QFII 制度：臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)及對(duì)祖國(guó)大陸的啟示

1、QFII 制度：臺(tái)灣履歷及對(duì)故國(guó)大陸的啟發(fā)參加t后，故國(guó)大陸新興的證券市場(chǎng)面對(duì)擴(kuò)大開(kāi)放、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的迫切使命。故國(guó)大陸的證券市場(chǎng)與推行qfii前期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)比擬，存在很多相似之處，如股市低迷、股票市盈率過(guò)高、證券市場(chǎng)投資主體布局不盡公正等諸多缺點(diǎn)。而qfii制度在臺(tái)灣的實(shí)行歷程中，落服了上述缺點(diǎn)，并獲得了令人矚目的樂(lè)成，其履歷值得我們加以認(rèn)真研究并予以鑒戒。一、臺(tái)灣的qfii制度所謂qfiiqualifiedfreigninstitutinalinvestrs制度，即及格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指容許及格的境外機(jī)構(gòu)投資者在必然條件限定下匯入必然額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為本地錢(qián)幣，通過(guò)嚴(yán)酷羈系

2、的專門(mén)賬戶投本錢(qián)地證券市場(chǎng)，其本錢(qián)利得、股息等經(jīng)考核可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)放形式。它作為一種過(guò)渡性制度擺設(shè)，成為那些錢(qián)幣沒(méi)有自由兌換、本錢(qián)工程未完全開(kāi)放的新興國(guó)度或地域?qū)崿F(xiàn)有序、穩(wěn)步開(kāi)放的特別通道。推行qfii制度的國(guó)度對(duì)付外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，每每會(huì)限定必然的條件和步伐，包羅資格條件、持股比例、投資額度、資金的匯收支、投資登記托管及范疇等等，并可以機(jī)動(dòng)地按照詳細(xì)實(shí)行環(huán)境對(duì)開(kāi)放的程度舉行微調(diào)，到達(dá)淘汰開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)打擊的目的，而在這方面臺(tái)灣的樂(lè)成履歷可為故國(guó)大陸提供有益的鑒戒。1、臺(tái)灣推行qfii制度的措施及其演變臺(tái)灣自1991年1月起正式實(shí)行qfii制度，容許qfii直接投資證券市場(chǎng)，但通過(guò)多方面

3、的措施對(duì)其舉行了嚴(yán)酷的限定，并在該制度的實(shí)行歷程中不竭舉行微調(diào)，對(duì)種種限定條件漸漸放寬直至取消部分限定。臺(tái)灣對(duì)qfii制度的限定措施及其演變?nèi)缦拢?對(duì)資格條件的限定；2持股比例的限定；3對(duì)投資額度的限定；4對(duì)資金匯收支的限定：1991年1月，臺(tái)灣羈系政府劃定，qfii須在批準(zhǔn)后3個(gè)月內(nèi)匯入本金，匯入本金后滿3個(gè)月方可匯出本金，并將qfii資金的匯入?yún)R出操縱在一年內(nèi)不凌駕4個(gè)往返。1996年，取消本金、利得匯出限期限定，1997年更是容許qfii匯入臺(tái)灣市場(chǎng)的金額在不凌駕5000萬(wàn)美元的環(huán)境下可以免經(jīng)臺(tái)灣外匯局的同意。投資者匯出資金時(shí)，需通過(guò)“中心銀行舉行兌換，同時(shí)交納20%的利錢(qián)和股息稅。到2

4、001年，將本金匯入限定放寬至兩年。5對(duì)資金運(yùn)用范疇的限定：1991年1月，臺(tái)灣羈系政府劃定qfii需將匯入資金的10%開(kāi)設(shè)3個(gè)月按期存款賬戶，而到1992年那么放寬為可將其匯入資金的10%投資90天以內(nèi)錢(qián)幣市場(chǎng)東西，到了1995年將投資錢(qián)幣市場(chǎng)東西的限額從10%進(jìn)步到30%.在1998年開(kāi)始容許qfii投資期貨市場(chǎng)，到2000年那么容許其投資可轉(zhuǎn)換證券和金融證券。自1991年開(kāi)放外國(guó)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資臺(tái)灣證券市場(chǎng)，至2001年11月23日止，臺(tái)灣羈系政府共批準(zhǔn)qfii投資臺(tái)灣證券市場(chǎng)申請(qǐng)包羅初次及再次申請(qǐng)1958件，共批準(zhǔn)596家qfii初次投資臺(tái)灣股市，批準(zhǔn)金額約2300億美元。qfii的成

5、交金額和持股比例不竭上升，停頓2002年9月持股比例占同期市場(chǎng)總市值的9.49%，生意業(yè)務(wù)金額占總成交值的比例也在8%上下顛簸，已經(jīng)成為臺(tái)灣本錢(qián)市場(chǎng)的緊張氣力。2、臺(tái)灣推行qfii制度的績(jī)效評(píng)析在不變和美滿臺(tái)灣證券市嘗促進(jìn)其對(duì)外開(kāi)放及國(guó)際化的歷程中，qfii制度發(fā)揮了極其緊張的作用，其詳細(xì)績(jī)效如下：1引發(fā)投資者信心，不變了臺(tái)灣證券市場(chǎng)除產(chǎn)生亞洲金融危急的1997年，qfii積年對(duì)臺(tái)股都是買(mǎi)超，因其被以為是理性且投資履歷富厚的投資者，其買(mǎi)入的股票經(jīng)常受到其他投資者的追捧，故而鼓勵(lì)了島表里投資者投資臺(tái)灣股市的信心。而在1997-1998年亞洲金融危急中，正是由于大部分qfii對(duì)峙了恒久投資的理性不

6、雅念，在危急中未曾有大的交易行動(dòng)，才使臺(tái)灣證券市場(chǎng)保持了大要的不變，躲過(guò)了險(xiǎn)些席間整個(gè)東南亞的這場(chǎng)金融風(fēng)暴。2000年以來(lái)，臺(tái)灣股市熊市綿綿，qfii資金流出很少，而且連續(xù)買(mǎi)入，對(duì)市場(chǎng)不變也起到了積極作用。2進(jìn)步了臺(tái)灣證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重qfii的引入給臺(tái)灣證券市場(chǎng)的投資者布局帶來(lái)了可喜的變革。1991年，96.9%的成交金額是由臺(tái)灣地域天然人所帶來(lái)的，臺(tái)灣地域的法人只占3.1%，也就是說(shuō)其時(shí)臺(tái)灣證券市場(chǎng)是一個(gè)典范的散戶市常而隨著qfii的引入，10年間臺(tái)灣證券市場(chǎng)投資者布局大大改進(jìn)，臺(tái)灣證券市場(chǎng)投資者中天然人的比重落落到84.4%，而與此同時(shí)法人的比例進(jìn)步到了9.7%，qfh的比例那么為5

7、.9%，后兩者的合計(jì)比重為15.6%，在這10年間臺(tái)灣證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者所占的比重進(jìn)步了4倍多。3低落了上市公司市盈率4活潑了市場(chǎng)生意業(yè)務(wù)qfii的參與，不但直接發(fā)動(dòng)國(guó)際投資者在臺(tái)灣證券市場(chǎng)的生意業(yè)務(wù)，而且也引發(fā)了島內(nèi)投資者的生意業(yè)務(wù)。如1996年4月的“摩根效應(yīng)后首個(gè)生意業(yè)務(wù)日成交金額到達(dá)770億元新臺(tái)幣，當(dāng)月總成交金額到達(dá)2萬(wàn)億元新臺(tái)幣，革新了1995年2月以來(lái)的記錄。5進(jìn)步了與國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，推進(jìn)其證券市場(chǎng)國(guó)際化歷程二、故國(guó)大陸現(xiàn)行qfii制度的特點(diǎn)2002年11月8日中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行團(tuán)結(jié)下發(fā)了?及格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資辦理暫行措施?以下簡(jiǎn)稱?措施?，并自2002年12

8、月1日起施行。今后國(guó)度外匯辦理局訂定并公布了?及格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯辦理暫行劃定?以下簡(jiǎn)稱為?劃定?，上海證券生意業(yè)務(wù)所和深圳證券生意業(yè)務(wù)所隨后于12月1日同時(shí)公布了各自的?及格境外機(jī)構(gòu)投資者證券生意業(yè)務(wù)實(shí)行細(xì)那么?，這些標(biāo)記著qfii制度在故國(guó)大陸的正式推行。但在有關(guān)政策出臺(tái)后的首個(gè)生意業(yè)務(wù)日，滬深股市卻跌幅雙雙凌駕2%，今后股市連續(xù)低迷，表白了市場(chǎng)對(duì)故國(guó)大陸現(xiàn)行qfii制度的見(jiàn)解。與1991年臺(tái)灣推出的qfii制度比擬，故國(guó)大陸的qfii制度存在如下的特點(diǎn)：1、資格條件要求相稱苛刻?措施?中對(duì)基金辦理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司和貿(mào)易銀行的謀劃時(shí)間、實(shí)收本錢(qián)、辦理證券資產(chǎn)的范圍大概

9、排名都提出了詳細(xì)尺度，險(xiǎn)些全部的尺度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)凌駕了臺(tái)灣地域其時(shí)的尺度。全部范例及格境外機(jī)構(gòu)投資者辦理證券資產(chǎn)的范圍均不小于100億美元，而臺(tái)灣地域?qū)Υ说南薅ㄔ?-5億美元；謀劃時(shí)間除基金辦理機(jī)構(gòu)與臺(tái)灣地域一樣是5年以外，保險(xiǎn)公司和證券公司均要求30年以上，而臺(tái)灣地域僅要求保險(xiǎn)公司從事10年以上保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2、投資額度要求非常嚴(yán)酷?劃定?明白限定單個(gè)及格投資者申請(qǐng)的投資金額不得低于等值5000萬(wàn)美元的人民幣，不得高于等值8億美元的人民幣。而臺(tái)灣地域劃定單個(gè)qfii投資額度上下限別離為500萬(wàn)美元和5000萬(wàn)美元，只有故國(guó)大陸相應(yīng)額度的1/10和1/16.3.資金辦理政策嚴(yán)酷，本金匯出的門(mén)檻較高由于故

10、國(guó)大陸人民幣本錢(qián)工程下尚未自由兌換，而qfii涉及境外機(jī)構(gòu)投資者的本金和利得的匯入?yún)R出題目，從?措施?中的詳細(xì)條款來(lái)看，資金匯出方面的辦理也是較為嚴(yán)酷的。在本金匯出的時(shí)間要求上，關(guān)閉式基金要求匯入滿三年前方能匯出，其他境外投資者那么須滿一年方能匯出。而臺(tái)灣地域只要求本金匯入滿3個(gè)月即可匯出。固然這些限定有利于海內(nèi)市場(chǎng)投資者本質(zhì)的進(jìn)步以及市場(chǎng)的不變，但同時(shí)也把很多已專門(mén)致力于投資故國(guó)大陸境內(nèi)股市多年和欲投資中國(guó)股市的境外小型專業(yè)投資公司去除在外，而這此中不乏資信狀態(tài)精良、對(duì)故國(guó)大陸證券市場(chǎng)持有恒久投資理念的公司。同時(shí)，相稱一部分環(huán)球知名的外資保險(xiǎn)公司、貿(mào)易銀行和基金辦理公司及證券公司的高級(jí)辦理層

11、都表現(xiàn)由于故國(guó)大陸qfii的進(jìn)入門(mén)檻較高，公司將對(duì)申請(qǐng)qfii投資故國(guó)大陸股市持審慎態(tài)度，并盼望故國(guó)大陸羈系機(jī)構(gòu)美滿其qfii制度。這些都從必然程度上說(shuō)明白故國(guó)大陸qfii制度推出后市場(chǎng)反響冷淡的緣故原由。三、臺(tái)灣履歷對(duì)故國(guó)大陸的啟發(fā)固然故國(guó)大陸出臺(tái)qfii制度后股市連續(xù)低迷，同時(shí)在其促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷程中會(huì)帶來(lái)必然的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。但是我們也要留意到臺(tái)灣qfii的大量流入也是在其推行qfii制度之后的兩三年后，即qfii制度的結(jié)果具有必然的滯后性，而且qfii在幫助臺(tái)灣制止陷入亞洲金融危急上也發(fā)揮了宏大作用。因此我們不克不及由于短期的市場(chǎng)冷淡而猜疑qfii制度的結(jié)果，不克不及由于qfii大

12、概帶來(lái)的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)而否認(rèn)qfii.相反，故國(guó)大陸應(yīng)該鑒戒臺(tái)灣的履歷，堅(jiān)強(qiáng)不移地推行qfii制度。而對(duì)付qfii制度帶來(lái)的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)故國(guó)大陸證券市場(chǎng)范圍的不竭強(qiáng)大、抗風(fēng)險(xiǎn)本領(lǐng)的漸漸進(jìn)步與有關(guān)羈系政府的有用羈系而得到有用防范與化解。如今故國(guó)大陸有關(guān)羈系政府通過(guò)對(duì)進(jìn)入的qfii的資產(chǎn)托管人、生意業(yè)務(wù)托付人和資金匯收支限定等諸多要求，構(gòu)建了證監(jiān)會(huì)、外匯辦理局、中國(guó)人民銀行全面審慎羈系，證券生意業(yè)務(wù)所和證券結(jié)算機(jī)構(gòu)的生意業(yè)務(wù)、結(jié)算羈系和托管貿(mào)易銀行、受托證券公司幫助監(jiān)視的全方位、多條理、分工互助的羈系格式，同時(shí)?措施?中第四條“及格投資者必需服從中國(guó)的執(zhí)法法例和其他有關(guān)劃定也將qfii納入

13、了中國(guó)全部執(zhí)法法例的羈系之下，綜合形成了對(duì)qfii的有用羈系體系。在這種環(huán)境下，可以參照臺(tái)灣的履歷，并團(tuán)結(jié)故國(guó)大陸證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)生長(zhǎng)環(huán)境，適時(shí)地、循序徐徐地調(diào)解故國(guó)大陸的qfii制度：1、漸漸放寬對(duì)qfii的資格要求當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)上存在大量新興的機(jī)構(gòu)投資者，尤其是在香港、新加坡、韓國(guó)等地，他們認(rèn)識(shí)qfii的運(yùn)作機(jī)制，同時(shí)比力相識(shí)及看好故國(guó)大陸市場(chǎng)，有投資故國(guó)大陸市場(chǎng)的盼望，但由于中國(guó)qfii對(duì)資產(chǎn)范圍、謀劃年限、天下排名等資格條件方面存在的較高門(mén)檻而止步于中國(guó)市場(chǎng)之外。筆者以為應(yīng)參照臺(tái)灣的履歷，放寬對(duì)qfii的資格要求，但在考核qfii申請(qǐng)時(shí)側(cè)重資信狀態(tài)與其投資謀劃理念，并擇優(yōu)通過(guò)。2、漸漸

14、放寬對(duì)單個(gè)qfii的投資額度的限定，但對(duì)全部qfii總的資金流入舉行比例辦理。可按照證券市場(chǎng)總市值確定qfii資金進(jìn)入總范圍。當(dāng)初臺(tái)灣市場(chǎng)qfii占總市值的2%，但思量到故國(guó)大陸的證券市場(chǎng)和外匯范圍與當(dāng)初臺(tái)灣比擬所具有的宏大上風(fēng)，這個(gè)比例大抵可以取3-4%，并可按照證券市場(chǎng)生長(zhǎng)狀態(tài)進(jìn)步該比例，直至末了取消總的額度限定。3、漸漸放寬對(duì)qfii匯收支資金的限定故國(guó)大陸對(duì)qfii匯收支資金的嚴(yán)酷辦理固然能制止國(guó)際游資對(duì)故國(guó)大陸證券市場(chǎng)的謀利舉動(dòng)，但同時(shí)低落了qfii資金的活動(dòng)性，使相稱一部分極為尋求資金活動(dòng)性與環(huán)球設(shè)置服從的機(jī)構(gòu)投資者被拒之門(mén)外。故國(guó)大陸可以參照臺(tái)灣的履歷，接納在資金的匯入時(shí)間、數(shù)目以及匯出期間、匯出方法上設(shè)置相對(duì)較多的限定，并在實(shí)行中漸漸放寬，但在本金匯出期間上低落限期限定