推廣數(shù)字高清互動(dòng)致攤銷負(fù)擔(dān)加重

1、.：.；股票研討公司更新報(bào)告 DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 傳播文化業(yè)/ DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 社會(huì)效力Table_MainInfoTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 歌華有線 DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 推行數(shù)字高清互動(dòng)致攤銷負(fù)擔(dān)加重歌華有線年報(bào)點(diǎn)評(píng)譚曉雨吳軼-tanxygtjaswuyigtjasSS本報(bào)告導(dǎo)讀：公司大力推行高清互動(dòng)數(shù)字電視導(dǎo)致攤銷負(fù)擔(dān)加重，運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流安康，業(yè)績(jī)釋放受壓制主要源于資本開(kāi)支投資要點(diǎn)

2、：Table_Summary公司年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收.億元，同比增長(zhǎng).%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn).億元，同比增長(zhǎng).%，每股收益.元。第季度營(yíng)收.億元到達(dá)全年高點(diǎn)，但毛利率大幅下挫個(gè)百分點(diǎn)到%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速與收入相悖。截止年底公司擁有有線電視用戶萬(wàn)戶，其中數(shù)字電視用戶余萬(wàn)。公司從年月啟動(dòng)高清交互數(shù)字電視實(shí)驗(yàn)示范小區(qū)推行，截止年月完成萬(wàn)戶，公司方案-年分別推行萬(wàn)、萬(wàn)高清互動(dòng)用戶，相應(yīng)資本開(kāi)支達(dá)億元、.億元其中北京市政府承當(dāng)%。同時(shí)積極推進(jìn)遠(yuǎn)郊區(qū)縣網(wǎng)絡(luò)改造，年城八區(qū)新開(kāi)工雙向網(wǎng)絡(luò)改造不少于萬(wàn)戶。年第季度的業(yè)績(jī)預(yù)示公司已進(jìn)入新的資本開(kāi)支頂峰期，收入繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)盈利曲線掉頭向下。假定高清交互電視推行新

3、增的資本開(kāi)支和政府補(bǔ)貼均按機(jī)頂盒運(yùn)用壽命年攤銷，估計(jì)-年補(bǔ)貼與新增攤銷的差額分別影響每股收益-.元、-.元、-.元。北京是全國(guó)獨(dú)一免費(fèi)發(fā)高清機(jī)頂盒的地域，在三網(wǎng)交融方式緊迫、付費(fèi)業(yè)務(wù)規(guī)模難在短期提升的背景下，數(shù)字電視根本收視費(fèi)提價(jià)對(duì)其緩解資本開(kāi)支壓力至關(guān)重要。假定北京數(shù)字電視收視費(fèi)在年提高至全國(guó)平均程度元/月，估計(jì)公司-年的每股收益分別為.元、.元、.元，對(duì)該當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為倍、倍、倍。三網(wǎng)交融試點(diǎn)即將展開(kāi)，公司能否進(jìn)入試點(diǎn)，試點(diǎn)期終究能給廣電企業(yè)帶來(lái)怎樣的開(kāi)展時(shí)機(jī)，這些問(wèn)題不明晰礙他們準(zhǔn)確斷定公司長(zhǎng)期價(jià)值。短期看，但假設(shè)公司工程進(jìn)度放慢，那么盈利曲線會(huì)相應(yīng)平滑?？傊?，公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流非常

4、安康，盈利釋放受壓制主要源于資本支出。維持中性評(píng)級(jí)。公司未來(lái)業(yè)績(jī)下降將加大估值壓力，假設(shè)提價(jià)不能如期實(shí)現(xiàn)公司盈利情況將更為窘迫，維持中性評(píng)級(jí)。Table_Finance財(cái)務(wù)摘要百萬(wàn)元AAAEE營(yíng)業(yè)收入, , , , , (+/-)%.%.%.%.%.%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)EBIT (+/-)%.%-.%.%-.%-.%凈利潤(rùn). . . . . (+/-)%-.%-.%.%-.%.%每股凈收益元. . . . . 每股股利元- - . . - - . . . . Table_Profit利潤(rùn)率和估值目的AAAEE運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率(%).%.%.%.%.%凈資產(chǎn)收益率(%).%.%.%.%.%投入資本報(bào)答率(%).

5、%.%.%.%.%EV/EBITDA. . . . . 市盈率. . . . . 股息率 (%).%.%.%.%.%Table_Invest評(píng)級(jí)：中性上次評(píng)級(jí)：中性目的價(jià)錢：.上次預(yù)測(cè)：.當(dāng)前價(jià)錢：. DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .Table_Market買賣數(shù)據(jù)周內(nèi)股價(jià)區(qū)間元.-.總市值百萬(wàn)元,總股本/流通A股百萬(wàn)股,/,流通B股/H股百萬(wàn)股/流通股比例%日均成交量百萬(wàn)股日均成交值百萬(wàn)元Table_Balance資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益百萬(wàn)元,每股凈資產(chǎn).市凈率.凈負(fù)債率%Table_EpsEPS元AEQ.Q.Q.Q.全年.Table_PicQuoteTabl

6、e_Trend升幅(%)MMM絕對(duì)升幅%相對(duì)指數(shù)%Table_Report相關(guān)報(bào)告.Table_OtherInfoTable_Industry模型更新時(shí)間： DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .股票研討社會(huì)效力傳播文化業(yè)Table_Stock歌華有線Table_Target評(píng)級(jí)：中性上次評(píng)級(jí)：中性目的價(jià)錢：.上次預(yù)測(cè)：.當(dāng)前價(jià)錢：.Table_Website公司網(wǎng)址bgctvTable_Company公司簡(jiǎn)介公司是獨(dú)一一家擔(dān)任北京地域有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)建立開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)、管理和維護(hù)的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，公司從事廣播電視節(jié)目收轉(zhuǎn)傳送和廣播電視網(wǎng)絡(luò)信息效力，是北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)核定

7、的高新技術(shù)企業(yè)。公司先后完成近、遠(yuǎn)郊區(qū)縣有線電視網(wǎng)絡(luò)的并購(gòu)一致，現(xiàn)已構(gòu)成覆蓋全市個(gè)區(qū)縣、接入萬(wàn)戶的超大型有線電視光纜網(wǎng)絡(luò)。目前，公司已開(kāi)場(chǎng)了大規(guī)模的雙向網(wǎng)改造，為寬廣用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入效力；完成了數(shù)字有線電視系統(tǒng)平臺(tái)的建立，開(kāi)場(chǎng)數(shù)字有線電視的播出運(yùn)營(yíng)和推行運(yùn)用，以順應(yīng)數(shù)字北京、科技奧運(yùn)的開(kāi)展需求。Table_PicTrend絕對(duì)價(jià)錢報(bào)答%Table_Range周價(jià)錢范圍.-.市值百萬(wàn),Table_Forcast財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn)元損益表AAAAAAAAAA營(yíng)業(yè)收入, , , , , 營(yíng)業(yè)本錢 , , , , 稅金及附加 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 EBIT 公允價(jià)值變動(dòng)收益 投資收益() 財(cái)務(wù)費(fèi)用

8、()()()()()()()()() 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ()所得稅() 少數(shù)股東損益 凈利潤(rùn) 資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金、買賣性金融資產(chǎn), , , , , 其他流動(dòng)資產(chǎn), , , , , 長(zhǎng)期投資 固定資產(chǎn)合計(jì), , , , , 無(wú)形及其他資產(chǎn) 資產(chǎn)合計(jì), , , , , 流動(dòng)負(fù)債 , , , 長(zhǎng)期負(fù)債, 股東權(quán)益, , , , , 投入資本(IC), , , , , 現(xiàn)金流量表NOPLAT 折舊與攤銷 , 流動(dòng)資金增量()() 資本支出, , , 自在現(xiàn)金流()()()()(,) 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流 , , , 投資現(xiàn)金流()()()()(,)()()(,)(,)()融資現(xiàn)金流(),()()() , ()現(xiàn)金流凈添

9、加額,()()() 財(cái)務(wù)目的生長(zhǎng)性收入增長(zhǎng)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%EBIT增長(zhǎng)率.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%-.%-.%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率.%-.%.%.%-.%-.%.%-.%.%-.%利潤(rùn)率毛利率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%EBIT率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%凈利潤(rùn)率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%總資產(chǎn)收益率(ROA).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%投入資本報(bào)答率(ROIC).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%運(yùn)營(yíng)才干存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 總

10、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量. . . . . 資本支出/收入 償債才干資產(chǎn)負(fù)債率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%凈負(fù)債率-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%.%-.%估值比率PE. . . . . PB. . . . . EV/EBITDA. . . . . P/S. . . . . 股息率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%作者簡(jiǎn)介：Table_About譚曉雨：國(guó)泰君安研討所常務(wù)副所長(zhǎng)。高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。傳媒首席分析師。中國(guó)廣播電視學(xué)會(huì)產(chǎn)業(yè)研討專業(yè)委員會(huì)理事。延續(xù)六年獲傳播文化業(yè)全國(guó)最正確分析師，-年社會(huì)效力行業(yè)全國(guó)最正確分析師。吳軼：復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，金融學(xué)專業(yè)

11、，年月參與國(guó)泰君安證券研討所。分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資歷或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任才干，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)了解，本報(bào)告明晰準(zhǔn)確地反映了作者的研討觀念，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份以下簡(jiǎn)稱“本公司的客戶運(yùn)用。本公司不會(huì)因接納人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律答應(yīng)的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完好性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)

12、告當(dāng)日的判別，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)錢、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)根據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息堅(jiān)持在最新形狀。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修正，投資者該當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修正。本報(bào)告中所指的投資及效力能夠不適宜個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因運(yùn)用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

13、投資者務(wù)必留意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)留意，在法律答應(yīng)的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)能夠會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)展證券或期權(quán)買賣，也能夠?yàn)檫@些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)效力。在法律答應(yīng)的情況下，本公司的員工能夠擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的獨(dú)一參考要素，亦不應(yīng)以為本報(bào)告可以取代本人的判別。在決議投資前，如有需求，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅

14、為本公司一切，未經(jīng)書面答應(yīng)，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何方式翻版、復(fù)制、發(fā)表或援用。如征得本公司贊同進(jìn)展援用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)運(yùn)用，并注明出處為“國(guó)泰君安證券研討，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)展任何有悖原意的援用、刪節(jié)和修正。假設(shè)本公司以外的其他機(jī)構(gòu)以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，那么由該機(jī)構(gòu)單獨(dú)為此發(fā)送行為擔(dān)任。經(jīng)過(guò)此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)絡(luò)該機(jī)構(gòu)以要求得悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而買賣本報(bào)告中提及的證券。本報(bào)告不構(gòu)本錢公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶因運(yùn)用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承當(dāng)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)闡明評(píng)級(jí)闡明.投資建議的比較規(guī)范投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)揭露布后的個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較規(guī)范，報(bào)揭露布日后的個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)或行業(yè)指數(shù)的漲跌幅相對(duì)同期的滬深指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)增持相對(duì)滬深指數(shù)漲幅%以上謹(jǐn)慎增持相對(duì)滬深指數(shù)漲幅介于%之間中性相對(duì)滬深指數(shù)漲幅