TMT板塊選股策略

1、引言：聚焦 TMT 板塊選股策略上一篇報告基金重倉股掘金：站在巨人的肩膀上中，我們構(gòu)建了全市場重倉股選股策略，本篇報告主要聚焦于 TMT 科技成長板塊內(nèi)的選股模型搭建。報告從公募基金重倉的 TMT 股票池出發(fā)，通過機構(gòu)加倉行為進行精選，結(jié)合基本面和交易面信息，綜合構(gòu)建了 TMT 精選 20 組合策略。TMT 科技板塊是公募基金的核心賽道，是主要選股能力圈之一。近幾年 TMT 板塊在基金持倉中維持高位，其平均投資權(quán)重占比維持在 20%左右，是持倉主線之一?；鹬貍}的 TMT 股票池整體風(fēng)格偏向大市值，公司基本面優(yōu)質(zhì)，近幾年覆蓋股票個數(shù)平均維持在 200 只左右；基金在 TMT 板塊內(nèi)的選股收益非

2、常突出， TMT 高倉位基金的收益表現(xiàn)跑贏主動股基和主要寬基?；鹬貍} TMT 股票等權(quán)組合長期持續(xù)跑贏中證 TMT150 基準指數(shù)，平均每年超額達到了 9.17%，組合 Beta 優(yōu)質(zhì)。在研究中我們分別從基金持倉行為、個股基本面、量價交易面等多個維度來對基金重倉 TMT 股票進行打分精選。從基金持倉變動因子出發(fā)，我們提出按股票、持倉、基金三個維度進行因子優(yōu)化，測試發(fā)現(xiàn)在基金持倉頻次較高的股票樣本、TMT 投資比例在 10%-80%的績優(yōu)基金樣本內(nèi)因子選股能力更強。持倉因子納入了基金的一致性行為分歧度，同時對新進、維持、掉出 三類調(diào)倉行為信號進行重新合成，經(jīng)過股票、持倉、基金細分類優(yōu)化后的 T

3、MT 持倉因子其月度 IC 達到了 5.60%?；久婢S度，我們分別測試了成長、盈利、估值等各類基礎(chǔ)指標表現(xiàn)，研究發(fā)現(xiàn) SUE、 EPTTM 分位點、ROE 等因子表現(xiàn)較好，合成 TMT 基本面因子多空組收益顯著、 RankIC 均值為 5.95%；交易維度，我們分別測試了動量反轉(zhuǎn)、流動性、波動性等指標，選取近 1 月反轉(zhuǎn)、近 20 日非流動性沖擊構(gòu)造了 TMT 交易因子，IC 均值 5.11%。由持倉行為、基本面、交易面三個維度等權(quán)合成的 TMT 復(fù)合因子各類選股指標表現(xiàn)出色，其月度 IC 均值達到了 7.79%，RankIC 達到了 8.25%，因子年化 ICIR 為 2.38，多空5 分

4、組年化收益28.19%。TMT 精選20 組合過去十年的年化收益達到了35.34%，組合持續(xù)跑贏基金重倉 TMT 等權(quán)組合、中證 TMT150 指數(shù)，相對上述基準的平均年化超額分別為 18.51%和 27.68%，Alpha 突出。圖 1：TMT 板塊精選策略示意圖資料來源：TMT 是公募基金的主要能力圈之一板塊受益于國家戰(zhàn)略發(fā)展的支持2020 年 10 月 29 日中共第十九屆中央委員會第五次會議通過了中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二三五年遠景目標的建議，提出了未來 5-15 年國家整體發(fā)展目標和重點方向，要把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。建議內(nèi)提出要堅定不移建設(shè)

5、制造強國、質(zhì)量強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國，推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，提高經(jīng)濟質(zhì)量效益和核心競爭力。TMT 相關(guān)企業(yè)作為科技研究的最前端，為我國的高端技術(shù)發(fā)展持續(xù)提供新型驅(qū)動力，在我國科技發(fā)展領(lǐng)域承擔著重要作用。從 A 股市場出發(fā)，這里我們以中信一級行業(yè)為基礎(chǔ)，將其中的電子、計算機、通信、傳媒四大行業(yè)統(tǒng)一納入 TMT 板塊內(nèi)。板塊定義分類標準表 1：TMT 板塊分類標準TMT 板塊電子、計算機、通信、傳媒資料來源：受益于國家戰(zhàn)略發(fā)展的支持，國內(nèi) TMT 相關(guān)科技公司擴張發(fā)展迅速，截止到 2021年底 A 股市場內(nèi)上市的 TMT 相關(guān)科技公司數(shù)量已經(jīng)突破了 900 只，占 A 股的比例達到了

6、 20%。從細分行業(yè)來看，TMT 內(nèi)電子、計算機相關(guān)股票占主導(dǎo)地位其單行業(yè)股票數(shù)量均超過了 300 只。順應(yīng)國家戰(zhàn)略發(fā)展新方向，我們本篇報告將主要聚焦于 TMT 相關(guān)科技板塊內(nèi)的選股模型搭建工作。報告以基金重倉 TMT 股票池為基準通過基金持倉、基本面、量價等不同維度來對 TMT 板塊內(nèi)的股票進行選股挖掘，并最終設(shè)計構(gòu)造了 TMT 科技精選股票策略組合。圖 2：TMT 板塊內(nèi)成分股數(shù)量變化傳媒電子計算機通信1000900800700單位：只6005004003002001000、公募基金的 TMT 持倉風(fēng)格變化我們選擇以主動股基的重倉股中的 TMT 股票作為股票池，公募持倉個股普遍基本面優(yōu)質(zhì)、

7、所屬賽道長坡厚雪，具有較好的長期投資價值。主動權(quán)益基金樣本定義如下：（1）高倉位權(quán)益基金（定義參照探究公募產(chǎn)品分類，復(fù)盤細分品類興衰）（2）基金成立時間大于一年（3）基金管理規(guī)模大于一億（4）基金過去四期平均股票倉位占比在 70%以上。從主動股基內(nèi) TMT 投資占比情況來看，近幾年 TMT 板塊在主動股基內(nèi)整體占比維 持高位，其平均投資權(quán)重占比維持在 20%左右，是持倉主線之一，基金在 TMT 板塊 內(nèi)的選股收益非常突出。從細分行業(yè)來看，TMT 板塊中電子行業(yè)在主動股基內(nèi)投資 權(quán)重占比不斷提升，2021 年主動股基在電子行業(yè)上的投資配置權(quán)重已經(jīng)突破了 10%。圖 3：主動股基內(nèi) TMT 投資權(quán)

8、重變化圖 4：主動股基內(nèi) TMT 細分行業(yè)權(quán)重變化TMT板塊占比 平均占比傳媒電子計算機通信30%30%25%25%20%20%15%15%10%10%5%5%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021、這里我們將基金持倉TMT 股票市值占比在50%以上的基金定義為TMT 高倉位基金，從統(tǒng)計結(jié)果來看TMT 高倉位權(quán)益基金在主動股基內(nèi)個數(shù)占比近幾年穩(wěn)定在8%左右，其中 2021 年 TMT 高倉位基金數(shù)量突破了 13

9、0 只。圖 5：TMT 高倉位基金個數(shù)變化（TMT 占比 50%以上）TMT高倉位基金個數(shù)TMT高倉位基金個數(shù)占比（右軸）140120100單位：只8060402012%10%8%6%4%2%00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021、從統(tǒng)計結(jié)果來看，TMT 行業(yè)成分股數(shù)量在不斷增加，到 2021 年末數(shù)量已經(jīng)突破了 900 只；對應(yīng)基金重倉 TMT 股票數(shù)量歷史整體變化不大，平均每期季報在 200 只左右。從 2017 年以來，基金重倉 TMT 股票數(shù)量在 TMT 行業(yè)成分股內(nèi)個數(shù)占比平均維持在 25%左右。圖 6：基金

10、重倉 TMT 股票數(shù)量變化TMT行業(yè)成分股數(shù)量基金重倉TMT股票數(shù)量基金重倉TMT股票個數(shù)占比(右軸)1000900800700單位：只6005004003002001000、60%50%40%30%20%10%0%從基金重倉 TMT 板塊的行業(yè)分布來看，與 TMT 各行業(yè)成分股占比變化不同，基金重倉股內(nèi)電子行業(yè)的股票占比在不斷提高，在 2021 年基金重倉 TMT 股票池內(nèi)，電子行業(yè)股票占比已經(jīng)接近 50%。而對應(yīng)通信、傳媒行業(yè)股票的占比從 2011 年以來在持續(xù)不斷走低。圖 7：TMT 成分股行業(yè)分布情況圖 8：基金重倉 TMT 成分股行業(yè)分布情況傳媒電子計算機通信傳媒電子計算機通信100

11、%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2011123120120630201212312013063020131231201406302014123120150630201512312016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630202112310%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20111231201206302012123120130630201312312014063020141231201506302015123

12、12016063020161231201706302017123120180630201812312019063020191231202006302020123120210630202112310%、從基金重倉 TMT 股票的市值角度來看，基金重倉 TMT 股票整體偏好大市值風(fēng)格，2019 之后基金重倉 TMT 股票的市值中位數(shù)在不斷擴大，在 2021 年市值中位數(shù)已經(jīng)突破了 200 億元。TMT 行業(yè)成分股的市值整體波動不大，市值中位數(shù)穩(wěn)定在 60 億元左右。圖 9：基金重倉 TMT 股票市值變化TMT成分股市值中位數(shù)（億元）基金重倉TMT股票市值中位數(shù)（億元）300250200150100

13、500、基金 TMT 重倉股具有長期超額收益我們統(tǒng)計了 TMT 高倉位基金的歷史逐年收益表現(xiàn)情況，長期來看 TMT 高倉位基金的收益表現(xiàn)能夠跑贏主動股基的平均水平，具有一定的投資研究價值。分年份來看，在 TMT 板塊表現(xiàn)占優(yōu)的 2013、2015 等年份對應(yīng)相對超額更加顯著。表 2：TMT 高倉位基金逐年收益（TMT 投資占比 50%以上）、2021 年 TMT 高倉位基金表現(xiàn)較為穩(wěn)定，相對主動股基的平均年化超額達到了 8.44%，其中部分績優(yōu)的 TMT 高倉位基金年化收益均超過了 40%。對比中證 TMT150 指數(shù)， 2021 年的收益率只有 2%?；鸫a基金簡稱基金經(jīng)理最新基金規(guī)模成立

14、時間2021 年收益率（億元） 005825.OF申萬菱信智能驅(qū)動A徐遠航8.012018-06-1353.46006081.OF海富通電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)A范庭芳,楊寧嘉3.032018-12-2652.48310358.OF申萬菱信新經(jīng)濟付娟36.942006-12-0650.61005265.OF博時厚澤回報A冀楠1.922017-11-2248.89000219.OF博時裕益靈活配置王增財3.322013-07-2946.04003853.OF金鷹信息產(chǎn)業(yè)A樊勇11.762017-03-1043.87004666.OF長城久嘉創(chuàng)新成長A龍宇飛,尤國梁21.072017-07-0543.33

15、000924.OF寶盈先進制造A張仲維,侯嘉敏9.492014-12-1743.26210009.OF金鷹核心資源陳穎3.052012-05-2342.95001322.OF東吳新趨勢價值線劉元海2.082015-07-0142.92H30318.CSI中證TMT1502014-04-152.00、我們選取常用的 TMT 相關(guān)指數(shù)為中證 TMT150 指數(shù)，該指數(shù)在合成時采用市值加權(quán)的方式，在后續(xù)我們在進行組合比較時均采用中證 TMT150 指數(shù)作為基準行業(yè)指數(shù)。圖 10：TMT 基準行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)（2012.1-2022.7）中證TMT150指數(shù)TMT行業(yè)成分股等權(quán)TMT行業(yè)成分股市值加權(quán)76

16、543210、我們將每一期基金重倉的 TMT 股票池進行等權(quán)合成來構(gòu)造基金重倉 TMT 股票組合，從歷史收益來看，基金重倉 TMT 股票組合長期可以持續(xù)跑贏中證 TMT150 基準指 數(shù)，其平均每年相對中證 TMT150 指數(shù)超額達到了 9.17%。圖 11：基金重倉 TMT 股票凈值走勢（2012.1-2022.7）相對超額（右軸）中證TMT150指數(shù)基金重倉TMT股票8372.82.6652.242凈值31.81.621.411.201、公募基金的 TMT 持股股票池 Beta 優(yōu)質(zhì)，在不疊加選股策略的情況下，基金重倉的 TMT 股票池相對中證 TMT150 指數(shù)已表現(xiàn)出不錯的超額收益。從

17、 2018 年至今的近 5 年時間，僅 2020 年小幅跑輸 2.92%，其余年份均有超額，統(tǒng)計區(qū)間平均每年相對中證 TMT150 指數(shù)超額達到了 9.17%。年份基金重倉中證TMT 150相對基準指數(shù)表 4：基金重倉 TMT 股票逐年收益（2012.1-2022.7）TMT等權(quán)指數(shù)超額20125.87-0.596.46201391.0857.8933.19201429.3026.342.962015127.8465.8262.022016-23.50-25.552.052017-7.334.47-11.802018-28.91-36.507.59201962.4750.8111.662020

18、17.9420.86-2.92202115.282.0013.282022至今-23.81-28.544.73平均16.837.669.17、基金持倉因子在 TMT 板塊內(nèi)的應(yīng)用基金持倉變動具有參考跟隨價值，我們在 2022.06.13基金重倉股掘金：站在巨人的肩膀上中構(gòu)建了全市場選股策略，研究發(fā)現(xiàn)在基金的 TMT 板塊共同股持倉中測試結(jié)果尤為突出。且經(jīng)過股票、持倉、基金三個維度優(yōu)化后的持倉因子表現(xiàn)出色，因子月度 IC 均值為 5.40%、年化 ICIR 為 1.37，因子 5 分組內(nèi)收益區(qū)分度較大，多空組年化收益為 23.47%。因此本篇報告聚焦 TMT 板塊選股。表 5：共同重倉變動因子各

19、主題內(nèi)測試結(jié)果（2012.1-2022.5）、常見持倉因子分析從基金持倉角度出發(fā)，我們定義并測試了幾類常見的選股因子，測試區(qū)間為 2012.01-2022.07，股票樣本內(nèi)剔除了漲跌停、ST、停牌、上市未滿 90 天的股票，在具體計算時采用月度調(diào)倉的頻率各類常見因子在市值中性化后的 IC 測試結(jié)果以及多空組合（5 分組）收益波動情況如下表所示：表 6：常見基金重倉 TMT 持倉因子定義因子因子名稱因子定義Top_fund_count重倉股票基金數(shù)每期季報股票被基金持倉個數(shù)Top_weight_mean平均持股權(quán)重每期季報股票被基金平均持倉權(quán)重Top_weight_max持股權(quán)重最大值每期季報股

20、票在基金中出現(xiàn)的單一最大持倉權(quán)重Top_value_ratio基金重倉股市值比例基金重倉股票市值占股票流通市值比例Delta_value_ratio基金重倉股市值比例變化基金重倉股票市值占股票流通市值比例的環(huán)比變化Top_weight_diff重倉股權(quán)重變動之差基金兩期重倉該股票平均權(quán)重之差、表 7：常見基金重倉 TMT 持倉因子表現(xiàn)因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益年化波動率Top_fund_count2.123.020.6610.8114.26Top_weight_mean0.740.610.242.4312.93Top_weight_max1.241.580.41

21、7.3812.86Top_value_ratio1.592.100.479.0215.42Delta_value_ratio2.182.410.849.5711.17Top_weight_diff2.542.030.8910.0911.51、從常見因子測試結(jié)果來看，TMT 重倉股內(nèi) Top_weight_diff（重倉變動因子）表現(xiàn)相對較強，其 IC 均值達到了 2.54%。Top_fund_count（持倉頻次因子）的 RankIC 表現(xiàn)較為穩(wěn)定，其月度 RankIC 達到了 3.02%。持倉因子的三個優(yōu)化方向下面我們將結(jié)合兩個因子，通過細分不同持倉維度來對 Top_weight_diff

22、重倉變動因子進行優(yōu)化：股票細分類從股票細分類出發(fā)，按照不同股票被基金持有的頻次，我們統(tǒng)計了不同頻次下 TMT重倉變動因子的表現(xiàn)得到結(jié)果如下：表 8：不同持倉頻次股票樣本下因子表現(xiàn)ICRankICICIR個股數(shù)量（只）0-2 次1.460.890.39793-4 次3.071.090.57355-6 次5.044.750.52207-8 次5.914.360.6139 次及以上6.415.78153、圖 12：不同持倉頻次股票樣本內(nèi) TMT 重倉變動因子 IC 表現(xiàn)6.41%5.91%5.04%3.07%1.46%7%6%5%4%3%2%1%0%0-2次3-4次5-6次7-8次9次及以上、從股票

23、細分類統(tǒng)計結(jié)果來看，TMT 重倉變動因子在基金持倉頻次 3 次以下的股票樣本內(nèi)表現(xiàn)較差，其 IC 僅有 1.46%。我們認為由于該類股票每期僅有一至兩條持倉數(shù)據(jù)，導(dǎo)致我們從基金持倉的維度很難對其未來收益表現(xiàn)給出準確判斷，對于該類股票結(jié)合基本面、量價類維度進行評價更加合理。對于基金重倉不同頻次下 TMT 股票數(shù)量我們也進行了統(tǒng)計，從統(tǒng)計結(jié)果來看基金在 TMT 行業(yè)內(nèi)的選股抱團程度在持續(xù)提高，2022 年以來基金持倉頻次在 9 次以上的 TMT 股票數(shù)量占比已經(jīng)突破了 40%。圖 13：基金重倉不同頻次下 TMT 股票數(shù)量變化圖 14：基金重倉不同頻次下 TMT 股票占比變化0-2次3-4次5-6

24、次7-8次9次以上0-2次3-4次5-6次7-8次9次以上350300單位：只25020015010050201201312012073120130131201307312014013120140731201501312015073120160131201607312017013120170731201801312018073120190131201907312020013120200731202101312021073120220131202207310100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201201312012073120130131201307312014013

25、120140731201501312015073120160131201607312017013120170731201801312018073120190131201907312020013120200731202101312021073120220131202207310%、綜合考慮 TMT 股票持倉頻次變化以及因子表現(xiàn)，在生成 TMT 重倉變動因子時我們將持倉頻次在 2 次及以下的股票進行了剔除，僅保留了持倉頻次在 3 次及以上的股票樣本。持倉數(shù)據(jù)細分類我們按兩期重倉數(shù)據(jù)缺失情況將因子持倉數(shù)據(jù)分為了新進重倉、掉出重倉、維持重倉三類樣本，在持倉數(shù)據(jù)切分時我們引入了持倉分歧度這一指標來保證我

26、們樣本切分后等權(quán)合成的因子與原因子值相一致，即切分操作不會對原有信息分布造成影響。具體持倉數(shù)據(jù)切分后各細分類因子定義如下：_= _ = _1 =1,1其中狀態(tài) j 分別代表共同新進、共同維持、共同掉出三類狀態(tài)，n 代表持有該共同股的基金個數(shù)，代表屬于狀態(tài) j 的基金個數(shù)，,表示基金 i 在第 t 期上對該的持倉 權(quán)重,1代表 t-1 期報告內(nèi)基金對該個股的持倉權(quán)重在具體細分樣本內(nèi)對 TMT 重倉變動因子進行測試，得到測試結(jié)果如下：表 9：持倉數(shù)據(jù)細分下 TMT 重倉變動因子表現(xiàn)持倉數(shù)據(jù)分類IC年化 ICIR多頭組收益空頭組收益平均收益覆蓋股票個數(shù)新進重倉3.400.7926.405.4417.

27、6596維持重倉1.120.2720.3512.4615.4891掉出重倉1.100.2216.2510.2112.7095、在進行持倉數(shù)據(jù)拆分后發(fā)現(xiàn) TMT 重倉變動因子信息分布并不均勻，在新進與維持重倉內(nèi)因子選股效果較好，而在掉出重倉內(nèi)因子選股能力較弱?？紤]到信息分布的不對稱影響，我們將新進、維持、掉出三類持倉數(shù)據(jù)按照 IC 比例 3：1：1 進行不等權(quán)合成，得到合成后的測試結(jié)果如下：表 10：TMT 重倉變動因子結(jié)果對比（股票細分優(yōu)化+持倉優(yōu)化）因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益年化波動率TMT 變動因子2.222.380.859.3611.20TMT 變動因子（

28、股票優(yōu)化）3.613.350.8813.9717.02TMT 變動因子（股票優(yōu)化+持倉數(shù)據(jù)優(yōu)化）4.163.461.0715.4117.74、基金細分類從基金分類角度出發(fā)，我們測試了不同 TMT 投資比例基金內(nèi)重倉變動因子的表現(xiàn)情況，得到結(jié)果如下：表 11：不同 TMT 投資比例基金內(nèi)重倉變動因子表現(xiàn)基金 TMT 投資比例IC 均值年化 ICIR多頭組收益空頭組收益平均收益覆蓋股票數(shù)量（只）0-100.190.0413.1312.7716.034210-203.210.7822.065.0615.137820-303.900.9626.2511.9516.558930-403.200.7321

29、.366.7113.928340-503.150.4520.467.1511.247050-604.320.6425.968.5310.845760-702.210.2716.065.0610.193870-801.840.2420.2013.8713.563480-100-0.44-0.0713.7218.0916.2944、從測試結(jié)果來看，重倉變動因子在基金 TMT 投資比例小于 10%和大于 80%的基金內(nèi)表現(xiàn)效果較差，在 10%-80%投資比例的基金內(nèi)選股效果較好。我們認為對于 TMT投資比例在 10%以下的基金其 TMT 股票持倉過低，并非基金經(jīng)理擅長的能力圈；而對于投資比例在 80

30、%以上的基金，由于基金規(guī)模過大且更偏向 beta 工具屬性，我們很難從其持倉的大量 TMT 股票內(nèi)挖掘 Alpha。圖 15：不同 TMT 投資比例基金內(nèi)重倉變動因子 IC 情況4.32%3.90%3.21%3.20%3.15%2.21%1.84%0.19%-0.44%5%4%3%2%1%0%-1%、根據(jù)我們在多因子選基：哪些指標可以挖掘績優(yōu)基金內(nèi)生成的復(fù)合選基因子，這里按照每期復(fù)合選基因子值的中位數(shù)，將基金樣本劃分為了績優(yōu)基金與績差基金。針對兩類基金樣本分別進行了 TMT 重倉變動因子的測試，結(jié)果如下：表 12：不同業(yè)績基金下重倉變動因子表現(xiàn)基金類型IC 均值年化 ICIR多頭組收益空頭組收

31、益平均收益覆蓋股票數(shù)量（只）績優(yōu)基金4.841.2826.925.4716.47111績差基金2.130.5620.229.0014.57114、從統(tǒng)計結(jié)果來看，TMT 重倉變動因子在復(fù)合選基因子定義的績優(yōu)基金、績差基金內(nèi)差別較大，因子在績優(yōu)基金內(nèi)選股能力較強其 IC 均值達到了 4.84%。根據(jù)基金細分類分析討論，我們最終選定在 TMT 投資比例在 10%-80%范圍內(nèi)的績優(yōu)基金作為持倉數(shù)據(jù)分析樣本，在該類基金內(nèi)最終 TMT 持倉因子表現(xiàn)情況如下：表 13：TMT 持倉因子結(jié)果對比（股票優(yōu)化+持倉優(yōu)化+基金精選）因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益年化波動率TMT 持倉

32、因子2.222.380.859.3611.20TMT 持倉因子（股票優(yōu)化）3.613.350.8813.9717.02TMT 持倉因子（股票優(yōu)化+持倉優(yōu)化）4.163.461.0715.4117.74TMT 持倉因子（股票優(yōu)化+持倉優(yōu)化+基金精選）5.605.111.3822.6216.56、優(yōu)化持倉因子的測試結(jié)果經(jīng)過股票、持倉數(shù)據(jù)、基金三個維度進行優(yōu)化后得到的TMT 持倉因子表現(xiàn)更加穩(wěn)定，從因子的股票覆蓋度來看，因子近三年平均覆蓋股票個數(shù)在 120 只左右，具體來看因子每期覆蓋股票個數(shù)如下圖所示：圖 16：TMT 持倉因子覆蓋股票個數(shù)20018016014012010080604020201

33、20131201205312012093020130131201305312013093020140131201405312014093020150131201505312015093020160131201605312016093020170131201705312017093020180131201805312018093020190131201905312019093020200131202005312020093020210131202105312021093020220131202205310、從測試結(jié)果來看，TMT 持倉因子選股效果表現(xiàn)穩(wěn)定，因子月度 IC 均值為 5.60%，因子

34、 5 分組內(nèi)收益區(qū)分度較大，多空組年化收益為 22.62%，其中多頭組年化收益為 30.21%。具體來看 TMT 持倉因子的測試 IC 及多空 5 組收益結(jié)果如下：表 14：TMT 持倉因子測試結(jié)果因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益波動率TMT 持倉因子5.605.111.3822.6216.56、表 15：TMT 持倉因子分 5 組統(tǒng)計1 組2 組3 組4 組5 組多空組年化收益6.7110.1411.2516.9330.2122.62波動率34.9734.9034.0636.3739.8916.56最大回撤-57.85-62.12-66.79-59.71-52.59

35、-12.90夏普比0.190.290.330.470.761.37、圖 17：TMT 持倉因子分組累計凈值1組2組3組4組5組252015105201112312012043020120831201212312013043020130831201312312014043020140831201412312015043020150831201512312016043020160831201612312017043020170831201712312018043020180831201812312019043020190831201912312020043020200831202012312021

36、04302021083120211231202204300、圖 18：TMT 持倉因子 IC 序列圖 19：TMT 持倉因子分組年化收益0.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4IC累計IC(右軸)35%830%725%620%515%420120131201207312013013120130731201401312014073120150131201507312016013120160731201701312017073120180131201807312019013120190731202001312020073120210131202107312022013

37、1310%25%10%030.21%16.93%10.14%11.25%6.71%1組2組3組4組5組、傳統(tǒng)因子在 TMT 板塊內(nèi)的應(yīng)用在上節(jié)內(nèi)我們從基金持倉數(shù)據(jù)出發(fā)進行了 TMT 持倉因子的設(shè)計與優(yōu)化，這里我們將主要從 TMT 股票基本面、量價等指標出發(fā)，對重倉 TMT 股票池的進行基本面、交易類因子設(shè)計?；久孢x股因子在之前的基金持倉維度內(nèi)我們定義了 TMT 持倉因子，該因子整體表現(xiàn)穩(wěn)定但存在基金重倉股票覆蓋度的問題?？紤]到這一情況，我們選擇從估值、成長、盈利的基本面維度出發(fā)來對基金重倉 TMT 股票進行選股因子構(gòu)建。其中具體各類基本面指標定義方式及測試結(jié)果如下：表 16：TMT 基本面因

38、子列表類別因子名稱因子計算方式BP市凈率倒數(shù)：凈資產(chǎn)/股票總市值EP市盈率倒數(shù)：單季度歸母凈利潤/股票總市值估值SPEPTTM市銷率倒數(shù)：單季度營業(yè)收入/股票總市值歸母凈利潤 TTM/股票總市值EPTTM 分位點EPTTM 指標在過去一年內(nèi)的分位點股息率每股現(xiàn)金分紅/該股票現(xiàn)價*100ROE單季度歸母凈利潤/凈資產(chǎn)盈利ROADELTAROE單季度歸母凈利潤/總資產(chǎn)ROE 同比變化：本期 ROE - 去年同期 ROEDELTAROAROA 同比變化：本期 ROA - 去年同期 ROA單季度利潤同比增速單季度凈利潤同比增長率成長單季度營收同比增速單季度營利同比增速單季度營業(yè)收入同比增長率單季度營業(yè)

39、利潤同比增長率SUE（單季度凈利潤差值-過去 4 期該差值均值）/過去 4 期該差值標準差資料來源：表 17：TMT 基本面因子測試結(jié)果（多空 3 組）類別因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益年化波動率BP0.561.210.13-0.9915.39EP1.172.010.36-3.9614.92SP0.622.410.23-0.9414.64估值2.19EPTTM2.540.7-1.0413.49EPTTM 分位點2.623.490.829.1611.53股息率2.353.000.812.439.51ROE3.213.870.928.2512.63ROA3.543.29

40、0.987.6212.47盈利1.121.75DELTAROE0.348.9811.44DELTAROA2.262.890.648.3612.34成長單季度利潤同比增速單季度營收同比增速單季度營利同比增速SUE2.783.690.9114.2911.462.653.370.8313.6711.592.053.790.7312.3011.093.725.671.1615.4211.12、從測試結(jié)果來看，在估值維度 EPTTM 分位點因子表現(xiàn)較為良好其月底 IC 均值為 2.62%；在盈利維度 ROE 指標的 IC、Rank IC 表現(xiàn)更加穩(wěn)定，其月度RankIC 均值為 3.87%；成長維度 S

41、UE 因子表現(xiàn)較好，年化 ICIR 達到了 1.16，RankIC 均值為 5.67%。綜合不同基本面維度考慮，我們選擇將EPTTM 分位點、單季度ROE、SUE 因子進行等權(quán)合成。在合成時先對各類因子進行了標準化處理，考慮到不同因子覆蓋度的問題對于部分缺失的股票因子數(shù)據(jù)按照 0 值進行填充，合成后的 TMT 基本面因子表現(xiàn)更加穩(wěn)定。表 18：TMT 基本面因子測試結(jié)果因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益波動率TMT 基本面因子4.915.951.5717.3112.74、表 19：TMT 基本面因子分 5 組統(tǒng)計1 組2 組3 組4 組5 組多空組年化收益4.659.8

42、413.6618.8424.8317.31波動率37.7736.6137.2835.4635.2212.74最大回撤-73.17-67.64-64.65-54.75-44.60-21.00夏普比0.120.270.370.530.701.36、圖 20：TMT 基本面因子分組累計凈值1組2組3組4組5組1614121086422011123120120430201208312012123120130430201308312013123120140430201408312014123120150430201508312015123120160430201608312016123120170430

43、2017083120171231201804302018083120181231201904302019083120191231202004302020083120201231202104302021083120211231202204300、從統(tǒng)計結(jié)果來看，TMT 基本面因子選股效果表現(xiàn)穩(wěn)定其月度 IC 均值在 4.91%，因子 5 分組內(nèi)收益區(qū)分度較大，多空組年化收益為 17.31%，其中多頭組年化收益為 24.83%。具體因子測試結(jié)果如下：圖 21：TMT 基本面因子 IC 序列圖 22：TMT 基本面因子分組年化收益IC累計IC(右軸)30%0.50.40.30.20.12012013

44、120120731201301312013073120140131201407312015013120150731201601312016073120170131201707312018013120180731201901312019073120200131202007312021013120210731202201310-0.1-0.2-0.3725%620%5415%310%215%00%-124.83%18.84%13.66%9.84%4.65%1組2組3組4組5組、交易面選股因子考慮到 TMT 板塊內(nèi)股票高收益、高波動的風(fēng)險特征，我們選擇從動量、流動性、波動性等交易維度出發(fā)來對基金重倉

45、 TMT 股票進行選股因子構(gòu)建。其中具體交易類指標定義方式及測試結(jié)果如下：表 20：TMT 交易類因子列表類別因子名稱因子計算方式動量反轉(zhuǎn)流動性波動性長期動量股票過去一年收益率-最近 1 個月收益率一個月反轉(zhuǎn)股票最近一個月漲跌幅三個月反轉(zhuǎn)股票最近三個月漲跌幅非流動性沖擊過去 20 個交易日的日漲跌幅絕對值/成交額的均值一個月?lián)Q手股票最近 20 個交易日換手率均值三個月?lián)Q手股票最近 60 個交易日換手率均值一個月波動率股票近一個月收益率標準差一年波動率股票近一年收益率標準差資料來源：表 21：TMT 交易類因子測試結(jié)果（多空 3 組）類別因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益

46、年化波動率動量反轉(zhuǎn)長期動量一個月反轉(zhuǎn)三個月反轉(zhuǎn)0.811.430.176.5621.75-4.49-5.41-1.06-11.9816.08-2.12-3.15-0.44-10.5722.65流動性非流動性沖擊一個月?lián)Q手三個月?lián)Q手3.103.960.7112.2215.75-4.31-3.53-0.84-7.8224.53-1.63-2.15-0.34-0.6919.86波動性一個月波動率一年波動率-0.67-1.56-0.12-0.6825.600.07-1.630.021.6923.27、從測試結(jié)果來看，在動量反轉(zhuǎn)類維度一個月反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)較為良好其月底 IC 均值為-4.49%，月度 Ra

47、nk IC 為-5.41%；在流動性維度非流動性沖擊指標的 RankIC、多空組收益表現(xiàn)更加出色，其月度 RankIC 均值為 3.96%；各波動性指標 IC、多空年化收益均表現(xiàn)一般。綜合不同交易維度考慮，我們選擇將一個月反轉(zhuǎn)、非流動性沖擊因子進行正向化操作然后等權(quán)合成，合成后的 TMT 交易因子表現(xiàn)更加穩(wěn)定。從統(tǒng)計結(jié)果來看，TMT 交易因子選股效果表現(xiàn)較好，其月度 IC 均值在 5.11%，因子多空分組差異顯著，分區(qū)間來看 TMT 交易類因子在 2016 年之前表現(xiàn)更加出色。具體因子測試結(jié)果如下：表 22：TMT 交易因子測試結(jié)果因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益波動

48、率TMT 交易因子5.116.161.1617.3419.07、表 23：TMT 交易因子分 5 組統(tǒng)計1 組2 組3 組4 組5 組多空組年化收益4.437.2015.6619.8124.3017.34波動率37.0935.3135.6836.4739.0819.07最大回撤-76.62-66.39-58.93-52.59-49.69-39.34夏普比0.120.200.440.540.620.91、圖 23：TMT 交易因子分組累計凈值1組2組3組4組5組14121086422011123120120430201208312012123120130430201308312013123120

49、1404302014083120141231201504302015083120151231201604302016083120161231201704302017083120171231201804302018083120181231201904302019083120191231202004302020083120201231202104302021083120211231202204300、圖 24：TMT 交易因子 IC 序列圖 25：TMT 交易因子分組年化收益0.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4RankIC累計RankIC (右軸)30%825%7

50、20%6515%410%201201312012073120130131201307312014013120140731201501312015073120160131201607312017013120170731201801312018073120190131201907312020013120200731202101312021073120220131325%10%024.30%19.81%15.66%7.20%4.43%1組2組3組4組5組、機構(gòu)行為、基本面與交易面的融合復(fù)合選股因子的選股效果在前面幾節(jié)內(nèi)我們針對基金重倉 TMT 股票池分布從基金持倉、基本面、交易三個維度進行了因子構(gòu)建

51、。在具體合成時對于部分因子異常值，我們先按因子截面的 3 倍標準差進行了極值拉回處理；考慮到因子股票覆蓋度不同的問題，我們對異常值處理后的每個因子進行了截面標準化處理，對于部分缺失的股票因子值按標準化后的 0值進行填充。將標準化處理、填充后的因子值通過等權(quán)合成作為最終的 TMT 復(fù)合選股因子。合成后的 TMT 復(fù)合選股因子基本覆蓋每一期基金重倉 TMT 股票池內(nèi)的所有股票，具體因子每期覆蓋股票數(shù)如下：圖 26：TMT 復(fù)合因子覆蓋股票個數(shù)3503002502001501005020120131201205312012093020130131201305312013093020140131201

52、405312014093020150131201505312015093020160131201605312016093020170131201705312017093020180131201805312018093020190131201905312019093020200131202005312020093020210131202105312021093020220131202205310、從因子測試結(jié)果來看，TMT 復(fù)合因子在基金重倉 TMT 股票池內(nèi)選股表現(xiàn)優(yōu)異，因子在市值中性化后月度 IC 均值達到了 7.79%，RankIC 均值達到了 8.25%，年化 ICIR為 2.38，對應(yīng)

53、 5 分組的多空超額為 28.19%。具體來看 TMT 復(fù)合因子在市值中性化后的測試 IC 及多空 5 組收益結(jié)果如下：表 24：TMT 復(fù)合因子測試結(jié)果（市值中性化）因子名稱IC 均值RankIC 均值年化 ICIR年化收益波動率TMT 復(fù)合因子7.798.252.3828.1912.10、表 25：TMT 復(fù)合因子分 5 組統(tǒng)計1 組2 組3 組4 組5 組多空組年化收益0.649.2312.4120.2530.7128.19波動率37.3935.9936.1136.1036.2012.10最大回撤-78.16-70.98-58.31-53.27-46.94-15.95夏普比0.020.260.340.560.852.33、圖 27：TMT 復(fù)合因子分組累計凈值1組2組3組4組5組多空組(右軸)252018201614151210108654220111231201204302012083120121231201304302013083120131231201404302014083120141231201504302015083120151231201604302016083120161231201704302017083120171231201804302