專精特新“小巨人”是什 么、怎 么樣、如何選

1、一、專精特新“小巨人”是什么1、政策由來：2011 年工信部提出，730 政治局會議首次在中央層面強調(diào)根據(jù)工信部的定義，專精特新“小巨人”企業(yè)是“專精特新”中小企業(yè)中的佼佼者，是專注于細分市場、創(chuàng)新能力強、市場占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。“專精特新”一詞最早來源于 2011 年 7 月，由時任工信部總工程師朱宏任在中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報告（2011）新聞發(fā)布會上首次提出。報告提出：“十二五”時期，我國將推動兼并重組與促進中小企業(yè)健康發(fā)展并舉。促進中小企業(yè)健康發(fā)展的下一步政策重點是要完善中小企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境，加快推動中小企業(yè)服務體系建設(shè)，建立中小企業(yè)減負長效機制，大力

2、推動中小企業(yè)向“專精特新”方向發(fā)展，即專業(yè)、精細管理、特色和創(chuàng)新。2013 年，工信部發(fā)布關(guān)于促進中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導意見，是首個專門針對專精特新企業(yè)的政策文件。主要的目的在于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，以促進中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增強自主創(chuàng)新能力。2018 年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作，政策目標在于培育專精特新“小巨人”，促進其在創(chuàng)新能力、國際市場開拓、經(jīng)營管理水平、智能轉(zhuǎn)型等方面得到提升發(fā)展。此后，工信部在 2019-2021 年公布了三批專精特新“小巨人”名單。今年 730 政治局會議，中央政治局提出“要強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性，加強基礎(chǔ)研究，推動應用研究，開展

3、補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，這是首次在中央層面提出專精特新，并將之與“補鏈強鏈”“卡脖子”聯(lián)系到一起。圖 1：我國專精特新“小巨人”企業(yè)政策背景資料來源：工信部官網(wǎng)、國務院官網(wǎng)、2、認定標準：專業(yè)、精細管理、特色、創(chuàng)新成為專精特新“小巨人”基本條件主要是連續(xù)經(jīng)營 3 年以上，屬于“專精特新”中小企業(yè)，此外還有以下條件：專業(yè)、專注：（1）專注特定細分領(lǐng)域：企業(yè)從事特定細分市場時間達到 3 年及以上，其主營業(yè)務收入占本企業(yè)營業(yè)收入的 70%以上；（2）產(chǎn)品專業(yè)強：主導產(chǎn)品在細分市場占有率在全國名列前茅或全省前 3 位。（3）專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略：長期專注并深耕于產(chǎn)業(yè)

4、鏈某一環(huán)節(jié)或某一產(chǎn)品，能為大企業(yè)、大項目提供關(guān)鍵零部件、元器件和配套產(chǎn)品，或直接面向市場并具有競爭優(yōu)勢的自有品牌產(chǎn)品。精細管理：企業(yè)擁有自主品牌。取得相關(guān)管理體系認證，或產(chǎn)品生產(chǎn)執(zhí)行國際、國內(nèi)、行業(yè)標準，或是產(chǎn)品通過發(fā)達國家和地區(qū)產(chǎn)品認證(國際標準協(xié)會行業(yè)認證)。特色：從事特定細分市場，重點領(lǐng)域為工業(yè)“四基”發(fā)展目錄所列重點領(lǐng)域、制造強國戰(zhàn)略明確的十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及關(guān)鍵領(lǐng)域“補短板”“鍛長板”“填空白”、新一代信息技術(shù)與實體經(jīng)濟深度融合的創(chuàng)新產(chǎn)品。創(chuàng)新：（1）專利：企業(yè)擁有有效發(fā)明專利（含集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)，下同）2 項或?qū)嵱眯滦蛯＠?、外觀設(shè)計專利、軟件著作權(quán) 5 項

5、及以上；（2）研發(fā)機構(gòu)：自建或與高等院校、科研機構(gòu)聯(lián)合建立研發(fā)機構(gòu)，設(shè)立技術(shù)研究院、企業(yè)技術(shù)中心、企業(yè)工程中心、院士專家工作站、博士后工作站等；（3）信息化：企業(yè)在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、供應鏈管理等環(huán)節(jié)，至少 1 項核心業(yè)務采用信息系統(tǒng)支撐。小巨人：（1）截至上年末的近2 年主營業(yè)務收入或凈利潤的平均增長率達到5%以上，企業(yè)資產(chǎn)負債率不高于70%。（2）分類條件：營收在 1 億元及以上，且近 2 年研發(fā)經(jīng)費支出占營收比重不低于 3%。營收 5000 萬元至 1 億元，且近 2 年研發(fā)經(jīng)費支出占營收比重不低于 6%。營收不足 5000 萬元，同時滿足近 2 年內(nèi)新增股權(quán)融資額(實繳)8000 萬元

6、以上，且研發(fā)投入經(jīng)費 3000 萬元以上，研發(fā)人員占企業(yè)職工總數(shù)比例 50%以上。表 1：專精特新“小巨人”認定標準基礎(chǔ)條件條件首批第二批第三批基本條件1、境內(nèi)工商注冊登記、連續(xù)經(jīng)營3年以上并具有獨立法人資格、符合中小企業(yè)劃型標準規(guī)定規(guī)定的中小企業(yè),屬于省級認定的(或重點培育)的“ 專精特新”中小企業(yè)或擁有被認定為“專精特新”產(chǎn)品的中小企業(yè),以及創(chuàng)新能力強、市場競爭優(yōu)勢突出的中小企業(yè)。2、堅持專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略， 長期專注并深耕于產(chǎn)業(yè)鏈中某個環(huán)節(jié)或某個產(chǎn)品，能為大企業(yè)、大項目提供關(guān)鍵零部件、元器件和配套產(chǎn)品,以及專業(yè)生產(chǎn)的成套產(chǎn)品。企業(yè)主導產(chǎn)品在國內(nèi)細分行業(yè)中擁有較高的市場份額。3、具有持續(xù)創(chuàng)新能

7、力,在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、市場營銷、內(nèi)部管理等方面不斷創(chuàng)新并取得比較顯著的效益,具有一定的示范推廣價值。4、管理規(guī)范、信譽良好、社會責任感強,生產(chǎn)技術(shù)、工藝及產(chǎn)品質(zhì)量性能國內(nèi)領(lǐng)先。1、境內(nèi)工商注冊登記、連續(xù)經(jīng)營3年以上并具有獨立法人資格、符合中小企業(yè)劃型標準規(guī)定規(guī)定的中小企業(yè),屬于省級認定的(或重點培育)的“專精特新”中小企業(yè)或擁有被認定為“專精特新”產(chǎn)品的中小企業(yè),以及創(chuàng)新能力強、市場競爭優(yōu)勢突出的中小企業(yè)。2、堅持專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略,長期專注并深耕于產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)或某一產(chǎn)品,能為大企業(yè)、大項目提供關(guān)鍵零部件、元器件和配套產(chǎn)品,或直接面向市場并具有競爭優(yōu)勢的自有品牌產(chǎn)品。3、具有持續(xù)創(chuàng)新能力和研

8、發(fā)投入,在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、市場營銷、內(nèi)部管理等方面不斷創(chuàng)新并取得比較顯著的效益。4、重視并實施長期發(fā)展戰(zhàn)略,公司治理規(guī)范、信譽良好、社會責任感強。重點領(lǐng)域?qū)＞匦隆靶【奕恕逼髽I(yè)主導產(chǎn)品應優(yōu)先聚焦制造業(yè)短板弱項，符合工業(yè)“四基”發(fā)展目錄所列重點領(lǐng)域，從事細分產(chǎn)品市場屬于制造業(yè)核心基礎(chǔ)零部件、先進基礎(chǔ)工藝和關(guān)鍵基礎(chǔ)材料；或符合制造強國戰(zhàn)略十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；或?qū)儆诋a(chǎn)業(yè)鏈供應鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及關(guān)鍵領(lǐng)域“補短板”“鍛長板”“填空白”產(chǎn)品；或圍繞重點產(chǎn)業(yè)鏈開展關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)；或?qū)儆谛乱淮畔⒓夹g(shù)與實體經(jīng)濟深度融合的創(chuàng)新產(chǎn)品。專項條件經(jīng)濟效益上年度企業(yè)營業(yè)收入在1億元至4億元之間，近2年主營業(yè)

9、務收入或凈利潤的平均增長率達到10%以上，企業(yè)資產(chǎn)負債率不高于70%。上年度企業(yè)營業(yè)收入在1億元以上，近2年主營業(yè)務收入或凈利潤的平均增長率達到10%以上，企業(yè)資產(chǎn)負債率不高于70%。截至上年末的近2年主營業(yè)務收入或凈利潤的平均增長率達到5%以上， 企業(yè)資產(chǎn)負債率不高于70%。上年度營收分類條件：第一,營收在1億元及以上,且近2年研發(fā)經(jīng)費支出占營收比重不低于3%。第二,營收5000萬元(含)至1億元(不含)，且近2年研發(fā)經(jīng)費支出占營收比重不低于6%。第三,營收不足5000萬元,同時滿足近2年內(nèi)新增股權(quán)融資額(實繳)8000萬元(含)以上,且研發(fā)投入經(jīng)費3000萬元(含)以上,研發(fā)人員占企業(yè)職工

10、總數(shù)比例50% (含)以上。專業(yè)企業(yè)從事特定細分市場時間達到3年及以上,其主營業(yè)務收入占本企業(yè)營業(yè)收入的70%以上，且細分市場占有率在全國名列前茅或全省前3位。創(chuàng)新能力近2年企業(yè)研發(fā)經(jīng)費支出占營業(yè)收入比重在同行業(yè)中名列前茅，從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)職工總數(shù)的比例不低于15%，至少獲得5項與主要產(chǎn)品相關(guān)的發(fā)明專 利，或15項及以上實用新型專利、外觀設(shè)計專利。近2年企業(yè)主持或者參與制（修）訂至少1項相關(guān)業(yè)務領(lǐng)域國際標準、國家標準或行業(yè)標準。企業(yè)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和科技成果。企業(yè)設(shè)立研發(fā)機構(gòu)，具備完成技術(shù)創(chuàng)新任務所必備的技術(shù)開發(fā)儀器設(shè)備條件或環(huán)境。近2年企業(yè)研發(fā)經(jīng)費支占營業(yè)

11、收入比重不低于3%，從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)職工總數(shù)的比例不低于15%。截至2019年底，擁有與主要產(chǎn)品相關(guān)的有效發(fā)明專利（含集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)）2項或?qū)嵱眯滦?、外觀設(shè)計專利5項及以上。企業(yè)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和科技成果，具備良好的科技成果轉(zhuǎn)化能力。企業(yè)自建或與高等院校、科研機構(gòu)聯(lián)合建立研發(fā)機構(gòu)，具備完成技術(shù)創(chuàng)新任務所必備的技術(shù)開發(fā)儀器設(shè)備條件或環(huán)境。在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、供應鏈管理等環(huán)節(jié)，至少1項核心業(yè)務采用信息系統(tǒng)支企業(yè)擁有有效發(fā)明專利（含集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)，下同）2項或?qū)嵱眯滦蛯＠⑼庥^設(shè)計專利、軟件著作權(quán)5項及以上;自建或與高等院校、科研機構(gòu)聯(lián)合建立研發(fā)

12、機構(gòu)，設(shè)立技術(shù)研究院、企業(yè)技術(shù)中心、企業(yè)工程中心、院士專家工作站、博士后工作站等；企業(yè)在研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、供應鏈管理等環(huán)節(jié)， 至少1項核心業(yè)務采用信息系統(tǒng)支撐。經(jīng)營管理企業(yè)有完整的精細化管理方案，取得相關(guān)質(zhì)量管理體系認證，采用先進的企業(yè)管理方式，如5S管理、卓越績效管理、ERP、CRM、SCM等。企業(yè)實施系統(tǒng)化品牌培育戰(zhàn)略并取得良好績效，擁有自主品牌，獲得省級及以上名牌產(chǎn)品或馳名商標1項以上。企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)執(zhí)行標準達到國際或國內(nèi)先進水平，或是產(chǎn)品通過發(fā)達國家和地區(qū)的產(chǎn)品認證（國際標準協(xié)會行業(yè)認證）。企業(yè)已建立規(guī)范化的顧客滿意度評測機制或產(chǎn)品追溯體系。企業(yè)有完整的精細化管理方案，取得相關(guān)質(zhì)量管理

13、體系認證。企業(yè)實施系統(tǒng)化品牌培育戰(zhàn)略并取得良好績效，擁有自主品牌(含非物質(zhì)文化遺產(chǎn)、地理標志商標等)。企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)執(zhí)行國際、國內(nèi)、行業(yè)標準等,或是產(chǎn)品通過發(fā)達國家和地區(qū)產(chǎn)品認證(國際標準協(xié)會行業(yè)認證)。企業(yè)擁有自主品牌。取得相關(guān)管理體系認證, 或產(chǎn)品生產(chǎn)執(zhí)行國際、國內(nèi)、行業(yè)標準,或是產(chǎn)品通過發(fā)達國家和地區(qū)產(chǎn)品認證(國際標準協(xié)會行業(yè)認證)資料來源：工信部，圖 2：工業(yè)“四基”發(fā)展目錄所列重點領(lǐng)域圖 3：制造強國戰(zhàn)略明確的十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域資料來源：工信部、 資料來源：國務院官網(wǎng)、 3、政策意義：引導創(chuàng)新、完善培育梯次、補鏈強鏈引導中小企業(yè)創(chuàng)新，提高中小企業(yè)素質(zhì)中小企業(yè)貢獻了 50%以上的稅收，60

14、%以上的 GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量，是我國經(jīng)濟的主要組成部分。中小企業(yè)的問題也是民生問題。2010 年，由于四萬億政策的后續(xù)效應，基建、地產(chǎn)的上游傳統(tǒng)領(lǐng)域企業(yè)快速增加。而 2011 年宏觀經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)頭向下，中小企業(yè)生存環(huán)境變差，很多企業(yè)難以存活。在這個背景下提出培育“專精特新”中小企業(yè)，本質(zhì)上是引導中小企業(yè)向創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展。此后，“專精特新”一詞也常在中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃中出現(xiàn)。加強對“專精特新”中小企業(yè)的培育和支持，不斷提高“專精特新”中小企業(yè)的數(shù)量和比重，成為我國中小企業(yè)發(fā)展的一個目標。圖 4：我國規(guī)模以上中小企業(yè)數(shù)量在 2011 年大幅下滑規(guī)

15、模以上中小企業(yè):企業(yè)單位年50000045000040000035000030000025000020000015000010000050000200920102011201220130資料來源：Wind、完善中小企業(yè)的培育梯次當前，我國對中小企業(yè)的培育已經(jīng)形成“中小企業(yè)專精特新培育企業(yè)省市級專精特新企業(yè)專精特新小巨人企業(yè)制造業(yè)單項冠軍”的中小企業(yè)培育梯次，“專精特新”、“專精特新小巨人”均是重要一環(huán)。當前，我國約有 4000萬家中小企業(yè)，11.3 萬家專精特新培育企業(yè)、4 萬多家省級專精特新中小企業(yè)、4762 家專精特新“小巨人”企業(yè)、596 家單項冠軍企業(yè)。全國“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇

16、透露，“十四五”期間，工信部將培育孵化帶動百萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)，培育 10 萬家省級的專精特新企業(yè)，1 萬家專精特新“小巨人”企業(yè)，1000 家單項冠軍企業(yè)。圖 5：我國中小企業(yè)培育梯次資料來源：工信部、扶持中小企業(yè)國際化發(fā)展近年來，我國堅持擴大開放，不斷出臺政策促進中小企業(yè)國際化發(fā)展。2019 年 4 月，中辦、國辦印發(fā)的關(guān)于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導意見提出要“堅持不懈支持中小企業(yè)國際化發(fā)展”，專門就支持中小企業(yè)對外合作與交流提出一系列舉措；2019 年 11 月，黨中央、國務院發(fā)布關(guān)于推進貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的指導意見，明確提出中小企業(yè)應走“專精特新”國際化道路。中小企業(yè)走“專精特新”國際化道

17、路的作用在于：（1）有利于中小企業(yè)提高抵御風險能力，減少貿(mào)易摩擦、新冠疫情等突發(fā)情況對企業(yè)造成的影響；（2）有利于中小企業(yè)擴大市場份額，提高企業(yè)效益；（3）有利于中小企業(yè)走差異化成長道路，構(gòu)建企業(yè)核心競爭力，贏得長期市場競爭優(yōu)勢。服務于補鏈強鏈，解決卡脖子問題“專精特新”小巨人的重點領(lǐng)域中提出，應優(yōu)先聚焦制造業(yè)短板弱項，符合工業(yè)“四基”發(fā)展目錄所列重點領(lǐng)域；或符合制造強國戰(zhàn)略十大重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；或?qū)儆诋a(chǎn)業(yè)鏈供應鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及關(guān)鍵領(lǐng)域“補短板”“鍛長板”“填空白”產(chǎn)品；或圍繞重點產(chǎn)業(yè)鏈開展關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)；或?qū)儆谛乱淮畔⒓夹g(shù)與實體經(jīng)濟深度融合的創(chuàng)新產(chǎn)品。同時，730 政治局會議也將“

18、專精特新”小巨人企業(yè)與補鏈強鏈、“卡脖子”聯(lián)系到一起，可見，當前培育專精特新“小巨人”的目的上升至制造業(yè)強鏈補鏈的高度。二、專精特新“小巨人”A 股上市公司有何特點根據(jù)多角度驗證篩選，當前，共 319 家專精特新“小巨人”已經(jīng)在 A 股上市，占全部“專精特新”小巨人的6.5%：第一批專精特新小巨人中共 37 家上市公司，A 股上市的企業(yè)占比 14.9%；第二批專精特新小巨人中共 163 家上市公司，完成A 股上市的企業(yè)占比 9.3%；第三批專精特新小巨人中共 119 家上市公司，完成A 股上市的企業(yè)占比 4.1%。表 2：約 6.5%專精特新“小巨人”企業(yè)在 A 股上市項目第一批第二批第三批合

19、計企業(yè)數(shù)量248174429304922A 股上市公司數(shù)量37163119319A 股上市公司比例14.9%9.3%4.1%6.5%資料來源：Wind，工信部，表 3：專精特新“小巨人”企業(yè)上市板塊分布專精特新“小巨人”主板上市 91 家（28.5%），創(chuàng)業(yè)板上市 134 家（42%），科創(chuàng)板上市 94 家（29.5%）。上市板塊公司數(shù)量占比主板9128.5%創(chuàng)業(yè)板13442.0%科創(chuàng)板9429.5%資料來源：Wind，工信部，我們從市值、估值、成長性、創(chuàng)新性、盈利能力五個維度對專精特新“小巨人”畫像，并與其他指數(shù)對比。整體而言，專精特新“小巨人”的特點是：小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新

20、能力強。圖 6：專精特新“小巨人”特征創(chuàng)新性市值估值滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人盈利能力成長性資料來源：Wind、注：創(chuàng)新性用過去三年研發(fā)費用率（整體法）均值衡量，估值用 PE_TTM，成長性采用過去三年歸母凈利潤增速均值（整體法）衡量，盈利能力用過去三年 ROE（整體法）均值衡量，市值采用成分股中位市值衡量。為方便畫圖，上述五個維度的數(shù)據(jù)均進行標準化處理。1、市值：主要分布在 100 億以下的小市值區(qū)間專精特新“小巨人”上市企業(yè)主要分布在 100 億以下的小市值區(qū)間，共計 236 家（74%）。具體來看，0-30 億區(qū)間 66家（20.7%），30-50 億區(qū)間 8

21、2 家（25.7%），50-100 億區(qū)間 88 家（27.6%），100-200 億區(qū)間 48 家（15%），200-500億 30 家（9.4%），500 億以上 5 家（1.6%）。圖 7：專精特新“小巨人”A 股上市公司市值主要分布在 100 億以下公司家數(shù)8882664830510090807060504030201000-30億30-50億50-100億100-200億200-500億500億以上資料來源：Wind、2、行業(yè)：絕大多數(shù)為制造業(yè)，主要分布在機械、化工、醫(yī)藥等行業(yè)319 家“小巨人”企業(yè)所屬中信一級行業(yè)主要為機械（81）、基礎(chǔ)化工（51）、醫(yī)藥（39）、電子（36）、電

22、新（23）、計算機（20）行業(yè)。所屬中信三級行業(yè)主要分布在其他專用機械（32）、儀器儀表（17）、醫(yī)療器械（15）、汽車零部件（15）、其他化學制品（14）、生物醫(yī)藥（10）、集成電路（9）、行業(yè)應用軟件（9）、其他軍工（8）。圖 8：專精特新“小巨人”一級行業(yè)分布圖 9：專精特新“小巨人”三級行業(yè)分布81公司家數(shù)513936232016 1511655432公司家數(shù)17 15 15 1410 9 9 8 7 7 6 6 6 6 6 65 5 5 5 59035803025706050204015103052010機械基礎(chǔ)化工醫(yī)藥電子電力設(shè)備及新計算機國防軍工汽車通信電力及公用事業(yè)建材有色金屬

23、家電其他專用機械儀器儀表醫(yī)療器械汽車零部件其他化學制品生物醫(yī)藥集成電路行業(yè)應用軟件其他軍工電力電子及自其他電子零組件其他通用機械電子化學品機床設(shè)備 航空軍工 輸變電設(shè)備環(huán)保及水務化學原料藥PCB化學制劑基礎(chǔ)件專用計算機設(shè)備00資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 3、業(yè)績：業(yè)績增速高，盈利能力強，研發(fā)支出大專精特新“小巨人”核心業(yè)務單一，往往處于某些利基市場，但是往往是“卡脖子”關(guān)鍵環(huán)節(jié)，且在細分市場擁有較高市場份額。具有較高的盈利能力，是細分行業(yè)的隱形冠軍。過去三年，“小巨人”企業(yè)ROE 均值為 11.55%，略高于滬深 300 指數(shù)（11.50%），同時高于創(chuàng)業(yè)板指（10.72%）、

24、中證 500 指數(shù)（6.93%）、中證 1000 指數(shù)（5.27%）。過去三年，“小巨人”企業(yè)毛利率均值為 33.36%，為同期創(chuàng)業(yè)板指（27.80%）近兩倍，遠高于滬深 300 指數(shù)（19.22%）、中證 500 指數(shù)（18.34%）和中證 1000 指數(shù)（19.48%）。圖 10：專精特新“小巨人”毛利率明顯高于其他指數(shù)圖 11：專精特新“小巨人”ROE 水平高%33.3627.8019.2218.3419.48%11.5010.7211.556.935.2740143512301025208156104502滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人滬深300中證500中證1

25、000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人0 資料來源：Wind、注：毛利率采用整體法計算，下面的財務數(shù)據(jù)也均采用整體法。 資料來源：Wind、 “小巨人”企業(yè)成長性高，近三年營收增速均值為 19.92%，歸母凈利潤增速均值為 28.22%。同期相比，“小巨人”企業(yè)的營收增速是創(chuàng)業(yè)板指增速的 2 倍（9.95%），遠高于滬深 300（8.09%）、中證 500（6.31%）、中證 1000（7.54%）指數(shù)。近三年“小巨人”企業(yè)歸母凈利潤增速均值為滬深 300 的 5.13 倍，也遠高于其他指數(shù)。圖 12：專精特新“小巨人”營業(yè)收入增速高圖 13：專精特新“小巨人”歸母凈利增速高 %19.928.099.9

26、56.317.54%28.225.50-8.13-18.64-27.3925403020201510010-105-20-30滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人0-40資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 “小巨人”企業(yè)創(chuàng)新能力突出。過去三年研發(fā)費用占收入比例均值為 5.25%，比同期創(chuàng)業(yè)板指（4.05%）高出 1.2%，同時也遠高于中證 1000（2.08%）、中證 500（1.68%）、滬深 300（1.19%）指數(shù)。從研發(fā)成果來看，平均每家“小巨人”企業(yè)擁有專利量 133 個，低于其他指數(shù)成分股專利量均值，主

27、要的原因是“小巨人”企業(yè)的司齡相對較小。圖 14：專精特新“小巨人”研發(fā)費用支出占比高圖 15：專精特新“小巨人”專利件數(shù)略低于其他指數(shù)%5.254.051.682.081.19專利平均數(shù)專利中位數(shù)2009505135105215 91306145133 926250052000415003100021500滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人00資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 4、估值：相對較高，當前 PE_TTM 為 63.7 倍專精特新“小巨人”估值略高于創(chuàng)業(yè)板指。專精特新“小巨人”企業(yè) PE_TTM（整

28、體法）為 63.75，高于創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 57.86和其他指數(shù)。圖 16：專精特新“小巨人”較其他指數(shù)估值偏高63.7557.8636.1921.4513.4170605040302010滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指專精特新小巨人0資料來源：Wind、5、市場表現(xiàn)：2019 年 6 月以來“小巨人”組合年化收益率高達 36.8%將 319 家A 股上市“小巨人”企業(yè)做一個組合。由于這些企業(yè)近兩年上市居多，我們采用季度調(diào)倉的方法，上市滿 3個月則在調(diào)倉時納入組合。由于 2019 年 6 月第一批“小巨人”企業(yè)名單公布，因此組合從 2019 年 6 月底開始計算收益。組合采用等權(quán)重方式。自

29、 2019 年 6 月第一批專精特新“小巨人”名單公布以來，“小巨人”組合收益率為 96.5%，相對滬深 300 的超額收益率為 70%，今年以來漲幅 30.7%。2019 年 6 月以來年化收益率 36.8%，年化波動率 23.4%，夏普比率為 1.51，最大回撤為 23.14%。圖 17：專精特新“小巨人”市場表現(xiàn)遠超滬深 300超額收益(%)總回報(%)滬深300總回報(%)絕對回報96.49%相對回報70.08本周回報 4.1本月回報 8本季回報 1本年回報 年化收益率年化波動 Sharpe AlphaBeta跟信120100806040200-202019-07-012019-08-

30、262019-10-212019-12-162020-02-102020-04-062020-06-012020-07-272020-09-212020-11-162021-01-112021-03-082021-05-032021-06-282021-08-23-40資料來源：Wind、三、專精特新“小巨人”個股怎么選盡管 319 家“專精特新”小巨人企業(yè)均是細分領(lǐng)域龍頭，但是部分企業(yè)仍然不夠成熟，可能的原因是：（1）產(chǎn)品不夠成熟，尚不能完成對海外龍頭的替代；（2）所處行業(yè)過于前沿，需求端尚未爆發(fā)，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司僅能服務于政府部門，市場空間尚未完全打開等。這些公司的普遍特征

31、是收入規(guī)模尚小，且增速不穩(wěn)定。因此，從投資的角度來講，仍需要進行一定的篩選。我們提供以下三條選股思路。1、卡位強鏈補鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國內(nèi)份額提升型當前，世界正處于新一輪科技周期上行期，一系列的科技變革正在孕育之中，我國正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時刻， G2 大國關(guān)系也進入到了新的階段，實現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)的自主可控，不僅是我國經(jīng)濟發(fā)展新動能的必然路徑，也是我國邁向全球價值鏈中高端的必然之選。我國卡脖子的重點集中在上游的材料設(shè)備以及半導體、軟件、數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)業(yè)鏈。國內(nèi)份額提升型企業(yè)往往經(jīng)歷“產(chǎn)品研發(fā)成功產(chǎn)品通過核心客戶認證量產(chǎn)（營收大幅增長）市場份額明顯提升”的過程。企業(yè)前期往往要經(jīng)過較長時間研發(fā)出產(chǎn)品，然

32、后再花3-4 年甚至更長時間改進產(chǎn)品從而獲得核心客戶的認證。通過認證則意味著企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)成功，打入產(chǎn)業(yè)鏈。此后，公司的產(chǎn)品可以開始規(guī)?；慨a(chǎn)，從而營收規(guī)模出現(xiàn)大幅增長。隨著公司產(chǎn)品得到更多客戶的認可，公司的市場份額將得到明顯提升。這類企業(yè)完成國內(nèi)份額的替代之后，還有可能通過價格、供應鏈、技術(shù)等優(yōu)勢，完成在海外市場的份額提升，成為第二類全球份額提升型企業(yè)。表 4：當前部分卡脖子領(lǐng)域發(fā)展情況領(lǐng)域細分領(lǐng)域目前發(fā)展狀況軟件操作系統(tǒng)手機端鴻蒙系統(tǒng)已經(jīng)開始逐步替代，PC 端主要用于政務，傳統(tǒng)國產(chǎn)操作系統(tǒng)發(fā)展依托政策扶持，商業(yè)化舉步維艱。工業(yè)軟件我國管理軟件強、工程軟件弱；低端軟件多，高端軟件少。數(shù)據(jù)庫管理

33、系統(tǒng)我國廠商發(fā)展快，獲得國際權(quán)威機構(gòu)認可，產(chǎn)品具金融級性能和可用性，逐漸進入大中型企業(yè)核心應用。材料光刻膠我國正處于由中低端向中高端過渡階段。靶材小型靶材國產(chǎn)化率高，大型靶材依賴進口。環(huán)氧樹脂國內(nèi)中、低端品種產(chǎn)能嚴重過剩，高端產(chǎn)品嚴重依賴進口。微球國內(nèi)技術(shù)有所突破，但國產(chǎn)的原料質(zhì)量及不銹鋼性能仍然拖后腿。高端軸承鋼生產(chǎn)工藝較落后，高端裝備鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低端，關(guān)鍵基礎(chǔ)鋼材嚴重依賴進口，關(guān)鍵技術(shù)受制于人。高強度不銹鋼我國在不銹鋼產(chǎn)業(yè)加大布局，雖然在高端產(chǎn)業(yè)上受制于歐美，但我國已經(jīng)是最大不銹鋼產(chǎn)地。航空器材我國超高強度鋼材研制水平與歐洲、俄羅斯基本相當，但材料創(chuàng)新基礎(chǔ)研究能力與美國有較大差距。高端元

34、器件高端電容電阻整體產(chǎn)業(yè)市況看法續(xù)趨保守，日本廠商漲價為國產(chǎn)企業(yè)帶來機遇手機射頻器件4G+、5G、物聯(lián)網(wǎng)對射頻器件的爆發(fā)需求會加速其發(fā)展，目前 95% RF 器件依靠進口，增長空間巨大。觸覺傳感器國內(nèi)生產(chǎn)商制造工藝欠缺，制作材料純度欠缺，技術(shù)較為落后。電子制造芯片芯片設(shè)計企業(yè)的主流產(chǎn)品仍集中在中低端，芯片制造工藝正追趕國際工藝。激光雷達國內(nèi)激光雷達產(chǎn)品大多用于服務機器人、地形測繪、建筑測量等，價格便宜，更高端技術(shù)尚不成熟。設(shè)備光刻機我國在激光光源和鏡組方面仍有待突破。高壓柱塞泵產(chǎn)業(yè)大而不強，高壓柱塞泵 90%以上依賴進口，技術(shù)受到嚴密封鎖。航空發(fā)動機短艙我國尚無自主研制短艙的專門機構(gòu)。真空蒸鍍

35、機我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，但大而不強，真空蒸鍍機核心設(shè)備缺失。重型燃氣輪機自主研制的重型燃氣輪機取得了突破性進展，但實用階段還需等待。銑刀與發(fā)達國家仍有較大差距，但是我國鋼軌打磨裝備的國產(chǎn)化取得了一定的成就。透射電鏡和掃描電鏡缺乏人才及關(guān)鍵技術(shù)，國內(nèi)目前無一家透射電鏡生產(chǎn)商，掃描電鏡也只有一家生產(chǎn)商北京中科科儀。掘進機主軸承我國所設(shè)計的掘進機主軸承與國外產(chǎn)品材料、設(shè)計和工藝上均有差距，但已經(jīng)取得一定進展。超精密拋光工藝頂級拋光工藝僅有美日等少數(shù)國家掌握，我國已經(jīng)取得一些跨越性的進展。資料來源：科技日報、舉例：綠的諧波我國諧波減速器從零到一突破者，撬動中國機器人的支點（招商機械）二十年從零到一公司專業(yè)

36、從事精密傳動，產(chǎn)品主要為各類諧波減速器，輔以精密零部件，機電一體化執(zhí)行器為公司現(xiàn)著力開拓的新方向。諧波減速器主要用于降低電機輸出轉(zhuǎn)速，增大輸出扭矩，工業(yè)機器人、協(xié)作機器人是現(xiàn)主要應用場景；其次還包括數(shù)控機床、航空航天、醫(yī)療器械、半導體生產(chǎn)設(shè)備、新能源裝備等高端制造領(lǐng)域。公司率先突破諧波減速器技術(shù)難點，在實現(xiàn)量產(chǎn)、突破壟斷等方面均為國內(nèi)第一，是當前國內(nèi)諧波減速器領(lǐng)域當之無愧的龍頭。2003 年董事長左昱昱開始深入研究諧波嚙合理論，2013 年公司首臺諧波減速器上市銷售。公司是國內(nèi)第一家實現(xiàn)諧波減速器的量產(chǎn)及批量銷售的企業(yè)，現(xiàn)具備國內(nèi)最大產(chǎn)能（9 萬臺/年）。圖 18：公司發(fā)展歷程資料來源：公司招

37、股說明書、公司專門生產(chǎn)諧波減速器及其相關(guān)的機電一體化執(zhí)行器產(chǎn)品。諧波減速器品類豐富，功能齊全，滿足不同應用場景的需求，共涵蓋 6 大系列，包括柔輪為杯型標準筒結(jié)構(gòu)的 LCS 系列，柔輪為超薄中空翻邊結(jié)構(gòu)的LHD 系列，柔輪為中空翻邊形標準筒結(jié)構(gòu)的LHS 系列，柔輪為超薄杯狀結(jié)構(gòu)的 LCD 系列，柔輪、軸承、齒形升級的 N 系列，采用三次諧波技術(shù)的 Y 系列。圖 19：2020 年綠的諧波產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)圖圖 20：2020 年綠的諧波海內(nèi)外收入分布 6%94%18%82%諧波減速器及金屬部件機電一體化產(chǎn)品國內(nèi)海外 資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 諧波減速器是機器人核心環(huán)節(jié)，我國市場此前

38、長期被哈默納科壟斷諧波減速器處于機器人產(chǎn)業(yè)鏈核心位置。諧波減速器具備體積小、重量輕、減速比高的特性，可用在任意需要減速增距的機械環(huán)節(jié)上。目前下游最大的應用場景為機器人行業(yè)，平均每臺六軸機器人需使用 3.5 臺諧波減速器。全球機器人本體龍頭“四大家族”均外購自日本的哈默納科，哈默納科現(xiàn)全球諧波減速器市占率達 80%，綠的諧波僅 5%。由于行業(yè)技術(shù)壁壘高，競爭格局好，產(chǎn)品平均毛利率接近 50%，遠高于機器人行業(yè)其他環(huán)節(jié)。圖 21：2015 年全球減速器市場格局（含 RV、諧波）圖 22：減速器平均毛利率遠高于機器人行業(yè)其他環(huán)節(jié) 資料來源：GGII、 資料來源：機械工業(yè)信息研究院、 公司打破日本企業(yè)

39、壟斷地位，在國內(nèi)份額快速提升綠的諧波是國內(nèi)第一家量產(chǎn)國際級水準諧波減速器的公司，現(xiàn)具備獨家 P 型齒形技術(shù)、交叉滾子軸承生產(chǎn)技術(shù)、三次諧波技術(shù)，出廠參數(shù)與哈默納科相差無幾，穩(wěn)定性、材料、熱加工工藝還有待提升，一旦技術(shù)成熟將放量。根據(jù)綠的諧波招股說明書中測算，2018 年公司諧波減速器占全球市場份額的 6.16%，占國內(nèi)自主品牌機器人的 62.55%（估計現(xiàn)該比例已達 80%）?，F(xiàn)已配套給世界協(xié)作機器人龍頭優(yōu)傲，以及ABB、GE。除諧波減速器外，公司現(xiàn)正大力發(fā)展機電一體化執(zhí)行器，模塊化供應，延長價值鏈。圖 23：2018 年中國諧波減速器市場格局圖 24：2019 年綠的諧波主要客戶銷售額 資料

40、來源：GGII、 資料來源：公司公告、 價格及本土服務優(yōu)勢助力進口替代。在公司技術(shù)接近國際一流的基礎(chǔ)上，綠的諧波減速器價格是進口諧波減速器的1/21/3，更具性價比。同時，公司可快速響應客戶，提供現(xiàn)場安裝及維修服務，縮短故障時的停工時間。圖 25：中國與日系機器人成本構(gòu)成差異圖資料來源：平成29 年度製造基盤技術(shù)実態(tài)等調(diào)査報告書、產(chǎn)能擴張，將優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為利潤。2020 年公司首次公開發(fā)行共募集 4.8 億元用于“年產(chǎn) 50 萬臺精密諧波減速器項目”，擴大生產(chǎn)場地，增加新的生產(chǎn)作業(yè)線及設(shè)備，建設(shè)期為 4 年，逐步增產(chǎn)至年產(chǎn) 50 萬臺；0.65 億元用于“研發(fā)中心升級建設(shè)項目”，研制新型諧波減速器

41、，提升品質(zhì)與性能，改進生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率。相較自主諧波減速器品牌，綠的諧波現(xiàn)有產(chǎn)能最高，擴產(chǎn)項目完成后將一騎絕塵。2021 年預計綠的諧波產(chǎn)能可達 20 萬/臺，但仍與哈默納科有巨大差距，哈默納科現(xiàn)有產(chǎn)能為 180 萬臺/年，未來計劃擴產(chǎn)至 340 萬臺/年。2、進軍全球供應鏈核心環(huán)節(jié)，全球份額提升型十四五規(guī)劃中提出，我國要提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的現(xiàn)代化水平，不僅要補齊短板，還要鍛造長板，立足產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢、配套優(yōu)勢和部分領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢，鞏固提升高鐵、電力裝備、新能源、船舶等領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，從符合未來產(chǎn)業(yè)變革方向的整機產(chǎn)品入手打造戰(zhàn)略性全局性產(chǎn)業(yè)鏈。本次 730 政治局會議中，專精特新企業(yè)也與強

42、鏈補鏈聯(lián)系較強。全球份額提升型企業(yè)往往出現(xiàn)在我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中，如通信、電力設(shè)備、光伏、高鐵等行業(yè)。此外，某些細分領(lǐng)域在全球往往被一兩家企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)國產(chǎn)替代之后，開始在海外市場對原本的壟斷企業(yè)發(fā)起進攻，占領(lǐng)其原本的市場，從而從國內(nèi)份額提升型公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚍蓊~提升型，也就是德國提出的“隱形冠軍”。全球份額提升型企業(yè)的特征是業(yè)績快速增長，海外營收占比逐年提升，實現(xiàn)在全球的份額擴張之后，其業(yè)績的穩(wěn)定性將強于單一市場企業(yè)。舉例：廣和通深耕筆電、車載兩大細分市場的全球無線通信模組龍頭（招商通信）公司筆電+車載+泛 IoT“三駕馬車”齊頭并進。在基礎(chǔ)業(yè)務方面，公司在筆電領(lǐng)域的份額穩(wěn)固，未來將受益于

43、內(nèi)置率的提升。增量業(yè)務方面，公司借助收購 Sierra Wireless 車載前裝蜂窩模組業(yè)務有望加速車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的全球化布局，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)亦有望借助 2021 年的黃金窗口期加速完成。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大趨勢向好，連接數(shù)仍處于高速增長區(qū)間，公司作為領(lǐng)軍企業(yè)，有望與產(chǎn)業(yè)鏈共享物聯(lián)網(wǎng)時代紅利，保持業(yè)績高速發(fā)展，盈利能力領(lǐng)先同行。始于銷售，精于技術(shù)廣和通的創(chuàng)業(yè)四部曲1999 年公司成立于深圳，從 Motorola 無線通信模塊中國區(qū)分銷商到 ODM 廠商。出于對中國無線應用領(lǐng)域市場需求的看好，廣和通憑借此前在中國電子器材公司的良好合作基礎(chǔ)，以代理摩托羅拉無線通訊模塊以及定位模塊（GPS）作為公司起點。20

44、05 年，廣和通進一步將合作擴展到了技術(shù)層面，在中國設(shè)立了摩托羅拉亞太區(qū) M2M 技術(shù)服務中心；2008 年廣和通開始為摩托羅拉做 ODM 業(yè)務。2009 年公司自主品牌 FIBOCOM 無線通信產(chǎn)品上市。隨著市場的發(fā)展與戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整，F(xiàn)ibocom 迅速進入市場，并取得不錯的成績。2014 年，英特爾入股，公司憑借英特爾的生態(tài)能力迅速拓展市場。在 2014 年 10 月，英特爾投資宣布通過“英特爾投資中國智能設(shè)備創(chuàng)新基金”向廣和通戰(zhàn)略投資，成為廣和通的股東之一，并在面向具體區(qū)域的產(chǎn)品銷售、技術(shù)研發(fā)等方面，為廣和通提供支持。廣和通迅速在物聯(lián)網(wǎng)應用領(lǐng)域開拓了眾多客戶，包括移動支付終端供應商百富

45、環(huán)球、新國都、新大陸；車載系統(tǒng)供應商賽格導航、博實結(jié)、華寶科技、比亞迪等以及移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的巨頭聯(lián)想、亞馬遜、惠普等。2017 年 4 月 13 日，廣和通順利登陸創(chuàng)業(yè)板，公司邁入高速成長期，市場份額持續(xù)提升。2012-2017 年，公司收入和利潤的年均復合增速分別為 36.9%和 44.4%；2017-2020 年，公司收入復合增速達到 69.55%，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展疊加公司競爭力持續(xù)提升，廣和通逐步成為全球領(lǐng)先的通信模組廠商。2020 年 11 月 19 日，廣和通宣布順利完成收購 Sierra Wireless 全球車載前裝通信模塊業(yè)務資產(chǎn)。Sierra 在車載領(lǐng)域積累了較強的研發(fā)實力

46、，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)，與廣和通的優(yōu)質(zhì)供應鏈資源形成互補。圖 26：廣和通公司業(yè)務布局與核心增量資料來源：招商通信余俊團隊縱深三大高價值賽道，行業(yè) Know-How 為公司最強壁壘深度綁定上下游，移動支付和筆電業(yè)務基本盤穩(wěn)固，所處細分市場份額均達到 50%以上。收購 Sierra 車載業(yè)務，車載領(lǐng)域或有望實現(xiàn)彎道超車。與芯訊通、移遠通信等無線通信模組廠商“大而全”策略不同，廣和通從成立以來一直聚焦在筆電和 POS 兩大細分賽道，堅持“縱深”策略，保證了公司規(guī)模優(yōu)勢和利潤高增長。深耕細分行業(yè)多年，公司對于行業(yè)的 knowhow 遠勝于部分友商。在 POS 行業(yè)，預計廣和通已占據(jù)傳統(tǒng) POS 機模塊

47、 70%的市場份額，并持續(xù)推進支持智能支付終端的無線模塊的銷售，預計在整體 POS 機市場占據(jù) 50%左右份額。在筆電市場，公司和聯(lián)想、惠普、戴爾等頭部 PC 企業(yè)具有長期合作關(guān)系，目前在筆電模塊市場份額超過 50%。為什么選擇縱深策略？我們認為具有以下優(yōu)勢：盈利能力強。筆電、車載前裝模塊對性能要求極高，從硬件層面來看，不同廠家之間的通信模組的差異化不大；但從軟件層面來看，需要針對不同行業(yè)終端的特性以及需求進行定制化的開發(fā)，需要時間的沉淀發(fā)現(xiàn)模塊運行中可能出現(xiàn)的問題并逐個解決。因此，模塊采購方對價格的敏感度相對較低，細分市場內(nèi)部的競爭相對沒有那么激烈，產(chǎn)品毛利率要好于一些小顆粒市場。（如：筆電

48、市場毛利率能達到 30%+）費用可控。廣鋪下游應用需要針對不同行業(yè)搭建相應的團隊進行需求對接和開發(fā)，因此人員規(guī)模擴張較快。廣和通的下游客戶較為集中，因此研發(fā)及銷售人員規(guī)模的擴張速度較為穩(wěn)定，費用側(cè)相對可控。圖 27：廣和通收入結(jié)構(gòu)測算（按下游應用分）圖 28：同行毛利率對比廣和通移遠通信35%30%25%20%15%10%5%0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 當前公司為全球前五大蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)，海外業(yè)務收入占比達 67%從出貨量來看，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)已基本形成“3+3+N”的格局，即 3 家

49、中國廠商+3 家海外廠商占據(jù) 6 成以上近 7 成的市場份額。三家中國廠商分別為移遠通信、廣和通和日海智能，三家海外廠商分別為 Sierra、Thales、Telit（U-Blox 與之接近）。從全球出貨量來看，移遠通信和廣和通 2020 年無線通信模組銷售量分別為 11308 萬片和 2542萬片。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2020 年第四季度，移遠通信和廣和通分別占據(jù)全球 33%和 7%的出貨量份額。中國 3 家廠商占據(jù)出貨量份額絕對優(yōu)勢，2020 年第四季度總出貨量占比達到 47%。從銷售額角度，移遠通信和廣和通 2020年無線通信模組收入分別為 58.16 億元和 26.9

50、1 億元。2020 年第三季度，移遠通信和廣和通分別占據(jù)全球 25%和 10%左右銷售額份額，國內(nèi)三家廠商銷售額份額總和達到 42%，海外Sierra、Thales 和 Telit 銷售額份額總和為 28%。廣和通產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要以 LTE 模塊為主，產(chǎn)品單價較高，收入份額高于出貨量份額。圖 29：全球模組廠商出貨量份額圖 30：全球模組廠商收入份額 資料來源：Counterpoint、 資料來源：ABI、Counterpoint、 海外業(yè)務來看，筆電模組主要以外銷為主，Sierra 車載業(yè)務進一步推動公司全球化進程。公司持續(xù)增加研發(fā)及營銷投入，加強新產(chǎn)品開發(fā)，積極拓展海外市場，產(chǎn)品和服務的市場認

51、可度提高。同時，海外筆電模塊市場需求旺盛，2020年海外業(yè)務占營業(yè)收入 66.55%，同比增長 57.55%，帶動公司整體收入保持快速增長。圖 31：中國大陸和海外地區(qū)收入占比圖 32：公司海外業(yè)務收入及增速 資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 3、受益于新技術(shù)新趨勢，賽道起飛型投資于賽道起飛型公司的本質(zhì)是賽道投資，關(guān)鍵在于選擇賽道。我們曾經(jīng)在賽道投資啟示錄：四項選擇和風險信號一文中對這一投資方法做過詳細的分析。當賽道起飛時，在龍一的示范效應和賺錢效應下，投資者會更加相信其他賽道標的的投資邏輯，從而形成板塊的合力進一步增強賺錢效應，吸引更多的資金進入。這時，即使有些企業(yè)業(yè)務存在一定的瑕

52、疵，也會在類比效應下加速上漲。因此，投資賽道起飛型公司的關(guān)鍵在于選擇賽道。 我們認為一般而言，一個中期較好的賽道應該具備四個基本要素故事、業(yè)績、共識、標的：故事：確定的產(chǎn)業(yè)趨勢（Blueprints for Industry），一個確定的產(chǎn)業(yè)趨勢是指某一個產(chǎn)品、技術(shù)、模式在當前具有較低的滲透率，但是在當前有足夠強的邏輯和證據(jù)表明滲透率會在未來 2-5 年快速提升，可以在當下清晰勾勒出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的藍圖。則投資者會以滲透率 90%以上的盈利預期對股票進行定價。業(yè)績：將要/正在爆發(fā)的業(yè)績（EPS Jumping），產(chǎn)業(yè)趨勢太多了，但是投資者只關(guān)心在短期就能釋放業(yè)績的，說一千道一萬，業(yè)績還得逐季看，如果

53、這個季度業(yè)績不能爆發(fā)，那就等下一個季度再看，大部分投資者不愿意為一個美好的故事提前哪怕一分鐘買入。共識：分析師的深度推薦和美好的技術(shù)圖形（Analyst Recommend and technical Analysis)，在機構(gòu)投資者不斷壯大的今天，要形成大級別的行情，分析師在其中扮演關(guān)鍵角色，一篇優(yōu)秀的，數(shù)據(jù)詳實的行業(yè)、個股、產(chǎn)業(yè)的深度的報告，能夠迅速聚攏人氣，形成合力。前瞻性或者及時性寫出這種報告，做出這種推薦，應該是賣方分析師最大的存在價值。而買方分析師存在的價值，就是從無數(shù)篇深度、無數(shù)場路演中識別最強產(chǎn)業(yè)趨勢信號。而要讓個人投資者買入，則需要美好的圖形趨勢，個人投資者的強力買入，一看技

54、術(shù)分析，二看“概念”，很多時候，千言萬語不如一句“圖好”。分析師的強力推薦報告和走勢良好的技術(shù)圖形會加速產(chǎn)業(yè)趨勢和賽道的共識形成。從而造成賽道板塊在后期的加速上漲。 標的：有一組股票容量足夠大的投資標的（Targets with Liquidity），如果一個行業(yè)同時具備前三者，但是沒有一組股票容量足夠大的投資標的，則大部分機構(gòu)投資者也很難參與，難以形成大級別的行情。因此，有一組股票容量足夠大的投資標的就非常重要。這組股票里面，往往有一個管理、技術(shù)、業(yè)績相對完美的絕對龍頭引領(lǐng)賽道投資，投資者分歧不大。在這個“龍一”的帶領(lǐng)下，一批標的形成了投資組合，圍著這個賽道和產(chǎn)業(yè)進行投資。當具備了以上四個條

55、件的細分產(chǎn)業(yè)趨勢或者行業(yè)，就可以被稱為“最強賽道”，最強賽道的魅力在于吸引全市場的資金，在一年時間內(nèi)將股價推高至“終局”股價提前反應了這個產(chǎn)業(yè)趨勢的最大盈利“能見度”。確定的產(chǎn)業(yè)趨勢（Blueprints forIndustry）將要/正在爆發(fā)的業(yè)績（EPSJumping）賽道（BEAT the market）分析師的深度推薦和美好的技術(shù)圖形（Analyst Recommend and有一組股票容量足夠大的投資標的technical Analysis（Targets with Liquidity）圖 33：賽道選擇的 BEAT 法則資料來源：根據(jù)BEAT 法則，結(jié)合國家重大戰(zhàn)略和“專精特新”要

56、求，聚焦硬科技創(chuàng)新，我們認為接下來一段時間以下潛力賽道值得關(guān)注：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/工業(yè) 4.0、物聯(lián)網(wǎng)、國產(chǎn)大飛機、化工新材料等。舉例：極米科技投影新時代，踏浪弄潮兒（招商家電）歷史沿革：乘風而起，唯快不破極米科技成立于 2013 年，歷時 8 年發(fā)展成功在 2021 年 3 月于科創(chuàng)板上市，公司發(fā)展歷程大體可分為三大階段：初創(chuàng)階段（2012 年-2014 年）：2012 年，極米科技創(chuàng)始人鐘波從晨星離職，帶領(lǐng) 10 年經(jīng)驗團隊歷時 1 年半，于 2013年下旬正式發(fā)布首款產(chǎn)品Z2，并于同年成立極米科技前身極米有限。2014 年 11 月，公司首次獲得天貓雙 11 品類銷量冠軍并保持至今。在此時期，

57、極米定下了產(chǎn)品領(lǐng)先的基調(diào)。產(chǎn)品和渠道完善期（2015 年-2017 年）：極米成立之初便立足于線上，并快速實現(xiàn)線上渠道良好布局，在持續(xù)完善線上渠道的同時，極米注重線下渠道的布局，線上線下齊頭發(fā)展，2016 年 4 月，極米第一家線下旗艦店于成都開業(yè)，同年開拓 KA 渠道，入駐北上廣深等 15 個城市的 35 家蘇寧易購云店及 1300 多家蘇寧易購服務站。2017 年 2 月，極米開通北上廣深等 9 個城市上門安裝服務，并在 3 月末便拓展至 20 個城市。在國內(nèi)市場穩(wěn)步發(fā)展的同時，公司也在海外市場試水，2015 年，極米開始嘗試進入歐美、東南亞及中東等海外市場，并于 2017 年進入拉美市場

58、。同時，公司注重產(chǎn)品端的完善，除了產(chǎn)品的設(shè)計、性能、算法上的研發(fā)外，公司注重產(chǎn)品內(nèi)容的豐富，2015 年 6 月，極米獲得芒果超媒 3 億元 Pre-B 輪融資，引入芒果 TV、百度音樂等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。品類擴張期（2017 年-2020 年）：渠道拓張基礎(chǔ)完成后，公司開始品類矩陣的擴展，并針對不同細分人群需求打造獨特性產(chǎn)品。2017 年 4 月，公司發(fā)布首款兒童無屏電視 imea，并于同年 9 月開設(shè) imea 京東旗艦店。2017 年 7 月，公司發(fā)布全球首款 120 寸 4K 雙色激光電視 T1，正式進入激光電視市場。2018 年 1 月，公司攜手DuerOS 及百度旗下popIn 針對日本市

59、場共同打造智能投影吸頂燈 Aladdin，迅速引爆市場。2018 年，公司與 Google 簽訂授權(quán)合作協(xié)議，并于次年 3 月針對國外市場打造原生 AndroidTV 的便攜產(chǎn)品 MoGo 及 MoGoPro。2020 年 7 月，公司發(fā)布全新子品牌 MOVIN，定位年輕消費者市場。品類及品牌矩陣的完善也帶來整體銷售額的快速增長，2020 年公司以 75.7 萬臺的出貨量蟬聯(lián)中國投影機市場冠軍，市場占有率同比提升 4pct 至 18%。成功上市迎來新階段（2021 年起）：2021 年 1 月極米宜賓智能光電產(chǎn)業(yè)園開園，總占地 280 畝，總建筑面積 25 萬平米，總投資 15 億元，為公司未

60、來產(chǎn)能提供充分保障。3 月，極米成功在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，有效提升“極米”品牌和投影儀品類的知名度，并投資升級產(chǎn)品及核心零部件研發(fā)中心，為公司下一階段的快速擴張打下堅實基礎(chǔ)。圖 34：極米科技發(fā)展歷程資料來源：招股說明書、極米科技官網(wǎng)、供給端技術(shù)驅(qū)動+需求端消費升級，消費級投影儀市場崛起投影設(shè)備是一種可以將圖像或視頻投射到幕布上的設(shè)備，其工作原理是將接收到的圖像或視頻數(shù)字信號轉(zhuǎn)變?yōu)楣庑盘柌⑼渡涞侥徊?。投影設(shè)備誕生以來長期以辦公、教育等商用場景為主要應用場景，近年來在投影整機畫質(zhì)水平和智能化水平的迅速提升下，智能投影產(chǎn)品應運而生并迅速向消費級場景滲透。行業(yè)滲透率低，成長潛力大。家用投影儀 20