量化專題研究報(bào)告：擇時(shí)預(yù)測模型的應(yīng)用

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 擇時(shí)預(yù)測模型簡介 3 HYPERLINK l _TOC_250009 模型策略回測 3 HYPERLINK l _TOC_250008 短期交易策略回測 3 HYPERLINK l _TOC_250007 中長期交易策略回測 6 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)指數(shù)回測 7 HYPERLINK l _TOC_250005 風(fēng)格及行業(yè)輪動(dòng)判斷 8 HYPERLINK l _TOC_250004 疊加價(jià)值選股回測 10 HYPERLINK l _TOC_250003 價(jià)值選股框架 10 HYPERLINK l _TOC_25

2、0002 價(jià)值選股回測 10 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 11 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 12插圖目錄圖 1：上證指數(shù)日線策略累計(jì)收益 4圖 2：滬深 300 指數(shù)日線策略累計(jì)收益 4圖 3：上證 50 指數(shù)日線策略累計(jì)收益 4圖 4：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日線策略累計(jì)收益 4圖 5：上證指數(shù)日線策略累計(jì)收益（Date-1） 5圖 6：上證指數(shù)日線策略累計(jì)收益（Date-1） 5圖 7：上證指數(shù)日線策略年度收益率 6圖 8：上證指數(shù)周線策略累計(jì)收益 7圖 9：滬深 300 指數(shù)周線策略累計(jì)收益 7圖 10：上證 50 指數(shù)周線策略累計(jì)收益 7圖

3、 11：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周線策略累計(jì)收益 7圖 12：價(jià)值選股策略回測（2010-2020.1.20） 11圖 13：價(jià)值選股策略回測（2016-2020.1.20） 11表格目錄表 1：回測品種的轉(zhuǎn)折信息預(yù)測統(tǒng)計(jì) 3表 2：日線回測指標(biāo)數(shù)據(jù) 4表 3：日線回測上證綜指敏感性測試 5表 4：周線回測指標(biāo)數(shù)據(jù) 6表 5：擇時(shí)策略模型上周預(yù)測回顧 3表 6：行業(yè)回測指標(biāo)申萬一級(jí)行業(yè) 7表 7：風(fēng)格強(qiáng)弱判斷 9表 8：行業(yè)強(qiáng)弱判斷 9表 9：財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)分框架 10表 10：疊加價(jià)值選股回測指標(biāo)數(shù)據(jù) 11擇時(shí)預(yù)測模型簡介我們采用通信領(lǐng)域中信號(hào)處理的原理和算法，對(duì)股市波動(dòng)曲線進(jìn)行周期及趨勢性的劃分并研究，用于

4、未來預(yù)測。測試了上證指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、美元指數(shù)、黃金、原油共 5 個(gè)市場轉(zhuǎn)折信息，并分別細(xì)化到月線、周線及日線不同級(jí)別。上證指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、美元指數(shù)、黃金、原油 5 個(gè)品種在回測期 2005-2019 的轉(zhuǎn)折信息預(yù)測中，0 誤差的概率平均值為 30%，1 根K 線內(nèi)誤差的概率平均為 65%，2 根k 線內(nèi)誤差的概率平均為 86%。標(biāo)的級(jí)別0 誤差前后 1 根 k 線誤差前后 2 根 k 線誤差準(zhǔn)確率日線33%32%21%85%上證指數(shù) 周線32%37%21%90%月線36%27%26%89%周線29%40%17%86%月線31%31%24%86%美元指數(shù)周線27%38%18%84%月線30%

5、32%22%84%黃金周線22%42%21%85%月線27%43%22%93%原油周線27%35%25%87%月線41%30%15%86%平均值30%35%21%86%表 1：回測品種的轉(zhuǎn)折信息預(yù)測統(tǒng)計(jì)道瓊斯指數(shù) 資料來源：擇時(shí)預(yù)測模型， 擇時(shí)預(yù)測模型在上周預(yù)測本周上證指數(shù)低點(diǎn)出現(xiàn)在周一開盤附近，后呈現(xiàn)反彈。且預(yù)測周一前后 2 天誤差的概率為 87.0%。強(qiáng)弱方面預(yù)計(jì)當(dāng)前強(qiáng)弱分布或?qū)⒊掷m(xù)：創(chuàng)業(yè)板、中小板滬深 300上證綜指、上證 50 指數(shù)。目前看實(shí)際低點(diǎn)在 2.14 日周五，預(yù)測誤差僅差 1 個(gè)交易日。表 2：擇時(shí)策略模型上周預(yù)測回顧標(biāo)的預(yù)測日期當(dāng)天轉(zhuǎn)折概率預(yù)測日期前后1天轉(zhuǎn)折概率預(yù)測日期前

6、后2天轉(zhuǎn)折概率上證綜指43.5%76.1%87.0%資料來源：擇時(shí)策略模型， 模型策略回測短期交易策略回測基于前述模型，根據(jù)不同資金體量和交易頻率需求，分別建立短期和長期交易策略模型并進(jìn)行回測。在短期交易模型中，交易策略做如下：將指數(shù)標(biāo)的日線級(jí)別按照擇時(shí)預(yù)測信息給出的低點(diǎn)當(dāng)日的開盤價(jià)買入，預(yù)測信息給出的高點(diǎn)當(dāng)日的收盤價(jià)賣出，且不設(shè)置其他止損止盈規(guī)則。回測時(shí)間為 2005.1.1-2020.1.20，并假設(shè)固定滑點(diǎn)為 0.01，手續(xù)費(fèi)傭金萬 2，印花稅為千 1。測試指數(shù)包括上證綜指、滬深 300、上證 50 及創(chuàng)業(yè)板指。表 3：日線回測指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)的策略累計(jì)收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比

7、率基準(zhǔn)收益率上證綜指814.1%35.3%59.5%1.47-19.4%1.231.3%1.6%145.5%滬深 3001101.0%40.4%59.1%1.50-20.2%1.436.3%1.5%320.8%上證 50550.6%29.2%56.8%1.36-20.6%1.025.1%1.5%266.3%創(chuàng)業(yè)板720.6%58.0%62.1%1.51-19.4%1.853.9%1.9%131.2%資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 在短期交易策略模型中，測試上證綜指、滬深 300、上證 50 及創(chuàng)業(yè)板指的 4 個(gè)品種收益均跑贏同期其基準(zhǔn)水平。平均勝率為59%，平均盈虧比為1.5，平均最大回撤

8、為20%，平均夏普比為 1.4?；販y表現(xiàn)最佳的為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，累計(jì)收益率為 720.6%（基準(zhǔn) 131.2%），對(duì)應(yīng)的年化收益率為 58.0%，勝率為 62.1%，盈虧比為 1.51，夏普比為 1.8，最大回撤為 19.4%。其次為滬深 300 指數(shù)，累計(jì)收益率為 1101.0%（基準(zhǔn) 320.8%），對(duì)應(yīng)的年化收益率為 40.4%，勝率為 59.1%，盈虧比為 1.50，夏普比為 1.4，最大回撤為 20.2%。表現(xiàn)最差的上證 50指數(shù)，累計(jì)收益率為 550.6%（基準(zhǔn) 266.3%），對(duì)應(yīng)的年化收益率為 29.2%，勝率為 56.8%，盈虧比為 1.36，夏普比為 1.36，最大回撤為 20

9、.6%。圖 1：上證指數(shù)日線策略累計(jì)收益圖2： 滬深 300 指數(shù)日線策略累計(jì)收益資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 圖 3：上證 50 指數(shù)日線策略累計(jì)收益圖4： 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日線策略累計(jì)收益資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 因?yàn)閾駮r(shí)預(yù)測模型存在預(yù)測偏差，我們進(jìn)行敏感度測試，在原模型的基礎(chǔ)上，將擇時(shí)預(yù)測給出的信息統(tǒng)一進(jìn)行提前和延后 1 個(gè)交易日處理。以短期交易模型的上證綜指為例，交易策略不變：按照擇時(shí)預(yù)測信息給出的低點(diǎn)當(dāng)日的開盤價(jià)買入，預(yù)測信息給出的高點(diǎn)當(dāng)日的收盤價(jià)賣出，且不設(shè)置其他止損止盈規(guī)則?；販y時(shí)間為 2005.1.1-2020.1.20（加減 1 根 k 線后，開始及結(jié)束時(shí)間同步變動(dòng)

10、），并假設(shè)固定滑點(diǎn)為 0.01，手續(xù)費(fèi)傭金萬 2，印花稅為千 1。表 4：日線回測上證綜指敏感性測試上證綜指策略累計(jì)收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準(zhǔn)收益率原模型814.1%35.3%59.5%1.47-19.4%1.231.3%1.6%145.5%Date-1348.1%22.7%60.5%1.27-41.7%0.718.7%1.6%141.1%Date+1271.6%19.6%57.1%1.26-25.0%0.615.6%1.6%145.8%資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 在原模型基礎(chǔ)上，提前及延后 1 個(gè)交易日的策略均跑輸原模型。（1）提前及延后 1個(gè)交易日的策略的盈虧比

11、相對(duì)原模型下降較多，并且最大回撤進(jìn)一步增加，夏普比率低于 1。（2）Date-1 的策略年化收益率為 22.7%，勝率為 60.5%，盈虧比為 1.27，最大回撤為 41.7%。（3）Date+1 的策略年化收益率為 19.6%，勝率為 57.1%，盈虧比為 1.26，最大回撤為 25.0%。圖 5：上證指數(shù)日線策略累計(jì)收益（Date-1）圖6： 上證指數(shù)日線策略累計(jì)收益（Date+1）資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 分年度看，以上證指數(shù)為標(biāo)的策略年度收益率與同期上證指數(shù)年度漲跌幅對(duì)比：（1）在回測的 15 年內(nèi)，有 10 年策略收益率跑贏當(dāng)年指數(shù)漲跌幅。（2）未能跑贏指數(shù)的年份有 200

12、6、2007、2009、2014、2017。除了 2017 外，其他年份指數(shù)均出現(xiàn)大幅上漲，也就是說，策略在指數(shù)大幅上漲年份表現(xiàn)較為遜色。（3）而在指數(shù)下跌的年份均跑贏指數(shù)，策略最大負(fù)收益出現(xiàn)在 2008 年為-16.6%，而同期指數(shù)大跌 65.4%。綜上，擇時(shí)策略在指數(shù)大幅上漲時(shí)因出現(xiàn)交易信號(hào)而導(dǎo)致盈利減少，不過在指數(shù)下跌時(shí)，交易信號(hào)也能避免進(jìn)一步損失。圖 7：上證指數(shù)日線策略年度收益率資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 中長期交易策略回測在中長期交易模型中，交易策略做如下：將指數(shù)標(biāo)的周線級(jí)別按照擇時(shí)預(yù)測信息給出的低點(diǎn)當(dāng)周的周開盤價(jià)買入，預(yù)測信息給出的高點(diǎn)當(dāng)周的周收盤價(jià)賣出，且不設(shè)置其他止損

13、止盈規(guī)則。回測時(shí)間為 2005.1.1-2020.1.20，并假設(shè)固定滑點(diǎn)為 0.01，手續(xù)費(fèi)傭金萬 2，印花稅為千 1。測試指數(shù)包括上證綜指、滬深 300、上證 50 及創(chuàng)業(yè)板指。表 5：周線回測指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)的策略累計(jì)收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準(zhǔn)收益率上證綜指656.1%31.2%61.0%2.12-20.5%1.127.2%3.2%136.6%滬深 3001102.4%39.7%63.4%2.46-20.2%1.435.5%3.5%299.6%上證 50782.5%34.0%58.5%2.13-17.2%1.129.8%3.7%246.2%創(chuàng)業(yè)板601.7%54.5%65.

14、6%4.00-10.8%1.950.3%3.3%98.2%資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 在中長期交易策略模型中，測試上證綜指、滬深 300、上證 50 及創(chuàng)業(yè)板指的 4 個(gè)品種收益均跑贏同期其基準(zhǔn)水平。平均勝率為 62%，平均盈虧比為 2.7，平均最大回撤為 17%，平均夏普比為 1.4。上述指標(biāo)相對(duì)短期策略略有優(yōu)化?；販y表現(xiàn)最佳的依然為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，并且比短期創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更優(yōu)，累計(jì)收益率為 601.7%（基準(zhǔn) 98.2%），對(duì)應(yīng)的年化收益率為 54.5%，收益率相對(duì)短期下降的原因是周線的賣出信息比日線更早些。勝率為 65.6%，盈虧比為 4.0，夏普比為 1.9，最大回撤為 10.8%，

15、相對(duì)短線策略均均有提升。其次為滬深 300 指數(shù)，累計(jì)收益率為 1102.4%（基準(zhǔn) 299.6%），對(duì)應(yīng)的年化收益率為 39.7%，勝率為 63.4%，盈虧比為 2.5，夏普比為 1.4，最大回撤為 20.2%。表現(xiàn)最差的上證指數(shù)，累計(jì)收益率為 656.1%（基準(zhǔn) 136.6%），對(duì)應(yīng)的年化收益率為 31.2%，勝率為 61.0%，盈虧比為 2.12，夏普比為 1.1，最大回撤為 20.5%。圖 8：上證指數(shù)周線策略累計(jì)收益圖9：滬深 300 指數(shù)周線策略累計(jì)收益資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 圖 10：上證 50 指數(shù)周線策略累計(jì)收益圖11：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周線策略累計(jì)收益資料來源：擇時(shí)策略

16、模型，wind， 行業(yè)指數(shù)回測進(jìn)一步構(gòu)造行業(yè)指數(shù)策略，采用短期交易策略模型：將指數(shù)標(biāo)的日線級(jí)別按照擇時(shí)預(yù)測信息給出的低點(diǎn)當(dāng)日的開盤價(jià)買入，預(yù)測信息給出的高點(diǎn)當(dāng)日的收盤價(jià)賣出，且不設(shè)置其他止損止盈規(guī)則?；販y時(shí)間為 2005.1.1-2020.1.20，并假設(shè)固定滑點(diǎn)為 0.01，手續(xù)費(fèi)傭金萬 2，印花稅為千 1。測試指數(shù)包括申萬一級(jí)的 28 個(gè)行業(yè)。表 6：行業(yè)回測指標(biāo)申萬一級(jí)行業(yè)標(biāo)的策略累計(jì)收益率年化收益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準(zhǔn)收益率滬深 3001101.0%40.4%59.1%1.5-20.2%1.436.3%320.8%1計(jì)算機(jī)5132.7%71.7%61.5%1.6-25.3%2

17、.767.6%821.0%2電子3551.7%63.5%61.5%1.8-25.1%2.359.4%446.0%3通信891.3%36.8%57.4%1.4-23.5%1.332.7%233.1%4傳媒1708.8%48.5%57.1%1.3-25.3%1.844.5%198.4%5食品飲料5282.9%72.4%62.5%2.2-16.8%2.768.1%1736.8%6家用電器1922.6%50.8%61.5%1.7-20.9%1.846.5%1619.8%7醫(yī)藥生物5303.5%72.5%61.8%1.9-21.8%2.768.3%1003.2%8輕工制造1368.2%44.3%58.8

18、%1.4-21.6%1.640.3%251.2%9紡織服裝2503.1%56.1%60.8%1.4-22.9%2.152.0%173.5%10休閑服務(wù)4573.9%69.1%63.5%1.6-30.0%2.664.9%684.2%11商業(yè)貿(mào)易2040.4%52.0%59.1%1.4-23.5%1.947.9%340.3%12汽車1957.8%51.2%61.5%1.4-21.9%1.947.0%443.9%13電氣設(shè)備2666.6%57.4%60.5%1.4-23.0%2.153.2%547.1%14房地產(chǎn)2781.6%58.3%58.4%1.4-21.2%2.154.1%487.6%15有色

19、金屬2730.6%57.9%57.4%1.3-23.4%2.153.8%290.0%16鋼鐵732.5%33.6%55.1%1.3-14.6%2.129.6%51.0%17化工2554.0%56.5%61.1%1.5-23.4%2.152.4%227.0%18采掘712.4%33.1%54.7%1.2-20.3%1.129.1%71.5%19機(jī)械設(shè)備3888.4%65.5%59.5%1.5-24.5%2.461.3%449.1%20農(nóng)林牧漁4320.9%67.8%62.5%1.5-22.3%2.563.6%608.0%21建筑裝飾1875.2%50.3%58.4%1.4-22.2%1.846.

20、2%295.7%22建筑材料4199.9%67.2%62.5%1.6-23.3%2.563.0%567.9%23交通運(yùn)輸1187.3%41.8%60.1%1.5-21.2%1.537.8%97.2%24國防軍工5398.9%72.9%57.1%1.4-23.7%2.768.7%622.4%25公用事業(yè)878.3%36.6%57.4%1.3-20.4%1.332.5%113.9%26銀行440.7%25.9%56.1%1.3-16.4%0.921.8%561.5%27非銀金融2447.8%55.6%58.1%1.3-24.0%2.051.5%651.5%28綜合3373.9%62.4%61.1%

21、1.4-25.0%2.358.3%299.3%資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 上述 28 個(gè)行業(yè)回測中，僅銀行指數(shù)的策略累計(jì)收益率的 440.7%沒有跑贏其自身基準(zhǔn)的 561.5%，其余 27 個(gè)行業(yè)指數(shù)策略均跑贏自身基準(zhǔn)。且與滬深 300 策略的收益率 1101.0%（年化收益率 40.4%）相比，有 23 個(gè)行業(yè)的累計(jì)收益率（年化收益率）跑贏，沒跑贏的行業(yè)有：公用事業(yè)、鋼鐵、通信、采掘、家用電器、銀行。策略收益排名前五的行業(yè)依次為：國防軍工（年化收益率 72.90%）、醫(yī)藥生物（年化收益率 72.50%）、食品飲料（年化收益率 72.40%）、計(jì)算機(jī)（年化收益率 71.70%）、休閑服

22、務(wù)（年化收益率 69.10%）。策略收益跑贏自身的前五名行業(yè)依次為：國防軍工（跑贏 4776.50%）、計(jì)算機(jī)（跑贏 4311.70%）、醫(yī)藥生物（跑贏 4300.30%）、休閑服務(wù)（跑贏 3889.70%）、農(nóng)林牧漁（跑贏 3712.90%）。風(fēng)格及行業(yè)輪動(dòng)判斷風(fēng)格輪動(dòng)及行業(yè)輪動(dòng)的判斷依據(jù)標(biāo)的空間漲跌動(dòng)量效應(yīng)。通過定義歷史高低點(diǎn)，根據(jù)歷史高低點(diǎn)的平均漲跌規(guī)律，推導(dǎo)接下來臨近的高點(diǎn)或低點(diǎn)的可能的空間位置，允許判斷誤差在 50 點(diǎn)內(nèi)。并通過目標(biāo)價(jià)排序確定風(fēng)格或者行業(yè)強(qiáng)弱，從而進(jìn)行配置。從當(dāng)前市場風(fēng)格判斷，創(chuàng)業(yè)板、中小板滬深 300上證綜指、上證 50 指數(shù)。以最近的臨近低點(diǎn)開始，創(chuàng)業(yè)板指和中小板

23、指均達(dá)到預(yù)計(jì)的第二目標(biāo)價(jià)位置，滬深 300 指數(shù)正接近預(yù)計(jì)的第二目標(biāo)價(jià)位置，上證指數(shù)和上證 50 指數(shù)尚未達(dá)到第一目標(biāo)價(jià)位置。因此強(qiáng)弱順序?yàn)椋簞?chuàng)業(yè)板、中小板滬深 300上證綜指、上證 50 指數(shù)。當(dāng)前配置上可傾向小盤風(fēng)格。表 7：風(fēng)格強(qiáng)弱判斷 名稱臨近低點(diǎn)最新高點(diǎn)目標(biāo)價(jià) 1目標(biāo)價(jià) 2目標(biāo)價(jià) 3相對(duì)強(qiáng)弱399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指 1769 2172 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 強(qiáng) 399005.SZ中小板指63107515達(dá)到達(dá)到未達(dá)到強(qiáng)000300.SH滬深 30036404085達(dá)到接近達(dá)到未達(dá)到較強(qiáng)000001.SH上證綜指26852998達(dá)到未達(dá)到未達(dá)到較弱000016.SH上證 5026762

24、942達(dá)到未達(dá)到未達(dá)到較弱資料來源：漲跌模型，wind， 當(dāng)前行業(yè)強(qiáng)弱從此輪反彈上看，當(dāng)前的電子、計(jì)算機(jī)、傳媒屬于領(lǐng)漲，屢屢刷新預(yù)計(jì)目標(biāo)價(jià)，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢；而銀行、食品飲料、非銀金融距離目標(biāo)價(jià)的漲幅相對(duì)滯后，尚存補(bǔ)漲空間。 而醫(yī)藥生物在反彈中已出現(xiàn)高點(diǎn)，趨勢從反彈轉(zhuǎn)為震蕩，尚未到達(dá)下跌的目標(biāo)價(jià) 1。表 8：行業(yè)強(qiáng)弱判斷 名稱目標(biāo)價(jià) 1目標(biāo)價(jià) 2目標(biāo)價(jià) 3目標(biāo)價(jià) 4目標(biāo)價(jià) 5目標(biāo)價(jià) 6強(qiáng)弱排序801080.SI 電子(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 1 801750.SI 計(jì)算機(jī)(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 2 801760.SI 傳媒(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 接

25、近達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 3 801730.SI 電氣設(shè)備(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 4 801170.SI 交通運(yùn)輸(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 5 801030.SI 化工(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 6 801050.SI 有色金屬(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 7 801890.SI 機(jī)械設(shè)備(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 8 801880.SI 汽車(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 9 801180.SI 房地產(chǎn)(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)

26、到 未達(dá)到 10 801010.SI 農(nóng)林牧漁(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 11 801160.SI 公用事業(yè)(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 12 801740.SI 國防軍工(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 13 801130.SI 紡織服裝(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 14 801710.SI 建筑材料(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 15 801230.SI 綜合(申萬) 達(dá)到 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 16 801720.SI 建筑裝飾(申萬) 達(dá)到 接近達(dá)到 未達(dá)

27、到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 17 801200.SI 商業(yè)貿(mào)易(申萬) 達(dá)到 接近達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 18 801040.SI 鋼鐵(申萬) 達(dá)到 接近達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 19 801770.SI 通信(申萬) 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 20 801140.SI 輕工制造(申萬) 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 21 801020.SI 采掘(申萬) 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 22 801110.SI 家用電器(申萬) 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 23 801210.SI 休閑服務(wù)(申萬

28、) 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 24 801780.SI 銀行(申萬) 達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 25 801120.SI 食品飲料(申萬) 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 26 801790.SI 非銀金融(申萬) 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 27 801150.SI 醫(yī)藥生物(申萬) 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 未達(dá)到 28 資料來源：漲跌模型，wind， 疊加價(jià)值選股回測價(jià)值選股框架將 28 個(gè)行業(yè)板塊按照基本面驅(qū)動(dòng)因素劃分：（1）上游和中游為周期板塊，通常在經(jīng)濟(jì)增速上行表現(xiàn)優(yōu)。上游（煤炭、采掘、有色金

29、屬）、中游（化工、鋼鐵、機(jī)械、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、建筑材料、輕工制造、電力設(shè)備、國防軍工。（2）消費(fèi)類與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)，必選消費(fèi)長期大概率跑贏。必選消費(fèi)（食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁）、非必選消費(fèi)（汽車、家用電器、紡織服裝、休閑服務(wù)）。（3）防御類通常逆經(jīng)濟(jì)周期（交通運(yùn)輸、公用事業(yè)）。（4）TMT 在風(fēng)險(xiǎn)偏好高時(shí)表現(xiàn)優(yōu)（電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒）。（5）金融地產(chǎn)在政策寬松時(shí)表現(xiàn)優(yōu)（銀行、非銀金融、房地產(chǎn)）。依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)、機(jī)構(gòu)持倉、事件驅(qū)動(dòng)三個(gè)層面在行業(yè)內(nèi)部打分作為選股的依據(jù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括企業(yè)規(guī)模、盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力、盈利質(zhì)量及商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)持倉考慮是否有基金持倉。事件驅(qū)動(dòng)

30、包括，公告中近半年出現(xiàn)，股東增持、股權(quán)激勵(lì)、定增、收購、可轉(zhuǎn)債。根據(jù)上述綜合評(píng)定選股，并根據(jù)季度財(cái)報(bào)發(fā)布更新。表 9：財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)分框架 評(píng)分名稱 評(píng)分標(biāo)準(zhǔn) 1、企業(yè)規(guī)模營業(yè)收入 收入=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分，分?jǐn)?shù)=收入（單位億元）/最高*100。 凈利潤 凈利潤=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分，分?jǐn)?shù)=凈利潤（單位億元）/最高*100 2、盈利能力銷售毛利率 毛利率=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分，分?jǐn)?shù)=毛利率（單位%）/最高*100 銷售凈利率 凈利率=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分，分?jǐn)?shù)=凈利率（單位%）/最高*100 凈資產(chǎn)收益率 ROE=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分，分?jǐn)?shù)=ROE/最高*100 3

31、、償債能力資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率=行業(yè)最低，分?jǐn)?shù) 100 分；最低資產(chǎn)負(fù)債率80%，分?jǐn)?shù)80 分；80%資產(chǎn)負(fù)債率100%，分?jǐn)?shù) 50 分； 4、營運(yùn)能力存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分，分?jǐn)?shù)=存貨周轉(zhuǎn)率/最高*100。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分；分?jǐn)?shù)=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率/最高*100。 5、成長能力近 3 年收入復(fù)合增長率 近三年收入復(fù)合增長率=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分；分?jǐn)?shù)=近三年收入復(fù)合增長率/最高*100；復(fù)合增長率0，分?jǐn)?shù)為 0。 近 3 年凈利潤復(fù)合增長率 近三年凈利潤復(fù)合增長率=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分，分?jǐn)?shù)=近三年凈利潤復(fù)合增

32、長率/最高*100；復(fù)合增長率0，分?jǐn)?shù)為 0。 6、盈利質(zhì)量現(xiàn)金流/營業(yè)利潤 經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)利潤=行業(yè)最高，分?jǐn)?shù) 100 分；分?jǐn)?shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)利潤/最高*100。 7、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)商譽(yù)/凈資產(chǎn) 商譽(yù)/凈資產(chǎn)=行業(yè)最低，分?jǐn)?shù) 100 分；分?jǐn)?shù)=商譽(yù)/凈資產(chǎn)/最低*100。 8、機(jī)構(gòu)持倉基金持股 基金持倉大于 3%，如有則為 100。若無則該項(xiàng)不得分。 9、事件驅(qū)動(dòng)股東增持、股權(quán)激勵(lì)、定公司公告中若近半年出現(xiàn)，則評(píng)分 100。若無則該項(xiàng)不得分。 增、收購、可轉(zhuǎn)債等 資料來源： 價(jià)值選股回測基于短期交易策略模型為例，選擇評(píng)分居前的 10 只個(gè)股進(jìn)行等權(quán)重資金分配。交易策略做如下：將篩選的個(gè)股按照

33、日線級(jí)別按照擇時(shí)預(yù)測信息給出的低點(diǎn)當(dāng)日的開盤價(jià)買入，預(yù)測信息給出的高點(diǎn)當(dāng)日的收盤價(jià)賣出，且不設(shè)置其他止損止盈規(guī)則。回測時(shí)間為 2015.1.1-2020.1.20，并假設(shè)固定滑點(diǎn)為 0.01，手續(xù)費(fèi)傭金萬 2，印花稅為千 1。疊加價(jià)值選股的擇時(shí)策略回測情況如下：（1）回測期 2010-2020.1.20，策略累計(jì)收益率為 2188.2%，對(duì)應(yīng)的年化收益率為 90.2%，勝率為 63.8%，盈虧比為 3.0，最大回測為 23.5%，夏普比為 4.1。（2）回測期 2016-2020.1.20，策略累計(jì)收益率為 252.9%，對(duì)應(yīng)的年化收益率為 88.1%，勝率為 64.6%，盈虧比為 3.3，最

34、大回測為 16.6%，夏普比為 4.6。表 10：疊加價(jià)值選股回測指標(biāo)數(shù)據(jù)回測期策略累計(jì)收益率年 化 收 益率勝率盈虧比最大回撤夏普比率基準(zhǔn)收益率2010-2020.1.202188.2%90.2%63.8%3.0-23.5%4.186.3%1.3%21.1%2015-2020.1.20252.9%88.1%64.6%3.3-16.6%4.684.1%1.1%11.3%資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， 圖 12：價(jià)值選股策略回測（2010-2020.1.20）圖13： 價(jià)值選股策略回測（2016-2020.1.20）資料來源：擇時(shí)策略模型，wind， （基準(zhǔn)為滬深300）投資建議擇時(shí)策略根據(jù)不同資金體量和交易頻率需求，分為短期和長期交易策略模型?？捎糜诒粍?dòng)投資和主動(dòng)投資。被動(dòng)投資：（1）可依據(jù)大盤風(fēng)格選擇指數(shù)進(jìn)行操作，包括滬深 300 指數(shù)、上證 50指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等。根據(jù) 2005.1.1-2020.1.20 回測顯示，滬深 300 指數(shù)、上證