電新行業(yè)中報(bào)總結(jié)：潮平兩岸闊

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 電力設(shè)備與新能源行業(yè)中報(bào)總結(jié) 7 HYPERLINK l _TOC_250025 2020H1 總體增速放緩，Q2 顯著回暖 7 HYPERLINK l _TOC_250024 盈利能力維持穩(wěn)定，各細(xì)分領(lǐng)域分化嚴(yán)重 7 HYPERLINK l _TOC_250023 新能源汽車板塊中報(bào)概況 10 HYPERLINK l _TOC_250022 新能源汽車細(xì)分行業(yè)一：電池 11 HYPERLINK l _TOC_250021 新能源汽車細(xì)分行業(yè)二：正/負(fù)極材料 13 HYPERLINK l _TOC_250020 新能源汽車細(xì)分行業(yè)三：隔

2、膜 16 HYPERLINK l _TOC_250019 新能源汽車細(xì)分行業(yè)四：電解液 17 HYPERLINK l _TOC_250018 新能源汽車細(xì)分行業(yè)五：銅箔 18 HYPERLINK l _TOC_250017 新能源汽車細(xì)分行業(yè)六：兩輪電動車 19 HYPERLINK l _TOC_250016 新能源發(fā)電板塊中報(bào)概況 21 HYPERLINK l _TOC_250015 新能源發(fā)電細(xì)分行業(yè)一：光伏 21 HYPERLINK l _TOC_250014 3.1.1. 硅料 23 HYPERLINK l _TOC_250013 3.1.2. 硅片 24 HYPERLINK l _T

3、OC_250012 3.1.3. 電池片 26 HYPERLINK l _TOC_250011 3.1.4. 組件 28 HYPERLINK l _TOC_250010 光伏玻璃 30 HYPERLINK l _TOC_250009 逆變器 32 HYPERLINK l _TOC_250008 新能源發(fā)電細(xì)分行業(yè)二：風(fēng)電 33 HYPERLINK l _TOC_250007 電力設(shè)備與工控板塊中報(bào)概況 35 HYPERLINK l _TOC_250006 電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分行業(yè)一：特高壓 36 HYPERLINK l _TOC_250005 電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分行業(yè)二：低壓電器 38 H

4、YPERLINK l _TOC_250004 電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分行業(yè)三：工控 40 HYPERLINK l _TOC_250003 電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分行業(yè)四：配網(wǎng) 42 HYPERLINK l _TOC_250002 電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分行業(yè)五：電源（充電樁/UPS） 44 HYPERLINK l _TOC_250001 近期觀點(diǎn)與投資建議 46 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)因素 47圖表目錄圖 1：電新板塊整體營收（億元） 7圖 2：電新板塊分季度整體營收（億元） 7圖 3：電新板塊整體歸母凈利（億元） 7圖 4：電新板塊整體分季度歸母凈利（億元） 7圖 5

5、：電新板塊上市公司平均利潤率 8圖 6：電新板塊上市公司平均利潤率（分季度） 8圖 7：電新板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率 8圖 8：電新各子板塊資產(chǎn)負(fù)債率 8圖 9：電新各領(lǐng)域上半年同比情況 9圖 10：新能源車板塊營收情況 10圖 11：新能源車板塊營收情況（分季度） 10圖 12：新能源車板塊歸母凈利情況 10圖 13：新能源車板塊歸母凈利情況（分季度） 10圖 14：新能源汽車子板塊毛利率情況 11圖 15：電池營收和凈利情況 12圖 16：主要動力電池企業(yè)毛利率情況 12圖 17：動力電池裝機(jī)量情況（Wh） 13圖 18：1-7 月動力電池累計(jì)裝機(jī) TOP10 13圖 19：2019 年全球動力

6、電池裝機(jī)份額 13圖 20：2020 年上半年全球動力電池裝機(jī)份額 13圖 21：主要正負(fù)極材料企業(yè)營收情況（億元） 14圖 22：正負(fù)極材料主要企業(yè)毛利率情況 14圖 23：隔膜主要企業(yè)營收情況（億元） 16圖 24：隔膜主要企業(yè)歸母凈利情況（億元） 16圖 25：隔膜主要企業(yè)毛利率情況 16圖 26：中國隔膜價格走勢（元/平米） 16圖 27：電解液主要企業(yè)營收情況（億元） 17圖 28：電解液主要企業(yè)歸母凈利情況（億元） 17圖 29：電解液主要企業(yè)毛利率情況 18圖 30：電解液及上游材料價格走勢（萬/噸） 18圖 31：銅箔主要企業(yè)營收情況（億元） 18圖 32：銅箔主要企業(yè)歸母凈利

7、情況（億元） 18圖 33：銅箔主要企業(yè)毛利率情況 19圖 34：2020 行業(yè)內(nèi)主要廠商產(chǎn)能情況預(yù)測 19圖 35：兩輪電動車主要企業(yè)營收情況（億元） 20圖 36：兩輪電動車主要企業(yè)分季度營收情況（億元） 20圖 37：兩輪電動車主要企業(yè)毛利率情況 20圖 38：新能源發(fā)電板塊營收情況（億元） 21圖 39：新能源發(fā)電板塊營收情況（分季度） 21圖 40：新能源發(fā)電板塊歸母凈利情況（億元） 21圖 41：新能源發(fā)電板塊歸母凈利情況（分季度） 21圖 42：光伏主要企業(yè)營收情況（億元） 22圖 43：光伏主要企業(yè)歸母凈利情況（億元） 22圖 44：光伏行業(yè)毛利率情況 22圖 45：光伏行業(yè)資

8、產(chǎn)負(fù)債率情況 22圖 46：2020 年國內(nèi)裝機(jī)有望達(dá) 40GW 23圖 47：2019-2020 年國內(nèi)光伏分季度裝機(jī) 23圖 48：硅料企業(yè)營收和歸母凈利情況 23圖 49：硅料企業(yè)毛利率情況 23圖 50：多晶硅料產(chǎn)能生產(chǎn)成本曲線（萬元、萬噸） 24圖 51：硅片主要企業(yè)營收情況（億元） 25圖 52：硅片主要企業(yè)歸母凈利情況（億元） 25圖 53：隆基股份光伏硅片市場報(bào)價（元/片，含稅） 25圖 54：愛旭股份營收及歸母凈利潤（億元） 26圖 55：通威股份營收及歸母凈利潤（億元） 26圖 56：通威股份光伏電池片市場報(bào)價（元/片，含稅） 27圖 57：近期電池片價格已經(jīng)有所松動（元/

9、W） 27圖 58：HJT 電池滲透率有望加速提升 28圖 59：組件企業(yè)營收和歸母凈利情況 29圖 60：組件企業(yè)毛利率情況 29圖 61：近期組件價格上漲較為乏力（元/W） 30圖 62：光伏玻璃企業(yè)營收和歸母凈利情況 30圖 63：光伏玻璃企業(yè)毛利率情況 30圖 64：光伏玻璃價格走勢（元/平米） 31圖 65：逆變器企業(yè)營收和歸母凈利情況 32圖 66：逆變器企業(yè)毛利率情況 32圖 67：風(fēng)電主要企業(yè)營收情況（億元） 33圖 68：風(fēng)電主要企業(yè)歸母凈利情況（億元） 33圖 69：風(fēng)電行業(yè)毛利率情況 33圖 70：風(fēng)電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況 33圖 71：電力設(shè)備與工控板塊營收情況 35圖

10、72：電力設(shè)備與工控板塊歸母凈利潤情況 35圖 73：電力設(shè)備與工控板塊平均毛利率 35圖 74：電力設(shè)備與工控板塊平均凈利率 35圖 75：特高壓行業(yè)營收和歸母凈利 37圖 76：特高壓行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度） 37圖 77：特高壓主要企業(yè)毛利率情況 37圖 78：特高壓線路核準(zhǔn)集中在 2020 年 38圖 79：特高壓項(xiàng)目對社會投資的帶動規(guī)模在 3 倍左右 38圖 80：低壓電器行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度） 39圖 81：低壓電器行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度） 39圖 82：低壓電器主要企業(yè)毛利率情況 39圖 83：工控行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度） 41圖 84：工控行業(yè)營收和歸

11、母凈利潤（分季度） 41圖 85：工控行業(yè)平均毛利率（分年度） 41圖 86：工控行業(yè)平均毛利率（分季度） 41圖 87：PMI 數(shù)據(jù)情況 42圖 88：工業(yè)機(jī)器人情況 42圖 89：配網(wǎng)行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度） 42圖 90：配網(wǎng)行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度） 42圖 91：配網(wǎng)行業(yè)平均毛利率（分年度） 43圖 92：配網(wǎng)行業(yè)平均毛利率（分季度） 43圖 93：我國配電網(wǎng)的投資占比持續(xù)上升 43圖 94：電源行業(yè)營收和歸母凈利潤（分年度） 44圖 95：電源行業(yè)營收和歸母凈利潤（分季度） 44圖 96：電源行業(yè)平均毛利率（分年度） 45圖 97：電源行業(yè)平均毛利率（分季度） 45表 1

12、：新能源車子版塊營收及歸母凈利增速情況 11表 2：主要廠商正極材料產(chǎn)量及產(chǎn)能情況 15表 3：主要廠商負(fù)極材料產(chǎn)量及產(chǎn)能情況 15表 4：主要廠商隔膜產(chǎn)能情況 17表 5：硅料漲價對龍頭公司業(yè)績彈性測算, 24表 6：大尺寸硅片引領(lǐng)組件邁入 500W+時代 26表 7：2019 年下半年以來，國內(nèi) HJT 電池投資呈明顯加速態(tài)勢 28表 8：組件招標(biāo)均價顯著回升 29表 9：玻璃供需缺口測算 31表 10：雙玻組件與常規(guī)組件重量和成本的對比 32表 11：主要廠商逆變器出貨量（兆瓦） 32表 12：電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分領(lǐng)域營收情況 35表 13：電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利情況 36

13、表 14：電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分領(lǐng)域平均毛利率情況 36表 15：電力設(shè)備與工控板塊細(xì)分領(lǐng)域平均凈利率情況 36表 16：正泰電器、德力西部分產(chǎn)品價格調(diào)整幅度 39表 17：低壓電器行業(yè)需求有望保持 8-10%增長 40表 18：我國配電網(wǎng)的投資占比持續(xù)上升 44電力設(shè)備與新能源行業(yè)中報(bào)總結(jié)2020H1 總體增速放緩，Q2 顯著回暖在電力設(shè)備與新能源板塊，我們共統(tǒng)計(jì)了 167 家上市公司 2020 上半年及 2020 年 2 季度的經(jīng)營情況。整體來看，2020 上半年共實(shí)現(xiàn)營收 4887.99 億元，同比增長 7.87%，增速較緩，但在上半年疫情的不利影響下，依舊實(shí)現(xiàn)了同比正增長；而 2020

14、Q2，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，需求端恢復(fù)，167 家公司實(shí)現(xiàn)營收 2605.63 億元，同比增長 19.73%，增速已基本與同期水平持平。隨著各地生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)，疊加利好政策推出，下半年業(yè)績有望恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)回歸上升通道。圖 1：電新板塊整體營收（億元）圖 2：電新板塊分季度整體營收（億元）120001000080006000400020000營收YoY35302520151050201520162017201820192020H170006000500040003000200010000營業(yè)收入YoY353025201510502018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1資料來源：W

15、ind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心歸母凈利潤方面，2020 上半年電新板塊 167 家上市公司共實(shí)現(xiàn) 369.18 億元，同比上升 15.41%，由于疫情影響增速放緩；而 2020Q1 歸母凈利為 249.43 億元，同比增長 22.91%，已超過同期增速水平。圖 3：電新板塊整體歸母凈利（億元）圖 4：電新板塊整體分季度歸母凈利（億元）800700600500400300200100020152016201720182019 2020H150歸母凈利潤YoY403020100-10-206005004003002001000歸母凈利潤YoY2018Q12018Q32

16、019Q12019Q32020Q1806040200-20-40-60資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心盈利能力維持穩(wěn)定，各細(xì)分領(lǐng)域分化嚴(yán)重盈利能力小幅提升。盈利能力方面，行業(yè)內(nèi)公司的毛利率水平近年來維持在 27%-30%的區(qū)間內(nèi)，受疫情影響較小；而在 2020Q2，毛利率與凈利率均有所提升。平均統(tǒng)計(jì)來看，2020 上半年行業(yè)平均毛利率為 28.32%，同比上升 0.35Pcts；2020Q2 為28.87%。2020 上半年行業(yè)平均凈利率為 9.97%，同比上升 0.78 Pct，2020Q2 凈利率為9.97%，同比基本持平。圖 5：電新板塊上市公司平

17、均利潤率圖 6：電新板塊上市公司平均利潤率（分季度）毛利率凈利率3530252015105毛利率凈利率35302520151050201420152016201720182019 2020H102018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心資產(chǎn)負(fù)債率略有下降，新能源發(fā)電板塊有所上升。2020 上半年，電新板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率水平有所下降，但總體仍處于穩(wěn)定水平。其中，2020 上半年資產(chǎn)負(fù)債率為 45.90%，同比提升 0.14Pcts，基本持平。而各板塊來看，新能源汽車、電力設(shè)備與工控的平均資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，

18、但新能源發(fā)電資產(chǎn)負(fù)債率提升較快，2020 上半年新能源發(fā)電板塊資產(chǎn)負(fù)債率為 49.66%，同比上漲 4.1Pcts，而電力設(shè)備與工控板塊資產(chǎn)負(fù)債率降低 1.5Pcts。圖 7：電新板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率圖 8：電新各子板塊資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率新能源車新能源發(fā)電電力設(shè)備與工控474645444342201420152016201720182019 2020H153514947454341393735201420152016201720182019 2020H1資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心各細(xì)分領(lǐng)域分化嚴(yán)重。2020 上半年，電新板塊各領(lǐng)域分化嚴(yán)重

19、，工控、風(fēng)電和光伏板塊整體景氣度的上升或政策方面的因素，上半年?duì)I收和凈利同比皆呈現(xiàn)顯著增長，而新能源車及其上游則由于疫情影響下下游需求的頹勢，營收和凈利皆有下滑。圖 9：電新各領(lǐng)域上半年同比情況營收同比凈利同比706050403020100-10-20-30資料來源：Wind，安信證券研究中心新能源汽車板塊中報(bào)概況我們按照電池、正負(fù)極材料、隔膜、電解液、銅箔等 11 大板塊對主要企業(yè)進(jìn)行分類匯總統(tǒng)計(jì)，其中電池 5 家、正負(fù)極材料 10 家、隔膜 3 家、電解液 3 家、銅箔 2 家、零部件 3 家、熱管理 3 家、設(shè)備廠商 5 家，共計(jì) 50 家上市公司（另有電機(jī) 5 家、電控 4 家，兩輪電

20、動車7 家）。新能源車板塊短期承壓，營收歸母降幅收窄。2020 上半年，除了兩輪電動車，其余 43 家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 1,080 億元，同比下降 11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 77 億元，同比下降 19%。其中 2020Q1 營收及歸母凈利潤下降速度為 18%及 37%，而 2020Q2，隨著下游需求恢復(fù)，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)開啟，行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 595 億元，同比下滑 8%；歸母凈利潤為 48 億元，同比下滑 11%，降幅均呈收窄態(tài)勢。圖 10：新能源車板塊營收情況圖 11：新能源車板塊營收情況（分季度） 300025002000150010005000營業(yè)收入（億元）YoY20152016201

21、7201820192020H1706050403020100-10-208007006005004003002001000營業(yè)收入（億元）YoY2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1403020100-10-20-30 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心圖 12：新能源車板塊歸母凈利情況圖 13：新能源車板塊歸母凈利情況（分季度）200150100500歸母凈利潤（億元）YoY201520162017201820192020H1100806040200-20-40歸母凈利潤（億元）YoY7060504030201002018Q1201

22、8Q32019Q12019Q32020Q1100806040200-20-40-60-80-100 資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2020 上半年業(yè)績承壓。2020 上半年，受疫情影響，各版塊營收皆呈同比下滑，細(xì)分領(lǐng)域看，上半年?duì)I收增速最高的 2 個環(huán)節(jié)依次為電池、熱管理，同比下滑 3%左右；歸母凈利潤除電解液和零部件環(huán)節(jié)外，同比增速皆下滑，其中電解液廠商和零部件環(huán)節(jié)廠商表現(xiàn)較好，上半年增速分別為 36.14%、4.82%。而二季度，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏的加快，下游需求端回升，各版塊均開啟恢復(fù)性增長，降幅收窄。營收方面，隔膜、零部件、熱管理 Q2 營收均轉(zhuǎn)

23、正，分別為 9.80%、1.74%、3.75%，電池營收與去年同期基本持平。歸母凈利方面，電解液逆勢增長，Q2 歸母凈利增速同增 71.07%，零部件環(huán)節(jié)同增 11.37%。表 1：新能源車子版塊營收及歸母凈利增速情況2020H1 營收增速2020Q2 營收增速2020H1 歸母凈利增速2020Q2 歸母凈利增速電池-3.75%-0.28%-27.30%-13.23%正負(fù)極-16.54%-11.67%-21.41%-9.83%隔膜-6.79%9.80%-24.53%-8.00%電解液-23.82%-23.15%36.14%71.07%銅箔-52.61%-41.88%-82.18%-77.42%

24、零部件-5.70%1.74%4.82%11.37%熱管理-3.93%3.75%-12.17%-4.29%資料來源：wind，安信證券研究中心各領(lǐng)域毛利率方面，設(shè)備廠商的毛利率依然最高，二季度突破 40%；其次為電解液 35%，隔膜 34%，零部件 31%；其他各環(huán)節(jié)整體保持在 25%左右。圖 14：新能源汽車子板塊毛利率情況電池正負(fù)極隔膜電解液銅箔零部件熱管理設(shè)備廠商45403530252015201520162017201820192020Q12020Q2資料來源：Wind，安信證券研究中心新能源汽車細(xì)分行業(yè)一：電池動力電池 Q1 承壓，Q2 營收恢復(fù)至同期水平。在 50 家上市公司中，從事

25、動力電池業(yè)務(wù)的主要有寧德時代、億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源、國軒高科五家。2020 上半年該 5 家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 372.51 億元，同比下降 3.75%。其中億緯鋰能、欣旺達(dá) 2020 上半年?duì)I收分別為31.76 億元、115.10 億元，分別同比增長 25.55%、6.02%；寧德時代、鵬輝能源上半年實(shí)現(xiàn)營收分別為 188.29 億元、13.14 億元，分別同比下降 7.08%、9.16%；國軒高科 2020 上半年?duì)I收 24.22 億元，同比下降 32.85%；除國軒高科外，其他主要動力電池廠商營收同比未有大波動；而從歸母凈利來看，2020 上半年 5 家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利 24.13

26、億元，同比下降 27.30%。從各廠商裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，寧德時代龍頭份額穩(wěn)定，集中度穩(wěn)居高位。2020Q2 該 5 家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 205.38 億元，同比下降 0.28%，恢復(fù)至同期水平。其中寧德時代二季度營收 97.99 億元，同比下降 4.7%；國軒高科二季度營收 16.92 億元，同比下降 8.75%；欣旺達(dá)二季度營收 63.11 億元，同比增長 2.24%；鵬輝能源二季度營收 8.69億元，同比增長 1.81%；億緯鋰能二季度營收 18.67 億元，同比增長 30.41%，除了億緯鋰能外，其他企業(yè)同比均持平或有所下降；而從歸母凈利來看，5 家企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利 14.68億元，同比下降

27、 13.23%，除寧德時代和欣旺達(dá)外，皆同比負(fù)增長。圖 15：電池營收和凈利情況9008007006005004003002001000營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YoY歸母凈利潤YoY201520162017201820192020Q12020Q25004003002001000-100資料來源：Wind，安信證券研究中心毛利率趨于平穩(wěn)。從毛利率上看，自 2016 年開始，5 家公司在近兩年均出現(xiàn)了一些下滑，主要原因在于價格端和成本端造成的雙重壓力，在 2019 年毛利率小幅增長之后，2020 上半年毛利率趨于平穩(wěn)，平均毛利率維持在 23%左右。比較五家公司來看，2020 上半年國軒高

28、科的毛利率最高，為 25.06%；2020Q2 寧德時代毛利率最高，為 29.04%。圖 16：主要動力電池企業(yè)毛利率情況寧德時代億緯鋰能欣旺達(dá)鵬輝能源國軒高科平均毛利率50454035302520151050201520162017201820192020Q12020Q2資料來源：Wind，安信證券研究中心國內(nèi)動力電池裝機(jī)顯著回升。7 月，中國動力電池裝機(jī)量達(dá) 5GWh,同比增長 6%，環(huán)比增長 6%，今年月度鋰電裝機(jī)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長，動力電池產(chǎn)業(yè)回歸上升通道。龍頭份額穩(wěn)定，集中度穩(wěn)居高位。從各廠商裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，寧德時代依然一枝獨(dú)秀，1-7 月國內(nèi)裝機(jī)已近 11GWh，市場份額依然維持在近

29、 50%的高位；外資電池廠商 LG 化學(xué)和松下則受益特斯拉 M3 的強(qiáng)勢，裝機(jī)量顯著上漲，分別占據(jù) 15%和 2%的市場份額，其余前十廠商變化不大。而從TOP10 廠商集中度來看，1-7 月裝機(jī)TOP10 廠商集中度高達(dá) 93%，穩(wěn)居高位，未來隨著龍頭廠商產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)集中度將持續(xù)升高。圖 17：動力電池裝機(jī)量情況（Wh）圖 18：1-7 月動力電池累計(jì)裝機(jī) TOP1012000000100000008000000600000040000002000000020192020同比1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20100-10-20-30-40-

30、50-60-70-80120000001000000080000006000000400000020000000裝機(jī)量（KWh）市場份額6050403020100 資料來源：GGII，安信證券研究中心資料來源：GGII，安信證券研究中心全球動力電池裝機(jī)頭部格局穩(wěn)定。從全球動力電池裝機(jī)來看，2020 年上半年，全球裝機(jī)基本形成三足鼎立態(tài)勢，其中松下、LG 化學(xué)和寧德時代市場份額分別為 26%、25%和 21%（寧德時代在一季度受疫情影響裝機(jī)份額下降明顯，二季度裝機(jī)全球第一）。而從集中度來看，全球動力電池裝機(jī)的集中度進(jìn)一步上升。2019 年全球動車電池裝機(jī) Top 3裝機(jī)占比約 68%，到 202

31、0 年上半年這一占比已提升至 72%。圖 19：2019 年全球動力電池裝機(jī)份額圖 20：2020 年上半年全球動力電池裝機(jī)份額其他32寧德時代29LG化學(xué)12松下27其他28寧德時代21LG化學(xué)25松下26資料來源：GGII，安信證券研究中心資料來源：GGII，安信證券研究中心新能源汽車細(xì)分行業(yè)二：正/負(fù)極材料正負(fù)極主要企業(yè)分化嚴(yán)重，2020 年 Q2 營收降幅收窄。從事正/負(fù)極材料的上市公司主要為當(dāng)升科技、杉杉股份和璞泰來等 9 家企業(yè)，對于營收和歸母凈利，由于廈門鎢業(yè)營收在其中所占比重過大，不利于合理比較，因此我們只選取當(dāng)升科技、杉杉股份、璞泰來進(jìn)行對比。三家正負(fù)極主要企業(yè)在 2020

32、上半年的營收分化較大，但同比均大幅下滑。其中，當(dāng)升科技實(shí)現(xiàn)營收 10.90 億元，同比下滑 18.61%；杉杉股份實(shí)現(xiàn)營收 32.10 億元，同比下降 27.72%；璞泰來營收 18.88 億元，同比下滑 13.30%；而從二季度情況來看，各企業(yè)均呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，其中當(dāng)升科技實(shí)現(xiàn)營收 6.75 億元，同比下滑 2%；杉杉股份實(shí)現(xiàn)營收 19.88 億元，同比下滑 17%；璞泰來實(shí)現(xiàn)營收 10.69 億元，同比下滑 7%，雖同比均維持下降態(tài)勢，但降幅持續(xù)收窄。圖 21：主要正負(fù)極材料企業(yè)營收情況（億元）1009080706050403020100璞泰來杉杉股份當(dāng)升科技璞泰來YoY杉杉股份YoY當(dāng)升

33、科技YoY201520162017201820192020Q12020Q2100806040200-20-40-60資料來源：Wind，安信證券研究中心受益技術(shù)提升帶來的降本，毛利率水平較為穩(wěn)定。盡管正負(fù)極材料的價格在 2019 年持續(xù)下降，但由于正負(fù)極材料從技術(shù)出發(fā)，高鎳化、石墨化等路線疊加降本增效和規(guī)模效應(yīng)，使得產(chǎn)品成本也有不同幅度的下降，因此毛利率總體維持穩(wěn)定水平。2020 上半年，行業(yè)平均毛利率為 23.73%，其中毛利率 Top3 企業(yè)為中科電氣（38.25%）、天奈科技（36.96%）、璞泰來（30.63%）。圖 22：正負(fù)極材料主要企業(yè)毛利率情況璞泰來杉杉股份當(dāng)升科技10家企業(yè)平

34、均毛利率4035302520151050201520162017201820192020Q12020Q2資料來源：Wind，安信證券研究中心正極材料市場集中度相對較低，未來競爭將趨于白熱化。總體來看，正極材料市場集中度較低，前五大廠商市占率低于 40%，且由于 LG 化學(xué)和寧德時代分別已有和規(guī)劃正極材料產(chǎn)能，未來市場正極材料市場競爭將趨于白熱化。三元仍占主流，磷酸鐵鋰有所抬頭，未來兩種路線長期共存。2014-2018 年，由于政策方面的因素三元材料占比由 30.3%上升至 49.3%，逐步成為國內(nèi)市場占比最大的鋰電池正極材料。自 2020 年三月開始，LFP 搭載乘用車裝機(jī)量同比大幅上升，未來

35、預(yù)計(jì)兩種路線將長期共存。主要廠商N(yùn)CM（ 2019）LFP（ 2019）2019 年合計(jì)2020Q1 合計(jì)產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸）產(chǎn)量（噸）占比產(chǎn)量（噸）占比產(chǎn)量（噸）占比產(chǎn)量（噸）占比2019 年底在建產(chǎn)能表 2：主要廠商正極材料產(chǎn)量及產(chǎn)能情況廈門鎢業(yè)85004%4008010%870012%4.61.4容百鋰電2350012%235006%55008%4.11.9德方納米2550029%255006%48007%1.5當(dāng)升科技136007%171004%42006%1.62.8天津巴莫180009%260006%41006%3.53.6杉杉股份85004%200005%39005%613.8長遠(yuǎn)鋰

36、科2200011%230106%38005%6.59.5振華新材2150011%225506%32004%貝特瑞19501%1310015%150504%25004%3.60.9科恒股份55003%80002%23503%1.10.5總量192420100%88050100%403940100%71230100%資料來源：GGII，公司公告，安信證券研究中心行業(yè)集中度較高，競爭格局穩(wěn)定。從產(chǎn)量來看，2019 年和 2020Q1 前四名均為貝特瑞、璞泰來（江西紫宸）、杉杉股份和凱金，合計(jì)市場占有率達(dá) 70%。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張加快，市場集中度有望進(jìn)一步提升。石墨化自主程度不斷提高，龍頭領(lǐng)先產(chǎn)能布局。石

37、墨化費(fèi)用占人造石墨負(fù)極材料生產(chǎn)成本的 30%以上。行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)如杉杉股份、璞泰來、中科電氣等，已通過自建或收購等方式具備了石墨化產(chǎn)能，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低。表 3：主要廠商負(fù)極材料產(chǎn)量及產(chǎn)能情況主要廠商人造石墨（2019）2020Q1 負(fù)極合計(jì)2019 合計(jì)產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)量（噸） 占比產(chǎn)量（噸）占比產(chǎn)量（噸）占比已有產(chǎn)能石墨化擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃貝特瑞23,50011%13,80026%59,90023%人造石墨：1.3 萬噸1.5 萬噸惠州在建 4 萬噸，江璞泰來（江天然石墨：8 萬噸蘇金壇擬擴(kuò)建4萬噸擬擴(kuò)建5萬噸負(fù)極產(chǎn)西紫宸）46,50022%9,00017%46,50017%5.5 萬噸6 萬噸杉杉

38、股份40,70020%8,97017%45,10018%產(chǎn)能 12 萬噸7000 噸東莞凱金44,10021%4,7009%45,00017%人造石墨：4 萬噸2 萬噸人造石墨：1.5 萬噸能+5 萬噸石墨化產(chǎn)能（興豐）包頭正在擴(kuò)產(chǎn)6萬噸+ 3.5 萬噸產(chǎn)能+2.4萬噸石墨化產(chǎn)能湖州擬擴(kuò)建 6 萬噸+石墨化 1 萬噸（內(nèi)蒙古凱金）3 萬噸負(fù)極材料(天翔豐華10,1005%2,3004%13,8505%天然石墨：0.4 萬噸3000 噸然 1 萬，人工 2 萬),完成后 6 萬噸/年2020 年末負(fù)極總產(chǎn)中科電氣10,2005%3,2006%12,8505%2.2 萬噸1 萬噸深圳斯諾5,430

39、3%2,0004%5,4302%4 萬噸能 4.2 萬噸，石墨化1.4 萬噸（格瑞特+雅安集能）江西正拓5,1002%1,4003%7,5503%1.3 萬噸擬擴(kuò)建 1.1 萬噸深圳金潤4,6502%1,3002%5,9502%1 萬噸石家莊尚太9,0004%3,0006%9,0003%8 萬噸%總量208,03010052,700100%265,030100%資料來源：GGII，公司公告，安信證券研究中心新能源汽車細(xì)分行業(yè)三：隔膜業(yè)績短期承壓，Q2 呈恢復(fù)性增長。該行業(yè)我們主要對星源材質(zhì)和上海恩捷兩家企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。其中，2020 上半年上海恩捷實(shí)現(xiàn)營收 14.41 億元，同比增長 4.54%

40、；星源材質(zhì)實(shí)現(xiàn)營收 3.41 億元，同比下滑 3.39%，同比基本持平；歸母凈利潤分別達(dá)到 3.21 億元和 7136.34萬元，同比分別下滑 17.36%和 58.44%;目前隔膜企業(yè)紛紛進(jìn)行產(chǎn)能布局建設(shè)，并向中高端產(chǎn)品進(jìn)行延伸，盡管一季度由于疫情影響，隔膜企業(yè)業(yè)績承壓，但隨著下游需求恢復(fù)和產(chǎn)能釋放，隔膜企業(yè)二季度營收皆恢復(fù)同比正增長，上海恩捷和星源材質(zhì)分別實(shí)現(xiàn)營收 8.88 億元和 2.16 億元，同比增長 22.99%和 13.18%。圖 23：隔膜主要企業(yè)營收情況（億元）圖 24：隔膜主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）恩捷股份 恩捷股份YoY星源材質(zhì)星源材質(zhì)YoY恩捷股份星源材質(zhì)恩捷股份Yo

41、Y星源材質(zhì)YoY3530252015105020152016201720182019 2020Q1 2020Q2120100806040200-20-4098765432102015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 2020Q2250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心隔膜行業(yè)的平均毛利率在新能源汽車板塊中仍然位于高水平。其中星源材質(zhì) 2020 上半年毛利率為 45.00%，其中 2020Q2 的毛利率達(dá)到 45.94%；上海恩捷 2020 上半年毛利

42、率達(dá)到 39.93%，其中 2020Q2 毛利率達(dá)到 35.28%，皆遠(yuǎn)高于新能源車行業(yè)平均水平，源于隔膜行業(yè)高前期投入所帶來的壁壘和領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)；從隔膜價格走勢來看，單平米隔膜價格總體呈現(xiàn)下降趨勢，隨著行業(yè)對于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的需求增加，隔膜行業(yè)將加速淘汰落后產(chǎn)能，預(yù)計(jì)集中度將持續(xù)提升。圖 25：隔膜主要企業(yè)毛利率情況圖 26：中國隔膜價格走勢（元/平米）0.70.60.50.40.30.20.10恩捷股份星源材質(zhì)7654321020152016201720182019 2020Q1 2020Q2中國鋰電濕法隔膜價格中國鋰電干法單拉隔膜價格中國鋰電干法雙拉隔膜價格資料來源：Wind，安信證券

43、研究中心資料來源：GGII，安信證券研究中心行業(yè)整合加速。2015-2017 年國 內(nèi)隔膜行業(yè)處于快速增長期，2018 年產(chǎn)能供給嚴(yán)重過剩，龍頭企業(yè)主動降價導(dǎo)致中小企業(yè)難以為繼，行業(yè)格局快速優(yōu)化，三四線廠商落后產(chǎn)能加速退出市場，由于隔膜行業(yè)高投入高壁壘，新進(jìn)入廠商少。龍頭不斷整合，優(yōu)勢明顯。目前行業(yè)一線廠商恩捷股份和星源材質(zhì)占據(jù)大量市場份額，其中恩捷股份在收購蘇州捷力和紐米后，目前濕法產(chǎn)能達(dá) 28.5 億平米，占濕法市場 55%的份額。隨著行業(yè)整合加速，龍頭規(guī)模效應(yīng)顯著，未來市場集中度將進(jìn)一步增強(qiáng)。表 4：主要廠商隔膜產(chǎn)能情況主要廠商技術(shù)路線2019 年底（億平米）近一年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃恩捷股份（含重

44、慶紐米） 濕法28.52020 年底形成 40 億平米干法0.6濕法3.26星源材質(zhì)干法2擬總擴(kuò) 4 億平米合計(jì)5.26濕法1.9滄州明珠干法1.4擬濕法擴(kuò) 1 億平米合計(jì)3.3資料來源：GGII，公司公告，安信證券研究中心2.4. 新能源汽車細(xì)分行業(yè)四：電解液企業(yè)分化嚴(yán)重，龍頭逆勢增長。電解液行業(yè)共統(tǒng)計(jì)了天賜材料、新宙邦、江蘇國泰 3 家上市公司。從行業(yè)整體看，2019 年天賜材料、江蘇國泰和新宙邦分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 15.93 億元、 125.50 億元和 11.93 億元，分別同比增長 30.78%、-29.72%、12.94%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.12 億元、3.28 億元和 2.3

45、8 億元。而從 2020Q2 來看，盡管受疫情影響需求，天賜材料和新宙邦營收和歸母凈利均實(shí)現(xiàn)大幅增長，二季度天賜材料實(shí)現(xiàn)營收 10.68 億元，同比增長58.46%；新宙邦實(shí)現(xiàn)營收 6.72 億元，同比增長 23.63%。歸母凈利方面，天賜材料實(shí)現(xiàn) 2.70億元，同比增長 1133%；新宙邦實(shí)現(xiàn) 1.39 億元，同比增長 93.07%。圖 27：電解液主要企業(yè)營收情況（億元）圖 28：電解液主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）天賜材料新宙邦江蘇國泰YoY江蘇國泰天賜材料YoY新宙邦YoY天賜材料江蘇國泰新宙邦450400350300250200150100500天賜材料YoY江蘇國泰YoY新宙邦YoY

46、350300250200150100500-5020152016201720182019 2020Q1 2020Q212108642020152016201720182019 2020Q1 2020Q2120010008006004002000-200資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心競爭格局穩(wěn)定，市場集中度高。2020Q1 電解液總產(chǎn)量近 3 萬噸，同比減少 13%，其中應(yīng)用于動力電池的產(chǎn)量同比減少 12%，應(yīng)用于數(shù)碼電池的產(chǎn)量同比減少 15%。前五大廠商產(chǎn)量合計(jì)約 2.36 萬噸，占總產(chǎn)量比重為 79%，行業(yè)集中度較高。龍頭上游延伸布局，成本優(yōu)勢凸顯。

47、新宙邦向上游布局電解液添加劑和六氟磷酸鋰項(xiàng)目，天賜材料上游六氟磷酸鋰基本自產(chǎn)自供，龍頭在保證原材料供應(yīng)的同時，成本優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，未來行業(yè)集中度持續(xù)上升。電解液領(lǐng)先企業(yè)毛利率小幅抬升。電解液行業(yè)毛利率從 2016 年開始持續(xù)下降，主要源于電解液核心材料六氟磷酸鋰價格的大幅度上揚(yáng)。而 2020 上半年，電解液領(lǐng)先企業(yè)毛利率均有提升，行業(yè)平均毛利率提升至 32.62%，同比增長 7.75Pcts。其中天賜材料上半年毛利率提升至 43.84%，Q2 毛利率提升至 49.87%；新宙邦上半年毛利率提升至 39.84%，Q2 毛利率提升至 40.31%。而目前六氟磷酸鋰價格又有抬升趨勢，但由于主要廠商已

48、形成六氟磷酸鋰自供，因此價格的提升對于龍頭廠商集中度的提升將帶來更多助益。圖 29：電解液主要企業(yè)毛利率情況圖 30：電解液及上游材料價格走勢（萬/噸） 天賜材料江蘇國泰新宙邦60403550304025302020151010500201520162017201820192020Q1 2020Q2中國動力鋰電池電解液價格磷酸鐵鋰電解液中國六氟磷酸鋰價格資料來源：WindI，安信證券研究中心資料來源：GGII，安信證券研究中心新能源汽車細(xì)分行業(yè)五：銅箔銅箔主要企業(yè) 2020 上半年業(yè)績承壓。銅箔行業(yè)主要統(tǒng)計(jì)了兩家上市公司，諾德股份和嘉元科技。2020 上半年，銅箔行業(yè)業(yè)績承壓，總收入為 11.

49、98 億元，同比下滑 52.61%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3991.41 萬，同比下滑 82.18%，其中諾德股份由于財(cái)務(wù)費(fèi)用較高及其他業(yè)務(wù)的影響，虧損 1769.34 萬元。圖 31：銅箔主要企業(yè)營收情況（億元）圖 32：銅箔主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）諾德股份嘉元科技30諾德股份YoY嘉元科技YoY252015105020152016201720182019 2020Q1 2020Q2150100500-50-100諾德股份嘉元科技4諾德股份YoY嘉元科技YoY2015 2016 2017 201819 2020Q1 2020Q2203210-1-28006004002000-200-400資料

50、來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心毛利率有所下滑。銅箔行業(yè) 2020 上半年，由于下游需求影響，疊加 6m 銅箔的加工費(fèi)下降，行業(yè)毛利率有所下滑。諾德股份和嘉元科技分別呈現(xiàn)不同態(tài)勢。諾德股份毛利率提高至 23.37%，而嘉元科技毛利率降至 22.04%。其中 Q2，諾德股份毛利率為 20.53%，嘉元科技毛利率為 22.06%。圖 33：銅箔主要企業(yè)毛利率情況諾德股份嘉元科技4035302520151050201520162017201820192020Q12020Q2資料來源：Wind，安信證券研究中心6m 銅箔產(chǎn)能集中。由于銅箔核心設(shè)備陰極輥目前存在產(chǎn)能瓶

51、頸，且工藝經(jīng)驗(yàn)需要積累，轉(zhuǎn)線也存在難度，全球 6m 銅箔產(chǎn)能集中于嘉元科技、諾德股份、靈寶華鑫三家，其余廠商產(chǎn)能規(guī)模較小。由于 6m 銅箔較高的工藝要求，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)能實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)的廠商不超過 10 家，中國大陸廠商超過半數(shù)。其中，諾德股份、嘉元科技、靈寶華鑫三家廠商目前擁有鋰電銅箔產(chǎn)能共約 11.4 萬噸；圖 34：2020 行業(yè)內(nèi)主要廠商產(chǎn)能情況預(yù)測總體-6m 總體-6m 總體-6m 總體-6m 總體-6m 總體-6m 總體-6m 總體-6m 總體-6m嘉元科技 諾德股份 靈寶華鑫 銅陵有色 東莞華威 湖北中一KCFT日進(jìn)臺灣長春600005000040000300002000010000

52、0資料來源：Wind，公司官網(wǎng)，安信證券研究中心測算新能源汽車細(xì)分行業(yè)六：兩輪電動車兩輪電動車行業(yè) 2020 上半年?duì)I收呈現(xiàn)增長勢頭。兩輪電動車行業(yè)主要統(tǒng)計(jì)了七家上市公司，八方股份、新日股份、雅迪控股、小牛電動、信隆健康、天能動力、超威動力。2020 上半年，受益新國標(biāo)的周期開啟，疫情過后人們對于出行的交通方式變化及兩輪電單車的興起，兩輪電動車行業(yè)，實(shí)現(xiàn)總收入為 455.38 億元，同比上漲 15.02%，其中 Q2 實(shí)現(xiàn)營收 30.55，同比高增 47%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.97 億元，同比基本持平。圖 35：兩輪電動車主要企業(yè)營收情況（億元）圖 36：兩輪電動車主要企業(yè)分季度營收情況（億元

53、）10008006004002000營業(yè)收入YoY25201510502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1營業(yè)收入YoY7060504030201002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q16040200-20-40資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心毛利率維持穩(wěn)定，企業(yè)分化嚴(yán)重。2020 上半年行業(yè)利潤率基本維持穩(wěn)定在 19%左右，由于聚焦產(chǎn)品的差異性，企業(yè)之間分化嚴(yán)重。其中八方股份依舊維持高位，約為 43%；其次是小牛電動，毛利率為 23%左右；雅迪控股及信隆健康穩(wěn)定在 18%左右；其余企業(yè)穩(wěn)定在

54、10%左右。圖 37：兩輪電動車主要企業(yè)毛利率情況小牛電動雅迪控股超威動力天能動力八方股份新日股份信隆健康平均毛利率2014201520162017201820192020H150403020100-10資料來源：Wind，安信證券研究中心新能源發(fā)電板塊中報(bào)概況疫情影響消退，回升態(tài)勢明顯。新能源發(fā)電板塊共有 59 家上市公司列入統(tǒng)計(jì)，包括光伏 40家，風(fēng)電 16 家，儲能 3 家。2019 年國內(nèi)平價項(xiàng)目推進(jìn)與海外需求共振，新能源板塊營收較上年回暖；2020Q1 受疫情影響增速回落，Q2 逐漸擺脫頹勢，上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 2172.08億元，同比增長 28.99%。圖 38：新能源發(fā)電板塊營收

55、情況（億元）圖 39：新能源發(fā)電板塊分季度營收情況（億元）450040003500300025002000150010005000營業(yè)收入YoY605040302010020141516171819 20H116001400120010008006004002000單季度營業(yè)收入YoY2018Q118Q319Q119Q320Q150403020100-10資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心歸母凈利潤方面，2020H1 共實(shí)現(xiàn)歸母凈利 209.47 億元，同比增長 34.08%；其中 2020Q1歸母凈利合計(jì) 85 億元，同比增長 39.74%；2020Q2

56、 歸母凈利合計(jì) 124.47 億元，同比增長 30.48%。2020 年初盡管受到疫情影響，但預(yù)計(jì)隨著政策面落定回暖、海內(nèi)外需求共振，板塊整體業(yè)績將繼續(xù)攀升。圖 40：新能源發(fā)電板塊歸母凈利情況（億元）圖 41：新能源發(fā)電板塊分季度歸母凈利情況（億元）350300250200150100500歸母凈利潤YoY20141516171819 20H1250200150100500-50140120100806040200單季度歸母凈利潤YoY2018Q118Q319Q119Q320Q1806040200-20-40資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心新能源發(fā)電細(xì)

57、分行業(yè)一：光伏光伏行業(yè)顯著回暖。光伏行業(yè)共有 40 上市公司列入統(tǒng)計(jì)。2018 年受政策影響，新能源發(fā)電板塊標(biāo)的企業(yè)營收和凈利增速大幅滑落；2019 后年國內(nèi)競價和平價上網(wǎng)項(xiàng)目發(fā)力與海外需求共振，光伏產(chǎn)業(yè)鏈呈回升態(tài)勢。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，行業(yè)在 2020 上半年整體營收和歸母凈利分別為 1544.47 和 150.2 億元，同比增長 26.95%和 30.11%。其中一季度受到疫情影響，營收和凈利增速雙雙回落，二季度時板塊整體營收和歸母凈利均表現(xiàn)較好。圖 42：光伏主要企業(yè)營收情況（億元）圖 43：光伏主要企業(yè)歸母凈利情況（億元）3500300025002000150010005000營業(yè)收入（億元

58、）營業(yè)收入YoY60504030201002014 15 16 17 18 19 20Q1 20Q2250200150100500歸母凈利潤（億元）歸母凈利YoY2014 15 16 17 18 19 20Q1 20Q2350300250200150100500-50資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心毛利率波動中上行，資產(chǎn)負(fù)債率總體回落。光伏行業(yè)毛利率自 2017 年以來波動相對平緩， 2020Q1 平均毛利率較 2019 年上升至 26.59%，Q2 回落至 25.63%。所覆蓋公司中，2020上半年毛利率 TOP3 分別為金博股份（61.64%）、太陽

59、能（57.03%）、信義光能（47.34%）；而從資產(chǎn)負(fù)債率來看，2020 上半年光伏行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，2020H1 標(biāo)的企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 47%，除晶澳科技外，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均已降至 70%以下。圖 44：光伏行業(yè)毛利率情況圖 45：光伏行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況毛利率資產(chǎn)負(fù)債率毛利率資產(chǎn)負(fù)債率2726252423222120141516171819 20Q1 20Q2545250484644424020141516171819 20Q1 20Q2資料來源：Wind，安信證券研究中心資料來源：Wind，安信證券研究中心2020 年國內(nèi)裝機(jī)有望達(dá) 40GW，同比增長 33%。除了競價項(xiàng)目和平

60、價項(xiàng)目以外，今年的戶用以及 2019 年結(jié)轉(zhuǎn)至今年并網(wǎng)的競價項(xiàng)目等，有望支撐全年裝機(jī)量達(dá)到 40GW 左右。根據(jù) 50%的競價完成度預(yù)計(jì)競價項(xiàng)目 13GW、根據(jù)補(bǔ)貼規(guī)模測算戶用預(yù)計(jì) 7GW、平價 5GW、領(lǐng)跑者獎勵指標(biāo) 1.5GW、示范項(xiàng)目與特高壓配套 5GW、2019 年結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目 8GW。從節(jié)奏上來看，下半年國內(nèi)光伏裝機(jī)量占全年的比例接近 75%，其中 Q3 淡季不淡、Q4 需求旺盛。受國內(nèi)疫情影響，2020 年上半年國內(nèi)光伏裝機(jī)僅 11.52GW，同比增長 0.88%；2020年競價指標(biāo)落地后，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 Q3 正式啟動，這將使得 Q3 需求淡季不淡、Q4 需求旺盛，預(yù)計(jì) Q3 裝機(jī) 10