光伏風(fēng)電行業(yè)中報(bào)總結(jié)：光伏板塊強(qiáng)者恒強(qiáng)關(guān)注海風(fēng)及進(jìn)口替代標(biāo)的

1、索引內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈：強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250022 各環(huán)節(jié)出貨量普遍提升，價(jià)格下跌影響營(yíng)收增速 5 HYPERLINK l _TOC_250021 上半年電池片企業(yè)盈利承壓，硅片、組件、光伏玻璃盈利情況較好 10 HYPERLINK l _TOC_250020 板塊投資機(jī)會(huì) 14 HYPERLINK l _TOC_250019 隆基股份 14 HYPERLINK l _TOC_250018 福萊特 15 HYPERLINK l _TOC_250017 陽(yáng)光電源 15 HYPERLINK l _TOC

2、_250016 通威股份 16 HYPERLINK l _TOC_250015 愛(ài)旭股份 17 HYPERLINK l _TOC_250014 中環(huán)股份 17 HYPERLINK l _TOC_250013 光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈：不同企業(yè)有分化 18 HYPERLINK l _TOC_250012 疫情影響行業(yè)需求和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，部分設(shè)備企業(yè)盈利能力略有下滑 18板塊投資機(jī)會(huì) 20捷佳偉創(chuàng) 20 HYPERLINK l _TOC_250011 華電福新 25 HYPERLINK l _TOC_250010 協(xié)鑫新能源 26 HYPERLINK l _TOC_250009 龍?jiān)措娏?26 HYPERL

3、INK l _TOC_250008 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：搶裝帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升 27 HYPERLINK l _TOC_250007 20H1 風(fēng)電整機(jī)企業(yè)盈利能力分化，20H2 量利齊升可期 27 HYPERLINK l _TOC_250006 20H1 零部件業(yè)績(jī)高增，20H2 零部件有望持續(xù)景氣 29 HYPERLINK l _TOC_250005 投資機(jī)會(huì)：建議關(guān)注“海上+海外”板塊投資機(jī)會(huì) 31 HYPERLINK l _TOC_250004 日月股份 31 HYPERLINK l _TOC_250003 中材科技 31 HYPERLINK l _TOC_250002 天順風(fēng)能 32 HYPERL

4、INK l _TOC_250001 明陽(yáng)智能 33 HYPERLINK l _TOC_250000 金風(fēng)科技 34圖表目錄圖 1：多晶硅價(jià)格走勢(shì) 6圖 2：硅片價(jià)格走勢(shì) 7圖 3：電池片價(jià)格走勢(shì) 7圖 4：組件價(jià)格走勢(shì) 8圖 5：光伏玻璃價(jià)格走勢(shì) 9圖 6：2020 年 1-5 月逆變器出口量排名 10圖 7：2020 年 1-5 月逆變器出口金額排名 10圖 8：19H2 風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)高于 19H1 約 13%（元/千瓦時(shí)） 28圖 9：四家塔筒公司 20H1 合同負(fù)債總額同比增長(zhǎng) 129.9%（億元） 30表 1：光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績(jī)情況 5表 2：2020 年上半年

5、硅料企業(yè)業(yè)績(jī)及出貨量 6表 3：2020 年上半年硅片企業(yè)收入及出貨量 6表 4：2020 年上半年電池片企業(yè)收入及出貨量 7表 5：2020 年上半年組件企業(yè)收入及出貨量 8表 6：2020 年上半年光伏玻璃企業(yè)收入及同比增速 9表 7：逆變器企業(yè)上半年收入情況 9表 8：硅料企業(yè)盈利水平情況 10表 9：硅片企業(yè)盈利水平情況 11表 10：2020 年上半年電池片企業(yè)歸母凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入增速 12表 11：組件企業(yè)盈利水平情況 12表 12：光伏玻璃企業(yè)盈利水平情況 13表 13：逆變器企業(yè)盈利水平情況 14表 14：隆基股份盈利預(yù)測(cè) 15表 15：福萊特盈利預(yù)測(cè) 15表 16：陽(yáng)光電源盈

6、利預(yù)測(cè) 16表 17：通威股份盈利預(yù)測(cè) 16表 18：愛(ài)旭股份盈利預(yù)測(cè) 17表 19：中環(huán)股份盈利預(yù)測(cè) 18表 20：光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績(jī)情況 18表 21：上半年材料加工設(shè)備企業(yè)收入與盈利水平情況 19表 22：上半年電池制造設(shè)備企業(yè)營(yíng)收與盈利水平情況 19表 23：上半年組件制造設(shè)備企業(yè)營(yíng)收及盈利水平情況 20表 24：捷佳偉創(chuàng)盈利預(yù)測(cè) 21表 25：光伏、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商 2020 年上半年業(yè)績(jī)情況 21表 26：上半年光伏發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jī)與光伏發(fā)電量情況 22表 27：上半年風(fēng)力發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jī)與光伏發(fā)電量情況 23表 28：上半年光伏&風(fēng)力發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jī)及發(fā)電量情況 23表 2

7、9：新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流及應(yīng)收款情況 24表 30：2020H1 風(fēng)電板塊營(yíng)收增長(zhǎng)和歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng) 27表 31：20H1 鑄件主要公司收入及盈利水平明顯提升 29表 32：20H1 葉片板塊收入和盈利能力均大幅提升 29表 33：20H1 塔筒企業(yè)盈利能力大幅提升 30表 34：日月股份盈利預(yù)測(cè) 31表 35：中材科技盈利預(yù)測(cè) 32表 36：天順風(fēng)能盈利預(yù)測(cè) 33表 37：明陽(yáng)智能盈利預(yù)測(cè) 33表 38：金風(fēng)科技盈利預(yù)測(cè) 34表 39：重點(diǎn)覆蓋公司估值表 35光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈：強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)明顯2020H1 光伏制造板塊營(yíng)收增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)部分出現(xiàn)下滑。我們選取了光伏制造行業(yè) 17 家企

8、業(yè)，其中硅料企業(yè) 4 家，專(zhuān)業(yè)硅片企業(yè) 1 家，專(zhuān)業(yè)化電池片企業(yè) 1 家，電池組件企業(yè) 2 家，光伏玻璃企業(yè) 3 家，膠膜企業(yè) 1 家，逆變器企業(yè) 3 家，一體化企業(yè) 2 家。20H1 上述企業(yè)收入合計(jì) 1148.57 億元，同比增長(zhǎng) 18.41%，歸母凈利潤(rùn) 82.25 億元，同比下降 33.10%。其中收入同比正增長(zhǎng)的公司有 14 家，占比 82%，歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的公司有 10 家，占比 59%。表 1：光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績(jī)情況營(yíng)業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）2020H12019H1YoY2020H12019H1YoY硅料保利協(xié)鑫76.19101.74-25

9、.12%-19.96-9.98-通威股份187.39161.2416.21%10.1014.51-30.35%大全新能源21.4010.12111.57%2.520.31723.76%新特能源34.1140.55-15.89%0.022.35-99.26%硅片中環(huán)股份86.4479.428.85%5.384.5219.06%專(zhuān)業(yè)電池企業(yè)愛(ài)旭股份36.9528.4329.96%1.37-0.07-電池組件企業(yè)東方日升76.4560.5626.25%3.454.85-28.81%天合光能125.46107.6416.56%4.931.43245.81%光伏玻璃福萊特24.9620.3522.69%

10、4.612.6176.27%信義光能42.4335.4919.54%12.858.3853.30%彩虹新能源10.2111.87-14.02%0.420.45-7.94%膠膜福斯特33.7629.7913.35%4.563.9814.58%逆變器陽(yáng)光電源69.4244.6255.57%4.463.3334.13%錦浪科技7.274.1276.63%1.180.31281.87%固德威5.884.2338.84%1.180.36231.33%一體化企業(yè)隆基股份201.41141.1142.73%41.1620.10104.83%晶澳科技108.8488.6922.72%7.01-0.41-資料來(lái)

11、源：公司公告，西部證券研發(fā)中心各環(huán)節(jié)出貨量普遍提升，價(jià)格下跌影響營(yíng)收增速硅料端銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，價(jià)格下行影響收入增速。2020H1，保利協(xié)鑫、大全新能源、新特能源的硅料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.15、21.40、13.72 億元，同比分別增長(zhǎng)-19.64%、111.46%、12.83%；硅料銷(xiāo)量分別為 17489、37982、26200 噸，分別同比增長(zhǎng)-15.64%、143.79%、43.96%。可以發(fā)現(xiàn)，上述企業(yè)硅料業(yè)務(wù)收入的同比增速均小于硅料銷(xiāo)量的同比增速，主要原因是 2020 年上半年國(guó)內(nèi)外疫情相繼爆發(fā)，光伏需求出現(xiàn)波動(dòng)，硅料價(jià)格下行導(dǎo)致公司收入增速有所減緩。 2020H1 通威股份硅料出貨量

12、為 4.5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 97%，硅料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn) 3 億元，同比激增 700%，上半年通威高純晶硅持續(xù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達(dá) 116%，單晶料占比達(dá) 90.86%，平均生產(chǎn)成本 3.95 萬(wàn)元/噸，其中新產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本 3.65 萬(wàn)元/噸。表 2：2020 年上半年硅料企業(yè)業(yè)績(jī)及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速通威股份硅料利潤(rùn)（億元）0.383.00700.0%硅料銷(xiāo)量（噸）228434500097.0%保利協(xié)鑫硅料收入（億元）12.6310.15-19.64%硅料銷(xiāo)量（噸）2073117489-15.64%大全新能源硅料收入（億元）10.1221.40111.46

13、%硅料銷(xiāo)量（噸）1558037982143.79%新特能源硅料收入（億元）12.1613.7212.83%硅料產(chǎn)量（噸）182002620043.96%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 1：多晶硅價(jià)格走勢(shì)多晶硅價(jià)格（$/kg）一級(jí)致密料（元/kg，右軸）1816141210864201801601401201008060402002017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08資料來(lái)源：PVinfolink，西部證券研發(fā)中心硅片端銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，受疫情影響 Q2 價(jià)格下調(diào)。2020H1 隆基股份實(shí)現(xiàn)單晶硅片對(duì)外銷(xiāo)

14、售24.69 億片，同比增長(zhǎng) 14.98%，其中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售 21.9 億片，占比 89%；海外銷(xiāo)售 2.75 億片， 占比11%；自用 14.89 億片，占比37.6%。硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入64.7 億元，同比增長(zhǎng)11.07%。 2020H1 中環(huán)股份實(shí)現(xiàn)光伏硅片銷(xiāo)量 25 億片，同比增長(zhǎng) 4.17%；實(shí)現(xiàn)光伏硅片收入 65 億元，同比增長(zhǎng) 3.17%。上半年硅片企業(yè)收入增速小于出貨量增速的原因是，受疫情影響，二季度公 司連續(xù)下調(diào)硅片價(jià)格，導(dǎo)致收入增速放緩。表 3：2020 年上半年硅片企業(yè)收入及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速隆基股份硅片收入（億元）58.2564.701

15、1.07%硅片銷(xiāo)量（億片）21.4724.6914.98%中環(huán)股份硅片收入（億元）63.0065.003.17%硅片銷(xiāo)量（億片）24.0025.004.17%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 2：硅片價(jià)格走勢(shì)7.06.05.04.03.02.01.00.0多晶硅片-金剛線(xiàn)(元/片)單晶硅片-156.75mm(元/片)單晶硅片-158.75mm(元/片)單晶硅片-166mm(元/片)鑄錠單晶158.75mm(元）2017/4/82017/9/82018/2/82018/7/82018/12/82019/5/82019/10/82020/3/82020/8/8資料來(lái)源：PVinfolink，

16、西部證券研發(fā)中心電池端出貨快速增長(zhǎng)，疫情影響行業(yè)需求，價(jià)格下滑較多。2020H1，通威股份和愛(ài)旭股份的電池片銷(xiāo)量分別為 7.75GW、5.24GW，同比分別增長(zhǎng) 33.75%、82.00%。2020H1，通威和愛(ài)旭的電池片業(yè)務(wù)收入分別為 58.43 億元、35.53 億元，同比分別增長(zhǎng) 0.22%、29.01%?？梢钥吹?，兩家公司的電池片收入增速遠(yuǎn)低于銷(xiāo)量增速，主要原因是：2020 年初，受新冠肺炎疫情影響，光伏市場(chǎng)受到較大沖擊，尤其是 2-4 月全球海運(yùn)受阻、經(jīng)濟(jì)封閉、電站投資及安裝工作停滯，光伏終端市場(chǎng)需求的暫緩逐步傳導(dǎo)至電池片環(huán)節(jié)，致使電池片價(jià)格在 2-4 月下跌了近 20%。同時(shí)，疫情

17、帶來(lái)的員工返崗返工率降低、新項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度推遲、海外客戶(hù)訂單階段性減少、防疫防控費(fèi)用增加等，也給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不同程度的不利影響。表 4：2020 年上半年電池片企業(yè)收入及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速通威股份電池片收入（億元）58.3058.430.22%電池片銷(xiāo)量（GW）5.797.7533.75%愛(ài)旭股份電池片收入（億元）27.5435.5329.01%電池片銷(xiāo)量（GW）2.885.2482.00%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 3：電池片價(jià)格走勢(shì)2.22.01.81.61.41.21.00.80.60.4多晶電池片-金剛線(xiàn)(元/W)單晶硅電池片（元/W）單

18、晶PERC電池片156.75mm單晶PERC電池片158.75mm單晶PERC電池片166mm單晶硅電池-多晶硅電池2017/4/82017/9/82018/2/82018/7/82018/12/8 2019/5/82019/10/82020/3/82020/8/8資料來(lái)源：PVinfolink，西部證券研發(fā)中心組件端銷(xiāo)量和收入均快速增長(zhǎng)，價(jià)格同比下滑超 15%。2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的組件銷(xiāo)量分別為 6.58、5.46、5.84GW，同比分別增長(zhǎng) 106.04%、29.00%、37.00%；組件業(yè)務(wù)收入分別為 115.0、97.4、90.4 億元，同比分別增長(zhǎng) 77.4%

19、、21.4%、31.1%。組件收入增速小于銷(xiāo)量增速，主要原因是上半年受疫情影響，產(chǎn)品價(jià)格下滑，其中 20H1 隆基股份組件均價(jià)同比下降 16%，較 2019 年均價(jià)下降約 18%。表 5：2020 年上半年組件企業(yè)收入及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速隆基股份組件收入（億元）64.83115.0077.40%組件銷(xiāo)量（GW）3.196.58106.04%晶澳科技組件收入（億元）80.2797.4121.35%組件銷(xiāo)量（GW）4.235.4629.00%天合光能組件收入（億元）68.9390.3931.13%組件銷(xiāo)量（GW）4.265.8437.00%資料來(lái)源：公司公告，西部

20、證券研發(fā)中心275W多晶組件(元/W）285W單晶組件（元/W）305W單晶PERC組件（元/W）310W單晶PERC組件（元/W）圖 4：組件價(jià)格走勢(shì)3.53.02.52.01.51.02017/4/82017/9/82018/2/82018/7/82018/12/8 2019/5/82019/10/82020/3/82020/8/8資料來(lái)源：Pvnfolink，西部證券研發(fā)中心光伏玻璃龍頭收入快速增長(zhǎng)，Q2 海外需求疲軟價(jià)格承壓。2020H1，福萊特、信義光能、彩虹新能源的光伏玻璃收入分別為 21.28、31.86、5.93 億元，同比分別增長(zhǎng) 38.90%、23.82%、-5.87%。其

21、中，Q2 由于海外疫情較為嚴(yán)峻，海外光伏玻璃需求疲軟，光伏玻璃價(jià)格下行，導(dǎo)致收入增速有所減緩。7 月以來(lái)光伏玻璃價(jià)格持續(xù)上漲，玻璃 3.2mm 厚度價(jià)格從 24 元/上漲至 30 元/，隨著光伏需求量的提升，預(yù)計(jì) 20H2 光伏玻璃價(jià)格將持續(xù)走高，光伏玻璃企業(yè)收入增速有望提升。表 6：2020 年上半年光伏玻璃企業(yè)收入及同比增速2019H12020H12020H1 同比增速福萊特光伏玻璃收入（億元）15.3221.2838.90%信義光能光伏玻璃收入（億元）25.7331.8623.82%彩虹新能源光伏玻璃收入（億元）6.305.93-5.87%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 5：光伏

22、玻璃價(jià)格走勢(shì)32.0光伏玻璃價(jià)格(元/平方米）30.028.026.024.022.020.02019/3/212019/6/212019/9/212019/12/212020/3/212020/6/21資料來(lái)源：PVinfolink，西部證券研發(fā)中心20H1 逆變器企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好，光伏逆變器出貨量同比大幅提升。2020H1 陽(yáng)光電源和錦浪科技的逆變器業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 26.69 億元和 6.83 億元，同比分別增長(zhǎng) 60.30%、73.79%。2020 年 1-5 月，中國(guó)光伏逆變器出口量達(dá)到 24.2GW，同比增長(zhǎng) 35.5%。2020 年 1-5 月的海外市場(chǎng)整體發(fā)貨情況來(lái)看，發(fā)貨金額

23、方面，陽(yáng)光電源總發(fā)貨金額 1.89 億美元(包含印度工廠(chǎng))，排名第一，份額占比為 22.77%；華為 1.23 億美元，排名第二，份額占比 14.82%；錦浪 0.58億美元，排名第三，份額占比 6.99%。出貨量方面，華為出口量 6353.08MW，排名第一，份額占比 26.25%；陽(yáng)光電源國(guó)內(nèi)出口量 4266.63MW，印度工廠(chǎng)發(fā)貨量 1910MW，總計(jì)出口 6176.63MW，排名第二，份額占比 25.52%；古瑞瓦特出口量 1698.96MW，排名第三，份額占比 7.02%。表 7：逆變器企業(yè)上半年收入情況2019H12020H12020H1 同比增速陽(yáng)光電源逆變器收入（億元）16.6

24、526.6960.30%錦浪科技逆變器收入（億元）3.936.8373.79%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 6：2020 年 1-5 月逆變器出口量排名圖 7：2020 年 1-5 月逆變器出口金額排名70006000500040003000200010000出貨量（MW）份額占比（右軸）30%25%20%15%10%5%0%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0出口金額（億美元）份額占比（右軸）25%20%15%10%5%0% 資料來(lái)源：智新咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：智新咨詢(xún)，西部證券研發(fā)中心上半年電池片企業(yè)盈利承壓，硅片、組件、光伏玻璃盈利情況較

25、好受益于單晶占比提升、產(chǎn)品質(zhì)量和成本進(jìn)步，通威和大全新能源盈利能力有所增強(qiáng)。2020H1，大全新能源、新特能源、通威股份的歸母凈利潤(rùn)分別為 2.52、0.02、10.10 億元，同比增速分別為+723.76%、-99.26%、-30.35%；綜合毛利率分別為 26.21%、18.58%、16.42%，同比變化分別為+7.93pct、-2.54pct、-5.59pct。其中，大全新能源毛利率提升以及歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的主要原因是，二季度公司在產(chǎn)品質(zhì)量和成本結(jié)構(gòu)上都獲得了持續(xù)的進(jìn)步，單晶級(jí)硅料的產(chǎn)量占比達(dá)到了 95%左右，同時(shí)，能源和物料消耗持續(xù)降低，盡管受到了檢修的影響，但是公司的現(xiàn)金成本創(chuàng)

26、造了歷史最低紀(jì)錄，達(dá)到了 4.87 美元/kg。新特能源多晶硅產(chǎn)品毛利率下降主要受硅料價(jià)格下降影響。2020H1 公司高純晶硅持續(xù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達(dá) 116%，單晶料占比達(dá) 90.86%，平均生產(chǎn)成本 3.95 萬(wàn)元/噸，其中新產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本 3.65 萬(wàn)元/噸，多晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率 27.70%，同比提升 10.72pct。表 8：硅料企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比保利協(xié)鑫營(yíng)業(yè)收入（億元）101.7476.19-25.12%歸母凈利潤(rùn)（億元）-9.98-19.96-綜合毛利率（%）23.5425.201.66光伏材料業(yè)務(wù)毛利率（%）0.90-4.30-5.

27、20光伏電站業(yè)務(wù)毛利率（%）54.1053.60-0.50大全新能源營(yíng)業(yè)收入（億元）10.1221.40111.57%歸母凈利潤(rùn)（億元）0.312.52723.76%綜合（多晶硅）毛利率（%）18.2926.217.93新特能源營(yíng)業(yè)收入（億元）40.5534.11-15.89%歸母凈利潤(rùn)（億元）2.350.02-99.26%綜合毛利率（%）21.1218.58-2.54多晶硅產(chǎn)品毛利率（%）16.538.34-8.19ECC 服務(wù)毛利率（%）13.0312.63-0.40通威股份營(yíng)業(yè)收入（億元）161.24187.3916.21%歸母凈利潤(rùn)（億元）14.5110.10-30.35%綜合毛利率（

28、%）22.0116.42-5.59多晶硅業(yè)務(wù)毛利率（%）16.9827.7010.72資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心硅料成本下降疊加新產(chǎn)能釋放，隆基和中環(huán)盈利能力提升。2020H1，隆基股份和中環(huán)股份的歸母凈利潤(rùn)分別為 41.16 億元、5.38 億元，同比增速為 104.83%、19.06%；銷(xiāo)售毛利率分別為 29.23%、19.24%，同比分別提升 3.01、1.81pct。上半年隆基盈利能力提升，主要受益于硅料價(jià)格下降，疊加新產(chǎn)能釋放非硅成本進(jìn)一步下降，帶來(lái)單晶硅片毛利率同比提升 2.78pct至 34.80%，光伏組件毛利率同比提升 0.90pct 至 13.71%。此外，受益于

29、收入快速增長(zhǎng)，上半年隆基的銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比降低 2.23/1.43pct。上半年中環(huán)盈利能力提升，主要受益于公司生產(chǎn) G12 產(chǎn)品產(chǎn)能提升較快，推進(jìn) LCOE 降低；且鉆石線(xiàn)切割超薄硅片智慧工廠(chǎng)項(xiàng)目已開(kāi)始投產(chǎn)，依托技術(shù)創(chuàng)新和智慧化工廠(chǎng)建設(shè)，勞動(dòng)生產(chǎn)率提升到 3 倍以上，項(xiàng)目產(chǎn)能提升 2 倍以上。2020H1 中環(huán)新能源材料業(yè)務(wù)毛利率同比提升 3.11pct 至 18.01%。表 9：硅片企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比隆基股份營(yíng)業(yè)收入（億元）141.11201.4142.73%歸母凈利潤(rùn)（億元）20.1041.16104.83%毛利率（%）26.2229

30、.233.01單晶硅片毛利率（%）32.0234.802.78光伏組件毛利率（%）12.8113.710.90集中式電站毛利率（%）72.4427.30-45.14分布式電站毛利率（%）33.5734.661.09中環(huán)股份營(yíng)業(yè)收入（億元）79.4286.448.85%歸母凈利潤(rùn)（億元）4.525.3819.06%毛利率（%）17.4319.241.81新能源材料毛利率（%）14.9018.013.11半導(dǎo)體材料毛利率（%）26.8222.35-4.47電力業(yè)務(wù)毛利率（%）67.5063.82-3.68資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心受疫情影響電池片價(jià)格波動(dòng)大，影響電池片企業(yè)盈利能力。202

31、0H1，通威股份和愛(ài)旭股份的 歸母凈利潤(rùn)分別為10.10、1.37 億元，同比增速為-30.35%、-68.42%；銷(xiāo)售毛利率分別為16.42%、 10.20%，同比分別下降 5.59、15.41pct。2020H1 愛(ài)旭電池片毛利率為 9.64%，同比下降15.80pct。上半年通威和愛(ài)旭盈利能力下滑的主要原因是，受新冠疫情的影響，光伏行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，其中電池片價(jià)格在 2-4 月的三個(gè)月內(nèi)下跌了近 20%，對(duì)盈利造成較大影響。 2020 年 5-6 月疫情緩解后，光伏市場(chǎng)景氣度明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)量逐步提升，訂單恢復(fù)較快，下半年盈利能力有望回升。表 10：2020 年上半年電池片企業(yè)歸母凈利

32、潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入增速2019H12020H12020H1 同比通威股份營(yíng)業(yè)收入（億元）161.24187.3916.21%歸母凈利潤(rùn)（億元）14.5110.10-30.35%綜合毛利率（%）22.0116.42-5.59多晶硅業(yè)務(wù)毛利率（%）16.9827.7010.72愛(ài)旭股份營(yíng)業(yè)收入（億元）28.4336.9529.96%歸母凈利潤(rùn)（億元）4.331.37-68.42%綜合毛利率（%）25.6110.20-15.41電池片毛利率（%）25.449.64-15.80資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的歸母凈利潤(rùn)分別為 41.16、7.01、4.93 億

33、元，同比增速為 104.83%、77.90%、245.81%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率分別為 29.23%、23.28%、15.56%，分別同比提升 3.01、2.49、0.26pct。2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的組件業(yè)務(wù)毛利率分別為 13.71%、24.31%、13.94%，分別同比提升 0.90pct、同比提升 4.44pct、同比下降 0.33pct。其中，晶澳科技組件毛利率提升較顯著的原因是上半年上游材料價(jià)格大幅下滑及公司垂直一體化優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。同時(shí)，從毛利率對(duì)比中也可以看出，一體化廠(chǎng)商在面臨材料價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下具備較大優(yōu)勢(shì)。20H1 隆基大尺寸組件出貨占比提高，未來(lái)大組件占

34、比提升可提高公司盈利能力。20H1 隆基組件產(chǎn)量 8GW，同比增長(zhǎng) 108%，對(duì)外銷(xiāo)售 6.58GW，同比增長(zhǎng) 106%，自用量 220MW。隆基組件銷(xiāo)售中海外組件銷(xiāo)售 3.44GW，占比 52%，同比增長(zhǎng) 42%，其中美國(guó)、南美地區(qū)銷(xiāo)售增長(zhǎng)幅度超過(guò) 100%，歐洲地區(qū)出貨量增長(zhǎng)幅度超過(guò) 40%；國(guó)內(nèi)組件銷(xiāo)售 3.14GW，占比 48%，同比增長(zhǎng)超過(guò) 300%。20H1 隆基 M6 組件占比 63%，較去年有明顯提升，預(yù)計(jì)下半年 M6 占比有望達(dá) 90%，全年占比將超過(guò) 70%。隨著大組件需求的日益增強(qiáng)，我們預(yù)測(cè) 21 年隆基 166組件占比將達(dá)到 65%，182 組件占比將達(dá)到 30%，大尺

35、寸占比迅速提升預(yù)計(jì)進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。20H1 晶澳有序擴(kuò)張高效產(chǎn)能，并進(jìn)一步發(fā)揮垂直一體化的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化質(zhì)量與成本控制。拉晶環(huán)節(jié)，新建曲靖 2GW、包頭 2.6GW 項(xiàng)目順利投產(chǎn)；電池環(huán)節(jié)，晶澳寧晉三四車(chē)間 3.6GW 高效電池升級(jí)項(xiàng)目有序推進(jìn)；組件環(huán)節(jié)，新建合肥 1.5GW、揚(yáng)州 4GW 項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。公司于義烏投資建設(shè)的 10GW 電池和 10GW 組件項(xiàng)目，其中包括募投項(xiàng)目的 5GW 電池和 10GW 組件，目前項(xiàng)目正按計(jì)劃推進(jìn)中。表 11：組件企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比隆基股份營(yíng)業(yè)收入（億元）141.11201.4142.73%歸母凈利潤(rùn)（億元）20

36、.1041.16104.83%綜合毛利率（%）26.2229.233.01單晶硅片毛利率（%）32.0234.802.78光伏組件毛利率（%）12.8113.710.90集中式電站毛利率（%）72.4427.30-45.14分布式電站毛利率（%）33.5734.661.09晶澳科技營(yíng)業(yè)收入（億元）88.69108.8422.72%歸母凈利潤(rùn)（億元）3.947.0177.90%綜合毛利率（%）20.7923.282.49組件毛利率（%）19.8724.314.44天合光能營(yíng)業(yè)收入（億元）107.64125.4616.56%歸母凈利潤(rùn)（億元）1.434.93245.81%綜合毛利率（%）15.30

37、15.560.26組件毛利率（%）14.2713.94-0.33光伏系統(tǒng)毛利率（%）13.2012.61-0.59資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心Q1 光伏玻璃價(jià)格上漲，疊加純堿、天然氣及電力等成本下降，光伏玻璃企業(yè)盈利能力提升。2020H1，福萊特和信義光能的歸母凈利潤(rùn)分別為 4.61、14.06 億元，同比增速為 76.27%、47.63%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率分別為 38.14%、47.34%，分別同比提升 9.98、8.02pct。其中，上半年福萊特和信義光能的光伏玻璃毛利率分別為 40.05%、38.88%，分別同比提升 11.28、 11.57pct。福萊特歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，主要受

38、益于銷(xiāo)售毛利率提升，而銷(xiāo)售毛利率提升的主要原因是毛利率較高的光伏玻璃收入占比提升，疊加 Q1 光伏玻璃價(jià)格上漲所致。信義光能上半年光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率為 38.9%，同比增長(zhǎng) 11.6 pct，主要受益于產(chǎn)品單價(jià)上漲、2-2.5mm薄玻璃產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升以及純堿、天然氣及電力等成本下降。表 12：光伏玻璃企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比福萊特營(yíng)業(yè)收入（億元）20.3524.9622.69%歸母凈利潤(rùn)（億元）2.614.6176.27%綜合毛利率（%）28.1538.149.98光伏玻璃毛利率（%）28.7740.0511.28工程玻璃毛利率（%）23.3519.13-4

39、.22浮法玻璃毛利率（%）17.887.38-10.50家居玻璃毛利率（%）27.9022.43-5.47信義光能營(yíng)業(yè)收入（億元）40.3546.4515.12%歸母凈利潤(rùn)（億元）9.5314.0647.63%綜合毛利率（%）39.3347.348.02光伏玻璃毛利率（%）27.3138.8811.57光伏發(fā)電毛利率（%）74.5074.48-0.02EPC 服務(wù)毛利率（%）20.0837.0216.94資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心受益于高毛利率的外銷(xiāo)出貨增長(zhǎng)，逆變器產(chǎn)品毛利率提升。2020H1，陽(yáng)光電源和錦浪科技分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.46 億元、1.18 億元，同比增長(zhǎng) 34.13

40、%、281.87%；實(shí)現(xiàn)綜合毛利率分別為 20.37%、36.47%，分別同比下降 7.59pct、同比提升 3.49pct。2020H1，陽(yáng)光電源和錦浪科技的逆變器業(yè)務(wù)毛利率分別為 32.36%、36.47%，分別同比提升 1.94、3.49pct。上半年逆變器企業(yè)凈利潤(rùn)和毛利率均有較大提升的原因有以下幾點(diǎn)：（1）受益于國(guó)內(nèi) 630 搶裝帶動(dòng)需求爆發(fā)，海外多國(guó)出臺(tái)光伏支持政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，逆變器需求提升且高毛利率的外銷(xiāo)占比提升；（2）疫情加速落后產(chǎn)能出清，疊加排名前列的企業(yè)加快新興市場(chǎng)布局提升全球市占率，行業(yè)集中度提升（；3）組串式逆變器出貨占比提升。2020H1 陽(yáng)光電源電站系統(tǒng)集成毛利率

41、7.27%，同比下降 16.26pct，主要原因是電價(jià)下調(diào)，以及疫情影響電站項(xiàng)目開(kāi)工率。表 13：逆變器企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比陽(yáng)光電源營(yíng)業(yè)收入（億元）44.6269.4255.57%歸母凈利潤(rùn)（億元）3.334.4634.13%綜合毛利率（%）27.9620.37-7.59光伏逆變器毛利率（%）30.4232.361.94電站系統(tǒng)集成毛利率（%）23.537.27-16.26錦浪科技營(yíng)業(yè)收入（億元）4.127.2776.63%歸母凈利潤(rùn)（億元）0.311.18281.87%綜合毛利率（%）32.9836.473.49逆變器毛利率（%）32.9036.283.

42、38資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心板塊投資機(jī)會(huì)光伏板塊投資，建議在兼顧估值的前提下，優(yōu)選具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的上市公司。長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯基于更好的需求和供給格局。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來(lái)看，硅片環(huán)節(jié)和玻璃環(huán)節(jié)已經(jīng)形成較為明顯的馬太效應(yīng)，雖然也有大硅片和雙玻等微創(chuàng)新，但現(xiàn)有龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)。因此，該產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭企業(yè)具備更好的需求和供給格局。隆基股份20H1 硅片銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，20H2 量?jī)r(jià)齊升可期。202H1 公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片對(duì)外銷(xiāo)售 24.69 億片，同比增長(zhǎng) 14.98%，硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入 64.7 億元，同比增長(zhǎng) 11.07%。在硅料供不應(yīng)求的市場(chǎng)環(huán)境下，公司長(zhǎng)單采購(gòu)合同保障了硅料的

43、供應(yīng)，20H2 公司硅片銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。近期隆基多次上調(diào)硅片價(jià)格，硅片價(jià)格上漲有望帶動(dòng)銷(xiāo)售收入的快速提升。組件銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，高研發(fā)投入保持競(jìng)爭(zhēng)力。20H1 公司組件銷(xiāo)售 6.58GW，同比增長(zhǎng) 106%，隨著下半年搶裝放量，20H2 公司組件銷(xiāo)量有望保持高增長(zhǎng)。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，推出針對(duì)超大型地面電站的 Hi-Mo5 組件，轉(zhuǎn)換效率超過(guò) 21%；發(fā)布 BIPV 產(chǎn)品“隆頂”，BIPV 業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。投資建議：考慮光伏未來(lái)裝機(jī)需求良好，我們上調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整前預(yù)計(jì) 20-22 年公司歸母凈利潤(rùn)為 64.0/82.6/93.9 億元，調(diào)整后預(yù)計(jì) 20-22 年公司歸母凈利潤(rùn)為 7

44、1.17/90.80/120.91 億元，yoy+34.8%/27.6%/33.2%，EPS 為 1.89/2.41/3.21 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表 14：隆基股份盈利預(yù)測(cè)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）21,98832,89756,85277,93192,191增長(zhǎng)率34.4%49.6%72.8%37.1%18.3%歸母凈利潤(rùn) (百萬(wàn)元)2,5585,2807,1179,08012,091增長(zhǎng)率-28.2%106.4%34.8%27.6%33.2%每股收益（EPS）0.681.401.892.413.21資料來(lái)源：西部證券研發(fā)中心福萊特公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，龍

45、頭地位穩(wěn)固。公司不斷擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì) 20 年底公司越南 1000 噸/日的產(chǎn)能將投產(chǎn)；21 年越南 1000 噸/日的產(chǎn)能，以及安徽三條產(chǎn)線(xiàn)共 3600 噸/日產(chǎn)能將投產(chǎn)；22 年公司安徽 1200 噸/日產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)；預(yù)計(jì) 20-22 年公司光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到約 5800/10400/11600噸/日，進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位。20H2 公司光伏玻璃業(yè)務(wù)迎量利齊升可期。2020 年進(jìn)入競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼名單的項(xiàng)目有 25.97GW，同比增加 13.95%，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目大部分將于 20H2 進(jìn)行裝機(jī)，光伏玻璃需求量有望提升。7 月以來(lái)光伏玻璃價(jià)格持續(xù)上漲，玻璃 3.2mm 厚度價(jià)格從 24 元/上漲至 26 元/

46、，隨著光伏需求量的提升，預(yù)計(jì) 20H2 光伏玻璃價(jià)格將持續(xù)走高，公司毛利率有望增厚。投資建議：考慮到公司產(chǎn)能擴(kuò)張，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整前預(yù)計(jì) 20-22 年公司歸母凈利潤(rùn)為 9.36/13.13/17.26 億元，調(diào)整后預(yù)計(jì) 20-22 年公司歸母凈利潤(rùn)為 10.26/13.90/17.96 億元， YoY+43.1%/35.5%/29.2%，EPS 為 0.53/0.71/0.92 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。表 15：福萊特盈利預(yù)測(cè)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）3,0644,8075,2758,20911,223增長(zhǎng)率2.4%56.9%9.7%55.6%36

47、.7%歸母凈利潤(rùn) (百萬(wàn)元)4077171,0261,3901,796增長(zhǎng)率-4.5%76.1%43.1%35.5%29.2%每股收益（EPS）0.210.370.530.710.92資料來(lái)源：西部證券研發(fā)中心陽(yáng)光電源疫情疊加電價(jià)下滑影響公司毛利率，20H1 期間費(fèi)用率下降。20H1 公司毛利率 20.37%，同比下降 7.59pct。其中，光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備毛利率 32.36%，同比提升 1.94pct；電站系統(tǒng)集成毛利率 7.27%，同比下降 16.26pct，主要原因是電價(jià)下調(diào)，以及疫情影響電站項(xiàng)目開(kāi)工率。20H1 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率 6.81%，同比下降 0.5pct；管理費(fèi)用率（不

48、含研發(fā)費(fèi)用）2.81%，同比下降 0.56pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.14%，同比下降 0.08pct。20H1 公司三大期間費(fèi)用率（不含研發(fā)費(fèi)用）合計(jì) 9.48%，同比下降 1.14pct。全球光伏逆變器龍頭，電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司光伏逆變器在越南市占率 40%，在泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓市占率約 30%，均位列當(dāng)?shù)氐谝?；在澳洲?hù)用市占率超 20%；在巴西分布式市場(chǎng)排名第一。今年光伏競(jìng)價(jià)和平價(jià)項(xiàng)目中，陽(yáng)光電源中標(biāo)總規(guī)模為 2.36GW，在所有企業(yè)中位居第四。這些項(xiàng)目將支撐公司電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，因?yàn)楣鹃_(kāi)發(fā)的所有電站均采用自產(chǎn)的光伏逆變器，中標(biāo)電站業(yè)務(wù)也將支撐公司光伏逆變器出貨增長(zhǎng)。投

49、資建議：預(yù)計(jì)公司 20-22 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.86/14.06/16.48 億元，同比增速分別為21.6%/29.5%/17.2%，EPS 分別為 0.75/0.97/1.13 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。表 16：陽(yáng)光電源盈利預(yù)測(cè)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）10,36913,00316,28519,08321,615增長(zhǎng)率16.7%25.4%25.2%17.2%13.3%歸母凈利潤(rùn) (百萬(wàn)元)8108931,0861,4061,648增長(zhǎng)率-20.9%10.2%21.6%29.5%17.2%每股收益（EPS）0.560.610.750.971.13資料來(lái)

50、源：西部證券研發(fā)中心通威股份疫情影響需求波動(dòng)，硅料價(jià)格下行導(dǎo)致盈利能力有所下滑。Q2 毛利率和凈利率分別為 16%/6%，與一季度的 17%/5%基本相當(dāng)，但低于 19 年同期水平。去年 3 季度以來(lái)電池片和硅料價(jià)格下 行帶來(lái)公司盈利能力同比減少，成本和期間費(fèi)用率降低使得公司盈利能力下降幅度好于價(jià)格下 降幅度。20H2 硅料價(jià)格上漲，公司毛利率有望修復(fù)。隨著產(chǎn)能退出及需求的增長(zhǎng)，硅料供需趨緊，疊加協(xié)鑫事故和近期新疆疫情影響，硅料價(jià)格上漲的趨勢(shì)較為確定，預(yù)計(jì) 20 H2 公司硅料業(yè)務(wù)毛利率將大幅提升；下半年大尺寸電池片的比例上升將帶來(lái)單瓦成本的下降，在需求旺盛的情況下預(yù)計(jì)下半年電池片的盈利水平也

51、將提升。產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，硅料和電池片規(guī)模雙龍頭地位穩(wěn)固。20H1 公司眉山一期 7.5GW 高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目已投產(chǎn)，眉山二期及金堂一期共 15GW 高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目已啟動(dòng)，預(yù)計(jì) 2021 年公司電池片產(chǎn)能將超 40GW。硅料方面，公司新啟動(dòng)樂(lè)山二期 4 萬(wàn)噸和云南保山 4 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì) 2021 年底硅料產(chǎn)能達(dá)到 16 萬(wàn)噸以上。投資建議：考慮到硅料和電池片上漲，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，調(diào)整前預(yù)計(jì) 20-22 年公司歸母凈利潤(rùn)為 26.80 /36.58/50.06 億元，調(diào)整后預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)達(dá) 44.62/48.98/58.79 億元， yoy+69.4%/9.8%/20.

52、0%；EPS1.04/1.14/1.37 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表 17：通威股份盈利預(yù)測(cè)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）27,53537,55542,65051,05261,163增長(zhǎng)率5.5%36.4%13.6%19.7%19.8%歸母凈利潤(rùn) (百萬(wàn)元)2,0192,6354,4624,8985,879增長(zhǎng)率0.3%30.5%69.4%9.8%20.0%每股收益（EPS）0.470.611.041.141.37資料來(lái)源：西部證券研發(fā)中心愛(ài)旭股份全球光伏電池龍頭，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司主要從事晶硅太陽(yáng)能電池的研究、制造、銷(xiāo)售和售后服務(wù)，是全球領(lǐng)先的光伏電池制造商。

53、2016-2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 40.04%、55.90%。2016-2019 年公司電池片毛利率維持在 18%左右，未來(lái)隨著轉(zhuǎn)換效率不斷提高和大尺寸電池出貨占比快速提升，公司整體盈利能力有望增強(qiáng)。轉(zhuǎn)換效率行業(yè)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì) 20 年底公司單晶 PERC 電池平均轉(zhuǎn)換效率 23.0%，與通威并列第一。19H1 公司單晶 PERC 電池非硅成本為 0.25 元/W，全年進(jìn)一步下降，遠(yuǎn)低于 19 年行業(yè)平均 0.31 元/W 的水平。隨著公司大尺寸電池產(chǎn)銷(xiāo)占比上升和新產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化水平提高，非硅成本有望持續(xù)下降。產(chǎn)能強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，大尺寸布局進(jìn)展迅速。預(yù)計(jì)到 2

54、0 年底，公司將擁有 36GW 電池產(chǎn)能，行業(yè)第一。其中包括 24GW210mm 產(chǎn)能和 10GW166mm 產(chǎn)能，166mm 和 210mm 產(chǎn)能合計(jì)占比達(dá) 92%左右。根據(jù)公司已披露的產(chǎn)能規(guī)劃，到 27 年底公司電池總產(chǎn)能將達(dá) 62GW，進(jìn)一步鞏固全球光伏電池龍頭地位。投資建議： 預(yù)計(jì)公司 20-22 年歸母凈利潤(rùn)分別為 7.61/15.17/20.52 億元， 同比增長(zhǎng)30.1%/99.3%/35.2%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.37/0.74/1.01 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表 18：愛(ài)旭股份盈利預(yù)測(cè)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）1576,06910,

55、81019,58926,262增長(zhǎng)率241.2%3772.7%78.1%81.2%34.1%歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)165857611,5172,052增長(zhǎng)率-73.8%3558.7%30.1%99.3%35.2%每股收益（EPS）0.010.290.370.741.01資料來(lái)源：西部證券研發(fā)中心中環(huán)股份光伏業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升，大硅片增長(zhǎng)潛力可期。20H1 公司新能源材料行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 77.18 億元，同比增長(zhǎng) 10.2%。截至 2020 年 6 月末公司單晶總產(chǎn)能已達(dá)到 45GW，預(yù)計(jì)到 2020 年底總產(chǎn)能將達(dá)到 52GW，其中 G12 產(chǎn)品將達(dá) 19GW。公司未來(lái)三年新增的產(chǎn)能規(guī)劃全部為 G1

56、2產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到 2023 年 G12 產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到 85GW。隨著下游產(chǎn)能的釋放，有望帶來(lái) G12需求的密集放量。近期硅料價(jià)格的上漲，帶來(lái)公司硅片價(jià)格的提升，20H2 公司硅片業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升。半導(dǎo)體硅片穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力。20H1 公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.96 億，同比增長(zhǎng) 2.04%。隨著疫情緩解，預(yù)計(jì) 20H2 公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入增速將快于上半年，盈利能力將有所修復(fù)。預(yù)計(jì) 2021 年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 15 萬(wàn)片/月。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，與全球 TOP25 芯片客戶(hù)中的 10 家以上陸續(xù)開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，新產(chǎn)能落地將持續(xù)增強(qiáng)公司全球化競(jìng)爭(zhēng)力。投資建議：預(yù)計(jì) 20-22 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

57、 12.20/23.22/29.14 億，對(duì)應(yīng) PE53.4/28.1/22.4 倍，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.40/0.77/0.96 元。公司作為光伏硅片龍頭，發(fā)力半導(dǎo)體硅片，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表 19：中環(huán)股份盈利預(yù)測(cè)201820192020E2021E2022E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）13,75616,88720,57128,96635,333增長(zhǎng)率42.6%22.8%21.8%40.8%22.0%歸母凈利潤(rùn) (百萬(wàn)元)6329041,2202,3222,914增長(zhǎng)率8.2%42.9%35.0%90.4%25.5%每股收益（EPS）0.210.300.400.770.96資料來(lái)源：西部證券研

58、發(fā)中心光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈：不同企業(yè)有分化2020H1 光伏設(shè)備板塊營(yíng)收下滑，歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。我們選取了光伏設(shè)備行業(yè) 9 家企業(yè)，其中材料加工設(shè)備商 2 家，電池制造設(shè)備商 4 家，組件制造設(shè)備商 3 家。20H1 上述企業(yè)收入合計(jì) 92.74 億元，同比下降 46.07%；歸母凈利潤(rùn) 11.97 億元，同比增長(zhǎng) 1.58%。其中收入同比正增長(zhǎng)的公司有 6 家，占比 67%，歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的公司有 6 家，占比 67%。表 20：光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績(jī)情況營(yíng)業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）2020H12019H1YoY2020H12019H1YoY材料加工晶盛機(jī)電14

59、.7111.7824.80%2.762.5110.05%天龍光電0.010.11-94.64%-0.14-0.04270.87%電池制造設(shè)備捷佳偉創(chuàng)18.9328.43-33.43%2.492.318.11%邁為股份9.3888.69-89.42%1.891.2452.77%先導(dǎo)智能18.6418.610.15%2.283.93-41.93%北方華創(chuàng)21.7716.5531.57%1.841.2943.18%組件制造設(shè)備博碩光電0.360.2262.84%0.04-0.11-136.88%金辰股份4.544.0611.70%0.420.42-0.08%奧特維4.413.5125.75%0.38

60、0.2456.61%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心疫情影響行業(yè)需求和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，部分設(shè)備企業(yè)盈利能力略有下滑疫情影響晶體生長(zhǎng)設(shè)備毛利率，晶盛機(jī)電龍頭地位穩(wěn)固。2020H1 晶盛機(jī)電實(shí)現(xiàn)收入 14.71 億元，同比增長(zhǎng) 24.80%；歸母凈利潤(rùn) 2.76 億元，同比增長(zhǎng) 10.05%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，晶盛上半年晶體生長(zhǎng)設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入 10.20 億元，同比增長(zhǎng) 36.75%，毛利率為 33.98%，同比下降 6.12pct，主要是受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，企業(yè)復(fù)工延遲，經(jīng)營(yíng)效率承壓，導(dǎo)致毛利率下降。2020H1 公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，費(fèi)用率管控較好。上半年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.58%、4.