0104022開(kāi)放市場(chǎng)中利率平價(jià)理論的分析和運(yùn)用

1、無(wú)憂(yōu)商務(wù)網(wǎng) ucom 共享和傳播管理資源，引導(dǎo)管理人實(shí)現(xiàn)杰出管理 .萬(wàn)份精華管理資料，萬(wàn)多集管理視頻講座無(wú)憂(yōu)商務(wù)網(wǎng) ucom 共享和傳播管理資源，引導(dǎo)管理人實(shí)現(xiàn)杰出管理 ：.；無(wú)憂(yōu)商務(wù)網(wǎng) ucom 共享和傳播管理資源，引導(dǎo)管理人實(shí)現(xiàn)杰出管理 無(wú)憂(yōu)商務(wù)網(wǎng) ucom 共享和傳播管理資源，引導(dǎo)管理人實(shí)現(xiàn)杰出管理 開(kāi)放市場(chǎng)中利率平價(jià)實(shí)際的分析和運(yùn)用張 晨* 張晨，出生，碩士，講師。主要研討方向：金融學(xué)、國(guó)際金融。(合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院 )摘要 本文著重分析利率平價(jià)實(shí)際在開(kāi)放金融市場(chǎng)中的匯率決議作用，以及市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)對(duì)利率平價(jià)的影響，從而尋求適宜我國(guó)企業(yè)運(yùn)作的防備風(fēng)險(xiǎn)的方案。關(guān)鍵詞 利率平價(jià) 套利 掉期

2、 時(shí)間套匯 理財(cái) 引言消費(fèi)與資本的國(guó)際化開(kāi)展是利率平價(jià)實(shí)際產(chǎn)生的歷史背景。由于國(guó)際間資本挪動(dòng)規(guī)模日益擴(kuò)展，并成為決議貨幣匯率(尤其是短期匯率)的一個(gè)重要要素。在當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)中金融全球化是世界經(jīng)濟(jì)一體化極其重要的內(nèi)容和表現(xiàn)之一，國(guó)際資本挪動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)展，利得與風(fēng)險(xiǎn)同在。隨著我國(guó)金融體制逐漸與國(guó)際慣例接軌，金融市場(chǎng)逐漸擴(kuò)展開(kāi)放，企業(yè)界的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往、國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資活動(dòng)日益增多，世界金融市場(chǎng)的動(dòng)搖對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)越來(lái)越大。本文主要運(yùn)用利率平價(jià)實(shí)際研討開(kāi)放市場(chǎng)中貨幣匯率的決議機(jī)制，進(jìn)而分析風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和技巧。 利率平價(jià)實(shí)際的內(nèi)容利率平價(jià)實(shí)際(Interest Rate Parity The

3、ory)亦稱(chēng)遠(yuǎn)期匯率實(shí)際，它是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯年提出，后經(jīng)愛(ài)因齊格等經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)展而成的。凱恩斯以為，在遠(yuǎn)期匯率的決議方面，“最根本的要素是有關(guān)兩個(gè)金融中心市場(chǎng)的短期資金的利息。因此可以經(jīng)過(guò)分析拋補(bǔ)套利所引起的外匯買(mǎi)賣(mài)來(lái)闡明遠(yuǎn)期匯率的決議機(jī)制。實(shí)際的假設(shè)條件：資金在國(guó)際間的流動(dòng)無(wú)妨礙，即處在開(kāi)放市場(chǎng)中。套利資金的規(guī)模是無(wú)限的、充足的。忽略買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)(如銀行手續(xù)費(fèi)、郵費(fèi)等)。在以上假設(shè)條件下，利率平價(jià)實(shí)際以為：遠(yuǎn)期差價(jià)(即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差額)是由兩國(guó)利率差別決議的。高利率國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水(遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率)，低利率國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必為升水(遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率)。在兩國(guó)利率存

4、在差別的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)牟取利潤(rùn)。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí)，不僅思索兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要思索兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)展，以防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，保證無(wú)虧蝕之虞。大量掉期外匯買(mǎi)賣(mài)的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率下浮，遠(yuǎn)期匯率上?。欢呃守泿诺募雌趨R率上浮，遠(yuǎn)期匯率下浮。由此低利率國(guó)貨幣就會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國(guó)貨幣那么有遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)展，遠(yuǎn)期差價(jià)會(huì)不斷擴(kuò)展，直至兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停頓。這樣遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)成立。假定A國(guó)利率程度為，B國(guó)利率程度為，為即

5、期匯率(以A幣表示的B幣價(jià)錢(qián))，為遠(yuǎn)期匯率。單位A國(guó)貨幣在A國(guó)內(nèi)投資所獲收益為；在B國(guó)投資時(shí)，首先在即期市場(chǎng)換取B幣數(shù)量，到期收回，再按原先商定的遠(yuǎn)期匯率換回A幣數(shù)額。假設(shè)在兩國(guó)進(jìn)展投資的收益相等，拋補(bǔ)套利行為就停頓下來(lái)。即：整理得：()從式中可見(jiàn)，假設(shè)，那么，即遠(yuǎn)期外匯出現(xiàn)升水。反之假設(shè)，那么，遠(yuǎn)期外匯出現(xiàn)貼水。 令：表示遠(yuǎn)期外匯升(貼)水率，可將()式整理得：()或 由于和都是分?jǐn)?shù)，所以其乘積通常較小，可以省略。由此得：()闡明遠(yuǎn)期外匯升(貼)水率等于兩國(guó)利差。式()或式()就稱(chēng)為利率平價(jià)。 利率平價(jià)實(shí)際在開(kāi)放市場(chǎng)中的實(shí)證分析 由式()可知在開(kāi)放金融市場(chǎng)中進(jìn)展套利的條件是：套利活動(dòng)的結(jié)果會(huì)

6、導(dǎo)致 ，即到達(dá)平衡形狀(利率平價(jià))。下面舉例闡明。假設(shè)知紐約市場(chǎng)年息為%，法蘭克福市場(chǎng)的年息是%，按個(gè)月投資計(jì)算兩國(guó)的利率差是.%；再知兩國(guó)的貨幣匯率為即期匯率：美圓=.馬克，個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：美圓=.馬克，遠(yuǎn)期差價(jià)率為%，利率差大于遠(yuǎn)期匯率差。假設(shè)不思索有關(guān)買(mǎi)賣(mài)手續(xù)費(fèi)，此時(shí)投資者具有套利時(shí)機(jī)。假定某投資者持有萬(wàn)美圓，可以在個(gè)月內(nèi)進(jìn)展投資，他將資金直接投放于紐約市場(chǎng)，利息收益為萬(wàn)(+%)-萬(wàn)=.萬(wàn)美圓。然而假設(shè)他將美圓換成馬克，投資于法蘭克福市場(chǎng)在即期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出美圓現(xiàn)匯，買(mǎi)進(jìn)馬克現(xiàn)匯；然后為防止匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)做掉期業(yè)務(wù)，即在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣(mài)出一筆相當(dāng)于投資本利和的馬克期匯，買(mǎi)圖 利息平價(jià)與套利進(jìn)

7、美圓期匯。計(jì)算其利息收入：(.馬克萬(wàn))(+%)=.萬(wàn)馬克；.萬(wàn)馬克.馬克=.萬(wàn)美圓，最后再減去本金：.萬(wàn)美圓-萬(wàn)美圓=.萬(wàn)美圓，其結(jié)果在法蘭克福市場(chǎng)投資比在紐約投資多收益美圓(=.萬(wàn)-.萬(wàn))。不論投資者是用本人的閑置資金還是借款投資，不論是美國(guó)的投資者，還是德國(guó)或其它國(guó)家投資者，均可以這樣進(jìn)展套利。上述分析可知，套利條件是德國(guó)利率與美國(guó)利率差大于遠(yuǎn)期差價(jià)率。用圖闡明，OC表示兩國(guó)利差，OD表示即、遠(yuǎn)期匯率差，OA上任何一點(diǎn)的利率差等于即、遠(yuǎn)期匯率差。Q點(diǎn)存在套利條件。套利資金在國(guó)際間流動(dòng)的結(jié)果使外匯市場(chǎng)的供求發(fā)生變化，即期市場(chǎng)上美圓供應(yīng)馬克需求添加，使美圓對(duì)馬克的即期匯率下跌；遠(yuǎn)期市場(chǎng)上美圓需

8、求與馬克供應(yīng)添加，使美圓對(duì)馬克的遠(yuǎn)期匯率上升。當(dāng)匯率變化使即、遠(yuǎn)期匯率差增大最終等于利率差時(shí)(OD擴(kuò)展，使Q點(diǎn)落在直線(xiàn)OA上)，例如即期匯率為美圓=.馬克，遠(yuǎn)期匯率為美圓=.馬克，此時(shí)的即、遠(yuǎn)期匯率差約.%，大致相等于兩國(guó)個(gè)月的利率差，套利條件消逝，套利活動(dòng)停頓，匯率到達(dá)平衡，即處于利息平價(jià)形狀。 由式()可知，當(dāng)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致另一方向的套利活動(dòng)，這就叫時(shí)間套匯，套匯結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)的匯率到達(dá)平衡態(tài)，即。假設(shè)德國(guó)和美國(guó)的利率分別是%和%，按個(gè)月計(jì)算有.%的利率差?？墒敲缊A對(duì)馬克的即期匯率是美圓=.馬克，遠(yuǎn)期匯率是美圓=.馬克，即、遠(yuǎn)期匯率差為%，此時(shí)雖然美國(guó)的利率較低，但由于在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上美

9、圓價(jià)錢(qián)相對(duì)較高，持有馬克資金的投資者就可以趁此時(shí)機(jī)投資于美圓資產(chǎn)獲利。假設(shè)投資者把萬(wàn)馬克直接投放于法蘭克福市場(chǎng)，個(gè)月投資收益為.萬(wàn)馬克(=萬(wàn)%)。然而假設(shè)他將馬克換成美圓再投資于紐約市場(chǎng)，其收益添加，(萬(wàn)馬克.馬克)(+%)=.萬(wàn)美圓，.萬(wàn).馬克=.萬(wàn)馬克，再減去萬(wàn)馬克本金后凈收益.萬(wàn)馬克，比前者收益.萬(wàn)馬克增多了。這種為了套取遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上更高的匯價(jià)而不惜接受較低的利率程度的投機(jī)活動(dòng)叫時(shí)間套匯，又叫遠(yuǎn)期套匯(如下圖)。S點(diǎn)存在遠(yuǎn)期套匯的條件，即利率差(OC)小于即、遠(yuǎn)期匯率差(OD)。套匯圖 利息平價(jià)與時(shí)間套匯資金在國(guó)際間流動(dòng)的結(jié)果使得匯率隨之變化，當(dāng)匯率變化使即、遠(yuǎn)期匯率差減少最后大致等于

10、兩國(guó)利率差時(shí)，(OD減少，S點(diǎn)挪動(dòng)到A點(diǎn))，套匯條件消逝，匯率變動(dòng)也停頓。此時(shí)又到達(dá)了利息平價(jià)的平衡形狀。 利息平價(jià)實(shí)際在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、理財(cái)活動(dòng)中的運(yùn)用 我國(guó)進(jìn)口企業(yè)在以外幣作為支付貨幣的延期付款情況下，可以運(yùn)用利息平價(jià)實(shí)際對(duì)貨款支付方案進(jìn)展選擇。假設(shè)有方案立刻購(gòu)入與支付外匯一樣期限、金額的遠(yuǎn)期外匯，其每單位外匯的本幣支出是；方案立刻借入本幣換成外幣并投資于外國(guó)資產(chǎn)，到支付日取出用于支付。借入本幣的金額應(yīng)思索投資利率與兌換匯率要素后等于須支付的貨款，即：；由于借款日后還要?dú)w還，所以支付本錢(qián)最終是。經(jīng)過(guò)計(jì)算選擇兩種方案中每單位外匯的本幣支出本錢(qián)較低的方案。如，應(yīng)采用方案。 當(dāng)我國(guó)出口企業(yè)預(yù)定在一定

11、時(shí)間后有外匯收入的場(chǎng)所，可以選擇以下兩個(gè)方案中收益較多者，即方案立刻賣(mài)出與外幣收入一樣期限和金額的遠(yuǎn)期外匯，每單位外匯的本幣收入是；方案立刻借入外幣換本錢(qián)幣并投資于本國(guó)資產(chǎn)，到期收回的本利是收入，同時(shí)用出口收入歸還外幣借款。在思索借入外幣資金的利率和兌換匯率時(shí)，此方案的本幣收入是。如經(jīng)計(jì)算，應(yīng)采用方案。 企業(yè)在籌資時(shí)，運(yùn)用利息平價(jià)實(shí)際對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)進(jìn)展比較。方案在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)籌資，每單位本幣的本錢(qián)是；方案在國(guó)外市場(chǎng)上籌資，并將外幣資金換本錢(qián)幣，采用抵補(bǔ)保值方法確定歸還外幣借款的本錢(qián)，其本錢(qián)是，可計(jì)算選擇兩方案中本錢(qián)較低者，以降低企業(yè)的籌資本錢(qián)。結(jié)論利率平價(jià)實(shí)際雖然產(chǎn)生于世紀(jì)初，但實(shí)際的根本中心對(duì)于指

12、點(diǎn)今天的金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)依然不為過(guò)時(shí)，尤其是在金融全球化高度開(kāi)展的今天。只需深化領(lǐng)會(huì)利率對(duì)匯率的決議機(jī)制，就可以在開(kāi)放市場(chǎng)中找到防備金融風(fēng)險(xiǎn)的措施。實(shí)際還為企業(yè)投資理財(cái)方案的優(yōu)選提供決策根據(jù)。利率平價(jià)實(shí)際在當(dāng)今開(kāi)放的金融市場(chǎng)中的運(yùn)器具有寬廣的拓寬空間。主要參考文獻(xiàn) 瞿衛(wèi)東. 金融工程學(xué). 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì), 年月第版: 許少?gòu)?qiáng). 外匯實(shí)際與政策. 上海財(cái)經(jīng)大學(xué), 年月第版: 劉園. 國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理. 對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué), 年月第版: 劉舒年. 國(guó)際金融. 對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué), 年月第版: Analysing and Applying of the Interest Rate Parity Theory in the Open MarketZhang Chen(Management Department, Hefei University of Technology, )Abstract The paper analyse the decisive act of interest rate parity theory in foreign exchange rate in the open market and the affect of speculate