國家級高新區(qū)城投債值得投資（下篇）

1、正文我們在國家級高新區(qū)城投債值得投資嗎？（上篇）城投債主題投資策略之六中對國家級高新區(qū)定義、設(shè)立背景及發(fā)展有過詳細的討論。那么區(qū)域內(nèi)的城投信用資質(zhì)如何？下篇中我們從量化視角出發(fā)，對高新區(qū)平臺進行排序。一、構(gòu)建打分體系前的樣本處理1、國家級高新區(qū)數(shù)據(jù)處理部分高新區(qū)未公布其 GDP 規(guī)模以及增速，例如重慶璧山高新區(qū)、湖南常德高新區(qū)等，則使用高新區(qū)所在的區(qū)縣或者對應(yīng)市的 GDP 增速作為高新區(qū) GDP 增長速度代替。部分高新區(qū)未公布 2018 年固定資產(chǎn)投資額以及 2017、2018 年的固定資產(chǎn)投資額增速，例如陜西寶雞高新區(qū)、貴州貴陽高新區(qū)、山東濟寧高新區(qū)。使用高新區(qū)所在的縣或者對應(yīng)市的固定資產(chǎn)投

2、資額及其增速作為代替值。部分高新區(qū)未公布財政信息或者公布的財政信息存在缺失。第一，對于財政數(shù)據(jù)完全缺失的高新區(qū)，例如益陽高新區(qū)、揚州高新區(qū)等，使用高新區(qū)所在的區(qū)縣或者對應(yīng)市的財政數(shù)據(jù)作為代替值；第二，對于財政數(shù)據(jù)部分缺失的高新區(qū)，例如缺少 2017 年一般公共預(yù)算收入增速、稅收和一般公共預(yù)算支出數(shù)據(jù)，則可以用高新區(qū)所在的區(qū)縣或者對應(yīng)市的 2017 年一般公共預(yù)算收入增速、稅收占一般公共預(yù)算收入比重、財政自給率進行估算。統(tǒng)計口徑發(fā)生變化造成部分數(shù)據(jù)波動異常，例如天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)武清開發(fā)區(qū)總公司 2018 年固定資產(chǎn)投資增速驟降。針對該異常值，使用天津市數(shù)據(jù)進行代替。2、國家級高新區(qū)城投數(shù)據(jù)處理

3、剔除 2 家數(shù)據(jù)嚴重缺失的樣本城投平臺。由于株洲高新區(qū)的株洲汽博園開發(fā)有限公司和宜昌高新區(qū)的宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司數(shù)據(jù)嚴重缺失，將其剔除，最終總體樣本涵蓋 78 個國家級高新區(qū)的 114 家高新區(qū)城投平臺。來自政府部門的應(yīng)收賬款。大部分城投平臺并未詳盡披露來自政府部門的應(yīng)收賬款，但多數(shù)城投平臺披露了前五大應(yīng)收賬款所屬單位。所以，處理該項數(shù)據(jù)時，第一，若披露了前五大應(yīng)收賬款的所屬單位，將前五大應(yīng)收賬款中涉及政府部門的應(yīng)收賬款相加，作為該項指標的值；第二，若僅披露應(yīng)收賬款前五名總額或者僅披露應(yīng)收賬款前五名的排名，未提及所屬單位，則取應(yīng)收賬款前五名的總額來衡量該項指標；第三，若應(yīng)收賬款風(fēng)險組

4、合中有“政府、國企、關(guān)聯(lián)單位”這一分類或公開資料中提及應(yīng)收賬款主要來自政府部門的，未披露具體明細，也未說明占比，則取全值來衡量該項指標；第四，公開資料中未提及應(yīng)收賬款來源時，取 0 衡量該項指標。平臺重要性。由于蕪湖新馬投資有限公司、莆田市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園開發(fā)有限公司 2家公司未披露 2017、2018 年的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，其平臺重要性指標記為缺失，以 0 處理；自貢高新國有資本投資運營集團有限公司、南通高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)總公司、淮南市山南開發(fā)建設(shè)有限責(zé)任公司僅披露了某一年的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，故平臺重要性取值為披露年平臺重要性的一半。對外擔保余額、受限資產(chǎn)、銀行授信額度數(shù)據(jù)處理方法。第一，部分城投平臺

5、并未完全公布上述三項指標 2018 年年末的情況，但公布了 2019 年 3 月和 2019 年 6 月的情況，故取距離 2018 年年末時間最近的值來代替該項指標；第二，部分城投平臺，例如自貢高新國有資本投資運營集團有限公司、重慶兩山建設(shè)投資有限公司、重慶宏燁實業(yè)集團有限公司未披露 2018 年年末數(shù)據(jù)，也未披露近期數(shù)據(jù)，故默認為 0。表 1：國家級高新區(qū)及所對應(yīng)城投無準確數(shù)據(jù)時的處理方法指標情況描述取值高新區(qū)數(shù)據(jù)缺失部分高新區(qū)未公布 GDP 規(guī)模、GDP 增速，固定資產(chǎn)投資額、固定資產(chǎn)投資增速，財政數(shù)據(jù)以高新區(qū)所屬區(qū)縣或者對應(yīng)市的數(shù)據(jù)代替統(tǒng)計口徑發(fā)生變化天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)武清開發(fā)區(qū)總公司

6、2018 年固定資產(chǎn)投資增速暴跌 78.3%以天津市 2018 年的固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)代替高新區(qū)城投數(shù)據(jù)嚴重缺失株洲高新區(qū)的株洲汽博園開發(fā)有限公司和宜昌高新區(qū)的宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司數(shù)據(jù)嚴重缺失剔除這兩家高新區(qū)城投來自政府部門的應(yīng)收賬款僅披露了前五大應(yīng)收賬款的所屬單位將前五大應(yīng)收賬款中涉及政府部門的應(yīng)收賬款相加僅披露應(yīng)收賬款前五名總額或者僅披露應(yīng)收賬款前五名的排名，未提及所屬單位取應(yīng)收賬款前五名的總額應(yīng)收賬款風(fēng)險組合中有“政府、國企、關(guān)聯(lián)單位”這一分類或公開資料中提及應(yīng)收賬款主要來自政府部門的，未披露具體明細，也未說明占比取全值公開資料中未提及應(yīng)收賬款取 0平臺重要性蕪湖新馬投資有限

7、公司、莆田市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園開發(fā)有限公司2 家公司未披露 2017、2018 年的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)取 0自貢高新國有資本投資運營集團有限公司、南通高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)總公司、淮南市山南開發(fā)建設(shè)有限責(zé)任公司僅披露了某一年的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)披露年平臺重要性的一半2018 年對外擔保、受限資產(chǎn)、受限貨幣資金部分城投平臺并未完全公布上述三項指標 2018 年年末的情況，但公布了 2019 年 3 月和 2019 年 6 月的情況取距離 2018 年年末時間最近的值部分城投平臺未披露 2018 年年末數(shù)據(jù)，也未披露近期數(shù)據(jù)取 0資料來源：根據(jù)公開資料整理，招商證券二、國家級高新區(qū)城投平臺基本面梳理1、營業(yè)收入高新區(qū)

8、平臺營業(yè)收入主要集中在 0-20 億元之間，其中 2017 年和 2018 年營業(yè)收入在 0-10 億元之間的城投平臺占比分別為 47%、42%，營業(yè)收入在 10-20 億元之間的城投平臺占比分別為 22%、27%；營業(yè)收入在 20-40 億元之間和 40 億元以上的城投平臺數(shù)量分布較為平均。2017 年，西安高科集團有限公司以 135 億元的營業(yè)收入位居第一，常高新集團有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)兆潤投資控股集團有限公司分別以營業(yè)收入 105 億元、104 億元列二三位；2018 年，西安高科集團有限公司以營業(yè)收入 162.8 億元繼續(xù)高居榜首，中關(guān)村發(fā)展集團股份有限公司和常高新集團有限公司分別以

9、營業(yè)收入 138 億元、111.3 億元列二三位。圖 1：2017 年營業(yè)收入分布狀況圖 2：2018 年營業(yè)收入分布狀況城投平臺2017年營業(yè)收入情況統(tǒng)計010億1020億2040億40億城投平臺2018年營業(yè)收入情況統(tǒng)計010億1020億2040億40億15%17%47%22%17%42%14%27%資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券2018 年營業(yè)收入增速呈兩極分化態(tài)勢。2018 年，有 7 家城投平臺營業(yè)收入增速較快，大于 100%，其中科學(xué)城(廣州)投資集團有限公司以增速 809.1%排名第一，南陽高新發(fā)展投資集團有限公司和肇慶市高新區(qū)建設(shè)投資開發(fā)有限公司：分列

10、二三位，增速分別達到 288%和 240%；還有 6 家平臺營業(yè)收入增速在 50%-100%之間。然而，受各種因素的影響，有 29 家平臺營業(yè)收入增速為負值，其中 25 家平臺營業(yè)收入增速在-20%-0之間，14 家平臺營業(yè)收入增速低于-20%，江陰高新區(qū)投資開發(fā)有限公司 2018 年營業(yè)收入降幅最大，為-78.32%, 其次是上海市北高新股份有限公司，2018 年營業(yè)收入降幅達到-76.82%。圖 3：營業(yè)收入增速兩極分化2018年營業(yè)收入增速情況統(tǒng)計分析100% 50%100%營 20%50%業(yè)入收10%-20%速增0-10%-20%040億6%8%18%43%35城投平臺收入穩(wěn)定性情況統(tǒng)

11、計30232522153025城投平臺數(shù)量201510500-20%20%-50% 50%-80% 80%-95%95%城投平臺收入穩(wěn)定性區(qū)間資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券2、應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款主要集中在 0-5 億元之間。2017 年，在公布應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)的 111 家城投平臺中，有 54 家城投平臺應(yīng)收賬款規(guī)模集中在 0-5 億元，其中 0-1 億元有 20 家，1-5 億元有 34 家，分別占比 18%和 31%；2018 年，在公布應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)的 112 家城投平臺中，有 47 家城投平臺應(yīng)收賬款規(guī)模集中在 0-5 億元之間，其中 0-1 億元有 17 家，1-5

12、 億元有 30 家，分別占比 15%和 27%。江陰高新區(qū)投資開發(fā)有限公司分別以應(yīng)收賬款 137 億元、138 億元位居 2017 年和 2018 年的第一位，遠超其他平臺，且其應(yīng)收賬款主要來自政府部門。49%的城投平臺平臺重要性高于 50%。用來自政府部門的應(yīng)收賬款占總的應(yīng)收賬款的比例衡量城投平臺的重要性，城投平臺重要性為近兩年均值。平臺重要性在 90%以上的城投平臺有 45 家，占比最大，達到 39%。圖 6：城投平臺應(yīng)收賬款統(tǒng)計情況圖 7：平臺重要性統(tǒng)計情況2018應(yīng)收賬款來自政府部門2017應(yīng)收賬款來自政府部門2018應(yīng)收賬款2017應(yīng)收賬款150城投平臺重要性情況統(tǒng)計0-10%10%

13、-50%50%-70%70%-90%90%13%39%26%10%12%城投平臺數(shù)量1005000-1億元1-5億元5-15億元 15-30億元 30億元資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券3、政府補助城投平臺對政府補助有一定程度的依賴。2017 年，政府補助金額主要集中于 0-2 億元之間，共有 82 家城投平臺的政府補助額在這一區(qū)間內(nèi)，其中 55 家城投平臺政府補助金額在 0-1 億元區(qū)間內(nèi)，占比 48%，有 27 家城投平臺政府補助金額在 1-2 億元內(nèi)，占比 24%，蘇州工業(yè)園區(qū)國有資產(chǎn)控股發(fā)展有限公司 2017 年獲得政府補助 11 億元，位居第一；2018 年政

14、府補助金額同樣主要集中在 2 億元以下，0-1 億區(qū)間共有 51 家，占比 44.3%，1-2 億元區(qū)間共有 34 家，占比 30%，其中綿陽科技城發(fā)展投資(集團)有限公司 2018 年獲得政府補助 13 億元，位居第一。圖 8：政府補助主要分布在 0-2 億元之間55512017年2018年342720138934246050城投平臺數(shù)量4030201000-1億1-2億2-3億3-4億4-5億5億資料來源：Wind，招商證券政府補助額4、凈資產(chǎn)與對外擔保凈資產(chǎn)與對外擔保規(guī)模相匹配。2018 年，115 家城投平臺（宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司數(shù)據(jù)缺失）凈資產(chǎn)總計 14132 億元，113

15、 家城投平臺（宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司、株洲高科汽博園開發(fā)有限公司和自貢高新國有資本投資運營集團有限公司數(shù)據(jù)缺失）對外擔保總計 2966 億元，占凈資產(chǎn)的 21%。1）凈資產(chǎn)在 50-100 億區(qū)間的平臺數(shù)量最多，有 48 家，占比 42%，其次 100-200 億有 37 家，占比 32%，0-50 億 17 家，占比 15%，500 億以上的數(shù)量最少，僅 2 家。2）對外擔保金額在 0-20 億區(qū)間內(nèi)的城投平臺數(shù)量最多，有 73 家，占比 65%，20-50 億區(qū)間有 21 家，占比 19%，50- 100 億區(qū)間有 11 家，100-150 億區(qū)間有 7 家，占比 6.2%，150

16、 億以上的數(shù)量最少，只有 1 家，是西安高新控股有限公司，對外擔保金額為 179.7 億元。圖 9：2018 年平臺凈資產(chǎn)規(guī)模主要集中在 50-100 億圖 10：2018 年城投平臺凈資產(chǎn)與對外擔保2018城投平臺凈資產(chǎn)分布情況統(tǒng)計0-50億50-100億100-200億200-500億500億2%2018城投平臺對外擔保規(guī)模情況統(tǒng)計1%6%10%19%65%0-20億20-50億50-100億100-150億150億10%15%32%42%資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券5、授信額度與負債規(guī)模授信額度與有息債務(wù)勉強相匹配。2018 年，110 家城投平臺（自貢高新國

17、有資本投資運營集團有限公司、株洲高科汽博園開發(fā)有限公司、重慶兩山建設(shè)投資有限公司、重慶宏燁實業(yè)集團有限公司、宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司、泰州東方中國醫(yī)藥城控股集團有限公司數(shù)據(jù)缺失）銀行授信總額度為 18342 億元，116 家城投平臺有息負債總和為 15128 億元，其中短期債務(wù)為 4124.2 億元，占比 27.3%?？傮w來看，銀行授信總額度與有息債務(wù)之和勉強相匹配。分區(qū)間來看，有息債務(wù)在 0-50 億區(qū)間內(nèi)的城投平臺數(shù)量最多，有 39 家，占比 34%，50-100 億區(qū)間有 34 家，占比 29%，500 億以上數(shù)量最少，僅有 4 家，其中宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司有息債務(wù)為 0

18、，其次是株洲高科汽博園開發(fā)有限公司，有息負債是 3.8 億元，南京揚子國資投資集團有限責(zé)任公司有息負債最多，為 1183.2 億元；授信額度方面，仍然是 0-50 億元區(qū)間的城投平臺數(shù)量最多，有 44 家，占比 40%，其次是 50-100 億區(qū)間，有 21 家平臺，占比 19%，150-200 億區(qū)間和 500 億以上的城投平臺數(shù)量最少，各有 9 家，占比均為 8%。值得注意的是，在披露銀行授信額度的 110 家平臺中，南京揚子國資投資集團有限責(zé)任公司以 1575.6 億元的授信額度排名第一，西安高新控股有限公司、湖北省科技投資集團有限公司以授信額度 1142.2 億元和 1008.4億元分

19、列二三位，楊凌現(xiàn)代農(nóng)業(yè)開發(fā)集團有限公司以 0.52 億元的授信額度排名最后?？傌搨矫?，在所有公布總負債規(guī)模的 115 家城投平臺中（宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司數(shù)據(jù)缺失），總負債規(guī)模之和達到 22278 億元，其中總負債規(guī)模在 100-200 億元區(qū)間內(nèi)的城投平臺數(shù)量最多，有 30 家，占比 26%，在 50-100 億和 200-500 億區(qū)間內(nèi)的城投平臺數(shù)量相同，各 26 家，占比均為 23%，在 0-50 億區(qū)間內(nèi)的平臺數(shù)量有 23 家，占比 20%，大于 500 億的平臺數(shù)量最少，僅 10 家，占比 9%。值得注意的是，南京揚子國資投資集團有限責(zé)任公司總負債最多，達到 1438.6

20、 億元，株洲高科汽博園開發(fā)有限公司總負債最少，僅為 8.4 億。圖 11：不同規(guī)模對外擔保和授信額度平臺數(shù)量基本匹配圖 12：總負債在 100-200 區(qū)間內(nèi)的城投數(shù)量最多44有息負債授信額度3834211813 14138 994502018城投平臺有息負債及授信額度統(tǒng)計情況4030201002018城投平臺不同負債規(guī)模平臺數(shù)量統(tǒng)計情況0-50億元50-100億元100-200億元9%20%23%23%26%200-500億元500億元 資料來源：Wind，招商證券資料來源：Wind，招商證券6、資本與資產(chǎn)2018 年，114 家城投平臺（株洲高科汽博園開發(fā)有限公司、宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有

21、限公司數(shù)據(jù)缺失）實收資本與資本公積之和均未超過 500 億元。50 億以下的有 40家，50-100 億元區(qū)間內(nèi)有 33 家，100-150 億元區(qū)間內(nèi)有 29 家，150-200 億元區(qū)間內(nèi)有 5 家，200 億以上僅有 7 家，其中 2 家平臺（實收資本+資本公積）大于 400 億元，湖北省科技投資集團有限公司以 446.7 億元位居榜首，廣西柳州市東城投資開發(fā)集團有限公司則以 440.5 億元位居第二。圖 13：（實收資本+資本公積）情況統(tǒng)計2018實收資本+資本公積情況統(tǒng)計4%6%35%25%29%0-50億50-100億100-150億150-200億200-500億資料來源：Win

22、d，招商證券大部分城投平臺受限資產(chǎn)占比較低。2018 年，114 家城投平臺（株洲高科汽博園開發(fā)有限公司、宜昌市財政經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司數(shù)據(jù)缺失）公開了受限資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例，占比低于 50%的城投平臺有 98 家，其中占比 10%以下的有 31 家，占比在 10%-20%的有 14 家，占比在 20%-30%的有 16 家，占比在 30%-40%的有 19 家，占比在40%-50%的有 18 家，占比在 50%-100%的有 11 家，占比大于 100%的有 5 家。圖 14：2018“受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)”情況統(tǒng)計31191416181153530城投平臺數(shù)量25201510500-10%10

23、%-20% 20%-30% 30%-40% 40%-50% 50%-100%100%受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)占，%資料來源：Wind，招商證券三、如何判斷國家級高新區(qū)城投平臺的信用資質(zhì)？國家級高新區(qū)城投平臺的信用資質(zhì)不僅與其自身實力相關(guān)，而且與其所在高新區(qū)的發(fā)展密切相關(guān)。上篇報告中對高新區(qū)城投的發(fā)債情況進行了梳理，接下來本文將結(jié)合高新區(qū)實力以及高新區(qū)城投自身的實力，綜合判斷國家級高新區(qū)發(fā)債平臺的信用資質(zhì)，下文選取了高新區(qū)實力和平臺實力兩個一級指標，賦予高新區(qū)實力 30%的比重，城投平臺 70%的比重。1、國家級高新區(qū)經(jīng)濟與財政實力如何衡量？經(jīng)濟實力（15%）。經(jīng)濟實力的強弱是衡量高新區(qū)財政收入水平和外

24、部舉債規(guī)模的重要基礎(chǔ)，即經(jīng)濟實力評價高新區(qū)財政是否雄厚的基礎(chǔ)，選取“近兩年 GDP 增速均值”、 “近兩年固定資產(chǎn)投資增速均值”兩個角度來衡量，分別賦予 10%，5%的權(quán)重。財政實力（15%）。財政實力是衡量高新區(qū)償債能力的直接和主要因素，選取近兩年一般公共預(yù)算收入增速均值、稅收收入/一般公共預(yù)算收入均值、財政自給率來衡量，各賦予權(quán)重 5%。2、城投資質(zhì)如何判斷？平臺收入及其穩(wěn)定性（35%）。平臺的收入及其穩(wěn)定性直接影響著城投平臺“內(nèi)部造血”的可持續(xù)性，可以從“2018 年營業(yè)收入”、“2018 年營業(yè)收入增速”、“收入穩(wěn)定性（營業(yè)收入中來自政府部門或公用事業(yè)、道路通行費、土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施等

25、的金額/營業(yè)收入）”三個角度進行衡量，分別賦予權(quán)重 10%、6%、5%。政府對城投平臺的影響主要來自兩個方面。1）“平臺重要性（來自政府部門的應(yīng)收賬款/總應(yīng)收賬款）”，因為該項指標可以在一定程度上反應(yīng)出平臺在多大程度上參與了當?shù)氐慕ㄔO(shè)與發(fā)展，所以將其稱為“平臺重要性”，賦予 5%的權(quán)重。2）“2018 年政府補助”和“政府補助穩(wěn)定性（政府補助/(補貼收入+其他收益+營業(yè)外收入)）”，這兩項指標可 以作為其他收入來源的觀察指標，分別賦予權(quán)重 5%、4%。負債情況（15%）。城投公司屬于高杠桿經(jīng)營，負債規(guī)模往往較大，滾債壓力加大將拖累信用資質(zhì)，以下選取“短期債務(wù)”、“有息債務(wù)/總負債”、“短期債務(wù)

26、/總負債”三個指標進行衡量，各賦予權(quán)重 5%。對外擔保和償債能力（10%）。對外擔保和償債能力都會影響企業(yè)面臨的流動性風(fēng)險，所以分別從“對外擔保/（凈資產(chǎn)-受限資產(chǎn)）”、“貨幣資金（扣除受限部分）/短期債務(wù)”這兩個部分進行衡量，各賦予權(quán)重 3%；由于城投平臺的特殊性質(zhì)，其與政府部門有著千絲萬縷的聯(lián)系，所以銀行對城投平臺的支持力度往往較大，倘若平臺出現(xiàn)流動性問題，銀行支持亦是償債能力的體現(xiàn)，所以下文中補充“銀行授信額度”作為輔助指標，賦予權(quán)重 4%。資本與資產(chǎn)（10%）。資本與資產(chǎn)是平臺在生產(chǎn)經(jīng)營中直接掌控的資源和根本，可用正向指標“實收資本+資本公積”、負向指標“受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)”來衡量，各賦

27、予權(quán)重 5%。表 2：高新區(qū)城投平臺資質(zhì)評價指標及各指標賦值情況一級指標二級指標三級指標指標類型權(quán)重高新區(qū)實力（30%）經(jīng)濟實力（15%）近兩年 GDP 增速均值正向指標10%近兩年固定資產(chǎn)投資增速均值正向指標5%財政實力（15%）近兩年一般公共預(yù)算收入增速均值正向指標5%稅收收入/一般公共預(yù)算收入均值正向指標5%財政自給率正向指標5%城投平臺實力（70%）平臺收入及其穩(wěn)定性（35%）2018 年營業(yè)收入正向指標10%2018 年營業(yè)收入增速正向指標6%收入穩(wěn)定性正向指標5%平臺重要性正向指標5%2018 年政府補助正向指標5%政府補助穩(wěn)定性正向指標4%負債情況（15%）短期債務(wù)負向指標5%有

28、息債務(wù)/總負債負向指標5%短期債務(wù)/總負債負向指標5%對外擔保和償債能力（10%）對外擔保/（凈資產(chǎn)-受限資產(chǎn)）負向指標3%貨幣資金（扣除受限部分）/短期債務(wù)正向指標3%銀行授信額度正向指標4%資本與資產(chǎn)（10%）實收資本+資本公積正向指標5%受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)負向指標5%合計100%注：收入穩(wěn)定性是營收中來自政府部門或公用事業(yè)、道路通行費、土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施等的部分資料來源：招商證券3、打分規(guī)則首先，將各指標換算成百分制體系，目的在于將各指標放在同一維度上對比。正向指標和負向指標的具體做法有所區(qū)別：1）正向指標取樣本數(shù)據(jù)最大值定義為 100 分，最小值定義為 0 分，以此為基礎(chǔ)換算其他樣本的同

29、一指標得分；2）負向指標取最小值為 100分，最大值為 0 分，以此為基礎(chǔ)換算其他樣本的同一指標得分。參與評分的部分城投平臺數(shù)據(jù)有所缺失或者嚴重缺失，前文中已經(jīng)詳細敘述了數(shù)據(jù)缺失以及統(tǒng)計口徑發(fā)生變化時的數(shù)據(jù)處理方法。然后，求加權(quán)平均數(shù)，按照各指標權(quán)重加權(quán)求和，得到最終評分結(jié)果，并劃分城投平臺資質(zhì)等級：1）按照最終打分結(jié)果排序，求出中位數(shù)為 43.88，該分數(shù)（含）及以上平臺高于一般水平，表現(xiàn)優(yōu)良，將此做為標準，歸類為上區(qū)段+下區(qū)段兩組；2）分別再求上下兩個區(qū)段的中位數(shù)，求得上區(qū)段中位數(shù)為 46.55，下區(qū)段中位數(shù)為 40.93，然后再次劃分區(qū)段，最終得到 4 類國家級高新區(qū)城投平臺資質(zhì)等級，前

30、 25%為優(yōu)質(zhì)國家高新區(qū)城投平臺，25%-50%為良好平臺，50%-75%為中等平臺，末尾 25%為較弱平臺。四、國家級高新區(qū)城投平臺得分情況1、優(yōu)質(zhì)平臺優(yōu)質(zhì)平臺的高新區(qū)實力和城投平臺實力大體能夠相互匹配，將高新區(qū)得分和城投平臺得分進行加權(quán)平均后其優(yōu)勢更加明顯，但也存在兩種特殊情況： 1）高新區(qū)實力較為一般，但卻憑借其極強的自身實力擠進優(yōu)質(zhì)平臺區(qū)間。入圍優(yōu)質(zhì)平臺區(qū)間的中關(guān)村發(fā)展集團股份有限公司、湘潭高新集團有限公司等九家平臺所對應(yīng)的高新區(qū)排名處于所有國家高新區(qū)排名的后半段，但其卻憑借自身極強的實力，經(jīng)過加權(quán)平均計算之后，入圍了優(yōu)質(zhì)平臺區(qū)間。 2）平臺自身實力平平，但卻依靠其所在高新區(qū)的實力擠進

31、優(yōu)質(zhì)平臺。發(fā)行人所屬高新區(qū)高新區(qū)得分經(jīng)濟實力財政實力平臺得分收入及其穩(wěn)定性負債情況對外擔保和償債能力資本與資產(chǎn)總得分南京揚子國資投資集團有限責(zé)任公司南京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)666271504247557754.99廣西柳州市東城投資開發(fā)集團有限公司柳州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)576055524561268953.67湖北省科技投資集團有限公司武漢東湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)616161483158409851.67常高新集團有限公司常州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)656564454751165750.87陜西安康高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資(集團)有限公司安康高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)767873382479184949.55郴州市產(chǎn)業(yè)

32、投資集團有限公司郴州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)536244484273146549.33南京江北新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司南京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)666271423258266649.16蘇州工業(yè)園區(qū)國有資產(chǎn)控股發(fā)展有限公司蘇州工業(yè)園區(qū)625965433955176448.84泉州臺商投資區(qū)開發(fā)建設(shè)有限責(zé)任公司泉州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)616160433374176148.47西安高新控股有限公司西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)596653444317418948.31蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)585760443582184648.29合肥高新建設(shè)投資集團公司合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)65696

33、2412775215848.27龍翔投資控股集團有限公司長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)506239474054318048.24綿陽科技城發(fā)展投資(集團)有限公司綿陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)576350454760174248.20中關(guān)村發(fā)展集團股份有限公司中關(guān)村科技園495542484157387048.14新余市城東建設(shè)投資總公司新余高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)6064564320100136748.03蘇州工業(yè)園區(qū)兆潤投資控股集團有限公司蘇州工業(yè)園區(qū)625965423468264647.91黑牡丹(集團)股份有限公司常州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)656564413959154547.84楊凌現(xiàn)代農(nóng)業(yè)開發(fā)集團有限公司楊凌

34、農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)618635412293155747.27南京江北新城投資發(fā)展有限公司南京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)666271393165135347.21自貢高新國有資本投資運營集團有限公司自貢高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)536245452484425947.21湘潭高新集團有限公司湘潭高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)495839464273135747.11江門市高新技術(shù)工業(yè)園有限公司江門高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)576253423568165346.69威海市雙島灣開發(fā)投資有限公司威海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)616160413169126146.61西安高新區(qū)草堂科技產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展有限公司西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)59665341

35、3767124646.55無錫市新發(fā)集團有限公司無錫高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)615964403854185046.52昆山高新集團有限公司昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)675777373253175246.20肇慶市高新區(qū)建設(shè)投資開發(fā)有限公司肇慶高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)546247432781265746.14常州新港經(jīng)濟發(fā)展有限公司常州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)656564382960145845.90表 3：優(yōu)質(zhì)平臺得分情況資料來源：Wind，招商證券2、良好平臺此類平臺其自身實力和所屬高新區(qū)實力大多處于中等偏上水平，綜合評分處于該等級是理所當然；值得注意的是，遼寧藥都發(fā)展有限公司、渭南市城市投資集團有限公司其自身實

36、力較強，但卻因其所處高新區(qū)實力較弱，從而未進入優(yōu)質(zhì)平臺；與之相反，常州新航建設(shè)發(fā)展集團有限公司、龍城旅游控股集團有限公司 3 家平臺，雖然其所在高新區(qū)實力較強，但由于其自身實力不夠，所以同樣未能進入優(yōu)質(zhì)平臺。表 4：良好平臺得分情況發(fā)行人所屬高新區(qū)高新區(qū)得分經(jīng)濟實力財政實力平臺得分收入及其穩(wěn)定性負債情況對外擔保和償債能力資本與資產(chǎn)總得分西安高科集團有限公司西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)59665340455434945.88懷化市工業(yè)園投資開發(fā)有限公司懷化高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)596256402977145145.85無錫太湖國際科技園投資開發(fā)有限公司無錫高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)6159643933651542

37、45.60遼寧藥都發(fā)展有限公司本溪高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)515152433373126545.52寶雞高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)總公司寶雞高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)576550403078342645.44濟寧高新城建投資有限公司濟寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)595860403268144845.43蘇州中方財團控股股份有限公司蘇州工業(yè)園區(qū)625965382477185145.36楊凌城鄉(xiāng)投資建設(shè)開發(fā)有限公司楊凌農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)618635393261135545.26南京江寧科學(xué)園發(fā)展有限公司南京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)666271363149175445.22濟南高新控股集團有限公司濟南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)6266593

38、82365216345.05咸寧高新投資集團有限公司咸寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)526540423469185344.79渭南市城市投資集團有限公司渭南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)516141423078145744.74泰州華信藥業(yè)投資有限公司泰州醫(yī)藥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)576351393253226144.68蘇州蘇高新集團有限公司蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)585760393648225244.63常州新航建設(shè)發(fā)展集團有限公司常州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)656564363451144544.63嘉興市秀湖發(fā)展投資集團有限公司嘉興秀洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)586155393363154844.59馬鞍山慈湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)

39、區(qū)投資發(fā)展有限公司馬鞍山市慈湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)586352393264145044.55衡陽白沙洲開發(fā)建設(shè)投資有限公司衡陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)606259372573145044.19龍城旅游控股集團有限公司常州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)656564353352124144.12襄陽高新國有資本投資運營集團有限公司襄陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)536146403267155144.01蘇州高新國有資產(chǎn)經(jīng)營管理集團有限公司蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)585760383158145544.00荊門高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司荊門高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)566151393264174643.95蕪湖新馬投資有限公司蕪湖高新技術(shù)

40、產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)596355371885155643.74烏魯木齊高新投資發(fā)展集團有限公司烏魯木齊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)596453372563156243.52成都高新投資集團有限公司成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)606357362851206143.48淮南市山南開發(fā)建設(shè)有限責(zé)任公司淮南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)536243392285145843.38北京電子城高科技集團股份有限公司中關(guān)村科技園區(qū)495542412578265543.17重慶兩山建設(shè)投資有限公司璧山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)485938413468155143.16揚州盛裕投資發(fā)展有限公司揚州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)505941403264165542.85資

41、料來源：Wind，招商證券3、中等平臺表 5：中等平臺得分情況中等平臺的綜合實力大都處于中等偏下水平。值得關(guān)注的是，株洲高科集團有限公司、湖南天易集團有限公司、山東高創(chuàng)建設(shè)投資集團有限公司所對應(yīng)的高新區(qū)實力較為強勁，處于所有高新區(qū)的前半段，但由于其自身實力較弱，處于中等偏后水平，所以最終總得分處于中等水平。發(fā)行人所屬高新區(qū)高新區(qū)得分經(jīng)濟實力財政實力平臺得分收入及其穩(wěn)定性負債情況對外擔保和償債能力資本與資產(chǎn)總得分江陰高新區(qū)投資開發(fā)有限公司江陰高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)635770343242124742.65益陽高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資集團有限公司益陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)516142393070135042.62

42、蘇州高新區(qū)北部新城城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)585760362570144342.45孝感市高創(chuàng)投資有限公司孝感高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)466032413174135442.42貴陽高科控股集團有限公司貴陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)556545372469185342.20常州濱湖建設(shè)發(fā)展集團有限公司武進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)60606134335544042.13泰安泰山控股有限公司泰安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)546048372675153741.86山東高創(chuàng)建設(shè)投資集團有限公司濰坊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)606554342072154641.72莆田市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園開發(fā)有限公司莆田高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)

43、546247361684175541.66鷹潭市龍崗資產(chǎn)運營有限公司鷹潭高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)556049363445125341.49南通高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)總公司南通高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)576152352561145241.44鄂爾多斯市國有資產(chǎn)投資控股集團有限公司鄂爾多斯高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)494949382168197141.40宜昌高新投資開發(fā)有限公司宜昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)435135413462165841.38湖北大冶湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司黃石大冶湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)506237382477155041.35上海張江(集團)有限公司上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)56605135245132

44、5241.32長沙高新控股集團有限公司長沙國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)366111433570186041.22中國宜興環(huán)?？萍脊I(yè)園發(fā)展總公司中國宜興環(huán)?？萍脊I(yè)園545948363247135241.08株洲高科集團有限公司株洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)606059331468215741.04宿遷高新開發(fā)投資有限公司宿遷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)515942373156135241.02蘇州滸墅關(guān)經(jīng)開區(qū)滸創(chuàng)經(jīng)濟技術(shù)發(fā)展有限公司蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)585760342164145041.00咸陽市城市建設(shè)投資控股集團有限公司咸陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)555950352463184740.99重慶宏燁實業(yè)集團有限公司榮

45、昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)485938382971134440.85科學(xué)城(廣州)投資集團有限公司廣州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)576449342856144440.79淄博高新城市投資運營集團有限公司淄博高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)546048352467134740.64常熟東南資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司常熟高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)554466343046125140.48武漢東湖高新集團股份有限公司武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)616161322460183040.43湖南天易集團有限公司株洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)606059321469175640.33北京生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展有限公司中關(guān)村科技園區(qū)495542372179145240.28常德市鼎力實業(yè)有限公司常德高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)486134372955135940.12資料來源：Wind，招商證券4、較弱平臺較弱平臺的平臺實力大多