非銀行金融行業(yè)關(guān)于修改《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》的決定等的專題評(píng)析：決勝全面建設(shè)小康之年資本市場(chǎng)政策助力市場(chǎng)化發(fā)展

1、顧問參與并購(gòu)的交易金額排名中，中信證券以 3031.27 億元占領(lǐng)榜首，市占率為 20.23%。 與華泰聯(lián)合分別以 12.53%、11.82%位居二、三名。從歷年數(shù)據(jù)來看，華泰聯(lián)合與中信證券穩(wěn)居前三。從前 15 名的并購(gòu)重組總額來看，2016 年達(dá)到近 5 年最高值，2017 年降幅較大。從集中度來看，前 15 名集中度持續(xù)保持在 70%以上，2016 年高達(dá) 80.33%，2019年集中度相比于 2018 年有所提升。要點(diǎn) 6：就可能的營(yíng)收增量空間來看，我們嘗試做測(cè)算。按照股權(quán)再融資承銷費(fèi)率 0.75%來計(jì)算，假設(shè) 2020 年市場(chǎng)股權(quán)再融資規(guī)模在 12000 億元左右，有望為券商帶來 90

2、 億元的增量。此次再融資松綁政策力度大，預(yù)計(jì)將激活再融資市場(chǎng)。但是市場(chǎng)資金有限，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，資金將更多的流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。龍頭券商投行承攬承銷能力強(qiáng)，將顯著受益。從 2019Q3 年承銷市場(chǎng)份額（含作為財(cái)務(wù)顧問）來看，中金（23%）、中信證券（16%）、華泰聯(lián)合（15%）、國(guó)泰君安（15%）、長(zhǎng)江承銷保薦（8%）、中銀國(guó)際證券（7%）占有優(yōu)勢(shì)地位，建議重點(diǎn)關(guān)注。投資建議：重點(diǎn)推薦關(guān)注華泰證券（第一家 A+H+G 內(nèi)地券商）、國(guó)泰君安、 、海通證券、興業(yè)證券及東方證券等，港股關(guān)注中金公司等；互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者可關(guān)注次新股類彈性標(biāo)的：中信建投、中國(guó)銀河（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高彈性）等，需

3、要關(guān)注回調(diào)孕育的介入機(jī)會(huì)；部分為關(guān)聯(lián)券商未列出。創(chuàng)投板塊建議關(guān)注：魯信創(chuàng)投、華西股份及張江高科等。風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；政策改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 事件回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250012 聚焦三個(gè)核心點(diǎn) 5 HYPERLINK l _TOC_250011 正式版略超預(yù)期 5 HYPERLINK l _TOC_250010 事件影響評(píng)析 10 HYPERLINK l _TOC_250009 落實(shí)四中全會(huì)精神、新證券法及 2020 年監(jiān)管會(huì)議等精神 10 HYPERLIN

4、K l _TOC_250008 落實(shí)四中全會(huì)精神 10 HYPERLINK l _TOC_250007 落實(shí)新證券法精神 11 HYPERLINK l _TOC_250006 落實(shí)深改 12 條及 2020 年證券期貨業(yè)監(jiān)管會(huì)議精神 11 HYPERLINK l _TOC_250005 落實(shí)中央分析新冠肺炎疫情形勢(shì)及研究加強(qiáng)防控工作精神 11 HYPERLINK l _TOC_250004 提升市場(chǎng)資源配置效率，券商行業(yè)有望受益 12 HYPERLINK l _TOC_250003 再融資新規(guī)旨在提升市場(chǎng)融資功能，激活市場(chǎng)活力 12 HYPERLINK l _TOC_250002 再融資政策松

5、綁等成大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板受益最大 14 HYPERLINK l _TOC_250001 投資空間打開，預(yù)計(jì)定增基金再次回歸 16 HYPERLINK l _TOC_250000 并購(gòu)重組有望進(jìn)一步活躍 20券商百億業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?27估值與投資建議 28風(fēng)險(xiǎn)提示 32圖表目錄圖 1：上市公司再融資和并購(gòu)重組政策歷次變化回顧 13圖 2：上市公司再融資政策歷次變化及市場(chǎng)表現(xiàn) 14圖 3：2014-2020 年創(chuàng)業(yè)板融資方式單位：家 15圖 4：2008-2020 年 A 股市場(chǎng)各板塊 IPO 融資情況 15圖 5：2013-2020 年創(chuàng)業(yè)板股權(quán)再融資規(guī)模及同比 15圖 6：A 股市場(chǎng)各板塊增發(fā)

6、規(guī)模 單位：億元 15圖 7： 2010 年至今 A 股上市公司定增總額 16圖 8：定增主題基金規(guī)模及復(fù)合增長(zhǎng)率 17圖 9：定增主題基金收益率情況 17圖 10：不同年份的公司數(shù)量分布（預(yù)案公告日） 19圖 11：不同年份的公司數(shù)量分布（上市公告日） 19圖 12：2010-2019 定增項(xiàng)目發(fā)行價(jià)格/發(fā)行底價(jià)變化趨勢(shì) 20圖 13：財(cái)務(wù)顧問參與并購(gòu) Top15 的交易金額與市場(chǎng)份額合計(jì) 24圖 14：2019 年券商承銷股權(quán)再融資市場(chǎng)份額情況（前 10 名） 27圖 15：證券行業(yè)定增業(yè)務(wù)規(guī)模及承銷費(fèi)率 27圖 16：券商估值回升 30圖 17：上市券商加權(quán) ROE 均值底部震蕩 30圖

7、 18：上市券商 PB 估值與 ROE 關(guān)系圖 31表 1：再融資新規(guī)主要內(nèi)容對(duì)比 5表 2：上市公司證券發(fā)行管理辦法新舊規(guī)定對(duì)比 6表 3：創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法新舊規(guī)定對(duì)比 7表 4：上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則新舊規(guī)定對(duì)比 9表 5：博時(shí)基金參與定增項(xiàng)目示例 17表 6：2019 年修訂版上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法主要內(nèi)容變化 20表 7：并購(gòu)重組政策歷次修訂情況 21表 8：重組審核規(guī)則要點(diǎn) 22表 9：2015-2019 財(cái)務(wù)顧問參與并購(gòu)排名 23表 10：2019 年度證券公司從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力專業(yè)評(píng)價(jià) 24表 12：行業(yè)及上市券商再融資承銷收

8、入情況單位：億元 28表 12：2019 年度券商業(yè)績(jī)快報(bào) 29表 13：近期非銀板塊增發(fā)預(yù)案與增發(fā)實(shí)施項(xiàng)目 31事件回顧2020 年 2 月 14 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定（簡(jiǎn)稱再融資規(guī)則），自發(fā)布之日起施行。聚焦三個(gè)核心點(diǎn)再融資新規(guī)聚焦發(fā)行條件、非公開制度安排及批文期限等方面。首先，新規(guī)精簡(jiǎn)了發(fā)行條件：取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于 45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù) 2 年盈利的條件；將“創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致”由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。其次，優(yōu)化了非公開制度安排：定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于

9、本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日；將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 9 折改為 8 折；將鎖定期由 36 個(gè)月和 12 個(gè)月分別縮短至 18 個(gè)月和 6 個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由分別不超過 10 名和 5 名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過 35 名。最后，再融資批文有效期從 6 個(gè)月延長(zhǎng)至 12 個(gè)月。正式版略超預(yù)期與 2019 年 11 月 8 日發(fā)布的征求意見稿相比，此次正式版本的制度調(diào)整略超預(yù)期，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是放寬非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制，擬發(fā)行的股份數(shù)量占發(fā)

10、行前總股本的上限由 20%放寬至 30%；二是調(diào)整“新老劃斷”時(shí)間點(diǎn)，將征求意見時(shí)計(jì)劃按“核準(zhǔn)批復(fù)時(shí)點(diǎn)”作為新老規(guī)則劃斷點(diǎn)調(diào)整為“發(fā)行完成時(shí)點(diǎn)”；三是強(qiáng)化對(duì)“明股實(shí)債”的限制。再融資新規(guī)相比此前的規(guī)則有較多的改變，整體更加市場(chǎng)化。表 1：再融資新規(guī)主要內(nèi)容對(duì)比征求意見稿正式稿舊規(guī)定公開發(fā)行不受資產(chǎn)負(fù)債率 45%限制不受資產(chǎn)負(fù)債率 45%限制最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于百分之四十五創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行取消連續(xù)兩年盈利要求取消連續(xù)兩年盈利要求最近兩年盈利，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)募資發(fā)行對(duì)象取消前次募資的要求基本使用完畢取消前次募資的要求基本使用完畢前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度

11、和效果與披露情 況基本一致主板、中小板不超過 10 名，數(shù)量創(chuàng)業(yè)板不超過 5 名主板、中自發(fā)行結(jié)束之日起，6 個(gè)自發(fā)行結(jié)束之日起，6自發(fā)行結(jié)束之日起，12 個(gè)月內(nèi)小板、創(chuàng)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控業(yè)（非公開發(fā)行）鎖定期實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，18 個(gè)月內(nèi)股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；適不得轉(zhuǎn)讓；不適用減持新份，18 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；用減持新規(guī)規(guī)不適用減持新規(guī)不超過 35 名不超過 35 名定價(jià)定價(jià)基準(zhǔn)日不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 80%董事會(huì)提前確定全部發(fā)行對(duì)象

12、的，董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日、發(fā)行期首日三選一；競(jìng)價(jià)為發(fā)行期首日不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 80%董事會(huì)提前確定全部發(fā)行對(duì)象的，董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日、發(fā)行期首日三選一；競(jìng)價(jià)為發(fā)行期首日不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 90%；發(fā)行日首日批文有效期：12 個(gè)月12 個(gè)月6 個(gè)月設(shè)定科創(chuàng)板基本發(fā)行條件，規(guī)范上市公司再融資行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)-益和社會(huì)公眾利益科創(chuàng)板優(yōu)化調(diào)整非公開發(fā)行股票制度安排，支持科創(chuàng)板上市公司引入戰(zhàn)略投資者。鑒于非公開發(fā)行對(duì)象主要針對(duì)具有較高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的合格投資者，非-公開發(fā)行股票從保護(hù)上市公司利益、投

13、資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益角度，設(shè)置相對(duì)公開發(fā)行較低的負(fù)面清單形式的基本發(fā)行條件設(shè)置科創(chuàng)板便捷高效的注冊(cè)程序，提升融資效率。最大限度壓縮監(jiān)管部門的審核和注冊(cè)期限，上海證券交易所審核期-限為 2 個(gè)月，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)期限為 15 個(gè)工作日資料來源：公開資料整理， 表 2：上市公司證券發(fā)行管理辦法新舊規(guī)定對(duì)比征求意見稿正式稿舊規(guī)定點(diǎn)評(píng)非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（二）發(fā)行對(duì)象不超過三十五名上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 80%；（二）本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)

14、購(gòu)的股份，十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（二）發(fā)行對(duì)象不超過三十五名上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 80%；（二）本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（二）發(fā)行對(duì)象不超過 10 名上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 90%；（二）本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其

15、控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；增加發(fā)行對(duì)象數(shù)量，降低再融資難度降低發(fā)行定價(jià)，增厚投資者安全墊；縮短鎖定期自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，上市公司應(yīng)在十二個(gè)月內(nèi)發(fā)行證券；超過十二個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行（新增）依據(jù)本辦法通過非公開發(fā)行股票取得的上市公司股份，其減持不適用上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定的有關(guān)規(guī)定自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，上市公司應(yīng)在十二個(gè)月內(nèi)發(fā)行證券；超過十二個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行（新增）依據(jù)本辦法通過非公開發(fā)行股票取得的上市公司股份，其減持不適用上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定的有

16、關(guān)規(guī)定自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，上市公司應(yīng)在 6 個(gè)月內(nèi)發(fā)行證券；超過 6 個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行無批文有效期延長(zhǎng)至 12 個(gè)月，有利于提高發(fā)行效率不受減持新規(guī)影響，方便投資者退出資料來源：公開資料整理， 表 3：創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法新舊規(guī)定對(duì)比征求意見稿正式稿舊規(guī)定點(diǎn)評(píng)（一）最近二年盈利，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；但上市公司非公開發(fā)行股票的除外；（一）最近二年盈利，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；但上市公司非公開發(fā)行股票的除外；（一）最近二年盈利，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；（五）最近一

17、期末資產(chǎn)負(fù)債率高于百分之四十五，非公開發(fā)行盈利要求降低無無但上市公司非公開發(fā)行股票的除外；上市公司募集資金使用應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）無無前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致；取消資產(chǎn)負(fù)債率限制降低募資條件，取消基本使用完畢的限制發(fā)行對(duì)象不超過三十五名發(fā)行對(duì)象不超過三十五名發(fā)行對(duì)象不超過五名增加發(fā)行對(duì)象數(shù)量征求意見稿正式稿舊規(guī)定點(diǎn)評(píng)上市公司非公開發(fā)行股 票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： (一)發(fā)行價(jià)格不低于定 價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易 日公司股票均價(jià)的 80%；(二)本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；上

18、市公司應(yīng)當(dāng)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)之日起十二個(gè)月內(nèi)發(fā)行證券。超過十二個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。（ 新增） 依據(jù)本辦法通過非公開發(fā)行股票取得的上市公司股份，其減持不適用上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定的有關(guān)規(guī)定。上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： (一)發(fā)行價(jià)格不低于定 價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 80%；(二)本次發(fā)行的 股份自發(fā)行結(jié)束之日起，六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；上市公司應(yīng)當(dāng)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)之日起十二個(gè)月內(nèi)發(fā)行證券。超過十二個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可

19、發(fā)行。（新增）依據(jù)本辦法通過非公開發(fā)行股票取得的上市公司股份，其減持不適用上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定的有關(guān)規(guī)定。上市公司非公開發(fā)行股票確定發(fā)行價(jià)格和持股期 限，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）發(fā)行價(jià)格不低于發(fā)行期首日前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)的，本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起可上市交易；（二）發(fā)行價(jià)格低于發(fā)行期首日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)但不低于百分之九十，或者發(fā)行價(jià)格低于發(fā)行期首日前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)但不低于百分之九十 的，本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易；（三）上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)方以及董事會(huì)引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，以不低于董事會(huì)作出本次非公

20、開發(fā)行股票決議公告日前二十個(gè)交易日或者前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十認(rèn)購(gòu)的，本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起三十六個(gè)月內(nèi)不得上市交易。上市公司應(yīng)當(dāng)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)之日起六個(gè)月內(nèi)發(fā)行證券。超過六個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。無降低發(fā)行定價(jià)，增厚投資者安全墊；縮短鎖定期批文有效期延長(zhǎng)至 12 個(gè)月，發(fā)行窗口期變長(zhǎng)，有利于提高發(fā)行效率不適用減持新規(guī)，方便投資者退出資料來源：公開資料整理， 表 4：上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則新舊規(guī)定對(duì)比征求意見稿正式稿舊規(guī)定點(diǎn)評(píng)為規(guī)范上市公司非公開發(fā)行股票行為，根據(jù)上市公司證券發(fā)行管理辦法創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法（以下統(tǒng)

21、稱管理辦法）的有關(guān)規(guī)定，制定本細(xì)則。管理辦法所稱定價(jià)基準(zhǔn)日是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日。定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行期首日。上市公司應(yīng)當(dāng)以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票。上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象，且屬于下列情形之一的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日，認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：（一）上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；（二）通過認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者；（三）董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。管理辦法所稱發(fā)行對(duì)象不超過三十五名，是指認(rèn)購(gòu)并獲得本次非公開發(fā)行股票的法人、

22、自然人或者其他合法投資組織不超過三十五名。證券投資基金管理公司、證券公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者以其管理的二只以上產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)的，視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象。為規(guī)范上市公司非公開發(fā)行股票行為，根據(jù)上市公司證券發(fā)行管理辦法創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法（以下統(tǒng)稱管理辦法）的有關(guān)規(guī)定，制定本細(xì)則。管理辦法所稱定價(jià)基準(zhǔn)日是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日。定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行期首日。上市公司應(yīng)當(dāng)以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票。上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象，且屬于下列情形之一的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日，認(rèn)購(gòu)

23、的股份自發(fā)行結(jié)束之日起十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：（一）上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；（二）通過認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資者；（三）董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。管理辦法所稱發(fā)行對(duì)象不超過三十五名，是指認(rèn)購(gòu)并獲得本次非公開發(fā)行股票的法人、自然人或者其他合法投資組織不超過三十五名。證券投資基金管理公司、證券公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者以其管理的二只以上產(chǎn)為規(guī)范上市公司非公開 發(fā)行股票 行為，根據(jù)上市公司證券發(fā)行管理辦法(證監(jiān)會(huì)令第 30號(hào)，以下簡(jiǎn)稱管理辦法)的有關(guān)規(guī)定，制定本細(xì)則。管理辦法所稱 “定價(jià)基準(zhǔn)日”，是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日。定價(jià)基

24、準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票 發(fā)行期的 首日。上市公司應(yīng)按不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票。管理辦法所稱 “ 發(fā)行對(duì)象不超過 10 名”，是指認(rèn)購(gòu)并獲得本次非公開發(fā)行股票的法人、自然人或者其他合法投資組織不超過 10名。證券投資基金管理公司以其管理的 2只以 上基金認(rèn) 購(gòu)的，視為一個(gè)發(fā)行統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板、主板要求對(duì)于董事會(huì)階段確定全部發(fā)行對(duì)象的，定價(jià)基準(zhǔn)日選擇范圍擴(kuò)大發(fā)行對(duì)象數(shù)量增加對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者規(guī)定更加詳細(xì)定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日或股東大會(huì)決議公告日的，非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告后，出現(xiàn)以下情況的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)重新確定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日：（一）本次非公開發(fā)行股票股東大會(huì)決議的

25、有效期已過；（二）本次發(fā)行方案發(fā)生變化；（三）其他對(duì)本次發(fā)行定價(jià)具有重大影響的事項(xiàng)。上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、主要股東不得向發(fā)行對(duì)象做出保底保收益或變相保底保收益承諾，且不得直接或間接向發(fā)行對(duì)象提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償。品認(rèn)購(gòu)的，視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象。定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日或股東大會(huì)決議公告日的，非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告后，出現(xiàn)以下情況的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)重新確定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日：（一）本次非公開發(fā)行股票股東大會(huì)決議的有效期已過；（二）本次發(fā)行方案發(fā)生變化；（三）其他對(duì)本次發(fā)行定價(jià)具有重大影響的事項(xiàng)。上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、主要股東不得向發(fā)行對(duì)象做出保

26、底保收益或變相保底保收益承諾，且不得直接或通過利益相關(guān)方向發(fā)行對(duì)象提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償對(duì)象。無無結(jié)合新增的定價(jià)基準(zhǔn)日，調(diào)整特定情形下定價(jià)基準(zhǔn)日打破“剛兌”正式稿在修訂稿的基礎(chǔ)上進(jìn)行了修改資料來源：公開資料整理， 事件影響評(píng)析落實(shí)四中全會(huì)精神、新證券法及 2020 年監(jiān)管會(huì)議等精神再融資制度作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在促進(jìn)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，服務(wù)“一帶一路”、軍民融合、國(guó)資國(guó)企改革等國(guó)家戰(zhàn)略方面發(fā)揮著重要作用。現(xiàn)行再融資制度部分條款不能完全適應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)展需要，市場(chǎng)對(duì)此反映較多，各方面改革呼聲高。本次再融資制度部分條款調(diào)整的總體思路是：堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化的改革方向，落實(shí)以

27、信息披露為核心的注冊(cè)制理念，提升上市公司再融資的便捷性和制度包容性。一是精簡(jiǎn)優(yōu)化再融資發(fā)行條件，規(guī)范上市公司再融資行為，支持優(yōu)質(zhì)上市公司利用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，大力推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量。二是切實(shí)提高公司治理和信息披露質(zhì)量，建立更加嚴(yán)格、全面、深入、精準(zhǔn)的信息披露要求，督促上市公司以投資者決策為導(dǎo)向，真實(shí)準(zhǔn)確完整地披露信息。三是調(diào)整再融資市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，形成買賣雙方充分博弈，市場(chǎng)決定發(fā)行成敗的良性局面，充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用，進(jìn)一步提高上市公司再融資效率。落實(shí)四中全會(huì)精神四中全會(huì)提到，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

28、深入推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)，深化行政審批制度改革，改善營(yíng)商環(huán)境，激發(fā)各類市場(chǎng)主體活力。證監(jiān)會(huì)指出，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的改革方向，貫徹落實(shí)“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”的監(jiān)管理念，按照注冊(cè)制的理念，推動(dòng)再融資制度改革，提升再融資的便捷性和制度包容性，提高股權(quán)融資比重，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？傮w思路是擴(kuò)品種，寬限制，促交易，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)主體充分博弈，這也是一系列動(dòng)作的核心邏輯之一。落實(shí)新證券法精神此輪證券法修訂，正值中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入“深水區(qū)”。供給側(cè)改革和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革的目標(biāo)，擴(kuò)大直接融資比例則是中央既定的政策手段。證券法作為規(guī)制直接融資的根本法律，擔(dān)負(fù)著保護(hù)投資者、便利企

29、業(yè)融資的重任。全面推行注冊(cè)制，應(yīng)當(dāng)是實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的重要手段。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席肖鋼的說法：“黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場(chǎng)！”新證券法規(guī)定證券發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制，并授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板尤其是主板（中小板）實(shí)施注冊(cè)制尚需一定的時(shí)間，新證券法施行后，這些板塊仍將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)實(shí)施核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制和注冊(cè)制并行與新證券法的相關(guān)規(guī)定并不矛盾。新證券法要求精簡(jiǎn)優(yōu)化證券發(fā)行條件，強(qiáng)化證券發(fā)行中的信息披露，推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程。再融資規(guī)則在上市主體資質(zhì)、批文有效期限等方面都做出了優(yōu)化。正式稿中，對(duì)“新老劃斷”規(guī)則做了進(jìn)一步放松：再融資申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)

30、則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過發(fā)審會(huì)審核的，不需重新提交發(fā)審會(huì)審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)換發(fā)核準(zhǔn)批文。落實(shí)深改 12 條及 2020 年證券期貨業(yè)監(jiān)管會(huì)議精神2020 年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃的收官之年，也是資本市場(chǎng)而立之年。證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)深入學(xué)習(xí)貫徹新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想，堅(jiān)決貫徹落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)定不移貫徹新發(fā)展理念，落實(shí)“六穩(wěn)”方針，堅(jiān)決打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，緊扣深化金融供

31、給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線，堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化方向，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，以貫徹實(shí)施新證券法為契機(jī)，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，推進(jìn)全面深化改革落實(shí)落地，有效維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，努力打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。2020 年系統(tǒng)工作會(huì)議以新發(fā)展理念為指引，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。會(huì)議認(rèn)為科學(xué)合理保持 IPO常態(tài)化發(fā)行，推動(dòng)再融資改革落地；穩(wěn)妥推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點(diǎn)。會(huì)議要求加大商品和金融期貨期權(quán)產(chǎn)品供給；有序推進(jìn)私募基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出清和行業(yè)重整；開展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，更好服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展。落實(shí)中央分析新冠肺炎疫情形勢(shì)及

32、研究加強(qiáng)防控工作精神2020 年 2 月 12 日，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開會(huì)議分析新冠肺炎疫情形勢(shì)研究加強(qiáng)防控工作，中共中央總書記習(xí)近平主持會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，今年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年。各級(jí)黨委和政府要努力把新冠肺炎疫情影響降到最低，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和社會(huì)和諧穩(wěn)定，努力實(shí)現(xiàn)黨中央確定的各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)。會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，針對(duì)疫情帶來的影響，研究制定相應(yīng)政策措施。會(huì)議要求要更好發(fā)揮積極的財(cái)政政策作用，加大資金投入，保障好各地疫情防控資金需要。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)研究出臺(tái)階段性、有針對(duì)性的減稅降費(fèi)措施，緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難；要保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，對(duì)防疫物資生產(chǎn)企業(yè)

33、加大優(yōu)惠利率信貸支持力度，對(duì)受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)完善差異化優(yōu)惠金融服務(wù)；要以更大力度實(shí)施好就業(yè)優(yōu)先政策，完善支持中小微企業(yè)的財(cái)稅、金融、社保等政策；要在確保做好防疫工作的前提下，分類指導(dǎo)，有序推動(dòng)央企、國(guó)企等各類企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；要多措并舉做好高校畢業(yè)生等群體就業(yè)工作，確保就業(yè)大局穩(wěn)定。本次會(huì)議不僅是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“穩(wěn)定劑”，更是 A 股市場(chǎng)的“強(qiáng)心針”；再次明確要求加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)信心。我們認(rèn)為，隨著新冠疫情逐步緩和，寬松政策環(huán)境下對(duì)沖效果預(yù)計(jì)逐漸顯現(xiàn)，長(zhǎng)線資金不斷入市，經(jīng)歷疫情波折后的 A 股市場(chǎng)將繼續(xù)回到長(zhǎng)牛、慢牛軌道。提升市場(chǎng)資源配置效率，券商行業(yè)有望受益再融

34、資新規(guī)旨在提升市場(chǎng)融資功能，激活市場(chǎng)活力再融資松綁政策落地，新一輪政策寬松周期開啟自誕生以來，再融資政策已經(jīng)歷多次變局，再融資和并購(gòu)重組政策基本上呈現(xiàn)出同緊同松的節(jié)奏。對(duì)于再融資，證監(jiān)會(huì)分別于 2006 年及 2007 年對(duì)上市公司證券發(fā)行和非公開股票發(fā)行實(shí)施規(guī)范化管理，隨著 2014 年創(chuàng)業(yè)板定向增發(fā)制度的落地，再融資政策進(jìn)一步得到完善。2017 年 2 月，再融資規(guī)則修訂，從定價(jià)、發(fā)行規(guī)模及時(shí)間間隔三方面收緊； 2018 年 11 月，再融資時(shí)間間隔縮短；2019 年 11 月科創(chuàng)板再融資規(guī)則出臺(tái)。對(duì)于并購(gòu)重組，證監(jiān)會(huì)于 2008 年正式發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，上市公司并購(gòu)重組進(jìn)

35、入規(guī)范發(fā)展的階段。2019 年證監(jiān)會(huì)又對(duì)科創(chuàng)板并購(gòu)重組作出了相關(guān)規(guī)定。從政策變化來看，再融資和并購(gòu)重組政策基本上呈現(xiàn)出同緊同松的節(jié)奏。上輪政策寬松周期始于 2014年，“新國(guó)九條”鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組、創(chuàng)業(yè)板再融資制度落地、募集配套資金放松等措施，催生了一輪再融資以及并購(gòu)重組熱潮，刺激了股價(jià)的上漲，但同時(shí)也埋下了“三高隱患”；2016 年下半年開始，為治理整頓市場(chǎng)亂象，監(jiān)管開始從多方面開始收緊，尤其是對(duì)于借殼上市，成為了監(jiān)管的重點(diǎn)所在；2018 年下半年以來，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)科技創(chuàng)新類企業(yè)做強(qiáng)做大，并購(gòu)重組和再融資市場(chǎng)再度被激活。具體來看，“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制、簡(jiǎn)化借殼上市標(biāo)準(zhǔn)、

36、創(chuàng)業(yè)板允許借殼上市、再融資新規(guī)松綁、科創(chuàng)板再融資和并購(gòu)重組規(guī)則等一系列政策的出臺(tái)，或預(yù)示著新一輪更為寬松的政策環(huán)境，也體現(xiàn)了對(duì)于科技成長(zhǎng)類企業(yè)的支持。但需要注意在疫情影響下，券商的投行、財(cái)務(wù)顧問及并購(gòu)重組業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)可能受到影響，這些業(yè)務(wù)與客戶等機(jī)構(gòu)進(jìn)行面對(duì)面工作溝通，監(jiān)管層員工、企業(yè)員工的輪流值班對(duì)項(xiàng)目審批預(yù)計(jì)受到一定程度影響，對(duì)券商合規(guī)風(fēng)控提出更大要求。圖 1：上市公司再融資和并購(gòu)重組政策歷次變化回顧資料來源：證監(jiān)會(huì)， 市場(chǎng)化程度有所提高，或有利于市場(chǎng)上行再融資新規(guī)在定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行底價(jià)、鎖定期、減持規(guī)則、發(fā)行規(guī)模等方面都大幅放松。定價(jià)基準(zhǔn)日由原來的發(fā)行首日改為董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議

37、公告日、發(fā)行期首日三選一，有利于規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行底價(jià)降低至 80%，鎖定期縮短至 18 個(gè)月，將吸引更多一級(jí)市場(chǎng)投資者。發(fā)行對(duì)象數(shù)量增加至 35 人、批文有效期延長(zhǎng)將會(huì)降低發(fā)行難度，增加項(xiàng)目成功率。發(fā)行規(guī)模上限擴(kuò)大至總股本的 30%，將有效提高上市主體的融資效率?？傮w上講，再融資新規(guī)給市場(chǎng)主體留出了更大的選擇空間，大幅提高了市場(chǎng)化程度，提升了融資企業(yè)的便利程度，解決了部分企業(yè)融資難的困境，有助于提高上市公司質(zhì)量。從歷次政策變遷及指數(shù)表現(xiàn)來看，政策放松之后，市場(chǎng)往往表現(xiàn)相對(duì)較好。我們認(rèn)為本次再融資新規(guī)松綁力度之強(qiáng)甚至超過 2016 年之前的水平，將從資金面、情緒面、基本面共同推動(dòng)市場(chǎng)上行。

38、但也有部分投資者表示可能市場(chǎng)炒作經(jīng)不起隨后的驗(yàn)證，疊加再融資新規(guī)可能引發(fā)的高速擴(kuò)容，市場(chǎng)預(yù)期存在分歧，券商的業(yè)績(jī)也可能存在一定壓力。圖 2：上市公司再融資政策歷次變化及市場(chǎng)表現(xiàn)資料來源：wind， ，截至 2020 年 2 月 14 日再融資政策松綁等成大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板受益最大此次再融資政策松綁，創(chuàng)業(yè)板或受益最大。2016 年證監(jiān)會(huì)就重組套利、炒殼現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲整頓之后，2017 年證監(jiān)會(huì)發(fā)布發(fā)行監(jiān)管問答關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求，從定價(jià)方式、融資規(guī)模、融資間隔對(duì)再融資做出了嚴(yán)格的限制。另外 2017 年 5月，減持新規(guī)的發(fā)布更加延長(zhǎng)了大股東解禁退出周期。繼 2019 年 7 月

39、 5 日證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資業(yè)務(wù)若干問題解答，2019 年 11 月 8 日發(fā)布征求意見稿，再融資政策松綁已是大勢(shì)所趨。本次再融資新規(guī)松綁，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板受益最大，除降低定價(jià)下限及鎖定期之外，放寬盈利要求及取消資產(chǎn)負(fù)債率 45%的限制約使 540 家創(chuàng)業(yè)板公司符合再融資條件，有助于激活創(chuàng)業(yè)板上市公司活力。再融資新規(guī)降低了再融資門檻、放松了鎖定期、降低了定價(jià)下限、延長(zhǎng)了發(fā)行窗口期，旨在提升市場(chǎng)融資功能，激活市場(chǎng)活力。股權(quán)再融資規(guī)模自 2016 年達(dá)到 19599.73 億元峰值后回落，受 17 年資管新規(guī)、再融資新規(guī)等政策影響，2017 年、2018 年股權(quán)再融資規(guī)模持續(xù)下滑，同比分別下降 23.60%

40、、28.10%，2019 年出現(xiàn)復(fù)蘇，較 2018 年上升 19.22%。從 A 股市場(chǎng)再融資方式上看，定增方式占到 60%以上。2018 年政策出現(xiàn)松綁跡象之后降幅出現(xiàn)緩解，但是目前再融資市場(chǎng)活躍度仍不高。再融資新規(guī)有利于擴(kuò)大融資主體的范圍，提高上市公司融資主體的發(fā)行效率及及投資者退出便利性，增厚投資者的安全墊，將提高投資者積極性，提振再融資市場(chǎng)活力。圖 3：2014-2020 年創(chuàng)業(yè)板融資方式單位：家圖 4：2008-2020 年 A 股市場(chǎng)各板塊IPO 融資情況250100%20080%15060%10040%500201420152016201720182019202020%0%首發(fā)增

41、發(fā)配股可轉(zhuǎn)債可交換債主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板資料來源：wind， ，截至 2020/2/15資料來源：wind， ，截至 2020/2/15圖 5：2013-2020 年創(chuàng)業(yè)板股權(quán)再融資規(guī)模及同比圖 6：A 股市場(chǎng)各板塊增發(fā)規(guī)模 單位：億元2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020再融資規(guī)模(億元)同比500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%20000180001600014000120001000080006000400

42、020000主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板資料來源：wind， ，截至 2020/2/15資料來源：wind， ，截至 2020/2/15圖 7： 2010 年至今 A 股上市公司定增總額20000180001600014000120001000080006000400020000補(bǔ)充流動(dòng)資金公司間資產(chǎn)置換重組集團(tuán)公司整體上市殼資源重組配套融資融資收購(gòu)其他資產(chǎn)實(shí)際控制人資產(chǎn)注入項(xiàng)目融資引入戰(zhàn)略投資者資料來源：wind， ，截至 2019 年 2 月 16 日投資空間打開，預(yù)計(jì)定增基金再次回歸2019 年主流的再融資的方式是可轉(zhuǎn)債，既可以“保底”，又能享受期權(quán)的收益模式。公募增發(fā)市場(chǎng)基本停滯。我們復(fù)盤市場(chǎng)

43、的走勢(shì)，監(jiān)管政策影響顯著。2016 年之后，定增基金規(guī)模出現(xiàn)短暫下降。折價(jià)率下降及再融資市場(chǎng)萎縮是規(guī)模下滑的主要原因。2016 年之前，定增折價(jià)率較高，收益主要來源于高折價(jià)率+市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)，基金安全邊際較高。2016年以后，由于取消鎖價(jià)政策等原因，定增實(shí)際折價(jià)率迅速下滑至 10%以下，收益來源發(fā)生變化，個(gè)股 收益及市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)成為主要來源，安全邊際下降，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)意愿下降。以發(fā)行價(jià)格/發(fā)行底價(jià)來衡量機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)意愿， 2016 年發(fā)行價(jià)格/發(fā)行底價(jià)達(dá)到峰值之后，2017 年、2018、2019 年連續(xù)下降，表明機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)意愿持續(xù)降低。2016 年之后，股權(quán)再融資市場(chǎng)低迷，定增項(xiàng)目匱乏，市場(chǎng)容量限制定增

44、基金規(guī)模。以上市公司定增發(fā)行日期為準(zhǔn)， 2016 年定增項(xiàng)目有 796 個(gè)，隨著政策環(huán)境的收緊，定增項(xiàng)目也隨之減少，2017 年、2018 年分別有 511 個(gè)和 262 個(gè)項(xiàng)目， 2019 年縮減到 233 個(gè)。2016年定增基金規(guī)模達(dá)到高峰 405 億元之后，2017、2018 年兩年連續(xù)下滑，分別為 396 億元、302 億元。根據(jù)再融資新規(guī)，非公開發(fā)行股票不再受上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定的限制，同時(shí)折價(jià)率由 90%降為 80%，鎖定期調(diào)整為 18 個(gè)月。政策紅利增厚了定增基金安全墊，縮短了鎖定期，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，激活了再融資市場(chǎng)，預(yù)計(jì)定增基金將迎來大幅增長(zhǎng)。14122016

45、201720182019(4)(9)圖 8：定增主題基金規(guī)模及復(fù)合增長(zhǎng)率圖 9：定增主題基金收益率情況450400%204003503002502001501005004053963873029120152016201720182019規(guī)模增長(zhǎng)率350%300%250%200%150%100%50%0%-50%151050(5)(10) 資料來源：wind， 資料來源：wind， 表 5：博時(shí)基金參與定增項(xiàng)目示例公司名稱證監(jiān)會(huì)行業(yè)增發(fā)目的初始預(yù)案公告日上市公告日限售解禁日森源電氣電氣機(jī)械和器材制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-06-032016-08-192017-08-23中原環(huán)保水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)配套

46、融資2015-02-132016-09-232017-09-29招商蛇口房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資2015-09-182016-01-132019-01-14華電國(guó)際電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)項(xiàng)目融資2014-12-302015-09-102016-09-08同方股份計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)資金2014-06-172015-03-032018-02-26藍(lán)光發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)配套融資2013-11-192015-04-162016-04-14陽(yáng)光電源電氣機(jī)械和器材制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-04-152016-07-112017-07-18中船科技土木工程建筑業(yè)配套融資2015-11-242016-1

47、2-092017-12-07益豐藥房零售業(yè)項(xiàng)目融資2015-08-152016-07-232017-07-25中兵紅箭專用設(shè)備制造業(yè)配套融資2015-12-122017-01-252018-01-31福田汽車汽車制造業(yè)項(xiàng)目融資2014-06-112015-03-202016-03-18通威股份農(nóng)副食品加工業(yè)配套融資2015-11-242016-06-292017-06-28天津松江房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資2013-08-292015-02-112016-02-15長(zhǎng)海股份非金屬礦物制品業(yè)項(xiàng)目融資2015-08-182016-08-192017-08-22利歐股份互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)配套融資2015-12-

48、092016-09-082017-09-11中國(guó)醫(yī)藥醫(yī)藥制造業(yè)配套融資2012-05-052014-03-182015-03-16中國(guó)鐵建土木工程建筑業(yè)項(xiàng)目融資2014-12-172015-07-182016-07-18應(yīng)流股份專用設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-06-162016-06-292019-06-27魚躍醫(yī)療專用設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-07-112016-06-222017-06-26天順風(fēng)能電氣機(jī)械和器材制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-06-252016-11-112017-11-14江南化工化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-08-292016-10-192017-10-20廣匯

49、汽車零售業(yè)配套融資2014-12-062015-07-012016-06-29新湖中寶房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資2013-08-022014-12-052015-12-03香江控股房地產(chǎn)業(yè)配套融資2015-02-142015-12-242016-12-19云圖控股化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)補(bǔ)充流動(dòng)資金2014-12-132015-08-212018-08-24公司名稱證監(jiān)會(huì)行業(yè)增發(fā)目的初始預(yù)案公告日上市公告日限售解禁日鳳凰股份房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資2015-01-102016-01-212017-01-19美年健康衛(wèi)生配套融資2015-03-262015-09-212016-09-23中國(guó)鋁業(yè)有色金屬冶煉和壓延

50、加工業(yè)項(xiàng)目融資2011-01-312015-06-172016-06-20兄弟科技醫(yī)藥制造業(yè)項(xiàng)目融資2014-11-272015-11-302016-12-02國(guó)投資本資本市場(chǎng)服務(wù)配套融資2014-11-182015-03-252016-03-23首旅酒店住宿業(yè)配套融資2015-12-082017-01-102018-01-08匯鴻集團(tuán)批發(fā)業(yè)配套融資2015-01-232015-12-052018-12-03分眾傳媒商務(wù)服務(wù)業(yè)配套融資2015-09-012016-04-142017-04-17哈投股份資本市場(chǎng)服務(wù)配套融資2015-12-312016-10-112017-10-09百潤(rùn)股份酒、飲

51、料和精制茶制造業(yè)項(xiàng)目融資2016-01-162016-12-152017-12-18日發(fā)精機(jī)通用設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-04-222015-12-172016-12-19富煌鋼構(gòu)金屬制品業(yè)項(xiàng)目融資2015-06-302016-08-182017-08-21君正集團(tuán)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-07-022016-01-092017-01-09隆基股份非金屬礦物制品業(yè)項(xiàng)目融資2014-07-012015-06-262016-06-23唐山港水上運(yùn)輸業(yè)融資收購(gòu)其他資產(chǎn)2013-03-282015-05-292016-05-30全筑股份建筑裝飾和其他建筑業(yè)項(xiàng)目融資2015-12-28

52、2016-09-232017-09-21網(wǎng)宿科技軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)項(xiàng)目融資2015-06-132016-03-122019-03-14吉祥航空航空運(yùn)輸業(yè)項(xiàng)目融資2015-07-152016-05-122017-05-11珈偉新能電氣機(jī)械和器材制造業(yè)配套融資2015-11-182016-07-162017-07-20烽火通信計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)配套融資2014-11-142015-07-042016-07-04華發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目融資2015-01-222015-11-282016-11-28云意電氣汽車制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-07-152016-04-192017-04-21海聯(lián)

53、金匯通用設(shè)備制造業(yè)配套融資2016-01-282016-11-172017-11-20鴻路鋼構(gòu)金屬制品業(yè)項(xiàng)目融資2015-11-252016-08-31跨境通零售業(yè)項(xiàng)目融資2015-10-082016-09-142017-09-21英飛拓計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2015-09-112016-08-292017-08-30科遠(yuǎn)智慧軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)項(xiàng)目融資2015-08-202016-04-182017-04-19省廣集團(tuán)商務(wù)服務(wù)業(yè)融資收購(gòu)其他資產(chǎn)2015-09-162016-09-212017-09-22天成自控專用設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2016-04-022016-09-232

54、017-09-21金隅集團(tuán)非金屬礦物制品業(yè)項(xiàng)目融資2015-03-272015-12-082016-12-05華貿(mào)物流裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè)配套融資2015-12-052016-07-192017-07-17吉翔股份有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)融資收購(gòu)其他資產(chǎn)2014-05-242015-09-012016-08-29浙江東方其他金融業(yè)配套融資2016/3/152017/6/132020/6/15齊心集團(tuán)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)項(xiàng)目融資2018/12/32019/10/212020/10/22長(zhǎng)春高新醫(yī)藥制造業(yè)配套融資2019/3/72019/12/272020/12/30中興通訊計(jì)算機(jī)、通

55、信和其他電子設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2018/2/12020/1/242021/2/4華東重機(jī)通用設(shè)備制造業(yè)配套融資2017/4/282017/11/292018/12/3數(shù)字政通軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)項(xiàng)目融資2016/4/272017/8/182018/8/21瀘州老窖酒、飲料和精制茶制造業(yè)項(xiàng)目融資2016/5/172017/9/132018/9/14洛陽(yáng)鉬業(yè)有色金屬礦采選業(yè)項(xiàng)目融資2016/5/212017/7/262018/7/24聯(lián)美控股電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)配套融資2015/11/202017/5/162018/5/14金證股份軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)項(xiàng)目融資2016/1/232018/1/92

56、019/1/7眾泰汽車汽車制造業(yè)配套融資2016/3/282017/8/292018/9/5美年健康衛(wèi)生項(xiàng)目融資2018/11/232019/11/152020/11/18公司名稱證監(jiān)會(huì)行業(yè)增發(fā)目的初始預(yù)案公告日上市公告日限售解禁日納思達(dá)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2015/10/122017/12/202018/12/26三花智控通用設(shè)備制造業(yè)配套融資2017/4/122017/9/182018/9/20廣信股份化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)項(xiàng)目融資2016/9/22018/1/122019/1/10桐昆股份化學(xué)纖維制造業(yè)項(xiàng)目融資2016/12/132017/12/12018/11/2

57、9勝宏科技計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2016/5/232017/8/192018/8/31韋爾股份計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)配套融資2018/8/152019/8/302020/8/31海南礦業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)項(xiàng)目融資2015/5/222017/2/112018/2/9兆易創(chuàng)新計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)配套融資2018/1/312019/8/92020/8/10正泰電器電氣機(jī)械和器材制造業(yè)配套融資2015/11/102017/2/252018/2/22南鋼股份黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)項(xiàng)目融資2016/1/122017/9/272018/9/26帝歐家居家具制造業(yè)配套融

58、資2016/12/302018/1/192019/1/22廣和通計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2018/10/182019/11/282020/11/30廣和通計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)項(xiàng)目融資2018/10/182019/11/282020/11/30安潔科技計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)配套融資2017/1/102017/9/112018/9/12資料來源：wind， 圖 10：不同年份的公司數(shù)量分布（預(yù)案公告日）圖 11：不同年份的公司數(shù)量分布（上市公告日）4540353025201510502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

59、 2019項(xiàng)目數(shù)353025201510502014201520162017201820192020項(xiàng)目數(shù)資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖 12：2010-2019 定增項(xiàng)目發(fā)行價(jià)格/發(fā)行底價(jià)變化趨勢(shì)130%120%110%100%90%80%70%60%發(fā)行價(jià)格/發(fā)行底價(jià)資料來源：wind， 并購(gòu)重組有望進(jìn)一步活躍重組辦法、重組審核規(guī)則助力市場(chǎng)發(fā)展2019 年 10 月 18 日，關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定（以下簡(jiǎn)稱重組辦法）正式發(fā)布。一是取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，支持上市公司依托并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。二是將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一

60、步縮短至 36 個(gè)月，引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。三是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。四是恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。此外，本次修改將一并明確科創(chuàng)板公司并購(gòu)重組監(jiān)管規(guī)則銜接安排，簡(jiǎn)化指定媒體披露要求。2019 年 11 月 29 日，上交所發(fā)布上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（以下簡(jiǎn)稱重組審核規(guī)則），明確指出科創(chuàng)板公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)施注冊(cè)制，由上交所審核，并報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。上交所表示，重組審核規(guī)