日本資管市場概覽及發(fā)展趨勢

1、目錄（三） 日本特色 資管產(chǎn)品日本房地產(chǎn)投資信托基金（J-REIT）J-REIT市場的規(guī)模和類型 每月決算型基金 人工智能（AI）基金 牛熊杠桿型基金（Bull/Bear型）（四） 日本資管 市場潛力日本家庭金融資產(chǎn)以儲蓄為主，證券和基金投資占比較小日本版“401k”計劃有意于增加個人基金投資 日本推出NISA賬戶鼓勵國民積極參與證券投資 世界最大的養(yǎng)老基金GPIF GPIF將大部分資金委托給外部的資管公司進行運作 GPIF委托管理資產(chǎn)的手續(xù)費率開始與業(yè)績掛鉤趨勢一：專戶理財市場持續(xù)增長（五） 日本資管 市場近年 趨勢專戶理財規(guī)模變化情況趨勢二：被動型管理基金近年快速擴大 主動型管理基金面臨資

2、金流出壓力趨勢三：規(guī)?；喜⒁詮娀杀緝?yōu)勢日本的基金費率不斷下降趨勢四：日本資管行業(yè)的ESG投資迅猛增加（一） 日本資管 業(yè)務概覽日本資產(chǎn)管理相關法律法規(guī)演變323日本資管業(yè)務模式424公募基金的銷售渠道及費率525日本大型資管公司概覽626代表性資管公司介紹（按大股東背景）727中日代表性證券系資管公司對比829（二） 日本的基 金市場中日基金市場比較 1030日本基金市場拆解 1131公募股票型基金：資管公司頭部集中效應明顯 1232債券型公募基金：僅大型資管公司參與 1333負利率背景下，投資長期債券的基金規(guī)?？s小 1434公募基金銷售渠道：近年銀行代銷的比重提升 1536公募基金的投資

3、地區(qū)及資產(chǎn)類別劃分 1637公募海外投資：美國占絕大部分，對中國大陸投資暫時極少 1738日系QFII/RQFII名單及最新額度一覽 1839近年來日本私募基金的規(guī)模占比迅速提升1940銀行、保險系資管主導私募基金產(chǎn)品的管理 2041私募產(chǎn)品銷售渠道 21421、日本資管業(yè)務概覽日本資產(chǎn)管理相關法律法規(guī)演變來源：公開資料，野村東方國際證券1941日本第一只證券投資信托產(chǎn)品成立，野村證券為委托人、野村信托為受托人。19516月2日，證券投資信托法施行。6月4日，四大證券公司野村、日興、山一、大和依法注冊為“證券投資信托委托人”。6月15日野村、日興、山一啟動日本第一只封閉式基金的募集。1952大

4、和啟動日本第一只開放式基金的募集。1959證券投資信托法修訂，規(guī)定證券投資信托委托人需從證券公司獨立。12月，野村、日興、山一、大和將證券投資信托委托業(yè)務從 證券公司剝離，成立投資信托委托公司。1972國內投資者可投資海外公募基金。1990資產(chǎn)管理業(yè)務對外資開放。1993資產(chǎn)管理業(yè)務對銀行系開放。1993基金直銷開放。1995日本第一只ETF（日經(jīng)300）上市交易。1995放開對沖目的以外的衍生品投資。1998金融系統(tǒng)改革法施行，基金銷售業(yè)務對銀行、保險公司開放。1998放開資產(chǎn)管理外部委托。1998投資信托委托公司從牌照審核制改回注冊制（1953年從起初的注冊制改為牌照審核制）1999引入私

5、募基金、FOF。2000引入公司型基金，同時宣布將包括房地產(chǎn)在內的更廣泛的資產(chǎn)類別列為投資對象，房地產(chǎn)投資信托基金（J-REIT）誕生。2001DC年金制度設立。2004投資顧問業(yè)法修正，證券公司代客理財業(yè)務放開。2005基金銷售業(yè)務對郵電局開放。2007金融商品交易法施行，把之前分散在多部法律法規(guī)中的金融產(chǎn)品、服務的相關規(guī)定橫向統(tǒng)合。2008投資對象擴大到大宗商品。法律法規(guī)產(chǎn)品銷售投資20世紀21世 紀3日本資管業(yè)務模式注：各類投資者金融資產(chǎn)為截至2019年12月末的數(shù)據(jù)。 來源：日本央行，生命保險協(xié)會，野村東方國際證券4家庭：1,903萬億日元銀行：410萬億日元 壽險：390萬億日元年金

6、：401萬億日元投資者銷售渠道銀行證券公司 直銷網(wǎng)絡銷售平臺產(chǎn)品公募基金私募基金房地產(chǎn)信托資管公司本土資管公司外資系資管公司 房地產(chǎn)投資公司信托銀行系資管公司保險系資管公司獨立系資管公司產(chǎn)品通過渠道進行銷售設計公募基金的銷售渠道及費率資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，日本投資信托協(xié)會，Morning Star，野村東方國際證券日本公募基金的銷售主要通過證券公司及銀行渠道。從2019年公募基金的銷售規(guī)模來看，證券公司代銷占比75.5%， 銀行代銷占比23.8%。而中國隨著基金銷售的網(wǎng)絡化，基金公司平臺直銷占比快速提升，對銀行、券商依賴降低。日本的基金銷售費率可由銷售機構自由設置，不同代銷機構對同一基金產(chǎn)

7、品可設定不同的銷售費率。而基金公司對某些直銷產(chǎn)品免除銷售手續(xù)費（No-load fund），以增強市場競爭力。公募基金銷售渠道：日本以券商、銀行代銷為主公募基金相關費率的中日對比75.58.323.821.658.99.60%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本(2019年)中國(2018年)證券公司銀行直接銷售獨立基金銷售機構其他0.81.5中國和日本對基金產(chǎn)品收取的傭金費種類基本相同，但費率有所不同：管理費由發(fā)行基金產(chǎn)品和進行投資管理的基金管理人收取。中國：主動型股票基金（1.46%）、指數(shù)型基金（0.76%）日本：主動型股票基金（1.18%）、指數(shù)型基金（0

8、.45%）托管費由管理基金資產(chǎn)并執(zhí)行交易的銀行或券商收取。中國：主動型股票基金（0.25%）、指數(shù)型基金（0.16%）日本：一般收取0.030.06%的托管費，費用低于中國銷售服務費由基金的銷售平臺收取，銷售平臺可以是基金公司自身、銀 行、證券公司或獨立的基金銷售平臺。中國：股票型基金平均為0.09%，主動型股票基金費率幾乎為0日本：主動型股票基金（2.42%）、指數(shù)型基金（0.67%）認購費（基金募集期內購買）、申購費（基金募集期后購買）由基金的 銷售方收取。一般來說認購費率低于申購費率。 中國：主動型股票基金（1%1.3%）、指數(shù)型基金（0.7%0.9%）日本：主動型股票基金（一般在3.3

9、%以內）、指數(shù)型基金不收取贖回費為基金贖回時從投資者的基金份額中收取并計入基金資產(chǎn)的比例。中國：一般在0.71.2%左右，長期持有優(yōu)惠或免收贖回費日本：一般不收取，或僅收取基金份額的0.3%上下5日本Top10資管公司（按契約型公募基金的凈資產(chǎn)規(guī)模排名）日本大型資管公司概覽*注：三井住友德思資管于2019年4月由三井住友資管公司和大和住銀投資顧問公司合并而成，其2018年末與2019年末的數(shù)據(jù)為當時三井住友資管的數(shù)據(jù) 資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券6序號 公司名稱2020年3月末 較上年末（十億日元） 變動(%)2019年12月末（十億日元）較上年末變動(%)大股東及持股比例公司

10、官網(wǎng)披露的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）1野村30,042-12.534,35117.8野村控股（100%）投資信托資產(chǎn)：34.0萬億日元 投資顧問資產(chǎn)：11.6萬億日元（2020年3月末）2大和14,900-14.317,38416.7大和證券集團（100%）17萬億日元（2018年3月末）3日興14,703-13.817,06426.5三井住友信托銀行（91.3%）26.8萬億日元（2019年12月末）4三菱UFJ國際投信9,895-13.011,37016.7三菱UFJ信托銀行株式會社（100%）15.37萬億日元（2019年11月末）5Asset Management One（頂峰）7,774

11、-13.58,9889.8瑞穗金融集團（70%） 第一生命控股（30%）52.9萬億日元（2019年12月末）6三井住友德思4,055-16.74,86661.6三井住友金融集團（50.1%） 大和證券集團（23.5%）投資信托資產(chǎn)：9.8萬億日元 投資顧問資產(chǎn)：7.5萬億日元（2019年3月末）7三井住友信托4,074-9.84,51523.4三井住友信托控股（100%）66.9萬億日元（2019年3月末）8富達（Fidelity）2,078-19.52,58211.1富達日本控股（100%）31萬億日元（2018年3月末）9日本生命保險1,853-18.92,28616.5日本生命保險相互

12、會社（100%）投資信托資產(chǎn)：8.2萬億日元 投資顧問資產(chǎn)：4.8萬億日元（2019年3月）10 百達（Pictet）1,554-10.71,74154.7百達集團（100%）2.72萬億日元（2019年12月末） 全市場83家資管公司總和106,400-13.62123,17217.13代表性資管公司介紹（按大股東背景）注：人民幣兌日元1：15的匯率換算來源：Nomura Asset Management, Nissay Asset Management, Asset Management One, 野村東方國際證券7券商系銀行系保險系外資系20/3管理資產(chǎn)來源（億人民幣）零售投資信托26,

13、326投顧日本政府年金4,838日本企業(yè)年金902海外年金335其他1,642總計34,043AUM：3.4萬億人民幣（20年3月） 成立時間：1959年員工數(shù)量：1,41119/3管理資產(chǎn)來源（億人民幣）機構7,253零售1,413總計8,666AUM：8,666億人民幣（20年3月）成立時間：1985年員工數(shù)量：543Nomura Holdings, 100%Nippon Insurance, 100%AUM：3.5萬億人民幣（19年12月）成立時間：2016年員工數(shù)量：893瑞穗金 融集團 70%第一生 命保險 30%AUM：2.1萬億人民幣（18年3月）成立時間：1995年4月1日員工

14、數(shù)量：221Fidelity Ltd., 100%外資系資管公司的優(yōu)勢在于海 外資源、另類資產(chǎn)投資等某些 細分領域的專業(yè)優(yōu)勢，為日本 市場引入眾多海外基金，以及 作為外部投顧（sub-advisor） 為機構投資者提供。由DIAM資產(chǎn)管理、瑞穗信托 和銀行（資產(chǎn)管理部門）、瑞 穗投資信托投資顧問和新光投 資信托于2016年合并而成。中日代表性證券系資管公司對比*：中信證券年報中公布資產(chǎn)管理從業(yè)人員數(shù)量*：野村控股資產(chǎn)管理業(yè)務財務數(shù)據(jù)，包括Nomura Asset Management, Nomura Corporate Research and Asset Management, Nomura

15、 Fund Research and Technology及Nomura Private Equity Capital四家公司，其中 Nomura Asset management AUM占比約90%。注：人民幣兌日元1：15的匯率換算來源：華夏基金，野村控股，野村資管，WIND，野村東方國際證券82019/122018/122017/122016/122015/12營收（億人民幣）4037394142同比增速（%）6.5-4.6-4.6-2.2-歸母凈利潤（億人民幣）1211141514同比增速（%）5.3-16.6-6.23.1-2019/32018/32017/32016/32015/3

16、營收*（億人民幣）6585666462同比增速（%）-23.528.73.13.2-稅前凈利潤*（億人民幣）2344282421同比增速（%）-47.757.116.614.3-基金管理規(guī)模（2019年Q4月均）（億人民幣）公募2611.5私募2138.9AUM：5,386億人民幣（FY19） 成立時間：1998年員工數(shù)量*：1,086AUM：3.4萬億人民幣（FY20） 成立時間：1959年員工數(shù)量：1,41120/3管理資產(chǎn)分布（億人民幣）貨幣市場2,639股票2,000債1,089混合型950其他166中信證券 股份有限 公司 62%Power corporation of Canada

17、 14%Mackenzie 14%青島海 鵬科技 10%Nom Holdings,100%20/3管理資產(chǎn)分布（億人民幣）投資信托股票17,948債4,964貨幣市場3,391其他23投資顧問年金6,075其他1,643基金管理規(guī)模（20年3月末）（億人民幣）公募20026.7私募2644.32、日本的基金市場中日基金市場比較注：匯率換算時按人民幣兌日元按1:15計算來源：Wind，日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券10截至2019年，中國基金總規(guī)模達28.85萬億元，其中公募基金占51%，私募基金占49%。截至2019年，日本基金總規(guī)模達234.48萬億日元（約合人民幣15.63萬億），其中

18、公募基金占55%，私募基金占45%。中國私募基金起步較晚但發(fā)展迅速，目前已與公募基金規(guī)模相近日本基金市場在2012-2017年間發(fā)展迅猛，總規(guī)模實現(xiàn)翻倍0510152025303520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019萬億元05010015020025020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019萬億日元中國基金市場歷史規(guī)模變化日本基金市場歷史規(guī)模變化私募基金

19、公募基金私募基金公募基金日本基金市場拆解統(tǒng)計時間：2020年3月末資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券11公募/私募基金規(guī)模占比日本各類型基金的規(guī)模及占比（2020年3月末）基金類型凈資產(chǎn)規(guī)模(十億日元)占比(%)基金數(shù)量(只)占比(%)各類基金合計212,636100.013,061100.01)公募基金116,82954.96,06846.5契約型基金106,40050.05,99745.9私募基金45.1%股票型基金93,90944.25,89945.2公募基金封閉式基金7830.41791.454.9%開放式基金93,12543.85,72043.8ETF37,59717.71

20、811.4其他55,52926.15,53942.4債券型基金12,4915.9980.8封閉式基金2.80.001110.08股票型、債券型、投資法人型基金規(guī)模占比開放式基金12,4895.9870.7貨幣儲備基金（MRF）11,8665.6120.1長期債券基金6230.01720.6其他0.0650.330.02投資法人10,4294.9710.5投資法人2,1991.0390.3不動產(chǎn)投資信托基金（REIT)2,1991.0390.3不動產(chǎn)投資信托基金（REIT)10,3574.9640.5基建基金720.0370.052)私募基金95,80645.16,99353.5契約型基金93,

21、60744.06,95453.2契約型基金股票型基金89,53042.15,88445.1（股票型）債券型基金4,0771.91,0708.286.3%契約型基金（債券型）7.8%投資法人5.9%公募股票型基金：資管公司頭部集中效應明顯資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券12證券系資管公司在公募股票型基金管理方面占天然優(yōu)勢，野村、大和分別占凈資產(chǎn)總規(guī)模的26%、14%。公募股票型基金管理領域的頭部集中效應明顯，前三大公司的市場份額仍在擴大，2020年3月末達53.2%。日本公募股票型基金產(chǎn)品的市場份額情況（2020年3月末）公募股票型基金Top3公司的市場份額情況變動野村, 24,59

22、0 ,26%大和, 13,478 ,14%日興, 11,850 ,13%Asset Management One, 6,540 ,7%三菱UFJ國際 投信, 8,626 ,9%其他, 28,824 ,31%01020304050020406080100120% 60萬億日元股票型基金市場規(guī)模（左軸）市場份額：野村（右軸）市場份額：CR3（右軸）（單位：十億日元）債券型公募基金：僅大型資管公司參與資料來源：日本信托業(yè)協(xié)會，野村東方國際證券13債券型基金是指僅以各類債券為投資對象的基金?；谌毡径惙ǖ囊?guī)定，只要基金的投資中包含股票，則該基金就被 定義為股票型基金。參與債券型基金管理的僅有7家大型資

23、管公司。日本公募基金的債券型基金產(chǎn)品市場份額情況（2020年3月末）債券型公募基金Top3公司的市場份額情況變動0102030405060708090024681012141618萬億日元%債券型基金市場規(guī)模（左軸）市場份額：野村（右軸）市場份額：CR3（右軸）野村, 5,451,43.6%日興, 2,853,22.8%大和, 1,422,11.4%三菱UFJ國際投信, 1,270,10.2%Asset Management One, 1,234,9.9%岡三, 233,1.9%（單位：十億日元）三井住友德思,29, 0.2%負利率背景下，投資長期債券的基金規(guī)模縮小資料來源：日本投資信托協(xié)會，

24、Wind，野村東方國際證券14長期債券型公募基金產(chǎn)品（2020年3月末）貨幣儲備基金MRF型公募基金產(chǎn)品（2020年3月末）債券型公募基金中貨幣儲備基金（MRF）超九成。MRF是指投資者資金在證券賬戶內自動購買的貨幣儲備基金，和 貨幣管理基金（MMF）的主要區(qū)別在于MRF無需另外申購，投資收益根據(jù)市場情況變動，不保本。日本于2016年實施負利率。在此背景下，投資長期債券的基金規(guī)模持續(xù)收縮，至2019年累計縮水約40%。日本利率環(huán)境變化長期債券型公募基金Top3公司的市場份額情況變動野村, 364,59%大和, 125,20%Asset三菱UFJ國際Management 投信, 8, 1%One

25、, 55, 9%日興, 70, 11%野村, 5,087,43%日興, 2,780,23%大和, 1,297,11%Asset Management One, 1,179,10%三菱UFJ國際投信, 1,262, 11%其他, 261, 2%20102011201220132014201520162017201820192020%1.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4日本:10年期國債基準收益率日本:政策目標利率(基礎貨幣)0204060801.61.41.21.00.80.60.40.20.0% 100萬億日元長期債券型基金市場規(guī)模（左軸）市場份額：野村（右軸

26、） 市場份額：CR3（右軸）（單位：十億日元）（單位：十億日元）公募基金銷售渠道：近年銀行代銷的比重提升資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券151998年日本施行金融系統(tǒng)改革法，基金銷售業(yè)務在此前券商代銷、資管公司直銷的基礎上，進一步對銀行、保 險公司開放。銀行借助全國范圍內密集的門店網(wǎng)絡，基金銷售份額持續(xù)擴大。股票型公募基金產(chǎn)品的銷售渠道股票型公募基金產(chǎn)品的銷售渠道占比情況變化債券型公募基金產(chǎn)品的銷售渠道債券型公募基金產(chǎn)品的銷售渠道占比情況變化1413212733192527242938465254686680123512 11 118131420282225252224263030

27、282926290.20.6 0.5 0.4 0.30.30.30.40.433 0.30.40.40.30.40.50.60.6 0.70.9 0.80.9020406080100120萬億日元證券公司銀行等金融機構直接銷售證券公司91.3%銀行等金 融機構 5.2%直接銷售3.6%1999年證券公司72.6%銀行等金 融機構 26.6%直接銷售0.9%2019年3230251712141413 1211 11 11 10 1116 16 1514 1412132.03.54.42.71.21.9 0.9 0.40.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.40.6 0.7 0.60.1 0.

28、0 0.0 0.14035302520151050萬億日元證券公司銀行等金融機構直接銷售證券公司89.9%銀行等金 融機構 5.6%直接銷售4.5%1999年證券公司99.5%2019年 銀行等金融 機構 0.5%公募基金的投資地區(qū)及資產(chǎn)類別劃分資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券16公募基金持有的資產(chǎn)類別中，日本國內股票占比最大（約53%）。近年，公募基金持有的外幣計價資產(chǎn)持續(xù)下滑，2020年3月末占凈資產(chǎn)總額比例為25.7%。公募基金的投資資產(chǎn)類型（2020年3月末）公募基金持有的外幣計價資產(chǎn)27.222.924.226.230.629.128.830.026.229.324.25

29、1.848.945.840.339.735.634.730.828.026.625.70102030405005101520253035%60萬億日元凈資產(chǎn)總額（左軸）占公募股票型基金的比重（右軸）國外股票, 9.9,11%國外債券, 7.4,8%國外其他, 6.9,7%國內股票,49.3, 53%國內債券, 7.0,7%國內其他, 13.5, 14%（萬億日元）排序國家凈資產(chǎn)合計(十億日元)占比（%）股票(十億日元)占比（%）債券(十億日元)占比（%）其他資產(chǎn)(十億日元)占比（%）1美國15,93966.287,11472.033,49847.785,32777.762歐元區(qū)2,1298.8

30、66056.121,28117.502443.563澳大利亞1,2865.352562.5987611.971542.254印度6632.763994.042343.19310.455日本*6562.7300.0000.006569.576英國6202.582542.572503.411171.707加拿大4591.911171.193004.10410.608中國香港3741.563233.2740.06470.689巴西3001.25560.572052.80390.5610瑞士2190.912142.1710.0140.0611新加坡1940.81240.25831.13871.2712

31、丹麥1670.70610.62991.3580.1113墨西哥1110.4670.07971.3370.1014新西蘭940.3960.06811.1170.1015韓國870.36840.8510.0210.0216中國臺灣840.35820.8300.0010.0217越南830.34790.8000.0040.0618瑞典790.33480.48300.4020.0219土耳其740.3180.08240.33420.6220印度尼西亞730.31250.25470.6420.0221波蘭530.2250.05470.6520.0222挪威510.2190.09410.5610.0223

32、南非480.20230.23230.3220.0324馬來西亞370.15100.10250.3420.0225泰國350.14190.19150.2010.0126俄羅斯310.1310.01150.20140.2127菲律賓200.08150.1540.0600.0128中國大陸180.07110.1110.0160.0929以色列110.0540.0460.0810.0130哥倫比亞100.0410.0190.1210.0155個海外國家合計24,047100.009,877100.007,320100.006,851100.00日本公募基金持有的以外幣計價的資產(chǎn)（2020年3月末）公募

33、海外投資：美國占絕大部分，對中國大陸投資暫時極少*注：日本國內以外幣計價的資產(chǎn)包括投資信托受益證券（Benefiting Certificate）、投資證券（Investment Securities）等等 資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券17日系QFII/RQFII名單及最新額度一覽注：數(shù)據(jù)截至2020年5月8日來源：WIND，野村東方國際證券18公司名稱英文名稱QFII額度(億美元)RQFII額度(億元)QFII資格 獲準日期RQFII資格獲準日期1野村證券株式會社Nomura Securities Co.,Ltd.3.50-2010-04-20-2野村資產(chǎn)管理株式會社Nomu

34、ra Asset Management Co., Ltd5.50-2008-09-11-3達以安資產(chǎn)管理公司DIAM Co.,Ltd.0.00-2004-05-10-4大和證券投資信托委托株式會社DAIWA Asset Management Co.2.00-2012-11-19-5大和證券資本市場株式會社Daiwa Securities Capital Markets Co.,Ltd.0.50-2005-12-28-6大和住銀投信投資顧問株式會社Daiwa Sb Investments Ltd.-2012-03-30-7第一生命保險株式會社Dai-ichi Life Insurance Com

35、pany, Limited2.50-2012-02-27-8岡三資產(chǎn)管理股份有限公司Okasan Asset Management Co.,Ltd0.50-2012-03-14-9明治安田資產(chǎn)管理有限公司Meiji Yasuda Asset Management Company Ltd.-2009-06-26-10日本東京海上資產(chǎn)管理株式會社Tokio Marine Asset Management Co.,Ltd-2003-12-11-11日本住友信托銀行股份有限公司The Sumitomo Trust & Banking Co., Ltd.0.50-2012-04-26-12日興資產(chǎn)管理有

36、限公司Nikko Asset Management Co.,Ltd.6.50102006-09-052014-05-2113瑞穗投信投資顧問有限公司Mizuho Asset Management Co., Ltd.0.00-2012-02-28-14瑞穗證券株式會社Mizuho Securities Co.,Ltd0.50-2006-09-25-15三井住友銀行株式會社Sumitomo Mitsui Banking Corporation1.00302008-12-292018-09-3016三井住友資產(chǎn)管理株式會社Sumitomo Mitsui Asset Management Compan

37、y2.79-2012-06-04-17三菱日聯(lián)摩根士丹利證券股份有限公司Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd.1.00-2019-11-14-18三菱日聯(lián)資產(chǎn)管理公司Mitsubishi Ufj Asset Management Co.,Ltd3.00602011-11-252019-04-2319思佰益資產(chǎn)管理株式會社Sbi Asset Management Co., Ltd0.20-2003-05-23-20新光投信株式會社Shinko Asset Management Co., Ltd.0.00-2009-11-23-近年來日

38、本私募基金的規(guī)模占比迅速提升資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券19日本于1998年引入私募基金。與公募基金相比，信息公示、投資限制等要求相對寬松。私募基金可針對機構等特定投資人的需求量身定制。銀行、保險資金為尋求更高收益，近年正在增加私募基金方式的投資。私募基金占比近年來不斷提升私募產(chǎn)品股票型和債券型的比例（2019年末）0102030405060708090100050100150200250%萬億日元私募證券投資基金公募證券投資基金其他類型基金公募占比（右軸）私募占比（右軸）股票型,94.8,96%債券型, 4.2, 4%凈資產(chǎn)總額（萬億日元）股票型, 5,742,85%產(chǎn)品數(shù)（

39、只）債券型,1,052,15%銀行、保險系資管主導私募基金產(chǎn)品的管理資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券20私募股票型基金管理的市場份額相對公募更為分散。銀行、保險系資管公司在私募基金管理領域的市場份額較大，一定程度上印證了銀行、保險資金的流入。日本私募基金的股票型基金產(chǎn)品市場份額情況（2020年3月末）日本私募基金的債券型基金產(chǎn)品市場份額情況（2020年3月末）三井住友信 托9.0%Asset Management One8.1%日本生命保險7.4%BRJ 7.3%百達6.4%三菱UFJ國際 投信4.9%摩根大通4.2%PGIM 4.1%農林中金全共 聯(lián)4.0%三井住友德思3.9%日

40、興3.7%野村2.6%其他34.3%野村40.1%三井住友德思11.5%T&D11.4%其他37.1%私募產(chǎn)品銷售渠道資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券21股票型私募基金的銷售由銀行主導，債券型私募基金的銷售由券商主導。股票型私募基金產(chǎn)品的銷售渠道股票型私募基金產(chǎn)品的銷售渠道占比情況變化債券型私募基金產(chǎn)品的銷售渠道債券型私募基金產(chǎn)品的銷售渠道占比情況變化123456766679101315 15 16234691689923261821222123293447576669770.5 0.40.90.5 0.61.61.81.61.21.9 2.3 2.4 2.93.94.14.34.

41、34.76.44.7020406080100120萬億日元證券公司銀行等金融機構直接銷售證券公 司 37.1%銀行等金融機構47.8%直接銷售15.1%2000年證券公司12.7%銀行等 金融機 構 80.7%直接銷售6.7%2019年0.20.3 0.30.3 0.32.13.7 3.9 3.4 3.80.4 0.3 0.4 0.3 0.3 0.30.2 0.20.2 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 0.2 0.2 0.4 0.4 0.3 0.2 0.50.2 1.30.30.40.40.30.20.34.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0萬億日元證券公

42、司銀行等金融機構直接銷售證券公 司 41.8%銀行等金融機構47.2%直接銷售11.0%2000年證券公 司 90.8%銀行等金融機構8.3%直接銷售0.9%2019年3、日本特色資管產(chǎn)品日本房地產(chǎn)投資信托基金（J-REIT）資料來源：日本交易所集團，公開資料，野村東方國際證券日本版房地產(chǎn)投資信托基金于2001年誕生，已發(fā)展成為成熟市場；目前中國國內的REIT市場仍在起步發(fā)展階段。J-REIT流動性高，相比直接投資房地產(chǎn)更為便利，同時還具備獲得資本利得、高股息率的特征。23REIT(Real Estate Investment Trust)，即 房地產(chǎn)投資信托基金， 1960年誕生于美 國。日

43、本版房地產(chǎn)投資信托基金于2001年 誕生，通稱為J-REIT。J-REIT一般以投資法人的方式發(fā)起設立， 而不能以契約型基金的方式設立。J-REIT設立后可通過兩種方式籌資：發(fā) 行在交易所上市的權益證券，投資者可通 過證券賬戶購買；通過發(fā)債、銀行貸款 等從金融機構融資。籌得基金用于購買可 產(chǎn)生租金的房地產(chǎn)，租金用于還款及分紅。高股息率J-REIT每期收益的90%以 上需用于分紅日本法律對 J-REIT免征法人稅J-REIT的融資成本低廉資本利得收益REIT和股票一樣在交易所 上市，買賣便利，可從價 格漲跌中獲取資本利得收 益理想的房地產(chǎn)投資工具與投資實體房地產(chǎn)相比， REIT投資門檻低、流動性

44、 好與房地產(chǎn)公司股票相比， REIT模式及估值方法簡單， 波動率、風險相對較低日本央行的購入對象日本央行在量化寬松政策 下，自2010年10月起持續(xù) 購入J-REIT截至2020年3月底，日本 央行持有的J-REIT達5700 億日元，約占全市場的5%J-REIT投資的魅力資產(chǎn)負債資本J-REIT（投資法人）投資者融資償還本金利息投資J-REIT租金分紅資產(chǎn)運營委托資產(chǎn)保管委托一般事務委托J-REIT圖解運營公司資產(chǎn)保管公司事務受托公司金融機構J-REIT市場的規(guī)模和類型資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券24目前，在日本上市的J-REIT產(chǎn)品共有6類，分別投向寫字樓、零售業(yè)、物流、住

45、宅、酒店及綜合類房地產(chǎn)資產(chǎn)。截至2020年2月末，J-REIT市場共有64只基金產(chǎn)品，市值規(guī)模為10.36萬億日元（約合人民幣6900億）。J-REITS的類型上市REITs的規(guī)模情況261015284042 42 4235343743495257596164 640102030405060020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000只70億日元160,000凈資產(chǎn)總市值產(chǎn)品數(shù)投資標的：除了投資標的外，很多每月決算型基金產(chǎn)品還會疊加 外匯交易。決算頻率：決算頻率除每月決算外，還有每年決算兩次等其他方 式供投資者選擇。收益來源：投資標的資產(chǎn)的收益及

46、分紅外匯利差產(chǎn)生的利息收益或損失外匯匯率產(chǎn)生的損益每月決算型基金資料來源：日本投資信托協(xié)會，Morning Star，野村東方國際證券25每月決算型基金是指每月計算凈值并按約定派發(fā)收益的基金產(chǎn)品。因符合固定收入減少的老年人的現(xiàn)金流需求，凈資 產(chǎn)規(guī)模一度超過公募型股票基金整體的一半以上。每月決算型基金在投資收益不佳時，為派發(fā)約定收益會削減部分本金，而很多投資者會誤以為是基金的投資收益。日本每月決算型基金市場規(guī)模產(chǎn)品特征31.134.036.937.334.530.622.723.218.566.664.256.855.345.741.631.424.221.119.701020304050600

47、51015202530354045% 70萬億日元凈資產(chǎn)規(guī)模（左軸）占公募型股票基金的比重（右軸）42.7以“野村美國品牌股每月決算型基金” 為例，該基金提供四種貨幣方案供投 資者選擇： 日元：作日元美元對沖，不存在匯兌損益 美元：不作日元美元對沖，存在 匯兌損益 資源國貨幣：進行巴西、澳洲、 南非貨幣籃子的外匯交易 亞洲貨幣：進行中國、印度、印 尼貨幣籃子的外匯交易人工智能（AI）基金資料來源：Morning Star，Asset Management One，野村東方國際證券管理費率： 托管費率：0.77%0.04%代銷費率： 監(jiān)管費率：基金持有人申購時的申購費率（含稅）： 基金持有人贖回

48、時基金財產(chǎn)的被扣除比例：0.77%0.00%3.30%0.30%26日本AI基金的興起人工智能（AI）全球股票靈活投資基金（昵稱：Deep AI基金）基金管理公司：Asset ManagementOne凈資產(chǎn)總額（百萬日元）：23,236基金類型：全球型投資基金總傭金費率：1.58%行業(yè)平均費率：1.10%代表性AI基金AM-One公司推出的AI基金的股票篩選過程近年來，運用人工智能（AI）技術運作的投資基金在日本悄然興起。最早，日本的外資資管公司引領了AI基金的潮流。2017年2月24日，日本的 高盛資管公司率先應用AI技術，在日本推出了靈活使用大數(shù)據(jù)技術的基金 產(chǎn)品GS全球大數(shù)據(jù)投資戰(zhàn)略基

49、金。緊接著，日本國內的資管公司也跟進了AI基金的研究和設立活動。2017年9 月26日，野村資管宣布于10月1日設置“資產(chǎn)運用高端技術研究室”，以進 行AI等高端技術的研發(fā)，目的是通過大數(shù)據(jù)解析、人工智能自行遴選股票， 旨在實現(xiàn)跑贏市場平均水平的收益。以往憑人力難以進行的數(shù)據(jù)收集與分 析、大量數(shù)據(jù)的趨勢分析、社交媒體海量會話數(shù)據(jù)的分析解讀在AI技術的 輔助下都變得可以實現(xiàn)。此后，更多資管公司也加入了AI基金的激烈競爭。AM-One公司推出的AI基金的規(guī)模及費率情況AM-One公司推出的AI基金的市場表現(xiàn)708012011010090(2017年9月29日=100)AI基金MSCI全球指數(shù)全球股

50、票（日 本以外的發(fā)達 與新興市場）AI評估AI組合構建最終投資 組合第1步：使用公司開發(fā) 的AI模型，靈活應用 股價、財務報表、盈 利預測等大數(shù)據(jù)對股 票池內的投資標的進 行魅力值評估第2步：基于AI模型的 魅力值評估結果，考 慮預期回報、風險、 各股票回報的相關度， 搭建推薦的投資組合， 并對組合進行最優(yōu)化第3步：基于模型的解析 結果，基金經(jīng)理根據(jù)經(jīng) 驗判斷，融合對公司新 聞的文本分析及企業(yè)的 基本面分析，決定最終 采用的個股及投資比例牛熊杠桿型基金（Bull/Bear型）資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券27牛熊杠桿型基金利用衍生品放大投資標的收益，符合風險偏好高的投資者的需求。

51、牛熊杠桿型基金規(guī)模于2015年達到頂峰。2015年10月，因資金大量流入此類基金、對股指期貨市場價格形成造成擾動，日本暫停了此類基金的新設。日本牛熊杠桿型基金市場規(guī)模凈資產(chǎn)規(guī)模較大的三只代表性牛熊型基金產(chǎn)品情況167.9132.0284.9316.5483.5384.1297.4278.7260.2 259.167707493988060514864020406080 1000100200300400500600只120十億日元凈資產(chǎn)規(guī)模（左軸）產(chǎn)品數(shù)（右軸）1日經(jīng)225指數(shù)杠桿ETF基金管理公司：野村資管凈資產(chǎn)總額（百萬日元）：基金類型：389,333牛型總傭金費率：0.88%行業(yè)平均費率：

52、1.00%管理費率：0.83%代銷費率：0.00%托管費率：0.06%監(jiān)管費率：0.08%2日經(jīng)225指數(shù)2倍反向ETF基金管理公司：Simplex凈資產(chǎn)總額（百萬日元）：基金類型：40,334熊型總傭金費率：0.83%行業(yè)平均費率：0.92%3日股組合V正向3倍基金基金管理公司：大和凈資產(chǎn)總額（百萬日元）：基金類型：39,198牛型總傭金費率：1.02%行業(yè)平均費率：1.00%基金持有人贖回時基金財產(chǎn)的被扣除比例：0.02%管理費率： 托管費率：0.77%0.06%代銷費率： 監(jiān)管費率：0.00%0.20%基金持有人贖回時基金財產(chǎn)的被扣除比例：-管理費率：0.33%代銷費率：0.66%托管費

53、率：0.03%監(jiān)管費率：0.00%基金持有人贖回時基金財產(chǎn)的被扣除比例：-4、日本資管市場潛力日本家庭金融資產(chǎn)以儲蓄為主，證券和基金投資占比較小資料來源：Wind，日本銀行，日本投資信托協(xié)會，建設銀行BCG中國私人銀行2019年報告，2019招商銀行貝恩公司高凈值人群調研報告，野村東方國際證券29中國個人可投資產(chǎn)中，現(xiàn)金占比同樣較高，但理財產(chǎn)品占比也較高從家庭資產(chǎn)資產(chǎn)結構來看，美國家庭的基金投資比重高于日本和歐洲。美國通過推出401K（企業(yè)型DC）、IRA（個人型DC）等養(yǎng)老金計劃，引導了居民資金向證券市場轉移。目前來看，中日兩國家庭的儲蓄率均較高，但在儲蓄之外日本家庭投資較多的是保險資產(chǎn)，而

54、中國家庭是銀行理財。日本家庭的儲蓄率較高，而證券和基金投資的占比較小日本家庭的基金資產(chǎn)投資比重變化52.9%34.0%27.8%31.7%34.0%34.3%18.8%11.1% 3.9%8.8%12.0% 6.5%0%日本美國12.9%歐洲現(xiàn)金與儲蓄保險資產(chǎn)20%股票資產(chǎn)40%基金資產(chǎn)債券資產(chǎn)60%80%其他100%1.4%現(xiàn)金及存款49%銀行理財16%股票5%信托8%私募2%公募和券商資管6%5%其他9%2018年中國個人可投資產(chǎn)分布保險10152025303512342.3%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132

55、01420152016201720182019%5基金資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比重（左軸）基金占股票、債券、基金三項資產(chǎn)總和的比重（右軸）日本版“401k”計劃有意于增加個人基金投資注：DB（Defined Benefit）型年金即收益確定型年金，養(yǎng)老金計劃參與者在退休后每月領取的養(yǎng)老金數(shù)量是事先確定好的。DC（Defined Contribution）型年金即繳費確定型年金，養(yǎng)老金計劃參與者退休后每月可領取多 少養(yǎng)老金是不確定的，因為養(yǎng)老金總額是繳費和投資收益的總和，而投資收益是不確定的，投資風險由者自己承擔。資料來源：日本銀行，日本企業(yè)年金聯(lián)合會，野村東方國際證券30政府年金, 243.8 , 6

56、1%企業(yè)年金：DB型, 112.8 ,28%企業(yè)年金：DC型, 13.6 ,3%其他年金, 31.1 , 8%20461081214日本的年金體系包括政府年金、企業(yè)年金和其他年金三大類，其中企業(yè)年金又可分為DB型和DC型兩類。因面臨年金缺口危機，為鼓勵日本居民主動理財并減少養(yǎng)老金壓力，日本于2001年之后仿照美國“401k”計劃引入了DC型企業(yè)養(yǎng)老年金，近年來規(guī)模不斷壯大。與此同時，日本各大資管公司也紛紛設計了多種DC專用的基金產(chǎn)品。日本年金體系（2019年12月末）DC型年金情況萬億日元DC型企業(yè)年金總規(guī)模（左軸，每年3月末）投向基金的DC型企業(yè)年金規(guī)模（右軸，每年12月末）日本推出NISA

57、賬戶鼓勵國民積極參與證券投資資料來源：日本投資信托協(xié)會，野村東方國際證券普通NISA累積NISA青少年NISA開戶資質20歲以上日本在住居民019歲日本在住居民起止時間共14年（20142027年）共44年（20182061年）共20年（20162035年）投資年數(shù)最大10年（2023年底截止）最大20年（2042年底截止）最大8年（2023年底截止）年投資額毎年120萬円（跨年額度作廢）毎年40萬円（跨年額度作廢）毎年80萬円（跨年額度作廢）投資金額最大1160萬円（100萬2年+120萬8年）最大800萬円（40萬20年）最大640萬円（80萬8年）持有資產(chǎn)最大600萬円最大800萬円最大

58、400萬円免稅年數(shù)5年(到期后，可再延展5年)20年(到期后，不可延展)5年(到期后,可延展至滿20歲)提取現(xiàn)金無限制（隨時賣出即可提現(xiàn)）有限制（滿18歲以后可提現(xiàn)）投資方式定投、單投都可僅限定投定投、單投都可投資対象股票、基金、ETF（包括日本、海外）指數(shù)型基金為主（數(shù)量范圍有限）股票、基金、ETF（包括日本、海外）同時并用特定/iDeCo賬戶特定/iDeCo賬戶特定賬戶優(yōu)點可投資金額最大投資方式靈活品種豐富，適合各類投資者免稅期最長20年投資方式簡單僅限定投，適合投資懶人有變現(xiàn)限制，可強制積累教育金 品種豐富，適合各類投資者缺點損益不可通算，虧損不可流轉不可同時開設累積NISA投資方式和投

59、資品種單一提現(xiàn)有限制，資金使用不 靈活31在日本，投資股票等證券型資產(chǎn)而獲得資本利得時往往需要收取高達20%的稅費。為了鼓勵投資者積極參與證券投資并減免稅費，日本政府于2014年參考英國的ISA（Individual Savings Account）賬戶推出日本版的NISA賬戶。此后日本又還推出了針對被動型投資和青少年設計的NISA賬戶，廣受投資者青睞。三類日本NISA賬戶的特點三類日本NISA賬戶自設立后的開戶情況時間普通NISA累積NISA青少年NISA賬戶數(shù)(萬個)賬戶余額(十億日元)賬戶數(shù)(萬個)賬戶余額(十億日元)賬戶數(shù)(萬個)賬戶余額(十億日元)2014232.71633.3-20

60、15290.32882.6-2016251.13899.8-3.818.22017247.04956.4-5.544.02018250.15087.726.154.67.467.42019221.25345.039.7176.18.8105.8從年齡結構上來看，使用普通NISA賬戶投資的中老年人群居多1,6001,4001,2001,00080060040020002014年2015年2016年2017年2018年2019年普通NISA賬戶各年齡段股票投資的持有金額2029歲6069歲3039歲7079歲4049歲5059歲80歲以上十億日元世界最大的養(yǎng)老基金GPIF資料來源：GPIF，野村東