下半年可轉(zhuǎn)債投資策略：降低預(yù)期擇善而從

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 市場概況 4 HYPERLINK l _TOC_250007 市場回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250006 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 6 HYPERLINK l _TOC_250005 到期收益率（YTM） 7 HYPERLINK l _TOC_250004 絕對(duì)價(jià)格 8 HYPERLINK l _TOC_250003 轉(zhuǎn)債需求與供給 9 HYPERLINK l _TOC_250002 轉(zhuǎn)債需求 9 HYPERLINK l _TOC_250001 2.2 供給 12 HYPERLINK l _TOC_250000 轉(zhuǎn)債策略 15圖表目錄圖

2、 1：上證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌 4圖 2：主要股指下跌 4圖 3：年初以來行業(yè)漲跌幅，農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥漲幅居前 5圖 4：個(gè)券漲多跌少 5圖 5：年初以來，債券收益率大幅下行 6圖 6：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升 6圖 7：不同平價(jià)水平的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 7圖 8：不同平價(jià)轉(zhuǎn)債到期收益率 8圖 9：轉(zhuǎn)債價(jià)格區(qū)間分布 8圖 10：當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格及轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分布 9圖 11：原股東配售比例變化不大 9圖 12：網(wǎng)上中簽率持續(xù)較低（%） 10圖 13：成交額顯著放大 10圖 14：轉(zhuǎn)債（含 EB）持倉數(shù)額 11圖 15：轉(zhuǎn)債（含 EB）持倉比例 11圖 16：債基可轉(zhuǎn)債持倉 12圖 17：混基可轉(zhuǎn)債持倉 12圖 18：轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案進(jìn)

3、度 13圖 19：各行業(yè)轉(zhuǎn)債（已通過證監(jiān)會(huì)&發(fā)審委）規(guī)模占比 13圖 20：轉(zhuǎn)債指數(shù) VS 10 年國債收益率 16圖 21：股市相對(duì)債市性價(jià)比 16表 1：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分位數(shù) 7表 2：不同平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分位數(shù) 7表 3：不同平價(jià)到期收益率分位數(shù) 7表 4：中簽率持續(xù)下降 10表 5：通過發(fā)審委或證監(jiān)會(huì)審核的未發(fā)行可轉(zhuǎn)債 14市場概況市場回顧2020 年初至今(5 月 13 日)，轉(zhuǎn)債市場小幅震蕩，股票市場下跌。其中中證轉(zhuǎn)債指 數(shù)上漲 0.28%，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌 1.81%。股票市場以下跌為主：上證綜指跌幅為 4.99%，上證 50 指數(shù)跌幅為 6.38%，滬深 300 指數(shù)跌幅為 3.13

4、%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅為 19.05%。受 疫情影響 2 月 3 日股市大幅下跌，從 2 月 4 日開始主要指數(shù)均大幅反彈，至 2 月底市 場基本恢復(fù)失地。3 月初隨著疫情在海外蔓延，國外資本市場大幅下跌，在海外市場 的帶動(dòng)下國內(nèi)市場開始了新一輪的調(diào)整。圖 1：上證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌380.00360.00340.00320.00300.00280.00260.003,800.003,600.003,400.003,200.003,000.002,800.002,600.002,400.00240.002,200.00中證轉(zhuǎn)債（左）上證轉(zhuǎn)債（左）上證綜指（右）資料來源：Wind、華安證券研究所圖 2：主要

5、股指下跌5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00上證50指數(shù)滬深300指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00資料來源：Wind、華安證券研究所圖 3：年初以來行業(yè)漲跌幅，農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)漲幅居前25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00農(nóng)林牧漁采掘化工鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料紡織服裝輕工制造醫(yī)藥生物公用事業(yè)交通運(yùn)輸房地產(chǎn) 商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)綜合建筑材料建筑裝飾

6、電氣設(shè)備國防軍工計(jì)算機(jī) 傳媒通信銀行非銀金融汽車機(jī)械設(shè)備-20.00資料來源：Wind、華安證券研究所分個(gè)券來看，年初以來轉(zhuǎn)債市場以上漲為主，下跌的轉(zhuǎn)債有 62 支。漲幅排名前 5的轉(zhuǎn)債分別是:英科轉(zhuǎn)債 217.95%、橫河轉(zhuǎn)債 193.04%、模塑轉(zhuǎn)債 163.03%、尚榮轉(zhuǎn)債 104.12%、凱龍轉(zhuǎn)債 103.71%。跌幅排名前 5 的分別是:寒銳轉(zhuǎn)債-15.38%、德爾轉(zhuǎn)債-13.68%、航信轉(zhuǎn)債-10.09%、游族轉(zhuǎn)債-9.64%、久立轉(zhuǎn) 2 下跌 8.98%。圖 4：個(gè)券漲多跌少300.0000250.0000200.0000150.0000100.000050.0000英科轉(zhuǎn)債振德

7、轉(zhuǎn)債金農(nóng)轉(zhuǎn)債新萊轉(zhuǎn)債藍(lán)盾轉(zhuǎn)債瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債永高轉(zhuǎn)債石英轉(zhuǎn)債同德轉(zhuǎn)債天鐵轉(zhuǎn)債久吾轉(zhuǎn)債東風(fēng)轉(zhuǎn)債東時(shí)轉(zhuǎn)債烽火轉(zhuǎn)債建工轉(zhuǎn)債百川轉(zhuǎn)債華鋒轉(zhuǎn)債中寵轉(zhuǎn)債三力轉(zhuǎn)債今飛轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債環(huán)境轉(zhuǎn)債岱勒轉(zhuǎn)債桃李轉(zhuǎn)債白電轉(zhuǎn)債哈爾轉(zhuǎn)債利爾轉(zhuǎn)債吉視轉(zhuǎn)債大業(yè)轉(zhuǎn)債天路轉(zhuǎn)債搜特轉(zhuǎn)債迪龍轉(zhuǎn)債健友轉(zhuǎn)債必創(chuàng)定轉(zhuǎn)輝隆定02好客轉(zhuǎn)債玲瓏轉(zhuǎn)債索發(fā)轉(zhuǎn)債北方轉(zhuǎn)債0.0000-50.0000正股漲跌幅轉(zhuǎn)債漲跌幅資料來源：Wind、華安證券研究所年初以來，債券收益率大幅下行。受新冠疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，央行貨幣政策相對(duì)寬松，2 月份以來國債收益率大幅下行，前期 10 年期國債收益率已探至歷史低位。其中 1 年期國債收益率下行幅度更大，國債期限利差擴(kuò)

8、大，當(dāng)前國債期限利差處于歷史高位，收益率曲線陡峭化。近期國債收益率有所回調(diào)，主要原因在于部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)修正了投資者預(yù)期。圖 5：年初以來，債券收益率大幅下行5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:1年資料來源：Wind、華安證券研究所轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體來看，目前轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處于歷史高位。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場的算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 37.97%，加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是 37.64%，均處于歷史（13 年至今） 75分位數(shù)以上水平。算數(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢

9、價(jià)率較去年均有所上升。我們按平價(jià)將轉(zhuǎn)債分為四組:平價(jià) 70 元以下、平價(jià) 70 元-90 元、平價(jià) 90 元-110 元、平價(jià)110 以上，之后再分別計(jì)算每組轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。分不同平價(jià)來看:平價(jià) 70 元以下和平價(jià) 90-110 元轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為 81.93%和 18.86%，位于歷史 50 與 75 分位數(shù)之間；平價(jià) 70-90 元轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率位于歷史 75 分位數(shù)附近，平價(jià) 110 元以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 10.30%，位于歷史 75 分位數(shù)以上水平。圖 6：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升4000.0000903500.0000803000.000070602500.0000502000.

10、0000401500.0000301000.000020500.0000100.000002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04債券余額算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率資料來源：Wind、華安證券研究所表 1：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分位數(shù)算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率25 分位18.2514.0850 分位26.4923.0475 分位34.1332.64當(dāng)前（04.30）37.9737.64資料來源：Wind、華安證券研究所圖 7：不同平價(jià)水平的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率100806040

11、2002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04-20120平價(jià)70元以下轉(zhuǎn)股溢價(jià)率平價(jià)70-90元平價(jià)90-110元平價(jià)110元以上資料來源：Wind、華安證券研究所表 2：不同平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分位數(shù)平價(jià) 70 元以下平價(jià) 70-90 元平價(jià) 90-110 元平價(jià) 110 元以上25 分位64.7821.528.111.6650 分位73.3526.3512.183.7475 分位83.1636.2519.737.87當(dāng)前（04.30）81.9336.9218.8610.30資

12、料來源：Wind、華安證券研究所到期收益率（YTM）當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場到期收益率（YTM）處于歷史低位。轉(zhuǎn)債市場整體加權(quán)平均 YTM為-0.42%，位于歷史 25 分位數(shù)與 50 分位數(shù)之間。分不同平價(jià)水平來看:平價(jià) 70 元以下轉(zhuǎn)債的到期收益率為 1.56%、平價(jià) 70-90 元轉(zhuǎn)債的到期收益率為 0.22%、平價(jià) 110 元以上的轉(zhuǎn)債到期收益率為-4.24%，均處于歷史 25 分位數(shù)水平以下；平價(jià) 90-110 元轉(zhuǎn)債的到期收益率為-0.38%，處于歷史 25 分位到 50 分位之間。表 3：不同平價(jià)到期收益率分位數(shù)平價(jià) 70 元以下平價(jià) 70-90 元平價(jià) 90-110 元平價(jià) 110 元以上

13、25 分位1.820.48-1.45-4.2150 分位3.381.900.13-3.01平價(jià) 70 元以下平價(jià) 70-90 元平價(jià) 90-110 元平價(jià) 110 元以上75 分位4.002.871.03-2.09當(dāng)前（04.30）1.560.22-0.38-4.24資料來源：Wind、華安證券研究所圖 8：不同平價(jià)轉(zhuǎn)債到期收益率平價(jià)70以下的YTM平價(jià)70-90元平價(jià)90-110元平價(jià)110元以上531-1-3-5-7-9-11-13-152015-04-022016-04-022017-04-022018-04-022019-04-022020-04-02資料來源：Wind、華安證券研究所

14、絕對(duì)價(jià)格從絕對(duì)價(jià)格來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格多集中于 110 元以上，平均價(jià)格為 124.91 元，整體絕對(duì)價(jià)格水平較高。小于90元1%120元及以上37%110-120元30%小于90元90-100元100-110元110-120元120元及以上90-100元1%100-110元31%圖 9：轉(zhuǎn)債價(jià)格區(qū)間分布資料來源：Wind、華安證券研究所圖 10：當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格及轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分布轉(zhuǎn)債價(jià)格60.000050.0000轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（ ）40.000030.000020.000010.00000.0000-10.000090.0000100.0000110.0000120.0000130.0000140.0

15、000150.0000160.0000資料來源：Wind、華安證券研究所轉(zhuǎn)債需求與供給轉(zhuǎn)債需求2020 年以來新發(fā)轉(zhuǎn)債原股東配售比例同 2019 年相比變化不大。原股東參與新券配售部分原因是為了獲取一級(jí)市場收益。圖 1：原股東配售比例變化不大100.00%2018年末2019年一季度 2019年二季度 2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度 2020年第二季度90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%福能轉(zhuǎn)債臺(tái)華轉(zhuǎn)債冰輪轉(zhuǎn)債中寵轉(zhuǎn)債富祥轉(zhuǎn)債博彥轉(zhuǎn)債浙商轉(zhuǎn)債亨通轉(zhuǎn)債啟明轉(zhuǎn)債亞藥轉(zhuǎn)債鼎勝轉(zhuǎn)債永鼎轉(zhuǎn)債和而轉(zhuǎn)債環(huán)境轉(zhuǎn)債圣

16、達(dá)轉(zhuǎn)債英科轉(zhuǎn)債晶瑞轉(zhuǎn)債金能轉(zhuǎn)債迪貝轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債福特轉(zhuǎn)債烽火轉(zhuǎn)債金牌轉(zhuǎn)債國軒轉(zhuǎn)債至純轉(zhuǎn)債東風(fēng)轉(zhuǎn)債汽模轉(zhuǎn)2樂普轉(zhuǎn)債銀河轉(zhuǎn)債宏輝轉(zhuǎn)債君禾轉(zhuǎn)債百達(dá)轉(zhuǎn)債紅相轉(zhuǎn)債海大轉(zhuǎn)債利群轉(zhuǎn)債長集轉(zhuǎn)債凌鋼轉(zhuǎn)債全筑轉(zhuǎn)債0.00%資料來源：Wind、華安證券研究所今年以來中簽率跟 19 年相比顯著下降，主要原因在于市場行情較好，投資者認(rèn)購熱情高漲。自 19 年以來，轉(zhuǎn)債中簽率持續(xù)下降，也反映了轉(zhuǎn)債的投資者越來越多。從轉(zhuǎn)債成交額來看，年初以來可轉(zhuǎn)債成交量迅速擴(kuò)大，市場存在一定的投機(jī)氛圍。轉(zhuǎn)債成交量的迅速擴(kuò)大跟轉(zhuǎn)債特殊的交易機(jī)制（T+0，無漲跌停限制）也有一定的關(guān)系，T+0 的交易機(jī)制進(jìn)一步放大了市場的交易行為。圖 11：網(wǎng)上

17、中簽率持續(xù)較低（%）1.40002018年末2019年一季度 2019年二季度 2019年第三季度2019年第四季度2020年第一季度 2020年第二季度1.20001.00000.80000.60000.40000.2000福能轉(zhuǎn)債臺(tái)華轉(zhuǎn)債冰輪轉(zhuǎn)債(退市)中寵轉(zhuǎn)債富祥轉(zhuǎn)債博彥轉(zhuǎn)債浙商轉(zhuǎn)債亨通轉(zhuǎn)債大豐轉(zhuǎn)債亞藥轉(zhuǎn)債核建轉(zhuǎn)債雅化轉(zhuǎn)債三星轉(zhuǎn)債華鈺轉(zhuǎn)債智能轉(zhuǎn)債歐派轉(zhuǎn)債哈爾轉(zhuǎn)債萬里轉(zhuǎn)債英聯(lián)轉(zhuǎn)債石英轉(zhuǎn)債利德轉(zhuǎn)債海亮轉(zhuǎn)債新北轉(zhuǎn)債明陽轉(zhuǎn)債新萊轉(zhuǎn)債淮礦轉(zhuǎn)債開潤轉(zhuǎn)債正裕轉(zhuǎn)債博威轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債翔港轉(zhuǎn)債康弘轉(zhuǎn)債華安轉(zhuǎn)債博特轉(zhuǎn)債龍凈轉(zhuǎn)債裕同轉(zhuǎn)債起步轉(zhuǎn)債春秋轉(zhuǎn)債健友轉(zhuǎn)債0.0000資料來源：Wind、華安證券研究所圖 12

18、：成交額顯著放大資料來源：Wind、華安證券研究所表 4：中簽率持續(xù)下降季度季度中簽率均值2018 年末0.5581%2019 年第一季度0.0606%2019 年第二季度0.0361%2019 年第三季度0.0468%2019 年第四季度0.0295%季度季度中簽率均值2020 年第一季度0.0145%資料來源：Wind、華安證券研究所從占比上來看，一般法人是轉(zhuǎn)債最大的投資者，其次占比最大的機(jī)構(gòu)為：券商資管+自營+信托+專戶，持倉占比排名第三的機(jī)構(gòu)為：保險(xiǎn)+社保+年金，持倉占比排名第四的機(jī)構(gòu)為基金。年初以來保險(xiǎn)、社保和年金等機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)債持倉占比逐漸下降，基金占比逐漸提升，券商自營類機(jī)構(gòu)持倉占比基

19、本保持不變。圖 13：轉(zhuǎn)債（含 EB）持倉數(shù)額（億元）6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.002017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月20

20、19年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月0.00基金保險(xiǎn)+社保+年金券商自營+專戶+信托+券商資管QFII自然人一般法人其他資料來源：Wind、華安證券研究所圖 2：轉(zhuǎn)債（含 EB）持倉比例50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2

21、018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月0.00%基金占比(保險(xiǎn)+社保+年金)占比（券商自營+專戶+信托+券商資管）占比QFII占比自然人占比一般法人占比資料來源：Wind、華安證券研究所根據(jù)最新披露的 2020 年基金一季報(bào)數(shù)據(jù)：同 19 年四季度相比債基轉(zhuǎn)債持倉

22、規(guī)模有所上升，占比小幅下降；混基轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模與去年四季度基本持平，占比有所下降。2020 年一季報(bào)顯示債基轉(zhuǎn)債持倉 884.45 億元，占凈值比約為 2.03%。 2019 年年報(bào)顯示債基轉(zhuǎn)債持倉市值約為 727.00 億元，占凈值比約為 2.05%。2018年年報(bào)顯示債基轉(zhuǎn)債持倉為 293.18 億元，占凈值比約為 1.24%。從歷年數(shù)據(jù)來看，債基增持轉(zhuǎn)債的現(xiàn)象較為明顯。當(dāng)然無論從絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)占比來看，基金的轉(zhuǎn)債持倉還有一定的上升空間。圖 14：債基可轉(zhuǎn)債持倉1,000.002.50900.00800.002.00700.00600.001.50500.00400.001.00300.0

23、0200.000.50100.000.000.00市值(億元)占凈值比(，右軸)資料來源：Wind、華安證券研究所圖 15：混基可轉(zhuǎn)債持倉250.00200.00150.00100.0050.000.00市值(億元)占凈值比()1.401.201.000.800.600.400.200.00資料來源：Wind、華安證券研究所供給供給方面，截止 2020 年 5 月 13 日待發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模約 2558.03 億元。分不同階段來看：股東大會(huì)通過的約 1246.47 億元，董事會(huì)預(yù)案約 845.31 億元，發(fā)審委通過的約 142.72 億元，通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的約 323.53 億元。證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)和發(fā)審委通

24、過的轉(zhuǎn)債，總共約 466.25 億元。待發(fā)轉(zhuǎn)債行業(yè)分布較為分散，其中電子行業(yè)類轉(zhuǎn)債待發(fā)規(guī)模最大。圖 16：轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案進(jìn)度1400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.00120100806040200.000股東大會(huì)通過董事會(huì)預(yù)案發(fā)審委通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行支數(shù)(右）資料來源：Wind、華安證券研究所圖 17：各行業(yè)轉(zhuǎn)債（已通過證監(jiān)會(huì)&發(fā)審委）規(guī)模占比電子 鋼鐵 醫(yī)藥生物 化工 農(nóng)林牧漁 有色金屬 建筑材料機(jī)械設(shè)備 食品飲料 計(jì)算機(jī) 紡織服裝 傳媒 采掘 交通運(yùn)輸汽車 建筑裝飾 商業(yè)貿(mào)易 國防軍工 輕工制造 公用事業(yè)資料來源：Wind、華安

25、證券研究所從待發(fā)規(guī)模來看，后續(xù)轉(zhuǎn)債供給不會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生很大影響。一方面轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏會(huì)根據(jù)市場行情進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整；另一方面配置轉(zhuǎn)債的力量一直存在，如公募、保險(xiǎn)、自營等機(jī)構(gòu)增持轉(zhuǎn)債的空間還有很大。表 5：通過發(fā)審委或證監(jiān)會(huì)審核的未發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告日期公司代碼公司名稱方案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行期限(年)申萬行業(yè)2020-05-13603997.SH繼峰股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)4.00006SW 汽車零部件2020-05-12603185.SH上機(jī)數(shù)控證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6.65006SW 專用設(shè)備2020-05-11000688.SZ國城礦業(yè)發(fā)審委通過8.50006SW 工業(yè)金屬2020-05-11603516.SH淳中

26、科技發(fā)審委通過3.00006SW 計(jì)算機(jī)設(shè)備2020-05-11300231.SZ銀信科技發(fā)審委通過3.91406SW 計(jì)算機(jī)應(yīng)用2020-05-09300532.SZ今天國際證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2.80006SW 計(jì)算機(jī)應(yīng)用2020-05-09300665.SZ飛鹿股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)1.77006SW 化學(xué)制品2020-05-09300031.SZ寶通科技證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)5.00006SW 互聯(lián)網(wǎng)傳媒2020-05-07603678.SH火炬電子證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6.00006SW 元件2020-05-06002157.SZ正邦科技發(fā)審委通過16.00006SW 飼料2020-05-06002307.SZ北新路橋發(fā)審委

27、通過1.08006SW 基礎(chǔ)建設(shè)2020-05-06603187.SH海容冷鏈發(fā)審委通過5.00136SW 通用機(jī)械2020-05-06002022.SZ科華生物發(fā)審委通過7.38006SW 醫(yī)療器械2020-05-01603687.SH大勝達(dá)發(fā)審委通過5.50006SW 包裝印刷2020-04-29300207.SZ欣旺達(dá)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)11.20006SW 電子制造2020-04-28000703.SZ恒逸石化證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20.00006SW 化學(xué)纖維2020-04-28300511.SZ雪榕生物證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)5.85006SW 種植業(yè)2020-04-27300586.SZ美聯(lián)新材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2.067

28、46SW 塑料2020-04-25603711.SH香飄飄證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)8.60006SW 飲料制造2020-04-25002861.SZ瀛通通訊證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)3.00006SW 電子制造2020-04-24601789.SH寧波建工證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)5.40006SW 房屋建設(shè)2020-04-23603896.SH壽仙谷證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)3.60006SW 中藥2020-04-22603039.SH泛微網(wǎng)絡(luò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)3.16006SW 計(jì)算機(jī)應(yīng)用2020-04-22002832.SZ比音勒芬證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6.89006SW 服裝家紡2020-04-18002930.SZ宏川智慧發(fā)審委通過6.70006SW 物流2020

29、-04-18000789.SZ萬年青證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)10.00006SW 水泥制造2020-04-18002171.SZ楚江新材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)18.30006SW 工業(yè)金屬2020-04-17603708.SH家家悅證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6.45006SW 一般零售2020-04-17300138.SZ晨光生物證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6.30006SW 農(nóng)產(chǎn)品加工2020-04-11002921.SZ聯(lián)誠精密發(fā)審委通過2.60006SW 汽車零部件2020-04-11002241.SZ歌爾股份發(fā)審委通過40.00006SW 電子制造2020-04-10300608.SZ思特奇證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2.71006SW 計(jì)算機(jī)應(yīng)用2020-04

30、-10603345.SH安井食品證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)9.00006SW 食品加工2020-04-09002756.SZ永興材料證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)7.00006SW 鋼鐵2020-04-09603939.SH益豐藥房證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)15.81016SW 醫(yī)藥商業(yè)2020-04-09603108.SH潤達(dá)醫(yī)療證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)5.50006SW 醫(yī)療服務(wù)2020-04-07002382.SZ藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)審委通過31.44046SW 醫(yī)療器械2020-04-01603608.SH天創(chuàng)時(shí)尚證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6.00006SW 服裝家紡2020-03-30002738.SZ中礦資源發(fā)審委通過8.00006SW 采掘服務(wù)公告日期公司代碼公司名稱方

31、案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行期限(年)申萬行業(yè)2020-03-25600075.SH新疆天業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)3.00006SW 化學(xué)原料2020-03-21002838.SZ道恩股份發(fā)審委通過3.60006SW 塑料2020-02-25601865.SH福萊特證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)14.50006SW 玻璃制造2020-02-20002475.SZ立訊精密證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)30.00006SW 電子制造2020-01-23000761.SZ本鋼板材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)68.00006SW 鋼鐵2020-01-11600482.SH中國動(dòng)力證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6.42505SW 船舶制造2019-12-18002444.SZ巨星科技證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)

32、9.72606SW 通用機(jī)械2019-12-14600163.SH中閩能源證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2.00004SW 電力2019-12-04603283.SH賽騰股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)1.26003SW 專用設(shè)備2019-11-28603977.SH國泰集團(tuán)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2.56434SW 化學(xué)制品資料來源：Wind、華安證券研究所轉(zhuǎn)債策略轉(zhuǎn)債是重要的增強(qiáng)收益的工具，純債搭配轉(zhuǎn)債是較好的組合。19 年股票市場表現(xiàn)較好，利率債行情一般，可轉(zhuǎn)債漲幅較大，為投資者帶來了較好的回報(bào)。對(duì)于轉(zhuǎn)債投資者而言，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場的一個(gè)突出問題是估值較貴，轉(zhuǎn)債的估值問題自 19 年三季度開始凸顯。我們一般從絕對(duì)價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、到期收益率（

33、YTM）、隱含波動(dòng)率等角度衡量轉(zhuǎn)債估值，目前這些指標(biāo)均顯示轉(zhuǎn)債估值處于歷史高位。我們認(rèn)為主要原因有：一是發(fā)行時(shí)間。目前存量轉(zhuǎn)債多于 18 年、19 年發(fā)行上市。18 年股市行情低迷，為確保轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行，部分新發(fā)轉(zhuǎn)債確定的轉(zhuǎn)股價(jià)格較低，后股市上漲轉(zhuǎn)債價(jià)格就水漲船高。19 年股市行情高漲，部分新發(fā)行的轉(zhuǎn)債上市后溢價(jià)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率）較高；二是此前轉(zhuǎn)債價(jià)格的系統(tǒng)性低估。我們之前曾利用蒙特卡洛模擬方法建立轉(zhuǎn)債的定價(jià)模型，計(jì)算結(jié)果顯示轉(zhuǎn)債市場交易價(jià)格長期低于該模型預(yù)測價(jià)格，但二者間差距在不斷收斂。我們運(yùn)用二叉樹模型、傳統(tǒng) B-S 模型計(jì)算的轉(zhuǎn)債價(jià)格也高于轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格；三是市場情緒。19 年以來權(quán)益市場表現(xiàn)較好，市場情緒高漲，具備期權(quán)屬性的轉(zhuǎn)債估值較高。2 月份部分轉(zhuǎn)債個(gè)券也開始了炒作。轉(zhuǎn)債的高估值會(huì)產(chǎn)生一些問題。第一個(gè)問題是擇券不易。具體來說，對(duì)于高價(jià)（絕對(duì)價(jià)格較高）轉(zhuǎn)債而言，價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大，此前的隆基轉(zhuǎn)債、康泰轉(zhuǎn)債等均出現(xiàn)高位大幅調(diào)整的情形。對(duì)于高溢價(jià)（轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高）轉(zhuǎn)債而言，較高的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率透支