2021年功能飲料東鵬飲料分析報告

正文目錄1.能量飲料行業(yè)頭部品牌，規(guī)?？焖僭鲩L 41.1.專注能量飲料賽道，產(chǎn)品和品牌形象深入人心 41.2.前十大股東大多為公司管理層，股權集中 41.3.營收加速增長，盈利能力逐步增強 2.能量飲料行業(yè)增速快，國產(chǎn)品牌迅速崛起 2.1.功能飲料和能量飲料定義和分類標準不同 62.2.行業(yè)規(guī)模快速增長，未來仍有較大空間 72.3.行業(yè)處于高端價格帶，產(chǎn)品定價普遍較高 82.4.紅牛市占率領先全行業(yè)，東鵬近年逐漸追趕 3.核心單品把握消費人群，渠道利潤激活經(jīng)銷商動力 3.1.定位中低價位段，聚焦單品把握核心人群 3.2.產(chǎn)品廣告深入人心，提高品牌形象辨識度 3.3.2019年改變渠道打法，加強渠道利潤后收入快速增長 4.1.現(xiàn)金流分析：公司經(jīng)營現(xiàn)金流有大幅改善 4.2.經(jīng)營效率分析：應收應付均處于較低水平，公司經(jīng)營效率高 5.募集資金用途 6.盈利預測 7.風險提示 圖表目錄圖1預計發(fā)行后公司股本結構(%) 圖2營業(yè)收入(億元) 圖3營業(yè)收入分季度拆分(%) 5圖4主營業(yè)務毛利率和凈利率(%) 圖5分品類毛利率(%) 6圖6歸母凈利潤及增速(億元) 圖7費用率情況(%) 6圖8中國能量飲料銷售額及增速(億元) 圖92014-2019年中國各類飲料銷售額復合增速(%) 圖10能量飲料人均用量(升) 圖11能量飲料人均消費金額(美元) 8圖122019年國內能量飲料市占率(%) 圖1318-20年功能飲料市占率變化(%) 圖14能量飲料營收結構(%) 圖15能量飲料分產(chǎn)品毛利率(%) 圖19東鵬特飲電視廣告 圖20銷售費用結構(%) 圖21宣傳推廣費明細(%) 圖222018年至今能量飲料主要產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)熱度 圖252018-2020年各大區(qū)銷售情況(億元) 圖26“蓋世紅包”活動 圖28能量飲料在各線市場市占率變化情況(%) 圖29經(jīng)營活動現(xiàn)金流與銷售收現(xiàn)比(億元) 圖31應收賬款(萬元)及周轉率(次/年) 圖32應收賬款周轉率比較(次/年) 圖33應付賬款(萬元)及周轉率(次/年) 圖34應付賬款周轉率比較(次/年) 表1企業(yè)發(fā)展歷程 4表2前十名自然人股東持股情況(發(fā)行后)及職務 表5中國能量飲料零售價格帶 表6公司主要產(chǎn)品結構 表7能量飲料產(chǎn)品補充劑成分對比(/100ml) 表82018年以來各大能量飲料品牌推廣項目 表9公司經(jīng)銷商數(shù)量及區(qū)域分布情況 表11分產(chǎn)品收入拆分(萬元) 21飲料市場份額達到15%(按終端銷售金額計算),排名第二(紅牛排名第一，市場近100萬家終端門店。東鵬飲料實業(yè)有限公司成立完成了由國企向民營股份制企業(yè)的改革布局全國市場，簽約謝霆鋒為品牌代言人完成股份制改革，企業(yè)名稱變更為東鵬飲料(集團)股份有限公司；500ml金瓶在市場上獲得巨大成功；通過俄羅斯世界杯與媒體展開合作，進行廣告投放和內容運營提升品牌形象與知名度；開啟“壹元樂享”和“蓋世紅包”等多項活動，培設立了廣東、廣西、華中、華東等事業(yè)部，并形成了廣東、安徽、廣西、重慶等輻射全資、東鵬遠道、東鵬致遠和東鵬致誠間接持有公司417.07萬股，合計持有公司行0.40億股，占比10%,發(fā)行后實際控制人持股比例下降至49.74%。表2前十名自然人股東持股情況(發(fā)行后)及職務持股數(shù)量(股)持股比例(%)入職時間董事長、總裁董事、執(zhí)行總裁董事、大區(qū)銷售總監(jiān)4蔡運生監(jiān)事、廣東事業(yè)部總經(jīng)理5陳海明一6李達文董事、服務處經(jīng)理監(jiān)事、重點客戶部客戶經(jīng)理8梁維釗一9于楠一管理層直接持股比例合計一圖2營業(yè)收入(億元)圖3營業(yè)收入分季度拆分(%)■一季度■二季度■三季度■四季度公司主營業(yè)務毛利率穩(wěn)定，非能量飲料等其他業(yè)務毛利率不斷提升。22020年公司主營業(yè)務毛利率分別為45.78%/46.66%/46.48%,同比-2.13/+0.88/-0.18pct;能量飲料業(yè)務毛利率分別為48.08%/49.01%/48.67%,同比-能量飲料業(yè)務毛利率略微下滑主因2019年末下調250ml金瓶出廠價格(由55元/箱下調至46元/箱)并加大該產(chǎn)品的促銷力度；非能量飲料由于收入占比62.97%的柑檸檬茶毛利率由-18.88%提升至8.24%,因此非能量飲料業(yè)務整體毛利率由負轉正。公司包裝水業(yè)務(東鵬水品牌)由于產(chǎn)量提高帶來的規(guī)模效應和新品750ml大瓶裝提高單價，毛利率由-2.64%提升至16.06%,但是由于公司包裝水業(yè)務規(guī)模銷售費用大幅縮減，公司盈利能力逐步增強。2018-分別為2.16/5.71/8.12億元，同比-27.13%/+164.36%/+42.32%;凈利率分別為由于銷售費用的大幅縮減，公司銷售費用率由2018年最高31.91%下降至2020最低20.98%。圖4主營業(yè)務毛利率和凈利率(%)圖圖6歸母凈利潤及增速(億元)86420 歸母凈利潤 歸母凈利潤YOY圖5分品類毛利率(%)包裝飲用水圖7費用率情況(%)銷售費用率一一管理費用率研發(fā)費用率一一凈利率5%功能飲料不存在官方定義，能量飲料屬于功能飲料的一個品類。飲料標準分通則》中特殊飲料的定義：加入具有特定成分的適應所有或某些人群需要的液體飲料，包括運動飲料、營養(yǎng)素飲料、能量飲料、電解質飲料以及其他特殊用途的飲料。目前除“運動飲料”先后頒布國家標準(GB15266-2009)和團體標準表4運動飲料行業(yè)標準表3特殊飲料分類及定義表4運動飲料行業(yè)標準定義運動飲料營養(yǎng)成分及其含量能適應運動或體力活動人群的生理特點，能為機體補充水分、電解營養(yǎng)素飲料添加適量的食品營養(yǎng)強化劑，以補充機體營養(yǎng)需要的制品，如能量飲料含有一定能量并添加適量營養(yǎng)成分或其他特定成分，能為機體補充能量，或加速能量釋放和吸收的制品。電解質飲料添加機體所需要的礦物質及其他營養(yǎng)成分，能為機體補充新陳代謝消耗的電解質、水分的制品。其他特殊用途飲料上述之外的特殊用途飲料。感官要求產(chǎn)品應具有應有的色澤、滋味，不得有異味、異臭，無正常視力可見的外來雜質?？扇苄怨绦挝?20℃時折光計法)/%鈉/(mg/L)鉀/(mg/L)抗壞血酸/mg/L硫胺素及其衍生物/(mg/L)核黃酸及其衍生物/(mg/L)圖8中國能量飲料銷售額及增速(億元)圖92014-2019年中國各類飲料銷售額復合增速(%)×夕中國能量飲料行業(yè)起步較晚但增速較快。能量飲料于1927年起源于英國，進入中國市場，2002年Monster(魔爪)于美國上市并獲得巨大成功(MonsterEnergy2018-2020年在亞太地區(qū)分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.25/3.27/4.00億美元，2019-濟發(fā)展和居民消費水平提升，消費者對于飲料的健康和功能屬性需求提升，能量飲料行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2020年中國能量飲料銷售額452.43億元，同比+2.38%,2015-2020年CAGR+11.45%;同時，2014-2019年能量飲料銷售額CAGR為在飲料行業(yè)細分品類最高(+15.02%)。國內能量飲料行業(yè)規(guī)?？焖侔l(fā)展主要由于消費群體和消費場景的雙向擴張。能量飲料最初的消費群體主要集中在工作時間較長的司機、快遞員、藍領工人等人群，后來逐漸擴張至白領、學生等年輕消費群體。消費場景也從最初的加班、熬夜、運動等場景擴張至聚會、旅行、健身、日常保健等休閑場景。目前，能量飲料的消費人群和消費場景正在向年輕化、休閑化轉移，消費場景和消費需求的能量飲料市場起步較晚、消費者認知水平相對較低，國內能量飲料的消費量和消費金額水平相對歐美等發(fā)達國家明顯偏低。根據(jù)公司招股說明書的數(shù)據(jù)，2017年中國大陸能量飲料人均消費量2.2升，人均消費金額6.2美元，消費量和消費金額發(fā)展狀況和消費觀念等方面存在較大差異，在人口較多和能量飲料的消費水平更高。預計未來隨著居民消費水平和意識提升帶來的消費群體擴大和消費場景的多元化，能量飲料行業(yè)規(guī)模仍具備廣闊的成長空間。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，預計2024年中國能量飲料市場銷售額將達到532.63億元，2019-2024年CAGR+4.50%。圖10能量飲料人均用量(升)圖11能量飲料人均消費金額(美元)表5中國能量飲料零售價格帶產(chǎn)品價格(元/瓶、罐)規(guī)格(毫升)紅牛(華彬)紅牛維生素功能飲料6紅牛維生素功能飲料(強化型)7紅牛(天絲)紅牛維生素風味飲料6紅牛安奈吉飲料6力保健維生素功能飲料(經(jīng)典款)維生素功能飲料(伊人款)人參王漿功能飲料日加滿甜睡無糖營養(yǎng)素飲料醒勢力駕車能量飲料小綠瓶功能飲料魔爪勁爆能量能量風味飲料6魔爪超越能量風味飲料6魔爪龍茶能量風味能量飲料6魔爪芒果狂歡能量風味飲料6魔爪龍之金能量風味飲料6體質能量牛橫酸運動功能飲料戰(zhàn)馬能量型維生素飲料5東鵬特飲金磚2金瓶金罐4樂虎維生素功能飲料4氨基酸維生素功能飲料4維生素功能飲料牛磺酸飲品(細罐版)5維生素運動功能飲料維生素運動功能飲料啟力牛磺酸維生素飲料料整理，華西證券研究所3降。2020年紅牛市占率27.9%,同比-0.6pct,紅牛市占率下降主要因為：1)紅牛的單一產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)達到一定的高度(200億以上),普通的渠道策略不能刺激產(chǎn)率數(shù)據(jù)，東鵬(功能飲料第三名，能量飲料第二名)2018-2020年市占率5.3%/7.7%/12.6%,2019-2020年圖122019年國內能量飲料市占率(%)圖1318-20年功能飲料市占率變化(%)■樂虎■其他資料來源：Euromonitor,華西證券研究所注：按照非現(xiàn)場消費的銷售金額計算% 資料來源：尼爾森，華西證券研究所注：尼爾森功能飲料市場包括運動飲料(尖叫、脈動等產(chǎn)品)的銷售額。公司產(chǎn)品涵蓋能量飲料、非能量飲料以及包裝飲用水三大類型。目前產(chǎn)品線表6公司主要產(chǎn)品結構產(chǎn)品類別代表產(chǎn)品零售價格(元)圖例能量飲料250ml金磚特飲2250ml金瓶特飲3250ml金罐特飲4500ml金瓶特飲5355ml東鵬加気7非能量飲料由柑檸檬茶陳皮特飲清涼系列飲品1乳味飲料包裝飲用水飲用純凈水飲用天然水資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所能量飲料為公司主要收入來源。在公司三大產(chǎn)品類型中，能量飲料作為公司的核心業(yè)務，是公司最主要的收入來源，2018-2020年收入分別為28.86/40.03/業(yè)務收入比重亦不斷提高(2018-2020占比4.49%/4.50%/5.68%),其中非能量飲料實現(xiàn)營業(yè)收入0.99/1.48/2.40億元，同比-4.02%/+49.30%/+62.23%;包裝飲用水紅牛的產(chǎn)品形象一直是以金屬罐包裝的高端形象，而公司產(chǎn)品主打以塑料瓶包裝得了巨大成功，銷售收入由2017年的0.60億元增加至2020年的30.85億元，占能量飲料收入比也由2017年的2.10%上升至2020年的62.51%。由于規(guī)模效應，2020年500ml金瓶特飲毛利率提升至52.25%(同比+1.13pct)。圖14能量飲料營收結構(%)■250ml金磚特飲■其他能量飲料資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所圖15能量飲料分產(chǎn)品毛利率(%)=500ml金瓶特飲-250ml金罐特飲=250ml金瓶特飲250ml金磚特飲資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所有紅牛、力保健、啟力、樂虎、東鵬特飲、日加滿和戰(zhàn)馬，其他功能飲料僅有東鵬特飲維生素功能飲料東鵬特飲維生素功能飲料衛(wèi)食健字(1998)第580號資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所獲得時間紅牛維生素功能飲料衛(wèi)食健字(1997)第327號東鵬特飲(維生素功能飲衛(wèi)食健字(1998)第580號力保健保健飲料衛(wèi)食健字(2000)第0733號紅牛維生素功能飲料(?；撬釓娀?衛(wèi)食健字(2001)第0406號日加滿飲品國食健字G20041476啟力R?；撬峋S生素飲料國食健字G20120107樂虎氨基酸維生素功能飲料(牛磺酸強化型)國食健字G20150917戰(zhàn)馬?；撬峥Х纫蚓S生素飲料戰(zhàn)馬牛磺酸賴氨酸咖啡因維生素飲料戰(zhàn)馬?；撬峋S生素飲料資料來源：公開資料，華西證券研究所整理是咖啡因，因為咖啡因對于人體的心臟和中樞神經(jīng)系統(tǒng)起到興奮作用，會在短時標準，咖啡因只允許在可樂型碳酸飲料中使用，其他食品不能使用。根據(jù)美國食品及藥物管理局和美國軟飲料協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，咖啡中含有的咖啡因最多(28.5-45.0mg/ml),茶水中咖啡因含量12.8-21.3mg/ml,可樂中咖啡因含量大約10mg/ml。國內能量飲料產(chǎn)品只有獲得“藍帽子”標識的可以在產(chǎn)品中大量添加咖啡因，因除咖啡因外的其他成分主要為補充人體在活動中流失的能量物質。如?；撬釣槿梭w必需氨基酸，在每日新陳代謝中產(chǎn)生，但會隨著汗液流失，并且運動者的表7能量飲料產(chǎn)品補充劑成分對比(/100ml)紅牛樂虎咖啡因(mg)2?；撬?mg)肌醇(mg)一賴氨酸(mg)一一一煙氨酸(mg)2維生素B1(mg)一維生素B6(mg)維生素B12(ug)維生素PP(mg)一一2一一L-肉堿(mg) L-賴氨酸鹽酸鹽(mg)一 煙酸(mg) 一泛酸(mg)華西證券研究所整理就要醒著拼”的品牌主張深入人心。2018年俄羅斯世界杯，公司投入1.5億元與央視和媒體平臺展開合作，進行了廣泛的廣告投放和內容運營，成功提升品牌形象與知名度。2019年公司實行飽和式營銷策略：1)“高空”與“地面”廣告相結合：在央視、衛(wèi)視和影視劇植入產(chǎn)品進行推廣，全年戶外投放1800多輛公交車、1700多塊候車亭、400多塊T型廣告牌、2800多塊墻體等，提升了品牌知名度。2)線上廣告：與抖音短視頻平臺合作，東鵬抖音挑戰(zhàn)賽獲得超過60億曝光量。3)重點市場旺季廣告投放：在多個重點市場進行地鐵包站、高鐵大屏聯(lián)投，深化品圖18圖18東鵬特飲與世界杯合作資料來源：公開資料，華西證券研究所率分別為31.92%/23.37%/20.98%,宣傳推廣費用率分別為17.87%/10.22%/8.21%。2018年公司與俄羅斯世界杯合作投入大量費用進行推廣(2018-2020電視電臺廣告費用率分別為8.06%/3.44%/2.01%),2019年以來公司宣傳推廣戰(zhàn)略轉為正常的電視與媒體宣傳，因此2019年銷售費用率大幅下降。渠道推廣費增加主要包括產(chǎn)品的商超進場費以及消費者活動費用，商超進場費增加主因公司進行全國化渠道推廣策略，產(chǎn)品鋪市率逐漸增加導致，同時2019年開始公司進行了“壹元樂享”和“蓋世紅包”等多項消費者活動，既增加了消費者的購買欲望，也增加了渠道積極性。股份支付主要為2019年4月公司將1513萬元股份用于對部分核心骨干人員進行激勵。其中，公司副總裁、董事會秘書及財務總監(jiān)劉麗華、公司副總裁盧義富和公司副總裁蔣薇薇通過直接持股方式參與股權激勵，東鵬遠道、東鵬致遠、東資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所圖21宣傳推廣費明細(%)■賽事贊助“其他渠道推廣費資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所資料來源：公開資料，華西證券研究所資料來源：公開資料，華西證券研究所東鵬特飲影視推廣較多，更吸引年輕消費者。能量飲料的消費場景更多在運動場景，因此紅牛、Monster、樂虎等品牌的推廣項目主要針對核心消推廣更多集中在影視劇、綜藝和社交媒體廣告上，對賽事的贊助相對較少。因為東鵬營銷推廣的覆蓋面更廣，因此在社交媒體上的曝光度也就更高，長期來看，東鵬特飲的百度指數(shù)超過了樂虎和Monster。2021年以來紅牛熱度不斷提升主要由于1)2020年12月21日最高院判紅牛系列商標歸泰國天絲紅牛所有，華彬紅牛敗訴；2)第10屆的紅牛X阿爾卑斯山極限穿越賽和德甲比賽等賽事開始。表82018年以來各大能量飲料品牌推廣項目廣告抖音短視頻+直播、電視廣告、戶外廣告、門店陳列堆頭抖音、高德地圖導航、門店陳列堆頭、戶外廣告、電視廣告、高鐵廣告等《三生三世十里桃花》《親愛的，熱愛的》《歡樂頌》《人民的名義》《愛情公寓5》《安家》《獵狐》《盜墓筆記-重啟》《唐人街探案3》《贅婿》《破冰行動》綜藝推廣《中國新說唱》、《今晚80后脫口秀》人》《天天向上》等英雄聯(lián)盟真人綜藝代言人峰、潘曉婷、希林娜謝霆鋒敦、F1方程式賽車手漢密爾UFC終極格斗冠軍賽、萬里達CBA聯(lián)賽、2018國際贊助極限運動、中國田徑協(xié)會、RedBullHalfCourt街頭籃球賽、F1紅牛車隊、2020中國籃球公開賽等2018年中超聯(lián)賽、央視俄羅斯世界杯轉播、葡萄牙國家足球隊、RNG、戶外競技《搖啊笑啊橋》等手；越野摩托錦標賽游戲版、電競上海大師賽、2020廣州動漫游戲盛典等游戲賽事及隊伍；CNY國際電子音樂足球俱樂部超級杯、2018騰訊TGA大獎賽夏季總決賽、2019FIBA籃球世界杯、2020珠峰高程測量登山隊、國際汽聯(lián)F4中演出活動國錦標賽中國國際進口博覽會展臺、中國國際消費品博覽會2021中國便利店大會資料來源：公開資料，華西證券研究所整理2018-05-142018-09-242019-02-042019-06-172019-10-282020-03-09加強渠道精細化管理，終端門店數(shù)量逐漸增加。2019年公司實施了增強終端門店精細化管理舉措并優(yōu)化營銷管理架構：1)提升終端門店冰柜的覆蓋率和精準投放；2)加強終端陳列數(shù)量和陳列覆蓋的網(wǎng)點數(shù)量，提高消費粘性；3)加強銷售人員對終端門店拜訪的考核，提升銷售團隊的執(zhí)行能力；4)推廣和更新鵬訊云商平臺，及時跟蹤渠道庫存、鋪市和陳列等終端信息，加速渠道管理力度和決策反饋速度；5)成立了廣西、華東、華中、華北、西南和北方大區(qū)事業(yè)部。公司將繼續(xù)拓展傳統(tǒng)、特通和現(xiàn)代渠道覆蓋廣度，提高產(chǎn)品的鋪市率。由于產(chǎn)品的消費者購買和終端銷售積極性較強，公司快速完成了“經(jīng)銷商——郵差(郵差承擔配送和資金費用，公司承擔市場費用)/批發(fā)商——終端門店”的整體渠道搭建。2020年年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量提升364家至1600家，郵差/批發(fā)商提升2萬余家至5萬余家，終端門店提升超過30萬家至120萬家。廣東以外地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量提升347家至1376家，郵差及批發(fā)商提升2萬余家至4萬余家，終端門店提升30萬余家至90萬余家。00Q0資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所圖24渠道營銷管理架構北方大區(qū)北方大區(qū)西南事業(yè)部華北事業(yè)部華東事業(yè)部華中事業(yè)部廣西事業(yè)部資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所圖252018-2020年各大區(qū)銷售情況(億元)20182019資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所比例比例比例入粉絲近5000萬，銷售增長超過40%?；顒邮菍τ谙M者有20%(綜合中獎率)的概率獲得一次1元換購250ml金罐飲料的促銷活動。我們認為，活動對于渠道終端來說，總計有1元(換購)+1.58元 包，渠道僅有銷售商品的1.2元/瓶利潤。體質能量有“壹元樂享”活動，但是沒有掃碼紅包，渠道利潤最高為1.2(銷售商品獲得的利潤)+1(換購)=2.2元/瓶。的消費習慣和消費粘性。公司的渠道體系不斷完善、產(chǎn)品覆蓋和滲透程度不斷提各線市場快速增長，2020年一線/二線/三線/四線/鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場市占率分別為圖26圖26“蓋世紅包”活動蓋是紅包蓋式紅包蓋世紅包困圖27“壹元樂享”活動資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所圖28能量飲料在各線市場市占率變化情況(%)注：尼爾森功能飲料市場包括運動飲料(尖叫、脈動等產(chǎn)品)的銷售額。目前，公司產(chǎn)品雖然涵蓋能量飲料、非能量飲料以及包裝飲用水三大類型，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額有大幅改善，銷售收現(xiàn)比與可比公司相當。公司2018-2020年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1.95/12.11/13.40億元，同比+2.76%/+521.21%/+10.68%。公司自2018年起進行了能量飲料產(chǎn)品結構的調整，提高了500ml金瓶特飲的產(chǎn)能利用率，大幅增加了500ml金瓶特飲的產(chǎn)銷規(guī)模，公司2019年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額有了大幅度的提高。2018-2020年公公司“款到發(fā)貨”的結算方式使得公司的銷售收現(xiàn)比基本上高于110%,保障了公圖29經(jīng)營活動現(xiàn)金流與銷售收現(xiàn)比(億元)圖30銷售收現(xiàn)比比較(%)8642020172018■經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一銷售收現(xiàn)比東鵬飲料一一香飄飄一一養(yǎng)元飲品一一承德露露款到發(fā)貨的結算方式，僅對少量合作時間長、信用情況較好的經(jīng)銷商給予一定信用期和信用額度，并且這部分經(jīng)銷商期末賒銷貨款余額普遍較小，大部分經(jīng)銷商均能及時付款。2018-2020年公司應收賬款周轉率分別為113.29/129.27/258.10,在可比公司中維持在較高水平，應收賬款管理較好，主要原因是公司在飲料行業(yè)深耕多年，產(chǎn)品深受下游經(jīng)銷商認同，同時，公司款到發(fā)貨的結算方式使其銷售圖31應收賬款(萬元)及周轉率(次/年)03應收賬款(左軸)0應收賬款周轉率(右軸)資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所圖32應收賬款周轉率比較(次/年)0201720182019一香飄飄一一養(yǎng)元飲品資料來源：wind,公司招股說明書公司應付賬款有所增長，周轉率保持在行業(yè)較低水平。隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，2018-2020年公司應付賬款數(shù)額整體呈上升趨勢(1.95/3.04/2.95億元),占各期末負債總額比例分別為19.08%/17.85%/12.05%。公司應付賬款均為應付供應商的原材料采購款，公司原材料主要包括生產(chǎn)所需的原料以及包裝物，輔料備件及維修用的五金備件等。公司的應付賬款周轉率在可比公司中處于中等水平，賬齡1年以內應付賬款占比超過99%,不存在拖欠供應商貨款的情況。圖33應付賬款(萬元)及周轉率(次/年)0應付賬款(左軸)969998應付賬款周轉率(右軸)資料來源：公司招股說明書，華西證券研究所50飄一養(yǎng)元飲品一承德露露公司存貨周轉率較高，存貨管理較好。2018-2020年公司存貨周轉率分別為12.90/13.43/10.88,保持在較高水平，在可比公司中也處于高位。公司始終采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式和“以產(chǎn)定購”的采購模式，因此各報告期末的存貨余額較小，使得公司存貨周轉率高于同行業(yè)可比公司平均水平，反映了公司良好的公司銷售凈利率整體上升，公司盈利能力逐漸增強。2018-2020年公司的銷售凈利率分別為7.11%/13.56%/16.38%,在可比公司中處于中等水平。隨著銷售規(guī)模的逐漸變大，近年來公司規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，公司的凈利率穩(wěn)步提高。前期階段公司銷售凈利率降低主要是由于公司處于快速發(fā)展階段，銷售費用率略高于同行業(yè)上市公司平均水平，同時廣告宣傳和品牌建設投入以及銷售人員職工薪酬支出402017201820一東鵬飲料一—香飄飄一一養(yǎng)元飲品820172018201一東鵬飲料一—香飄飄一一養(yǎng)元飲品公司募投項目主要集中在生產(chǎn)基地建設和營銷網(wǎng)絡升級及品牌推廣上。公司計劃在廣州和重慶建設生產(chǎn)基地，一方面緩解廣州現(xiàn)有生產(chǎn)基地的產(chǎn)能瓶頸，另一方面拓展中西部地區(qū)的市場需求，降低運輸費用。隨著重慶西彭生產(chǎn)基地的建表10募集資金用途(萬元)資額(