熱門行業(yè)還能配置嗎除此之外還可配什么

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250003 一、A 股短期表現(xiàn)疲弱，但料下行空間有限 1 HYPERLINK l _TOC_250002 二、從盈利觀后市：未來弱復蘇，關注周期行業(yè)表現(xiàn) 2 HYPERLINK l _TOC_250001 三、從估值看狀態(tài)：熱門行業(yè)整體高估，周期行業(yè)均衡估值或更優(yōu) 4 HYPERLINK l _TOC_250000 四、配置策略：關注低估績優(yōu)周期，及中長期主線行業(yè)的左側機會 5圖目錄圖 1：行業(yè)漲跌幅表現(xiàn) 1圖 2：全 A 市盈率通道 1圖 3：A 股（剔金融兩油）凈利潤同比增速 2圖 4：全 A（剔金融兩油）杜邦拆解 2

2、圖 5：PPI 后市預期走勢 3圖 6：全 A 凈利潤 2020 年預期表現(xiàn) 3圖 7：行業(yè)盈利同比及盈利預期情況 3圖 8：2020Q2 一級行業(yè)（GICS）PB-ROE 情況 4圖 9：一級行業(yè)（申萬）估值分位數(shù)情況 5圖 10：機械設備當前 PE 對應未來一年收益率 5圖 11：輕工制造當前 PE 對應未來一年收益率 5圖 12：盈利-估值框架 6一、A 股短期表現(xiàn)疲弱，但料下行空間有限近一個季度以來，A 股經(jīng)歷了顯著先揚后抑的走勢。步入 9 月，指數(shù)更是出現(xiàn)顯著調整，市場風格也在短期內發(fā)生了一定程度的變化，不論是從板塊還是行業(yè)上看，前期相對強勢的板塊/行業(yè)近期出現(xiàn)不同程度的調整，而相對

3、弱勢的板塊則表現(xiàn)出韌性。圖 1：行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)資料來源：Wind、招商銀行研究院我們認為短期市場的大幅波動，更多是市場在高估值環(huán)境下的定價再平衡體現(xiàn)。考察 A 股整體表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)雖然短期指數(shù)振幅較大，但是估值仍然處于較高水平，截止 9 月上旬，全 A 市盈率為 23x，處歷史 96 分位數(shù)水平，此外，不論是按照歷史 17x 中樞，還是按照當前市場一致性預期給予 2020 年全 A指數(shù)估值 19x 的預期來看，當前全 A 估值水平也屬于超越預期中樞的狀態(tài)。圖 2：全 A 市盈率通道資料來源：Wind、招商銀行研究院展望未來，考慮到 3-4 季度企業(yè)盈利有望持續(xù)修復，基本面的逐步企穩(wěn)，將為指數(shù)的

4、表現(xiàn)奠定基礎，也有望成為對抗外部沖擊的“減震器”。因此，定性而言，A 股短期的波動更多屬于對前期高估值的定價再平衡，預計下行空間有限。從策略上看，前期熱門行業(yè)是否還能配置、除了熱門行業(yè)之外還能配置哪些類型行業(yè)已成為市場當前比較關注的主題，本文將從盈利與估值角度出發(fā)，結合當前市場環(huán)境與行業(yè)比較，發(fā)掘配置機會。二、從盈利觀后市：未來弱復蘇，關注周期行業(yè)表現(xiàn)從A 股財報披露情況看，二季度A 股上市公司整體盈利跌幅大幅收窄，反映出疫情沖擊之后，企業(yè)快速復工復產(chǎn)，盈利增速大幅修復。通過杜邦拆解，不難發(fā)現(xiàn)盈利增速大幅修復的背后，主要是由上市公司量價齊升推動，杠桿率并未出現(xiàn)大幅抬升，反映出上市公司經(jīng)營狀況較

5、一季度有了比較明顯的好轉。圖 3：A 股（剔金融兩油）凈利潤同比增速圖 4：全 A（剔金融兩油）杜邦拆解資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院展望未來，A 股下半年盈利修復有望延續(xù)，但更多將是弱復蘇格局。從市場一致性預期來看，全年盈利預期同比較去年下降約 2%。未來需要關注在盈利修復的過程中，疫情再度爆發(fā)等沖擊盈利預期的風險事件。圖 5：PPI 后市預期走勢圖 6：全 A 凈利潤 2020 年預期表現(xiàn)資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院從行業(yè)上看，消費、醫(yī)藥盈利仍然維持強勁增長態(tài)勢，而值得注意的是，雖然輕工制造、房地產(chǎn)、有色金屬等偏

6、周期性行業(yè)二季度盈利同比負增長，但市場對該類行業(yè)的盈利預期轉正，反映出市場對該類周期性行業(yè)的后市盈利樂觀預期。圖 7：行業(yè)盈利同比及盈利預期情況資料來源：Wind、招商銀行研究院三、從估值看狀態(tài)：熱門行業(yè)整體高估，周期行業(yè)均衡估值或更優(yōu)二季度之后行業(yè)結構性分化仍然明顯。按照 GICS 一級行業(yè)分類，日常消 費、醫(yī)療保健、金融、地產(chǎn)四大行業(yè) ROE 水平超越全 A，表現(xiàn)出優(yōu)異的盈利能 力，而能源業(yè)由于疫情沖擊較大，ROE 表現(xiàn)為負，市場對應也給予較低的估值。圖 8：2020Q2 一級行業(yè)（GICS）PB-ROE 情況資料來源：Wind、招商銀行研究院從行業(yè)估值分位數(shù)來看，當前熱門行業(yè)基本都處于自

7、身歷史極高水平，以食品飲料、休閑服務、醫(yī)藥生物等為代表。站在現(xiàn)在時點上，配置該類熱門行業(yè)或不具備明顯性價比，且將承擔高估值下的高波動風險，建議可關注估值相對均衡的行業(yè)，以機械設備、輕工制造、建筑材料等周期行業(yè)為代表。圖 9：一級行業(yè)（申萬）估值分位數(shù)情況資料來源：Wind、招商銀行研究院圖 10：機械設備當前 PE 對應未來一年收益率圖 11：輕工制造當前 PE 對應未來一年收益率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院四、配置策略：關注低估績優(yōu)周期，及中長期主線行業(yè)的左側機會當前指數(shù)處于估值調整的狀態(tài)，雖然短期表現(xiàn)疲弱，但我們判斷在基本面逐步回暖的背景下，指數(shù)下行空間有限。因此對于新進資金而言，結合上文盈利與估值分析，建議可關注兩方面機會：其一，可關注部分周期行業(yè)的潛在機會。在盈利-估值維度下，可關注處 于第四象限的行業(yè)，即估值相對較低、業(yè)績較好的行業(yè)，如機械設備、輕工制 造等。一方面，當前該類行業(yè)估值相對熱門行業(yè)較為均衡，具備估值相對優(yōu)勢；另一方面，從市場一致性預期來看，全年盈利也有望保持較快速度正增長。整體而言，該類行業(yè)更偏周期。其二，可關注中長期主線行業(yè)的左側機會，以科技、消費等行業(yè)為代表。 科技、消費行業(yè)為今年以來熱門行業(yè)之一，估值大部分處于自身歷史最高水平，雖然盈利增速向好，但過高的估值不僅意味著更高的波