渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)

1、.：.；股票研討公司更新報(bào)告 DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 紡織服裝業(yè)/ DOCPROPERTY indname * MERGEFORMAT 可選消費(fèi)品Table_MainInfoTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 富安娜 DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)富安娜年報(bào)&年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)張威李質(zhì)仙-zhangweigtjaslizhixiangtjasSS本報(bào)告導(dǎo)讀：富安娜年收入利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng).%和.%。估計(jì)-年EPS分別為.元、.元和.元，復(fù)合增長(zhǎng)率.%

2、。當(dāng)前股價(jià)偏高，建議“謹(jǐn)慎增持。投資要點(diǎn)：Table_Summary年公司完成銷售收入.億元，同比增長(zhǎng).%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn).億元，凈利潤(rùn)萬元，分別同比增長(zhǎng).%和.%。全面攤薄每股收益.元。公司擬每股派現(xiàn)元，轉(zhuǎn)增股。公司年獲得非經(jīng)常性收益萬元，扣除非經(jīng)常性損益影響，公司凈利潤(rùn)同比增速為.%。公司主品牌富安娜實(shí)現(xiàn)收入.億元，同比增長(zhǎng).%，占主業(yè)收入比重.%，較年提高.個(gè)百分點(diǎn)。年公司加盟渠道收入.億元，同比增長(zhǎng).%；直營(yíng)渠道收入.億元，同比增長(zhǎng).%。加盟收入占比由年的.%提升至.%。年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入.億元，凈利潤(rùn)萬元，分別同比增長(zhǎng).%和.%，每股收益.元。年公司綜合毛利率.%，同比下降.個(gè)百分

3、點(diǎn)。綜合毛利率下降的緣由包括以下兩個(gè)方面：一是產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整，低價(jià)產(chǎn)品銷售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司為了提高加盟商的積極性，對(duì)部分加盟商給予商品銷售折扣支持，呵斥加盟渠道毛利率下降。他們估計(jì)公司-年EPS分別為.元、.元和.元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率.%。他們看好家紡行業(yè)的開展前景及公司的競(jìng)爭(zhēng)力，思索到當(dāng)前股價(jià)偏高對(duì)應(yīng)年倍動(dòng)態(tài)市盈率，給予“謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，目的股價(jià)元。Table_Finance財(cái)務(wù)摘要百萬元AAEEE營(yíng)業(yè)收入(+/-)%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)EBIT(+/-)%凈利潤(rùn)(+/-)%每股凈收益元.每股股利元.Table_Profit利潤(rùn)率和估值目的AAEEE運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率(%)%凈資產(chǎn)收益率(%)%投入

4、資本報(bào)答率(%)%EV/EBITDA市盈率股息率 (%)%Table_Invest評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持上次評(píng)級(jí)：中性目的價(jià)錢：.上次預(yù)測(cè)：.當(dāng)前價(jià)錢：. DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .Table_Market買賣數(shù)據(jù)周內(nèi)股價(jià)區(qū)間元.-.總市值百萬元,總股本/流通A股百萬股/流通B股/H股百萬股/流通股比例%日均成交量百萬股日均成交值百萬元Table_Balance資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益百萬元每股凈資產(chǎn).市凈率.凈負(fù)債率%Table_EpsEPS元AEQ.Q.Q.Q.全年.Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)MMM絕對(duì)升幅%相對(duì)指數(shù)%-%Tab

5、le_Report相關(guān)報(bào)告.Table_OtherInfoTable_Industry模型更新時(shí)間： DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT .股票研討可選消費(fèi)品紡織服裝業(yè)Table_Stock富安娜Table_Target評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持上次評(píng)級(jí)：中性目的價(jià)錢：.上次預(yù)測(cè)：.當(dāng)前價(jià)錢：.Table_Website公司網(wǎng)址fuannaTable_Company公司簡(jiǎn)介公司是一家中高端品牌家紡企業(yè)，主要從事以床上用品為主的家紡產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、消費(fèi)和銷售業(yè)務(wù)，是首批獲得“中國(guó)名牌產(chǎn)品稱號(hào)的國(guó)內(nèi)床上用品企業(yè)之一，其主導(dǎo)產(chǎn)品床上用品所占市場(chǎng)份額近幾年不斷處于國(guó)內(nèi)行業(yè)三甲之列，“富

6、安娜商標(biāo)榮膺“中國(guó)著名商標(biāo)稱號(hào)。擁有“富安娜、“馨而樂、“維莎、“圣之花和“勞拉夫人五個(gè)風(fēng)格和定位不同的品牌，以滿足不同消費(fèi)層次需求。每年推出新款花型多種、新產(chǎn)品多款，現(xiàn)擁有各類花型和款式,多種、產(chǎn)品,多款。公司多次在國(guó)內(nèi)外家紡設(shè)計(jì)大賽上獲得“金榜獎(jiǎng)、“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品金獎(jiǎng)。首家推出代表國(guó)內(nèi)床上用品行業(yè)最高水準(zhǔn)的藝術(shù)平網(wǎng)印花系列產(chǎn)品，是目前全球僅有的實(shí)現(xiàn)平網(wǎng)印花產(chǎn)品規(guī)?；M(fèi)的兩家廠商之一。Table_PicTrend絕對(duì)價(jià)錢報(bào)答%Table_Range周價(jià)錢范圍.-.市值百萬,Table_Forcast財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)單位：百萬元AAAAAAAEEE損益表主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)其他業(yè)

7、務(wù)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用EBIT財(cái)務(wù)費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅少數(shù)股東損益凈利潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金、短期投資其他流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)合計(jì)無形及其他資產(chǎn)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益投入資本(IC)現(xiàn)金流量表NOPLAT折舊與攤銷流動(dòng)資金增量資本支出()自在現(xiàn)金流()運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流()()()()()()()融資現(xiàn)金流()現(xiàn)金流凈添加額()財(cái)務(wù)目的生長(zhǎng)性收入增長(zhǎng)率%EBIT增長(zhǎng)率%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%利潤(rùn)率毛利率%EBIT率%凈利潤(rùn)率%收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE)%總資產(chǎn)收益率(ROA)%投入資本報(bào)答率(ROIC)%運(yùn)營(yíng)才干存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量資本支出/收入.

8、償債才干資產(chǎn)負(fù)債率%凈負(fù)債率%估值比率PEPB.P/S.EV/EBITDA.股息率%凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng).%年公司完成銷售收入.億元，同比增長(zhǎng).%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn).億元，凈利潤(rùn)萬元，分別同比增長(zhǎng).%和.%。按發(fā)行后總股本.億股全面攤薄測(cè)算，每股收益.元。公司擬每股派現(xiàn)元，轉(zhuǎn)增股。按最新股價(jià)測(cè)算，股息率.%。公司年獲得非經(jīng)常性收益萬元，其中包括政府補(bǔ)貼萬元，北京子公司門店拆遷補(bǔ)償款萬元和常熟子公司收回的已計(jì)提壞賬預(yù)備的預(yù)付土地款萬元?？鄢墙?jīng)常性損益影響，公司凈利潤(rùn)同比增速為.%。公司主要產(chǎn)品銷售全部實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，套件類、被芯類、和枕芯類產(chǎn)品銷售同比增速分別為.%、.%和.%。目前主業(yè)收入構(gòu)造中，套件類占比

9、最高，為.%；被芯和枕芯占比分別為.%和.%。公司主品牌富安娜實(shí)現(xiàn)收入.億元，同比增長(zhǎng).%，占主業(yè)收入比重.%，較年提高.個(gè)百分點(diǎn)。年公司加盟渠道收入.億元，同比增長(zhǎng).%；直營(yíng)渠道收入.億元，同比增長(zhǎng).%。加盟收入占比由年的.%提升至.%。圖 富安娜收入構(gòu)造數(shù)據(jù)來源：公司公告、國(guó)泰君安證券華東和華南依然是公司最主要的銷售區(qū)域。二者合計(jì)占主業(yè)收入的.%，華中和西南地域占比分別為.%和.%；西北、華北、東北地域收入占比較低，分別為.%、.%和.%。公司年各區(qū)域間開展比較平衡，除華北地域增長(zhǎng)較慢增速.%外，其他地域的增速都在%以上，華南和華中地域增速分別到達(dá).%和.%。公司研發(fā)投入萬元，占銷售收入的

10、.%，高于行業(yè)平均程度。年公司獲得授權(quán)專利項(xiàng)，其中發(fā)明專利項(xiàng)，適用新型專利項(xiàng)。公司懇求專利項(xiàng)，發(fā)明專利項(xiàng)、適用新型專利項(xiàng)。年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入.億元，凈利潤(rùn)萬元，分別同比增長(zhǎng).%和.%，每股收益.元。主要財(cái)務(wù)目的分析年公司綜合毛利率.%，同比下降.個(gè)百分點(diǎn)。其中直營(yíng)渠道毛利率.%，同比提高.個(gè)百分點(diǎn)；加盟渠道毛利率.%，同比下降.個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降的緣由包括以下兩個(gè)方面：一是產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)整，低價(jià)產(chǎn)品銷售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司為了提高加盟商的積極性，對(duì)部分加盟商給予商品銷售折扣支持，呵斥加盟渠道毛利率下降。公司銷售費(fèi)用率.%、管理費(fèi)用率.%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率.%；均較年有所下降，合計(jì)

11、期間費(fèi)用率.%，同比下降.個(gè)百分點(diǎn)。年公司EBIT率.%、凈利潤(rùn)率.%，分別同比提高.和.個(gè)百分點(diǎn)。公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率.，同比提高.；遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司；存貨周轉(zhuǎn)率.，與行業(yè)平均程度接近；思索到公司直營(yíng)比重較高，可以以為公司的運(yùn)營(yíng)效率在行業(yè)內(nèi)處于較高程度。截至年末，公司流動(dòng)比率.、速動(dòng)比率.，資產(chǎn)負(fù)債率.%。公司年還清全部長(zhǎng)短期借款，募集資金到位后尚未開場(chǎng)運(yùn)用，賬面資金富余，沒有償債風(fēng)險(xiǎn)。年一季度，公司綜合毛利率.%，同比提高.個(gè)百分點(diǎn)，較年全年提升.個(gè)百分點(diǎn)。EBIT率.%，凈利潤(rùn)率.%；分別同比提高.和.個(gè)百分點(diǎn)。表：富安娜主要財(cái)務(wù)目的QQ流動(dòng)比率.速動(dòng)比率.資產(chǎn)負(fù)債率.%.%.%.%.

12、%毛利率.%.%.%.%.%.%銷售費(fèi)用率.%.%.%.%.%.%管理費(fèi)用率.%.%.%.%.%.%財(cái)務(wù)費(fèi)用率.%.%.%.%.%-.%EBIT率.%.%.%.%.%.%凈利潤(rùn)率.%.%.%.%.%.%凈資產(chǎn)收益率.%.%.%.%.%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次).存貨周轉(zhuǎn)率次.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)公司年度運(yùn)營(yíng)方案中提到年方案實(shí)現(xiàn)銷售額.億元，凈利潤(rùn).億元。根據(jù)年報(bào)及一季報(bào)情況，他們估計(jì)公司-年EPS分別為.元、.元和.元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率.%，其中對(duì)年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)略高于公司的運(yùn)營(yíng)目的。預(yù)測(cè)用到的假設(shè)條件如表所示。他們看好家紡行業(yè)的開展前景及公司的競(jìng)爭(zhēng)力，思索到當(dāng)前股價(jià)偏高

13、對(duì)應(yīng)年倍動(dòng)態(tài)市盈率，給予“謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，目的股價(jià)元。表：富安娜收入及毛利率測(cè)算EEE加盟門店數(shù)量有效門店數(shù)量有效運(yùn)營(yíng)面積平方米單店平均面積平方米含稅平效萬元.零售折扣.銷售收入萬元毛利率.%.%.%.%.%.%.%直營(yíng)門店數(shù)量有效門店數(shù)量有效運(yùn)營(yíng)面積平方米單店平均面積平方米含稅平效萬元.銷售收入萬元毛利率.%.%.%.%.%.%.%出口&其他銷售收入萬元毛利率.%.%.%.%.%.%.%合計(jì)銷售收入萬元門店數(shù)量毛利率.%.%.%.%.%.%.%數(shù)據(jù)來源：公司招股書、國(guó)泰君安證券表：富安娜利潤(rùn)表預(yù)測(cè)QEEE營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)本錢 毛利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)稅金及附加 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 () 資產(chǎn)減值損

14、失 () 投資收益 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)外收入 營(yíng)業(yè)外支出 利潤(rùn)總額 所得稅 凈利潤(rùn) 少數(shù)股東損益 母公司一切者凈利潤(rùn) 總股本萬股 每股收益元. . . . . . . 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資歷或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任才干，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)了解，本報(bào)告明晰準(zhǔn)確地反映了作者的研討觀念，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份以下簡(jiǎn)稱“本公司的客戶運(yùn)用。本公司不會(huì)因接納人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅在相關(guān)法律答應(yīng)的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放

15、，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完好性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判別，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)錢、價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)根據(jù)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息堅(jiān)持在最新形狀。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修正，投資者該當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修正。本報(bào)告中所指的投資及效力能夠不適宜個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議

16、。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因運(yùn)用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必留意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)留意，在法律答應(yīng)的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)能夠會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)展證券或期權(quán)買賣，也能夠?yàn)檫@些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)效力。在法律答應(yīng)的情況下，本公司的員工能夠擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

17、投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的獨(dú)一參考要素，亦不應(yīng)以為本報(bào)告可以取代本人的判別。在決議投資前，如有需求，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司一切，未經(jīng)書面答應(yīng)，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何方式翻版、復(fù)制、發(fā)表或援用。如征得本公司贊同進(jìn)展援用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)運(yùn)用，并注明出處為“國(guó)泰君安證券研討，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)展任何有悖原意的援用、刪節(jié)和修正。假設(shè)本公司以外的其他機(jī)構(gòu)以下簡(jiǎn)稱“該機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，那么由該機(jī)構(gòu)單獨(dú)為此發(fā)送行為擔(dān)任。經(jīng)過此途徑獲得本報(bào)告的投資者應(yīng)自行聯(lián)絡(luò)該機(jī)構(gòu)以要求得悉更詳細(xì)信息或進(jìn)而買賣本報(bào)告中提及的證券。本報(bào)告不構(gòu)本錢公司向該機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)亦不為該機(jī)構(gòu)之客戶因運(yùn)用本報(bào)告或報(bào)告所載內(nèi)容引起的任何損失承當(dāng)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)闡明評(píng)級(jí)闡明.投資建議的比較規(guī)范投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)揭露布后的個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較規(guī)范，報(bào)揭露布日后的個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)或行業(yè)指數(shù)的漲跌幅相對(duì)同期的滬深指數(shù)漲跌幅為