實(shí)行股票期權(quán)制度的理論探討

1、實(shí)行股票期權(quán)制度的理論討論在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，一個企業(yè)的經(jīng)營狀況在很大程度上取決于經(jīng)營者的綜合素質(zhì)和才能發(fā)揮情況。合理的收入報酬是促使經(jīng)營者努力經(jīng)營，不斷追來企業(yè)開展的根本動力之一。因此，建立必要的經(jīng)理鼓勵制度，確認(rèn)他們對企業(yè)價值創(chuàng)造的奉獻(xiàn)，將有助于職業(yè)經(jīng)理階層的成長和發(fā)揮他們搞好企業(yè)的積極性。如何對企業(yè)的高層管理人員進(jìn)展有效地鼓勵和監(jiān)視，既是現(xiàn)代企業(yè)理論研究的重點(diǎn)，也是我國經(jīng)濟(jì)改革所要著力解決的一個關(guān)鍵問題。本文擬就這一問題進(jìn)展討論。一、我國現(xiàn)有的主要鼓勵形式與評價1承包制這是改革開放初期，國家為充分調(diào)動經(jīng)營者的積極性而實(shí)行的一種制度。在承包制下，經(jīng)營者為了在承包期內(nèi)與所有者分享更多的

2、剩余，往往采用竭澤而漁的方法，從而不利于企業(yè)的長期開展。比擬典型的情況是對固定資產(chǎn)進(jìn)展掠奪性經(jīng)營及減少必要的長期性投資等方式來擴(kuò)大利潤，增加自己的收入。這是因?yàn)槌邪七@種制度安排從長期來看不具有鼓勵相容性，經(jīng)理人員為增加企業(yè)的長遠(yuǎn)利益而做出的努力無法得到有效地補(bǔ)償。2年薪制年薪制實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與收入的掛鉤，將經(jīng)營者收入分為根本工資十風(fēng)險工資十獎勵。年薪制所關(guān)注的仍然是當(dāng)期鼓勵。根據(jù)對1999年我國上市公司老總年薪的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)老總年收入的上下并不完全與企業(yè)的經(jīng)營狀況相關(guān)聯(lián)。其中，有的年薪雖高而仍是虧損企業(yè)?？梢?，年薪制也無法對經(jīng)理產(chǎn)生有效的鼓勵。3股票期權(quán)制度股票期權(quán)通常是指公司經(jīng)股東大會同

3、意，將預(yù)留的已經(jīng)發(fā)行未公開上市的普通股股票認(rèn)股權(quán)作為一攬子報酬中間的一部分，有條件或者無條件授予或者獎勵給公司高層管理人員以及有突出奉獻(xiàn)已經(jīng)或者在可以預(yù)期的將來的人，以期最大限度地調(diào)動管理者和特殊員工的積極性的一種鼓勵制度。我國自1993年起就在北京、深圳、上海等地實(shí)行不同所有制企業(yè)的股權(quán)鼓勵方式。聯(lián)想集團(tuán)、北大方正等企業(yè)因此得以集聚了社會上優(yōu)秀的管理人才和科技人才，并使得企業(yè)在較長時期內(nèi)持續(xù)、穩(wěn)定和快速開展。這是因?yàn)樵诠善逼跈?quán)制度下，經(jīng)理的收入取決于期權(quán)到期日公司股票的市場價格和期權(quán)協(xié)議規(guī)定的執(zhí)行價格之間的溢價，由于股票價格是公司將來收益流的貼現(xiàn)，反映了企業(yè)長期開展前景。因此，經(jīng)理假如只是關(guān)

4、注企業(yè)的短期利潤，而不是通過增加研究與開發(fā)投資、對職工進(jìn)展在職培訓(xùn)或開拓市場來增強(qiáng)企業(yè)的開展后勁，他就不可能進(jìn)步自己的收入。所以說，股票期權(quán)制度可以較好的解決所有者利益和經(jīng)理利益之間的矛盾，對經(jīng)理實(shí)行長期動態(tài)的鼓勵。二、實(shí)行股票期權(quán)的理論根底股票期權(quán)從本質(zhì)上講是對管理層的鼓勵機(jī)制，這一鼓勵機(jī)制之所以必要，是源于現(xiàn)代企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者股東與人力資本經(jīng)營管理和創(chuàng)新才能的提供者經(jīng)理層職能的別離以及由此導(dǎo)致的委托一代理問題。這一現(xiàn)象也就是通常所說的“所有權(quán)與控制權(quán)的別離。在所有權(quán)與控制權(quán)別離的情況下，作為委托人的所有者股東和作為代理人的經(jīng)理的利益是不一致的。經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng)斯密早就認(rèn)識到了這一問題的

5、存在，在?國富論?中，他對支薪經(jīng)理能否以股東利益為決策出發(fā)點(diǎn)深表疑心。一般來說，所有者希望的是他們投入的資本實(shí)現(xiàn)盡可能大的增值和股票價格的最大化，而經(jīng)理那么可能會通過更多的在職消費(fèi)、降低努力程度、進(jìn)展超過最優(yōu)規(guī)模的投資以進(jìn)步其支配才能，甚至侵吞股東財(cái)產(chǎn)來使自身的效用最大化。這種利益的不一致就導(dǎo)致了代理本錢的產(chǎn)生：1委托人因代理人代行決策權(quán)而產(chǎn)生的價值損失，實(shí)際上是一種時機(jī)本錢，并且是導(dǎo)致代理本錢產(chǎn)生的根源；2委托人的監(jiān)視本錢，即使代理人為其利益盡力而付出的本錢；3代理人的擔(dān)保本錢，即用以保證不損害委托人利益的本錢和可能給予賠償?shù)谋惧X。正因?yàn)榇嬖谥肀惧X，建立起一套行之有效的鼓勵機(jī)制就成為必要

6、。鼓勵機(jī)制的作用就在于控制風(fēng)險，降低代理本錢。一種最優(yōu)的鼓勵機(jī)制應(yīng)該可以使代理本錢最小化。企業(yè)家人力資本的專有性決定了他們至少應(yīng)掌握企業(yè)的部分剩余控制權(quán)。而股票期權(quán)制度通過讓經(jīng)理人員成為將來的股東，賦予其剩余控制權(quán)，一定程度上解決了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)相別離所導(dǎo)致的矛盾，使經(jīng)理的目的函數(shù)與股東的目的函數(shù)盡可能地到達(dá)內(nèi)在的一致，減輕了經(jīng)理的時機(jī)主義行為和所有者對其進(jìn)展監(jiān)視的負(fù)擔(dān)。此外，通過股票期權(quán)制度使經(jīng)理獲得企業(yè)的一部分股權(quán)也是對他們的人力資本作用的成認(rèn)和肯定。企業(yè)家的經(jīng)營管理和創(chuàng)新才能同物質(zhì)資本、勞動力和技術(shù)一樣，是非常重要的消費(fèi)要素，并且是最具有能動性的一種要素，這一觀點(diǎn)現(xiàn)已為大家所承受

7、。人力資本與其所有者不可別離的特征又決定了對它要進(jìn)展充分地鼓勵，而不應(yīng)抑制。因此，可以這樣說，代理本錢論與近年來興起的人力資本產(chǎn)權(quán)論，為股票期權(quán)制度的實(shí)行奠定了理論基矗三、建立股票期權(quán)制度所應(yīng)遵循的幾個原那么1長期鼓勵與短期鼓勵相結(jié)合對經(jīng)營者的長期鼓勵是指將經(jīng)營者的利益與企業(yè)的長遠(yuǎn)開展相聯(lián)絡(luò)，對經(jīng)營者的長期奉獻(xiàn)給予回報的鼓勵方式。經(jīng)營者持股是實(shí)現(xiàn)長期鼓勵的有益探究。對經(jīng)營者的短期鼓勵是指將經(jīng)營者的利益與企業(yè)的當(dāng)期效益相聯(lián)絡(luò)，對經(jīng)營者的當(dāng)期奉獻(xiàn)給予回報的鼓勵方式，比方我們前面講過的年薪制。一般來說，長期鼓勵有利于經(jīng)營者的長期行為和企業(yè)的長遠(yuǎn)開展；短期鼓勵有利于鼓勵經(jīng)營者較快進(jìn)步企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效，但容

8、易導(dǎo)致短期行為。因此，應(yīng)將經(jīng)營者長期鼓勵與短期鼓勵有機(jī)地結(jié)合起來，形成有效的鼓勵機(jī)制。從我國的目前現(xiàn)實(shí)情況來看，對經(jīng)營者的鼓勵注重在崗時的獎勵，而對經(jīng)營者離任后的收入保障機(jī)制重視不夠，這導(dǎo)致了某些經(jīng)營者在崗時的短期行為，甚至造成經(jīng)營者在離任前通過種種方式增加自己的灰色收入，甚至不合法收入。因此，在經(jīng)營者鼓勵機(jī)制建立中應(yīng)把長期鼓勵和短期鼓勵結(jié)合起來，采取多種措施，鼓勵和保障經(jīng)營者持股。2期股獎勵與實(shí)股獎勵相結(jié)合股票期僅鼓勵作為一種重要的產(chǎn)權(quán)鼓勵手段，將企業(yè)經(jīng)營者的收入與企業(yè)長期績效很好地結(jié)合起來，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色。經(jīng)營者擁有期股會減少企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)作本錢，有利于解決國有企業(yè)的

9、代理問題和內(nèi)部控制人問題，有效防止損害出資者的各種短期行為。然而，由于我國正處于經(jīng)濟(jì)社會快速轉(zhuǎn)型時期，股票市場雖經(jīng)十年的開展，獲得了一定的成績，但還遠(yuǎn)未成熟，市場波動還很大，股市狀況不能完全反映企業(yè)的實(shí)際業(yè)績。此外，由于與市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的收入分配格局尚未形成，股票期權(quán)鼓勵可能引起收入的差距增大，不利于企業(yè)的開展和穩(wěn)定。為此，根據(jù)我國國企改革實(shí)際，應(yīng)將期股獎勵與實(shí)股獎勵相結(jié)合，以企業(yè)凈資產(chǎn)增長指標(biāo)來衡量經(jīng)營者的奉獻(xiàn)和業(yè)績，更符合轉(zhuǎn)軌時期的特殊性。3物質(zhì)鼓勵與精神鼓勵相結(jié)合包括貨幣鼓勵和非貨幣鼓勵在內(nèi)的物質(zhì)鼓勵，是調(diào)動經(jīng)營者積極性的主要手段，但不能無視精神鼓勵的重大作用。事實(shí)上，即使

10、在興隆的市場經(jīng)濟(jì)中，金錢也不是衡量經(jīng)營成就的唯一標(biāo)準(zhǔn)。相反，越是有才能、有成就的經(jīng)營管理者和企業(yè)家，越是看重榮譽(yù)感、成就感和社會責(zé)任感乃至控制權(quán)本身等非物質(zhì)回報的價值。因此，在今后相當(dāng)長一段時期內(nèi)，在我國市場經(jīng)濟(jì)體制還不成熟、物質(zhì)鼓勵的合理施行還缺乏足夠條件的情況下，更應(yīng)對精神鼓勵的作用給予充分的重視，將物質(zhì)鼓勵和精神鼓勵結(jié)合起來。4鼓勵與約束相結(jié)合任何一項(xiàng)政策措施要想到達(dá)理想的效果，都需要一定的制度環(huán)境為前提。在公司治理構(gòu)造不健全、存在內(nèi)部人控制的情況下施行股票期權(quán)，經(jīng)理人員會通過抬高盈利甚至操縱股市等手段來增加自己的收入。因此，股票期權(quán)制度的鼓勵作用的充分發(fā)揮離不開一個有效率的股票市場，離不開通晰的產(chǎn)權(quán)和標(biāo)準(zhǔn)的公司治理構(gòu)造，應(yīng)該將鼓勵與約束結(jié)合起來。一方面應(yīng)確保股票期權(quán)的詳細(xì)條款符合股東利益，不會使表現(xiàn)不佳的經(jīng)理也受到獎勵，為此，應(yīng)設(shè)立一個相對獨(dú)立的、不受經(jīng)理人員控制的薪酬委員會來負(fù)責(zé)施行股票期權(quán)鼓勵制度；另一方面，除了建立鼓勵經(jīng)理的正向治理機(jī)制外，還要完善對經(jīng)