中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)

1、中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加商品和服務進口的主要內(nèi)容協(xié)議相關內(nèi)容2020 年 1 月 15 日，中美雙方在美國簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，在知識產(chǎn)權、技術轉(zhuǎn)讓、食品和農(nóng)產(chǎn)品、金融服務、匯率和透明度、擴大貿(mào)易、雙邊評估和爭端解決等方面做出具體規(guī)定。第六章“擴大貿(mào)易”這一章節(jié)中，明確規(guī)定中國在未來兩年內(nèi)將擴大對美國的商品和服務進口，總額不少于 2000 億美元。主要包括四大類產(chǎn)品：（1）制成品，具體包括工業(yè)機械、電氣設備、光學設備和醫(yī)療設備、汽車和鋼鐵等，2020 年進口金額在 2017 年基礎上增加 329 億美元，2021 年增加 448 億美元；（2） 農(nóng)產(chǎn)品進口金額在 2020 年增加 125 億

2、美元，2021 年增加 195 億美元，在此最低增加額以外，每年還要盡量增加 50 億美元的農(nóng)產(chǎn)品進口；（3） 能源產(chǎn)品進口金額在 2020 年增加 185 億美元，2021 年增加 339 億美元；（4）服務業(yè)進口金額在 2020 年增加 128 億美元，2021 年增加 251 億美元（見圖表 1）。其中，金融服務、 保險和云服務數(shù)據(jù)包括跨境服務供給和通過商業(yè)存在提供的服務供給，其他服務數(shù)據(jù)僅包括跨境服務供給。圖表 1.中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議對中國擴大對美商品和服務進口的安排基于 2017 年基數(shù)的進口增量（億美元）類別2020 年2021 年合計制成品329448777農(nóng)產(chǎn)品1251953

3、20能源產(chǎn)品185339524服務*128251379合計76712332000資料來源：中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本，中銀證券*跨境服務供給指服務的提供者在一成員方的領土內(nèi)，向另一成員方領土內(nèi)的消費者提供服務的方式；通過商業(yè)存在提供的服務供給指一成員方的服務提供者在另一成員方領土內(nèi)設立商業(yè)機構，在后者領土內(nèi)為消費者提供服務的方式，如外國服務類企業(yè)在中國設立公司為中國企業(yè)或個人提供服務第三章“食品和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易”一章中，詳細列舉了降低食品和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易非關稅壁壘的相關措施。本章節(jié)規(guī)定，在中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議生效后，中國應允許進口經(jīng)美國食品監(jiān)督管理部門檢驗合格的美國乳品、嬰幼兒配方乳粉、牛肉、豬肉、禽肉

4、和加工肉類、水產(chǎn)品、大米、馬鈴薯、油桃、藍莓、鱷梨、大麥、飼料添加劑、 預混料、 配合飼料、 干酒精糟和含可溶物的干酒精糟、寵物食品和非反芻動物源動物飼料等商品，并且在農(nóng)業(yè)科學和農(nóng)業(yè)技術領域加強和促進交流和合作。同時，協(xié)議規(guī)定農(nóng)產(chǎn)品進出口商應當獲得平等的市場準入機會，關稅配額管理不得作為阻礙農(nóng)產(chǎn)品關稅配額充分利用的手段。在附錄十四中進一步規(guī)定了有關小麥、大米和玉米的關稅配額措施，規(guī)定中國每年小麥、大米和玉米的總體關稅配額應于當年1 月1 日前分配至最終用戶，中國應確保不抑制小麥、大米和玉米關稅配額的足額使用；每年 10 月 1 日前對未使用并返還的小麥、大米和玉米關稅配額量進行再分配；關稅配額

5、資格、分配、返還、再分配和處罰的要求不得區(qū)別對待國營貿(mào)易企業(yè)和非國營貿(mào)易企業(yè)，應確保充足數(shù)量的國營貿(mào)易企業(yè)和非國營貿(mào)易企業(yè)實體有資格獲得小麥、大米和玉米關稅配額分配。第四章“金融服務”一章中，中方也對美方擴大金融市場準入規(guī)則做出了承諾。金融服務章節(jié)主要涉及銀行服務、信用評級服務、電子支付服務、金融資產(chǎn)管理服務、保險服務以及證券、基金和期貨管理服務六個方面。中方主要承諾包括：放寬外資在保險、證券、基金管理、期貨領域的持股比例和業(yè)務范圍限制；在已開放的領域，依法受理并審批美資機構的業(yè)務資質(zhì)申請，包括基金托管、非金融企業(yè)債務融資工具 A 類主承銷、信用評級、電子支付、金融資產(chǎn)管理、保險、證券投資咨詢

6、等；優(yōu)化具體業(yè)務監(jiān)管規(guī)則，例如在評估外國銀行分支機構從事基金托管業(yè)務時將綜合考慮母行資質(zhì)等。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 2同時，雙方共同承諾包括：允許對方信用評級機構在現(xiàn)有合資企業(yè)獲得多數(shù)股權；對彼此證券、基金管理和期貨領域不設置歧視性限制措施，在銀行服務及不良資產(chǎn)處置方面深化合作等。中方有從美國擴大商品和服務進口的空間及誠意美國商品出口類型多樣，總體上符合中國市場的進口需求。2019 年，美國商品出口總額為 16456 億美元，中國商品進口總額為 20768.9 億美元。從商品結構來看，食品及活動物、礦物燃料、化學成品及有關產(chǎn)品、按原料分類的制成品、

7、以及機械及運輸設備等商品是美國商品出口的主要類別，也恰好是中國需求量較大的品類（見圖表 2、3），中美商品進出口結構基本互補。圖表 2. 美國商品出口結構圖表 3. 中國商品進口結構資料來源：美國商務部，萬得，中銀證券*動植物油、脂及蠟占比為 0.2%資料來源：海關總署，萬得，中銀證券*飲料及煙類占比為 0.4%；動植物油、脂及蠟占比為 0.4%中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，擴大消費品進口是大勢所趨。目前，中國消費品進口額占進口總額的比例長期處于 4%-6%之間，遠遠低于中間品（75%-80%）和資本品（14%-22%）的進口占比（見圖表 4）。在擴 大開放戰(zhàn)略指導下，中國消費市場不斷對外開放，以個性化、多

8、元化、品質(zhì)化為特點的消費升級趨勢在中國持續(xù)發(fā)酵。2001 至 2017 年，中國品質(zhì)消費品進口規(guī)模由 26.5 億美元增長至 300.8 億美元。 根據(jù)德勤發(fā)布的2019 中國進口消費市場研究報告，國產(chǎn)商品尚不能滿足消費者需求的品類主要包括鮮果/水產(chǎn)/鮮奶、嬰幼兒奶粉/兒童玩具、鍋類和廚衛(wèi)五金、護膚彩妝用品、鉆石/玉石/金飾品等，消費者希望進口的意愿較為強烈。作為美國主要的商品出口類別之一，2019 年美國消費品出口總額達到商品出口總額的 13%，門類齊全且品質(zhì)優(yōu)良，可以較好地滿足中國消費者對美好生活的向往。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 3圖表 4. 消

9、費品進口占中國商品進口總額比例偏低資料來源：UN Comtrade，中銀證券擴大金融服務業(yè)對外開放有利于推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。為了推動金融對外開放的進一步深化，中國已經(jīng)公布了金融改革措施的路線圖和時間表，各項政策正在抓緊時間密集落地（見圖表 5）。擴大金融服務業(yè)對外開放是金融供給側改革的重要組成部分，可以提升國內(nèi)金融資源的有效供給，優(yōu)化開放布局，以高水平開放帶動改革全面深化。同時，金融服務業(yè)是競爭性行業(yè)，擴大金融開放可以提高金融領域競爭水平，促進我國金融服務質(zhì)量的改善和國際競爭力的提升。此外，金融服務業(yè)開放不等于金融交易的開放，外資金融機構以商業(yè)存在的方式提供跨境金融服務，仍需遵守中國現(xiàn)有的

10、外匯管理和資本流動管理的規(guī)定，風險基本可控。圖表 5. 中國金融改革和對外開放的路線圖和時間表取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司外資持股比例限制；將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例放寬到 51%，3 年后不再設上限；允許外國銀行在中國同時設立分行和子行。2018 年5 月 1 日起滬股通及深股通每日額度由 130 億元調(diào)整為 420 億元人民幣，港股通每日額度由105 億元調(diào)整至 420 億元人民幣；年內(nèi)開通滬倫通。允許符合條件的外國投資者來華經(jīng)營保險代理業(yè)務和保險公估業(yè)務；放開外資保險經(jīng)紀公司經(jīng)營范圍；大幅擴大外資銀行業(yè)務范圍；不再對合資證券公司業(yè)務范圍單獨設置，內(nèi)外資一致

11、。鼓勵在信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀、消費金融等銀行業(yè)領域引入外資。允許外資機構在華開展信用評級業(yè)務時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級。2019 年人身險外資股比限制從 51%提高至 100%的過渡期，由原定 2021 年提前到 2020 年；將原定于 2021 年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到 2020 年。鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司；允許境外資產(chǎn)管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司；允許境外金融機構投資設立、參股養(yǎng)老金管理公司；支持外資全資設立或參股貨幣經(jīng)紀公司。取消境內(nèi)保險公

12、司合計持有保險資產(chǎn)管理公司的股份不得低于 75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過 25%；放寬外資保險公司準入條件，取消 30 年經(jīng)營年限要求。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 4允許外資機構獲得銀行間債券市場 A 類主承銷牌照；進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場。2020 年繼續(xù)深化金融改革開放，繼續(xù)推動債券市場基礎設施互聯(lián)互通，積極穩(wěn)妥推進人民幣國際化。 深化外匯領域改革開放，穩(wěn)妥有序推進資本項目開放。部分地區(qū)做為先行試點進一步探索突破性開放政策。上海將繼續(xù)探索基于自由貿(mào)易賬戶的跨境信貸、保險、可轉(zhuǎn)讓大額存單等金融創(chuàng)新；北京要進一步擴大金融業(yè)對

13、外開放，吸引更多國際金融機構在京落地，爭取一批金融開放改革的突破性試點在京率先實施。深化銀行業(yè)和保險業(yè)對外開放，引進先進國際專業(yè)機構，吸引財富管理、消費金融、養(yǎng)老保險等領域的外資金融機構進入境內(nèi)市場。資料來源：中國新聞網(wǎng)，中銀證券中國正在認真履行第一階段協(xié)議規(guī)定的積極擴大自美進口的承諾。據(jù)中方統(tǒng)計，2020 年 1 至 2 月，受新冠疫情暴發(fā)影響，中國出口額同比下降 17.2%、進口額下降 4.0 %，貿(mào)易由同期順差轉(zhuǎn)為逆差 71億美元。其中，中國對美商品出口總額 430 億美元，下降 27.4%；自美商品進口總額 176 億美元，增長 2.7%；對美順差為 254 億美元，減少 39.8 %

14、（見圖表 6）。據(jù)美方統(tǒng)計，2020 年 1 月美國商品出口額同比下降 0.9%，進口額下降 3.6%，貿(mào)易逆差減少 85 億美元。其中，對華商品出口總額為 72 億美元，同比增長 1.1%；自華進口商品總額為 333 億美元，同比下降 20.0%；對華逆差減少 84 億美元，下降 24.4%（見圖表 7）。從具體的商品進出口類別來看，2020 年 1 月，SITC 口徑下美國對華出口增長較快的商品有有機化學品、有色金屬、魚類/甲殼類動物制品、醫(yī)藥品、飼料、發(fā)電機械和設備、石油及石油產(chǎn)品、蔬菜水果、乳品和蛋類、以及肉和肉制品（見圖表 8）。2 月 18 日，國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告，開展對

15、美加征關稅商品市場化采購排除工作，于 3 月 2日開始執(zhí)行。根據(jù)相關中國境內(nèi)企業(yè)的申請，對符合條件、按市場化和商業(yè)化原則自美采購的進口商品，在一定期限內(nèi)不再加征我國對美 301 措施反制關稅?？缮暾埮懦唐非鍐紊婕白悦肋M口的豬肉、牛肉及大豆等農(nóng)產(chǎn)品，許多中國進口商已獲得相應的關稅減免。中國正在為履行協(xié)議做出積極努力，擴大自美農(nóng)產(chǎn)品和食品進口對于穩(wěn)定國內(nèi)物價也具有現(xiàn)實意義。圖表 6. 2020 年 1 至 2 月，中國對美順差減少圖表 7. 2020 年 1 月，美國對華逆差減少資料來源：海關總署，萬得，中銀證券資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增

16、加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 5圖表 8. 2020 年 1 月 SITC 口徑下美國出口增長較快的商品類別資料來源：美國商務部，萬得，中銀證券實現(xiàn)協(xié)議規(guī)定的擴大雙邊貿(mào)易要求需要雙方付出極大的努力根據(jù)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的安排，2020 年中國要擴大對美商品進口 639 億美元，2021 年要擴大進口 982 億美元，在 2017 年的基礎上分別增長 49%和 75.4%；2021 年中國要擴大對美服務進口 128 億美元，2021 年擴大服務進口 251 億美元，在 2017 年的基礎上分別增長 22.9%和 44.8%。此處的服務進口增速僅以跨境服務供給為基礎計算，考慮到中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議中

17、規(guī)定中國自美服務進口也包括以商業(yè)存在方式提供的金融服務和云計算服務，因此在實際執(zhí)行中以跨境服務方式提供的服務出口增速應當可以略低于前述目標增速。中美商品和服務貿(mào)易規(guī)?；颈３珠L期穩(wěn)步增長，但 2018 年以來受經(jīng)貿(mào)沖突影響規(guī)模有所下降。據(jù)美方統(tǒng)計顯示，1992 至 2017 年，美國對中國商品貿(mào)易出口年均增長 12.7%，其中 2010 年增速最快，達到 32.3%；美國對中國服務貿(mào)易出口年均增長 15.7%，其中 2010 年增速最快，達到 31.9%。但 2018 年美國對中國商品出口規(guī)模為 1202 億美元，同比下降 7.43%；對中國服務出口規(guī)模為 572 億美元，同比增長 2.02%

18、。2019 年，美國對中國商品出口規(guī)模為 1072 億美元，同比下降 11.3%；對中國服務出口規(guī)模為 567 億美元，同比下降 0.7%（見圖表 9 和圖表 10）。圖表 9. 美國對中國服務貿(mào)易出口規(guī)模（億美元）600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0035%30%25%20%15%10%5%0%-5%美國對中國服務貿(mào)易出口規(guī)模服務貿(mào)易出口增速資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 6圖表 10. 美國對中國商品貿(mào)易出口規(guī)模資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券由此可見，中美第一階

19、段經(jīng)貿(mào)協(xié)議提出的貿(mào)易增長目標大大超出了兩國商品和服務貿(mào)易增長的長期趨勢?？紤]到協(xié)議中規(guī)定的擴大商品和服務進口的安排在實際執(zhí)行的過程中還要面臨諸多挑戰(zhàn)，實現(xiàn)這樣的增長目標需要中美雙方付出加倍的努力。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 7中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議在執(zhí)行中可能面臨的主要挑戰(zhàn)美國需要短期內(nèi)大幅度提高對中國商品出口的供應能力從主要農(nóng)產(chǎn)品出口量來看，中國還有很大空間提高從美國進口相關農(nóng)產(chǎn)品的比例。2019 年，美國大豆出口量占其總產(chǎn)量的 51.3%，其中對華出口數(shù)量占大豆總出口比重的 45%，而 2018 年受貿(mào)易戰(zhàn)影響美國對華大豆出口量大幅萎縮，僅占總出口量

20、的 17%；2017 至 2019 年，棉花和豬肉對華出口量占美國相關商品出口總量的平均比例分別為 11.8%和 6.2%，而大米和雞肉對中國出口量占總出口量比重不到 1%（見圖表 11）。美國的主要農(nóng)產(chǎn)品近年的產(chǎn)量都趨于穩(wěn)定，同時美國國內(nèi)消費量也基本維持在低波動的狀態(tài)，這就意味著美國農(nóng)產(chǎn)品的出口規(guī)模也基本穩(wěn)定。如果要擴大對華出口，美國必須保證農(nóng)產(chǎn)品價格的基本穩(wěn)定。與此同時，美國還要在減少對他國出口和減少國內(nèi)消費中做出選擇。圖表 11. 美國主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量、消費量、出口量、對中國出口量和中國總進口量（百萬噸）20172018 2019棉花產(chǎn)量4.64.0 4.4消費量0.70.6 0.7出口量

21、3.53.2 3.6對中國出口量0.40.5 0.3中國進口總量1.22.1 1.9大豆產(chǎn)量120.1120.5 96.8消費量55.956.9 57.3出口量58.147.6 49.7對中國出口量30.68.1 22.3中國進口總量94.182.5 88.0大米產(chǎn)量8.110.2 8.4消費量6.16.5 6.0出口量4.04.2 4.5對中國出口量0.0001220.0 0.0中國進口總量5.53.0 2.4豬肉產(chǎn)量11.611.9 12.5消費量9.59.7 10.1出口量2.62.7 2.9對中國出口量0.10.03 0.4中國進口總量1.61.6 2.6雞肉產(chǎn)量21.922.2 22

22、.8消費量18.318.6 19.1出口量3.43.5 3.6對中國出口量0.0000700.000055 0.001200中國進口總量0.50.50.8資料來源：美國農(nóng)業(yè)部，萬得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 8從能源產(chǎn)品看，美國的原油出口供應能力有限，天然氣和煤炭出口尚有空間。中國是世界上最大的能源進口國，具有龐大的能源消費市場。2019 年中國每天進口石油 1016 萬桶，全年進口液化天然氣超過 6000 萬噸，進口規(guī)模還在不斷增長，將在 2020 至 2021 年增加至少 524 億美元的美國能源產(chǎn)品采購。從美國的能源出口供應能力來看，美

23、國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，2019 至 2021 年，美國國內(nèi)原油消費量均大于原油產(chǎn)量，缺口分別為 820 萬桶/天、733 萬桶/天和 715 萬桶/天；天然氣和煤炭產(chǎn)量略高于消費量，天然氣產(chǎn)量盈余分別為 72.4 億立方英尺/天、79.2 億立方英尺/天和 69.7 億立方英尺/天，煤炭產(chǎn)量盈余分別為 94 美噸、78 美噸和 68 美噸（見圖 12）。由此可見，美國對中國擴大原油出口的能力有限，如果美國擴大對中國的原油出口，將使美國國內(nèi)原油供應進一步緊張。美國的天然氣產(chǎn)量可以滿足出口需求，可能成為對中國出口的重點能源產(chǎn)品。盡管美國煤炭產(chǎn)量仍有盈余，但考慮到中國煤炭生產(chǎn)已經(jīng)過剩，并不需要從美國

24、擴大進口。圖表 12. 美國主要能源產(chǎn)品產(chǎn)量和消費量預測20192020E2021E原油產(chǎn)量（百萬桶/天）12.2413.2013.56原油消費量（百萬桶/天）20.4420.5320.71天然氣產(chǎn)量（十億 立方英尺/天）92.1594.1692.57天然氣消費量（十億 立方英尺/天）84.9186.2485.60煤炭產(chǎn)量（百萬 美噸）690595587煤炭消費量（百萬 美噸）596517519資料來源：美國能源情報署，萬得，中銀證券從制成品來看，美國產(chǎn)業(yè)空心化可能對其供應能力提出挑戰(zhàn)。美國要求中國擴大進口的制成品種類中包括汽車、鋼材、木材、化學品等傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品。由于長期的產(chǎn)業(yè)空心化，美國傳

25、統(tǒng)制造業(yè)崗位不斷減少，制造業(yè)人才短缺非常普遍。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，美國制造業(yè)職位空缺率不斷攀升，由 2009 年 4 月的 0.8%持續(xù)上升至 2019 年 6 月的高點 3.9%，2019 年 12 月為 2.7%（圖表 13）。即使美國有意擴大傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)，也可能無法招到足夠數(shù)量的熟練技術工人，短期內(nèi)可能會制約相關產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張。屆時，美國有可能將面臨削減國內(nèi)消費或者減少對他國出口的選擇。圖表 13. 美國制造業(yè)職業(yè)空缺率總體呈上升趨勢資料來源：美國勞工部，萬得，中銀國際證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 9中美雙邊貿(mào)易協(xié)定需遵守 W

26、TO 規(guī)則中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議屬于雙邊貿(mào)易協(xié)議。中國和美國作為世界貿(mào)易組織（WTO）成員國，仍需要遵守WTO的關于最惠國待遇和公平貿(mào)易等多邊貿(mào)易規(guī)則。即只要成員國之間進出口的產(chǎn)品是相同的，則享受的待遇也應該相同，不能附加任何其他條件。目前，歐盟已經(jīng)明確要求 WTO 審議中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議是否會擾亂市場秩序以及損害歐盟企業(yè)的利益；俄羅斯也明確表示正在對中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定進行相關研究，以評估其對于俄羅斯貿(mào)易影響，并商討應對措施。此外，在受到進口配額管理的部分中國進口商品中，國營企業(yè)配額占比并非主導。在糧食進口中，玉米和大米的非國營企業(yè)配額分別占總配額的 40%和 50%；能源進口中，原油的非國

27、營貿(mào)易比例占到 70%以上（見圖表 14）。這表明糧食進口中，這些企業(yè)只可能在衡量自己的經(jīng)營狀況以及考慮美國商品的價格競爭力后才做出合理的決定。因此，即使在中美第一階段協(xié)議中美國要求中國擴大 2000億美元的商品和服務貿(mào)易進口，美國也必須提高其商品和服務在中國市場的競爭力，使購買者有意愿多購買，而不能“坐地起價、強買強賣”。圖表 14. 中國部分農(nóng)產(chǎn)品和能源產(chǎn)品進口配額及非國營貿(mào)易比例糧食進口配額（萬噸）能源進口配額（萬噸）小麥非國營貿(mào)易比例玉米非國營貿(mào)易比例大米非國營貿(mào)易比例原油非國營貿(mào)易比例2018963.610%72040%53250%1424272%2019963.610%72040%

28、53250%1659580.25%資料來源：商務部，萬得，中銀國際證券特別是考慮到第一階段協(xié)議，美方堅持不取消部分已加征關稅，將顯著影響美國產(chǎn)品的競爭力。協(xié)議簽訂前后，美國取消了于 2019 年 12 月 15 日擬對剩余 1600 億美元商品加征關稅的決定，并且自 2020年 2 月 14 日起，將 2019 年 9 月已加征關稅商品（約 1200 億美元）的關稅稅率由 15%調(diào)降至 7.5%。但是，美國繼續(xù)保持對 2500 億美元中國進口商品加征 25%的關稅。與此對應，中方自 2020 年 2 月 14日起，將 2019 年 9 月已加征 10%關稅的美國進口商品稅率調(diào)至 5%，將加征

29、5%關稅的美國進口商品稅率調(diào)至 2.5%。2 月 18 日，國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告，于 3 月 2 日起，中國進口商可申請排除商品清單涉及自美進口的豬肉、牛肉及大豆等農(nóng)產(chǎn)品的 301 反制關稅。但是，能源和制成品可能不適用于這項豁免。美國堅持不取消對中國商品已加征的關稅，是希望以此作為籌碼來迫使中國在關鍵領域進行更全面深入的改革，但不取消關稅就會削弱其現(xiàn)階段的商品競爭力，這是美國必須面對的兩難局面。美方對中國商品和服務貿(mào)易往來進一步施加更多限制美國對中國的高技術產(chǎn)品出口管制，本身是導致對華大額貿(mào)易逆差的重要原因之一。中國對高新技術產(chǎn)品的進口需求較大，2019 年占到進口商品總額的約三分之

30、一。除了 2009 年受到金融危機影響，高新技術產(chǎn)品進口金額有明顯下降外，其余各年基本穩(wěn)步增長（見圖表 15）。而美方的出口管制措施涉及 10 大類約 3100 個物項，其中大多是其具有出口優(yōu)勢的高新技術產(chǎn)品。因此，中國高新技術產(chǎn)品中自美進口占比從 2001 年的 16.7%下降到 2018 年的 8.2%。根據(jù)美國卡內(nèi)基國際和平基金會 2017 年4 月的報告分析，美國若將對華出口管制放松至對巴西的水平，美國對華貿(mào)易逆差可縮減 24%；如果放松至對法國的水平，美國對華貿(mào)易逆差可縮減 35%。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 10圖表 15. 中國高新技術產(chǎn)

31、品進口額總體呈逐年上升之勢資料來源：海關總署，萬得，中銀證券自美國挑起中美貿(mào)易紛爭以來，美國更是頻頻向中國的高科技企業(yè)發(fā)難，通過各種方式對中國高科技領域進行壓制，阻撓或者禁止美國的高科技企業(yè)與中國企業(yè)進行商業(yè)往來，導致相關領域的正常貿(mào)易活動受到嚴重沖擊（見圖表 16）。圖表 16. 美國對中國高科技企業(yè)的制裁措施時間事件2018 年 3 月 對 600 億美元中國進口商品加征關稅，涉及中國制造 2025 十大重點領域2018 年 4 月 禁止美國企業(yè)向中興銷售零部件，7 月達成和解2018 年 11 月 宣布制裁晉華，禁止美國企業(yè)向晉華銷售零部件2019 年 5 月 將華為即其附屬公司列入實體

32、清單2019 年 6 月 將 5 家中國高科技企業(yè)列入實體清單2019 年 10 月 將 28 家中國高科技企業(yè)列入實體清單，包括?？低暋⒖拼笥嶏w等知名公司2020 年 2 月 以伊朗、朝鮮和敘利亞不擴散法案為由，對 6 家中國企業(yè)實施制裁2020 年 2 月 意圖制定規(guī)則使全世界所有使用美國設備為華為生產(chǎn)芯片的公司都必須獲得美國許可，以此切斷華為的半導體供應資料來源：紐約時報中文網(wǎng)，環(huán)球時報，F(xiàn)X168 財經(jīng)報社，中銀國際證券以芯片為例，芯片是我國進口規(guī)模最大的商品，在我國各類進口商品金額中排名第一，高于原油、鐵礦石等商品的進口額。盡管我國是世界上最大的電子產(chǎn)品制造國和出口國，但 90%的

33、芯片需要依靠進口。2019 年，中國芯片進口總額為 3055 億美元，占進口商品總額的 14.7%（見圖表 17）。其中從美國進口的芯片總額（包括美國本土制造和在海外制造的美國芯片）占到約三分之一，中國是美國芯片出口的第一大市場。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 11圖表 17. 中國集成電路進口額逐年上升資料來源：海關總署，萬得，中銀國際證券目前，美國持續(xù)收緊對中國芯片出口的政策。美國政府正在考慮調(diào)整外國直接產(chǎn)品規(guī)則，意圖要求世界各地芯片企業(yè)在獲得許可的情況下，才能使用美國設備生產(chǎn)供應給華為的芯片，從而切斷中國獲得關鍵半導體技術的渠道。這將使中美兩國的芯片

34、貿(mào)易進一步受到嚴重的制約，美國的商品貿(mào)易出口額也將受到顯著的影響。如果美國執(zhí)意限制對中國的高新技術產(chǎn)品出口，則能夠出口的商品只能是農(nóng)產(chǎn)品、能源和低端制造業(yè)產(chǎn)品，將淪為對中國的初級產(chǎn)品輸出國。另一方面，2018 年中美經(jīng)貿(mào)沖突升級以來，美國在對華人員交流方面也實施了更多限制。從 2018 年 6 月起，美國政府開始限制部分中國公民赴美簽證，嚴格審查中國研究人員的訪學研究活動。根據(jù)美國商務部的數(shù)據(jù)，2018 年，赴美中國游客數(shù)量為 203.8 萬人，同比下降 10%；2019 年 1 至 5 月，赴美中國游客數(shù)量為 77.4 萬人，同比下降 5.3%。2019 年，美國國際學生總人數(shù)為 109.5

35、 萬人，同比僅增長 0.05%（見圖表 18）。其中，中國大陸留學生總人數(shù)為 36.9 萬人，同比增速為 1.7%；而 2018 年和 2017年中國留學生增速分別為 3.6%和 6.8%，增速下降趨勢顯著。圖表 18. 美國國際留學生人數(shù)及增長率資料來源： HYPERLINK / ，中銀國際證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 12美國的旅游和教育服務貿(mào)易已經(jīng)因此受到負面影響。中國是美國旅游和教育順差的重要貢獻者，2013至 2018 年，美國對華旅游和教育服務出口額占其旅游和教育服務出口總額的平均比例為 14%，高于加拿大、墨西哥、英國、法國等主要國家（

36、見圖表 19）；對華旅游和教育服務順差平均占美國旅游和服務總順差的 30.0%（見圖表 20）。2019 年，美國旅游和教育服務出口額為 2146.8 億美元，同比增長 2.0%。其中，對華旅游和教育服務出口額為 321 億美元，下降 2.3%，對華旅游和教育服務順差為 275 億美元，下降 2.8%。圖表19. 美國對華旅游和教育服務出口比例高于其他國家圖表 20. 美國對華旅游和教育服務順差占美國旅游和教育服務總順差比例較大資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券擴大從美進口還需要考慮統(tǒng)計口徑協(xié)調(diào)問題統(tǒng)計口徑差異夸大了美國對中國貿(mào)易逆差的規(guī)模。根據(jù)中

37、方統(tǒng)計，2017 年中國對美國的商品出口為4298 億美元，商品進口為 1539 億美元，商品貿(mào)易順差為 2759 億美元；而根據(jù)美方統(tǒng)計，2017 年美國對中國的商品出口為 1298 億美元，較中國海關口徑低 15.7%；商品進口為 5052 億美元，較中國海關口徑高 17.5%；貿(mào)易逆差為 3754 億美元，較中國海關口徑多出近 1000 億美元。根據(jù)關于中美經(jīng)貿(mào)摩擦的事實與中方立場白皮書的說明，引起差異的原因包括：（1）進口價格和出口價格之間的差異、轉(zhuǎn)口貿(mào)易增值、直接貿(mào)易加價、地理轄區(qū)、運輸時滯等。例如，從計價方式看，中國商品出口采用離岸價格（FOB），而美國商品進口采用船邊交貨價（FA

38、S）和到岸價（CIF）兩種價格，導致美國計算的商品價格包含了運輸途中發(fā)生的國際運費和保費等，致使其計算的商品價值更高；（2）從轉(zhuǎn)口貿(mào)易和貿(mào)易加成來看，如果發(fā)生的轉(zhuǎn)口貿(mào)易途徑香港、新加坡等地，中國登記的出口目的地一般為香港或新加坡等，而該批貨物到達美國時，美國會根據(jù)原產(chǎn)地規(guī)則將商品統(tǒng)計為從中國大陸的進口；（3）如果商品在中轉(zhuǎn)地經(jīng)過加工產(chǎn)生了增加值，美國依然會將加工后的總值視為中國大陸對美國的出口總值，而這部分增加值則不會被中國計入對美國的出口總值。顯然，在評價中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的執(zhí)行效果時，究竟以哪方的數(shù)據(jù)為準，或者如何統(tǒng)一中美雙方進行貿(mào)易統(tǒng)計的標準，還需要事先約定，以避免雙方產(chǎn)生分歧。此外，

39、中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議規(guī)定通過跨境服務和商業(yè)存在方式提供的服務供給也包括在擴大服務貿(mào)易的統(tǒng)計中。但是，相關的數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式也沒有統(tǒng)一的標準，中美雙方的數(shù)據(jù)很可能有差異。況且，以商業(yè)存在方式提供服務的多為民間主體，統(tǒng)計數(shù)據(jù)的時效性也會面臨考驗。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 13新冠肺炎疫情可能影響中美貿(mào)易協(xié)議的執(zhí)行2020 年 1 月底以來新冠疫情在中國暴發(fā)，導致國內(nèi)生產(chǎn)商務活動都陷入停滯。短期來看，工廠復工推遲，生產(chǎn)受到?jīng)_擊；制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資受到較大影響；餐飲、旅游、交運、娛樂等消費需求大幅下降。一季度的經(jīng)濟增速預計降幅較大。隨著疫情在全球加速蔓延，

40、全球經(jīng)濟的復蘇趨勢也面臨威脅，顯著增加中美貿(mào)易協(xié)定執(zhí)行的阻礙。2月底，國際貨幣基金組織將 2020 年中國經(jīng)濟增長預測值從 6.0%下修至 5.6%，而僅將全球經(jīng)濟增長預測值下調(diào)了 0.1 個百分點至 3.2%。但 3 月 4 日卻表示，隨著疫情迅速蔓延，預計 2020 年全球經(jīng)濟增長率將低于 2019 年的 2.9%。其實，3 月 2 日，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織就已將 2020 年全球經(jīng)濟增長預測值從 2.9%降至 1.5%（差的情形）2.4%（基準情形）。美國的疫情管控措施也會帶來額外限制。在疫情暴發(fā)后，美國率先于 2 月 2 日起對過去 14 天訪問過中國的外國人實施禁止入境，美國多家航空公

41、司停飛中國航線，來自中國的航班只能在特定的七個機場入境；對在中國大陸港口?？康拇皩嵤﹪栏竦墓芸亍Ｍ瑫r，不排除未來美國出于國內(nèi)疫情防控的需要，也會采取一些限制人員流動的措施，這將影響當?shù)厣a(chǎn)經(jīng)營活動，并將通過全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈對中國產(chǎn)生溢出效應。隨著疫情在全球加速蔓延以及美國國內(nèi)確診人數(shù)不斷增長，美國總統(tǒng)特朗普于 3 月 13 日宣布美國進入新冠肺炎疫情緊急狀態(tài)，同時將釋放 500 億美元救災資金協(xié)助控制疫情。3 月 16 日，特朗普總統(tǒng)明確表示，受疫情沖擊影響，美國將陷入經(jīng)濟衰退。美國供應管理協(xié)會（ISM）公布的調(diào)查結果顯示，近 75%的企業(yè)認為與疫情相關的運輸限制導致部分產(chǎn)能出現(xiàn)供應鏈中斷。

42、在中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議第七章的最后一條，規(guī)定了“如因自然災害或其他雙方不可控的不可預料情況，導致一方延誤，無法及時履行本協(xié)議的義務，雙方應進行磋商”。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議延期執(zhí)行也存在一定可能性。擴大對華出口也難以解決美國貿(mào)易失衡問題美國政府一直宣稱美國對中國貿(mào)易逆差超過 5000 億美元，導致美國在中美貿(mào)易往來中吃了大虧。所以，美國試圖通過中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議讓中國擴大從美國的進口，重點解決中美雙邊貿(mào)易失衡問題。但是，僅通過擴大對華出口恐難從根源上解決美國的貿(mào)易失衡問題。2019 年美國貿(mào)易逆差改善，是美國國內(nèi)需求不足所致。當年，美國商品貿(mào)易逆差為 8662 億美元，比2018 年下降了 2

43、11 億美元；與 GDP 之比為 4.04%，較上年回落 0.27 個百分點。但是，這并非是美國政府挑起貿(mào)易戰(zhàn)的成績，而主要是美國國內(nèi)需求不足。2019 年，美國實際經(jīng)濟增長 2.3%，較上年增速回落 0.6 個百分點。其中：個人消費支出對經(jīng)濟增長拉動 1.76 個百分點，較上年回落 0.29 個百分點；私人投資對經(jīng)濟增長拉動 0.32 個百分點，回落 0.55 個百分點；凈出口拉動-0.16 個百分點，上升 0.13個百分點；政府支出拉動 0.41 個百分點，上升 0.11 個百分點（見圖 21）。個人消費支出和私人投資增長動力減弱，主要反映了貿(mào)易政策變化對市場信心造成的沖擊。從貿(mào)易角度看，

44、逆差減少對美國是好事；但從經(jīng)濟角度看，內(nèi)需不足導致的逆差減少，卻令美國實際經(jīng)濟表現(xiàn)與政府減稅計劃預期的 3%增長目標漸行漸遠。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 14圖表 21. 消費、投資和出口對美國 GDP 增長的貢獻資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券而且，美國貿(mào)易失衡本質(zhì)上是由美國儲蓄不足所決定的。美國總儲蓄率由 1973 年的 23.4%下降至 2018年的 18.2%，處于較低水平（見圖表 22）。這導致 2019 年美國對華貿(mào)易逆差減少，但對非中國地區(qū)貿(mào)易逆差增加。當年，美國對中國商品貿(mào)易逆差為 3455.2 億美元，比 2018 年下降了

45、740.8 億美元，但對歐盟、加拿大、法國、印度、日本、墨西哥等國的商品貿(mào)易逆差均有上升（見圖表 23）。圖表 22. 美國總儲蓄率呈下降趨勢資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 15圖表 23. 2019 年美國對世界主要經(jīng)濟體和國家商品貿(mào)易逆差有所上升資料來源：美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券如果說儲蓄不足導致了美國對外貿(mào)易總體失衡，那么，國際分工則是導致中美雙邊貿(mào)易失衡的根本原因。由于中國的產(chǎn)業(yè)鏈短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)移至別國，中美雙邊貿(mào)易失衡局面很難快速改變。在 2019 年6 月美國貿(mào)易代表辦公室舉行的就 3000 億美元中

46、國輸美商品加征關稅的聽證會上，美方企業(yè)和行業(yè)代表紛紛表示中國擁有高素質(zhì)的技術工人和完備的產(chǎn)業(yè)鏈，其他國家難以替代，無法將工廠遷出中國。實際上，美國對中國商品加征關稅，付出代價的最終還是美國生產(chǎn)商和消費者。如根據(jù)國際貨幣基金組織 2019 年 5 月 23 日發(fā)布的報告，從中國進口的（關稅加征前）跨境價格幾乎沒有變化，關稅加征后進口價格急劇上漲與關稅幅度一致。一些關稅已轉(zhuǎn)嫁給美國消費者，其余部分則由進口商通過降低利潤率吸收。2019 年 11 月 25 日，紐約聯(lián)儲也發(fā)布報告顯示，2018 年 6 月至 2019 年 9 月，中國輸美商品的價格僅下降了 2%，基本保持穩(wěn)定，美國企業(yè)和消費者將承擔

47、這些關稅成本，估計每年約 400 億美元。更為關鍵的是，即便美國對中國的貿(mào)易逆差有所改善，也很難解決美國制造業(yè)就業(yè)問題。據(jù)美國勞工部統(tǒng)計，2019 年，美國制造業(yè)新增就業(yè) 5.8 萬人，較上年回落了 78.0%，為過去三年來最低；截止 2019 年底，美國制造業(yè)就業(yè)在非農(nóng)就業(yè)的占比為 8.5%，較上年回落了 0.1 個百分點，較奧巴馬任內(nèi)的平均值低了 0.3 個百分點，為過去八十年來最低（見圖表 24）。面對產(chǎn)業(yè)空心化趨勢，特朗普的貿(mào)易政策無力回天。另外，2019 年 8 月美中貿(mào)易全國委員會（US-China Business Council）發(fā)布的中國商業(yè)環(huán)境調(diào)查報告顯示， 絕大部分美國企

48、業(yè)會選擇繼續(xù)留在中國市場， 即使向外轉(zhuǎn)移投資，更多企業(yè)也是選擇搬到其它地區(qū)，選擇搬回美國的企業(yè)占比較 2018 年下降了 1 個百分點（見圖表 25）。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 16圖表 24.美國制造業(yè)就業(yè)和增加值變化情況資料來源：美國勞工部，美國經(jīng)濟分析局，萬得，中銀證券注：圖中 2019 年制造業(yè)增加值占比是 2019 年三季度數(shù)據(jù)圖表 25. “企業(yè)是否已經(jīng)或計劃將生產(chǎn)搬離中國”調(diào)查結果資料來源：UCSBC，中銀證券需要指出的是，由于中美第一階段協(xié)議提供了解決匯率分歧的法律依據(jù)，故疫情暴發(fā)后人民幣兌美元匯率再度階段性破“7”未引起紛爭。但是，美國商務部 2 月 3 日發(fā)布新規(guī)，宣稱擬對從“匯率低估”國家進口的商品加征反補貼稅。這將導致美國商務部與財政部在匯率問題上的分權。如果兩個部門在匯率操縱或者匯率低估問題上執(zhí)行不同的認定標準，就有可能令中美雙方的匯率共識再生變數(shù)，制造新的匯率紛爭，為中美貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行增添新的不確定性。而這次跨國界的疫情擴散，之所以沒有出現(xiàn)如 20