公司理財(cái)：項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算0

1、第六章 項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算第一頁，共二十八頁。一、投資項(xiàng)目的分類（）按相關(guān)性分類獨(dú)立項(xiàng)目淘汰型決策 根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者互斥項(xiàng)目擇優(yōu)型決策 根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者第二頁，共二十八頁。 (2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類政策與法律規(guī)定的支出如環(huán)保項(xiàng)目，無須經(jīng)濟(jì)分析維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本確定性決策現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張具有一定風(fēng)險(xiǎn) 投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大第三頁，共二十八頁。（3）按現(xiàn)金流類型分類常規(guī)型： (-, +, , + ) 現(xiàn)金流符號只變化一次非常規(guī)型: (-, +, , +, -) 現(xiàn)金流符號變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發(fā)項(xiàng)目第四頁，共二十八頁。（4）按靈活性分類承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策機(jī)會項(xiàng)

2、目：允許等待或延遲決策注意：不同的項(xiàng)目適用于不同的評價(jià)方法第五頁，共二十八頁。二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)： 固定資產(chǎn)投資、流動資金期間(t=1, , n)：經(jīng)營現(xiàn)金流 = EBIT(1-t) + Dep（折舊）， 不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用 期末(t=n)： 殘值SV、釋放的流動資金第六頁，共二十八頁。公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Free cash flow for firm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）FCFF = EBIT(1-t) +Dep CD WC = 經(jīng)營現(xiàn)金流 CD - WC CD:資本性支出 WC:追加營運(yùn)資本適用貼現(xiàn)率為WACC第七頁，共二十八頁。FCF計(jì)算Re

3、venue-Cost (including depreciation!)=EBITx(1 - t) =EBIAT+Depreciation- Cap NWC= FCF第八頁，共二十八頁。連續(xù)價(jià)值許多場合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期連續(xù)價(jià)值指精確計(jì)算期以后項(xiàng)目的剩余價(jià)值 項(xiàng)目價(jià)值=精確計(jì)算期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值第九頁，共二十八頁。連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期對應(yīng)的CV為連續(xù)價(jià)值，即精確計(jì)算期以后項(xiàng)目總價(jià)值 假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長 CV=FCFn+1 /（k-g） k為貼現(xiàn)率第十頁，共二十八頁。例： 某企業(yè)擬兼并另一家公司公司資本結(jié)構(gòu)如表單位：百萬元，所得

4、稅率：34%兼并后該公司現(xiàn)金流表對方要求：收購價(jià)格不低于總資產(chǎn)帳面價(jià)值307決策第十一頁，共二十八頁。資本結(jié)構(gòu)100%9.7 =WACC307合計(jì)20.82464股東權(quán)益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來源第十二頁，共二十八頁。21.321.824.828.147.0 NCF6.15.24.21.9-12.3-營運(yùn)資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產(chǎn)投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6- 利息42.140.137.129.822.7EBIT5432

5、1T第十三頁，共二十八頁。連續(xù)價(jià)值計(jì)算 CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2第十四頁，共二十八頁。決策根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的NPV：第十五頁，共二十八頁。三、估算現(xiàn)金流的原則實(shí)際現(xiàn)金流原則相關(guān)不相關(guān)原則第十六頁，共二十八頁。實(shí)際現(xiàn)金流原則投資的現(xiàn)金流必須按實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測量，如：稅費(fèi)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的架子必須用未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，如：通貨膨脹預(yù)期現(xiàn)金流必須用同種貨幣來測量第十七頁，共二十八頁。相關(guān)不相關(guān)原則與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金流狀況變化的現(xiàn)金流；是增量現(xiàn)金流。項(xiàng)目的CF=公司的增量CF =公司

6、的CF（接受）-公司的CF（拒絕）第十八頁，共二十八頁。估算現(xiàn)金流的注意事項(xiàng)包括所有附帶效應(yīng)如新產(chǎn)品的問世使顧客對現(xiàn)有產(chǎn)品的需求減少，“腐蝕 ”和“自相殘殺 ”都很糟糕。注意分?jǐn)傎M(fèi)用（間接費(fèi)用）忘記沉淀成本“已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢為決策錯誤彌補(bǔ)。記住營運(yùn)資本（凈增量）包括機(jī)會成本 第十九頁，共二十八頁。估算步驟預(yù)測銷售實(shí)現(xiàn)上述銷售所需的投資預(yù)算成本與利潤估計(jì)最終結(jié)果：現(xiàn)金流估計(jì)表第二十頁，共二十八頁。例開車還是乘車？開車有關(guān)的月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場租金：150辦公室泊車費(fèi)：90汽油及相關(guān)服務(wù)：110乘車的相關(guān)月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場租金：1

7、50火車票：140第二十一頁，共二十八頁。續(xù)CF（接受） = CF（乘車） =-120-150-140=-410CF（拒絕） = CF（開車） =-120-150-90-110=-470項(xiàng)目CF= CF（乘車）- CF（開車）=60第二十二頁，共二十八頁。鮑德溫公司案例試驗(yàn)營銷成本（已經(jīng)支付） : $250,000. 擬定廠址的現(xiàn)有市值（公司所有）: $150,000.保齡球機(jī)器成本（按照加速法分5年計(jì)提折舊）: $100,000 凈營運(yùn)資本增量： $10,000. 機(jī)器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.第一年單價(jià)為$20；

8、此后年增長率為2%。第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長年通貨膨脹率：5%流動資金：期初為$10,000，此后隨銷售變動。沉沒成本機(jī)會成本第二十三頁，共二十八頁。鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 投資（Investments）:(1) 保齡球機(jī)器 100.00 21.76*(2) 累計(jì)折舊Accumulated depreciation 20.0052.00 71.20 82.72 94.24(3) 折舊后機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)（年末） 80.0048.00 28.80 17.28 5.76 (4) 機(jī)會成本 150.00 150.00倉庫

9、(5) 凈營運(yùn)資本 10.00 10.0016.32 24.97 21.22 0 年末(end of year)(6) 凈營運(yùn)資本變動 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22(7) 投資總現(xiàn)金流量 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)我們假定這項(xiàng)投資第5年末終結(jié)市值為3萬美元。資本利得為第5年末資本市值與機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)的差。調(diào)整基礎(chǔ)為原始購買價(jià)格減去折舊。資本利得為： $24,240 (= $30,000 $5,760)。假定公司面臨的稅率為34%。對資本利得按照一般所得稅稅率征稅。資本利得應(yīng)繳稅$8,240 0.34 ($30,

10、000 $5,760)。稅后資本利得為$30,000 0.34 ($30,000 $5,760) = 21,760。第二十四頁，共二十八頁。第0年第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利潤Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)運(yùn)營成本Operating costs 50.00 88.00145.20 133.10 87.84 (10)折舊Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52回顧一下：機(jī)器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）分別為： (5,000, 8,000, 12,000

11、, 10,000, 6,000).第一年單價(jià)為$20；此后年增長率為2%。第三年銷售額 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長第2年生產(chǎn)成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）(單位:千美元) (所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末)第二十五頁，共二十八頁。 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利潤Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)運(yùn)營成本 50.00 88.0

12、0 145.20 133.10 87.84(10) 折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前利潤 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 按34%計(jì)稅 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈利潤 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）(單位:千美元) (所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末)第二十六頁，共二十八頁。鮑德溫公司稅后增量現(xiàn)金流量第0年第1年第2年第3年第4年第5年第二十七頁，共二十八頁。內(nèi)容總結(jié)第六章 項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算?；コ忭?xiàng)目擇優(yōu)型決策。政策與法律規(guī)定的支出如環(huán)保項(xiàng)目，無須經(jīng)濟(jì)分析。維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本確定性決策?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張具有一定風(fēng)險(xiǎn)。投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大。注意：不同的項(xiàng)目適用