乘用車公司歷史右側(cè)復(fù)盤與當(dāng)前機(jī)會展望

1、目錄1、研究目的：研究歷史整車右側(cè)特點(diǎn)，指導(dǎo)當(dāng)前整車投資 .- 3 -2、歷史復(fù)盤：五次整車機(jī)會波瀾壯闊.- 3 -、2011-2013 年長城復(fù)盤：SUV 紅利+單車型爆款，助力業(yè)績快速增長.- 3 -、2012-2014 年長安復(fù)盤：SUV 紅利+長福爆款周期，業(yè)績高速增長.- 5 -、2016-2017 年吉利 H 復(fù)盤：行業(yè)復(fù)蘇+造車實(shí)力提升下的爆款周期，共同驅(qū)動業(yè)績快速增長.- 7 -、2015H2-2017 年廣汽 H 復(fù)盤：行業(yè)復(fù)蘇+傳祺強(qiáng)周期+廣豐廣本穩(wěn)增長+廣菲克強(qiáng) SUV 周期，驅(qū)動業(yè)績高速增長.- 9 -、2016-2017 年上汽復(fù)盤：行業(yè)復(fù)蘇+上汽乘用車強(qiáng)周期+上汽大

2、眾 SUV 結(jié)構(gòu)上移，估值中樞提升是上漲主要原因.- 12 -3、以史為鑒：周期的力量，整車的鋒芒.- 14 -3.1、整車右側(cè)的共同點(diǎn)：催化多、時間長、空間大.- 14 -3.2、當(dāng)前整車右側(cè)的機(jī)會：長城長安方興未艾.- 16 -4、投資建議.- 19 -5、風(fēng)險提示.- 20 -圖 1、2011-2013 年長城汽車股價與相關(guān)催化復(fù)盤.- 4 -圖 2、2011-2013 年，長城汽車、滬深 300、汽車(申萬)PE-ttm .- 4 -圖 3、2011-2013 年，長城汽車歷史新車周期.- 5 -圖 4、2012-2014 年長安汽車股價與相關(guān)催化復(fù)盤.- 6 -圖 5、2012-20

3、14 年，長安汽車、滬深 300、汽車(申萬)PE-ttm .- 6 -圖 6、2012-2014 年，長安汽車歷史新車周期.- 7 -圖 7、2016-2017 年，吉利汽車(港股)股價與相關(guān)催化復(fù)盤.- 8 -圖 8、2016-2018H1，吉利汽車、汽車 HK(中信)PE-ttm.- 8 -圖 9、2016-2017 年，吉利汽車新車周期.- 9 -圖 10、2015H2-2017 年廣汽集團(tuán)（港股）股價與相關(guān)催化復(fù)盤.- 10 -圖 11、2015H1-2017，廣汽集團(tuán)、汽車 HK(中信)PE-ttm.- 10 -圖 12、2015-2017 年，廣汽集團(tuán)新車周期.- 11 -圖 1

4、3、2016-2017 年上汽集團(tuán)股價與相關(guān)催化復(fù)盤.- 12 -圖 14、2016-2017，上汽集團(tuán)、滬深 300、汽車(申萬)PE-ttm .- 13 -圖 15、2016-2017 年，上汽集團(tuán)新車周期.- 14 -圖 16、05-20 年乘用車與 SUV 銷量（萬輛）及同比增速.- 16 -圖 17、2020-2022 年，長城/長安/吉利/廣汽/上汽五家企業(yè)的新車周期（不完整統(tǒng)計） .- 17 -圖 18、18-20 年乘用車月度銷量（萬輛）及 20 年 10-12 月乘用車月度銷量預(yù)測. - 18 -圖 19、18-20 年乘用車月度銷量增速及預(yù)測（單位：%）.- 18 -圖 2

5、0、乘用車年度銷量(萬輛)預(yù)測及同比增速.- 18 -圖 21、乘用車年度銷量增速及預(yù)測（單位：%） .- 18 -表 1、五次整車股周期右側(cè)的特性對比.- 16 -報告正文1、研究目的：研究歷史整車右側(cè)特點(diǎn)，指導(dǎo)當(dāng)前整車投資乘用車股票投資具有典型的周期特征。乘用車作為耐用消費(fèi)品具有明顯的周期性，而乘用車股票投資也具有明顯的周期特征，且主要來自兩方面：1）行業(yè)銷量周期，由經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)更新周期、行業(yè)刺激政策等共同決定；2）公司自身周期，包含車型產(chǎn)品周期、公司管理改革周期等。我們希望通過復(fù)盤歷史上的一些乘用車股票的上漲案例，觀察乘用車股票在周期向上，右側(cè)上漲中的共同特性，從而為當(dāng)下投資作為借鑒。

6、歷史上有五輪較大的乘用車整車右側(cè)上漲案例：2011-2013 年的長城汽車：3 年時間股價從低點(diǎn)最多上漲了 409%；2012-2014 年的長安汽車，3 年時間股價從低點(diǎn)最多上漲了 366%；2016-2017 年的吉利汽車(港股)，2 年時間股價從低點(diǎn)最多上漲了 963%；2015H2-2017 年的廣汽集團(tuán)H(港股)，2.5 年時間股價從低點(diǎn)最多上漲了353%；2016-2017 的上汽集團(tuán)，2 年時間股價從最低點(diǎn)最多上漲了 116%。本篇報告希望復(fù)盤研究歷史上五次乘用車股票周期右側(cè)的演繹過程，探尋各輪周期中相似與不同，為今后跟蹤與投資乘用車股票提供一些參考與借鑒。2、歷史復(fù)盤：五次整車

7、機(jī)會波瀾壯闊、2011-2013 年長城復(fù)盤：SUV 紅利+單車型爆款，助力業(yè)績快速增長長城汽車在 11-13 年周期中最多上漲 409%，利潤與估值增長分別約貢獻(xiàn) 50%。長城 A 股于 2011 年 9 月 28 日上市，在 2011-2013 年上行周期內(nèi)，公司股價（前復(fù)權(quán)，下同）最多由 2011 年 12 月 5 日的 2.85 元上漲至 2013 年 10 月 8 日的 14.5元，漲幅達(dá) 409%。分拆來看，長城 PE-ttm 漲幅 153%，由 8.5 倍上漲至 21.5 倍。而長城歸母利潤規(guī)模也由 2011 年的 34 億提升至 2013 年的 82 億，上漲 141%，實(shí)現(xiàn)了

8、較強(qiáng)的戴維斯雙擊。2011年8月哈弗H6(SUV)上市2011年9月CR20(轎車)上市 2011年10月2012年1月11年12月SUV增速37%11年12月長城增速-13%，但哈弗增速47%11年業(yè)績快報:9月乘用車銷量同比+9% 11Q4收入84億，同比+12%9月SUV銷量同比+17%9月長城銷量同比+17%發(fā)布11Q3季報11Q3收入70億，同比+26%歸母利潤7.4億，同比+29%歸母利潤8.8億，同比-30% 11年全年收入301億，同比+31%全年歸母凈利35億，同比+29%2012年7月12年4/5/6月乘用車銷量增速同比分別+12%/+23%/+11%SUV銷量增速分別+2

9、6%/+63%/+52%長城銷量增速分別+26%/+37%/+10%發(fā)布12H1業(yè)績快報12Q2收入92億，同比+31%歸母利潤12.6億，同比+35%2013年1月12年10/11/12月乘用車銷量增速同比分別+6%/+9%/+9%SUV銷量增速分別+12%/+18%/+19%長城銷量增速分別+37%/+23%/+29%發(fā)布12年業(yè)績快報12Q4收入132億，同比+57%歸母利潤18.5億，同比+112%2013年7月13年4/5/6月乘用車銷量增速同比分別+13%/+9%/+9%SUV銷量增速分別+40%/+34%/+45%長城銷量增速分別+20%/+19%/+21%長城增速開始跑輸SUV

10、行業(yè)發(fā)布13H1業(yè)績預(yù)告13Q2收入132億，同比+43%歸母利潤21.9億，同比+74%2013年10月13年7/8/9月乘用車銷量增速同比分別+10%/11%/+21%SUV銷量增速分別+45%/+46%/+65%長城銷量增速分別+21%/23%/+17%2013年4月13年1/2/3月乘用車銷量增速同比分別+49%/-8%/+13%SUV銷量增速分別+91%/+14%/+33%長城銷量增速分別+113%/-14%/+36%發(fā)布13Q1季報13Q1收入123億，同比+46%歸母利潤19.0億，同比+73%長城增速繼續(xù)跑輸SUV行業(yè)發(fā)布13Q3季報13Q3收入138億，同比+29%歸母利潤2

11、0.8億，同比+40%收入與利潤增速開始放緩2014年1月13年10/11/12月乘用車銷量增速同比分別+24%/+16%/+21%SUV銷量增速分別+73%/+59%/+52%長城銷量增速分別+15%/+9%/-7% 長城增速第三季跑輸SUV行業(yè)發(fā)布13年業(yè)績快報13Q4收入154億，同比+17%歸母利潤20.5億，同比+11%業(yè)績增速明顯放緩哈弗H8第一次推遲上市2011年12月C50(轎車)上市哈弗H系列銷量破2萬臺2012年4月12年1/2/3月，乘用車銷量增速同比分別-24%/+25%/+4%SUV銷量增速分別-15%/+32%/+25%公司銷量增速分別-33%/+58%/+32%發(fā)

12、布12Q1季報12Q1收入84億，同比+26%歸母利潤10.9億，同比+25%2012年10月12年7/8/9月乘用車銷量增速同比分別+11%/+11%/+0%SUV銷量增速分別+30%/+25%/+18%長城銷量增速分別+68%/+38%/+55%發(fā)布12Q3季報12Q3收入107億，同比+54%歸母利潤14.9億，同比+101%圖 1、2011-2013 年長城汽車股價與相關(guān)催化復(fù)盤數(shù)據(jù)來源：公司公告、中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 2、2011-2013 年，長城汽車、滬深 300、汽車(申萬)PE-ttm252015105長城汽車 601633.SH滬深300 000300.S

13、H汽車(申萬) 801880.SI資料來源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理SUV 快速滲透期疊加爆款單品哈弗 H6，共同驅(qū)動公司業(yè)績在 11-13 年快速增長。 2011-2013 年乘用車/SUV/長城銷量復(fù)合增速分別+9.3%/+31.4%/+23.8%，SUV 增速大幅超越行業(yè)，滲透率快速提升。2010 年長城 SUV 銷量結(jié)構(gòu)占比約 37.5%，主要由哈弗H 與哈弗 M 系列貢獻(xiàn)。2011 年 8 月第一代哈弗H6 上市，推動哈弗H 系列產(chǎn)品銷量由月銷 1 萬臺提升至2013 年底的接近 3 萬臺（其中哈弗 H6 能貢獻(xiàn) 2.3 萬臺左右），2013 年長城 SUV銷量結(jié)構(gòu)占比

14、也達(dá)到 55%，銷量與 SUV 占比的雙重提升推動公司盈利能力大幅提升。2011/2012/2013 年公司歸母利潤分別實(shí)現(xiàn) 34.3/56.9/82.2 億元，同比增速分別+26.8%/+66.1%/+44.5%。公司業(yè)績的快速增長也推動公司估值水平獲得提升。圖 3、2011-2013 年，長城汽車歷史新車周期資料來源：中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：表示全新車型上市、2012-2014 年長安復(fù)盤：SUV 紅利+長福爆款周期，業(yè)績高速增長長安汽車在 12-14 年周期中最多上漲 366%，主要由盈利增長驅(qū)動，估值甚至有所降低。在 2012-2014 年長安汽車的股價上行周期內(nèi)，股價

15、（前復(fù)權(quán)）最多由 2012年 1 月 4 日的 3.17 元上漲至 2014 年 12 月 17 日的 14.77 元，漲幅達(dá) 366%。分拆來看，同期長安 PE-ttm 下跌 20%，由 15.2 倍降低至 12.1 倍。而長安歸母凈利潤規(guī)模由 2011 年的 9.7 億提升至 2014 年的 75.6 億，上漲 679%，利潤的大幅改善驅(qū)動了公司股價的大幅上漲。2013年1月12年10/11/12月乘用車銷量同比增速分別+6%/+9%/+7%SUV銷量同比增速分別+12%/+18%/+19%長安福特銷量同比增速分別+65%/+74%/+60%長福銷量增速繼續(xù)超越行業(yè)12年業(yè)績預(yù)告發(fā)布12Q

16、4歸母利潤6.9億，同比2013年7月13年4/5/6月乘用車銷量同比增速分別+13%/+9%/+9% SUV銷量同比增速分別+46%/+40%/+34%2014年1月13年10/11/12月乘用車銷量同比增速分別+24%/+16%/+21% SUV銷量同比增速分別+73%/+59%/+52%2014年7月14年4/5/6月乘用車銷量同比增速分別+12%/+14%/+11% SUV銷量同比增速分別+36%/+40%/+35%長安福特銷量同比增速分別+29%/+32%/+22%14B1業(yè)績預(yù)告14Q2歸母利潤16.6億，同比+116%合聯(lián)營企業(yè)投資收益19.6億，同比+71%長安福特銷量同比增速

17、分別+61%/+41%/+42% 2014年5月長安福特銷量同比增速分別+55%/+48%/+49% 13年業(yè)績預(yù)告長福銷量增速繼續(xù)超越行業(yè)7月馬自達(dá)CX5(SUV)上市13H1業(yè)績預(yù)告13Q2歸母利潤7.8億，同比+84%合聯(lián)營企業(yè)投資收益11.5億，同比+57%13Q4歸母利潤12.2億，同比+77%合聯(lián)營企業(yè)投資收益13.9億，同比+63%5月馬自達(dá)3昂克賽拉(轎車)換代上市2012年8月2013年2月3月翼博 (SUV)上市長安福特馬自達(dá)公 +887%2012年3月12年1/2月乘用車銷量同比增速分別-24%/+25% SUV銷量增速同比分別-15%/+30% 長安福特銷量同比增速分別

18、- 43%/+11%3月第三代?？怂?轎車)上市司分立重組12H1中報發(fā)布12Q2歸母利潤4.2億，同比+33%其中對聯(lián)營企業(yè)投資收益7.3億，同比+44%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益8.5億，同比+85%2014年10月14年7/8/9月乘用車銷量同比增速分別+10%/+8%/+6% SUV銷量同比增速分別+25%/+30%/+26%長安福特銷量同比增速分別+19%/+13%/- 4%長福銷量增速開始放緩2013年10月13年7/8/9月乘用車銷量同比增速分別+10%/+11%/+21% SUV銷量同比增速分別+45%/+46%/+65%2014年4月14年1/2/3月14Q3季報發(fā)布14Q3歸母利

19、潤18.3億，同比+91%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益19.1億，同比+46%乘用車銷量同比增速分別+7%/+18%/+8%2013年4月13年1/2/3月2013年8月SUV銷量同比增速分別+34%/+50%/+31%8月蒙迪歐(轎車)換代上市 長安福特銷量同比增速分別+104%/+62%/+69% 長安福特銷量同比增速分別+63%/+79%/+30%乘用車銷量同比增速分別+49%/-8%/+13%2013年2月 SUV銷量同比增速分別+91%/+14%/+33%2月翼虎長安福特銷量同比增速分別長福銷量增速繼續(xù)超越行業(yè)13Q3季報發(fā)布13Q3歸母利潤9.5億，同比+415%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益13.

20、1億，同比+373%(SUV)上市 長福銷量增速繼續(xù)超越行業(yè)13Q1季報發(fā)布13Q4歸母利潤5.5億，同比+276%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益6.3億，同比增長200倍+136%/+39%/+102%長福銷量增速繼續(xù)超越行業(yè)14Q1季報發(fā)布14Q1歸母利潤19.7億，同比+259%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益20.4億，同比+225%2012年7月12年3/4/5/6月乘用車銷量同比增速分別+4%/+12%/+23%/+16%SUV銷量同比增速分別+25%/+26%/+63%/+52%長安福特銷量同比增速分別- 17%/+30%/+23%/+28其中，?？怂?2Q2月均銷量2.4萬臺長安福特增速開始回升，并

21、超越行業(yè)2012年10月12年7/8/9月乘用車銷量同比增速分別+11%/+11%/+0% SUV銷量同比增速分別+29%/+25%/+18%長安福特銷量同比增速分別+45%/+63%/+52%長福銷量增速超越行業(yè)12Q3季報發(fā)布12Q3歸母利潤1.9億，同比-230%其中對聯(lián)營企業(yè)投資收益2.8億，同比+54%,低于預(yù)期圖 4、2012-2014 年長安汽車股價與相關(guān)催化復(fù)盤數(shù)據(jù)來源：公司公告、中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 5、2012-2014 年，長安汽車、滬深 300、汽車(申萬)PE-ttm50454035302520151052012-01-042012-02-04201

22、2-03-042012-04-042012-05-042012-06-042012-07-042012-08-042012-09-042012-10-042012-11-042012-12-042013-01-042013-02-042013-03-042013-04-042013-05-042013-06-042013-07-042013-08-042013-09-042013-10-042013-11-042013-12-042014-01-042014-02-042014-03-042014-04-042014-05-042014-06-042014-07-042014-08-04201

23、4-09-042014-10-042014-11-042014-12-040長安汽車 000625.SZ滬深300 000300.SH汽車(申萬) 801880.SI資料來源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理SUV 行業(yè)紅利疊加福特強(qiáng)勁新車周期，共同驅(qū)動了公司業(yè)績大幅增長。2012-2014 年 SUV 銷量復(fù)合增速達(dá)到 58.7%，細(xì)分行業(yè)景氣度高。2012 年 3 月長安福特第三代福克斯(轎車)上市，在 12Q2 月均銷量爬升至 2.4 萬臺，驅(qū)動長福銷量業(yè)績快速增長，12Q2/Q3/Q4 長福月均銷量分別實(shí)現(xiàn) 3.5/3.4/4.8 萬臺，同比增速分別+27%/+53%/+66%，

24、2012 年公司股價上漲 76%。2013 年長安福特多款新車上市或換代：2 月全新上市翼虎 SUV，穩(wěn)定月銷在 1 萬臺附近；3 月全新上市翼搏 SUV，穩(wěn)態(tài)后月銷量穩(wěn)定在 7000 臺附近；8 月中級轎車蒙迪歐換代，穩(wěn)態(tài)月銷約 9000 臺；2012 年長福月均銷量僅 3.4 萬臺，而 2014年達(dá)到月均 6.7 萬臺。細(xì)分 SUV 行業(yè)高景氣疊加長福推出車型接連銷量爆發(fā)，共同驅(qū)動了公司業(yè)績快速增長。2012-2014 年，長安福特實(shí)現(xiàn)營收分別 548/842/1064 億元， 同比分別+15%/+54%/+9% ， 分 別 實(shí) 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤 32/82/144 億元 ， 同 比

25、分別 +22%/+156%/+75%，長福的爆發(fā)表現(xiàn)也驅(qū)動長安汽車 12-14 年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn) 14.5/35.1/75.6 億元，同比分別+49%/+142%/+124%。圖 6、2012-2014 年，長安汽車歷史新車周期資料來源：中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：表示全新車型上市，表示車型換代、2016-2017 年吉利 H 復(fù)盤：行業(yè)復(fù)蘇+造車實(shí)力提升下的爆款周期，共同驅(qū)動業(yè)績快速增長吉利汽車(港股)在 16-17 年周期中最多上漲 963%，主要由盈利與估值雙重驅(qū)動。在 2016-2017 年吉利汽車的股價上行周期內(nèi)，股價（前復(fù)權(quán)）最多由 2016 年 2 月12 日的

26、2.58 港幣上漲至 2017 年 11 月 22 日的 27.42 港幣，漲幅達(dá) 963%。分拆來看，同期吉利 PE-ttm 上漲 167%，由 11.2 倍上漲至 30.1 倍，同時吉利汽車歸母凈利潤規(guī)模由 2015 年的 22.6 億元提升至 2017 年的 106.3 億元，上漲 370%，利潤與估值的大幅增長共同驅(qū)動了股價上行，實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊。2017年11月11月遠(yuǎn)景S1(轎車)上市領(lǐng)克01(SUV)上市2015年10月15年7/8/9月乘用車銷量同比增速分別-7%/-3%/+3%SUV銷量增速同比分別+34%/+46%/+59%吉利銷量同比增速分別+43%/+17%/+14%1

27、0月1日購置稅降低5%的政策出臺(持續(xù)時間15M10-16M12)2016年3月16年1/2月乘用車銷量同比增速分別+9%/-1%SUV銷量同比增速分別+61%/+45%吉利銷量同比增速分別+2%/+0% 3月博越(SUV)上市2016年8月16年5/6/7月乘用車銷量同比分別+11%/+18%/+26%SUV銷量增速同比分別+37%/+41%/+48%吉利銷量增速+18%/+37%/+62%吉利銷量增速于16年6月加速，當(dāng)月博越8142臺，帝豪GS4600臺8月遠(yuǎn)景SUV上市，16H1中報發(fā)布16H1收入182億，同比+31%歸母利潤19億，同比+36%2017年4月17年1/2/3月乘用車

28、銷量同比增速分別+0%/+19%/+2%2017年8月8月遠(yuǎn)景X3(SUV)上市SUV銷量同比增速分別+12%/+41%/+20%吉利銷量同比增速分別+71%/+167%/+74% 17Q1吉利銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)主要系博越、遠(yuǎn)景SUV、帝豪GL、帝豪GS貢獻(xiàn)的邊際增量2016年10月16年8/9月乘用車銷量同比增速分別+26%/+30% SUV銷量同比增速分別+44%/+55% 吉利銷量同比增速分別+64%/+75% 公告上修16年銷量目標(biāo)至70萬臺(原66萬)2017年10月17 7/8/9年 月2018年1月17年10/11/12月乘用車銷量同比增速分別0%/0%/-1%乘用車銷量同比增速分

29、別+5%/+4%/+3% SUV銷量同比增速分別+14%/+9%/+8%SUV銷量同比增速分別+19%/+18%/+10% 吉利銷量同比增速分別吉利銷量同比增速分別+88%/+80%/+42% +30%/+38%/+42%2017年7月17Q3吉利銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)，但在9月開 17Q4行業(yè)銷量增速顯著放緩，吉利銷量始放緩增速也放緩17年4/5/6月17年業(yè)績快報17H2歸母利潤63億元，同比+96%17H2經(jīng)營業(yè)績大幅增長2017年5月5月遠(yuǎn)景X1(SUV)上市乘用車銷量同比增速分別-3%/-2%/+3% SUV銷量同比增速分別+12%/+14%/+17%吉利銷量同比增速分別+93%/+67%

30、/+90% 17Q2吉利銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)17H1利潤快報17H1歸母利潤43億，同比+127%17H1經(jīng)營業(yè)績大幅增長2017年1月2016年1月15年1O/11/12月乘用車銷量同比增速分別+13%/+24%/+18%2016年5月16年3/4月2016年9月9月帝豪GL(轎車) 16年10/11/12月乘用車銷量同比增速分別+10%/+7% 上市SUV銷量同比增速分別+46%/+32%SUV銷量同比增速分別+61%/+73%/+62% 5月帝豪GS(SUV)上市吉利銷量同比增速分別+1%/+11%吉利銷量同比增速分別+10%/+20%/-3%吉利增速表現(xiàn)平淡15年利潤快報15H2歸母利潤8

31、.6億元，同比+269%(基數(shù)低)乘用車銷量同比增速分別+21%/+18%/+9% SUV銷量同比增速分別+44%/+42%/+36%吉利銷量同比增速分別+91%/+90%/+92% 16Q4吉利銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)16年12月，購置稅減2.5%政策延續(xù)1年16年利潤快報16H2收入357億，同比+117%歸母利潤32億，同比+274% 16H2經(jīng)營業(yè)績大幅增長圖 7、2016-2017 年，吉利汽車(港股)股價與相關(guān)催化復(fù)盤數(shù)據(jù)來源：公司公告、中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 8、2016-2018H1，吉利汽車、汽車 HK(中信)PE-ttm4035302520151050吉利汽車 01

32、75.HK汽車HK(中信) CIHK5013.WI資料來源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理乘用車行業(yè)復(fù)蘇疊加吉利強(qiáng)勁新車周期，共同驅(qū)動了公司業(yè)績大幅增長。2015 年 10 月購置稅減半政策出臺，促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，2015/2016/2017 乘用車銷量增速分別+7%/+15%/+2%，SUV 銷量增速分別+52%/+44%/+15%。吉利于 2016 年 3 月推出博越 SUV 成為爆款車型，16M7 月銷首次破萬，17 年月均銷量 2.4 萬臺；16 年 5 月推出帝豪 GS，穩(wěn)態(tài)月銷 1.2 萬臺，16 年 8 月推出遠(yuǎn)景 SUV，穩(wěn)態(tài)銷量 1 萬臺；16 年 9 月推出帝豪

33、GL 車型，穩(wěn)態(tài)銷量 1 萬臺。吉利在 2016 年推出的 4 款全新車型月銷全部破萬，博越更是突破 2 萬臺水平，除了行業(yè)處在復(fù)蘇周期以外，吉利與沃爾沃合作帶來的整體造車能力提升也是重要原因。2017 年吉利又陸續(xù)推出遠(yuǎn)景 X1、遠(yuǎn)景 X3、遠(yuǎn)景 S1、領(lǐng)克 01 等車型，進(jìn)一步推動公司銷量提升。2015-2017 年吉利銷量分別 42.352.2/76.7/124.8 萬臺，同比分別+23%/+47%/+63%，驅(qū)動公司歸母利潤分別實(shí)現(xiàn) 22.6/51.1/106.3 億元，同比分別+58%/+126%/+108%。公司業(yè)績的大幅增長一方面帶動了公司估值提升，同時驅(qū)動了估價快速上行。圖 9

34、、2016-2017 年，吉利汽車新車周期資料來源：中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：表示全新車型上市、2015H2-2017 年廣汽 H 復(fù)盤：行業(yè)復(fù)蘇+傳祺強(qiáng)周期+廣豐廣本穩(wěn)增長+廣菲克強(qiáng) SUV 周期，驅(qū)動業(yè)績高速增長廣汽集團(tuán)(港股)在 15H2-17 年周期中最多上漲 353%，主要由盈利與估值雙重驅(qū)動。在 2015H2-2017 年廣汽集團(tuán)H 的股價上行周期內(nèi)，股價（前復(fù)權(quán)）最多由 2015年 9 月 7 日的 2.85 港幣上漲至 2017 年 10 月 26 日的 12.92 港幣，漲幅達(dá) 353%。分拆來看，同期廣汽 PE-ttm 上漲 74%，由 7.7 倍上漲至 13

35、.4 倍，同時廣汽集團(tuán)歸母凈利潤規(guī)模由 2015 年的 42.1 億元提升至 2017 年的 110.0 億元，上漲 161%，利潤與估值的大幅增長共同驅(qū)動了股價上行，實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊。2016年10月廣汽傳祺GS8(SUV)上市16年7/8/9月乘用車銷量同比增速分別+26%/+27%/+30%SUV銷量同比增速分別+48%/+44%/+55%廣汽傳祺銷量同比增速2017年1月2017年7月廣汽傳祺GE3上市16年10/11/12月17年4/5/6月乘用車銷量同比增速分2016年7月乘用車銷量同比增速分別+5%/+4%/+3%廣本謳歌CDX(SUV)上市16年4/5/6月乘用車銷量同比增速分

36、別別+21%/+18%/+9%SUV銷量同比增速分別+19%/+18%/+10%SUV銷量同比增速分別2017年11月廣豐凱美瑞換代上市廣汽傳祺銷量同比增速分別+44%/+42%/+36%+49%/+46%/+52%，主要系GS8每月貢獻(xiàn)廣汽傳祺銷量同比增速+7%/+11%/+18%SUV銷量同比增速分別+32%/+37%/+41% 分別+139%/+88%/+67%， 廣豐廣本16Q4增速平淡 17Q2廣豐增速-1%，廣本增速+18%，廣菲0.8萬臺左右增量分別+62%/+36%/+45%廣汽傳祺銷量同比增速分別+226%/+173%/+152%廣汽傳祺增速大幅超越行業(yè)16Q2廣本廣豐平淡，

37、廣三下滑，16Q2廣菲克同比+321%2016年1月15年10/11/12月乘用車銷量同比增速分別+13%/+24%/+18% SUV銷量同比增速分別+61%/+73%/+62% 廣汽傳祺銷量同比增速分別+111%/+121%/+34%增速繼續(xù)超越行業(yè)廣豐廣三菱16Q2增速平淡，廣本增速20%廣菲克16Q3增速500% 16Q3季報發(fā)布16Q3歸母利潤16.3億，同比+71%其中對合聯(lián)營企業(yè)投資收益14.2億，同比+25%自主品牌盈利約2.5億克增速+78%，廣三菱增速+97%廣菲克16Q4增速185%，廣三16Q4增速60% 16年業(yè)績預(yù)告發(fā)布16Q4歸母利潤6.8億，同比-56%其中對合聯(lián)

38、營企業(yè)投資收益11.6億，同比-27%自主品牌虧損4.5億2016年5月廣汽傳祺GA8(轎車)上市2017年10月17Q3乘用車/SUV/傳祺/廣豐/廣本/廣菲克/廣三增速分別+4%/+15%/+29%/+14%/+13%/+5%/+241%2017年9月 17Q3季報發(fā)布廣本TXL17Q3歸母利潤27.8億，上市上市同比+71%2015年3月廣豐三代漢蘭達(dá) (SUV)上市2015年7月廣乘GS4月銷破萬2015年10月1，購置稅減5%政策出臺 (延續(xù)15M10- 16M12)2，傳祺GS4月銷破2萬臺廣豐廣本15Q4增速平淡發(fā)行可轉(zhuǎn)債15年業(yè)績預(yù)告發(fā)布14Q4歸母利潤15.3億，同比+68%

39、其中對合聯(lián)營企業(yè)投資收益15.8億，同比+37%自主品牌盈利基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡2017年6月廣汽傳祺 2017年8月其中對合聯(lián)營企業(yè)投GS7(SUV) 廣汽傳祺GS3(SUV)上市 資收益19.8億，同比2016年9月廣三菱歐藍(lán)德(SUV)上市2017年4月17年1/2/3月上市17H1中報發(fā)布17Q2歸母利潤23.5億，同比+15%其中對合聯(lián)營企業(yè)投資收益23.1億，同比+25%+39%自主品牌盈利8.0億元2016年12月乘用車銷量同比增速分別+0%/+19%/+2%自主品牌盈利0.5億元購置稅減2.5% SUV銷量同比增速分別+12%/+41%/+20%2015年4月廣乘GS4(SUV)上

40、市2016年6月廣菲克自由俠GA8(SUV)上市政策出臺(1年時間周期)廣菲克指南者(SUV)上市2016年4月2015年11月16年1/2/3月廣菲克自由光(SUV) 乘用車銷量同比增速分別+9%/-1%/+10%上市SUV銷量同比增速分別+61%/+45%/+46%2016年8月廣本冠道(SUV)上市16H1中報發(fā)布16Q2歸母利潤20.5億，同比廣汽傳祺銷量同比增速分別+39%/+101%/+42%主要系GS8貢獻(xiàn)月銷1萬左右增量17Q1廣豐增速+13%，廣本增速+17%，廣菲克增速+76%，廣三菱增速+428%17Q1季報發(fā)布17Q1歸母利潤38.3億，同比+99%其中對合聯(lián)營企業(yè)投資

41、收益23.0億，同比+76%自主品牌盈利15.3億元，創(chuàng)歷史新高廣汽傳祺銷量同比增速分別+213%/+121%/+200%， +68%增速大幅超越行業(yè)，主要依靠GS4月銷2.5萬驅(qū)動 其中對合聯(lián)營企業(yè)投資收益18.5廣豐廣三菱16Q1增速平淡，廣本增速20%億，同比+37%廣菲克16Q1增速200%，依靠自由光月銷破萬驅(qū)動 自主品牌盈利約2.0億16Q1季報發(fā)布16Q1歸母利潤19.3億，同比+264%其中對合聯(lián)營企業(yè)投資收益13.0億，同比+131%自主品牌盈利約6.3億元，首次扭虧創(chuàng)新高圖 10、2015H2-2017 年廣汽集團(tuán)（港股）股價與相關(guān)催化復(fù)盤數(shù)據(jù)來源：公司公告、中汽協(xié)、興業(yè)證

42、券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 11、2015H1-2017，廣汽集團(tuán)、汽車 HK(中信)PE-ttm181614121086420廣汽集團(tuán) 2238.HK汽車HK(中信) CIHK5013.WI資料來源：Wind、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理乘用車行業(yè)復(fù)蘇+廣汽傳祺強(qiáng)勁新車周期+廣豐廣本增長穩(wěn)健+廣菲克SUV強(qiáng)周期減虧，共同驅(qū)動了公司業(yè)績的快速增長。2015 年 10 月購置稅減半政策出臺，促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，2015/2016/2017 乘用車銷量增速分別+7%/+15%/+2%，SUV 銷量增速分別+52%/+44%/+15%。2015-2017 年 ， 廣 汽 傳 祺 銷 量 分 別 18

43、.8/37.8/50.9 萬輛 ，同比 分別 +61%/+101%/+35%，驅(qū)動廣汽自主估算凈利潤分別實(shí)現(xiàn)-4.1/5.5/25.5 億元（以合并報表歸母凈利潤減合并報表投資收益估算），實(shí)現(xiàn)較快增長。主要系 2015 年 4月傳祺上市全新 SUV GS4 成為爆款車型，15H2 穩(wěn)態(tài)月銷量 1.8 萬臺，16 年穩(wěn)態(tài)月銷 2.7 萬臺，18 年穩(wěn)態(tài)月銷 2.8 萬臺，驅(qū)動公司銷量大幅增長。2016 年 5 月和 10 月，傳祺分別上市 GA8 轎車以及 GS8 SUV，其中 GS8 在 2017 年穩(wěn)態(tài)月銷實(shí)現(xiàn) 8500 臺左右；2017 年 6/7/8 月傳祺陸續(xù)上市 GS7、GE3、GS

44、3 車型，驅(qū)動 17年銷量進(jìn)一步增長。廣汽自主的高速增長扭轉(zhuǎn)了市場對自主品牌的悲觀印象，部分提振了公司估值。2015-2017 年 廣 豐 銷 量 分 別 +7.8%/4.7%/4.7% ， 廣本銷量增速分別 +17.6%/+9.8%/+11.2%，兩者銷量增速較為穩(wěn)健，廣汽豐田 2015 年 3 月?lián)Q代漢蘭達(dá)，廣汽本田于 2016 年 7 月上市謳歌 CDX，16 年 8 月上市冠道 SUV，廣豐廣本新上車型較少。15-17 年， 廣豐凈利潤分別 48.0/45.1/48.9 億元， 增速分別+21.2%/-6.0%/+8.4%，整體受益與結(jié)構(gòu)改變盈利略有提升。15-17 年廣本凈利潤分別

45、32.5/40.2/59.2 億元，同比分別+27.5%/+23.7%/+47.3%，廣本利潤增速較快，主要系冠道上市高盈利車型結(jié)構(gòu)上移，以及規(guī)模效應(yīng)提升所致。2015-2017 年 ，廣 汽菲 克 銷 量 分 別 3.9/14.6/20.5 萬 輛 ， 同 比 分 別-42.7%/+274.6%/+40.4%，驅(qū)動廣菲克凈利潤分別實(shí)現(xiàn)-10.3/-1.2/9.3 億元，銷量增長主要系 2015 年 11 月推出自由光 SUV，穩(wěn)態(tài)月銷量近 9000 臺；2016 年 6 月推出自由俠 SUV，穩(wěn)態(tài)銷量 3500 臺；2016 年 12 月推出指南者SUV，穩(wěn)態(tài)月銷 8000臺，多款 SUV

46、的國產(chǎn)化推出驅(qū)動公司銷量大幅提升，推動廣菲克減虧明顯，對公司業(yè)績起到正向貢獻(xiàn)。2015-2017 年廣汽三菱銷量分別 5.6/5.6/11.7 萬輛，凈利潤分別 0.9/-0.6/7.8 億元，主要系 2016 年 9 月推出歐藍(lán)德SUV，月銷量穩(wěn)態(tài)實(shí)現(xiàn) 7000 臺驅(qū)動。三菱也實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)健的增長。圖 12、2015-2017 年，廣汽集團(tuán)新車周期資料來源：中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：表示全新車型上市，表示車型換代2015年10月，購置稅減半政策出臺2016年1月15年業(yè)績預(yù)告15Q4歸母利潤85.3億，同比+13%;其中合聯(lián)營企業(yè)投資收益71.6億元，同比+53%2016年7月

47、上汽乘榮威RX5(SUV)上市16年4/5/6月乘用車銷量同比分別+7%/+11%/+18%SUV銷量同比分別+32%/+37%/+41%上汽大眾銷量同比分別+4%/+4%/+11%上汽通用銷量同比分別+17%/+15%/+6%上汽乘用車銷量同比分別+51%/+38%/+48%2016年10月上汽大眾輝昂(轎車)上市16年7/8/9月乘用車銷量同比分別+26%/+27%/+30%超預(yù)期！SUV銷量同比分別+48%/+44%/+55%上汽大眾銷量同比分別+32%/+17%/+33%2017年4月上汽通用雪佛蘭探界者(SUV)上市別克Velite5(EV)上市上汽大眾斯柯達(dá)科迪亞克(SUV)上市1

48、7年1/2/3月乘用車銷量同比分別0%/+18%/+2% SUV銷量同比分別+12%/+40%/+20%2017年8月上汽汽大通D90(SUV)上市17Q2季報發(fā)布17Q2歸母利潤77.0億，同比+8.0%2017年11月上汽乘名爵MG6(轎車)換2018年2月上通五菱寶駿530(SUV)上市對合聯(lián)營企業(yè)投資收益65.5億，同比-3.9% 代上市母公司收入123.1億，同比+116%上汽自主利潤為虧損11.4億上汽通用銷量同比分別+38%/+22%/+9%上汽乘用車銷量同比分別+72%/+147%/+132% 同比減虧1.2億元上汽乘用車銷量同比分別+58%/+94%/+109%，RX5 17

49、Q1上汽大眾/通用銷量增速分別-5%/+4%在9月銷量爬坡至1.4萬臺左右16Q3季報發(fā)布16Q3歸母利潤80.3億，同比+13.2%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益67.4億，同比+14.1%母公司收入84.3億，同比+84%上汽自主利潤為虧損10.5億，同比減虧3.3億元17Q1季報發(fā)布17Q1歸母利潤82.6億，同比+4.1%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益71.2億，同比+11.8%母公司收入124.9億，同比+141%上汽自主利潤為虧損3.9億同比減虧2.3億元2018年3/4月上汽大眾斯柯達(dá)柯珞克SUV)上市上汽乘榮威Ei5(轎車)+RX8(SUV)上市2016年9月上汽通用雪佛蘭科沃茲(轎車)上市上通五

50、菱寶駿310(轎車)上市2017年2月上汽乘榮威 i6(轎車)上市上通五菱寶駿 510(SUV)上市2017年7月上通五菱寶駿E100上市17年4/5/6月乘用車銷量同比分別-3%/-2%/+3%SUV銷量同比分別+12%/+14%/+17%上汽乘用車銷量同比分別+131%/+117%/+75%17Q2上汽大眾/通用銷量增速分別+6%/+6%2017年10月上汽通用別克閱朗(轎車)+GL6(MPV)上市上汽乘RX3(SUV)上市17年7/8/9月乘用車銷量同比分別+5%/+4%/+3%SUV銷量同比分別+19%/+18%/+10%2018年1月17年10/11/12月乘用車銷量同比分別0%/0

51、%/-1% SUV銷量同比分別+14%/+9%/+8%上汽乘用車銷量同比分別+31%/+31%/+22%行業(yè)與上汽自主增速放緩上汽乘用車銷量同比分別+78%/+49%/+44% 17Q4上汽大眾/通用銷量增速分別+3%/+7%主要系榮威i6，名爵ZS貢獻(xiàn)增量17年業(yè)績預(yù)告發(fā)布17Q3上汽大眾/通用銷量增速分別+10%/+8% 17Q4歸母利潤97.7億，同比+9.6%2017年1月16年10/11/12月2017年3月上汽乘名爵ZS(SUV)上市上汽大眾途昂(SUV)上市17Q3季報發(fā)布17Q3歸母利潤86.8億，同比+8.1%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益67.4億，同比+0%母公司收入143.7億，

52、同比+70%上汽自主利潤為虧損10.9億同比基本持平對合聯(lián)營企業(yè)投資收益78.8億，同比+1%母公司收入180.7億，同比+27%上汽自主利潤為虧損18.4億同比減虧0.6億乘用車銷量同比分別+21%/+18%/+9% SUV銷量同比分別+44%/+42%/+36%上汽大眾銷量同比分別+23%/+8%/+18%上汽通用銷量同比分別+14%/+9%/+0%2016年4月上汽通用凱迪拉克XT5(SUV)上市16年1/2/3月乘用車銷量同比增速分別+9%/-1%/+10% SUV銷量同比增速分別+61%/+45%/+46%上汽大眾銷量同比增速分別+1%/-15%/+16%上汽通用銷量同比增速分別+7

53、%/-10%/-4%上汽乘用車銷量同比增速分別+87%/+43%/+65%，主要系15年上市的榮威360+名爵MG-GS驅(qū)動16Q1季報發(fā)布16Q1歸母利潤79.4億，同比+6.3%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益63.9億，同比-9.8%母公司收入51.9億，同比+81%上汽自主利潤為虧損6.3億，同比減虧4.5億元2016年8月16H1中報發(fā)布16Q2歸母利潤71.2億，同比+6.4% 對合聯(lián)營企業(yè)投資收益68.1億，同比+5.0%母公司收入56.9億，同比+41%上汽自主利潤為虧損12.4億，同比增虧4.6億上汽乘用車銷量同比分別+139%/+106%/+96%，主要系RX5在16Q4月銷平均2.2

54、萬臺，占比50%16業(yè)績預(yù)告發(fā)布16Q4歸母利潤89.2億，同比+4.5%對合聯(lián)營企業(yè)投資收益78.2億，同比+9.2%母公司收入142.2億，同比+157%上汽自主利潤為虧損19.0億自主同比減虧13.3億元、2016-2017 年上汽復(fù)盤：行業(yè)復(fù)蘇+上汽乘用車強(qiáng)周期+上汽大眾 SUV 結(jié)構(gòu)上移，估值中樞提升是上漲主要原因上汽集團(tuán)在 16-17 年周期中最多上漲 116%，主要估值提升驅(qū)動，利潤上漲幅度較小。在 2016-2017 年上汽集團(tuán)的股價上行周期內(nèi)，股價（前復(fù)權(quán)）最多由 2016年 1 月 28 日的 13.54 元上漲至 2017 年 11 月 22 日的 29.29 元，漲幅達(dá)

55、 116%。分拆來看，同期上汽集團(tuán) PE-ttm 上漲 74.7%，由 6.8 倍上漲至 11.9 倍，同期上汽集團(tuán)歸母凈利潤規(guī)模由 2015 年的 297.9 億元提升至 2017 年的 344.1 億元，上漲 15.5%，公司股價上行主要由估值提升驅(qū)動，由利潤增長的貢獻(xiàn)較低。圖 13、2016-2017 年上汽集團(tuán)股價與相關(guān)催化復(fù)盤數(shù)據(jù)來源：公司公告、中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖 14、2016-2017，上汽集團(tuán)、滬深 300、汽車(申萬)PE-ttm302520151050上汽集團(tuán) 600104.SH滬深300 000300.SH汽車(申萬) 801880.SI資料來源：Wi

56、nd、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理乘用車行業(yè)復(fù)蘇+上汽乘用車密集新車周期，是提振公司估值的主要原因。上汽大眾 SUV 車型密集投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，銷量與業(yè)績穩(wěn)健增長。上汽通用低價車型投放較多，業(yè)績基本持平。2015 年 10 月購置稅減半政策出臺，乘用車行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇通道，2015/2016/2017乘用車銷量增速分別+7%/+15%/+2%，SUV 銷量增速分別+52%/+44%/+15%。這是公司估值提升的行業(yè)背景。2015-2017 年， 上汽乘用車銷量分別實(shí)現(xiàn) 18.6/34.1/55.4 萬輛， 同比分別+0.5%/+83.3%/+62.5%，驅(qū)動上汽自主板塊凈利潤（以母公司凈利潤-母

57、公司投資收益估計）分別實(shí)現(xiàn)-64.7/-48.2/-44.5 億元，同比持續(xù)減虧。16-17 年上汽乘用車銷量快速增長主要系公司密集出臺了多款新車：2015 年 7 月上市榮威 360（轎車），16/17 年分別貢獻(xiàn)月均 6600/4100 臺增量；2016 年 7 月上市榮威 RX5（SUV）車型，成為銷量爆款，16Q4 月均銷量 2.2 萬臺，17 年月均銷量 2 萬臺，RX5 上市成為公司股價上漲的強(qiáng)勁驅(qū)動力；2017 年，2 月榮威 i6（轎車）上市、3 月名爵 ZS（SUV）上市、10 月榮威 RX3（SUV）上市、11 月名爵 MG6（轎車）換代上市共同推升 2017 年公司銷量繼

58、續(xù)增長。上汽乘用車銷量與車型的快速崛起，是提升公司估值的主要原因。2015-2017 年，上汽大眾銷量分別實(shí)現(xiàn) 180.6/200.0/206.3 萬輛，銷量同比分別+4.7%/+10.7%/+3.0%，凈利潤分別實(shí)現(xiàn) 249.0/256.8/267.2 億元，凈利潤同比分別-10.7%/+3.1%/+4.1%，整體銷量與業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)。整體上汽大眾與上汽通用的業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn)，主要系兩者銷量與利潤基數(shù)較高所致。2016-2017 年，上汽大眾推 3 款新車型，分別為輝昂（轎車）、途昂（SUV）、斯柯達(dá)柯迪亞克（SUV），同時在 17 年 1 月推出換代途觀 L。整體上輝昂表現(xiàn)平淡、途昂在 17

59、H2 月銷穩(wěn)態(tài)到 9000 臺左右表現(xiàn)良好、柯迪亞克月銷穩(wěn)態(tài)在 6000 臺，換代后的途觀車型銷量強(qiáng)勁，月銷接近 2.8 萬臺。SUV 車型的密集投放以及高端車型的占比提升，助推上汽大眾業(yè)績穩(wěn)健增長。2015-2017 年， 上汽通用銷量分別實(shí)現(xiàn) 172.5/188.0/200.0 萬輛， 同比分別+0.1%/+9.0%/+6.4% ， 凈利潤分別實(shí)現(xiàn) 165.7/169.5/154.2 億元， 同比分別+12.1%/+2.3%/-9.0%。16-17 年，上汽通用推出 5 款車型，分別為 16 年 9 月的雪佛蘭科沃茲（轎車），17 年 4 月的雪佛蘭探界者（SUV）和別克 Velite5（

60、轎車 PHEV）， 17 年 10 月的別克閱朗（轎車）和GL6（MPV），穩(wěn)態(tài)月銷科沃茲達(dá) 1.5 萬臺、探界者 6000 臺，其余車型表現(xiàn)平淡。上汽通用的銷量表現(xiàn)平穩(wěn)，利潤基本持平。圖 15、2016-2017 年，上汽集團(tuán)新車周期資料來源：中汽協(xié)、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：表示全新車型上市，表示車型換代3、以史為鑒：周期的力量，整車的鋒芒、整車右側(cè)的共同點(diǎn)：催化多、時間長、空間大從上述五輪整車股周期右側(cè)基本面表現(xiàn)來看，可以發(fā)現(xiàn)其相同特點(diǎn)如下：第一，行業(yè)大背景：乘用車行業(yè)景氣周期回升，SUV 細(xì)分領(lǐng)域高增長。整體上這五輪周期均處于乘用車市場景氣向上的階段，11-13 年本身行業(yè)增速較