全球國際收支失衡和中國的對策

1、DOC 格式論文，方便您的復制修改刪減全球國際收支失衡和中國的對策(作者 :單位: 郵碼 : )2004 年世界經(jīng)濟仍然波濤洶涌。中國經(jīng)濟突然成為 全球關注的焦點。 盡管中國經(jīng)濟的實力正在不斷提升、 全球經(jīng)濟增量 中中國所占的比重越來越大，但是，客觀地講，中國經(jīng)濟遠未強大和 成熟到成為穩(wěn)定世界經(jīng)濟的一個支柱。 對中國經(jīng)濟興趣的升溫， 說明 中國正在不由自主地被卷入一個可能導致世界經(jīng)濟不穩(wěn)定的巨大漩 渦。如果我們不能平安地駛出這片百慕大三角州， 甚至有可能會觸礁 沉船。世界經(jīng)濟中脆弱的三角關系 這個導致世界經(jīng)濟不穩(wěn)定的巨大漩渦就是全球國際收支失衡。美國日益積累的經(jīng)常項目逆差已經(jīng)到了不可持續(xù)的地步

2、。 2004 年美 國的經(jīng)常賬戶逆差將超過 6000 億美元，已經(jīng)占到 GDP的 5.5%，超過 了全球 GDP的 1%。美國的經(jīng)常項目逆差吸收了全球所有貿(mào)易盈余國 家近 2/3 的經(jīng)常賬戶盈余( Summers,2004)。美國經(jīng)濟學家杜利和克魯茲指出， 世界經(jīng)濟已經(jīng)分裂為三個板 塊：美國是中心地區(qū)，亞洲是貿(mào)易賬戶區(qū)，歐洲、加拿大和拉美是資 本賬戶區(qū)。貿(mào)易賬戶區(qū)向美國出口，并靠出口帶動經(jīng)濟發(fā)展，與此同DOC 格式論文，方便您的復制修改刪減時，貿(mào)易賬戶區(qū)積累了越來越多的外匯儲備。 資本賬戶區(qū)是傳統(tǒng)上的 資本輸出區(qū)， 以私人投資為主導的資本不斷流向美國。 他們的分析將 世界經(jīng)濟格局簡化為美國、

3、東亞和歐洲三個區(qū)域之間的互動關系， 三 個區(qū)域在世界經(jīng)濟體系中各有鮮明的角色定位。但是，由于美元貶值和美元資產(chǎn)收益率下降， 從資本賬戶區(qū)域 流向美國的私人資本開始放緩， 于是，我們可以將觀察世界經(jīng)濟的角 度進一步集中在美國和東亞這兩個主要區(qū)域之間的關系： 日益積累的 美國經(jīng)常項目逆差和日益積累的東亞外匯儲備成為世界經(jīng)濟中最引 人注目的一對矛盾。 2000 年東亞地區(qū)的外匯儲備已經(jīng)超過了 1 萬億 美元，到 2004年更是達到了將近 2 萬億美元的規(guī)模，約占全球外匯 儲備的一半。這期間東亞地區(qū)積累的外匯儲備相當于美國在同期積累 的貿(mào)易逆差的 2/3 。在私人資本流入減緩的情況下，東亞各經(jīng)濟體中

4、央銀行動用其外匯儲備投資于美國國庫券， 在很大程度上為美國經(jīng)常 項目逆差提供了融資， 緩解了美元貶值趨勢， 有助于美國維持較低的 利率水平。如果更仔細地看， 我們會發(fā)現(xiàn)美國、 日本和中國之間形成了當 前世界經(jīng)濟中最為敏感的一個三角關系。 中國和日本有相似之處： 兩 國在最近幾年都積累了大量的外匯儲備。到 2004 年 9 月中國的外匯 儲備已經(jīng)達到 5145 億美元，大約相當于中國 GDP的 1/3 。日本的外 匯儲備也。但是，中日兩國在如何管理外匯儲備方面也有差異。從 2003 年年初到 2004 年 9 月份，中國的外匯儲備增加了 2680億美元， 但是其中只有大約 560 億美元被用于購

5、買美國國債。從 2003年年初DOC 格式論文，方便您的復制修改刪減到 2004 年 9 月，日本的外匯儲備增加了 3600億美元，其中 3420 億 美元被用于購買美國國債。 日本之所以要不斷購買美國國債是為了干 預外匯市場，阻止日元升值。由于日本仍然處于通貨緊縮的威脅之中、 經(jīng)濟復蘇仍然乏力， 所以在今后一段時間日本仍然會有動力進行外匯 市場干預， 也由于其國內(nèi)處于零利率乃至負利率， 日本的沖銷干預可 以是有贏利的。 于是，美國、日本和中國之間的三角關系可以概括為： 日本和中國積累了大量的外匯儲備，兩國（尤其是日本）通過購買美 國國債緩解了美元貶值壓力、 有助于維持美國的低利率， 反過來美

6、國 又可以大量購買東亞（主要是中國）的廉價商品。但是，這種三角關系是脆弱而蘊含著極大風險的： 東亞經(jīng)濟繼 續(xù)持有美元資產(chǎn)將會因為美元貶值而受到重大損失； 如果東亞經(jīng)濟拒 絕本幣升值， 還可能對國內(nèi)經(jīng)濟的長期發(fā)展帶來負面影響。 盡管匯率 低估會有利于出口部門的擴張， 但是國內(nèi)其它行業(yè)則可能失去了發(fā)展 機會。過分僵化的匯率制度給東亞各經(jīng)濟體的貨幣政策帶來了壓力， 而且隨著時機的拖延， 退出釘住匯率制度的難度將越來越大。 盡管東 亞經(jīng)濟從金融的角度支持了美元霸權， 但東亞積累的對美國巨額貿(mào)易 順差經(jīng)常會受到美國國內(nèi)政治的抨擊， 貿(mào)易糾紛可能會越來越多。 很 顯然，美國依賴東亞外匯儲備對其經(jīng)常賬戶融資

7、的現(xiàn)狀將無法持續(xù)下 去，而這一鏈條的斷裂將給國際金融市場和世界經(jīng)濟帶來巨大的動 蕩。即使假設各國政府之間能夠達成默契和配合， 這種穩(wěn)定也很可能 只是一種幻覺。從過去的經(jīng)驗來看，金融危機的到來如同颶風和地震， 幾乎是不可預測也不可抵抗的DOC 格式論文，方便您的復制修改刪減美國將如何調(diào)整其經(jīng)常項目逆差？根據(jù) Roubini 和 Setser （2004）的研究， 2006 年美國經(jīng)常賬 戶逆差將達到 GDP的 6.5%，2008 年將達到 GDP的 7.8%。而 Mann則 用另外的模型預測 2010 年美國經(jīng)常賬戶逆差將達到 GDP的 13%。邱 吉爾曾經(jīng)說過， 有 10 個經(jīng)濟學家就會有 1

8、1 種觀點， 因為有一個經(jīng)濟 學家半路會改變其觀點。 但是這一次， 美國的經(jīng)濟學家至少在這點上 是有共識的：即美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)到了不可持續(xù)的地步。但是，經(jīng) 濟學家仍然無法確定何種水平的經(jīng)常賬戶逆差才是可以持續(xù)的， 換言 之，經(jīng)濟學家仍然不知道美國的經(jīng)常賬戶逆差需要減少到何種程度才 算是完成目標。簡單地講，美國經(jīng)常項目逆差調(diào)整的可能路徑包括： 第一，實行緊縮性的宏觀經(jīng)濟政策。包括減少財政赤字、提高 利率以壓縮消費。 從宏觀經(jīng)濟學的角度來看， 一國的經(jīng)常賬戶逆差起 因于其國內(nèi)儲蓄低于國內(nèi)投資。 最近四五年來美國的投資水平一直在 減少，所以形成經(jīng)常賬戶赤字的原因是儲蓄減少而非投資增加。 美國 政府

9、壓縮財政赤字的可能性將非常小。 一是因為目前的預算赤字規(guī)模 和歷史上比，和其他發(fā)達國家相比仍然不算很高，而隨著布什連任， 軍事開支和社會保障體制開支等支出均為剛性的。 更大的可能是通過 提高利率壓縮私人部門開支， 提高私人部門的儲蓄率。 這將可能導致 其他國家對美國出口的減少、 流入發(fā)展中國家的資金回流、 房地產(chǎn)泡 沫破滅等。第二，美元貶值。根據(jù) OECD和 Rogoff 和 Obstfeld 的研究，DOC 格式論文，方便您的復制修改刪減美元至少要再貶值 30-40%才能使得美國的經(jīng)常賬戶逆差保持在一個 可持續(xù)的水平。 急劇的美元貶值會引起美國通貨膨脹、 利率水平急劇 提高，因此，從美國的利

10、益來看，自然是美元緩慢貶值更符合自身利 益。但是， Rogoff 和Obstfeld 也指出，當前的情況和 20 世紀 70年 代的情況非常相似：預算赤字擴大、貨幣政策寬松、石油價格高漲。 伊拉克戰(zhàn)爭和美國用于維持國土安全的費用已經(jīng)占到 GDP的 12%，其 規(guī)模絲毫不遜于越南戰(zhàn)爭的費用。 因此，美元的急劇貶值仍然是很有 可能的。如果美元貶值，美國能夠勾銷數(shù)萬億美元的外債，而整個世 界經(jīng)濟將會出現(xiàn)金融動蕩和產(chǎn)量下降。 正如 Rogoff 所說的，“世界將 從瀑布的頂端躍下，但卻不知道水有多深” 。中國的對策 中國在過去兩年內(nèi)始終面臨著來自外部的要求人民幣升值的 壓力。盡管中國政府反復重申中國會

11、保持相對穩(wěn)定的匯率， 匯率制度 的改革也會根據(jù)本國形勢自主地開展，但是，樹欲靜而風不止。如果 上述世界經(jīng)濟中脆弱的三角關系突然斷裂、 美元出現(xiàn)大幅度貶值， 甚 至即使不出現(xiàn)這種極端的情況但是形勢日益嚴峻， 中國的匯率政策以 及發(fā)展戰(zhàn)略都會面臨巨大挑戰(zhàn)。人民幣匯率存在著一定程度的低估。 人民幣釘住美元的匯率制 度并不適合中國的今后發(fā)展。 這可以說是大多數(shù)經(jīng)濟學家對于人民幣 匯率問題的兩點共識。 匯率水平的低估對中國經(jīng)濟發(fā)展并不利。 郭樹 清談到，中國經(jīng)濟處于不均衡發(fā)展狀態(tài)。 沿海地區(qū)面向國際市場的經(jīng) 濟部門和內(nèi)地面向國內(nèi)市場的經(jīng)濟部門之間缺少足夠的聯(lián)系。 匯率低DOC 格式論文，方便您的復制修改

12、刪減估鼓勵了出口部門，但是卻是以壓制國內(nèi)服務業(yè)和制造業(yè)為代價的。 釘住美元的匯率制度影響到中國的貨幣政策自主性。 假定中國繼續(xù)以 每年 1500 億美元的速度增加其外匯儲備，最終一定會對國內(nèi)的貨幣 供給、信貸和通貨膨脹帶來壓力。為什么中國政府遲遲不肯直接調(diào)整匯率水平和匯率制度？從 退出釘住匯率制度的經(jīng)驗來看， 選擇在經(jīng)常賬戶逆差或平衡、 經(jīng)濟發(fā) 展較為穩(wěn)定的時期主動退出成功的概率更大。 當前中國經(jīng)常賬戶已經(jīng) 充原來持續(xù)順差逐漸轉變?yōu)橄鄬ζ胶?、?jīng)濟增長更多地靠內(nèi)需拉動、 對于盲目引進外資政策開始出現(xiàn)反思、 美聯(lián)儲也逐漸加息， 各種條件 其實對于進行匯率制度改革均非常有利。 但是，最近的一個不利條

13、件 則是熱錢開始流入中國，國際投機資本瞄準中國做為炒作的最大題 材。國際投機資本蜂擁而入也反映出在美國低利率水平下， 國際金融 市場上流動性非常之高。 目前，中國政府和投機資本處于僵持的局面。 在這種情況下， 中國政府既需要選擇適當?shù)臅r機和方式慎重推進匯率 制度改革，同時也不能夠因為過分擔心熱錢流入而延誤改革，畢竟， 被動的改革成本將更大，而政府時刻都不能低估市場的智慧和能量。中國的外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略也將隨之調(diào)整。中國從 20 世紀 80 年代 以來依靠參與國際經(jīng)濟大循環(huán)的思路， 通過積極參與國際分工， 解放 農(nóng)村剩余勞動力， 并通過參與國際競爭提高本國產(chǎn)品的競爭能力。 但 是這一戰(zhàn)略的弊端也開始體

14、現(xiàn)。勞工工資水平在將近 10 年的時間內(nèi) 幾乎沒有增加， 企業(yè)過分依靠廉價勞工帶來的價格優(yōu)勢低價出口， 引 起其他國家頻繁的反傾銷訴訟，企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和品牌經(jīng)營相對落DOC 格式論文，方便您的復制修改刪減后。決定出口的終極因素不是本國產(chǎn)品的價格優(yōu)勢， 甚至不是本國產(chǎn) 品的綜合競爭力，而是外國市場的需求、外國政府的政策。在全球國 際收支失衡背景下， 美國調(diào)整經(jīng)常賬戶逆差很可能導致美國貿(mào)易保護 主義政策抬頭、 對進口產(chǎn)品的需求減少， 因此中國產(chǎn)品出口的前景和 潛力需要重新評估。中國引進外資的政策也需要反思。 從國際收支平衡來看， 帶來 人民幣升值壓力的主要因素是資本賬戶而非經(jīng)常賬戶。 但是，中國引

15、 進的 FDI 可能超過了其需要的規(guī)模，因為中國的國內(nèi)儲蓄水平很高， 只是缺乏暢通的金融渠道將國內(nèi)儲蓄轉化為國內(nèi)投資。 根據(jù)肖耿的估 計，中國引進的 FDI 中有 55%都是 “迂回流動”( round tripping )。 從融資的角度來看，外商直接投資的利潤收益相當于對外借款的利 息。由于外商直接投資的風險較高， 其要求的利潤回報率也大大高于 商業(yè)銀行的貸款利率。根據(jù)世界銀行的報告， 90 年代外商直接投資 在發(fā)展中國家的年回報率為 16-18%。如果外商投資企業(yè)要求將利潤 匯出，將給東道國的國際收支平衡帶來壓力， 如果東道國的經(jīng)常項目 順差不足以支付這部分利潤， 甚至會導致國際收支危機

16、。 比如東南亞 金融危機之前， 馬來西亞的投資收益匯出突然增加， 但是新的外商直 接投資流入不足以彌補投資收益的匯出， 這是馬來西亞爆發(fā)金融危機 的重要原因之一。由于中國政府積累了大量的外匯儲備， 以及由于緩解人民幣升 值壓力外匯管理局開始放松對外投資的限制， 中國對外投資的步伐已 經(jīng)加快。中國在海外投資的主要目的是為了獲得能源和資源基地。 最DOC 格式論文，方便您的復制修改刪減近兩年來，中國和非洲、南美洲、中亞等地在外交上頻繁接觸、經(jīng)濟 上日益聯(lián)系緊密。 中國在這些地區(qū)或是投資興建基礎設施、 或是購買 礦山油田?！棒敽Ｒ槐y容橫海鱗” 。從中國經(jīng)濟實力的發(fā)展以及 國內(nèi)資源匱乏的國情來看

17、，這一海外擴張的趨勢才剛剛開始。不過， 需要注意的是： 如果針對能源和資源對外擴張， 單純依靠經(jīng)濟實力是 不夠的。美國掌握和控制戰(zhàn)略性資源的背后靠的是軍事力量。 缺少足 夠強大的軍事力量， 中國的海外擴張可能會遇到意想不到的風險， 而 擴大軍事力量又會牽制中國經(jīng)濟建設的戰(zhàn)略部署； 其他形式的投資同 樣重要，比如購買技術、購買美國的向中國出口的企業(yè)（類似于做了 對沖）、購買海外金融資產(chǎn)等均值得嘗試。七國集團從 2003 年就開始和中國的財政部、央行加強聯(lián)系， 今年又邀請中國財政部長和央行行長參加其年會。 明年，七國集團的 附屬機構 20 國集團將在中國召開年會，這反映出全球金融體系改革 的迫切性，也反映出包括中國在內(nèi)的新興市場國家在調(diào)整和改革全球 金融秩序方面的重要性。但是，中