龍頭與景氣制造公司的盛宴

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250030 機(jī)械行業(yè)回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250029 今年以來機(jī)械行業(yè)漲幅局市場(chǎng)中上水平 5 HYPERLINK l _TOC_250028 估值處于歷史中值，已從底部逐步回升 6 HYPERLINK l _TOC_250027 宏觀經(jīng)濟(jì)向好，各項(xiàng)投資增速觸底回升 7 HYPERLINK l _TOC_250026 第一條投資主線：工業(yè)服務(wù)業(yè) 9 HYPERLINK l _TOC_250025 工業(yè)氣體服務(wù)行業(yè)：作為工業(yè)必須品行業(yè)屬性優(yōu)秀，項(xiàng)目回報(bào)率高 10 HYPERLINK l _TOC_250024 推薦標(biāo)的：杭氧股份

2、13 HYPERLINK l _TOC_250023 塔吊租賃服務(wù)行業(yè)：裝配式建筑師發(fā)展必由之路，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展春天來臨 13 HYPERLINK l _TOC_250022 推薦標(biāo)的：建設(shè)機(jī)械 17 HYPERLINK l _TOC_250021 第三方檢測(cè)行業(yè)：政策趨嚴(yán)+體制退出推動(dòng)第三方檢測(cè)行業(yè)快速發(fā)展 19 HYPERLINK l _TOC_250020 推薦標(biāo)的：華測(cè)檢測(cè) 22 HYPERLINK l _TOC_250019 第二條投資主線：景氣度向上的細(xì)分子行業(yè) 22 HYPERLINK l _TOC_250018 工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好，優(yōu)選細(xì)分賽道和優(yōu)質(zhì)公司 23 HYP

3、ERLINK l _TOC_250017 自主品牌占比有較大提升空間，自主化率不斷提升促進(jìn)行業(yè)發(fā)展 24 HYPERLINK l _TOC_250016 中國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，向一般工業(yè)藍(lán)海拓展?jié)摿薮?25 HYPERLINK l _TOC_250015 半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)：產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐步形成，國產(chǎn)替代加速，戰(zhàn)略看好產(chǎn)業(yè)發(fā)展 26 HYPERLINK l _TOC_250014 中國大陸承接第三次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，國內(nèi)晶圓廠建設(shè)迎來投建高峰 26 HYPERLINK l _TOC_250013 從長江存儲(chǔ)中標(biāo)來看，國產(chǎn)設(shè)備進(jìn)入實(shí)質(zhì)放量階段 28 HYPERLINK l _TOC_250012 光

4、伏設(shè)備：HJT 技術(shù)漸行漸近，量產(chǎn)大幕已經(jīng)拉開 29 HYPERLINK l _TOC_250011 HJT 打破轉(zhuǎn)換效率天花板，最有可能成為下一代主流電池片技術(shù) 30 HYPERLINK l _TOC_250010 HJT 下游進(jìn)展如火如荼，看好龍頭設(shè)備公司發(fā)展 31 HYPERLINK l _TOC_250009 3D 打印行業(yè)：賽道好空間大增速高，3D 打印行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期 32 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)屬性：賽道好空間大增速快，從 0 到 1 實(shí)現(xiàn)突破 32 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)應(yīng)用：國外已較為成熟，在最核心的航空發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)

5、批量應(yīng)用 34 HYPERLINK l _TOC_250006 國內(nèi)龍頭：鉑力特是國內(nèi)唯一具有完成產(chǎn)業(yè)鏈的公司 35第三條投資主線：自下而上關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)力提升帶來周期性減弱的龍頭企業(yè)35 HYPERLINK l _TOC_250005 高空作業(yè)平臺(tái)：對(duì)比歐美滲透率低，行業(yè)處于快速發(fā)展階段 37 HYPERLINK l _TOC_250004 推薦標(biāo)的：浙江鼎力 39 HYPERLINK l _TOC_250003 工程機(jī)械：行業(yè)波動(dòng)性不會(huì)很大，總量還有增長空間 40 HYPERLINK l _TOC_250002 推薦標(biāo)的：三一重工、恒立液壓、中聯(lián)重科 45 HYPERLINK l _TOC_25

6、0001 煤炭機(jī)械：龍頭盈利能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來行業(yè)基本穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng) 47 HYPERLINK l _TOC_250000 推薦標(biāo)的：鄭煤機(jī) 48圖表目錄圖 1：今年以來機(jī)械板塊漲幅 5圖 2：今年以來機(jī)械行業(yè)子板塊漲幅 5圖 3：截止 10 月 23 日各板塊市盈率（TTM） 6圖 4：截止 10 月 23 日機(jī)械板塊細(xì)分行業(yè)市盈率（TTM） 6圖 5：機(jī)械行業(yè)歷史估值水平 7圖 6：2020 年政府預(yù)期地方債 7圖 7：2020 年預(yù)計(jì)財(cái)政赤字 7圖 8：社融累計(jì)規(guī)模（億元）及同比增速 8圖 9：貸款利率 8圖 10：2020 年房地產(chǎn)累計(jì)投資增速 8圖 11：2020 年基建投資增

7、速 8圖 12：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比 8圖 13：新興制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比 8圖 14：工業(yè)氣體產(chǎn)品分類結(jié)構(gòu) 10圖 15：工業(yè)氣體主要應(yīng)用領(lǐng)域 10圖 16：全球工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 11圖 17：中國工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模（億元） 11圖 18：公司氣體產(chǎn)品供應(yīng)模式 12圖 19：塔吊業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié) 14圖 20：塔吊租賃行業(yè)具體服務(wù)內(nèi)容 15圖 21：裝配式建筑對(duì)塔吊市場(chǎng)的影響變化 16圖 22：塔吊市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 16圖 23：不同情景條件下中大塔吊需求量測(cè)算 17圖 24：假設(shè) 1：地產(chǎn)需求平穩(wěn)下的塔吊市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 17圖 25：假設(shè) 2：地產(chǎn)需求下滑 30%塔吊市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 17圖

8、 26：公司歷年設(shè)備投資規(guī)模量 18圖 27：2015-2019 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 18圖 28：公司歷年設(shè)備利用率情況 19圖 29：檢測(cè)行業(yè)下游圖 20圖 30：檢測(cè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 20圖 31：檢測(cè)行業(yè)下游圖 21圖 32：優(yōu)選景氣度向上的新興行業(yè) 23圖 33：我國勞動(dòng)年齡（16-59 歲）人口比例下降 24圖 34：我國制造業(yè)工人工資水平變化 24圖 35：中國工業(yè)機(jī)器人銷量 24圖 36：工業(yè)機(jī)器人密度對(duì)比 24圖 37：國產(chǎn)機(jī)器人占比有較大增長空間 25圖 38：中國機(jī)器人主要應(yīng)用國產(chǎn)化率 25圖 39：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移 27圖 40：全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額 27圖 41：

9、全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額分區(qū)域占比 27圖 42：HJT 電池結(jié)構(gòu) 30圖 43：HJT 電池結(jié)構(gòu) 30圖 44：HJT 主要工藝流程 31圖 45：國內(nèi)外布局 HJT 的設(shè)備廠商 32圖 46：全球 3D 打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模 33圖 47：GE9X 發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)用金屬 3D 打印的零部件 34圖 48：周期性行業(yè)變化 36圖 49：行業(yè)龍頭企業(yè)市占率 36圖 50：龍頭企業(yè)凈利率遠(yuǎn)高于行業(yè)水平 36圖 51：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額 37圖 52：煤炭固定資投資完成 37圖 53：龍頭企業(yè)擴(kuò)張方向 37圖 54：2012-2019 我國高空作業(yè)平臺(tái)保有量及增速 38圖 55：2018 年各國高空作業(yè)平臺(tái)保

10、有量對(duì)比 38圖 56：美國和中國高空作業(yè)平臺(tái)租賃收入對(duì)比（億元） 39圖 57：國內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)租賃商覆蓋率（%） 39圖 58：工程機(jī)械客戶盈利能力影響因素 41圖 59：2015-2020 期間 3MSHIBOR20 日均線 41圖 60：小松挖機(jī)利用小時(shí)數(shù) 41圖 61：中國、日本、北美百萬人口挖機(jī)保有量 42圖 62：2016 年全球各個(gè)地區(qū)微挖占比 43圖 63：工程機(jī)械主要上市公司凈利率情況 44圖 64：液壓支架占三機(jī)一架設(shè)備比例達(dá) 50% 47圖 65：煤炭開采和洗選行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額 48圖 66：煤機(jī) 50 強(qiáng)、10 強(qiáng)企業(yè)銷售收入行業(yè)占比 48圖 67：煤企 10

11、強(qiáng)、20 強(qiáng)煤炭產(chǎn)量占比 48表 1：自建裝臵供氣與外包供氣比較 11表 2：不同種類供氣占公司產(chǎn)能比重 12表 3：公司未來 3 年投資能力測(cè)算 18表 4：我國第三方檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 19表 5：核心零部件自主可控能力不斷提升 25表 6：全球工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成市場(chǎng)需求分析 25表 7：長江存儲(chǔ)中標(biāo)情況 28表 8：HJT 已經(jīng)投產(chǎn)項(xiàng)目 31表 9：不同材料 3D 打印成型件的機(jī)械性能 33表 10：浙江鼎力新臂式產(chǎn)品優(yōu)勢(shì) 40表 11：工程機(jī)械各品類中國產(chǎn)品牌在海外市場(chǎng)占比情況 43機(jī)械行業(yè)回顧今年以來機(jī)械行業(yè)漲幅局市場(chǎng)中上水平今年以來機(jī)械板塊漲幅較好，高于滬深 300 漲幅，板塊漲幅處

12、于全行業(yè)中上的水平。截止 10 月 24 日，今年以來機(jī)械行業(yè)漲幅 25.1%，低于創(chuàng)業(yè)板 45.4%的漲幅，高于滬深 300 漲幅 19.2%。根據(jù)申萬一級(jí) 28 個(gè)行業(yè)分類來看，機(jī)械行業(yè)漲幅在第 9 位，處于行業(yè)中上的水平。圖 1：今年以來機(jī)械板塊漲幅數(shù)據(jù)來源：&，Wind機(jī)械板塊子行業(yè)中工程機(jī)械漲幅領(lǐng)跑。根據(jù)申萬機(jī)械行業(yè)子行業(yè)分類來看，機(jī)械各細(xì)分行業(yè)的收益率相差較大。其中工程機(jī)械以 34.4%的漲幅領(lǐng)跑機(jī)械板塊，其他專用機(jī)械和印刷包裝機(jī)械漲幅也超過 30%；而鐵路設(shè)備、紡織服裝設(shè)備和環(huán)保設(shè)備漲幅靠后。圖 2：今年以來機(jī)械行業(yè)子板塊漲幅數(shù)據(jù)來源：&，Wind估值處于歷史中值，已從底部逐步回

13、升市場(chǎng) 28 個(gè)行業(yè)中，機(jī)械板塊估值水平處于市場(chǎng)中游。截止 10 月 23 日，機(jī)械行業(yè)市盈率為 49.9 倍，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第 13 位，處于市場(chǎng)中游水平，計(jì)算機(jī)、休閑服務(wù)和有色金屬行業(yè)板塊估值較高。圖 3：截止 10 月 23 日各板塊市盈率（TTM）數(shù)據(jù)來源：&，Wind從機(jī)械板塊子行業(yè)估值來看，環(huán)保設(shè)備、鐵路設(shè)備和工程機(jī)械具有投資價(jià)值。在機(jī)械板塊細(xì)分子行業(yè)中，除去利潤少估值高和估值為負(fù)的子版塊，估值水平處于 15-25倍較低水平的子行業(yè)有環(huán)保設(shè)備、鐵路設(shè)備和工程機(jī)械，從估值情況來看，這些板塊具有投資價(jià)值。圖 4：截止 10 月 23 日機(jī)械板塊細(xì)分行業(yè)市盈率（TTM）數(shù)據(jù)來源：&

14、，Wind從機(jī)械板塊歷史的估值水平來看，目前行業(yè)市盈率為 49.9 倍、市凈率為 2.8 倍，均處于歷史中值的水平。板塊估值在 2019 年觸底后，目前正處于估值爬升的階段，板塊的投資價(jià)值顯現(xiàn)。圖 5：機(jī)械行業(yè)歷史估值水平數(shù)據(jù)來源：&，Wind宏觀經(jīng)濟(jì)向好，各項(xiàng)投資增速觸底回升兩會(huì)方向：“兩新一重”。5 月 22 日李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告，明確提出擴(kuò)大有效投資，重點(diǎn)支持“兩新一重”建設(shè)，即新型基 礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化，以及交通、水利等重大工程。財(cái)政政策持續(xù)利好，支持基建等行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。2020 年，我國政府預(yù)期地方專項(xiàng)為3.75 萬億，比去年增加 1.6 萬億，同比增加 74%。同時(shí)，根據(jù)政府

15、工作報(bào)告，2020年預(yù)期赤字率按 3.6%以上安排，高于 2019 年的 2.8%，也是近十年的最高赤字率，財(cái)政政策持續(xù)的利好，支持下游各個(gè)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。圖 6：2020 年政府預(yù)期地方債圖 7：2020 年預(yù)計(jì)財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)來源：&，Wind數(shù)據(jù)來源：&，Wind貸款利率下行，社會(huì)融資規(guī)模大幅增加，有利于制造業(yè)企業(yè)長期發(fā)展。2020 年國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)增加，截止今年 9 月底，社融規(guī)模已達(dá) 2.96 萬億，同比增速 44%。同時(shí)，隨著國家的貨幣政策寬松化，貸款利率持續(xù)下行，有利于制造業(yè)企業(yè)融資。圖 8：社融累計(jì)規(guī)模（億元）及同比增速圖 9：貸款利率數(shù)據(jù)來源：&，Wind數(shù)據(jù)來源：&，Win

16、d下游各項(xiàng)固定資產(chǎn)投資在今年一季度受疫情影響下滑較大，但整體來看已觸底回升。目前下游固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定，中游制造業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定。圖 10：2020 年房地產(chǎn)累計(jì)投資增速圖 11：2020 年基建投資增速數(shù)據(jù)來源：&，Wind數(shù)據(jù)來源：&，Wind固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)制造業(yè):累計(jì)同比（%）固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比（%）-20.0-30.0-40.02017-022018-022019-022020-022016-020.02015-02-10.030.020.010.0 圖 12：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比圖 13：新興制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比數(shù)據(jù)來源：&，Wind數(shù)據(jù)來源

17、：&，Wind第一條投資主線：工業(yè)服務(wù)業(yè)近年來，隨著外部環(huán)境劇烈變化，市場(chǎng)對(duì)于確定性的溢價(jià)越來越高，而傳統(tǒng)設(shè)備制造業(yè)的周期屬性強(qiáng)，相比來說，工業(yè)服務(wù)依附于工業(yè)生產(chǎn)，整體上是跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平走勢(shì)一致，而且隨著國民經(jīng)濟(jì)以及工業(yè)生產(chǎn)不斷發(fā)展壯大，工業(yè)服務(wù)行業(yè)體現(xiàn)出很多制造業(yè)不具備的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，包括較大的市場(chǎng)空間、穿越周期的穩(wěn)定性、較高的經(jīng)營壁壘等，這些逐步被投資者關(guān)注認(rèn)可接受。首先，工業(yè)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)空間大。服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模普遍都比較大，這為我們投資提供了一個(gè)很好的方向選擇，因?yàn)橥篝~出現(xiàn)在大池塘地方。從我們跟蹤的服務(wù)行業(yè)來說，例如塔吊租賃服務(wù)行業(yè)有千億市場(chǎng)規(guī)模，第三方檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)有兩千億市場(chǎng)，工業(yè)氣體

18、市場(chǎng)有千億。其次，行業(yè)穩(wěn)定性好。因?yàn)楣I(yè)服務(wù)行業(yè)服務(wù)于各個(gè)行業(yè)，涉及領(lǐng)域眾多，包括了國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，比如工業(yè)、農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)（包括紡織、服裝、日用品等）、建筑業(yè)、能源和燃料、水電生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué)工業(yè)、電子電器行業(yè)、汽車業(yè)、食品行業(yè)等等，東邊不亮西邊亮，下游領(lǐng)域分散有利于充分平滑行業(yè)的周期性；再加上，服務(wù)行業(yè)消費(fèi)頻次高，對(duì)于設(shè)備制造業(yè)來說，單臺(tái)設(shè)備的使用年限短則 2-3 年，長則 10 年以上，使用周期決定了其內(nèi)在的較強(qiáng)周期屬性，但是服務(wù)行業(yè)是消費(fèi)頻率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于設(shè)備，有的幾乎是每天在使用，高頻率的消費(fèi)使得行業(yè)的需求穩(wěn)定性更強(qiáng)；而且工業(yè)服務(wù)行業(yè)本質(zhì)是依附于工業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)活動(dòng)之上的

19、，國內(nèi) GDP 還在持續(xù)增長，同時(shí)內(nèi)在的生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)流程、生產(chǎn)質(zhì)量等要求以及外部的包括環(huán)保、立法等要求都在不斷提高，服務(wù)行業(yè)在不斷滿足這些方面日益增長的需求得到進(jìn)一步發(fā)展，這是工業(yè)服務(wù)行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力：行業(yè)經(jīng)營壁壘高。主要體現(xiàn)在資金，渠道，管理、品牌等方面，具體如下：A、資金壁壘。服務(wù)行業(yè)經(jīng)營以及擴(kuò)張，前期需要進(jìn)行大量的投入，包括場(chǎng)地、設(shè)備、人員等，本質(zhì)上資金密集型行業(yè)，重資產(chǎn)屬性強(qiáng)，特別是服務(wù)行業(yè)格局相對(duì)分散，對(duì)于企業(yè)資金的要求更高。B、渠道壁壘。服務(wù)行業(yè)一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)是，有經(jīng)營半徑限制，工業(yè)服務(wù)也類似，包括第三檢測(cè)、工業(yè)氣體、塔吊租賃服務(wù)等，一個(gè)實(shí)驗(yàn)室，一個(gè)網(wǎng)店服務(wù)的半徑就周邊一

20、兩百公里，廣一點(diǎn)也就負(fù)責(zé)一到兩個(gè)省，這就意味著誰先占據(jù)渠道優(yōu)勢(shì)誰就有天然的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，。C、管理壁壘。服務(wù)行業(yè)隱形經(jīng)營管理壁壘高，主要體現(xiàn)在服務(wù)行業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多，鏈條長，也意味著能夠經(jīng)營好一家店，不代表能經(jīng)營好一百家店，這中間需要從傳統(tǒng)的夫妻店管理模式向現(xiàn)代化企業(yè)經(jīng)營管理跨越轉(zhuǎn)型，如何解決好管理問題是必要的前提。D、品牌壁壘。工業(yè)服務(wù)業(yè)對(duì)于客戶來說，價(jià)值量不一定大，但其內(nèi)容很重要，這決定了服務(wù)價(jià)格往往不一定是客戶最優(yōu)先考慮的，反而是服務(wù)的質(zhì)量、全面、穩(wěn)定、可觀等是最關(guān)鍵，頭部企業(yè)以及大品牌在這方面表現(xiàn)往往會(huì)更加好，其對(duì)客戶的依賴性也更強(qiáng)。近幾年隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，同時(shí)政策的開放力度以及要求進(jìn)一步提升，行

21、業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，對(duì)于頭部企業(yè)來說優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯，其有望憑借資金、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，以及積極進(jìn)取的醫(yī)院，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，這是我們建議投資者關(guān)注工業(yè)服務(wù)最主要的原因。關(guān)注行業(yè)包括：工業(yè)氣體服務(wù)行業(yè)、第三方檢測(cè)行業(yè)、塔吊租賃服務(wù)行業(yè)工業(yè)氣體服務(wù)行業(yè)：作為工業(yè)必須品行業(yè)屬性優(yōu)秀，項(xiàng)目回報(bào)率高工業(yè)氣體行業(yè)的經(jīng)營模式是由氣體供應(yīng)商集中一定區(qū)域內(nèi)的工業(yè)氣體需求，投 資建設(shè)工業(yè)氣體生產(chǎn)裝臵，然后通過管道、液化氣體等不同方式，向區(qū)域內(nèi)的工業(yè) 氣體用戶供應(yīng)氣體產(chǎn)品。對(duì)于氧、氮、氬等主要利用空氣分離設(shè)備制取的工業(yè)氣體 的銷售業(yè)務(wù)，實(shí)際上是空氣分離設(shè)備制造業(yè)務(wù)的延伸。由專業(yè)的工業(yè)氣體供應(yīng)商提供工業(yè)氣體產(chǎn)品在國際

22、上是一種成熟的商業(yè)運(yùn)行模式。作為工業(yè)必需品，工業(yè)氣體的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣，主要有煉鋼、煉鐵、有色冶煉等冶金行業(yè)；化肥、乙烯、丙烯、人造纖維、合成纖維等石油化學(xué)工業(yè)；機(jī)械工業(yè)中的焊接、金屬熱處理；建筑建材行業(yè)中的玻璃生產(chǎn)等。工業(yè)氣體用量正在快速增長的行業(yè)包括煤化工、石油開采、食品飲料，電子半導(dǎo)體生產(chǎn)、光纖生產(chǎn)、超導(dǎo)材料生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)、健康醫(yī)療等。冶金業(yè)及化工業(yè)消耗的工業(yè)氣體種類及數(shù)量為各行業(yè)之首，而使用量最高的兩大類工業(yè)氣體產(chǎn)品則為氧氣和氮?dú)?。電子特種氣體標(biāo)準(zhǔn)氣體高純氣體二氧化碳?xì)錃庖胰蔡胤N氣體其它工業(yè)氣體合成氣體工業(yè)氣體氬氣氮?dú)饪辗謿怏w氧氣鋼鐵化工有色金屬電子一氧化碳?xì)錃庋醯獨(dú)鈿庋醯獨(dú)鈿鈿鍤錃鈿庋?/p>

23、氮?dú)鈿獾?氬氣 氣高純度電子特種氣體圖 14：工業(yè)氣體產(chǎn)品分類結(jié)構(gòu)圖 15：工業(yè)氣體主要應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、&數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、&根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前工業(yè)氣體的下游應(yīng)用仍以傳統(tǒng)的大宗集中用氣，如鋼鐵和化工為主，使用量的占比可達(dá) 50%，用氣品類較為單一。而新興分散用氣市場(chǎng)用氣數(shù)量和種類在工業(yè)氣體應(yīng)用中的占比越來越高，比如食品飲料、電子、醫(yī)療等新興行業(yè)。全球工業(yè)氣體的市場(chǎng)容量隨著工業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，其中 2011 年全球工業(yè)氣體市場(chǎng)容量為 610 億美元，到 2016 全球工業(yè)氣體年市場(chǎng)容量增長至 1074億美元，年復(fù)合增長率達(dá) 9.9%。到 2019 年，全球

24、工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模可以達(dá)到 1,220億美元，市場(chǎng)規(guī)模將穩(wěn)步擴(kuò)大。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)顯示，我國工業(yè)氣體行業(yè) 80 年代末期已初具規(guī)模，到 90 年代后期發(fā)展迅速。以產(chǎn)值來測(cè)算，2010 年我國工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 410 億元，2012年我國工業(yè)氣體銷售收入為 745 億元，同比增長 7.29%，2015 年我國工業(yè)氣體銷售規(guī)模達(dá) 1000 億元，根據(jù)對(duì)美國工業(yè)氣體市場(chǎng)的分析，工業(yè)氣體的增長率一般是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長 的 1.25 倍至 1.5 倍。到 2019 年我國工業(yè)氣體年產(chǎn)值可達(dá)到 1200億元，發(fā)展速度約每年 10%左右。由此可見，中國的工業(yè)氣體市場(chǎng)在未來幾年中發(fā)展?jié)摿薮?，空間廣闊。圖

25、 16：全球工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖 17：中國工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、&數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、&目前外包供氣已經(jīng)成為趨勢(shì)。工業(yè)氣體行業(yè)根據(jù)供應(yīng)模式的不同可以分為兩種類型，分別為自建裝臵供氣和外包供氣。在我國工業(yè)氣體市場(chǎng)發(fā)展的早期階段，國內(nèi)大部分工業(yè)氣體用戶都是采用自建裝臵供氣的模式，尤其是大型鋼鐵及化工企業(yè)，但自建裝臵供氣存在余氣浪費(fèi)現(xiàn)象，且設(shè)備投資成本較高等諸多劣勢(shì)。工業(yè)氣體市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展后，社會(huì)化分工和專業(yè)化生產(chǎn)的理念逐步為市場(chǎng)所接受，市場(chǎng)上逐步出現(xiàn)大型專業(yè)氣體供應(yīng)商，氣體供應(yīng)商專業(yè)生產(chǎn)氣體再進(jìn)行銷售。此時(shí)，大部分工業(yè)氣體用戶企業(yè)開始將氣體需求外包，將

26、主輔業(yè)務(wù)分離，以實(shí)現(xiàn)資源的節(jié)約利用。由于西方發(fā)達(dá)國家工業(yè)氣體行業(yè)起步早，發(fā)展歷史較長，目前市場(chǎng)化程度已非常高。眾多下游用戶基于降低財(cái)務(wù)成本，提高生產(chǎn)效率等方面的考慮，將供氣業(yè)務(wù)外包給專業(yè)供應(yīng)商，海外工業(yè)氣體市場(chǎng)的外包比例已經(jīng)超過 80%。我國工業(yè)氣體外包比從2007 年的 41%提高到 2015 年的 50%，但遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家 80%的外包比例，氣體外包的供應(yīng)模式已經(jīng)成為趨勢(shì)。表 1：自建裝臵供氣與外包供氣比較自建裝臵供氣外包供氣運(yùn)營成本企業(yè)需要對(duì)制氣裝臵進(jìn)行運(yùn)營和維護(hù)，成本較高無需運(yùn)營維護(hù)，成本較低供氣穩(wěn)定性資源利用效率制氣設(shè)備復(fù)雜且使用年限較長，后期設(shè)備可靠性下降，供氣穩(wěn)定性較差氣體用戶通

27、常只需要某幾種氣體，生產(chǎn)得到的其余種類的氣體無法利用，存在余氣浪費(fèi)專業(yè)氣體供應(yīng)商設(shè)備先進(jìn)，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，供氣穩(wěn)定性高生產(chǎn)得到的所有種類氣體均可銷售給下游需求企業(yè)財(cái)務(wù)成本需要一次性大額設(shè)備投入不需要大額設(shè)備購臵支出數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)、&工業(yè)氣體銷售主要以現(xiàn)場(chǎng)供氣為主，并簽訂長期供氣合同。由于大型石化、化工、鋼鐵廠等對(duì)工業(yè)氣體需求量較大，所以均會(huì)選擇在現(xiàn)場(chǎng)搭建空分設(shè)備進(jìn)行管道供氣。同時(shí)，為了保證長期供氣的穩(wěn)定，以及價(jià)格的穩(wěn)定，用氣方會(huì)與供氣方簽訂 15-30年不等的長期供氣合同，而這種合同通常是照付不議合同。根據(jù)這種合同，無論項(xiàng)目產(chǎn)品的買主是否購買公司的產(chǎn)品，買主都有義務(wù)支付約定適量的產(chǎn)品貨款。通常

28、根據(jù)合同約定，氣價(jià)每年會(huì)根據(jù) CPI 變化進(jìn)行調(diào)整，其次合同會(huì)規(guī)定客戶最低和最高的用氣量，最低用氣量一般為產(chǎn)能 80-85%，最高用氣量一般為產(chǎn)能的 110%。如果用氣量未到最低限額，則需按照最低用氣量結(jié)算，如果用氣量超過最高限額，多出的用氣量則需按照零售氣價(jià)格結(jié)算。所以通過照付不議合同，可以保證每一個(gè)現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目獲得基本回報(bào)，根據(jù)杭氧股份公司公告，一般項(xiàng)目回報(bào)率在 10%-15%左右，供氣量可保證在 85%-110%之間波動(dòng)。圖 18：公司氣體產(chǎn)品供應(yīng)模式數(shù)據(jù)來源：杭氧股份官網(wǎng)、&從杭氧歷年的產(chǎn)量來看，管道氣大約可以占到產(chǎn)量的 80-90%左右，其余的 10-20%左右為零售氣。而這 80-

29、90%的管道氣由于有照付不議合同的簽訂，所以可以為公司提供穩(wěn)定的收入貢獻(xiàn)。同時(shí)，按照照付不議合同的規(guī)定，在供氣階段，用氣單位至少要保證設(shè)計(jì)產(chǎn)能 85%的用氣量，最大用氣量不得超過設(shè)計(jì)產(chǎn)能的 110%，多出的用氣量全部按照零售氣價(jià)格結(jié)算。所以，無論經(jīng)濟(jì)好與壞，零售氣價(jià)格如何波動(dòng)，公司 80-90%的管道氣產(chǎn)能可以穩(wěn)定的為公司帶來收入。表 2：不同種類供氣占公司產(chǎn)能比重規(guī)模合同期占公司產(chǎn)量比重產(chǎn)能瓶裝氣業(yè)務(wù)限于小批量氣體用戶1-3 年液態(tài)氣業(yè)務(wù)中等規(guī)模3-5 年10-20%130 萬噸/年現(xiàn)場(chǎng)制氣/管道氣業(yè)務(wù)大規(guī)模用氣需求15-30 年80-90%130 萬方/小時(shí)數(shù)據(jù)來源：&，公司公告根據(jù)測(cè)算，

30、1 萬方/小時(shí)規(guī)模的空分設(shè)備投資額大約為 0.53 億元，假設(shè)某項(xiàng)目空分設(shè)備規(guī)模為 6 萬方/小時(shí)，總投資額約為 3.18 億元。考慮 40%為自有資金投資，其余60%為銀行貸款，公司以自有資金投資額為 1.3 億元。同時(shí)，根據(jù)公司項(xiàng)目可研報(bào)告測(cè)算，1 萬方/小時(shí)規(guī)模的空分設(shè)備年均收入約為 0.48 億元，那 6 萬方/小時(shí)空分設(shè)備的項(xiàng)目預(yù)計(jì)年收入約為 2.88 億元。公司氣體項(xiàng)目平均凈利率約為 10%，按此測(cè)算，預(yù)計(jì)年均凈利潤約為 0.3 億元，項(xiàng)目回報(bào)期約為 4.33 年?？紤]項(xiàng)目有折舊，所以現(xiàn)金流情況將好于凈利潤，所以項(xiàng)目的現(xiàn)金回報(bào)周期更短。根據(jù)公司上市時(shí)招股書顯示，氣體項(xiàng)目運(yùn)營后，滿產(chǎn)

31、狀態(tài)下營業(yè)總成本占銷售收入的比重大約為 80-88%，這其中約 65-70%為空分設(shè)備運(yùn)營時(shí)的能源費(fèi)用，8%為折舊費(fèi)用，其他費(fèi)用占比相對(duì)較小。而公司上市時(shí)零售氣價(jià)格非常低，并且零售市場(chǎng)也不十分景氣，所以可以理解為公司絕大部分的銷售收入均來自管道氣。所以，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不好時(shí)，管道氣只能按照最低的 85%供氣時(shí)，基本也可以覆蓋掉大部分甚至全部成本，而零售氣部分成為了公司利潤彈性的貢獻(xiàn)。公司業(yè)績受零售氣體價(jià)格波動(dòng)影響有限，價(jià)格回落 50%毛利率僅影響兩個(gè)點(diǎn)。公司上市后前幾年一直處于項(xiàng)目擴(kuò)張期，資本投入較大，所以工業(yè)氣體業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低。近幾年，公司氣體業(yè)務(wù)產(chǎn)能穩(wěn)定，毛利率也趨于穩(wěn)定。2017 年下

32、半年工業(yè)氣體零售價(jià)格開始上漲后，到 2018 年達(dá)到了價(jià)格頂峰，2019 年價(jià)格開始大幅回落，氧氣、氮?dú)?、氬氣的價(jià)格基本均同比下降了 50%左右。但是，公司工業(yè)氣體的毛利率其實(shí)變化很小，零售氣價(jià)格大幅下降的情況下，公司工業(yè)氣體的毛利率 2019 年僅下降 2 個(gè)點(diǎn)，對(duì)公司凈利率的影響就更少，證明氣價(jià)的波動(dòng)對(duì)公司毛利率和凈利率的影響不大。推薦標(biāo)的：杭氧股份“量”不斷增長，氣體業(yè)務(wù)資本開支加大，后續(xù)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。2019 年公司開啟新一輪氣體項(xiàng)目擴(kuò)張期，資本開支大幅加大，根據(jù)目前在手項(xiàng)目測(cè)算 2020 年產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長 13%，2021 年產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長 23%。隨著后續(xù)項(xiàng)目的不斷落地，公司氣體業(yè)務(wù)的

33、規(guī)模預(yù)計(jì)將持續(xù)維持增長?！皟r(jià)”對(duì)應(yīng)的是在氣體價(jià)格不變的情況下，公司氣體業(yè)務(wù)凈利率的不斷提升。一是公司零售氣機(jī)制發(fā)生變化，零售氣不斷提升；二是老項(xiàng)目折舊逐步到期帶來的凈利率的提升，折舊到期主要集中在明后年；三是特種氣體業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張帶來的收入和利潤的雙重增長；四是從今年的氣價(jià)和利潤關(guān)系來看，氣價(jià)的波動(dòng)不會(huì)帶來氣體利潤的大幅波動(dòng)，未來氣體利潤將穩(wěn)步增長。目前的氣價(jià)是處于近三年地位，如果后續(xù)氣價(jià)上漲，也會(huì)給公司氣體業(yè)務(wù)凈利率帶來提升。公司稀有氣體和電子大宗氣體業(yè)務(wù)剛剛起步，未來特氣業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀榘l(fā)展亮點(diǎn)。近幾年國內(nèi)特種氣體行業(yè)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)到 2024 年國內(nèi)特種氣體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 500億元。根據(jù)制備

34、方式的不同，杭氧目前的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在于以空分設(shè)備為基礎(chǔ)來生產(chǎn)稀有氣體和高純大宗氣體，而提取制備技術(shù)難度較大的混合特種氣體目前公司還不具備制備技術(shù)。公司可生產(chǎn)的稀有氣體和高純大宗氣體大約占特種氣體市場(chǎng)規(guī)模的 1/3，空市場(chǎng)間巨大。稀有氣體的產(chǎn)能明年預(yù)計(jì)將翻倍，而公司青島的電子大宗氣體項(xiàng)目一期也將于年內(nèi)開始供氣。對(duì)標(biāo)海外巨頭，設(shè)備+項(xiàng)目運(yùn)營優(yōu)勢(shì)明顯，杭氧目前市值被低估。目前全球工業(yè)氣體行業(yè) 3 家巨頭中有兩家是做空分設(shè)備起家的，證明設(shè)備+運(yùn)營的優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)測(cè)算，考慮折舊到期后利潤逐步釋放，切國內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，目前市值被低估。上調(diào)公司 20202022 年歸母凈利潤至 8.5 億、1

35、0.4 億和 12.5 億，PE 為 30 倍、25倍、21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。塔吊租賃服務(wù)行業(yè)：裝配式建筑師發(fā)展必由之路，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展春天來臨塔吊租賃，市場(chǎng)一般從通用稱呼上理解其為建筑公司提供塔吊設(shè)備，并收取租金的產(chǎn)業(yè)，其實(shí)不然，塔吊租賃行業(yè)不只是為建筑公司提供塔吊設(shè)備這么簡單，實(shí)質(zhì)在于為建筑公司提供一整套貨物垂直運(yùn)輸服務(wù)解決方案，相當(dāng)于建筑施工的分包服務(wù)商。不同于普通設(shè)備租賃公司僅僅是設(shè)備的提供，塔吊租賃產(chǎn)業(yè)鏈更長，涵蓋包括方案設(shè)計(jì)、設(shè)備提供、整個(gè)施工期間運(yùn)營、設(shè)備的裝配、拆卸以及維保等環(huán)節(jié)。方案設(shè)計(jì)特別是非標(biāo)方案的設(shè)計(jì)對(duì)后續(xù)建筑施工工程進(jìn)展、安全都有一定地關(guān)聯(lián)性。其實(shí)質(zhì)是重資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)

36、，應(yīng)定義為塔機(jī)服務(wù)。塔機(jī)服務(wù)占整個(gè)建筑業(yè)占比不比不到 1，但對(duì)建筑工期的影響卻至關(guān)重要。按照施工流程，塔吊租賃企業(yè)服務(wù)點(diǎn)大概包括：a、根據(jù)施工現(xiàn)場(chǎng)和建筑公司要求，編制塔吊技術(shù)方案；b、設(shè)備的進(jìn)出場(chǎng)及安裝；c、按照建筑公司審定技術(shù)方案施工； d、根據(jù)建筑公司要求配備好相應(yīng)的塔吊司機(jī)，一臺(tái) 2-3 名塔司，并且保證操作人員必須持證上崗；e、定期對(duì)設(shè)備進(jìn)行維護(hù)保養(yǎng)，確保設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并在設(shè)備發(fā)生故障后，立即組織搶修；f、按照規(guī)定對(duì)現(xiàn)場(chǎng)的塔吊進(jìn)行管理；g、負(fù)責(zé)設(shè)備的拆除以及出場(chǎng)運(yùn)輸。綜合來看，大類服務(wù)內(nèi)容包括設(shè)計(jì)整體施工方案、提供設(shè)備以及操作塔司、部署人機(jī)服務(wù)、提供安裝維修服務(wù)。圖 19：塔吊業(yè)務(wù)流

37、程環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來源：&，紫竹慧招股說明書服務(wù)內(nèi)容總結(jié)如下：方案設(shè)計(jì)服務(wù)。第一個(gè)，項(xiàng)目平面圖上塔機(jī)最優(yōu)定位，對(duì)于工地的物料搬運(yùn)、拆卸至關(guān)重要；第二個(gè)，工地地質(zhì)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)形式確定（根據(jù)地質(zhì)勘探報(bào)告，包括樁基施工，打什么型號(hào)的樁）；第三個(gè)，附著方案設(shè)計(jì)，需要有專門的計(jì)算和處理方案；第四，特定情況下，需要整合高校專家資源，設(shè)計(jì)專業(yè)的非標(biāo)附著的計(jì)算和處理方案。以上問題如果處理不好，輕則導(dǎo)致施工效率以及進(jìn)度問題，重則會(huì)造成嚴(yán)重的安全事故。特別的，對(duì)于塔機(jī)設(shè)計(jì)方案，在北上廣深一線城市，相當(dāng)一部分項(xiàng)目設(shè)計(jì)方案是需要專家評(píng)審?fù)ㄟ^，對(duì)于公司也是相當(dāng)?shù)目简?yàn)。設(shè)備租賃服務(wù)。為建筑施工企業(yè)提供施工所需的垂直運(yùn)輸設(shè)備，并配備相

38、應(yīng)的操作機(jī)手，完成相應(yīng)的施工作業(yè)，按施工組織形式類似于帶設(shè)備分包作業(yè)。安裝拆卸服務(wù)。塔機(jī)的安裝與拆卸技術(shù)難度相對(duì)較高，安全風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大，行業(yè)需要專門的起重設(shè)備安裝工程專業(yè)承包資質(zhì)、特種設(shè)備安裝維修資質(zhì)以及持證的特種作業(yè)人員，這都是非常專業(yè)化的服務(wù)。行業(yè)在向建筑公司提供設(shè)備租賃服務(wù)過程中，內(nèi)在包含著安裝拆卸業(yè)務(wù)；提供的安拆服務(wù)包括塔機(jī)和施工升降機(jī)等起重設(shè)備的安裝與拆卸、附著、爬升等服務(wù)。特別是超高層設(shè)備的拆卸，需要從頂樓上一層一層往下卸載，在拆卸過程中，需要綜合考慮各層墻面的受力、地面受力、后續(xù)物料的干涉，流程異常復(fù)雜，光拆卸時(shí)間就需要一個(gè)半月的時(shí)間，需要非常專業(yè)的能力進(jìn)行操作。運(yùn)營服務(wù)。也即塔吊

39、租賃公司需按照建筑公司的施工進(jìn)度及要求配合進(jìn)行相關(guān)的操作。保養(yǎng)維修服務(wù)。公司維修服務(wù)主要服務(wù)于自有設(shè)備，其收入已包含在設(shè)備的租賃收入中。同時(shí)部分大的公司也會(huì)承接部分其他單位的設(shè)備維修業(yè)務(wù)。一個(gè)是中途維保，考驗(yàn)的是公司服務(wù)半徑、響應(yīng)速度等服務(wù)能力，此過程全部是在高空完成，屬于特種安全操作，操作人員要求較高；一個(gè)是結(jié)束后對(duì)設(shè)備整體維保服務(wù)，部分設(shè)備維保時(shí)間長達(dá)一年半。圖 20：塔吊租賃行業(yè)具體服務(wù)內(nèi)容數(shù)據(jù)來源：&，紫竹慧招股說明書裝配式建筑對(duì)塔吊租賃行業(yè)帶來的最大變化在于內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。裝配式建筑對(duì)建筑產(chǎn)業(yè)最直接的影響在于對(duì)預(yù)制構(gòu)件的需求，傳統(tǒng)建筑方式的現(xiàn)澆結(jié)構(gòu)中，塔吊主要用于吊裝鋼筋、水泥等散貨

40、，單次吊裝重量較小，以小型塔吊為主，而裝配式建筑方式吊裝的主要為鋼筋混凝土梁、柱、板等構(gòu)件，甚至是整個(gè)房間，吊裝重量遠(yuǎn)大于現(xiàn)澆法的材料吊裝重量，預(yù)制構(gòu)件的變化對(duì)現(xiàn)場(chǎng)施工塔吊噸米數(shù)要求進(jìn)一步提升，將使新增的塔吊設(shè)備噸米數(shù)較以前提升 3-5 倍。圖 21：裝配式建筑對(duì)塔吊市場(chǎng)的影響變化數(shù)據(jù)來源：&整理具體裝配式建筑對(duì)于塔吊租賃市場(chǎng)的影響分析如下：首先，目前的塔吊租賃市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以小塔吊為主，占比約 9 成以上，下游主要分布在房地產(chǎn)領(lǐng)域，中大塔吊需求相對(duì)較小，占比不大 1 成，分散在基建、工業(yè)、市政工程、商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域。目前最大的變化在于，占據(jù) 9 成左右小塔吊市場(chǎng)，因?yàn)榻ㄖa(chǎn)業(yè)的變化，即傳統(tǒng)現(xiàn)澆建筑方

41、式向裝配式建筑方式轉(zhuǎn)變，后續(xù)將逐步被中大塔吊替代。圖 22：塔吊市場(chǎng)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：&，草根調(diào)研其次，中短期看，至 2026 年政策要求全國裝配式建筑滲透率達(dá)到 30%，中大塔吊需求量有望在目前基礎(chǔ)上提升 2-3 倍。對(duì)于塔吊租賃行業(yè)的影響，在前面的深度報(bào)告中，我們有過詳細(xì)的測(cè)算，具體結(jié)論是，如果考慮房地產(chǎn)每年還有 5%增長，我們預(yù)計(jì)到 2026 年實(shí)際中大塔吊需求數(shù)量達(dá) 14.88 萬臺(tái)；至 2026 年中大塔吊需求缺口達(dá) 10.88 萬臺(tái)，復(fù)合增速達(dá) 21%；如果考慮到房地產(chǎn)整體需求不增長，預(yù)計(jì) 2026年實(shí)際中大塔吊需求數(shù)量達(dá) 11.16 萬臺(tái)；2019 年實(shí)際供給約 4 萬臺(tái)，至 202

42、6 年中大塔吊需求缺口達(dá) 7.16 萬臺(tái)，復(fù)合增速達(dá) 16%。圖 23：不同情景條件下中大塔吊需求量測(cè)算數(shù)據(jù)來源：&整理從更長遠(yuǎn)周期看，中大塔吊需求有 5-8 倍提升空間。依照發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)實(shí)現(xiàn)建筑產(chǎn)業(yè)化。裝配式建筑的滲透率達(dá)到 80-90%，一個(gè)簡單估算方法，意味著國內(nèi) 80%-90%左右的小塔吊將被替代，替代的數(shù)量將達(dá)到 30 萬臺(tái)，這也意味著中大塔的市場(chǎng)的需求將達(dá)到 30 萬臺(tái)的空間，這是一個(gè) 7-8 倍左右的市場(chǎng)空間。當(dāng)然還有一個(gè)重要的變量假設(shè)條件，房地產(chǎn)中的施工面積，30 萬的需求空間是不考慮需求下滑，但如果下降 30%，還有約 20 萬臺(tái)的需求空間，也至少有 5 倍以上的

43、空間。圖 24：假設(shè) 1：地產(chǎn)需求平穩(wěn)下的塔吊市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖 25：假設(shè) 2：地產(chǎn)需求下滑 30%塔吊市場(chǎng)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：&整理數(shù)據(jù)來源：&整理總體我們認(rèn)為隨著裝配式建筑滲透率的提升，將加速中大塔吊對(duì)小塔吊的替代進(jìn)程，預(yù)計(jì)至 2026 年中大塔吊行業(yè)將有 2-3 倍提升空間。從更長遠(yuǎn)周期，建筑產(chǎn)業(yè)化在中國全面普及后，預(yù)計(jì)中大塔吊數(shù)量會(huì)有 5-10 倍提升空間。推薦標(biāo)的：建設(shè)機(jī)械作為老牌工程機(jī)械廠商，建設(shè)機(jī)械的主營業(yè)務(wù)目前主要包括工程機(jī)械制造和工程機(jī)械租賃兩大板塊。2015 年 7 月龐源租賃與陜西國資委下屬陜煤化集團(tuán)旗下上市公司建設(shè)機(jī)械合并，成為其全資子公司，建設(shè)機(jī)械成為 A 股唯一上市的塔吊租賃企

44、業(yè)。首先，在資金方面，公司內(nèi)生及外部兩種資金渠道為公司加速增長保駕護(hù)航。公司目前有幾個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：a、自身現(xiàn)金流回款，近幾年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤基本匹配，意味著公司即使不靠外部融資，也能實(shí)現(xiàn)自身的滾動(dòng)發(fā)展；b、強(qiáng)大的股東背景，陜煤作公司實(shí)際控制人，一方面能提供經(jīng)營性的流動(dòng)性支持，同時(shí)能夠憑借其國企背景獲取便宜的信貸資金支持；c、利用上市公司平臺(tái)進(jìn)行再融資，目前公司定增計(jì)劃已經(jīng)獲批，為后續(xù)繼續(xù)大規(guī)模投入做好了準(zhǔn)備。圖 26：公司歷年設(shè)備投資規(guī)模量圖 27：2015-2019 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，&數(shù)據(jù)來源：&整理其次，在設(shè)備方面，公司設(shè)備保有量遠(yuǎn)超行業(yè)，設(shè)備利用率穩(wěn)定性好

45、。目前公司設(shè)備保有量超過 6000 臺(tái)，渠道遍布全國，塔吊種類從 100 噸米到 1200 噸米都有覆蓋。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)公司保持目前 63%的資產(chǎn)負(fù)債率，加上公司自身經(jīng)營現(xiàn)金流，未來 3 年公司設(shè)備規(guī)模能力 80 億，假設(shè)設(shè)備的平均噸米數(shù)為 200 噸米，對(duì)應(yīng)的可投資設(shè)備數(shù)量預(yù)計(jì)在 8000 臺(tái)，對(duì)應(yīng)目前公司設(shè)備保有量基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)再翻一番。表 3：公司未來 3 年投資能力測(cè)算相關(guān)指標(biāo)未來 3 年累計(jì)數(shù)值公司現(xiàn)金支配能力/億自身現(xiàn)金回流約 25 億+定增 15 億，合計(jì)約 45 億資產(chǎn)負(fù)債率/%63%總資產(chǎn)規(guī)模增加/億約 110 億運(yùn)營資本增加/億預(yù)計(jì)收入每年復(fù)合增速 30%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

46、保持不變，對(duì)應(yīng)運(yùn)營資本占用約 30 億可用設(shè)備投資/億約 80 億單臺(tái)設(shè)備/萬平均 200 噸米，對(duì)應(yīng)單價(jià) 100 萬數(shù)據(jù)來源：&整理公司設(shè)備利用率情況，據(jù)可跟蹤數(shù)據(jù)顯示，基本是在 70%-75%區(qū)間波動(dòng)，即使最差的情況，公司設(shè)備利用率也能夠維持在 60%。圖 28：公司歷年設(shè)備利用率情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，&塔吊租賃行業(yè)作為一個(gè)隱形壁壘很高的行業(yè)，需要大量的前期投入和積累。公司作為行業(yè)龍頭，全方位優(yōu)勢(shì)顯著，已經(jīng)在前期投入充分進(jìn)行全面部署，相信未來有足夠的能力抓住裝配式建筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的機(jī)會(huì)，迎來加速發(fā)展的階段。第三方檢測(cè)行業(yè)：政策趨嚴(yán)+體制退出推動(dòng)第三方檢測(cè)行業(yè)快速發(fā)展國內(nèi)市場(chǎng)接近千億級(jí)規(guī)模

47、。檢測(cè)市場(chǎng)按參與者的不同性質(zhì)來劃分，可以分為政府檢驗(yàn)檢測(cè)、企業(yè)內(nèi)部檢測(cè)及獨(dú)立第三方檢測(cè)。在國民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域，政府檢驗(yàn)檢測(cè)突出以保護(hù)人民生命財(cái)產(chǎn)安全為目的，我國政府檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)來源主要在市場(chǎng)準(zhǔn)入、監(jiān)督檢驗(yàn)檢測(cè)、3C 認(rèn)證、生產(chǎn)許可證、定檢、評(píng)優(yōu)、免檢等方面；企業(yè)內(nèi)部檢測(cè)則服務(wù)于企業(yè)自身的產(chǎn)品質(zhì)量管控需求；而獨(dú)立第三方檢測(cè)主要體現(xiàn)所出具檢測(cè)數(shù)據(jù)的獨(dú)立性和公正性，在貿(mào)易過程中，買賣雙方基于保護(hù)自身利益，對(duì)檢測(cè)數(shù)據(jù)的獨(dú)立性和公正性越來越重視。據(jù)智研咨詢報(bào)告，2016 年我國第三方檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 908 億元，占總體檢測(cè)市場(chǎng)達(dá) 44%比例表 4：我國第三方檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模目的2016 年市場(chǎng)

48、規(guī)模/億2016 年占比政府檢驗(yàn)檢測(cè)以保護(hù)人民生命財(cái)產(chǎn)安全為目的-企業(yè)內(nèi)部檢測(cè)企業(yè)自身的產(chǎn)品質(zhì)量管控需求-獨(dú)立第三方檢測(cè)保護(hù)買賣雙方利益90844%合計(jì)2028數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書 智研咨詢 &檢測(cè)行業(yè)需求穩(wěn)定，其下游服務(wù)于各個(gè)行業(yè)，能夠有效的平滑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。檢測(cè)行業(yè)客戶主要包括終端工業(yè)品和消費(fèi)品制造商，檢測(cè)報(bào)告的使用者包括政府、消費(fèi)者或者生產(chǎn)制造商的下游廠商，檢測(cè)行業(yè)主要是為其他行業(yè)服務(wù)，其涉及領(lǐng)域眾多，包括了國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，比如工業(yè)、農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)（包括紡織、服裝、日用品等）、建筑業(yè)、能源和燃料、水電生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué)工業(yè)、電子電器行業(yè)、汽車業(yè)、食品行業(yè)、咨詢服務(wù)業(yè)、

49、零售業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)業(yè)、水利、環(huán)境及公共設(shè)施管理、衛(wèi)生管理等行業(yè)。圖 29：檢測(cè)行業(yè)下游圖數(shù)據(jù)來源：&，互聯(lián)網(wǎng)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模還在持續(xù)增長。檢測(cè)行業(yè)是隨著社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展，基于全社會(huì)對(duì)使用產(chǎn)品的質(zhì)量、對(duì)生活健康水平、對(duì)生產(chǎn)生活的安全性、對(duì)社會(huì)環(huán)境保護(hù)等方面要求的不斷提高，并隨著檢測(cè)技術(shù)的不斷進(jìn)步而逐漸發(fā)展起來的行業(yè)。各國政府和機(jī)構(gòu)通過不斷加強(qiáng)對(duì)這些領(lǐng)域的立法、制定各種產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)以滿足社會(huì)需求；而檢測(cè)，即通過對(duì)這些領(lǐng)域各種產(chǎn)品的技術(shù)驗(yàn)證，告知使用者是否符合法律、法規(guī)的要求，或是否符合一定的標(biāo)準(zhǔn)?？梢哉f，社會(huì)的上述需求是檢測(cè)市場(chǎng)形成并發(fā)展的基本動(dòng)因。圖 30：檢測(cè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：&

50、，Wind從中長期角度看，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民生活品質(zhì)要求提升以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，檢測(cè)范圍及需求會(huì)越來越多，檢測(cè)行業(yè)規(guī)模有持續(xù)向上發(fā)展空間，具體現(xiàn)為幾個(gè)方面：第一個(gè)，經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展，居民生活水平質(zhì)量提升和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，會(huì)催生大量的檢測(cè)需求，驅(qū)動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定持續(xù)增長。第二個(gè)，中國第三方檢測(cè)行業(yè)發(fā)展僅十幾年時(shí)間，各方面法律法規(guī)有待完善，隨著政策制定及監(jiān)管力度不斷趨嚴(yán)，第三方檢測(cè)市場(chǎng)在加速發(fā)展。第三個(gè)，政府從政策層面不斷推動(dòng)檢測(cè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)化發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大第三方檢測(cè)市場(chǎng)容量。第四個(gè)，政府推動(dòng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)改革，推動(dòng)第三方檢測(cè)市場(chǎng)力量不斷增強(qiáng)。檢測(cè)行業(yè)是隨著社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展，基于全社會(huì)對(duì)使用產(chǎn)品的質(zhì)量、對(duì)

51、生活健康水平、對(duì)生產(chǎn)生活的安全性、對(duì)社會(huì)環(huán)境保護(hù)等方面要求的不斷提高，并隨著檢測(cè)技術(shù)的不斷進(jìn)步而逐漸發(fā)展起來的行業(yè)。檢測(cè)行業(yè)下游服務(wù)于各個(gè)行業(yè)，碎片化很嚴(yán)重。檢測(cè)行業(yè)客戶主要包括終端工業(yè)品和消費(fèi)品制造商，檢測(cè)報(bào)告的使用者包括政府、消費(fèi)者或者生產(chǎn)制造商的下游廠商，檢測(cè)行業(yè)主要是為其他行業(yè)服務(wù)，其涉及領(lǐng)域眾多，包括了國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，比如工業(yè)、農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)（包括紡織、服裝、日用品等）、建筑業(yè)、能源和燃料、水電生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué)工業(yè)、電子電器行業(yè)、汽車業(yè)、食品行業(yè)、咨詢服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)業(yè)、水利、環(huán)境及公共設(shè)施管理、衛(wèi)生管理等行業(yè)。圖 31：檢測(cè)行業(yè)下游圖數(shù)據(jù)

52、來源：&，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的碎片化造就了行業(yè)的高壁壘?？蛻舳?、頻率高、金額小是檢測(cè)行業(yè)明顯的特征。一般情況下，各級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)商均是按照客戶或政府要求選擇檢測(cè)機(jī)構(gòu)，對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行檢測(cè)，因此產(chǎn)品生產(chǎn)商構(gòu)成檢測(cè)機(jī)構(gòu)客戶的主要部分。由于某個(gè)產(chǎn)品或某類產(chǎn)品的生產(chǎn)商眾多，因此檢測(cè)機(jī)構(gòu)的客戶群廣泛。由于產(chǎn)品每一次改進(jìn)或每推出一個(gè)新產(chǎn)品、每一次批量出貨均需提供第三方檢測(cè)報(bào)告，因此客戶的檢測(cè)頻率較高。每次檢測(cè)均為抽樣檢測(cè)，樣品價(jià)值相對(duì)于新產(chǎn)品價(jià)值、出貨產(chǎn)品價(jià)值極小，檢測(cè)單價(jià)相對(duì)產(chǎn)品價(jià)值較低，客戶對(duì)檢測(cè)單價(jià)不敏感。行業(yè)碎片化導(dǎo)致行業(yè)橫向拓展需要花費(fèi)更長的時(shí)間去突破，對(duì)于單個(gè)品牌來說，做大做強(qiáng)的時(shí)間成本很高，強(qiáng)者越強(qiáng)在行業(yè)里

53、會(huì)體現(xiàn)的很明顯。而第三方檢測(cè)作為技術(shù)服務(wù)行業(yè)，因著其獨(dú)立、客觀屬性，對(duì)于檢測(cè)機(jī)構(gòu)的品牌依賴較大，因?yàn)闄z測(cè)機(jī)構(gòu)的品牌代表了該機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)公信力和服務(wù)質(zhì)量，直接決定了市場(chǎng)的接受程度，而這種優(yōu)秀品牌和市場(chǎng)公信力是無法在短期內(nèi)建立起來，很難在短期與優(yōu)秀品牌企業(yè)有直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。因此，優(yōu)秀品牌憑借其市場(chǎng)較高的認(rèn)可度，能夠享受較高程度的品牌溢價(jià)，能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)發(fā)展。同時(shí)，檢測(cè)服務(wù)行業(yè)具有典型的次數(shù)多、金額小、客戶廣、持續(xù)穩(wěn)定的特點(diǎn)，而且重資產(chǎn)屬性明顯，檢測(cè)機(jī)構(gòu)一般需要一次性投入建立專業(yè)實(shí)驗(yàn)室、購臵檢測(cè)設(shè)備。因此檢測(cè)業(yè)務(wù)具有一定的規(guī)模效應(yīng)，業(yè)務(wù)量直接影響檢測(cè)業(yè)務(wù)的利潤率，隨著檢測(cè)業(yè)務(wù)量的增長，單位檢測(cè)成本

54、呈明顯下降趨勢(shì)，這也構(gòu)成檢測(cè)行業(yè)對(duì)于新進(jìn)入者的壁壘。在一定程度上決定了龍頭企業(yè)可以憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，利用廣泛的渠道布局和豐富的產(chǎn)品線，最大程度的將已建立起來的品牌公信力充分轉(zhuǎn)化為盈利能力。推薦標(biāo)的：華測(cè)檢測(cè)對(duì)標(biāo)國際，第三方檢測(cè)市場(chǎng)可以出巨頭公司！公司國內(nèi)龍頭，市占率低，發(fā)展前景廣闊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)第三方檢測(cè)市場(chǎng)達(dá)千億級(jí)，公司市占率僅 2%，行業(yè)里誕生了包括 SGS 等一批年收入超 200-400 億收入的國際巨頭，未來發(fā)展前景廣闊。需求旺盛，體制逐步退出，利好綜合性民營龍頭企業(yè)。政策以及下游企業(yè)品控加強(qiáng)推動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展，檢測(cè)行業(yè)發(fā)展受益于政策法規(guī)趨嚴(yán)、執(zhí)行力度、監(jiān)管力度加強(qiáng)，近幾年行業(yè)處于加速發(fā)展?fàn)?/p>

55、態(tài)，公司作為第三方民營檢測(cè)龍頭，具有較深的品牌公信力護(hù)城河，能充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。前期大規(guī)模投資進(jìn)入收獲期，公司業(yè)績進(jìn)入上升通道。公司自 2014-2017 年公司開始持續(xù)大規(guī)模投資，目前已接近尾聲，隨著新建實(shí)驗(yàn)室單店運(yùn)營效率提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。對(duì)標(biāo)國際巨頭，公司盈利能力還有提升空間。行業(yè)領(lǐng)軍人物加盟公司，這幾年憑借其海外公司成熟的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，公司在精細(xì)化管理、外部投資、內(nèi)部經(jīng)營等方面狠下功夫，公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)流程、費(fèi)用水平、協(xié)同合作水平有明顯提升，進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，助力公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期持續(xù)快速發(fā)展。對(duì)標(biāo)全球檢測(cè)巨頭，公司盈利能力還有持續(xù)提升空間。業(yè)績預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2020

56、-2022 年歸母凈利潤至 5.7 億/6.9 億/8.5 億，對(duì)應(yīng)PE76 倍/63 倍/51 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。第二條投資主線：景氣度向上的細(xì)分子行業(yè)優(yōu)選高景氣度新興成長行業(yè)。自動(dòng)化、半導(dǎo)體、光伏、3D 打印等新興成長行業(yè)大多處于產(chǎn)業(yè)周期起點(diǎn)，具有空間大、滲透率低、增速快的特點(diǎn)，且部分行業(yè)已實(shí)現(xiàn) 0 到 1 的突破，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性高成長階段，從 5-10 年甚至更長的周期來看，資本開支有望持續(xù)加大，行業(yè)頭部公司最有望脫穎而出，我們長期看好優(yōu)質(zhì)新興成長行業(yè)，首推行業(yè)龍頭公司。圖 32：優(yōu)選景氣度向上的新興行業(yè)數(shù)據(jù)來源：&，Wind工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好，優(yōu)選細(xì)分賽道和優(yōu)質(zhì)公司在人口

57、紅利減弱，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和效率提升的背景下，智能制造大勢(shì)所趨?！皣@推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)化工業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)創(chuàng)新能力，促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)融合發(fā)展，加快建設(shè)制造強(qiáng)國”已被明確寫入政府工作報(bào)告，產(chǎn)業(yè)升級(jí)迫在眉睫，智能制造大勢(shì)所趨。目前階段，行業(yè)發(fā)展邏輯相對(duì)清晰，我們認(rèn)為制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)如此迫切主要有以下原因和趨勢(shì)：智能制造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和效率提升是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，人口紅利減弱，人工成本上升與設(shè)備成本下降形成的“剪刀差”擴(kuò)大，機(jī)器換人大勢(shì)所趨；產(chǎn)業(yè)處于底部向上區(qū)間，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的情況下，下游需求增加，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，企業(yè)投資意愿增強(qiáng)，隨著汽車行業(yè)逐步探底，5G 換機(jī)帶動(dòng) 3C 景氣度持續(xù)，看好行業(yè)的上

58、升和發(fā)展；本次疫情直接影響復(fù)工，對(duì)人員密集型企業(yè)影響更甚，促使更多企業(yè)加快自動(dòng)化升級(jí)改造；產(chǎn)業(yè)升級(jí)不斷推進(jìn)，從汽車和 3C 向一般工業(yè)領(lǐng)域拓展空間大，國產(chǎn)品牌有望獲得更快發(fā)展。建議重點(diǎn)關(guān)注埃斯頓、拓斯達(dá)、永創(chuàng)智能、創(chuàng)世紀(jì)、克來機(jī)電、埃夫特等工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化領(lǐng)域優(yōu)秀公司。人口紅利減弱，制造業(yè)就業(yè)人員平均工資上升和機(jī)器人均價(jià)下降形成的成本“剪刀差”逐漸擴(kuò)大，倒逼企業(yè)加快自動(dòng)化改造。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2013-2019 年我國 16-59 歲勞動(dòng)年齡人口繼續(xù)減少，2019 年我國 16-59 歲人口為 89,640 萬人，占64.0%，同比減少 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五年勞動(dòng)年齡人口總量及占比持

59、續(xù)下降。同時(shí)，與之相反的是，制造業(yè)就業(yè)人員員工工資保持快速增長，2008-2018 年，我國制造業(yè)就業(yè)人員平均工資從 2.44 萬/年上漲至 7.21 萬/年，年均漲幅達(dá)到 11%，于此同時(shí)，工業(yè)機(jī)器人本體單價(jià)呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，兩者剪刀差逐步擴(kuò)大。由人口紅利帶來的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用逐漸消失。加之工業(yè)機(jī)器人技術(shù)逐漸成熟，核心零部件國產(chǎn)化導(dǎo)致成本逐步下降，企業(yè)進(jìn)行自動(dòng)化改造的意愿和性價(jià)比逐步加強(qiáng)。20132014201520162017201816-59歲勞動(dòng)年齡人口（萬）占比62%89,00088,50063%89,50064%90,00065%91,00090,50066%91,50067%92,0

60、0068%92,5008.007.006.005.004.003.002.001.000.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 制造業(yè)就業(yè)人員平均工資（萬元） 機(jī)器人均價(jià)（萬美元/臺(tái)）圖 33：我國勞動(dòng)年齡（16-59 歲）人口比例下降圖 34：我國制造業(yè)工人工資水平變化數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&工業(yè)機(jī)器人密度代表了一國制造業(yè)的生產(chǎn)自動(dòng)化水平。根據(jù) IFR 統(tǒng)計(jì)，2019 年全球平均工業(yè)機(jī)器人密度為 113 臺(tái)/萬人，新加坡密度最高，達(dá)到 918 臺(tái)/萬人，韓國和日本位居其后，中國為 187 臺(tái)/萬人