熱門行業(yè)還能配置嗎除此之外還可配什么

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250003 一、A 股短期表現(xiàn)疲弱，但料下行空間有限 1 HYPERLINK l _TOC_250002 二、從盈利觀后市：未來弱復(fù)蘇，關(guān)注周期行業(yè)表現(xiàn) 2 HYPERLINK l _TOC_250001 三、從估值看狀態(tài)：熱門行業(yè)整體高估，周期行業(yè)均衡估值或更優(yōu) 4 HYPERLINK l _TOC_250000 四、配置策略：關(guān)注低估績(jī)優(yōu)周期，及中長(zhǎng)期主線行業(yè)的左側(cè)機(jī)會(huì) 5圖目錄圖 1：行業(yè)漲跌幅表現(xiàn) 1圖 2：全 A 市盈率通道 1圖 3：A 股（剔金融兩油）凈利潤(rùn)同比增速 2圖 4：全 A（剔金融兩油）杜邦拆解 2

2、圖 5：PPI 后市預(yù)期走勢(shì) 3圖 6：全 A 凈利潤(rùn) 2020 年預(yù)期表現(xiàn) 3圖 7：行業(yè)盈利同比及盈利預(yù)期情況 3圖 8：2020Q2 一級(jí)行業(yè)（GICS）PB-ROE 情況 4圖 9：一級(jí)行業(yè)（申萬）估值分位數(shù)情況 5圖 10：機(jī)械設(shè)備當(dāng)前 PE 對(duì)應(yīng)未來一年收益率 5圖 11：輕工制造當(dāng)前 PE 對(duì)應(yīng)未來一年收益率 5圖 12：盈利-估值框架 6一、A 股短期表現(xiàn)疲弱，但料下行空間有限近一個(gè)季度以來，A 股經(jīng)歷了顯著先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。步入 9 月，指數(shù)更是出現(xiàn)顯著調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)格也在短期內(nèi)發(fā)生了一定程度的變化，不論是從板塊還是行業(yè)上看，前期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的板塊/行業(yè)近期出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，而相對(duì)

3、弱勢(shì)的板塊則表現(xiàn)出韌性。圖 1：行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)資料來源：Wind、招商銀行研究院我們認(rèn)為短期市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，更多是市場(chǎng)在高估值環(huán)境下的定價(jià)再平衡體現(xiàn)?？疾?A 股整體表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)雖然短期指數(shù)振幅較大，但是估值仍然處于較高水平，截止 9 月上旬，全 A 市盈率為 23x，處歷史 96 分位數(shù)水平，此外，不論是按照歷史 17x 中樞，還是按照當(dāng)前市場(chǎng)一致性預(yù)期給予 2020 年全 A指數(shù)估值 19x 的預(yù)期來看，當(dāng)前全 A 估值水平也屬于超越預(yù)期中樞的狀態(tài)。圖 2：全 A 市盈率通道資料來源：Wind、招商銀行研究院展望未來，考慮到 3-4 季度企業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)，基本面的逐步企穩(wěn)，將為指數(shù)的

4、表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)，也有望成為對(duì)抗外部沖擊的“減震器”。因此，定性而言，A 股短期的波動(dòng)更多屬于對(duì)前期高估值的定價(jià)再平衡，預(yù)計(jì)下行空間有限。從策略上看，前期熱門行業(yè)是否還能配置、除了熱門行業(yè)之外還能配置哪些類型行業(yè)已成為市場(chǎng)當(dāng)前比較關(guān)注的主題，本文將從盈利與估值角度出發(fā)，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與行業(yè)比較，發(fā)掘配置機(jī)會(huì)。二、從盈利觀后市：未來弱復(fù)蘇，關(guān)注周期行業(yè)表現(xiàn)從A 股財(cái)報(bào)披露情況看，二季度A 股上市公司整體盈利跌幅大幅收窄，反映出疫情沖擊之后，企業(yè)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，盈利增速大幅修復(fù)。通過杜邦拆解，不難發(fā)現(xiàn)盈利增速大幅修復(fù)的背后，主要是由上市公司量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)，杠桿率并未出現(xiàn)大幅抬升，反映出上市公司經(jīng)營(yíng)狀況較

5、一季度有了比較明顯的好轉(zhuǎn)。圖 3：A 股（剔金融兩油）凈利潤(rùn)同比增速圖 4：全 A（剔金融兩油）杜邦拆解資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院展望未來，A 股下半年盈利修復(fù)有望延續(xù)，但更多將是弱復(fù)蘇格局。從市場(chǎng)一致性預(yù)期來看，全年盈利預(yù)期同比較去年下降約 2%。未來需要關(guān)注在盈利修復(fù)的過程中，疫情再度爆發(fā)等沖擊盈利預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)事件。圖 5：PPI 后市預(yù)期走勢(shì)圖 6：全 A 凈利潤(rùn) 2020 年預(yù)期表現(xiàn)資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院從行業(yè)上看，消費(fèi)、醫(yī)藥盈利仍然維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而值得注意的是，雖然輕工制造、房地產(chǎn)、有色金屬等偏

6、周期性行業(yè)二季度盈利同比負(fù)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)對(duì)該類行業(yè)的盈利預(yù)期轉(zhuǎn)正，反映出市場(chǎng)對(duì)該類周期性行業(yè)的后市盈利樂觀預(yù)期。圖 7：行業(yè)盈利同比及盈利預(yù)期情況資料來源：Wind、招商銀行研究院三、從估值看狀態(tài)：熱門行業(yè)整體高估，周期行業(yè)均衡估值或更優(yōu)二季度之后行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化仍然明顯。按照 GICS 一級(jí)行業(yè)分類，日常消 費(fèi)、醫(yī)療保健、金融、地產(chǎn)四大行業(yè) ROE 水平超越全 A，表現(xiàn)出優(yōu)異的盈利能 力，而能源業(yè)由于疫情沖擊較大，ROE 表現(xiàn)為負(fù)，市場(chǎng)對(duì)應(yīng)也給予較低的估值。圖 8：2020Q2 一級(jí)行業(yè)（GICS）PB-ROE 情況資料來源：Wind、招商銀行研究院從行業(yè)估值分位數(shù)來看，當(dāng)前熱門行業(yè)基本都處于自

7、身歷史極高水平，以食品飲料、休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物等為代表。站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上，配置該類熱門行業(yè)或不具備明顯性價(jià)比，且將承擔(dān)高估值下的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議可關(guān)注估值相對(duì)均衡的行業(yè)，以機(jī)械設(shè)備、輕工制造、建筑材料等周期行業(yè)為代表。圖 9：一級(jí)行業(yè)（申萬）估值分位數(shù)情況資料來源：Wind、招商銀行研究院圖 10：機(jī)械設(shè)備當(dāng)前 PE 對(duì)應(yīng)未來一年收益率圖 11：輕工制造當(dāng)前 PE 對(duì)應(yīng)未來一年收益率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院四、配置策略：關(guān)注低估績(jī)優(yōu)周期，及中長(zhǎng)期主線行業(yè)的左側(cè)機(jī)會(huì)當(dāng)前指數(shù)處于估值調(diào)整的狀態(tài)，雖然短期表現(xiàn)疲弱，但我們判斷在基本面逐步回暖的背景下，指數(shù)下行空間有限。因此對(duì)于新進(jìn)資金而言，結(jié)合上文盈利與估值分析，建議可關(guān)注兩方面機(jī)會(huì)：其一，可關(guān)注部分周期行業(yè)的潛在機(jī)會(huì)。在盈利-估值維度下，可關(guān)注處 于第四象限的行業(yè)，即估值相對(duì)較低、業(yè)績(jī)較好的行業(yè)，如機(jī)械設(shè)備、輕工制 造等。一方面，當(dāng)前該類行業(yè)估值相對(duì)熱門行業(yè)較為均衡，具備估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)；另一方面，從市場(chǎng)一致性預(yù)期來看，全年盈利也有望保持較快速度正增長(zhǎng)。整體而言，該類行業(yè)更偏周期。其二，可關(guān)注中長(zhǎng)期主線行業(yè)的左側(cè)機(jī)會(huì)，以科技、消費(fèi)等行業(yè)為代表。 科技、消費(fèi)行業(yè)為今年以來熱門行業(yè)之一，估值大部分處于自身歷史最高水平，雖然盈利增速向好，但過高的估值不僅意味著更高的波