資金視角看“碳中和”綠色投向

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250007 一、六大資金面視角看“碳中和”產業(yè)投向 3 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）視角之一：國有資本的綠色投向 3 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）視角之二：“碳中和”債券的政策窗口 4 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）視角之三：頂級 PE 的新能源布局 5 HYPERLINK l _TOC_250003 （四）視角之四：科創(chuàng)板的“碳中和”成分 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （五）視角之五：“碳中和”全產業(yè)鏈的定增動態(tài) 6 HYPERLINK l _TOC

2、_250001 （六）視角之六：并購背后的“碳中和”產業(yè)布局 7 HYPERLINK l _TOC_250000 二、核心假設風險 9圖表索引圖 1：“碳中和債”主要投向電網(wǎng)脫碳領域 4圖 2：“碳中和債”發(fā)行主體多為高評級國企 4圖 3：高瓴資本前瞻性探索“碳中和”新興技術突破點 6圖 4：“碳中和”相關科創(chuàng)板排隊企業(yè)行業(yè)分布（戰(zhàn)略新興行業(yè)二級） 6圖 5：“碳中和”相關科創(chuàng)板排隊企業(yè)審核進度分布 6表 1：淡馬錫“碳中和”領域部分投資事件及活動 4表 2：交易商協(xié)會嚴格界定碳中和債募資用途 5表 3：20H2 以來高瓴資本密集布局“碳中和”產業(yè)鏈 5表 4：“碳中和”受益賽道代表性定增項目

3、 7表 5：2018 年以來節(jié)能環(huán)保領域部分大額并購事件 8研報接受郵箱一、六大資金面視角看“碳中和”產業(yè)投向跟蹤“碳中和”資金面的三大出發(fā)點：負外部性強、資金缺口大、新興產業(yè)藍海。第一，全球氣候變化應對成效暫時有限，負外部性是關鍵障礙之一。碳排放經濟活動私人受益，由此帶來的氣候變化和空氣污染等損害由全體社會承擔，這種負外部性使得化石能源的市場價格太低、消費量太高。第二，中國雙碳目標資金缺口大，市場化綠色投資支撐需求。據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心，與2030年實現(xiàn)碳達峰 每年的資金需求3.1萬億-3.6萬億相比，當前的資金缺口超過2.5萬億元。第三，跟蹤關鍵資金流向，挖掘“碳中和”風口中的新興產業(yè)

4、藍海。（一）視角之一：國有資本的綠色投向國家綠色發(fā)展基金維度：首支生態(tài)環(huán)境國家級基金，長江經濟帶重點受益。 2020年7月15日，財政部、長江經濟帶沿線11省市、中節(jié)能等共同出資成立國家綠色發(fā)展基金，規(guī)模885億元?；鹗灼谥饕顿Y于長江經濟帶沿線十一個?。ㄊ校?，重點投向為環(huán)境保護和污染治理、生態(tài)修復和國土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通、清潔能源等領域，目前基金籌備組已儲備各類項目80個左右，并對固廢處理、垃圾焚燒、清潔能源、電池回收利用、充電樁等十幾個細分行業(yè)進行分析和研究。中國國有企業(yè)結構調整基金維度：大型國家基金戰(zhàn)略轉型，積極布局綠色“新經濟”。國調基金轉型布局新興戰(zhàn)略產業(yè)思路漸明

5、，已投向光大綠色環(huán)保（生物質綜合利用）、洛陽鉬業(yè)（新能源戰(zhàn)略性礦產資源）、中車環(huán)境（水環(huán)境綜合治理）等環(huán)保領域重點企業(yè)，通過國家級力量、以市場化方式推動綠色“新經濟”轉型升級。國能新能源產業(yè)投資基金維度：百億級基金投向新能源產業(yè)，央企加速履行“碳”責任。2021年1月22日，國家能源集團、中國國新、中國東方正式聯(lián)合發(fā)起國能新能源產業(yè)投資基金，整體規(guī)模為100.2億元，主要投資方向為風電、光伏、氫能、儲能、綜合智慧能源等新興產業(yè)的新技術項目。基金預計將撬動約500億元流向新能源產業(yè)，可促使超過600萬千瓦的風電、光伏項目落地。經驗借鑒：淡馬錫新加坡主權基金的可持續(xù)投資淡馬錫在2019-2020財

6、年已經達到公司層面的“碳中和”，并提出2050年投資組合實現(xiàn)凈零碳排放長期目標。在投向風格方面，淡馬錫將可持續(xù)發(fā)展嵌入投資評估標準與管理，（1）投資范圍更廣：在更前沿寬泛的節(jié)能減排領域進行投資，如投資于低碳可持續(xù)食品企業(yè)、氣候解決方案企業(yè)。（2）投后管理更佳：注資后持續(xù)跟蹤、指導被投企業(yè)的節(jié)能環(huán)保行動，如星展銀行和渣打銀行已停止煤炭電廠貸款、新加坡航空致力減少碳足跡。（3）影響力平臺建設：通過綠色影響力組織及會議，推廣綠色低碳投資理念，如主導成立ABC World Asia影響力投資基金、舉辦年度“生態(tài)繁榮”會議。研報接受郵箱表1：淡馬錫“碳中和”領域部分投資事件及活動領域公司/組織名稱細分領

7、域/具體內容可持續(xù)食品生產Impossible Foods素食肉制品Calysta可持續(xù)蛋白質資源Perfect Day純素乳制品Memphis Meats培植肉產品Califia Farms植物奶產品可持續(xù)農業(yè)Pivot Bio微生物固碳Ceva Sant Animale精準農業(yè)可再生能源Sunseap Group離岸浮動光伏系統(tǒng)O2 Power-固廢再利用新加坡濱海灣花園垃圾處理系統(tǒng)利用未分類的垃圾供熱、制造生物碳用于土壤修復影響力平臺ABC World Asia Fund3.85 億新元規(guī)模的影響力投資私募基金氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）淡馬錫成為建議支持機構之一淡馬錫全球生態(tài)

8、繁榮會議推動全球經濟發(fā)展與環(huán)境保護的目標的共同實現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中央財經大學綠色金融國際研究院，（二）視角之二：“碳中和”債券的政策窗口“碳中和”債券迎政策窗口期，高信用主體募投新能源基建。2021年2月10日，全國首批6只“碳中和債”成功發(fā)行（共計64億元），主要投向風光發(fā)電及水電項目。截至3月底，累計已有33只碳中和債公布（共計544.35億元），（1）募資投向：側重于新能源基礎設施建設，主要投資于非化石能源發(fā)電及特高壓電網(wǎng)建設（共計327.40億元）；（2）發(fā)行主體：集中在央企和大型國有企業(yè)，信用等級以AAA為主，比如南方電網(wǎng)、華能國際、國家電投集團、長江三峽集團等。圖1：“碳中和債”主要投

9、向電網(wǎng)脫碳領域圖2：“碳中和債”發(fā)行主體多為高評級國企數(shù)據(jù)來源：Wind，（統(tǒng)計截至 2021 年3 月底，尚未完成發(fā)行項目的發(fā)行總額以計劃募資額替代）數(shù)據(jù)來源：Wind，（統(tǒng)計截至 2021 年 3月底）研報接受郵箱此外，綠色金融政策體系不斷完善，嚴格限定“碳中和”債募資用途。3月18日，交易商協(xié)會發(fā)布關于明確“碳中和”債相關機制的通知，對“碳中和”債的募集資金用途進行嚴格界定，明確募集資金應全部專項用于綠色項目的建設、運營、收購及償還綠色項目的有息債務，募投項目應符合綠色債券支持項目目錄或國際綠色產業(yè)分類標準，且聚焦于低碳減排領域。表2：交易商協(xié)會嚴格界定碳中和債募資用途項目類型具體內容清

10、潔能源類項目光伏、風電及水電等清潔交通類項目城市軌道交通、電氣化貨運鐵路和電動公交車輛替換等可持續(xù)建筑類項目綠色建筑、超低能耗建筑及既有建筑節(jié)能改造等工業(yè)低碳改造類項目碳捕集利用與封存、工業(yè)能效提升及電氣化改造等其他具有碳減排效益的項目-數(shù)據(jù)來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會關于明確碳中和債相關機制的通知，（三）視角之三：頂級 PE 的新能源布局根據(jù)Wind，20H2以來高瓴持續(xù)通過定增等方式布局新能源（動力電池、光伏產業(yè)鏈）細分龍頭。2020年下半年以來，高瓴連續(xù)買入新能源領域全球龍頭：前期聚焦動力電池全球龍頭（寧德時代、恩捷股份），后期連續(xù)買入光伏產業(yè)鏈龍頭（信義光能、通威股份、隆基股份），2

11、021年繼續(xù)參與比亞迪港股定增。對于細分領域市場份額不斷擴大的龍頭標的，高瓴“高位下注”，據(jù)Wind統(tǒng)計，A股相關標的浮盈規(guī)模已超百億元，平均浮盈率超過40%。表3：20H2以來高瓴資本密集布局“碳中和”產業(yè)鏈代碼簡稱投資金細分領域投資輪次投資日期300750.SZ寧德時代100.00 億元鋰離子電池、電化學儲能前沿技術上市定增2020/7/17002812.SZ恩捷股份15.00 億元濕法鋰離子隔膜(基膜和涂布膜)上市定增2020/9/200968.HK信義光能5.80 億港元太陽能光伏玻璃上市配股2020/9/14600438.SH通威股份5.00 億元高效晶硅太陽能電池上市定增2020/

12、12/10601012.SH隆基股份158.41 億元太陽能單晶硅大股東轉讓2020/12/2101211.HK比亞迪股份2.00 億美元汽車整車上市定增2021/2/18數(shù)據(jù)來源：Wind，高瓴資本在“碳中和”PEVC投資中發(fā)揮引領性作用。3月17日，高瓴產業(yè)與創(chuàng)新研究院聯(lián)合北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院發(fā)布邁向2060碳中和聚焦脫碳之路上的機遇和挑戰(zhàn)報告。低碳轉型催發(fā)一系列新興高成長業(yè)務，高瓴指出 “碳中和”目標下電力、交通、新材料、農業(yè)等八大投資機會，或將成為PEVC投資新藍海，并前瞻性探索各領域技術突破創(chuàng)新點，如（1）電力部門：除新能源大規(guī)模并網(wǎng)外，光伏分布式電源的應用場景較為廣泛，可

13、以小規(guī)模開發(fā)、就地消納；交通部門：自動駕駛技術、車聯(lián)網(wǎng)與智能汽車等的有機聯(lián)合將加快交通智能化進程，一旦城市實現(xiàn)電氣化和共享出行的方式，將可削減80%的交通排放量；建筑部門：可使用中研報接受郵空箱 或Low-E節(jié)能建筑玻璃削減建筑能耗，并且推廣光伏屋頂?shù)饶茉磪f(xié)調配合的新型零碳建筑。圖3：高瓴資本前瞻性探索“碳中和”新興技術突破點數(shù)據(jù)來源：高瓴資本邁向 2060 碳中和聚焦脫碳之路上的機遇與挑戰(zhàn)，（四）視角之四：科創(chuàng)板的“碳中和”成分已上市企業(yè)：截至4月底，科創(chuàng)板上市企業(yè)中節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車行業(yè)約27家，主營業(yè)務主要包括：高效節(jié)能石墨設備、蜂窩陶瓷技術、固廢及污水阻隔修復、有機廢物裂解、

14、新能源車及光伏上游產業(yè)等。排隊審核企業(yè)：截至4月底，科創(chuàng)板排隊企業(yè)中約29家屬于“碳中和”目標產業(yè)，均有望年內上市。新能源汽車行業(yè)募資額居首，將利用全球資源加速新能源整車企業(yè)科技轉型；資源循環(huán)利用、先進環(huán)保產業(yè)行業(yè)數(shù)量居首（各6家），主要集中于過濾凈化技術、環(huán)境治理與修復、節(jié)水節(jié)電設備、礦產資源綜合利用等領域。圖4：“碳中和”相關科創(chuàng)板排隊企業(yè)行業(yè)分布（戰(zhàn)略新興行業(yè)二級）數(shù)據(jù)來源：Wind，（根據(jù)主營業(yè)務進行篩選，已剔除終止/中止/不予注冊等非正常進度項目）圖5：“碳中和”相關科創(chuàng)板排隊企業(yè)審核進度分布數(shù)據(jù)來源：Wind，（根據(jù)主營業(yè)務進行篩選，已剔除終止/中止/不予注冊等非正常進度項目）（五

15、）視角之五：“碳中和”全產業(yè)鏈的定增動態(tài)我們在“碳中和”產研報接受郵箱 業(yè)圖譜與指數(shù)構建中提出“碳中和300”指數(shù)。2020年以來，42只直接受益于雙碳目標的成分股進行了項目融資定增，合計募資 1198.91億元，投向包括風/光/核電、氫能、新能源車、電解鋁等賽道，頭部企業(yè)正在針對高冰鎳、超高純鋁、高效晶硅光伏電池、海上風電、電池包綠色拆解等技術加大投入力度。表4：“碳中和”受益賽道代表性定增項目領域代碼名稱發(fā)行日期實際募資總額(億元)募足率（%）主要募投用途新能源金屬603799.SH華友鈷業(yè)2021-01-2660.18100.00高冰鎳項目、高鎳電池三元前驅體項目、華友總部研究院建設核電

16、601985.SH中國核電2020-12-1576.00100.00福建漳州核電廠儲能002506.SZ協(xié)鑫集成2020-12-1425.1359.83再生晶圓半導體、疊瓦組件電解鋁002532.SZ天山鋁業(yè)2020-11-1950.00100.00氧化鋁、超高純鋁新能源車603659.SH璞泰來2020-11-1845.91100.00鋰離子負極材料項目、鋰離子隔膜/新型涂覆隔膜項目光伏600438.SH通威股份2020-11-1759.83100.00高效晶硅太陽能電池風電601615.SH明陽智能2020-10-2058.0398.36海上漂浮式風機、海上風電產業(yè)園及多地風電場化工002

17、648.SZ衛(wèi)星石化2020-10-1930.00100.00聚乙烯、丙烯腈等聯(lián)合生產設備光伏002459.SZ晶澳科技2020-09-1752.00100.00高效電池及組件新能源車002812.SZ恩捷股份2020-08-1150.00100.00鋰離子電池隔膜擴建項目、新材料產業(yè)項目（涂布膜、鋁塑膜、水處理膜等）新能源車300750.SZ寧德時代2020-07-06197.00100.00鋰離子電池擴建項目、電化學儲能前沿技術儲備研發(fā)電池回收002340.SZ格林美2020-04-1524.2580.83綠色拆解循環(huán)再造車用動力電池包、三元前驅體及正極材料數(shù)據(jù)來源：Wind，（篩選標準：

18、2020 年以來，“碳中和 300”指數(shù)成分股中發(fā)行定增的企業(yè)，篩選細分領域大金額定增，關注新技術的募投項目；主要機構投資者列示認購數(shù)量前三位）（六）視角之六：并購背后的“碳中和”產業(yè)布局節(jié)能環(huán)保領域資本運作活躍，并購提升布局深度及廣度。（1）縱向并購：借助并購打通上下游，增強企業(yè)產業(yè)鏈布局深度，如鋰電池龍頭并購石墨加工領域企業(yè)，以滿足負極材料石墨化加工增長需求。（2）橫向并購：上市龍頭并購同領域地方性企業(yè)，擴充企業(yè)產能、提升供應水平，如光電龍頭增資常州光電企業(yè)，以全面打通生產線，擴充優(yōu)質產能以把握行業(yè)重大機遇。（3）跨界并購：通過收購跨領域標的，完善“碳中和”產業(yè)布局廣度，如低碳解決方案企業(yè)并購金融機構，整合優(yōu)勢發(fā)行全國首支“碳中和”ABCP。研報接受郵箱表5：2018年以來節(jié)能環(huán)保領域部分大額并購事件并購方代碼并購方并購方所在領域被并購方被并購方所在領域交易總金額（M,RMB）并購完成日期600517.SH國網(wǎng)英大低碳節(jié)能、中低壓電氣設備，碳資產管理業(yè)務英大信托金融信托與管理（3 月發(fā)行全國首支綠色“碳中和”ABCP）9414.112020/2/28600537.SH億晶光電太陽能電池組件常州億晶光電科技光伏垂直一體化生產2400.002021/2/1002532.SZ天山鋁業(yè)綜合鋁業(yè)生產靖西天桂鋁業(yè)氧化鋁、氫氧化鋁冶煉