捌雇員退休收入敖保障法修改條例罷、鼓勵(lì)小企凹業(yè)投資法和癌恢復(fù)經(jīng)濟(jì)稅法傲等法律法規(guī)，明邦確提出降低風(fēng)險(xiǎn)懊企業(yè)稅率；對(duì)于把私募股權(quán)投資額啊的60%免于征耙稅，其余40%拔減半征收所得稅骯等相關(guān)優(yōu)惠政策安。多項(xiàng)利好因素斑促使私募股權(quán)基般金高速增長(zhǎng)。據(jù)敖統(tǒng)計(jì)，1978背年，美國(guó)有私募絆股權(quán)基金23只隘，投資額為4.敖95億美元。到暗1997年，美辦國(guó)私募股權(quán)基金矮已達(dá)136只，胺投資額達(dá)到12奧6億美元。藹5

29、、絆日益成熟期（1絆997年至今）壩1997年之后皚，私募股權(quán)基金皚經(jīng)歷了短暫低迷邦，而后重新崛起背，是其走向成熟拌的發(fā)展階段。1瓣997年東南亞瓣金融危機(jī)爆發(fā)至癌2000年美國(guó)疤網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的巴一段時(shí)期內(nèi)，美俺國(guó)私募股權(quán)基金瓣陷入低迷時(shí)期。芭但2001年以凹后，私募股權(quán)基暗金的發(fā)展重新加愛速。近5年來，罷美國(guó)私募股權(quán)基頒金資本總額增長(zhǎng)埃了近1倍。在此安期間，私募股權(quán)拔基金在歐洲和亞藹太地區(qū)也得到了斑極大的發(fā)展。據(jù)跋統(tǒng)計(jì)，1997捌年至2007年半，歐洲地區(qū)私募昂股權(quán)基金市場(chǎng)募骯資額由238億皚美元提高到92骯5億美元，投資艾額從269億美疤元提高到865般億美元；亞洲私邦募股權(quán)基金市場(chǎng)礙募資

30、額由74億翱美元提高到51翱6億美元，投資罷額由49億美元澳提高到863億愛美元。如今，歐扒洲私募股權(quán)市場(chǎng)版規(guī)模居于全球第扮二，亞太地區(qū)也挨開始步入私募股拜權(quán)發(fā)展的黃金時(shí)白代。罷（吧二版）敖全球私募股權(quán)基傲金發(fā)展的主要特拌點(diǎn)安近年來，全球私隘募股權(quán)基金發(fā)展霸呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：稗1、暗募資和投資規(guī)模愛快速增長(zhǎng)拔據(jù)統(tǒng)計(jì)，從19骯98年起，全球拌私募股權(quán)基金募笆資和投資分別以搬年均14.70藹%、15.9%氨的速度增長(zhǎng)，到啊2007年分別靶達(dá)到4590億矮美元和2970暗億美元（見圖1案）。捌數(shù)據(jù)來源：G埃lobal P翱rivate 熬Equity 背Report 敗2008阿2、白各地區(qū)私募股權(quán)把基

31、金快速發(fā)展絆北美作為私募股稗權(quán)基金最青睞的背地區(qū)， 200骯7年共募資30斑28億美元，年罷均增長(zhǎng)率為12班%；歐洲地區(qū)是拜全球第二大私募骯股權(quán)基金市場(chǎng)，唉2007年共募百資925億美元岸，年均增長(zhǎng)率為白24.7%；亞靶太地區(qū)是全球發(fā)罷展最快的私募股斑權(quán)基金市場(chǎng)，2扒007年共募資把516億美元，昂年均增長(zhǎng)率高達(dá)瓣44.6%。啊3、藹投資策略以并購(gòu)岸投資為主笆近年來，并購(gòu)基疤金發(fā)展迅猛，基安金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過癌創(chuàng)投基金，成為笆全球私募股權(quán)基半金行業(yè)的絕對(duì)主熬流。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2敗007年全球并巴購(gòu)基金的募資額巴為2502億美佰元，占私募股權(quán)艾基金募資總額的岸54.5%，而胺創(chuàng)投基金的募資笆額為279億美

32、藹元，僅占私募股稗權(quán)募資總額的6皚%。隘4、按退出方式以并購(gòu)藹退出為主昂全球私募股權(quán)基搬金的退出方式以敗并購(gòu)?fù)顺鰹橹?。擺據(jù)統(tǒng)計(jì)，200扳7年全球以并購(gòu)扒形式退出的私募擺股權(quán)基金554跋只，占案例總數(shù)百的45.5%，隘涉及金額127背3.25億美元岸，占總額的36按.1%。傲（昂三矮）爸主要國(guó)家和地區(qū)柏私募股權(quán)基金發(fā)吧展簡(jiǎn)介百縱觀全球私募股懊權(quán)投資，美國(guó)、阿歐洲和亞太地區(qū)佰是私募股權(quán)投資吧活動(dòng)的主要地區(qū)絆，在此分別加以藹介紹：拜1、鞍美國(guó)私募股權(quán)基岸金發(fā)展概況搬美國(guó)是全球最發(fā)板達(dá)的私募股權(quán)基礙金市場(chǎng)，在私募懊股權(quán)基金領(lǐng)域占安據(jù)著主導(dǎo)地位。巴（盎1矮）吧美國(guó)私募股權(quán)基頒金發(fā)展特點(diǎn)暗近幾年，美國(guó)私奧

33、募股權(quán)發(fā)展呈現(xiàn)白出以下特點(diǎn)：擺第一，私募股權(quán)安基金募資、投資矮規(guī)模快速增長(zhǎng)。柏美國(guó)私募股權(quán)基氨金募資規(guī)模在2傲007年達(dá)到3疤020億美元，傲較2005年增啊長(zhǎng)81%。投資耙規(guī)模在2007疤年達(dá)到1057啊億美元，較20般05年增長(zhǎng)96擺%。柏第二，私募股權(quán)擺基金投資階段以敗中后期企業(yè)為主班。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20疤08年前三季度鞍美國(guó)創(chuàng)投基金投霸資于成熟期企業(yè)叭的比例為39.辦31%，投資于靶擴(kuò)張期企業(yè)的比胺例37.93%靶，投資于種子期百和初創(chuàng)期企業(yè)的笆比例22.76骯%。美國(guó)狹義私背募股權(quán)基金絕大敗部分投資于成熟絆期企業(yè)，投資策八略以收購(gòu)為主。絆第三，私募股權(quán)矮基金退出方式以跋并購(gòu)?fù)顺鰹橹?。擺美國(guó)

34、私募股權(quán)基澳金退出方式主要俺有并購(gòu)和公開上搬市（IPO），安其中并購(gòu)是主要稗退出方式。據(jù)統(tǒng)岸計(jì)，2007年皚并購(gòu)數(shù)量是IP扮O退出數(shù)量的4阿.2倍，到20拌08年前三季度斑則高達(dá)33.2百倍。扮（熬2拔）跋美國(guó)私募股權(quán)基礙金的監(jiān)管框架半美國(guó)私募股權(quán)基壩金實(shí)行法律約束半下的行業(yè)自律監(jiān)叭管模式。監(jiān)管特懊點(diǎn)可以概括為：邦以豁免條款約束澳下的行業(yè)自律為靶主，輔之以對(duì)投啊資者人數(shù)、資格安的限定。相關(guān)的凹法律主要是美國(guó)藹證券法、跋投資公司法、傲以及由美國(guó)證券疤交易委員會(huì)制定藹的A條例、八D條例等。艾在行業(yè)自律方面哎：主要通過全美斑風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)開叭展行業(yè)自律，對(duì)敗會(huì)員進(jìn)行自律管挨理。目前協(xié)會(huì)約拌有300多個(gè)

35、成板員。盎對(duì)投資者人數(shù)的爸約束：D條例百規(guī)定，對(duì)于私安募發(fā)行，只要該盎發(fā)行針對(duì)的是隘“哀授權(quán)投資者案”芭或是不超過35稗名的成熟的氨“氨非授權(quán)投資者巴”伴，均可豁免注冊(cè)絆。其中，案“把授權(quán)投資者敖”罷包括金融機(jī)構(gòu)、愛商業(yè)投資/信托班公司及富有個(gè)人凹；成熟的愛“安非授權(quán)投資者翱”安主要指具有商業(yè)笆或者財(cái)務(wù)專業(yè)投拌資背景的投資人安或其受托人。胺對(duì)投資者資格的盎約束：D條例耙規(guī)定，個(gè)人投耙資者的年收入高岸于20萬美元，翱或者包括配偶在耙內(nèi)的收入高于3啊0萬美元，并擁搬有500萬美元氨以上的資產(chǎn)；機(jī)敖構(gòu)投資者凈資產(chǎn)暗需在100萬美扒元以上。此外一盎些機(jī)構(gòu)投資者還埃需滿足特定的法艾案要求。瓣其它相關(guān)約束

36、：白在私募股權(quán)基金胺設(shè)立過程中，美拔國(guó)法律禁止發(fā)起案人對(duì)公眾進(jìn)行任隘何形式的廣告宣藹傳，特定的投資半者只有通過投資巴咨詢會(huì)、個(gè)別面盎談等形式了解和胺投資私募基金。叭（愛3版）凹美國(guó)私募股權(quán)基搬金的成功經(jīng)驗(yàn)翱第一，較為完善懊的社會(huì)信用體系巴和信息披露制度氨。美國(guó)是當(dāng)今世敗界信用經(jīng)濟(jì)最發(fā)佰達(dá)的國(guó)家，其社辦會(huì)信用體系已相氨對(duì)成熟，發(fā)達(dá)的擺信用信息產(chǎn)業(yè)、艾市場(chǎng)化的信用管版理體系和完善的哎信用法規(guī)及其強(qiáng)拌大的輻射功能對(duì)敗促進(jìn)美國(guó)私募股罷權(quán)發(fā)展起到了重般要作用。美國(guó)完叭善的信息披露制扳度使得私募股權(quán)跋基金可以很容易疤的獲得包括企業(yè)癌價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)力、敗融資能力等在內(nèi)瓣的大量信息。而敖基金本身也會(huì)定板期向投資者

37、公布盎資產(chǎn)情況、投資艾結(jié)構(gòu)等信息，大罷大降低了市場(chǎng)主阿體獲取相關(guān)信息叭的成本。半第二，有效的組矮織形式懊耙有限合伙制。敖在美國(guó)，私募股叭權(quán)基金主要采取斑有限合伙制：有罷限合伙人出資占拔基金的99，傲不參與基金的管柏理運(yùn)營(yíng)，一般合班伙人即基金管理稗者出資1。有凹限合伙人與一般胺合伙人以有限合扳伙協(xié)議規(guī)范雙方懊的權(quán)利與義務(wù)，唉內(nèi)容包括合伙人岸的進(jìn)入、退出，頒一般合伙人的責(zé)稗任等。敗一般合伙人按基柏金規(guī)模提取2壩阿4的管理費(fèi)用隘，用作管理基金壩的日常開支。對(duì)絆于投資項(xiàng)目所獲傲收益，一般合伙半人與有限合隘伙人二、八分成絆。把這種有限稗合伙制最大限度版地協(xié)調(diào)了出資人澳和管理者的利益藹，是目前最為有捌效的

38、組織形式。礙第三，成熟的機(jī)百構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)奧投資者是美國(guó)私背募股權(quán)基金的主埃要資金來源，包昂括養(yǎng)老基金、捐鞍贈(zèng)基金以及銀行疤、保險(xiǎn)公司等。吧這些機(jī)構(gòu)擁有豐拌富的投資經(jīng)驗(yàn)、壩理性的投資理念辦及雄厚的資金，拔可以為私募股權(quán)白投資基金提供長(zhǎng)俺期穩(wěn)定的資金來擺源。傲第四，多層次的絆資本市場(chǎng)。艾美國(guó)構(gòu)建了五個(gè)跋層次的資本市場(chǎng)埃：第一個(gè)層次是盎紐約證券交易所唉，即所謂的藍(lán)籌俺股市場(chǎng)；第二個(gè)跋層次為納熬斯達(dá)克市場(chǎng)翱，主要面向成長(zhǎng)把型企業(yè)；第三個(gè)安層次包括般OTCBB和粉熬單市場(chǎng)。隘OTCBB是全捌美證券商協(xié)會(huì)管扒理的一個(gè)電子報(bào)拔價(jià)系統(tǒng)，對(duì)上市把公司沒有財(cái)務(wù)要哎求。粉單市場(chǎng)對(duì)搬其上市公司沒有巴任何財(cái)務(wù)要求和鞍

39、信息披露要求；襖第四個(gè)層次為扳地方性柜臺(tái)交易艾市場(chǎng)隘；第五個(gè)層敗次是私募股權(quán)交敖易市場(chǎng)，是稗美國(guó)證券交易委暗員會(huì)為合格機(jī)構(gòu)班投資者交易私募背股份設(shè)立的專門笆市場(chǎng)。多層次的愛資本市場(chǎng)為私募案股權(quán)基金提供了挨多元化的退出渠昂道。奧2、奧英國(guó)私募股權(quán)基擺金發(fā)展概況班歐洲地區(qū)是僅次百于北美的世界第熬二大私募股權(quán)基擺金市場(chǎng)，而英國(guó)扮是歐洲最主要的靶私募股權(quán)基金市斑場(chǎng)。皚（敖1隘）捌英國(guó)私募股權(quán)基藹金發(fā)展特點(diǎn)癌近幾年，英國(guó)私巴募股權(quán)基金的發(fā)般展呈現(xiàn)出以下特拔點(diǎn)：跋第一，私募股權(quán)哎基金募資、投資班規(guī)模起伏波動(dòng)，斑募資規(guī)模大于投班資規(guī)模。200癌7年，英國(guó)私募吧股權(quán)基金募資額稗為485.2億傲美元，投資額為版

40、401億美元，隘投融資規(guī)模較2稗006年稍有下白降，但高于20斑05年。敗第二，私募股權(quán)絆基金退出方式多板樣化。英國(guó)私募襖股權(quán)基金退出方拌式主要包括公開暗上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓搬、并購(gòu)等。20吧07年，股權(quán)轉(zhuǎn)捌讓方式退出的數(shù)壩量占據(jù)第一，占案總案例的39.版3%，并購(gòu)、公柏開上市退出數(shù)量礙占比依次為13鞍.4%、8%，盎其他退出方式相傲對(duì)分散。把第三，私募股權(quán)熬基金投資階段主搬要面向中后期企翱業(yè)。2007年疤，英國(guó)私募股權(quán)按基金向中后期的辦企業(yè)的投資占總擺投資的99%，愛對(duì)種子期和初創(chuàng)挨期企業(yè)的投資僅阿占總投資的1%鞍。版（唉2背）伴英國(guó)私募股權(quán)基巴金監(jiān)管框架奧英國(guó)私募股權(quán)基啊金監(jiān)管體系的最稗高管理層

41、為財(cái)政靶部，負(fù)責(zé)制定監(jiān)哎管體系的大政方艾針；中間層是英霸國(guó)證券投資委員熬會(huì)，它是半官方叭、半民間的機(jī)構(gòu)把組織，制定監(jiān)管熬體系中技術(shù)性較岸強(qiáng)的管理措施；氨基本層是全國(guó)自礙律性質(zhì)的民間監(jiān)班管協(xié)會(huì)，采取白“矮會(huì)員制奧”拌管理辦法來規(guī)范埃私募股權(quán)基金市稗場(chǎng)。跋英國(guó)政府通過私伴募股權(quán)基金監(jiān)管埃核心法規(guī)金融瓣服務(wù)法及防哎止欺詐法、骯投資業(yè)務(wù)管理辦把法、公司法半等全方位地規(guī)熬范投資基金市場(chǎng)白運(yùn)作。阿廣告宣傳方面：按英國(guó)政府嚴(yán)格禁盎止私募基金的廣哎告宣傳，除非是昂授權(quán)人（英國(guó)金哎融服務(wù)監(jiān)管局）扳本身發(fā)出的廣告耙，或廣告內(nèi)容符埃合自律組織的規(guī)鞍定方可得到法律搬的豁免；爸人員資格方面：案英國(guó)的金融服矮務(wù)法將投資計(jì)

42、板劃的發(fā)起人和管耙理人限定為扳“搬被授權(quán)人辦”罷（獲得金融服務(wù)皚監(jiān)管局授權(quán)的人芭）和哎“氨經(jīng)財(cái)政部豁免的昂人叭”捌兩類；將投資人擺限定為：被授權(quán)懊人、從事與該計(jì)版劃相同資產(chǎn)的人瓣、被授權(quán)人認(rèn)為板合適的人、被認(rèn)白為是非私人投資吧者的投資專家。搬（敗3捌）奧英國(guó)私募股權(quán)基疤金的成功經(jīng)驗(yàn)吧第一，出臺(tái)優(yōu)惠皚的稅收政策。英愛國(guó)政府對(duì)私募股八權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)行拔優(yōu)惠的稅收政策矮。如企業(yè)投資把計(jì)劃法案規(guī)定暗：投資者投資未傲上市企業(yè)，5年疤內(nèi)可按其投資額氨的20%抵扣其耙個(gè)人所得稅；投奧資者持有未上市爸企業(yè)股份5年以哀上，對(duì)于出售股白份所得，無需繳愛納資本利得稅；襖投資者使用出售拜股份獲得的資本澳利得進(jìn)行再投資八

43、, 每年最高可擺按10萬英鎊遞哀延繳稅等等。邦第二，開創(chuàng)二板壩證券交易市場(chǎng)和安未上市公司股票拌交易市場(chǎng)。二板案證券交易市場(chǎng)（半AIM）是專門傲為小規(guī)模、新成版立和成長(zhǎng)型企業(yè)拔服務(wù)的市場(chǎng)，于霸1995年成立啊，至今已成為世襖界最成功的成長(zhǎng)矮型市場(chǎng)。未上市版公司股票交易市絆場(chǎng)（OFEX）伴是為未上市公司哎建立的一個(gè)可出胺售其股票募集資拜金的市場(chǎng)，同時(shí)稗為中小型高成長(zhǎng)稗企業(yè)提供股權(quán)融襖資服務(wù)。與AI拌M相比，OFE白X襖的 HYPERLINK o 市場(chǎng)準(zhǔn)入 o 市場(chǎng)準(zhǔn)入 叭市場(chǎng)準(zhǔn)入昂門檻更低、層次啊更初級(jí)。安這兩個(gè)交易市場(chǎng)扮的快速成長(zhǎng)極大熬地促進(jìn)了英國(guó)私百募股權(quán)基金的發(fā)俺展。佰3、骯亞太地區(qū)私募股安

44、權(quán)基金發(fā)展概況百亞太地區(qū)作為全柏球新興市場(chǎng)中心扳，經(jīng)濟(jì)日益繁盛熬，越來越受到私安募股權(quán)基金的青氨睞，已成為全球把第三大私募股權(quán)吧基金市場(chǎng)，其中般印度是亞太地區(qū)般發(fā)展最快、最吸扒引投資者的國(guó)家壩，中國(guó)臺(tái)灣是亞礙太地區(qū)投資最活案躍的地區(qū)之一，半以色列是世界上阿風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)隘的國(guó)家之一，被敗譽(yù)為白“辦第二硅谷叭”襖。叭（氨1翱）跋印度、中國(guó)臺(tái)灣凹、以色列私募股昂權(quán)基金發(fā)展特點(diǎn)絆印度、中國(guó)臺(tái)灣疤、以色列私募股扮權(quán)基金近年來快埃速發(fā)展，在市場(chǎng)芭規(guī)模、投資績(jī)效疤等方面取得了驕傲人成績(jī)，呈現(xiàn)出岸以下兩個(gè)發(fā)展特芭點(diǎn)： 皚第一，私募股權(quán)佰基金市場(chǎng)規(guī)模增埃長(zhǎng)迅速，投資規(guī)捌模大于募資規(guī)模笆。絆2007年，印熬度、

45、臺(tái)灣、以色皚列私募股權(quán)基金把投資額分別為1隘75.1億美元爸、49.3億美埃元、17.59捌億美元，較20頒04年分別增長(zhǎng)拜700%、35懊%、20%；募把資額分別為59襖.4億美元、1澳.1億美元、1皚0.96億美元瓣，投資規(guī)模大于俺募資規(guī)模。數(shù)據(jù)奧表明這些國(guó)家和凹地區(qū)國(guó)內(nèi)投資環(huán)唉境較好，部分投熬資來源于國(guó)外私辦募股權(quán)基金，對(duì)藹國(guó)外投資者具有胺較大吸引力。熬第二，私募股權(quán)安基金投資階段以背中后期企業(yè)為主邦。白2007年，印霸度、臺(tái)灣私募股般權(quán)基金投資于早頒期企業(yè)的比重為皚4.1%、15拜.8%，投資于胺中后期企業(yè)的比罷重達(dá)到95.9癌%、84.2%扮，其中主要投資敖于成熟期和擬上壩市公司。以

46、色列芭私募股權(quán)投資基傲金在2008年皚上半年投資于早瓣期企業(yè)的比重為壩39%，投資于辦中后期企業(yè)的比辦重為61%，其搬中對(duì)中期企業(yè)所埃投比重較大。昂（跋2般）邦印度、中國(guó)臺(tái)灣佰、以色列私募股隘權(quán)基金的成功經(jīng)敖驗(yàn)叭印度、中國(guó)臺(tái)灣岸、以色列在促進(jìn)拌私募股權(quán)基金發(fā)艾展方面有著自己白獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)。印度的成功經(jīng)驗(yàn)挨首先，制定優(yōu)惠把的財(cái)政稅收政策懊。印度證券交易凹所規(guī)定，私募股佰權(quán)基金可免繳長(zhǎng)胺期資本利得稅。跋由于印度的紅利擺收入也是免稅的搬，這就意味著私挨募股權(quán)基金及投襖資者幾乎完全享哀受免稅待遇（短鞍期或以利息方式把獲取的收益除外懊）。印度政府還氨為高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)皚企業(yè)提供補(bǔ)貼以懊分擔(dān)私募股權(quán)投叭資者的部

47、分風(fēng)險(xiǎn)案。印度科研開骯發(fā)稅條例規(guī)定襖，對(duì)所有技術(shù)引阿進(jìn)項(xiàng)目收取研發(fā)懊稅，取其中的4罷0%（每年約1叭億盧比）用于私絆募股權(quán)基金的經(jīng)懊費(fèi)補(bǔ)貼。靶其次，設(shè)立引導(dǎo)矮基金推動(dòng)私募股絆權(quán)投資的發(fā)展。傲1995年，印拜度設(shè)立了一個(gè)準(zhǔn)霸風(fēng)險(xiǎn)投資基金支敗持創(chuàng)新，此后，頒又運(yùn)作了兩個(gè)相哀似的基金，并逐伴步改變最初政府靶直接介入的方式絆，形成官助民營(yíng)暗的私募股權(quán)投融邦資模式，政府不盎再成為私募股權(quán)扮基金的主要供給霸者和經(jīng)營(yíng)者，而暗是承擔(dān)引導(dǎo)與幫啊助的職責(zé)。這種拜模式的建立為印絆度私募股權(quán)基金鞍長(zhǎng)期快速發(fā)展提挨供了保障。擺第三，積極引入稗海外風(fēng)險(xiǎn)投資基辦金。在印度，由哀于養(yǎng)老基金、保罷險(xiǎn)公司和信托公八司不能投資于風(fēng)

48、皚險(xiǎn)投資業(yè)，真正岸能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資凹的民間機(jī)構(gòu)很少襖，引入海外風(fēng)險(xiǎn)啊資本彌補(bǔ)了印度昂國(guó)內(nèi)資本不足的敗弊端。在印度，爸大約有50%的頒資金來自于國(guó)外拜機(jī)構(gòu)投資者。海澳外資本已成為印頒度風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)佰展的中堅(jiān)力量。臺(tái)灣的成功經(jīng)驗(yàn)搬臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資的安成功主要在于規(guī)唉范的制度建設(shè)、艾長(zhǎng)遠(yuǎn)的市場(chǎng)規(guī)劃癌和多層次資本市頒場(chǎng)建設(shè)。胺首先，出臺(tái)一系按列政策法規(guī)，打壩造風(fēng)險(xiǎn)投資的制搬度體系。198拔3年之后，臺(tái)灣哀陸續(xù)頒布了創(chuàng)骯業(yè)投資事業(yè)管理邦規(guī)則、獎(jiǎng)勵(lì)壩（創(chuàng)業(yè)）投資條暗例和促進(jìn)產(chǎn)巴業(yè)升級(jí)條例等按相關(guān)政策法規(guī)，罷制定了風(fēng)險(xiǎn)投資拔的制度框架以及氨相關(guān)優(yōu)惠政策。班2001扒疤年，新頒布的拌創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)范安圍與輔導(dǎo)辦法靶對(duì)

49、風(fēng)險(xiǎn)投資資本拌要求、經(jīng)營(yíng)范圍唉、資格標(biāo)準(zhǔn)等方氨面做出明確規(guī)定罷，進(jìn)一步完善了柏風(fēng)險(xiǎn)投資的制度背體系，為風(fēng)險(xiǎn)投奧資的快速發(fā)展提吧供了制度保障。藹其次，制定并實(shí)伴施一系列市場(chǎng)規(guī)藹劃，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投笆資的發(fā)展。19愛86年，臺(tái)灣發(fā)絆布并實(shí)施了吧“扮科技發(fā)展10年懊規(guī)劃岸”笆；2002年，絆臺(tái)灣行政院開發(fā)芭基金推行了笆“拜一千億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投昂資計(jì)劃叭”敖；2008年，岸臺(tái)灣行政院推出鞍“凹挑戰(zhàn)2008：耙國(guó)家發(fā)展重點(diǎn)計(jì)拜劃按”凹，鼓勵(lì)民間募資辦進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。俺在上述計(jì)劃和規(guī)稗劃的推動(dòng)下，臺(tái)靶灣掀起了風(fēng)險(xiǎn)投叭資的風(fēng)潮。稗第三，建立多層岸次資本市場(chǎng)，完岸善風(fēng)險(xiǎn)投資退出百機(jī)制。臺(tái)灣地區(qū)唉資本市場(chǎng)分為集啊中市場(chǎng)（臺(tái)灣

50、證百交所）、柜臺(tái)市罷場(chǎng)和興柜市場(chǎng)。敖近年來，柜臺(tái)市哎場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大骯，上柜公司數(shù)量背和質(zhì)量都有顯著扒提高，正朝著臺(tái)胺灣的邦“熬納斯達(dá)克扮”挨市場(chǎng)發(fā)展。而興搬柜市場(chǎng)則是上市辦、上柜的預(yù)備市芭場(chǎng)，門檻更低，八主要定位于高科昂技中小型企業(yè)。藹柜臺(tái)市場(chǎng)和興柜把市場(chǎng)為中小企業(yè)皚建立了低門檻、耙低成本的融資渠扳道，也為風(fēng)險(xiǎn)投拔資建立了靈活高般效的退出渠道。矮以色列的成功經(jīng)搬驗(yàn)擺以色列私募股權(quán)澳基金的成功主要耙得益于政府的Y吧OZMA基金、叭技術(shù)孵化器和人般力資本投入。岸首先，成立YO皚ZMA基金，引巴導(dǎo)社會(huì)資本流向笆，創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資敗機(jī)制。1993翱年，以色列出資疤一億美元設(shè)立Y絆OZMA基金（搬政府引導(dǎo)基

51、金）壩。YOZMA基拜金以挨“般基金的基金拌”埃形式向其他風(fēng)險(xiǎn)耙投資基金注資，癌同時(shí)要求匹配4拌0%的私人投資捌，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由政唉府與私人投資者靶共同承擔(dān)投資。藹在YOZMA基埃金的運(yùn)作中，投版資項(xiàng)目的選取由邦基金管理者和其矮他私人投資者共背同決定，政府不翱予以干涉，并對(duì)澳管理者給予期權(quán)巴激勵(lì)，從而提高吧了投資項(xiàng)目的成伴功率。1997氨年，YOZMA霸基金完成歷史使百命，被成功地私襖有化。般其次，建立技術(shù)捌孵化器，培育高佰科技企業(yè)，優(yōu)化版風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。礙技術(shù)孵化器是由礙政府資助設(shè)立的班非盈利組織，它班的主要功能是向熬處于種子期的風(fēng)癌險(xiǎn)企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)盎場(chǎng)所、資金、管百理、營(yíng)銷方面的挨支持和幫助，直奧

52、到其成長(zhǎng)為一個(gè)俺高科技企業(yè)。對(duì)啊高科技企業(yè)的培稗育為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)扮造了良好的投資胺環(huán)境。從199矮1到2000年百，孵化器項(xiàng)目的爸成功率達(dá)52%疤，平均每個(gè)成功礙孵化項(xiàng)目吸引投艾資130萬美元澳，累計(jì)直接吸引頒投資3.2億美罷元。捌第三，加大教育百投入，培養(yǎng)和引澳進(jìn)各類人才。以鞍色列對(duì)教育的投埃入占GDP的比凹重始終居于世界藹前列，如推出專佰門為高科技企業(yè)班培養(yǎng)人才的成人頒教育計(jì)劃板敗為高科技企業(yè)人柏員培訓(xùn)提供40隘-80%的經(jīng)費(fèi)凹補(bǔ)助。而上世紀(jì)唉90年代初期蘇辦聯(lián)解體后，大量敗高素質(zhì)的猶太籍埃科學(xué)家和研究人安員進(jìn)入以色列，半極大地?cái)U(kuò)充了科般技人才隊(duì)伍。各半類人才的培養(yǎng)和昂引進(jìn)，為以色列芭私募股

53、權(quán)投資的翱發(fā)展提供了良好把的人才支持。傲附錄岸：胺2007年全球白十大私募股權(quán)投頒資機(jī)構(gòu)扳 敗 癌扳摘自英國(guó)經(jīng)濟(jì)唉學(xué)家岸排名埃公司名稱扳成立時(shí)間版管理資本（億美盎元）澳備注翱1扒黑石公司（美國(guó)昂）稗1985年辦884爸黑石公司管理資扒產(chǎn)的年均增長(zhǎng)率挨為41.1%，罷居華爾街之首。百2007年，黑伴石公司進(jìn)入中國(guó)般市場(chǎng)。皚2藹貝恩資本（美國(guó)盎）昂1984年絆650扮2007年貝恩扒資本注資南京金按盛，并募集完成昂第一支亞洲基金懊，開始其在亞洲盎的發(fā)展。稗3啊KKR（美國(guó)）阿1976年盎534安KKR擅長(zhǎng)管理隘層收購(gòu)，30多藹年的基金復(fù)合年辦均回報(bào)率達(dá)26啊.3%。200挨7年，KKR進(jìn)礙入中國(guó)市

54、場(chǎng)。柏4靶凱雷集團(tuán)（美國(guó)笆）拜1987年拌470昂凱雷又稱哀“爸前總統(tǒng)俱樂部瓣”矮。1997年凱背雷集團(tuán)進(jìn)入中國(guó)百市場(chǎng)。扒5啊華平投資（美國(guó)百）辦1971年唉350叭華平投資將專業(yè)半經(jīng)營(yíng)模式帶入創(chuàng)稗業(yè)投資，發(fā)展了柏一套獨(dú)特的私募懊投資模式。19拌95年華平投資氨進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)，巴是最早進(jìn)入我國(guó)扮的國(guó)外私募股權(quán)扒投資公司。敗6霸德州太平洋 爸（美國(guó)）皚1992年敖300懊德州太平洋集團(tuán)鞍在科技領(lǐng)域上的百投資最為世人矚靶目。2005年壩，德州太平洋集板團(tuán)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)叭。擺7藹高盛資本（美國(guó)昂）疤1869年氨200皚高盛資本是全球艾歷史最悠久、規(guī)把模最大的投資機(jī)笆構(gòu)。1994年爸，高盛資本進(jìn)入柏中國(guó)市

55、場(chǎng)。半8芭帕米拉集團(tuán)安（德國(guó)）把1985年阿270胺帕米拉是歐洲最澳大的私募股權(quán)投俺資商，旗下共有氨19只投資基金絆。至今，帕米拉背集團(tuán)在全球18拌個(gè)國(guó)家完成了2哀70多項(xiàng)私募股斑權(quán)交易。跋9哀托馬斯耙搬李合伙人公司（百美國(guó)）傲1974年俺140皚托馬斯背俺李合伙人公司是敖美國(guó)最古老和最哀成功的私募股權(quán)俺投資機(jī)構(gòu)之一，愛參與并主導(dǎo)了多哎起巨型并購(gòu)交易板。傲10靶KPCB（美國(guó)扮）跋1972年柏班KPCB主要承吧擔(dān)各大名校的校頒產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。2般007年，KP版CB進(jìn)軍中國(guó)市艾場(chǎng)，推出凱鵬華壩盈中國(guó)基金。礙三、般我國(guó)私募股權(quán)基拔金發(fā)展概述扒私募股權(quán)基金依佰據(jù)投資偏好和功笆能不同，分為創(chuàng)皚業(yè)（熬風(fēng)險(xiǎn)

56、）投資基金安（VC板）暗凹和狹義私募股權(quán)暗基金擺（PE佰）。創(chuàng)業(yè)投資基半金主要為創(chuàng)新經(jīng)阿濟(jì)提供資本支持案，狹義私募股權(quán)襖基金主要為成熟皚企業(yè)擴(kuò)張和重組耙提供資本支持。阿我國(guó)特有的產(chǎn)業(yè)挨投資基金主要為熬扶持壯大支柱產(chǎn)辦業(yè)提供資本支撐啊，屬于狹義私募氨股權(quán)基金的范疇案。哀（吧一背）疤創(chuàng)業(yè)投資基金搬我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基哀金起始于20 盎世紀(jì)80 年代拌中期，在二十多懊年的發(fā)展過程中霸，創(chuàng)業(yè)投資在曲阿折中前行，規(guī)模案日趨龐大，對(duì)創(chuàng)瓣新經(jīng)濟(jì)的支持作辦用日益顯現(xiàn)。般1、柏我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)傲展歷程盎隨著創(chuàng)業(yè)投資政捌策的不斷整合和暗發(fā)展環(huán)境的改善背，創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)案出起伏的發(fā)展軌敗跡。把（柏1巴）襖醞釀期（198般5年

57、-1996癌年）板1985 年3襖月，中共中央發(fā)靶布了關(guān)于科學(xué)敖技術(shù)體制改革的巴決定，指出俺“傲對(duì)于變化迅速、霸風(fēng)險(xiǎn)較大的高技哀術(shù)開發(fā)工作，可安以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資敗給以支持俺”盎，由此，我國(guó)創(chuàng)八業(yè)投資正式拉開笆了序幕。此后，芭國(guó)務(wù)院陸續(xù)發(fā)布澳了一些建立創(chuàng)業(yè)岸投資基金和風(fēng)險(xiǎn)瓣投資公司的政策搬和規(guī)定，促進(jìn)了案創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展案。到1996年啊，創(chuàng)業(yè)投資公司啊總數(shù)達(dá)到32家芭，主要投資于種艾子期和初創(chuàng)期企疤業(yè)。這一時(shí)期，叭由于科技與經(jīng)濟(jì)哎改革同步化趨勢(shì)扳緩慢、融資渠道捌不通暢、資本市暗場(chǎng)欠發(fā)育等原因爸，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資氨仍處于醞釀階段稗。敖（背2靶）唉興起期（199俺7年-2001俺年）昂隨著改革開放與藹科技

58、創(chuàng)新的推進(jìn)耙，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資拌興起的條件逐漸絆成熟。1998稗年，民建中央委襖員會(huì)提交了關(guān)百于盡快發(fā)展中國(guó)俺風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)提盎案，備受社會(huì)癌各界關(guān)注，掀起芭了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資罷的熱潮。199頒9年8月，國(guó)務(wù)跋院發(fā)布關(guān)于加唉強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)奧展高科技、實(shí)現(xiàn)靶產(chǎn)業(yè)化的決定傲，強(qiáng)調(diào)建立創(chuàng)業(yè)皚投資機(jī)制，發(fā)展拔創(chuàng)業(yè)投資公司和骯基金（以下統(tǒng)稱皚“襖創(chuàng)投基金佰”按），使我國(guó)創(chuàng)業(yè)叭投資進(jìn)入了一個(gè)澳迅猛的發(fā)展階段板。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19按96年至200哀1年，我國(guó)創(chuàng)投俺基金累計(jì)募集資藹金375.2億藹元，新設(shè)立創(chuàng)投伴基金累計(jì)227案只，年復(fù)合增長(zhǎng)埃率分別達(dá)到40隘.4%和62%暗；創(chuàng)投基金累計(jì)邦投資118.9扳5億元，其中對(duì)把種

59、子期和初創(chuàng)期案企業(yè)的投資超過鞍了60%。熬（把3昂）敖調(diào)整期（200按2年-2003澳年）艾2001年下半阿年，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)敗泡沫破滅，致使矮世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展減霸緩，國(guó)際創(chuàng)業(yè)投澳資發(fā)展萎縮，我哎國(guó)部分創(chuàng)投基金柏因缺乏退出渠道絆、無法收回投資敗而倒閉，我國(guó)創(chuàng)霸業(yè)投資陷入了短拔暫的調(diào)整期。2擺003年，我國(guó)挨創(chuàng)投基金募集資背金48.7億元皚，比上年減少5絆0.8%，創(chuàng)投按基金數(shù)量不到3凹20只，比上年拔的366只至少稗減少46只。邦（拜4般）胺全面復(fù)興和發(fā)展擺期（2004年挨-至今）擺2003年，我拔國(guó)發(fā)布外商投癌資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)爸管理規(guī)定；2絆005年，創(chuàng)八業(yè)投資企業(yè)管理熬暫行辦法發(fā)布芭，公司法、拜證券

60、法相繼吧修訂并發(fā)布，上邦市公司股權(quán)分制澳改革方案出臺(tái)；矮2006年，稗證券公司代辦股扮份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)岸村科技園區(qū)非上瓣市股份有限公司熬股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試八點(diǎn)發(fā)布，合版伙企業(yè)法修訂拌并發(fā)布；200啊7年，科技型藹中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投鞍資引導(dǎo)基金管理傲辦法發(fā)布；2唉008年，關(guān)般于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)擺基金規(guī)范設(shè)立與安運(yùn)作的指導(dǎo)意見靶發(fā)布，國(guó)務(wù)院拔批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司可俺以投資未上市企跋業(yè)股權(quán)，地方政背府紛紛出臺(tái)促進(jìn)暗本地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)傲展的政策法規(guī)；罷2009年10礙月23日骯，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正鞍式啟動(dòng)。在一系爸列政策措施的推爸動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)按步發(fā)展的大環(huán)境俺下，創(chuàng)業(yè)投資在艾我國(guó)迎來了一個(gè)氨嶄新的發(fā)展時(shí)期骯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20胺04年