證券投資學(第二版)第10章 證券投資的基本分析

1、第10章證券投資的基本分析第10章證券投資的基本分析10.1證券投資的宏觀經濟分析10.1.1宏觀經濟分析的意義與方法 1）宏觀經濟分析的意義 在證券投資領域中，宏觀經濟分析非常重要，只有把握住經濟發(fā)展的大方向，才能作出正確的長期決策；只有密切關注宏觀經濟因素的變化，尤其是貨幣政策和財政政策等因素的變化，才能抓住市場時機。 2）宏觀經濟分析的主要方法 （1）經濟指標分析對比 經濟指標是反映經濟活動結果的一系列數(shù)據和比例關系。經濟指標有三類： 一是先行指標， 二是同步指標 三是滯后指標 （2）計量經濟模型 所謂計量經濟模型，就是表示經濟變量及其主要影響因素之間的函數(shù)關系。計量經濟模型主要有經濟變

2、量、參數(shù)以及隨機誤差三大要素。 （3）概率預測 概率預測的重要性是由宏觀經濟環(huán)境和該方法自身的功能決定的。概率預測方法運用得比較多也比較成功的是對宏觀經濟的短期預測。概率預測實質上是根據過去和現(xiàn)在推測未來。10.1.2經濟周期分析 1）經濟周期分析指標 （1）先行指標。 （2）重合指標。 （3）后續(xù)指標。 2）經濟周期變動分析 經濟的周期性波動對于證券市場具有較大的沖擊力。10.1.3通貨膨脹分析 通貨膨脹可以表述為：因貨幣供應超過了流通中對貨幣的客觀需求量而帶來的物價上漲的現(xiàn)象，其實質是貨幣的貶值。通貨膨脹是紙幣流通條件下的經濟現(xiàn)象。根據通貨膨脹的成因不同，可以將其區(qū)分為：需求拉上型、成本推

3、動型和結構失調型的通貨膨脹。 10.1.4財政、貨幣政策分析 1）財政政策分析 （1）財政政策的基本含義 財政政策是政府依據客觀經濟規(guī)律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列方針、準則和措施的總稱。 （2）財政政策的實施及其對證券市場的影響 在實施財政政策的過程中，財政收支狀況及其變化趨勢，對證券市場將會產生直接影響。 2）貨幣政策分析 貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)其特定的經濟目標而采取的各種控制、調節(jié)貨幣供應量或信用的方針、政策、措施的總稱，其內容主要包括執(zhí)行貨幣政策的機構、貨幣政策目標、貨幣政策工具和貨幣政策的傳導機制等。 貨幣政策按照調節(jié)貨幣供應量的程度可劃分為三種類型：擴張性貨幣政策，是

4、在社會總需求嚴重不足的情況下所采取的政策。 緊縮性貨幣政策，是在社會總需求嚴重膨脹的經濟。狀況下所采取的政策。 均衡性貨幣政策，是在社會總需求與總供給基本平衡狀態(tài)下所采取的政策。 （1）存款準備金率的調整 存款準備金率是指一國金融當局規(guī)定商業(yè)銀行提繳存款準備金的比率。 存款準備金率的調整對于證券市場而言，其影響需要一個傳導的過程。這種傳導要經過兩個層次：一個層次是中央銀行調整存款準備金率，影響商業(yè)銀行行為，商業(yè)銀行調整其經營方式；第二個層次是居民和企業(yè)對商業(yè)銀行行為作出反應，相應調整投資和消費支出，影響社會需求。 （2）再貼現(xiàn)率調整 再貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行向中央銀行辦理再貼現(xiàn)時使用的利率。 （3

5、）公開市場業(yè)務 公開市場業(yè)務是指中央銀行通過買進或賣出有價證券來控制和影響市場貨幣供應量的一種業(yè)務。 （4）利率政策 利率是借貸資金的利息收入與借貸資金量的比率。 利率對證券價格具體影響如下： 利率的調整，最先影響到的是存款人和貸款人的利益分配。 調整利率，通過影響上市公司業(yè)績影響證券市場。 在利率調整中，存款利率與貸款利率調整的幅度也對證券市場中金融板塊股票產生直接的影響。 對利率變動方向和時機影響較大的因素有：市場商品購銷狀況；國外金融市場的利率水平；工業(yè)企業(yè)的平均資金利潤率水平等。 (5)匯率變動 匯率是指兩國貨幣相互兌換的比率，是通過一國貨幣來衡量另一國貨幣的價格，因而又稱匯價。其表示

6、方法有兩種：直接標價法，即以一定單位的外幣來計算應收或應付多少本國貨幣；間接標價法，即一定數(shù)額的本幣值多少外幣。10.2證券投資的市場分析10.2.1證券市場的經濟指標分析 統(tǒng)計指標包括反映證券市場經濟功能的統(tǒng)計總量指標和反映證券市場經濟功能的統(tǒng)計相對指標兩大方面。 1）統(tǒng)計總量指標分析 (1)債券的發(fā)行量和交易量 債券的發(fā)行量指標表明一國舉債的規(guī)模和水平，而債券的交易量則表明債券在流通市場上的流通規(guī)模和水平。債券發(fā)行量指標的作用在于：一是用于彌補財政赤字（政府債券）；二是用于城市設施建設和發(fā)展專項事業(yè)；三是用于償還舊債。 (2)股票的發(fā)行和交易量 股票的品種數(shù)和發(fā)行量指標表明一國利用股票來籌

7、集資金的規(guī)模和水平；而股票的交易量既是衡量投資者從事投資熱情程度的一個標志，又是證券市場繁榮程度的一個表征。 2）統(tǒng)計相對指標分析 統(tǒng)計相對指標是社會經濟現(xiàn)象中兩個有關指標之比，它表明現(xiàn)象之間的數(shù)量對比關系。 反映證券市場效率的統(tǒng)計相對指標有以下幾種： （1）證券發(fā)行額占國民生產總值（GNP）的比例證券發(fā)行額通過債券發(fā)行額和股票市值來反映，這個指標表明了一國利用債券和股票籌集資金在經濟中的作用程度。 債券發(fā)行額占GNP的比例。 股票市值占GNP的比例。 (2)證券發(fā)行余額與銀行貸款總額的比例 這個指標的含義在于：證券市場中以各種債券和股票形式存在的金融資產總額與銀行貸款形式的金融資產數(shù)值相比。

8、 (3)企業(yè)資產、負債的證券化比例 這個指標用于測定一國企業(yè)抵御經濟環(huán)境震動的能力以及用于考察對經濟穩(wěn)定增長緩沖的作用程度。從以下兩個方面的指標來進行考察：一是銀行借款占各種資金來源的比例。二是資產證券化的比例。 (4)風險和收益的比例 在證券市場上，風險與收益指標應該呈正比例的關系。資本市場線的存在是證券市場有效率的標志。見下圖：10.2.2市場主體的投資動機及心理因素分析 1）證券投資動機分析 (1)資本增值動機。 (2)靈活性動機。 (3)參與決策動機。 (4)投機動機。 (5)安全動機。 (6)選擇動機。 (7)自我表現(xiàn)動機。 (8)好奇與挑戰(zhàn)動機。 (9)避稅動機。 2）證券投資心理

9、分析 (1)證券投資心理的幾種表現(xiàn) 盲從心理。 賭博心理。 過度貪求心理。 猶豫心理。 避貴求廉心理。 (2)證券投資心理因素的分析 投資心理的乘數(shù)效應。 從眾心理效應。 投資偏好作用。 猶豫心理的作用。10.3證券投資的行業(yè)分析10.3.1行業(yè)和市場類型 根據行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產品性質、價格的制定和其他一些因素，各種行業(yè)基本上可分為如下四種市場類型： 1)完全競爭 完全競爭指許多生產者生產同質產品的市場情形。其特點是：生產者眾多，各種生產資料可以完全流動；生產的產品（有形與無形）是同質的，無差別的；生產者不是價格的制定者，生產者的盈利基本上由市場對產品的需求來決定；生產者和消費者對市場情況都

10、非常了解，并可自由進入或退出這個市場。 2)壟斷競爭 壟斷競爭指許多生產者生產同種但不同質產品的市場情形。其特點是：生產者眾多，各部生產資料可以流動；生產的產品同種但不同質，即產品之間存在著差異；由于產品差異性的存在，生產者可借以樹立自己產品的信譽，從而對其產品的價格有一定的控制能力。 3)寡頭壟斷 寡頭壟斷指相對少量的生產者在某種產品的生產中占據極大市場份額的情形。 4)完全壟斷 完全壟斷指獨家企業(yè)生產某種特質產品（指沒有或缺少相近的替代品）的情形。完全壟斷可分為政府完全壟斷和私人完全壟斷兩種。10.3.2行業(yè)的生命周期 每種行業(yè)都要經歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程。一般說來，行業(yè)的生命周

11、期可分以下四個階段： 1)初創(chuàng)期 2)成長期 3)穩(wěn)定期 4)衰退期10.3.3政府、社會傾向及技術對行業(yè)的影響 1)政府的影響 2)社會傾向的影響 3)技術因素的影響 4)相關行業(yè)變動因素的影響相關行業(yè)變動對股價的影響一般表現(xiàn)在三個方面： （1）如果相關行業(yè)的產品是該行業(yè)生產的投入品，那么相關行業(yè)產品價格上升，就會造成該行業(yè)的生產成本提高，利潤下降，從而股價會出現(xiàn)下降趨勢；相反的情況在此也成立 （2）如果相關行業(yè)的產品是該行業(yè)產品的替代產品，那么若相關行業(yè)產品價格上漲，就會提高對該行業(yè)產品的市場需求，從而使市場銷售量增加，公司盈利也因此提高，股價上升；反之亦然 （3）如果相關行業(yè)的產品與該行

12、業(yè)生產的產品是互補關系，那么相關行業(yè)產品價格上升，對該行業(yè)內部的公司股票價格將產生利淡反應。10.4上市公司的財務分析10.4.1財務狀況變動趨勢分析 財務狀況變動趨勢分析，就是要運用一定方法，根據公司一定時期的連續(xù)財務報表，比較各期有關項目的變化情況，以反映企業(yè)財務狀況的變化性質及趨勢。 趨勢分析最常用的方法是利用連續(xù)財務報表的有關資料編制財務分析比較表。具體做法是：計算各項目各時期之間的增減額及增減比例；計算各時期各項目占總指標的比重，并比較各期的變化情況。 1）利潤表因素變動趨勢分析 利潤表是反映公司盈利情況的財務報表。 2）資產負債表因素變動趨勢分析 企業(yè)的資產結構、變現(xiàn)能力、負債總量

13、等問題，是企業(yè)能否穩(wěn)定發(fā)展的決定因素之一。我們在對公司損益情況進行分析的基礎上，還必須利用資產負債表對以上因素的變動趨勢加以分析。 在利用資產負債表進行趨勢分析時，還應注意調整，弄清下面幾個問題： （1）銷售和利潤令人滿意時，是否存在固定設備掠奪運行或帶病運轉的情況。 （2）有無應收款過期及存貨周轉過慢情況。 （3）在營業(yè)情況不佳時，有無過量舉債的行為。 （4）有無經營情況良好卻無法償債的情況。10.4.2償債能力分析 1）資產負債率 資產負債率是指企業(yè)負債總額占其全部資產總額的比率，它是衡量企業(yè)利用債權人提供的資金進行經營活動的能力和反映債權安全程度的一個指標。其計算公式是： 資產負債率=負

14、債總額/全部資產總額 (1)從債權人看，企業(yè)負債率越低，說明企業(yè)自有資本的比例越高，償還債務的潛在能力越強，因而其債權越安全。 (2)股東對負債率的反映不同于債權人。 (3)企業(yè)家利用負債率制定舉債決策時，就是要把握風險同利潤的置換關系，保證風險因素能最合理地置換為利潤。 2）流動比率及速動比率 流動比率及速動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的通用比率，其實質是反映企業(yè)在短期債務到期前用可轉化為現(xiàn)金的資產償債的能力。 其計算公式為：流動比率=流動資產/流動負債 速動比率=(流動資產-存貨)/流動負債=速動資產/ 流動負債10.4.3營運能力分析 1）應收賬款周轉率 應收賬款周轉率可以通過賒銷收入凈額

15、與應收賬款平均余額之比來反映，其計算公式如下：應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額 應收賬款平均余額=年度內每月末應收賬款余 額/12 公式中的應收賬款包括商業(yè)應收票據，但不包括估計壞賬損失。 2）存貨周轉率 存貨周轉率是銷貨成本與商品存貨之間的比率，它是衡量企業(yè)銷售能力強弱和存貨是否過量的指標，也能反映企業(yè)將存貨轉化為現(xiàn)金的快慢程度。其計算公式為：存貨周轉率=銷貨成本/存貨平均余額存貨平均余額=年度內每月末存貨余額/12 在進行流動性分析時，有必要分別按產成品、在產品和原材料計算各自的周轉率。產成品周轉率=銷售產品成本/產成品平均存貨在產品周轉率=年制造總成本/在產品平均余額 原材

16、料周轉率=年耗用原材料總成本/原材料平均 庫存余額10.4.4企業(yè)獲利能力分析 企業(yè)獲利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力。 1）總資產報酬率 總資產報酬率也稱資產收益率或投資報酬率，是企業(yè)在一定時期內的凈利潤與資產總額的比率。其計算公式為：總資產報酬率=凈利潤/資產總額 2）資本金報酬率 資本金報酬率是一個時期企業(yè)的凈利潤與資本金總額的比率，它直接反映投資者投入企業(yè)資本金獲利的能力。其計算公式為：資本金報酬率=凈利潤/資本金總額 資本金報酬率是用以衡量企業(yè)運用所有資本金所獲經營成效的指標。 3）銷售利潤率 銷售利潤率可以用來衡量企業(yè)銷售收入的收益水平，是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標。其計算公式為：銷售利潤率=利潤總額/銷售收入凈額 上式中利潤總額實際上是稅前利潤額。 4）成本費用利潤率 成本費用利潤率是企業(yè)利潤總額與成本費用總額的比率。其計算公式為：成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額 成本費用是企業(yè)為了取得利潤而付出的代價。10.4.5投資者獲利能力分析 1）股東權益獲利能力 股東權益獲利能力分析是分析企業(yè)自有資本的獲利能力，主要運用兩個指標。股東權益收益率=凈收益/股東權益股東權益周轉率=銷售額/股東權益 2）普通股的獲利能力分析 運用下面的五個指標就能從不同角度反映普通股獲利能力。普通股權益報酬率=凈收益/普