基于GARCH族模型的我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的波動特征的實證研究

1、.：.；基于GARCH族模型的我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖特征的實證研討作 者 姓 名：XXX指 導(dǎo) 教 師：XXX 單 位 名 稱：XXXXXX專 業(yè) 名 稱：金 融 學(xué)X X 大 學(xué)年月Empirical research on the volatility of the gem index based on the GARCH modelsBy XXXSupervisor: XXXXXXX UniversityJune ii畢業(yè)設(shè)計論文義務(wù)書畢業(yè)設(shè)計論文標(biāo)題：基于GARCH族模型的我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖特征的實證研討設(shè)計(論文)的根本內(nèi)容： 論文將以研討創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖特點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)典的文獻(xiàn)

2、，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的情況，然后挑選出相關(guān)目的樣本和模型進(jìn)展實證研討，經(jīng)過研討，希望可以得出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動搖特點(diǎn)，并提出相關(guān)建議。畢業(yè)設(shè)計論文專題部分：標(biāo)題： 設(shè)計或論文專題的根本內(nèi)容：學(xué)生接受畢業(yè)設(shè)計論文標(biāo)題日期第周指點(diǎn)教師簽字：年月日畢業(yè)設(shè)計論文 摘要iiii基于GARCH族模型的我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖特征的實證研討摘 要近些年來，我國經(jīng)濟(jì)開展極為迅速，為順應(yīng)多層次資本市場的需求，創(chuàng)業(yè)板市場在年月正式成立，由于近一年來我國市場擴(kuò)容，IPO發(fā)行速度加快，而創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求明顯低于主板以及中小板，公司本身存在很大風(fēng)險，呵斥許多公司在上市后不久出現(xiàn)迅速的變化，導(dǎo)致股價產(chǎn)生猛烈動搖，加大了寬廣投資

3、者的風(fēng)險，因此對創(chuàng)業(yè)板市場研討的迫切性就顯現(xiàn)出來。研討股票市場的動搖性有利于更好的制定相關(guān)政策，對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)展管理，有利于投資者更好的分析其市場規(guī)律、定價及金融風(fēng)險控制。本文重點(diǎn)研討創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動搖特征，選取截止至年月日前的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為樣本，運(yùn)用Eviews軟件對樣本進(jìn)展了描畫性分析，然后對序列進(jìn)展ADF平穩(wěn)性檢驗、自相關(guān)檢驗和ARCH效應(yīng)檢驗，然后用GARCH和TGARCH模型對序列進(jìn)展擬合分析，得出結(jié)果。本文的實證結(jié)果闡明:我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列符合金融序列的特征，具有明顯的動搖聚集性、長記憶性以及尖峰后尾的特征，該序列存在ARCH效應(yīng)，即動搖與本身歷史動搖有相關(guān)性。GARCH、TGARC

4、H模型都能對該序列進(jìn)展擬合，并得出動搖存在非對稱性和杠桿效應(yīng)的結(jié)論，沖擊耐久性由+來決議，而本文中數(shù)據(jù)為.，非常接近于，闡明創(chuàng)業(yè)板依然存在很大風(fēng)險。關(guān)鍵字：動搖特征，GARCH族模型，創(chuàng)業(yè)板畢業(yè)設(shè)計論文 AbstractiiiEmpirical research on the volatility of the gem index based on the GARCH modelsAbstract In recent years, Chinas economic development is very rapid, in order to adapt to the needs of multi

5、-level capital market, the growth enterprise market was formally established in October , because of our country market expansion in nearly a year, IPO issuance speed is accelerated, and the growth enterprise market listing requirements significantly lower than the main board and small and medium-si

6、zed board, the company own existence very big risk, caused many companies to list in appeared shortly after the rapid change, cause the stock price volatility, increased the risk of investors, thus the urgency of the research on the growth enterprise market will emerge. Study the volatility of the s

7、tock market is conducive to better develop policies, to manage the gem, is helpful for investors to better analyze the market rules, pricing and financial risk control. that article focuses on the gem index fluctuation characteristics, selected as of April , the index of the gem as sample, use Eview

8、s software to the descriptive analysis of samples, and then the sequence of ADF test, autocorrelation test and test the ARCH effect, and then use GARCH and TGARCH model fitting for sequence analysis, the results are obtained. In that paper, the empirical results show that the our country the gem ind

9、ex yield sequence fits the characteristics of financial sequence, has obvious volatility clustering, long memory and rush yixiang characteristics, the sequence is the ARCH effect, namely the fluctuations are associated with their historical volatility. GARCH, TGARCH model can be to fit the sequence,

10、 and wave exists asymmetry and leverage effect of conclusion, impact persistence determined by alpha + beta, and the data in that article ., very close to , shows that there are still many risks on the gem.Key words: volatility characteristics，GARCH models， GEM 畢業(yè)設(shè)計論文 目錄 - 11 -目 錄TOC o - h u HYPERLI

11、NK l _Toc 畢業(yè)設(shè)計論文義務(wù)書 PAGEREF _Toc - i - HYPERLINK l _Toc 摘要 PAGEREF _Toc - ii - HYPERLINK l _Toc Abstract PAGEREF _Toc - iii - HYPERLINK l _Toc 第章 緒論 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc . 研討背景 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc . 問題提出 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc . 相關(guān)研討文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc - - HYPERLI

12、NK l _Toc . 國外相關(guān)研討文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc . 國內(nèi)相關(guān)研討文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc . 本文主要內(nèi)容 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc 第章創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖性概念及GARCH模型 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及動搖性的概念 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .GARCH模型 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .GARCH模

13、型數(shù)據(jù)檢驗 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .GARCH模型 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .TGARCH模型 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc 第章實證檢驗 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .數(shù)據(jù)選取及變量確定 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的描畫性分析 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .GARCH模型估計與分析 PAGEREF _Toc - - HYPE

14、RLINK l _Toc .ADF平穩(wěn)性檢驗 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .自相關(guān)檢驗 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .GARCH模型的估計結(jié)果 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .TGARCH模型的估計結(jié)果 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc 第章結(jié)果分析及建議 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .實證結(jié)果分析 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .相關(guān)政策建議 PAGEREF _To

15、c - - HYPERLINK l _Toc 第章 終了語 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc . 本文主要結(jié)論 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc . 本文缺乏之處 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc .展望 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc 致謝 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc 附錄 PAGEREF _Toc - - HYPERLINK l _Toc

16、 英文文獻(xiàn)及翻譯 PAGEREF _Toc - -畢業(yè)設(shè)計論文 第章緒論 - 51 -第章 緒論. 研討背景 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)金融化程度也在不斷提高，金融市場在經(jīng)濟(jì)開展中扮演著越來越重要的角色。不斷提高的金融化程度促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)的增長，同時，一國經(jīng)濟(jì)的增長也具有反作用，可以推進(jìn)金融的不斷深化。金融市場按照金融買賣的標(biāo)的物來劃分，分為貨幣市場、資本市場和外匯市場等。其中，股票市場作為中長期投資市場是最重要的組成部分，成為國內(nèi)外學(xué)者研討的熱點(diǎn)。 股票市場充溢著諸多不確定性，變化非常迅速。引起價錢的動搖的要素包括信息、資本以及投資者預(yù)期等多種要素。適當(dāng)程度的動搖可以活潑市場，提高市場的活

17、力，優(yōu)化資產(chǎn)構(gòu)造。但是，頻繁的大幅度的動搖會加大投資者的投資風(fēng)險，同時還會降低資本市場的信息反響速度，導(dǎo)致市場效率降低。長期以來，學(xué)者們研討的的焦點(diǎn)問題主要集中在股市的動搖特征以及杠桿非效應(yīng)等。 創(chuàng)業(yè)板市場，又稱“增長型股票市場，是為具有高生長性的新興公司提供企業(yè)籌融資效力的市場，并在該市場進(jìn)展資本運(yùn)作。創(chuàng)業(yè)板與主板市場相比，更加注重公司的開展前景與增長潛力，因此上市資歷要求相對較低。相比于主板、中小板來說，創(chuàng)業(yè)板為規(guī)模較小但開展前景較好的公司提供了上市時機(jī)，以協(xié)助 其融資開展，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開展供了便利條件。創(chuàng)業(yè)板的主要功能有：一是創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險投資機(jī)制中，可以作為風(fēng)險資本的退出窗口，以分散

18、投資風(fēng)險；二是創(chuàng)業(yè)板可以經(jīng)過市場機(jī)制，對創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值進(jìn)展有效的評價，從而促進(jìn)金融知識在資本市場中的實踐運(yùn)用；三是創(chuàng)業(yè)板市場可以促進(jìn)企業(yè)的改革開展，優(yōu)化其資產(chǎn)構(gòu)造，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)晉級等，為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立打下了根底。 年月日，經(jīng)過五年多的預(yù)備和過渡過程，創(chuàng)業(yè)板第一批合計只股票在深圳證券買賣所掛牌上市，我國創(chuàng)業(yè)板正式開場運(yùn)作。從開板以來，創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)迅猛開展的勢頭，流通市值和市價總值也隨之快速增長，因此籌集了大量資金，在很大程度上為生長中的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開展提供了經(jīng)濟(jì)支持，促進(jìn)了中小企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)展。截止年月日，創(chuàng)業(yè)板股票已到達(dá)只，為我國建立多層次資本市場做出了奉獻(xiàn)，有助于資本市場的長久開展。由于近一年來

19、我國市場擴(kuò)容，IPO發(fā)行速度加快，而創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求明顯低于主板以及中小板，公司本身存在很大風(fēng)險，呵斥許多公司在上市后不久出現(xiàn)迅速的變化，導(dǎo)致股價產(chǎn)生猛烈動搖，加大了寬廣投資者的風(fēng)險，因此對創(chuàng)業(yè)板市場研討的迫切性就顯現(xiàn)出來。創(chuàng)業(yè)板成立閱歷了層層曲折，風(fēng)險是其面臨最主要的要素。股票市場總是出現(xiàn)牛市與熊市交替的過程，在這個過程中，最令人印象深化的是我國A股市場在年期間的一次非常猛烈的動搖，上證指數(shù)在極短的時間內(nèi)出現(xiàn)大跳水，從點(diǎn)下跌到點(diǎn)。而年美國次貸危機(jī)所帶來的負(fù)面效應(yīng)，嚴(yán)重打擊了全球經(jīng)濟(jì)，許多國家許多地域都出現(xiàn)了大公司破產(chǎn)的事件，而中國也未能幸免，遭到重創(chuàng)的主要是出口企業(yè)。同時次貸危機(jī)影響了全

20、球的股市，導(dǎo)致許多股票市場出現(xiàn)低迷的景象。給投資者呵斥了極大地風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險無論是在開板前還是開板后都是急需處理的問題，同時年股市指數(shù)的飆升也顯示研討股票市場動搖性特征對創(chuàng)業(yè)板以后的開展、中小企業(yè)融資以及投資者的投資決策是很重要的。. 問題提出 我國股票市場作為新興市場，自創(chuàng)建以來獲得宏大提高，但與興隆國家股票市場相比，其股票動搖頻率更高，動搖幅度更大，而我國創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險大于主板。同時，創(chuàng)業(yè)板的功能決議了其設(shè)立和開展必定對我國國民經(jīng)濟(jì)和資本市場產(chǎn)生艱苦的影響。 作為生長之中的、新興國家的創(chuàng)業(yè)板市場，其收益率的動搖性具有怎樣的特征，并且這些動搖性能否存在繼續(xù)性和杠桿效應(yīng)，這些問題都需求經(jīng)過對

21、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率動搖的研討，因此對創(chuàng)業(yè)板的研討，尤其是對創(chuàng)業(yè)板動搖特征即風(fēng)險的研討是中國資本市場的重要課題。. 研討意義我國創(chuàng)業(yè)板在年才成立，出現(xiàn)時間較晚，作為生長之中的創(chuàng)業(yè)板市場，其收益率的動搖性具有怎樣的特征，并且這些動搖性能否存在繼續(xù)性和記憶性，這些問題都需求經(jīng)過對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖的研討得到。這些問題的結(jié)果對完善創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖性實際研討有積極意義。 研討創(chuàng)業(yè)板市場動搖的特征有助于指點(diǎn)投資者的投資活動。由于推出時間較短，創(chuàng)業(yè)板市場目前存在著諸多問題，例如上市公司運(yùn)營出現(xiàn)問題卻不退市，公司管理層變化調(diào)整卻不及時披露等等，這些問題能夠會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)猛烈動搖。同時投資者多為散戶和機(jī)構(gòu)投資者，

22、這樣的構(gòu)造特點(diǎn)致使股票的換手率比較高，動搖大，人為要素易于影響其動搖。因此研討創(chuàng)業(yè)板市場動搖的特征，有利于投資者理性的分析市場，做出本人正確的投資決策。研討創(chuàng)業(yè)板市場動搖的特點(diǎn)對相關(guān)部門制定相關(guān)方針政策有很大的協(xié)助 。同時證監(jiān)會等管理部門股票市場動搖的特點(diǎn)進(jìn)展監(jiān)管是非常必要的，是實現(xiàn)有效監(jiān)管不可或缺的重要組成部分。從另一方面來說，研討創(chuàng)業(yè)板的動搖特點(diǎn)，對研討我國股票市場與國外股票市場的差別性有很大的協(xié)助 ，對創(chuàng)業(yè)板的后續(xù)開展有指點(diǎn)作用。我國經(jīng)濟(jì)起步較晚，創(chuàng)業(yè)板市場直到年才成立，創(chuàng)業(yè)板市場無論從市場規(guī)模還是開展的成熟程度，都與西方等興隆的股票市場存在很大的差別，。同時創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量，包括內(nèi)

23、部的業(yè)績運(yùn)營以及管理構(gòu)造，所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境等也與國外成熟股票市場差距較大，因此經(jīng)過對創(chuàng)業(yè)板市場動搖的研討，可以找到他們與他們的差距和缺乏。. 相關(guān)研討文獻(xiàn)綜述 . 國外相關(guān)研討文獻(xiàn)綜述國外對股票市場價錢的動搖研討歷史可以追溯到世紀(jì)年代。Engle()就提出了ARCH模型，即自回歸異方差模型，后來經(jīng)過Johansen和Julius等人的逐漸開展和完善后，用于描畫股市收益率的動搖聚集性。自回歸異方差模型就較多地運(yùn)用于資本市場的研討，定量的描畫證券價錢的金融性時間序列的動搖性特征。Granger()和Engle()提出了協(xié)整實際和向量誤差模型后，許多學(xué)者運(yùn)用協(xié)整實際與向量誤差模型來研討市場之間的長期平

24、衡關(guān)系。如Jon和Chiang ()以倫敦、紐約、東京、法蘭克福等興隆國家主要資本市場的數(shù)據(jù)為樣本，經(jīng)過協(xié)整檢驗證明長期的平衡關(guān)系在主要興隆國家的資本市場之間是存在的。Bollerslev在方差的解釋項中參與了無窮誤差項，在ARCH模型的根底上提出了GARCH模型，普通來說，GARCH(p，q)模型可以用來擬合金融市場的動搖。同時GARCH模型的提出，簡化了ARCH模型的步驟，提出條件方差除了與擾動的滯后項相關(guān)以外還與條件異方差有關(guān)。Nelson()用實際和實證結(jié)合的的方法解釋了利好音訊與利空音訊對股市的影響的不對稱性。為更好的解釋該景象，Engle和Ng()在研討中提出EGARCH實際分析模

25、型，以條件方差的對數(shù)作為研討對象來研討杠桿效應(yīng)，也就是條件方差的預(yù)測值非負(fù)。Nelson ()用GED分布提出E-GARCH模型。實證研討結(jié)果顯示，收益率在分布特征上既存在“尖峰厚尾的特征，又存在針對正負(fù)音訊的非對稱性影響。Engle()等以為GJR模型能較好的地描寫收益率動搖的杠桿效應(yīng)。Cnosten ()等人對各種M-GARCH模型，進(jìn)展了對比分析，得出經(jīng)過運(yùn)用不同的模型會導(dǎo)致條件方差對股指收益率的動搖產(chǎn)生不同的影響。Fornari和Mele用GARCH模型和GJR-GARCH模型對美國、意大利、香港、英國的七個國家的股票市場的動搖進(jìn)展了實證研討，而多數(shù)的股票市場呈現(xiàn)非對稱性的動搖。Sch

26、wert()經(jīng)過對股票動搖性與收益率之間的動態(tài)關(guān)系的實證研討。以為股市動搖具有領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)目的的特征，并且股市融資機(jī)制和日買賣量有著非常親密的動態(tài)關(guān)系。Asgharian H and Bengtson C ().基于股指日數(shù)據(jù)再結(jié)合 E-GARCH和GJR-GARCH模型等方法，在我國的幾大股票指數(shù)序列中發(fā)現(xiàn)了杠桿效應(yīng)，而Lee. Hen run ()用EGARCH模型發(fā)現(xiàn)中國股市沒有杠桿效應(yīng)。. 國內(nèi)相關(guān)研討文獻(xiàn)綜述 國內(nèi)方面，我國學(xué)者對股票市場的動搖性及特征也進(jìn)展了相關(guān)的研討。陳國進(jìn)、王占海以為，中小板和主板作為具有一樣的政治、經(jīng)濟(jì)和法律法規(guī)等背景兩個的市場環(huán)境客體，積極和消極的作用是并存

27、的，并且是相互的。岳朝龍()利用廣義自回歸類模型對上證股指收益率時間序列進(jìn)展了研討，得出上證指數(shù)收益率不僅有條件異方差性，而且還具有顯著的非對稱性，表現(xiàn)為杠桿作用，即“音訊對證券市場的沖擊作用是非對稱的。唐齊鳴和陳建()對ARCH模型的開展及其特點(diǎn)進(jìn)展了詳細(xì)論述，并且利用ARCH類模型對中國股票市場的動搖性進(jìn)展了檢驗，發(fā)現(xiàn)中國股市動搖性具有較為明顯的ARCH效應(yīng)。周少甫、陳千里()運(yùn)用修正Levene檢驗和GARCH模型對上海股市日動搖效應(yīng)進(jìn)展實證研討,發(fā)現(xiàn)上海股市存在顯著的周一高動搖景象，并利用混合分布模型對該景象進(jìn)展了解釋。陳守東、韓廣哲、荊偉()對中國股市和世界其他股票市場之間能否存在相

28、關(guān)性進(jìn)展了研討。運(yùn)用協(xié)整分析和誤差修正模型進(jìn)展實證分析，得出我國股市內(nèi)部有很強(qiáng)的相關(guān)性,而世界其他股市與中國股市之間之間幾乎不存在相關(guān)性。劉國光、張兵()運(yùn)用DCC多元GARCH模型來研討我國多個股票市場的股指與其買賣量變化之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)兩者之間關(guān)系主要呈現(xiàn)正相關(guān)，個別市場才干在負(fù)相關(guān)。李道葉()的研討闡明，中國股票市場存在長期記憶性，由于該記憶具有一定的長度，可以在一定程度上預(yù)測股價的動搖。黃海南，鐘偉運(yùn)用GARCH族模型對上證指數(shù)收益率進(jìn)展實證分析，并針對各模型對動搖率的預(yù)測效果進(jìn)展了比較；孫卓元()的研討以為，上證A股市場的ARCH效應(yīng)較為明顯，闡明中國股票市場存在猛烈的動搖，而整體風(fēng)

29、險偏大，上海股市存在顯著的“杠桿效應(yīng)。嚴(yán)定琪，李育峰 運(yùn)用GARCH族模型來預(yù)測滬深指數(shù)的動搖率，結(jié)果顯示，GARCH，模型能較好的預(yù)測其動搖率；王獻(xiàn)東利用GARCH，模型建立了中國石油的股票動搖率方程，并用該方程計算期權(quán)價值評價和VaR。王瑩瑞()采用GARCH模型和VAR相結(jié)合的方法對我國創(chuàng)業(yè)板市場動搖性進(jìn)展研討，發(fā)現(xiàn)該方法可以較好的測定創(chuàng)業(yè)板的動搖性風(fēng)險。國際上對于多個股票指數(shù)之間或者是幾個股票指數(shù)之間的動搖性，平衡關(guān)系及相關(guān)性等研討較多，我國對股票市場的研討較晚，實際模型開展較慢，對我國股市的研討相對較少，尤其是創(chuàng)業(yè)板成立短短五年的時間，研討更是不完善，所以，本文在國內(nèi)外對股市動搖研討

30、的實際根底上，運(yùn)用定量分析方法就我國創(chuàng)業(yè)板的收益率動搖性進(jìn)展研討，以期獲得創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)動搖的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律。. 本文主要內(nèi)容本文對創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)的動搖特征進(jìn)展了實證研討。第一章為緒論部分，對本文的研討背景，問題提出，研討意義，國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研討成果進(jìn)展論述。 第二章對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖性概念以及GARCH族模型進(jìn)展綜述,經(jīng)過對相關(guān)概念，方法模型描畫，為后面的實證分析打下根底。 第三章為實證分析過程。經(jīng)過選取樣本，確定變量，然后用模型來進(jìn)展擬合，經(jīng)過分析擬合的數(shù)據(jù)結(jié)果，得出序列的動搖特征。第四章為結(jié)果分析及建議,經(jīng)過對實證結(jié)果進(jìn)展分析，得出問題并針對這些問題提出相關(guān)政策性建議。第五章對前面四章進(jìn)展總結(jié)，

31、闡明本文缺乏之處，并給出展望。研討背景研討意義問題提出文獻(xiàn)綜述相關(guān)概念及模型結(jié)果分析及建議實證檢驗終了語相關(guān)概念GARCH模型數(shù)據(jù)和變量選取實證檢驗緒論圖. 本文主要框架畢業(yè)設(shè)計論文 第章創(chuàng)業(yè)板指數(shù)博送行概念及模型實際第章創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖性概念及GARCH模型.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及動搖性的概念 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也稱為“加權(quán)平均指數(shù)，就是以年月日為基準(zhǔn)點(diǎn)，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場一切股票的流通市值，逐一計算當(dāng)天的 HYPERLINK baike.baidu/view/.htm t baike.baidu/_blank 股價，然后按一定比例進(jìn)展加權(quán)平均，與 HYPERLINK baike.baidu/view/.

32、htm t baike.baidu/_blank 開板之日的“基準(zhǔn)點(diǎn)比較，基準(zhǔn)日的指數(shù)為點(diǎn)。為了更加客觀和全面地反映創(chuàng)業(yè)板市場情況，凸顯其運(yùn)轉(zhuǎn)特征，深圳證券買賣所于年月日起正式編制和發(fā)布創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。該指數(shù)的編制參照 HYPERLINK baike.baidu/view/.htm t baike.baidu/_blank 深證成份指數(shù)和深證 指數(shù)的編制方法和國際慣例包括全收益指數(shù)和純 HYPERLINK baike.baidu/view/.htm t baike.baidu/_blank 價錢指數(shù)。至此，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、深證成指、 HYPERLINK baike.baidu/view/.htm t

33、baike.baidu/_blank 中小板指數(shù)共同構(gòu)成反映深交所上市股票運(yùn)轉(zhuǎn)情況的中心指數(shù)。 動搖性 動搖性是價錢預(yù)期外變化的趨勢，或者是收益的概率分布。從動搖的來源劃分，動搖性通?？煞譃閮煞N:根底動搖性Fundamental volatility)和暫時動搖性( Transitory volatility)。根底動搖性是指由非預(yù)期的證券內(nèi)在價值變化所導(dǎo)致的動搖，暫時動搖性指因不知情的買賣者的買賣行為而導(dǎo)致的價錢動搖。普通而言，收益率的方差經(jīng)常被用來衡量股票市場的動搖程度。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動搖是創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險的表現(xiàn)，在股票市場中動搖是金融時間序列最重要的特征之一，也是股票市場的根本特征，在高風(fēng)險

34、的創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)的更為明顯，沒有了動搖股票市場的真正意義也就不存在了，資本市場的動搖性是一把雙刃劍，適度的動搖可以調(diào)整上市公司的資本市場估值，發(fā)揚(yáng)資本市場職能，使其表現(xiàn)為價值代表公司質(zhì)量，異?；蛘呙土业膭訐u將扭曲資本市場功能，不僅資本場的開展受限還會影響到整個國家經(jīng)濟(jì)的開展。.GARCH模型.GARCH模型數(shù)據(jù)效檢驗 ARCH效應(yīng)檢驗ARCH效應(yīng)是指動搖率可以用自回歸模型來解釋，也就是未來的動搖可以用動搖的歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測。檢驗一個模型的殘差能否有ARCH效應(yīng)有兩種方法，一種是ARCH LM檢驗，一種是殘差平方相關(guān)圖檢驗。Engle在年提出檢驗殘差序列中能否存在ARCH效應(yīng)的拉格朗日乘數(shù)檢驗，即

35、ARCH LM檢驗。自回歸條件異方差性的這個特殊的設(shè)定，是由于人們發(fā)如今許多金融時間序列中，殘差的大小和最近的殘差值有關(guān)，ARCH本身不能使規(guī)范的OLS估計無效，但是，忽略ARCH影響能夠?qū)е掠行越档?。ARCH LM檢驗，統(tǒng)計量有一個輔助檢驗回歸計算。為檢驗原假設(shè)：殘差中直到p階都不存在ARCH效應(yīng)，需求進(jìn)展以下回歸 .式中的是殘差，式子.表示殘差平方對一個常數(shù)和直到p階的殘差平方的滯后s=，p所做的一個回歸，這個檢驗回歸有兩個統(tǒng)計量：F統(tǒng)計量是對一切殘差平方的滯后的結(jié)合顯著性所做的一個省略變量的檢驗，T*R統(tǒng)計量是Engles LM檢驗統(tǒng)計量，即觀測值T乘以回歸檢驗的R。在給定的顯著程度下

36、，假設(shè)這兩個統(tǒng)計量小于設(shè)定顯著性程度下的臨界值，闡明序列在設(shè)定的顯著程度下不存在序列相關(guān)；反之，假設(shè)這兩個統(tǒng)計量大于設(shè)定顯著性程度下的臨界值，那么闡明序列存在序列相關(guān)性。ARCH LM檢驗的原假設(shè)是：ARCH模型里一切回歸系數(shù)能否同時為零。假設(shè)概率大于給定的顯著性程度比如，那么序列不存在ARCH效應(yīng)的，即不能回絕沒有ARCH效應(yīng)假設(shè)， ARCH LM普通是對殘差進(jìn)展檢驗，在未知?dú)埐钅芊窬哂蠥RCH效應(yīng)時，用OLS后，普通是希望殘差檢驗的相伴概率從階就有ARCH效應(yīng)，即概率從階就很小，回絕假設(shè)，但是有些時候是低階概率大，不能回絕假設(shè)，而到了高階普通為、階時概率小，回絕假設(shè)時，闡明高階是有很強(qiáng)的A

37、RCH效應(yīng)的，這是正常的表現(xiàn)。在對序列運(yùn)用GARCH模型后的殘差A(yù)RCH LM檢驗時，就必需期望殘差從階就表現(xiàn)較大的概率為好，即不能回絕原假設(shè)，殘差不再有ARCH效應(yīng)。殘差平方相關(guān)圖顯示殘差平方序列直到恣意指定的滯后階數(shù)的自相關(guān)系數(shù)AC和偏自相關(guān)系數(shù)PAC并且計算相應(yīng)滯后階數(shù)的Q統(tǒng)計量。殘差平方相關(guān)圖可用于檢驗殘差序列中能否存在ARCH效應(yīng)，假設(shè)殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)在一切的滯后階數(shù)都應(yīng)該為，而且Q統(tǒng)計量應(yīng)該不顯著；否那么就闡明殘差序列中存在ARCH效應(yīng)。 自相關(guān)檢驗 對于模型 .假設(shè)隨機(jī)誤差項之間存在相關(guān)關(guān)系，那么 (.)這時，稱隨機(jī)誤差項之間存在序列相關(guān)或自相關(guān)。

38、普通假定隨機(jī)誤差項均值為零且同方差，序列相關(guān)性又可表示為: .可根據(jù)自相關(guān)函數(shù)(AC)值等于發(fā)生的時間j來選擇MA (q)模型，jq;根據(jù)偏相關(guān)函數(shù)(PAC)值等于發(fā)生的時間來選擇AR (P)模型，jp。檢驗的原那么是原假設(shè)是序列不存在自相關(guān)，假設(shè)各階Q統(tǒng)計量都沒有超越由設(shè)定的顯著性程度決議的臨界值，那么接受原假設(shè)，即不存在序列相關(guān)，并且此時，各階的自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)都接近于，；假設(shè)在某一滯后階數(shù)Q統(tǒng)計量超越設(shè)定的顯著性程度的臨界值，那么回絕原假設(shè)，闡明殘差序列存在自相關(guān)ADF平穩(wěn)性檢驗假設(shè)一個隨機(jī)過程的均值和方差在時間過程中是常數(shù)，并且在任何兩個期間的協(xié)方差僅僅依賴于該段期間內(nèi)的間隔 或滯

39、后，而不依賴于計算這個協(xié)方差的實踐時間，就稱它是平穩(wěn)的。對于某個知的時間序列，粗略判別它能否平穩(wěn)，可以看該序列的時問途徑圖，假設(shè)在均值上下不斷動搖，那么是平穩(wěn)序列;假設(shè)圖形是繼續(xù)上升或繼續(xù)下降(不同時間段內(nèi)有不同的均值)，那么該序列是非平穩(wěn)序列。 假設(shè)由隨機(jī)過程生成的時W序列Xt (t=l， ，.)，假設(shè)Xt符合下面條件: ()均值E(Xt) =，是一不變常數(shù); ()方差Var(Xt) = 與時間無關(guān)常數(shù); ()協(xié)方差Cov(XtXt+k) =Yk，僅與時間間隔k有關(guān)，與時間k無關(guān)的常數(shù)，那么該序列是平穩(wěn)的。 由于GARCH模型要求系統(tǒng)中的變量是平穩(wěn)序列，需求先檢驗指數(shù)收益率的平穩(wěn)性，檢驗平穩(wěn)

40、性最常用的方法是單位根檢驗，本文運(yùn)用ADF法，ADF法是對時間序列rt的一價差分進(jìn)展以下回歸: .假設(shè)檢驗H: =，檢驗統(tǒng)計量服從ADF分布。假設(shè)接受H，意味著時間序列rt包含著單位根，那么rt是非平穩(wěn)的;假設(shè)回絕H，意味著rt是平穩(wěn)的。方程中參與滯后項的是為了使殘差項t為白噪音。假設(shè)ADF統(tǒng)計量的T值大于各顯著程度的檢驗臨界值，那么接受原假設(shè)，該序列是一個非平穩(wěn)的序列;假設(shè)ADF統(tǒng)計量的T值小于各顯著程度的檢驗臨界值，那么回絕原假設(shè)，該序列是一個非平穩(wěn)的序列。.GARCH模型 ARCH模型的實際難點(diǎn)是：假設(shè)滯后階數(shù)p較大，無限制約束的估計經(jīng)常會違背模型系數(shù)都是非負(fù)的約束條件，而現(xiàn)實上恰恰需求

41、這個限定來保證條件方差永遠(yuǎn)是正數(shù)。因此這個模型的早期運(yùn)用中研討者會對i強(qiáng)加一個相當(dāng)于恣意的遞減時滯構(gòu)造，以保證模型滿足限定條件。針對這些問題，Bollerslev在年提出了廣義自回歸條件異方差模型，即GARCH模型。GARCH模型的實踐意義在于，經(jīng)過以往期數(shù)中積累的關(guān)于動搖性的信息和上一期方差，預(yù)測本期變量的方差大小。GARCH模型不僅對ARCH模型進(jìn)展了擴(kuò)展，使得到的條件方差比ARCH模型可以得到更好的估計結(jié)果和滯后構(gòu)造，還能很好的描畫金融時間序列的動搖聚集性。高階GARCH模型可以含有恣意多個ARCH項和GARCH項，記作GARCHp，q模型。它的條件方差表示為 .式.中p是自回歸GARC

42、H項的階數(shù)，q是動平均ARCH項的階數(shù)。 規(guī)范的GARCH，模型為 .是解釋變量向量，是系數(shù)向量。.式中第一式帶有擾動項的外生變量的函數(shù)，由于是以前面信息為根底的一期向前預(yù)測方差，所以稱作條件方差，.中第二式也被稱作條件方差方程。.TGARCH模型TGARCH模型是指利用虛設(shè)變量來設(shè)置一個門限，用以區(qū)分正的和負(fù)的沖擊對條件動搖性的影響，屬于非對稱性的GARCH模型。TGARCH模型是由Zakoian和Runkle提出的，該方程中條件方差被設(shè)定為 .式子中是一個虛擬變量，當(dāng)時，否那么，.只需，就存在非對稱效應(yīng)。在式.中，第三項為非對稱效應(yīng)項或TGARCH項。條件方差方程闡明依賴于前期的殘差平方和

43、條件方差的大小，好音訊和壞音訊對條件方差有不同的影響：好音訊有一個倍的沖擊，即時，非對稱項不存在，所以好音訊只需一個倍的沖擊；壞音訊有一個+倍的沖擊，由于當(dāng)時，非對稱效應(yīng)出現(xiàn)，所以壞音訊會出現(xiàn)假設(shè)+倍的沖擊。假設(shè)，那么存在杠桿效應(yīng)，非對稱效應(yīng)的主要效果是使得動搖加大，反之，非對稱效應(yīng)使得動搖減小。高階TGARCH模型可表示為 .TGARCH，模型為 . 畢業(yè)設(shè)計論文 第章實證檢驗第章實證檢驗.數(shù)據(jù)選取及變量確定 本文研討創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動搖性，選取樣本數(shù)據(jù)為深圳證券買賣所于年月日其正式編制和發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本文以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為研討對象，利用GARCH族模型來研討創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動搖特征。為了較好地研討

44、動搖性，選擇盡量多的樣本數(shù)據(jù)。因此樣本數(shù)據(jù)的范圍是從 年 月 日至 年 月 日的深圳證券買賣所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日收盤指數(shù)，其中樣本容量為 個，數(shù)據(jù)的搜集來源于通達(dá)信軟件。 由于收益率在實際與實證方面可以更為明顯的表現(xiàn)數(shù)據(jù)的動搖特征，因此選擇收益率序列來進(jìn)展研討，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率采用對數(shù)收益率，即St=lnpt-lnpt- ，其中pt、pt-分別指的是第t日和第t-日的指數(shù)，本文選取軟件 E-views. 對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)序列做相關(guān)的實證分析。.創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的描畫性分析 將搜集的數(shù)據(jù)導(dǎo)入到E-views.軟件中，得到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的分布直方圖，整理圖中相關(guān)數(shù)據(jù)得到表.表. 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率

45、序列的統(tǒng)計數(shù)據(jù)序列樣本數(shù)均值規(guī)范差峰度偏度J-B值概率P收益率.-.由表.可以得出日收益均值為.，闡明收益率總體來說是上漲的；規(guī)范差為.，偏度為-.，小于，闡明該序列分布不是對稱分布，存在長拖尾景象，大體呈現(xiàn)左偏分布即收益率小于均值的買賣天數(shù)較多；峰度為.，大于正態(tài)分布峰度，闡明該序列存在尖峰的分布特征；J-B統(tǒng)計量為.，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正態(tài)分布的臨界值.，闡明該序列存在厚尾的分布特征，J-B檢驗結(jié)果概率值為，顯示該序列不是正態(tài)分布。圖. 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率動搖圖由圖.可以得到，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益率動搖幅度集中在-%，+%，且到達(dá)峰值后迅速回落，在不同時間段內(nèi)動搖幅度不同，有時振幅比較大，有時振幅比較小，

46、闡明在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對數(shù)收益率動搖中存在顯著地集群效應(yīng)。能夠存在異方差，因此要進(jìn)展ARCH效應(yīng)檢驗。.GARCH模型估計與分析.ADF平穩(wěn)性檢驗由于創(chuàng)業(yè)板收益率動搖性的集群效應(yīng)，采用GARCH族模型來進(jìn)展擬合，而GARCH族模型要求樣本數(shù)據(jù)的序列是平穩(wěn)的，因此要對該序列進(jìn)展平穩(wěn)性檢驗。本文運(yùn)用ADF(Augmented Dickey一Fuller test)方法檢驗方法進(jìn)展平穩(wěn)性檢驗。表. ADF平穩(wěn)檢驗結(jié)果T值相伴概率ADF統(tǒng)計量-.檢驗臨界值%-.%-.%-.假設(shè)ADF統(tǒng)計量的T值大于各顯著程度的檢驗臨界值，那么接受原假設(shè)，該序列是一個非平穩(wěn)的序列;假設(shè)ADF統(tǒng)計量的T值小于各顯著程度的檢驗臨

47、界值，那么回絕原假設(shè)，該序列是一個非平穩(wěn)的序列。根據(jù)上表可以得出，ADF統(tǒng)計量值在%、%、%規(guī)范檢驗下的臨界值均大于創(chuàng)業(yè)板的ADF統(tǒng)計量的T值-.，且相伴概率值為.，因此，接受原假設(shè)，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日對數(shù)收益率時間序列是顯著平穩(wěn)的。.自相關(guān)檢驗 收益率的分布是會隨著時間的變化產(chǎn)生變動的，相鄰期間的收益能夠相互獨(dú)立，也能夠不獨(dú)立。因此在建立模型之前對序列的自相關(guān)性進(jìn)展檢驗。表. 序列自相關(guān)性檢驗滯后階數(shù)ACPACQ統(tǒng)計量伴隨概率.-.-.-.-.-.-.-.-.-.-.-.-.由表.可以得出，Q統(tǒng)計量較大，對應(yīng)概率值很小，且殘差平方自相關(guān)系數(shù)AC和偏自相關(guān)系數(shù)PAC均不為，但值比較小接近于，大部分

48、自相關(guān)系數(shù)AC和偏自相關(guān)系數(shù)PAC都落在置信區(qū)間內(nèi)，在附近動搖，而Q統(tǒng)計量的值比較大，且伴隨概率均小于置信度.，闡明在%的顯著程度上創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率殘差平方序列存在自相關(guān)性，且該殘差序列存在ARCH效應(yīng)。.GARCH模型的估計結(jié)果該收益率序列具有ARCH效應(yīng)，選擇GARCH模型對該收益率序列進(jìn)展擬合，運(yùn)用GARCHp，q模型進(jìn)展分析，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)那么，采用GARCH(，)模型對該序列進(jìn)展估計。 將搜集好的數(shù)據(jù)進(jìn)展對數(shù)差分后，導(dǎo)入Eviews .中，得到擬合結(jié)果，整理相關(guān)數(shù)據(jù)得到表.表. 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率GARCH(，)參數(shù)估計和檢驗結(jié)果方差方程變量系數(shù)規(guī)范誤差Z統(tǒng)計量概率常數(shù)項C.E-.

49、E-.ARCH項.GARCH項().R-squared-.Mean dependent var.Adjusted R-squared-.S.D. dependent var.S.E. of regression.Akaikeinfo criterion-.Sum squared resid.Schwarz criterion-.Log likelihood.Hannan-Quinn criter.-.ARCH效應(yīng)檢驗F統(tǒng)計量.F值檢驗概率.LM統(tǒng)計量.卡方檢驗()概率.從表.中的結(jié)果可知，該模型下的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的條件方差方程表達(dá)式為從系數(shù)結(jié)果來看，并且，滿足方程適用的前提條件，該模型對數(shù)據(jù)

50、的擬合性較好，同時這一系數(shù)之和接近于，闡明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的動搖的條件方差序列具有長記憶性，即該序列未來一切的預(yù)測都會依賴于前期的測度，一次短期音訊的沖擊能夠會影響到未來的趨勢。而兩個系數(shù)都大于，闡明創(chuàng)業(yè)板市場的動搖存在聚集性景象，即過去的市場動搖會對未來的市場動搖有正向作用，但會隨時間推移而逐漸減弱。 ARCH LM檢驗的原假設(shè)是：ARCH模型里一切回歸系數(shù)能否同時為零。假設(shè)概率大于給定的顯著性程度，那么序列不存在ARCH效應(yīng)的，即不能回絕沒有ARCH效應(yīng)假設(shè)。 在對序列運(yùn)用GARCH模型后的殘差A(yù)RCH LM檢驗時，就必需期望殘差從階就表現(xiàn)較大的概率為好，即不能回絕原假設(shè)，殘差不再有ARC

51、H效應(yīng)，經(jīng)過表.中數(shù)值顯示，相伴概率為.顯著大于.，因此該序列已不存在ARCH效應(yīng)，闡明該模型消除了原均值方程殘差序列的條件異方差性。.TGARCH模型的估計結(jié)果雖然GARCH模型可以較好地解釋創(chuàng)業(yè)板的動搖性，但由于其本身的假定限制，GARCH模型并不可以合了解釋創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率動搖的非對稱問題，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖存在杠桿效應(yīng)，選擇TGARCH模型對該收益率序列進(jìn)展擬合。將搜集好的數(shù)據(jù)進(jìn)展對數(shù)差分后，導(dǎo)入Eviews .中，得到擬合結(jié)果，整理相關(guān)數(shù)據(jù)得到表.表. 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率的TGARCH(，)模型估計結(jié)果方差方程變量系數(shù)規(guī)范誤差Z統(tǒng)計量概率常數(shù)項C.E-.E-.ARCH項.非對稱項-.-.G

52、ARCH項().R-squared-.Mean dependent var.Adjusted R-squared-.S.D. dependent var.S.E. of regression.Akaike info criterion-.Sum squared resid.Schwarz criterion-.Log likelihood.Hannan-Quinn criter.-.Durbin-Watson stat.ARCH效應(yīng)檢驗F統(tǒng)計量.F值檢驗概率.LM統(tǒng)計量.卡方檢驗()概率. 得到TGARCH(，)模型的條件方差的方程為 Z統(tǒng)計量 (.) (.) (-.) (.)在 TGARCH

53、 模型中，非對稱效應(yīng)項的系數(shù)為-.，不等于，闡明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日對數(shù)收益率的動搖存在著非對稱效應(yīng)，同時由于非對稱效應(yīng)項的系數(shù)小于，闡明該序列動搖存在杠桿效應(yīng)，即動搖率對市場下跌的反響速度更快，股票價錢下跌會比股票價錢上漲的動搖更大。在TGARCH模型中，非對稱項的系數(shù)-.，明顯小于，闡明利空音訊比利好音訊帶來更大的股市動搖。經(jīng)過表.數(shù)據(jù)顯示，好音訊會帶來.倍的沖擊，壞音訊會帶來.+.=.倍的沖擊，即利空音訊會產(chǎn)生更大的市場動搖。對于TGARCH模型的AIC值為-.，SC值為-.，闡明模型擬合較好。ARCH LM檢驗中相伴概率為.顯著大于.，闡明該方程殘差序列曾經(jīng)消除了ARCH效應(yīng)，TGARCH模型

54、較好的擬合樣本序列數(shù)據(jù)。畢業(yè)設(shè)計論文 第章結(jié)果分析及建議第章結(jié)果分析及建議.實證結(jié)果分析 經(jīng)過實證分析，可以得出以下結(jié)論 根據(jù)圖.分析得出，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列存在明顯的“動搖集聚性特征，即在一段較大幅度的動搖后面跟隨著更大幅度的動搖，而在一段較小幅度的動搖后面跟隨著更小的動搖。這闡明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列均存在著異方差景象。 根據(jù)表.中的數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的偏度小于，J-B統(tǒng)計量的概率值為，闡明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列不服從正態(tài)分布，大體呈現(xiàn)左偏分布。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的峰度值和J-B統(tǒng)計量的值異常，闡明我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列具有明顯的“尖峰厚尾分布特征。 經(jīng)過分析表.中的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)

55、現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，闡明我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)符合成熟股票市場金融數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性特征。 對序列進(jìn)展序列自相關(guān)檢驗，根據(jù)表.中自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)的值，以及Q統(tǒng)計量和伴隨概率的值，顯示該序列存在自相關(guān)性，同時這些數(shù)據(jù)還顯示該序列有ARCH效應(yīng)，即條件異方差性，適用于非對稱性GARCH模型實證分析。 用GARCH 模型來對序列進(jìn)展擬合，經(jīng)過表.中的相關(guān)數(shù)據(jù)分析，可以得出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列的動搖繼續(xù)性系數(shù)小于并接近于，闡明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列信息沖擊效應(yīng)的耐久性和收斂性，即外部信息沖擊對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖的影響將是耐久和收斂的。 采用非對稱模型中的TGARCH 模型對序列進(jìn)展擬

56、合，經(jīng)過分析表.中的相關(guān)系數(shù)，證明創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益動搖存在顯著的非對稱性效應(yīng)，表現(xiàn)為“杠桿效應(yīng)，即在同等程度下，“利空音訊沖擊對股指動搖的影響要比“利好音訊更大。同時，動搖集聚效應(yīng)以及杠桿效應(yīng)，闡明我國股票市場屬于弱有效性市場，市場不穩(wěn)定性程度較高。 經(jīng)過ARCH LM檢驗結(jié)果可以看出，針對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收益率序列分別建立的GARCH模型和TGARCH模型均消除了殘差序列的ARCH效應(yīng)，模型擬合樣本數(shù)據(jù)的效果較好。.相關(guān)政策建議經(jīng)過上述結(jié)果分析，可以看出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動搖比較猛烈，并且存在動搖的非對稱性及杠桿效應(yīng)，其能夠存在的緣由有上市公司的質(zhì)量較差，無法支撐較高的市盈率；創(chuàng)業(yè)板處于弱有效市場，信息傳導(dǎo)

57、存在時滯，信息披露也不規(guī)范，能夠存在虛偽信息；另外，退市制度雖然有所完善，但相對來說依然存在很多問題；創(chuàng)業(yè)板市場是新興市場，散戶和機(jī)構(gòu)投資者較多，其投機(jī)心思和羊群效應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板的動搖產(chǎn)生了影響。為了使創(chuàng)業(yè)板可以更加成熟穩(wěn)定,可以采取一定的措施促進(jìn)其開展。 對上市公司的資歷進(jìn)展嚴(yán)厲的審查，加強(qiáng)法律的約束作用。呵斥創(chuàng)業(yè)板動搖較大的緣由之一是存在質(zhì)量較差的上市公司，這類公司的業(yè)績不高，支撐不起較高的市盈率。創(chuàng)業(yè)板作為經(jīng)濟(jì)開展中的重要部分，由于這些上市公司的存在，其開展遭到了嚴(yán)重的影響，因此，處理問題的關(guān)鍵是保證上市公司的質(zhì)量，保證質(zhì)量最有效的方法是從資歷審查抓起，對上市公司的資歷要進(jìn)展嚴(yán)厲的審查，其中

58、對財務(wù)目的的審查尤為重要，并且要改善上市公司出現(xiàn)問題后的處置效率，快速找出出現(xiàn)問題的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對相關(guān)擔(dān)任人或相關(guān)擔(dān)任部門進(jìn)展嚴(yán)峻的懲罰，加強(qiáng)法律在創(chuàng)業(yè)板積極開展中的保證作用。 建立更加完善的信息披露制度。創(chuàng)業(yè)板起步較晚，制度建立也不是特別完善，在信息披露方面存在很多問題，有些公司發(fā)布虛偽信息誤導(dǎo)投資者，也有個別投資者利用內(nèi)幕音訊來獲取巨額利益，股市信息的不透明和不準(zhǔn)確嚴(yán)重妨礙了市場的安康開展，因此創(chuàng)業(yè)板市場只需建立起完善的信息披露制度，市場公平才干得以保證，投資者才干根據(jù)這些信息做出更加理性和正確的決策，以減少損失。創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)及時發(fā)布每一個上市公司的業(yè)績運(yùn)營情況，能否有管理層的變化，未來有何

59、動向，整體構(gòu)造能否變化等，并保證信息真實與完好，使股民可以及時的了解情況，以便及時作出決策。一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在信息披露不真實或者不完好的情況，應(yīng)就相關(guān)擔(dān)任人或部門清查其責(zé)任，必要時可以采取法律手段。投資者的知情權(quán)的保證，使得創(chuàng)業(yè)板市場將會變成真正的公開、公平、公正的買賣市場。 建立完善的退市制度。我國股市的退市制度不斷在不斷地完善，對于創(chuàng)業(yè)板這個新興市場來說，至今還沒有一個完好的退市制度。創(chuàng)業(yè)板自成立以來僅有五年，相對時間較短，目前還沒有出現(xiàn)退市的公司，從其他股票市場的開展閱歷來看，建立一個有效地直接退市制度對創(chuàng)業(yè)板的開展有非常積極的作用，直接且有效的退市制度可以促進(jìn)上市公司之間的良性競爭，

60、經(jīng)過競爭來改善本身的問題，提高本身的條件。完善的退市制度可以構(gòu)成良好的競爭機(jī)制，經(jīng)過優(yōu)勝劣汰的競爭方式來促進(jìn)市場的開展，保證創(chuàng)業(yè)板市場的活力。 對于投資者而言，由于我國股票市場開展還是不太成熟，市場中存在大量的散戶和機(jī)構(gòu)投資者。散戶相對于機(jī)構(gòu)投資者來說知識較為匱乏，信息來源和分析的才干也較差，對于股票信息的判別往往會出現(xiàn)偏向，再加上信息的不透明，發(fā)布不及時，投資行為會出現(xiàn)羊群效應(yīng)和過度反響等，而這些要素也加劇了股市的動搖。另外，最近一段時間，股市的漲勢很猛，投資者對創(chuàng)業(yè)板的開展持樂觀心態(tài)，對利好音訊做出非常猛烈的反響，這樣也會呵斥了較大的動搖性。我國的創(chuàng)業(yè)板市場是弱有效性的，因此，在相關(guān)政和制