政策突出“保就業(yè)”“兩新一重”擴需求

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 兩會期間的市場表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250004 穩(wěn)“基本盤”成主基調(diào)，政策側(cè)重“保就業(yè)” 6 HYPERLINK l _TOC_250003 財政政策赤字率提升明顯 7 HYPERLINK l _TOC_250002 貨幣政策基調(diào)仍偏寬松 7 HYPERLINK l _TOC_250001 對沖政策主抓消費、投資 8 HYPERLINK l _TOC_250000 關(guān)注方向 9圖 目 錄圖 1：兩會期間上證綜指波動較小 5圖 2：會前和會后 30 個交易日上證綜指走勢 5圖 3：財政壓力

2、明顯增大（單位： ） 7圖 4：稅收收入減少而財政剛性支出不減（單位： ） 7圖 5：地方政府專項債明顯增加（單位：億元） 9兩會期間的市場表現(xiàn)回顧 2012 年以來的兩會安排，除今年以外的其他年份，每年的 3 月 3 日是政協(xié)會議開幕的時間，3 月 5 日人大會議開幕。而閉幕時間則并不一致，人大會議最早在 13 日，最晚到 20 日才閉幕，以往的兩會往往持續(xù) 11 天到 18 天不等。而此次會議，由于疫情的原因，無論在召開時間上、持續(xù)時間和會議的形式上都有很一定變化，安排上更為緊湊。對于兩會期間行情的發(fā)展，素來有“兩會期間無行情”的股諺。不過回顧 2012年后的兩會行情，2012 年至 20

3、14 年三年的兩會期間，市場雖都以下跌告終，但隨后的五年兩會行情相對平穩(wěn)，均以微漲為主?？傮w來看，近幾年兩會期間行情整體相對平淡，波動相對于前期市場呈現(xiàn)一定收斂特征。表 1：兩會前后上證綜指的漲幅情況年份政協(xié)開幕前個交易日30兩會期間兩會后 30交易日個2019 年17.240.932.402018 年-5.091.11-4.352017 年3.170.36-2.612016 年-3.050.523.292015 年1.041.1034.232014 年3.08-1.811.942013 年5.19-3.44-3.202012 年9.63-2.82-0.71資料來源：Wind， 而對于兩會后的

4、市場表現(xiàn)，則并無明顯規(guī)律，我們分別統(tǒng)計了 2012 年以來兩會前后各 30 個交易日的上證漲幅。從近 8 年的情況來看，有四年會前和會后呈現(xiàn)相反的走勢，另外四年的會后走勢呈現(xiàn)延續(xù)特征。兩會期間管理層政策預(yù)期的變化，對市場也有一定的影響，像 2015 年，兩會期間管理層力挺互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟，兩會傳遞的超預(yù)期信息讓會后的股市出現(xiàn)了大漲。圖 1：兩會期間上證綜指波動較小圖 2：會前和會后 30 個交易日上證綜指走勢資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 對于今年兩會，內(nèi)容上較為重磅的政府工作報告已經(jīng)發(fā)布，傳遞的政策信息有所取舍，總體符合市場預(yù)期。會議進(jìn)程中，能否出現(xiàn)超預(yù)期的內(nèi)容提振市場，一看，各部委負(fù)

5、責(zé)人的政策信號傳遞，二看，總理答記者問的情況。不過，應(yīng)指出的是以往的兩會期間，外部環(huán)境相對平穩(wěn)。即便是 2018 年中美貿(mào)易摩擦的發(fā)端之年，也是在兩會結(jié)束后的 3 月 22 日才硝煙驟起。今年的情況有較大區(qū)別，無論全球疫情因素，還是中美之間的問題都令當(dāng)前的市場處在一個非穩(wěn)態(tài)的環(huán)境中。因此，市場的主導(dǎo)因素，未必僅由兩會所決定。穩(wěn)“基本盤”成主基調(diào)，政策側(cè)重“保就業(yè)”表 2：政府工作報告對比資料來源：中國政府網(wǎng)， 政策全面向“六?！眱A斜，全年不設(shè) GDP 目標(biāo)。不過根據(jù)今年 3.6的赤字率、3.76萬億元的赤字規(guī)模，我們預(yù)計今年名義 GDP 增速或在 5.4的水平，考慮到一季度名義 GDP 同比降

6、 3.3，接下來的三個季度名義 GDP 增速將接近 8.7。此次政府工作報告強調(diào)了“六保是今年六穩(wěn)工作的著力點”，“以保促穩(wěn)”表明政策將全面向保民生、保企業(yè)等方面傾斜。結(jié)合全年的目標(biāo)設(shè)定來看，不給經(jīng)濟增速硬約束，只給新增就業(yè)、調(diào)查和登記失業(yè)率以硬約束，管理層將更多注意力聚焦于就業(yè)情況的維穩(wěn)，基本盤穩(wěn)住了全年的任務(wù)目標(biāo)就實現(xiàn)了。也正基于此，報告中的順序先強調(diào)了“今年要優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生”，再提及“堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)”和 “努力實現(xiàn)全面建成小康社會目標(biāo)任務(wù)”。財政政策赤字率提升明顯政府赤字提升，支出聚焦民生。在國內(nèi)外總需求收縮的背景下，今年明顯擴大了政府支出，以增加有效需求，截至 4 月，財政收入受

7、稅收收入減少拖累累計同比降 14.5，而財政支出在社保及教育等剛性支出下同比僅降 2.7，財政壓力盡顯，本次會議將今年財政赤字率提升至 3.6，是特殊時期下實現(xiàn)“六?！钡谋匾獥l件。 2020 年財政赤字共計 3.76 萬億，其中 1 萬億以及另發(fā)行的 1 萬億抗疫特別國債將轉(zhuǎn)給地方，對地方轉(zhuǎn)移支付增加了 12.8，主要聚焦于減稅降費、減租降息、擴大消費和投資等民生領(lǐng)域，以穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤為主。圖 3：財政壓力明顯增大（單位：）圖 4：稅收收入減少而財政剛性支出不減（單位：）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0060.0050.0040.0030.0020.001

8、0.000.00-10.00-20.00-30.002011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04-40.002011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-0420

9、14-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04-30.00公共財政收入:累計同比公共財政支出:累計同比稅收收入:累計同比公共財政支出:教育:累計同比公共財政支出:社會保障和就業(yè):累計同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 減稅降費再發(fā)力。2019 年稅改的主要內(nèi)容在針對居民的個稅改革領(lǐng)域，而今年兩會的側(cè)重點重回企業(yè)。政府工作報告中提出“今年繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險費率等制度，

10、新增減稅降費約 5000 億元”，同時對 6 月前到期的多項減稅降費政策延長到年底。并配合電價、寬帶資費和減免房租政策，幫助企業(yè)降低經(jīng)營成本。在財政減收壓力較大的背景下，依然安排多項企業(yè)端的減稅降費政策，顯示管理層著力通過穩(wěn)企業(yè)帶動穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)實現(xiàn)。貨幣政策基調(diào)仍偏寬松貨幣政策基調(diào)仍偏寬松，金融對小微企業(yè)幫扶將加碼。貨幣政策方面，將通過“降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”，整體符合預(yù)期，基調(diào)仍偏寬松。報告提及“創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”，推動企業(yè)獲貸便利，并推動利率持續(xù)下行。著重強調(diào)了對中小微企業(yè)的金融支持，一是對中小微企業(yè)現(xiàn)有貸款分情況予以延期，二

11、是鼓勵銀行增加對小微企業(yè)的信貸支持并合理讓利，特別提出“大型銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于 40”的要求。中小微企業(yè)作為提供就業(yè)的主體，將成為“六?！毕抡咧С值闹攸c目標(biāo)，利率下行仍有空間。表 3：近期貨幣政策表述內(nèi)容對比資料來源：中國政府網(wǎng)，共產(chǎn)黨員網(wǎng)， 對沖政策主抓消費、投資提振居民消費。由于全球疫情發(fā)展帶來外需層面的巨大挑戰(zhàn)，在政策的推動上，擴內(nèi)需成為了政策的重要抓手。在推動消費回升方面，推動受疫情沖擊較大的“餐飲、商場、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)”恢復(fù)，推動線上線下融合和快遞進(jìn)農(nóng)村等多項消費刺激措施。值得注意的是，各地政府也在積極配合消費刺激措施武漢、上海、天津等多地出臺汽車消費刺

12、激措施，這將有利于對消費潛力的釋放。擴大有效投資，“兩新一重”成抓手。除消費外，基建投資是當(dāng)前對沖政策的另一發(fā)力點，今年地方專項債安排 3.75 萬億，較去年增加 2.40 萬億，截至 4 月已使用 1.22 萬億元，仍有較大發(fā)力空間。投向方面，會議強調(diào)專項債將“重點支持既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的兩新一重建設(shè)”，即涉及 5G、充電樁等領(lǐng)域的新基建，涉及老舊小區(qū)改造等方面的新城鎮(zhèn)化，以及涉及交通、水利等的重大工程三大領(lǐng)域。財政收支壓力持續(xù)加大下，中央著重強調(diào)優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，因而財政資金的效用最大化將成為資金投向的重要關(guān)注點。圖 5：地方政府專項債明顯增加（單位：億元）40,00035,00

13、030,00025,00020,00015,00010,0005,0000?2017-012018-012019-012020-01地方政府專項債政府預(yù)期目標(biāo):地方專項債資料來源：Wind， 關(guān)注方向穩(wěn)定經(jīng)濟“基本盤”，“兩新一重”成抓手。本次兩會未設(shè)經(jīng)濟增長目標(biāo)，全年將以“穩(wěn)就業(yè)”為主，確定了包括 3.75 萬億地方專項債、3.76 萬億財政赤字、1萬億抗疫特別國債在內(nèi)共計 8.51 萬億元的財政資金，特別強調(diào)專項債將“重點支持既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的兩新一重建設(shè)”，即涉及 5G、充電樁等領(lǐng)域的新基建，涉及老舊小區(qū)改造等方面的新城鎮(zhèn)化，以及涉及交通、水利等的重大工程三大領(lǐng)域。其中，新基建方面提及 5G 及充電樁等領(lǐng)域，對于前者，關(guān)鍵領(lǐng)域國產(chǎn)替代邏輯在近期美對華遏制逐漸升溫的背景下獲得加強，未來有望持續(xù)獲得政策及資金層面的大力支持；而后者作為新基建的一大領(lǐng)域，意味著新能源汽車領(lǐng)域也將得到進(jìn)一步發(fā)展，考慮到疫情對該板塊業(yè)績的沖擊已為市場所部分反映，可進(jìn)行適當(dāng)關(guān)注。軍費預(yù)算或降至 6.6，仍高于 GDP 增速預(yù)期。預(yù)算草案顯示今年軍費計劃增加 6.6，低于去年 7.5的增速