財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：廣義財(cái)政四季度仍有余力

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 一、主要稅種延續(xù)升勢(shì)，收入節(jié)奏同比追平 4 HYPERLINK l _TOC_250002 二、城鄉(xiāng)社區(qū)再現(xiàn)“季末壓降”，財(cái)政支出雖轉(zhuǎn)負(fù)仍趨強(qiáng) 5 HYPERLINK l _TOC_250001 三、廣義財(cái)政：四季度仍有余力 6 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖表 19 月主要稅種延續(xù)升勢(shì) 4圖表 29 月各類稅種普遍為正向拉動(dòng) 4圖表 3去年 9 月非稅拉動(dòng) 8.4 個(gè)百分點(diǎn)，近 10 年次高 5圖表 41-9 月財(cái)政收入進(jìn)度僅落后去年 0.1 個(gè)百分點(diǎn) 5圖表 5城鄉(xiāng)社區(qū)負(fù)拉動(dòng) 9 月支出高達(dá)

2、10.5 個(gè)百分點(diǎn) 5圖表 6城鄉(xiāng)社區(qū)支出彈性年內(nèi)體現(xiàn)為季末集中壓降 5圖表 79 月交通運(yùn)輸、農(nóng)林水增速較高 6圖表 89 月社保就業(yè)、衛(wèi)生健康支出占比持續(xù)下滑 6圖表 9交通運(yùn)輸趕上序時(shí)進(jìn)度，教育、農(nóng)林水已迫近 6圖表 101-9 月財(cái)政支出進(jìn)度仍落后去年 5.3 個(gè)百分點(diǎn) 6圖表 111-9 月土地出讓收入增速遠(yuǎn)超預(yù)算目標(biāo)(-3%) 7圖表 12前期專項(xiàng)債、特別國(guó)債支撐二本賬支出增速 7圖表 139 月廣義財(cái)政支出增速回落至 14.5% 7圖表 14年內(nèi)廣義財(cái)政支出增速預(yù)測(cè) 7一、主要稅種延續(xù)升勢(shì)，收入節(jié)奏同比追平1-9 月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降 6.4%，降幅較 1-8 月收窄

3、1.1 個(gè)百分點(diǎn)。第三季度收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，前三季度各季收入增幅分別為-14.3%、-7.4%、4.7%。9 月當(dāng)月收入同比 4.5%，為連續(xù) 4 個(gè)月正增長(zhǎng)（6 月 3.2%，7 月 4.3%，8 月 5.3%），扣除去年同期特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤(rùn)等特殊因素后，9 月當(dāng)月收入同比 8%（去年9 月非稅收入拉動(dòng)財(cái)政收入 8.4 個(gè)百分點(diǎn)，為近 10 年次高）。從收入節(jié)奏看，1-9 月已完成全年預(yù)算收入目標(biāo) 78.2%，基本追平去年同期（僅落后 0.1 個(gè)百分點(diǎn)），四季度僅需-1.1%的財(cái)政收入增速即可完成全年預(yù)算目標(biāo)。分中央和地方看，中央和地方本級(jí)的增速差距拉大。1-9 月中央一般公共

4、預(yù)算收入同比下降 9.3%，9 月同比-1.1%，較 8 月下降 4.6 個(gè)百分點(diǎn)，地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入 1-9 月同比下降 3.8%，9 月同比 9.2%，較 8 月增長(zhǎng) 2.3 個(gè)百分點(diǎn)。分稅收和非稅收入看，9 月稅收收入同比增長(zhǎng) 8.2%，較 8 月增長(zhǎng) 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要稅種延續(xù)升勢(shì)：增值稅增速持續(xù)回升（4%），其中工商業(yè)增值稅實(shí)現(xiàn)連續(xù) 3 個(gè)月增長(zhǎng)，主要是工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)持續(xù)加快；營(yíng)業(yè)稅改征的增值稅年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，主要是服務(wù)業(yè)復(fù)蘇有所加快。企業(yè)所得稅同比 16.6%，較上月增長(zhǎng) 2.5 個(gè)百分點(diǎn)，反映企業(yè)利潤(rùn)連續(xù) 3 個(gè)月兩位數(shù)增長(zhǎng)。個(gè)人所得稅增速創(chuàng)年內(nèi)新高（19.9%），反映企業(yè)

5、用工需求持續(xù)回暖。外貿(mào)相關(guān)稅種方面，進(jìn)口貨物增值稅和消費(fèi)稅增速升至年內(nèi)次高，主要是一般貿(mào)易進(jìn)口回暖，驗(yàn)證 9 月進(jìn)口數(shù)據(jù)超預(yù)期。展望四季度，主體稅種增幅有望繼續(xù)隨經(jīng)濟(jì)順周期動(dòng)能回升，帶動(dòng)財(cái)政收入累計(jì)降幅逐步收窄。9 月非稅收入同比下降 5%，降幅較上月擴(kuò)大 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要因去年 9 月中央非稅收入基數(shù)較高。1-9 月中央非稅收入 2490 億元，同比下降 52.9%，主要是去年同期中央特定金融機(jī)構(gòu)和央企上繳利潤(rùn) 3710 億元；地方多渠道盤活國(guó)有資源資產(chǎn)，地方國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入和國(guó)有資源（資產(chǎn)）有償使用收入合計(jì)拉高地方非稅收入增幅 6.7 個(gè)百分點(diǎn)；值得注意的是，行政事業(yè)性收費(fèi)收入、地方

6、教育費(fèi)附加等專項(xiàng)收入分別下降 3.1%、1.2%，較上半年降幅分別收窄 6.6、2.8 個(gè)百分點(diǎn)，反映地方壓降涉企收費(fèi)力度較上半年有所減弱。李克強(qiáng)總理 10 月 12 日召開部分地方政府主要負(fù)責(zé)人視頻座談會(huì)時(shí)仍強(qiáng)調(diào)“政府要堅(jiān)持過緊日子，堅(jiān)決防止搞集中清欠稅收、亂收費(fèi)削減政策紅利”，財(cái)政部仍表示將繼續(xù)落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)政策，前三季度減稅降費(fèi)已超 2 萬億元。展望四季度，財(cái)政收入節(jié)奏已同比追平、主要稅種已現(xiàn)趨勢(shì)性回升背景下，動(dòng)用非稅彈性的必要性較低，預(yù)計(jì)非稅收入增長(zhǎng)空間較為有限。圖表 1 9 月主要稅種延續(xù)升勢(shì)圖表 2 9 月各類稅種普遍為正向拉動(dòng)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)

7、證券圖表 3去年 9 月非稅拉動(dòng) 8.4 個(gè)百分點(diǎn)，近 10 年次高圖表 41-9 月財(cái)政收入進(jìn)度僅落后去年 0.1 個(gè)百分點(diǎn)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券二、城鄉(xiāng)社區(qū)再現(xiàn)“季末壓降”，財(cái)政支出雖轉(zhuǎn)負(fù)仍趨強(qiáng)1-9 月全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比下降 1.9%，降幅較 1-8 月收窄 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。9 月當(dāng)月同比-1.1%，于 7 月翻正后再度轉(zhuǎn)負(fù)，較 8 月大幅下降 9.9 個(gè)百分點(diǎn)。從支出節(jié)奏看，1-9 月已完成全年預(yù)算支出目標(biāo) 70.7%，仍落后去年 5.3個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)收入節(jié)奏明顯滯后。對(duì)于財(cái)政支出下降，財(cái)政部解釋為：“除了年初幾個(gè)月受疫情影響，部分項(xiàng)目支出進(jìn)度

8、比去年同期放緩?fù)?，主要是各?jí)政府嚴(yán)格落實(shí)過緊日子的要求，壓減非急需非剛性支出”。分中央和地方看，9 月央地財(cái)政支出增速明顯分化。中央本級(jí)支出同比 12.9%，增速較 8 月上升 23.6 個(gè)百分點(diǎn)，地方支出同比-2.9%，較 8 月下降 15.6 個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)財(cái)政部直達(dá)資金監(jiān)控系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 9 月底，在實(shí)行直達(dá)管理的 1.7 萬億元資金中，1.566 萬億元已經(jīng)下達(dá)到資金使用單位。其中，10214 億元已經(jīng)形成實(shí)際支出，占中央財(cái)政已下達(dá)地方資金的 61.2%，高出序時(shí)進(jìn)度（7 月 1 日起至年底）11.2 個(gè)百分點(diǎn)。因此，7、8 月份支持地方支出增速高增的直達(dá)資金力度未減，本月支出增速

9、轉(zhuǎn)負(fù)可能另有他因。從分項(xiàng)拉動(dòng)看，城鄉(xiāng)社區(qū)負(fù)拉動(dòng)高達(dá) 10.5 個(gè)點(diǎn)，原因在于城鄉(xiāng)社區(qū)作為非急需非剛性支出具有較大的支出彈性，這種彈性近年來體現(xiàn)為季末集中支出（尤其是二、三季度末），今年則體現(xiàn)為季末集中壓降，導(dǎo)致其對(duì)財(cái)政支出的負(fù)向拉動(dòng)巨大，從而模糊了財(cái)政支出的全貌除城鄉(xiāng)社區(qū)外，其他主要支出項(xiàng)目合計(jì)正向貢獻(xiàn)達(dá) 5.9 個(gè)百分點(diǎn)，說明 9 月財(cái)政支出整體依然趨強(qiáng)，其中農(nóng)林水、交通運(yùn)輸兩項(xiàng)基建類支出拉動(dòng)居前，社保、衛(wèi)生健康轉(zhuǎn)為負(fù)拉動(dòng)。圖表 5 城鄉(xiāng)社區(qū)負(fù)拉動(dòng) 9 月支出高達(dá) 10.5 個(gè)百分點(diǎn) 圖表 6 城鄉(xiāng)社區(qū)支出彈性年內(nèi)體現(xiàn)為季末集中壓降資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券按

10、9 月拉動(dòng)貢獻(xiàn)排序：農(nóng)林水同比 75.3%（前值-8.2%），正向拉動(dòng) 4.2 個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸同比 145%（前值 19.4%），正向拉動(dòng) 3.1 個(gè)百分點(diǎn)；債務(wù)付息同比 50.5%（前值 30.4%），正向拉動(dòng) 1.1 個(gè)百分點(diǎn)；文旅體媒同比 15.8%（前值 2.4%），正向拉動(dòng) 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；科學(xué)技術(shù)同比 1.4%（前值 16.6%），正向拉動(dòng) 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；教育同比-0.1%（前值 22.3%），負(fù)向拉動(dòng) 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；衛(wèi)生健康同比-4.5%（前值 23.5%），負(fù)向拉動(dòng) 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；節(jié)能環(huán)保同比-33.1%（前值-5.8%），負(fù)向拉動(dòng) 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；社保就業(yè)

11、同比-10.6%（前值 34.4%），負(fù)向拉動(dòng) 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；城鄉(xiāng)社區(qū)同比-52.5%（前值-10%），負(fù)向拉動(dòng) 10.5 個(gè)百分點(diǎn)。從序時(shí)進(jìn)度看，社保就業(yè)與衛(wèi)生健康均超序時(shí)進(jìn)度 5 個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)兩項(xiàng)地方基建類支出分別落后序時(shí)進(jìn)度 7 個(gè)、19 個(gè)百分點(diǎn)。展望四季度，財(cái)政支出料將繼續(xù)保障疫情防控、脫貧攻堅(jiān)、基層“三?！钡戎攸c(diǎn)領(lǐng)域，一般公共服務(wù)和城鄉(xiāng)社區(qū)支出仍面臨壓降。過去幾年一本賬支出均為超支，四季度財(cái)政支出增速預(yù)計(jì)至少提升至 20.6%。圖表 79 月交通運(yùn)輸、農(nóng)林水增速較高圖表 89 月社保就業(yè)、衛(wèi)生健康支出占比持續(xù)下滑資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)

12、證券圖表 9交通運(yùn)輸趕上序時(shí)進(jìn)度，教育、農(nóng)林水已迫近圖表 101-9 月財(cái)政支出進(jìn)度仍落后去年 5.3 個(gè)百分點(diǎn)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券三、廣義財(cái)政：四季度仍有余力1-9 月全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比增長(zhǎng) 3.8%，增幅較 1-8 月擴(kuò)大 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，9 月當(dāng)月政府性基金收入同比 13.9%（前值 7.7%）。其中 1-9 月土地出讓收入同比上行至 10.3%，較 1-8 月增長(zhǎng) 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，9 月當(dāng)月土地出讓收入同比升至 18.7%（前值 14.5%）。考慮到目前土地出讓收入增速已大超預(yù)算目標(biāo)（-3%），疊加“三道紅線”壓力下房企拿地?zé)崆橛兴禄?/p>

13、土地市場(chǎng)近期已有降溫跡象，預(yù)計(jì)全年土地出讓收入增速小幅回落至 5%10%區(qū)間，對(duì)應(yīng)廣義財(cái)政支出總量約 36.1 萬億，全年廣義財(cái)政支出增速目標(biāo) 9.4%（增速區(qū)間 8.6%10.9%），對(duì)應(yīng)的四季度廣義財(cái)政支出增速為 20.1%（增速區(qū)間 17%25.4%），較前三季度（5.4%）和去年同期（1.6%）有較大提升。1-9 月全國(guó)政府性基金預(yù)算支出同比增長(zhǎng)26.6%，增幅較1-8 月擴(kuò)大5.5 個(gè)百分點(diǎn)，9 月當(dāng)月政府性基金支出同比58.8%（前值 31.3%），年內(nèi)增速僅次于 4 月，主要來自 8 月 6307 億新增專項(xiàng)債及 67 月 1 萬億特別國(guó)債的項(xiàng)目支出。圖表 111-9 月土地出讓

14、收入增速遠(yuǎn)超預(yù)算目標(biāo)(-3%)圖表 12前期專項(xiàng)債、特別國(guó)債支撐二本賬支出增速資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券展望四季度，廣義財(cái)政支出仍有余力，增量空間主要來自三方面：一本賬加緊完成預(yù)算的增量（約 1.24 萬億）：過去幾年一本賬支出均為超支，預(yù)計(jì)四季度一本賬至少支出 7.3 萬億，增速至少提至 20.6%；結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)仍呈“有保有壓”：社會(huì)保障、衛(wèi)生健康兩項(xiàng)疫情防控支出大概率超額完成預(yù)算，交通運(yùn)輸、教育、農(nóng)林水等支出已在加緊完成預(yù)算，城鄉(xiāng)社區(qū)支出仍面臨壓降，大概率無法完成預(yù)算。專項(xiàng)債發(fā)行和使用的增量（約 5450 億）：從發(fā)行增量看，10 月專項(xiàng)債新增發(fā)行預(yù)計(jì)約 385

15、0 億，其中約 1850 億將形成增量（預(yù)計(jì) 2000 億用于支持化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)，去年 10 月無新增專項(xiàng)債發(fā)行）；從使用增量看，截至 9 月 30日，各地發(fā)行新增專項(xiàng)債 33652 億，其中 2.8 萬億已形成支出（使用進(jìn)度 83%），按照年內(nèi)形成實(shí)物工作量要求，四季度仍有約 5700 億已發(fā)行未使用專項(xiàng)債將形成支出，較去年四季度增量約 3600 億。從投向看，考慮 10 月 2000億用于中小銀行及 7 月底以來近 4000 億投向棚改在建項(xiàng)目后，預(yù)計(jì) 8-10 月專項(xiàng)債仍有 60%投向廣義基建，這一水平雖大幅遜于今年前七個(gè)月（99%），但仍高于去年第三季度（51%）。特別國(guó)債使用的增量

16、（約 2800 億）：截至 9 月底，實(shí)行直達(dá)管理的 1.7 萬億資金中，仍有 6786 億未形成實(shí)際支出，按特別國(guó)債在 1.7 萬億直達(dá)資金中的占比計(jì)算（41%），其中約 2800 億將在四季度落實(shí)形成支出。圖表 139 月廣義財(cái)政支出增速回落至 14.5%圖表 14年內(nèi)廣義財(cái)政支出增速預(yù)測(cè)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券估算四、風(fēng)險(xiǎn)提示財(cái)政收入超預(yù)期，土地出讓收入超預(yù)期。宏觀組團(tuán)隊(duì)介紹組長(zhǎng)、首席分析師：張瑜中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任職于民生證券。2018 年加入華創(chuàng)證券研究所。2019 年新浪金麒麟宏觀經(jīng)濟(jì)新銳分析師第一名，2019 年上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師第五

17、名，2019 年賣方分析師水晶球獎(jiǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)入圍。研究員：楊軼婷香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2018 年加入華創(chuàng)證券研究所。2019 年新浪金麒麟宏觀經(jīng)濟(jì)新銳分析師第一名團(tuán)隊(duì)成員，2019年上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師第五名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年賣方分析師水晶球獎(jiǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)入圍團(tuán)隊(duì)成員。分析師：陸銀波中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，CPA。曾任職于中信證券。2019 年加入華創(chuàng)證券研究所。2019 年新浪金麒麟宏觀經(jīng)濟(jì)新銳分析師第一名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師第五名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年賣方分析師水晶球獎(jiǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)入圍團(tuán)隊(duì)成員。研究員：高拓加拿大麥克馬斯特大學(xué)金融學(xué)碩士。2019 年加入華創(chuàng)證券研究

18、所。2019 年新浪金麒麟宏觀經(jīng)濟(jì)新銳分析師第一名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師第五名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年賣方分析師水晶球獎(jiǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)入圍團(tuán)隊(duì)成員。研究員：殷雯卿中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際商務(wù)碩士，2019 年加入華創(chuàng)證券研究所。2019 年新浪金麒麟宏觀經(jīng)濟(jì)新銳分析師第一名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師第五名團(tuán)隊(duì)成員，2019 年賣方分析師水晶球獎(jiǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)入圍團(tuán)隊(duì)成員。助理研究員：付春生中國(guó)人民大學(xué)金融碩士，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所。華創(chuàng)證券機(jī)構(gòu)銷售通訊錄地區(qū)姓名職 務(wù)辦公電話企業(yè)郵箱北京機(jī)構(gòu)銷售部張昱潔副總經(jīng)理、北京機(jī)構(gòu)銷售總HYPE

19、RLINK mailto:zhangyujie zhangyujie杜博雅高級(jí)銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:duboya duboya張菲菲高級(jí)銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:zhangfeifei zhangfeifei侯春鈺銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:houchunyu houchunyu侯斌銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:houbin houbin過云龍銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:guoyunlong

20、 guoyunlong劉懿銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:liuyi liuyi達(dá)娜銷售助HYPERLINK mailto:dana dana車一哲銷售交易員 HYPERLINK mailto:cheyizhe cheyizhe廣深機(jī)構(gòu)銷售部張娟副總經(jīng)理、廣深機(jī)構(gòu)銷售總HYPERLINK mailto:zhangjuan zhangjuan汪麗燕高級(jí)銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:wangliyan wangliyan段佳音資深銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:duanjiayin duanjiay