前三季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移研究

1、2020 年前三季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移研究研發(fā)部 周美玲 趙家楠摘要：2020 年前三季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)保持了較高的穩(wěn)定性，全市場(chǎng) AAAAA 級(jí)穩(wěn)定性均高于 92%。與上年同期相比，等級(jí)向上遷移和向下遷移的數(shù)量均有所增加。從債券類型來看，2020 年前三季度各類型債券發(fā)行主體信用等級(jí)基本保持了較高的穩(wěn)定性，各券種 AA 級(jí)及以上等級(jí)的穩(wěn)定性均在 80%以上。分機(jī)構(gòu)來看，大公穩(wěn)定性顯著低于其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，新世紀(jì)評(píng)級(jí)等級(jí)穩(wěn)定性表現(xiàn)較好，AA 級(jí)及以上級(jí)別穩(wěn)定性在 93%以上。一、債券主體信用等級(jí)遷移的研究對(duì)象新世紀(jì)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移的研究對(duì)象為存續(xù)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具1、企業(yè)債、

2、公司債2和金融債發(fā)行主體的主體信用等級(jí)。本次研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于 Wind 資訊，數(shù)據(jù)采集時(shí)點(diǎn)為 2020 年 10 月 12 日，本期半年報(bào)觀察期為 2020.1.12020.9.30。二、2020 年前三季度債券主體信用等級(jí)遷移情況統(tǒng)計(jì)2020 年債券市場(chǎng)總體3靜態(tài)池中前三季度已發(fā)布主體級(jí)別的主體為 4115 家。新世紀(jì)評(píng)級(jí)對(duì)已發(fā)布最新評(píng)級(jí)的主體信用等級(jí)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并計(jì)算遷移率，建立遷移矩陣。詳見下表：1包含超短期融資券、一般短期融資券和一般中期票據(jù)。2包含一般公司債、可轉(zhuǎn)債、可交換債和可分離可轉(zhuǎn)債。3包含非金融企業(yè)債務(wù)融資工具 、一般企業(yè)債、公司債和金融債。圖表 1. 2020 年前三

3、季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移分布2020 年 9 月末2019 年末AA AAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA9611AA+6396631113AA95154325222115AA-18298614A+6842A1711A-1BBB+11BBB12BBB-BB+及以下4圖表 2. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.900.10AA+6.0793.060.290.100.100.100.29AA5.6792.061.490.120.

4、120.120.060.060.30AA-5.5091.131.830.311.22A+6.5291.302.17A10.0070.0010.0010.00A-100.00BBB+50.0050.00BBB33.3366.67BBB-BB+及以下100.00注：觀察期內(nèi)等級(jí)遷移超過 2 個(gè)子級(jí)（含 2 個(gè)子級(jí)）的主體數(shù)量共 31 家，具體評(píng)級(jí)信息詳見附錄 1。2020 年前三季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)向上遷移的主體 183 家，向下遷移的主體 70 家，等級(jí)遷移以上升為主（圖表 1 和圖表 2）。與上年同期相比，主體信用等級(jí)向上遷移數(shù)量增加 24 家，向下遷移數(shù)量增加 5 家，整體向上遷移率由5

5、.04%下降至 4.45%，向下遷移率由 1.56%上升至 1.70%。2020 年前三季度等級(jí)向上遷移期初級(jí)別集中在 AAAAA 級(jí)，與上年同期相比，AA-級(jí)上調(diào)至 AA 級(jí)的數(shù)量減少 2 家，AA 級(jí)上調(diào)至 AA+級(jí)的數(shù)量增加 19家，AA+級(jí)上調(diào)至 AAA 級(jí)的數(shù)量增加 7 家，AA 級(jí)仍是上調(diào)主力。向下遷移方面，主體期初級(jí)別分布則較為分散，且多家主體因發(fā)生信用事件被大幅度跨子級(jí)下調(diào)，下調(diào)超過 3 個(gè)子級(jí)（包含 3 個(gè)子級(jí)）的主體數(shù)量較上年同期減少 7 家，下調(diào)至 BB+級(jí)以下級(jí)別的主體數(shù)量為 18 家，同比減少 10 家。前三季度跟蹤評(píng)級(jí)基本保持了年度等級(jí)遷移矩陣的基本特征，主體信用等

6、級(jí)穩(wěn)定性較高，等級(jí)穩(wěn)定性整體上基本保持了隨等級(jí)上升而上升的規(guī)律，AAAA+級(jí)維持在上年末等級(jí)的比率均在 91%以上。三、按債券類型統(tǒng)計(jì)主體信用等級(jí)遷移矩陣通過對(duì)各類型債券的分類整理與統(tǒng)計(jì)，新世紀(jì)評(píng)級(jí)4按債券類型對(duì) 2020 年前三季債券市場(chǎng)主體和本公司跟蹤對(duì)象的主體信用等級(jí)遷移分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并計(jì)算遷移率，建立遷移矩陣，見圖表 310。(一)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具遷移矩陣圖表 3. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.850.15AA+6.19

7、93.120.140.140.41AA8.6489.720.890.150.150.150.30AA-7.6984.627.69A+A50.0050.00A-100.00BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下100.004本文中涉及到的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司簡(jiǎn)稱“新世紀(jì)評(píng)級(jí)”；中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限公司（簡(jiǎn)稱“中誠信國際”）與中誠信證券評(píng)估有限公司（簡(jiǎn)稱“中誠信證評(píng)”）于 2020 年 2 月26 日完成整合，中誠信證評(píng)的證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)由中誠信國際承繼，因此文中中誠信國際評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)包含中誠信證評(píng)；聯(lián)合資信評(píng)估有限公司簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”；聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司簡(jiǎn)稱“

8、聯(lián)合信用”；大公國際資信評(píng)估有限公司簡(jiǎn)稱“大公”；中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司簡(jiǎn)稱“中證鵬元”；東方金誠國際信用評(píng)估有限公司簡(jiǎn)稱“東方金誠”。圖表 4. 2020 年前三季度新世紀(jì)評(píng)級(jí)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+8.0291.98AA4.9494.440.62AA-100.00A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下(二)企業(yè)債遷移矩陣圖表 5. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)企業(yè)債主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AA

9、AAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.480.52AA+5.8294.18AA4.7995.100.11AA-7.7490.481.190.60A+100.00AA-BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下100.00圖表 6. 2020 年前三季度新世紀(jì)評(píng)級(jí)企業(yè)債主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+2.9997.01AA4.7295.28AA-90.0010.00A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下(三)公司債遷移矩陣圖表 7.

10、 2020 年前三季度債券市場(chǎng)公司債主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.800.20AA+8.0990.080.780.260.78AA4.9288.084.660.260.260.260.260.261.04AA-2.0692.781.034.12A+2.4495.122.44A50.0050.00A-BBB+100.00BBB50.0050.00BBB-BB+及以下100.00圖表 8. 2020 年前三季度新世紀(jì)評(píng)級(jí)公司債主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末A

11、AAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+11.4688.54AA3.3393.331.671.67AA-100.00A+100.00AA-BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下(四) 金融債遷移矩陣圖表 9. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)金融債主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+13.4084.541.031.03AA16.8881.821.30AA-5.5688.895.56A+10.2087.762.04A14.2971

12、.4314.29A-BBB+100.00BBBBBB-BB+及以下圖表 10. 2020 年前三季度新世紀(jì)評(píng)級(jí)金融債主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+8.3391.67AA6.2593.75AA-20.0080.00A+100.00AA-BBB+100.00BBBBBB-BB+及以下從整個(gè)市場(chǎng)各類型債券發(fā)行主體 2020 年前三季度的主體信用等級(jí)遷移矩陣來看（圖表 3、5、7、9），各類型債券發(fā)行主體的主體信用等級(jí)基本均呈現(xiàn)級(jí)別越高等級(jí)越穩(wěn)定、級(jí)別越低遷移率越高的特征，與債券市

13、場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移穩(wěn)定性規(guī)律一致。各類型債券發(fā)行主體 AA 級(jí)及以上等級(jí)的穩(wěn)定性相對(duì)較高，均在 80%以上。2020 年前三季度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債等級(jí)向上遷移率分別為 5.00%、4.69%、3.72%和 7.68%；等級(jí)向下遷移率分別為 1.06%、0.38%、3.16%和 1.97%。從新世紀(jì)評(píng)級(jí)各類型債券發(fā)行主體 2020 年前三季度主體信用等級(jí)遷移矩陣來看（圖表 4、6、8、10），2020 年前三季度新世紀(jì)評(píng)級(jí)各類型債務(wù)發(fā)行主體信用等級(jí)遷移穩(wěn)定性與市場(chǎng)整體情況趨同，主體級(jí)別主要分布在 AAAAA 級(jí)，且等級(jí)穩(wěn)定性均較高，與各券種等級(jí)遷移矩陣特征一致。202

14、0 年前三季度新世紀(jì)評(píng)級(jí)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債等級(jí)向上遷移率分別為 4.88%、3.38%、4.96%和 5.08%；等級(jí)向下遷移率分別為 0.21%、0.42%、0.76%和 1.69%，遷移程度整體上弱于分券種總體，穩(wěn)定性較高。四、按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)等級(jí)遷移矩陣根據(jù)靜態(tài)池樣本庫，新世紀(jì)評(píng)級(jí)對(duì) 2020 年前三季度本公司、中誠信國際、聯(lián)合資信、聯(lián)合信用、大公、中證鵬元和東方金誠持續(xù)評(píng)級(jí)的主體信用等級(jí)遷移數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，計(jì)算遷移率，并建立遷移矩陣。(一)新世紀(jì)評(píng)級(jí)遷移矩陣圖表 11. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)新世紀(jì)評(píng)級(jí)持續(xù)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月

15、末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+6.5093.50AA4.7694.140.370.73AA-3.5792.863.57A+100.00AA-BBB+100.00BBB100.00BBB-BB+及以下(二)中誠信國際遷移矩陣圖表 12. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)中誠信國際持續(xù)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+4.5194.990.50AA4.9591.891.580.230.230.230.230

16、.68AA-3.2890.164.921.64A+4.0096.00A100.00A-100.00BBB+100.00BBB100.00BBB-BB+及以下100.00(三)聯(lián)合資信遷移矩陣圖表 13. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)聯(lián)合資信持續(xù)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+8.2790.550.390.79AA5.4892.581.94AA-3.0396.97A+8.7086.964.35A33.3333.3333.33A-BBB+BBBBBB-BB+及以下(四)聯(lián)合信

17、用遷移矩陣圖表 14. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)聯(lián)合信用持續(xù)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+9.5288.891.59AA2.3691.343.940.791.57AA-91.678.33A+7.1492.86A100.00A-BBB+BBBBBB-BB+及以下(五)大公遷移矩陣圖表 15. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)大公持續(xù)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99

18、.220.78AA+13.6182.991.360.680.680.68AA16.1582.291.56AA-7.6992.31A+100.00A50.0050.00A-BBB+BBBBBB-BB+及以下100.00(六)中證鵬元遷移矩陣圖表 16. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)中證鵬元持續(xù)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+2.7497.26AA4.7594.570.450.23AA-6.8491.450.850.85A+90.0010.00AA-BBB+BBB100.00

19、BBB-BB+及以下100.00(七)東方金誠遷移矩陣圖表 17. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)東方金誠持續(xù)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA98.481.52AA+6.3191.891.80AA6.4392.371.20AA-7.0289.473.51A+11.1188.89A100.00A-BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下從各機(jī)構(gòu)所評(píng)債券的主體信用等級(jí)遷移矩陣來看（圖表 1118），除大公 AA+和 AA、聯(lián)合信用 AA+和東方金誠 AA-外，其它各機(jī)構(gòu) AAAAA-級(jí)的穩(wěn)

20、定性均在 90%以上。整體穩(wěn)定性上，中誠信國際、新世紀(jì)、聯(lián)合資信、聯(lián)合信用、中證鵬元、東方金誠和大公分別為 95.49%、95.13%、93.96%、93.47%、94.05%、92.51%和 87.15%。從各機(jī)構(gòu) AA+AA-級(jí)向上遷移情況來看，大公 AA+級(jí)、AA 級(jí)、AA-級(jí)向上遷移率相對(duì)較高，中證鵬元 AA-級(jí)向上遷移率相對(duì)較高，新世紀(jì)、聯(lián)合資信和聯(lián)合信用 AA+級(jí)向上遷移率相對(duì)較高，中誠信國際、東方金誠 AA+AA-級(jí)向上遷移相對(duì)平均，但東方金誠遷移率相對(duì)較高。圖表 18. 2020 年前三季度債券市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)持續(xù)評(píng)級(jí)主體等級(jí) AA+AA-級(jí)向上遷移率（%）機(jī)構(gòu)AA+AAAAAAA+

21、AA-AA新世紀(jì)6.504.763.57中誠信國際4.514.953.28聯(lián)合資信8.275.483.03聯(lián)合信用9.522.36-大公13.6116.157.69中證鵬元2.744.756.84東方金誠6.316.437.02五、總結(jié)基于對(duì) 2020 年前三季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，2020 年前三季債券市場(chǎng)等級(jí)遷移情況有如下特征：總體來說，2020 年前三季度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)保持了較高的穩(wěn)定性，且等級(jí)穩(wěn)定性基本上保持了隨等級(jí)上升而上升的規(guī)律。AAAAA 級(jí)穩(wěn)定性均在 92%以上，等級(jí)向上遷移期初級(jí)別集中在 AA+AA-級(jí)，向下遷移期初級(jí)別分布則較為分散。與上年同期相比，2020 年前三季度度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移數(shù)量增加，向上遷移數(shù)量增加 24 家，向下遷移數(shù)量增加 5 家，整體向上遷移率由 5.04%下 降至 4.45%，向下遷移率由 1.56%上升至 1.70%。從債券類型來看，2020 年前三季度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債等級(jí)向