我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建與相關(guān)政策探究

1、 HYPERLINK / 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建和相關(guān)政策研究 風(fēng)險(xiǎn)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)展初期投入風(fēng)險(xiǎn)資本，待其發(fā)育相對(duì)成熟后，通過(guò)市場(chǎng)退出機(jī)制將其投入的資本由股權(quán)形態(tài)為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風(fēng)險(xiǎn)收益。近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在我國(guó)取得專門(mén)大的進(jìn)展，推動(dòng)了中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)程，為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展做出巨大貢獻(xiàn)。2005年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資3916項(xiàng)，高新技術(shù)投資項(xiàng)目達(dá)2453項(xiàng)，約占累計(jì)投資項(xiàng)目總數(shù)的63，累計(jì)投資額達(dá)到326.1億元。2006年上半年風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)完成投資已達(dá)7.72億美元，與2005年完成投資的3.39億美元相比，增長(zhǎng).目錄摘要1風(fēng)險(xiǎn)投資概述1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)和

2、作用1.2國(guó)內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展概述2風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的融資分析2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作分析2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制分析3風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)政策研究3.1在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位3.2與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的稅收政策3.3與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)4風(fēng)險(xiǎn)投資的案例分析5結(jié)束語(yǔ)參考文獻(xiàn)關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資，體系構(gòu)建，政策研究我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建及相關(guān)政策研究引言近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的大力推進(jìn)，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)取得了專門(mén)大的進(jìn)展。而風(fēng)投事業(yè)的進(jìn)展又有力的推動(dòng)了我國(guó)中小企業(yè)的壯大。大企業(yè)是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)，而中小企業(yè)則是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力的。因此，如何構(gòu)建我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資

3、體系以及如何促進(jìn)和規(guī)范我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)成了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的重要議題。1風(fēng)險(xiǎn)投資概述1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)和作用風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），是一種風(fēng)靡全球的投資方式。國(guó)際上權(quán)威機(jī)構(gòu)的定義分不是：依照全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速進(jìn)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特不是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)濟(jì)合作和進(jìn)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使

4、高新技術(shù)盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式看，是指由專業(yè)人才治理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下四個(gè)特點(diǎn)：1.風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本（Equity），而不是借貸資本（Debt）。風(fēng)險(xiǎn)投資為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30以上。關(guān)于高科技創(chuàng)新企業(yè)來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種昂貴的資金來(lái)源，然而它也許是唯一可行的資金來(lái)源。銀行貸款盡管講相對(duì)比較廉價(jià)，然而銀行貸款回避風(fēng)險(xiǎn)，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法得到它。2.風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是一種投資行為依舊

5、一種融資行為，即是投資融資的相互融合。融資決策往往比投資決策更困難。風(fēng)險(xiǎn)投資的融資不同于一般的融資。風(fēng)險(xiǎn)投資所融到的資金要緊是靠風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力，投資人通常是靠著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的信任和對(duì)投資家以往業(yè)績(jī)的確信來(lái)做出決策。另外資金短缺仍然是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的普遍現(xiàn)象，是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步進(jìn)展的障礙。因此關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資融資的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于投資的風(fēng)險(xiǎn)。但反過(guò)來(lái)投資又對(duì)融資產(chǎn)生阻礙，一個(gè)好的投資項(xiàng)目會(huì)使融資變得更加順利。同時(shí)投資的過(guò)程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機(jī)整體。3.風(fēng)險(xiǎn)投資即是一種投資行為同時(shí)又滲透著治理因素。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是以股權(quán)的形式來(lái)對(duì)一家公司或企業(yè)進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家

6、的自身利益與企業(yè)的利益息息相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場(chǎng)的營(yíng)銷狀況等等直接阻礙到風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。因此風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長(zhǎng)期或短期的進(jìn)展規(guī)劃，企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定，企業(yè)營(yíng)銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭，解聘。4.風(fēng)險(xiǎn)投資盡管是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是退出，是帶著豐厚利潤(rùn)和顯赫功績(jī)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。風(fēng)險(xiǎn)投資在扶植高科技產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)展中起到了舉足輕重的作用。據(jù)美國(guó)“第一風(fēng)險(xiǎn)”投資信息公司1999年12月發(fā)表的報(bào)告2，美國(guó)共有248家新公司在風(fēng)險(xiǎn)資本支持下

7、上市，并制造了籌資194億美元的新紀(jì)錄。公司的報(bào)告顯示，1999年，由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)也制造了新的紀(jì)錄，總金額達(dá)307億美元。近50年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用，新公司上市前的啟動(dòng)投資要緊來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)資本。英國(guó)前首相撒切爾夫人曾講，英國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)比美國(guó)落后10年，要緊是風(fēng)險(xiǎn)投資起步比美國(guó)晚了10年?？梢?jiàn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資的支撐，風(fēng)險(xiǎn)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“孵化器”。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于形成和起步時(shí)期，據(jù)調(diào)查，中國(guó)在已的科技中，資金靠自籌的占56，國(guó)家財(cái)政的科技撥款占26.8，而風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2.3。一些國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資基金(公司)正抓住時(shí)機(jī)開(kāi)始進(jìn)入深圳、中關(guān)村

8、等地查找適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)。而我國(guó)的中小企業(yè)融資尤其需要風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)展資金專門(mén)難從銀行取得，這不僅因?yàn)橛兄行∑髽I(yè)的信譽(yù)、規(guī)模以及財(cái)務(wù)狀況等方面的緣故，而且因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新有專門(mén)大的風(fēng)險(xiǎn)性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾，而風(fēng)險(xiǎn)投資是伴隨高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)興起而進(jìn)展起來(lái)的，它在促進(jìn)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)也表明，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上是對(duì)中小企業(yè)進(jìn)展最有效的支持方式之一。目前世界上許多聞名的大公司進(jìn)展之初都得到過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資，如微軟公司、蘋(píng)果公司。國(guó)內(nèi)有四通公司、愛(ài)特信公司，風(fēng)華高科股份也先后得到風(fēng)險(xiǎn)資本投資。因此，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，加快形成具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)

9、投資機(jī)制，建立和完善我國(guó)自己的風(fēng)險(xiǎn)投資已成為緊迫的任務(wù)。1.2國(guó)內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展概述美國(guó)早期的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，是由私人或銀行家掌控，將資金投資到鋼鐵、鐵、石油等新興事業(yè)而獲得巨額利益。1958年制定中小企業(yè)投資法案(SmallBusinessInvestmentAct)，基于該法案，建立中小企業(yè)投資公司(SmallBusinessInvestmentCompany，簡(jiǎn)稱SBIC)制度，使創(chuàng)投業(yè)者透過(guò)SBIC，獲得資金的提供。1980年，由于降低資本所得稅率，同意退休基金(pensionfund)投入創(chuàng)投基金，以及投資銀行的參與及協(xié)助等緣故，強(qiáng)化了被投資公司的經(jīng)營(yíng)體質(zhì)，因此帶動(dòng)風(fēng)投事業(yè)的成長(zhǎng)

10、。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)大致可分為合伙的創(chuàng)投基金、中小企業(yè)投資公司及大公司的附屬創(chuàng)投公司三大類，其中合伙式的占絕大部分，他由有限合伙股東，以及一般合伙股東共同組織，此種型態(tài)通常有一定的存續(xù)期間，期滿則清算分配資產(chǎn)解散。合伙組織本身不用課稅；如合伙組織提列虧損，該虧損可抵減合伙人的其它收入。以1992年為例，合伙組織之創(chuàng)投基金占美國(guó)全部創(chuàng)投基金的81%，涵蓋大部分的創(chuàng)投活動(dòng)。亞洲地區(qū)創(chuàng)投事業(yè)發(fā)軔于1960年代日本推動(dòng)之三家小型企業(yè)投資公司。日本于1963年仿照美國(guó)制定中小企業(yè)投資法，協(xié)助中小企業(yè)創(chuàng)投事業(yè)進(jìn)展，同年并成立財(cái)團(tuán)法人中小企業(yè)投資育成會(huì)社，計(jì)有東京、大阪、名古屋三家。日本通產(chǎn)省于1974年設(shè)立

11、一個(gè)半的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中心(VentureEnterpriseCenter,VEC)，以促進(jìn)日本創(chuàng)投事業(yè)之進(jìn)展。VEC提供每一計(jì)畫(huà)最高1億日?qǐng)A的貸款，并提供中小企業(yè)80%的計(jì)畫(huà)貸款，但由于缺乏足夠的勵(lì)，再加上日本店頭市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，創(chuàng)投事業(yè)之資金回收并不容易。日本的創(chuàng)投事業(yè)大部分是由證券公司及銀行等金融體系投資成立，在性質(zhì)上是一種綜合性金融業(yè)，其對(duì)被投資事業(yè)之投資范圍并無(wú)，完全從獲利因素來(lái)考量。此外日本創(chuàng)投事業(yè)尚可購(gòu)買可轉(zhuǎn)換公司債及一般公司債。差不多上日本并未給予特不的治理或；相對(duì)地，亦未給予專門(mén)優(yōu)惠待遇。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始于20世紀(jì)80年代中期。1985年9月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資

12、公司一一中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(簡(jiǎn)稱中創(chuàng))。這是一家專營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的的金融機(jī)構(gòu)。2002年，我國(guó)各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量達(dá)250多家，以、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制已初步建立并運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。190多家要緊風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資110多億元人民幣，支持了1500多家科技創(chuàng)新企業(yè)。其中，投資于企業(yè)初創(chuàng)等相對(duì)早期進(jìn)展時(shí)期的資金占全部投資的90%以上。上述數(shù)字講明，風(fēng)險(xiǎn)投資正逐步成為我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不可或缺的投資來(lái)源。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，平均每個(gè)機(jī)構(gòu)治理的資金約1.8億元人民幣，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的平均投資強(qiáng)度在760萬(wàn)元人民幣左右，投資規(guī)模低于800萬(wàn)元的占80%。因此，對(duì)

13、每個(gè)創(chuàng)新投資企業(yè)的投資力度相對(duì)有限，但也比較符合中國(guó)目前的現(xiàn)狀。2005年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資3916項(xiàng)，高新技術(shù)投資項(xiàng)目達(dá)2453項(xiàng)，約占累計(jì)投資項(xiàng)目總數(shù)的63，累計(jì)投資額達(dá)到326.1億元。其中，累計(jì)向高新技術(shù)企業(yè)投資149.1億元，約占總投資額的46。2006年上半年風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)完成投資已達(dá)7.72億美元，與2005年完成投資的3.39億美元相比，增長(zhǎng)128%，風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)正迎來(lái)了一個(gè)春天。2風(fēng)險(xiǎn)投資體系的構(gòu)建2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的融資分析我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要緊由以下幾種類型構(gòu)成：1、出資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司我國(guó)已在三個(gè)要緊方面投資于風(fēng)險(xiǎn)資本。第一，1998年，國(guó)務(wù)院已向科學(xué)技術(shù)部撥款

14、人民幣10億元，貸款人民幣20億元建立“科技型中小企業(yè)基金”，探究建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，支持科技、支持科技人員創(chuàng)辦科技型企業(yè)，使一批科技含量高，有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有市場(chǎng)前景的中小企業(yè)快速進(jìn)展，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。第二，上海、深圳、武漢、蘇州、成都、沈陽(yáng)、等地點(diǎn)與國(guó)家有關(guān)部委也成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，鼓舞在本地區(qū)對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目和新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。第三，許多地點(diǎn)已將某些地區(qū)或設(shè)施劃歸高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資專用。1998年，創(chuàng)建了中關(guān)村高科技開(kāi)發(fā)區(qū)，成為的硅谷.中關(guān)村四周有中國(guó)的名牌大學(xué)，包括大學(xué)、大學(xué)和人民大學(xué)。目前，有4500家企業(yè)在中關(guān)村經(jīng)營(yíng)，其中920家有外資參與。中國(guó)的金融中心上海，也建立了連接市內(nèi)100

15、多家風(fēng)險(xiǎn)資本公司的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，勞動(dòng)報(bào)2000年2月24日援引上海市工商局統(tǒng)計(jì)，目前上海的投資公司已達(dá)1231戶，其中公有制企業(yè)占55.56%；外商投資企業(yè)占19.5%；私營(yíng)企業(yè)占24.49%.在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的建立初期，投資的直接介入是必需的，起到了帶動(dòng)、引導(dǎo)和作用，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的進(jìn)展。在具體的操作實(shí)踐上，比照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)采?。海?）通過(guò)財(cái)政資金投資：財(cái)政資金的投入要明確投資方式、治理方法并做好投資評(píng)估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供RD資金。這種資金要緊投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。事實(shí)上我國(guó)1986年開(kāi)始實(shí)施的“863打算”和1988年開(kāi)始實(shí)施的“

16、火炬打算”也能夠看作是兩個(gè)由投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資打算。第二種方法是提供投資。如美國(guó)、英國(guó)、日本、均設(shè)有各種“投資打算”。第三種方法是直接投資。如英國(guó)、日本、新加坡、以色列均有過(guò)直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資資本的方式。不要直接操作風(fēng)險(xiǎn)投資基金。而應(yīng)托付投資治理公司操作。另一方面，對(duì)其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評(píng)估。對(duì)治理投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國(guó)“審慎人”的評(píng)判規(guī)范。（2）通過(guò)專門(mén)政策投資：這方面的投資包括對(duì)機(jī)構(gòu)與對(duì)個(gè)人。對(duì)機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠政策包括提供低息貸款或資本收益稅減少或全免，如美國(guó)、新加坡、日本。對(duì)個(gè)人的優(yōu)惠政策包括對(duì)個(gè)人投向鼓舞的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資本收益減繳個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅和遺產(chǎn)繼承

17、稅，如美國(guó)、英國(guó)、新加坡、。此外，還能夠通過(guò)短期免地租、長(zhǎng)期低地租、投資損失補(bǔ)助等方式來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持?？傊?，在建立中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資體系中，一方面應(yīng)在投資資金方面扮演引導(dǎo)作用，另一方面還應(yīng)吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，給予投資但不直接運(yùn)作投資。最后，通過(guò)補(bǔ)貼、減稅、建立二板市場(chǎng)、提供法律等方法逐步退出投資。實(shí)現(xiàn)從“民助”過(guò)渡到“民辦官助”。2、金融系統(tǒng)出資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)包括銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)銀行包括中央銀行、四大專業(yè)銀行及幾百家地點(diǎn)商業(yè)銀行。非銀行金融機(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)公司、及從事投資銀行業(yè)務(wù)的證券公司等。從風(fēng)險(xiǎn)投資的比較角度看，要緊的投資者應(yīng)是投資銀行及地點(diǎn)商業(yè)銀行。從國(guó)外投資銀行進(jìn)展的

18、經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行的業(yè)務(wù)空間十分寬敞：資金業(yè)務(wù)如資金治理、外匯買賣，證券業(yè)務(wù)如公募和私募證券、證券上市、證券托管，企業(yè)金融業(yè)務(wù)、融資貸款業(yè)務(wù)等等，都屬于投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。目前在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，投資銀行體系十分發(fā)達(dá)，如美國(guó)已有幾千家之多。從我國(guó)目前的情況看，資本市場(chǎng)進(jìn)展已初具規(guī)模，但資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)還專門(mén)不健全，特不是投資銀行業(yè)務(wù)差不多缺位，遠(yuǎn)不能適應(yīng)市場(chǎng)本身的進(jìn)展，更不能滿足近年來(lái)涌現(xiàn)的企業(yè)資產(chǎn)重組及風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮的需要。1995年8月11日，由中國(guó)人民建設(shè)銀行和美國(guó)摩根。斯坦利集團(tuán)為大股東的中國(guó)國(guó)際金融有限公司在開(kāi)業(yè)，這是我國(guó)第一家中外合資的與國(guó)外現(xiàn)代投資銀行經(jīng)營(yíng)治理接軌的投資銀行，

19、標(biāo)志著我國(guó)投資銀行業(yè)的重大進(jìn)步。我國(guó)現(xiàn)有的具有投資銀行特征的資產(chǎn)總額為1600億元。截止1997年，我國(guó)從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)如證券公司共有96家、信托投資公司245家，其他還有財(cái)務(wù)公司和融資租賃公司等，這些機(jī)構(gòu)只是從事部分投資銀行業(yè)務(wù)，與真正意義上的投資銀行相比還有專門(mén)大的差距。另一方面，地點(diǎn)銀行也應(yīng)是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)要緊來(lái)源。截止1998年5月，全國(guó)各地的都市商業(yè)銀行已有80家，1999年達(dá)到300多家。一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資有專門(mén)大的地域性，而地點(diǎn)銀行的職責(zé)之一確實(shí)是對(duì)中小企業(yè)的金融扶植，而高科技公司往往是從小公司逐步壯大的。此外，地點(diǎn)銀行在其自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張上專門(mén)難與國(guó)家銀行正面抗衡，為

20、此必須有其獨(dú)特的業(yè)務(wù)定位。利用地點(diǎn)銀行合理的股份有限公司結(jié)構(gòu)以及與地點(diǎn)的良好關(guān)系，與地點(diǎn)大專院校及科研機(jī)構(gòu)信息溝通的便利條件，積極、慎重地進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，特不是利用其銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，利用部分自有資金通過(guò)公幕或私幕組成投資基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的種子期，啟動(dòng)期將是其業(yè)務(wù)進(jìn)展的一個(gè)契機(jī)。3、養(yǎng)老基金中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金盡管成立時(shí)刻不長(zhǎng)，然而既然從實(shí)收實(shí)付制轉(zhuǎn)向了基金制，就必定要面臨一個(gè)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作問(wèn)題。1996年以來(lái)國(guó)家的多次降息，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金按現(xiàn)有的投資是無(wú)法做到增值，甚至連保值目標(biāo)也無(wú)法達(dá)到。為此，在建設(shè)具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)，就必須按照國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的問(wèn)題。在具

21、體的投資領(lǐng)域方面，必須將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一定比例仍投資于國(guó)債或作為銀行存款，這一比例初期宜定高些，如80%，隨著時(shí)機(jī)成熟，可降低，但不可低于50%60%，以防范不測(cè)。剩余部分能夠靈活投資，如股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。參照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)投資的比例宜操縱在5%左右在實(shí)際的進(jìn)入方式上，可托付基金治理公司代管的方式。即由社會(huì)保險(xiǎn)局進(jìn)行招標(biāo)，通過(guò)競(jìng)標(biāo)將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金分散托付給幾家乃至十幾家基金治理公司進(jìn)行治理，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，提高安全性及效益。養(yǎng)老基金進(jìn)入市場(chǎng)，尤其是進(jìn)入投資基金市場(chǎng)，將為基金市場(chǎng)既帶來(lái)大量相對(duì)穩(wěn)定的資金，又引入具有長(zhǎng)期投資需求的機(jī)構(gòu)投資者。4、產(chǎn)業(yè)投資從近時(shí)期中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來(lái)看

22、，產(chǎn)業(yè)投資將是除投資之外的要緊的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。比較國(guó)外公司資金在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域投資的特點(diǎn)，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資金在投資時(shí)應(yīng)注意：首先，公司資金投資的領(lǐng)域應(yīng)與公司的技術(shù)領(lǐng)域比較接近。其次，公司風(fēng)險(xiǎn)資本投資的要緊目的是加強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第三，公司風(fēng)險(xiǎn)資本宜投入早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或者收購(gòu)沒(méi)有通過(guò)IPO方式退出的已有風(fēng)險(xiǎn)投資。在投資的操作時(shí)，公司資本可采取兩種方式。一是利用公司資本直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；二是投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在直接投資時(shí)，公司的投資能夠用現(xiàn)金，但對(duì)上市的股份有限公司最佳的方法是用股票換股權(quán)。第四，上市公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資只應(yīng)使用資金，特不是在從事種子期投資和啟動(dòng)期企業(yè)投資時(shí)不能使用募

23、股資金，更不能隨意改變募股資金的投向用于風(fēng)險(xiǎn)投資。并應(yīng)操縱在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資規(guī)模，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)環(huán)節(jié)中涉及到的投資風(fēng)險(xiǎn)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)操縱機(jī)制。同時(shí)，對(duì)投資領(lǐng)域的選擇應(yīng)結(jié)合自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)與以后進(jìn)展規(guī)劃，投資于有高增長(zhǎng)前景、能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┮院蟮倪M(jìn)展機(jī)遇、能夠提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目。5、個(gè)人投資隨著市場(chǎng)化進(jìn)程，全社會(huì)的資金總量快速擴(kuò)張及國(guó)民收入分配格局的重大變化，即居民收入分配比重明顯上升，企業(yè)收入分配比重也趨于上升，只有收入分配比重下降。居民5萬(wàn)億元的金融資產(chǎn)相當(dāng)于全國(guó)國(guó)有資產(chǎn)總量（1995年國(guó)有資產(chǎn)普查數(shù)）的88.9%，比國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)總額多6.1%.同時(shí)，居民金融資產(chǎn)盡管也日益

24、分散于國(guó)債、股票、保險(xiǎn)預(yù)備金等方面，其金融資產(chǎn)構(gòu)成也發(fā)生較大變化，但銀行儲(chǔ)蓄存款仍居主導(dǎo)地位，其比重也一直趨于上升。盡管居民儲(chǔ)蓄目前向風(fēng)險(xiǎn)投資基金的潛力還不大，但事實(shí)上，個(gè)人投資為股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的關(guān)鍵還在于國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)及的，流淌的，多品種的金融市場(chǎng)的建立。1998年以來(lái)，隨著加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)范化的建設(shè)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的大力推動(dòng)，我國(guó)個(gè)人的投資意識(shí)日益加強(qiáng)。較多的風(fēng)險(xiǎn)投資資本是以私營(yíng)企業(yè)的方式投資的。如2000年5月私人性質(zhì)的鑫易園科技進(jìn)展公司投資1億元?jiǎng)?chuàng)建上海唯一從事轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物孵化確實(shí)是一個(gè)例子。6、外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展中國(guó)家和地區(qū)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域利用外資要緊有兩條渠道。一是利

25、用外國(guó)投資者的資金，即利用發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金。這種形式的外資在我國(guó)差不多開(kāi)始運(yùn)作，二是利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本。國(guó)際金融公司發(fā)起的36個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金，要緊確實(shí)是為進(jìn)展中國(guó)家和地區(qū)的中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)投資的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1985年起，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資就開(kāi)始源源不斷地進(jìn)入中國(guó)，而且規(guī)模也越來(lái)越大。至今為止，進(jìn)入中國(guó)的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的總數(shù)已超過(guò)50家（表2.2為部分在中國(guó)投資的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金），注冊(cè)資本額已超過(guò)36億美元。1997年在新加坡和舉辦了兩次亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資年會(huì)，云集在那兒的創(chuàng)業(yè)資本也已達(dá)上百億美元。它們?cè)谥袊?guó)的大門(mén)外徘徊，猶豫該不該進(jìn)來(lái)，也不明白該如何進(jìn)來(lái)。表2.2投資中國(guó)

26、的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金資金單位：千萬(wàn)美元2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作分析風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作要緊涉及投資主體(投資者)、中介機(jī)構(gòu)(風(fēng)險(xiǎn)投資公司)與投資對(duì)象(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè))三個(gè)要緊組成部分，三者在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中各自發(fā)揮著自己的作用。投資主體是風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者。它能夠是投資、企業(yè)投資、民間私人持有資金、科研單位自籌資金、商業(yè)銀行貸款以及外國(guó)投資等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的同意者。它擁有高新技術(shù)的創(chuàng)意或，但缺乏將產(chǎn)業(yè)化的資金。一旦得到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持，便能夠?qū)嵤┑漠a(chǎn)業(yè)化，并通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的運(yùn)作，獲得技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是溝通風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與投資者的“橋梁”。它一方面向社會(huì)招募資金，同時(shí)通過(guò)嚴(yán)格的考察和

27、篩選，采納不同的策略將其投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，便通過(guò)適合的方式，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)撤回增值后的資金，再投資于其他項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金的滾動(dòng)增值。第一步，確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)投資家依照風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場(chǎng)上融資，一般是以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交商業(yè)打算書(shū)為開(kāi)端，是通過(guò)私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國(guó)外資本等融資渠道形成有限合伙的風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程。第二步，投資者依照自身的資本實(shí)力、投資經(jīng)驗(yàn)、投資策略以及本身的投資偏好對(duì)高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展前景進(jìn)行戰(zhàn)略性推斷。對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。第三步，就篩選得到的項(xiàng)目，進(jìn)行審慎調(diào)查和專業(yè)評(píng)估。調(diào)查和評(píng)估的內(nèi)容有：該項(xiàng)目技術(shù)的先進(jìn)型、成熟

28、性、市場(chǎng)性以及可模仿性（指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；該項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營(yíng)治理水平、信譽(yù)、需要給予的關(guān)心；創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素以及可控性、所需要的風(fēng)險(xiǎn)成本及自身的承受能力；風(fēng)險(xiǎn)投資后的收益分析以及風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流量分析。第四步，依照以上的分析做出決策。假如方案可行，則通過(guò)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)機(jī)制，運(yùn)用金融創(chuàng)性工具和投資手段對(duì)該企業(yè)進(jìn)行注資。同時(shí)運(yùn)用投資治理方法對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和治理以及對(duì)該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應(yīng)的等。第五步，在投資之后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值如何，是否有增值的價(jià)值。假如沒(méi)有增值，則進(jìn)行清算，將清算回收的風(fēng)險(xiǎn)資本投回到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上或投資者手中；假如有增值的價(jià)值，

29、則依照投資者的戰(zhàn)略和市場(chǎng)情況，選擇上市或購(gòu)并，或讓創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)或其他方式，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)或在進(jìn)行下一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資。承受能力；風(fēng)險(xiǎn)投資后的收益分析以及風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流量分析我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方面要緊存在以下幾個(gè)方面問(wèn)題。?1運(yùn)作資金問(wèn)題?首先，資金規(guī)模小，實(shí)力弱。目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司資金規(guī)模均在1億元以下，只能支持一些投資少、風(fēng)險(xiǎn)低的短平快項(xiàng)目，難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用，形不成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，而且，受規(guī)模、實(shí)力的，無(wú)法進(jìn)行組合投資、平衡投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力，資金難以快速地滾動(dòng)進(jìn)展。?其次，資金來(lái)源渠道狹窄。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金要緊來(lái)

30、源于和上市公司，沒(méi)有充分利用包括個(gè)人、民營(yíng)企業(yè)等具有投資潛力的力量來(lái)共同建筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。?2運(yùn)作過(guò)程的治理問(wèn)題?首先，風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程不規(guī)范，隨意性大。許多公司為了對(duì)公司股東和債權(quán)人有所交待，就將一部分資金投入房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，嚴(yán)峻偏離了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的初衷。?其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)尚未建立健全有效的激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)營(yíng)者與業(yè)務(wù)人員仍然延用原有的分配模式。項(xiàng)目好壞僅僅與金掛鉤，并未與所有收入掛鉤，也未實(shí)行股權(quán)期權(quán)制，因而未能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者與其它人員的積極性。?再次，缺少優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。搞風(fēng)險(xiǎn)投資既要有經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本家，也要有具備創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)治理人才的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。而我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投

31、資隊(duì)伍卻殘缺不全。?最后，缺少一個(gè)可供風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)流淌的市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資回收十分困難。一是法人股尚不能上市流通，只能采取場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資者的資本利潤(rùn)因此受到阻礙。二是第二板市場(chǎng)尚未建立，境外上市也因種種而難以實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。?2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制分析風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中處于核心地位。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過(guò)一定的退出渠道實(shí)現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)投資者的目的，就要求市場(chǎng)上有健全的退出機(jī)制，讓投資者能夠順利的把資金撤出。中國(guó)人民大學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展研究中心的最新調(diào)查顯示3，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)新趨勢(shì)，投入在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的比例從20

32、00年7月的70降低到2001年7月的42.9，非資金第一次獲得優(yōu)勢(shì)比例。由此可見(jiàn)，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本的融資渠道正在拓寬，投資主體也正在向多元化進(jìn)展，然而與此相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制卻仍然沒(méi)有建立。風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道狹窄將成為進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資最大的障礙.因此，找到適合我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道是快速進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵：1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道盡管創(chuàng)業(yè)板（也稱“二板”）沒(méi)有及時(shí)推出給風(fēng)險(xiǎn)投資的退出帶來(lái)了諸多不便，盡管資本市場(chǎng)上要求出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板的呼聲專門(mén)高，就在前段時(shí)刻證監(jiān)會(huì)還再次提出建立中小企業(yè)板塊，然而我們必須清晰地認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道，尤其是從短期上看，針對(duì)我國(guó)資本市

33、場(chǎng)目前的進(jìn)展?fàn)顩r，進(jìn)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要慎重行事。其一，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，它關(guān)于參與者有專門(mén)高的要求，而我國(guó)的資本市場(chǎng)才剛剛起步，專門(mén)多環(huán)節(jié)都有待完善，甚至是投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)專門(mén)差，缺乏必要的投資本領(lǐng)，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還為時(shí)尚早。此外，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)綜合也不適合立即建立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。中國(guó)主板市場(chǎng)最近幾年出許多嚴(yán)峻的問(wèn)題，還存在太多的不規(guī)范現(xiàn)象（如莊家聯(lián)合股價(jià)、財(cái)務(wù)信息虛假、職業(yè)經(jīng)理德不規(guī)范、違規(guī)挪用資金等），在這種情況下推出風(fēng)險(xiǎn)更高的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)極不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的正常建設(shè)。因此，應(yīng)該首先解決好主板市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)問(wèn)題，再討論創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立，否則只能是帶來(lái)更多的投機(jī)行為和秩序的混亂。從另一

34、個(gè)角度上看，企業(yè)事實(shí)上能夠IPO也不是意味著萬(wàn)事大吉了，這才只是邁出了第一步，從美國(guó)NASDAQ的上市企業(yè)看，當(dāng)年IPO成功企業(yè)的股價(jià)，絕大多數(shù)只能維持在發(fā)行價(jià)，而且每年上市的企業(yè)多，被摘牌退市的企業(yè)也為數(shù)許多。IPO成功后的風(fēng)險(xiǎn)、，是被專門(mén)多創(chuàng)業(yè)企業(yè)所忽視的。其二、IPO在獲得巨額回報(bào)的同時(shí)，也存在一些弊端。首先，IPO的條件專門(mén)嚴(yán)格，上市耗費(fèi)時(shí)刻長(zhǎng)，不但有可能阻礙公司的正常運(yùn)作，還有可能因?yàn)橘Y金占用時(shí)刻過(guò)長(zhǎng)而其他的投資機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本加大。其次，IPO需要的費(fèi)用一般專門(mén)高，關(guān)于某些資金不足，產(chǎn)品市場(chǎng)空間不是專門(mén)明朗的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)講，將加大公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而為公司的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)專門(mén)多不必要的困難。

35、此外，進(jìn)行IPO上市后，由于受交易規(guī)則的制約，信息公開(kāi)程度需要大大提高。最后，IPO的投資收益是現(xiàn)時(shí)刻要較長(zhǎng)，受市場(chǎng)因素的阻礙也比較大。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇IPO,要結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在正常運(yùn)營(yíng)的前提下，選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。其三、認(rèn)為沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資不能退出的要緊緣故是片面的。創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道專門(mén)多，盡管IPO是能夠給投資人帶來(lái)最大收益的退出方式，但卻不是最要緊的退出方式。以美國(guó)為例，一份統(tǒng)計(jì)報(bào)告曾表明，在各種退出方式中，IPO僅占20%，并購(gòu)占25%，企業(yè)回購(gòu)占25%，轉(zhuǎn)售占10%，清算占20%。另一個(gè)例子更能講明問(wèn)題：表2.3要緊地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資退出情況IDGLLCB（簡(jiǎn)稱“ID

36、G”）是在我國(guó)最成功的創(chuàng)業(yè)投資公司，該公司就曾經(jīng)公開(kāi)表示：盡管中國(guó)退出機(jī)制不完善，但中國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓專門(mén)活躍，因此反倒比歐美更容易退出。種種數(shù)據(jù)表明，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是阻礙我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出的要緊緣故，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極地在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上，從企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)甚至MBO等其他方面，多角度的查找創(chuàng)業(yè)資本的撤出方式。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資政策2、大力進(jìn)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出渠道表2.42002年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出方式比較：以上數(shù)據(jù)清晰的表明，在創(chuàng)業(yè)投資的退出方式中，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的退出方式占了專門(mén)大比重，它們包括轉(zhuǎn)讓退出、股權(quán)回購(gòu)以及破產(chǎn)清算等。因此，我們?cè)贗PO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易。與IPO相比，產(chǎn)權(quán)交

37、易有專門(mén)多優(yōu)勢(shì)：首先，產(chǎn)權(quán)交易的門(mén)檻比IPO低得多，條件少，只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方，創(chuàng)業(yè)投資公司就能夠輕易實(shí)現(xiàn)資本退出。關(guān)于注重資本循環(huán)利用的創(chuàng)業(yè)投資來(lái)講，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，積極運(yùn)用該退出方式，能夠盡快完成資本循環(huán)，實(shí)現(xiàn)資本增值。其次，盡管產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)生的資本增值幅度比不上IPO，但其循環(huán)時(shí)刻短、資源能夠充分利用的特點(diǎn)完全能夠縮小這一差距。仍以美國(guó)為例：在對(duì)422家企業(yè)的統(tǒng)計(jì)中，通過(guò)IPO平均實(shí)現(xiàn)資本增值1.95倍，通過(guò)并購(gòu)等產(chǎn)權(quán)交易能夠?qū)崿F(xiàn)資本增值0.6倍；VC通過(guò)IPO退出的時(shí)刻一般為8-10年，這段期間完全利用產(chǎn)權(quán)交易能夠完成1.5次循環(huán)，那么簡(jiǎn)單計(jì)算一下：（1+0.6）1.

38、5=2.02，差距縮小了專門(mén)多；同時(shí)，產(chǎn)權(quán)交易的周期短不但有利于減少投資風(fēng)險(xiǎn)的阻礙，還會(huì)增加投資更優(yōu)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本的存在使得進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易與IPO所實(shí)現(xiàn)的資本增值效應(yīng)的差距進(jìn)一步減小；再考慮到實(shí)行IPO時(shí)所需要的費(fèi)用，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的確是IPO不暢時(shí)創(chuàng)業(yè)資本退出的一個(gè)不錯(cuò)選擇。此外，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交投專門(mén)活躍，差不多形成了許多區(qū)域性產(chǎn)業(yè)交易場(chǎng)所，中介的存在能有效地提高信息傳遞速度，提高產(chǎn)權(quán)交易的成功率。例如，2003年3月1日，由市國(guó)有資產(chǎn)公司控股的區(qū)域性資本市場(chǎng)中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所正式掛牌開(kāi)業(yè)，作為市授權(quán)的中關(guān)村唯一的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，截止到8月份，就有掛牌交易項(xiàng)目389個(gè)（其中高科技企業(yè)股權(quán)融資項(xiàng)目

39、290個(gè)），掛牌總金額90億元，已完成交易52個(gè)，實(shí)現(xiàn)成交金額37.25億元。更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)，建立全國(guó)聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立起三板市場(chǎng)，與主板、二板市場(chǎng)相互配合，形成多層次的資本市場(chǎng)體系。3、多種退出渠道相互配合、靈活運(yùn)用VC整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中處處存在風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)中投機(jī)機(jī)會(huì)的增多也使得VC不能及時(shí)退出的代價(jià)增大，而創(chuàng)業(yè)投資退出是以回收資本、實(shí)現(xiàn)增值為最終目的，因此在實(shí)現(xiàn)退出時(shí)不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對(duì)不同的情況采取積極靈活的退出決策，減少退出風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，能夠簽訂股權(quán)回購(gòu)（如MBO）條款，當(dāng)企業(yè)進(jìn)展規(guī)模不大時(shí)，能夠直接利用股權(quán)回購(gòu)的形式退出；當(dāng)規(guī)模太大，

40、股權(quán)回購(gòu)有困難時(shí)，則能夠考慮多種退出方式并用，以增加退出的可能性。4、必須重新認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)投資的資本退出不但創(chuàng)業(yè)投資投向的企業(yè)具有創(chuàng)新性，就創(chuàng)業(yè)投資本身來(lái)講也需要不斷的創(chuàng)新，因此觀念創(chuàng)新、正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下創(chuàng)業(yè)投資資本的退出就顯得十分重要。（1）從“出口”定“入口”。VC退出難，有一個(gè)專門(mén)重要的緣故確實(shí)是所投的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目本身有問(wèn)題，不是項(xiàng)目周期太長(zhǎng)，確實(shí)是創(chuàng)新產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)，這些問(wèn)題是開(kāi)始投資時(shí)應(yīng)該考慮的，是“入口”問(wèn)題。從“出口”定“入口”，也確實(shí)是“為了退出而投資”，“什么能賺鈔票就投什么”，看上去這是一種近似于“功利主義”行為，但實(shí)際上它十分符合創(chuàng)業(yè)投資確實(shí)是為了尋求巨額回報(bào)的投資真諦。從開(kāi)

41、始投資時(shí)就考慮退出問(wèn)題，能夠促使投資者慎重行事，更加客觀的評(píng)定待投項(xiàng)目是否有投資價(jià)值，如此能夠減少主觀上的決策失誤，提高成功退出的幾率。例如，依照企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)，投資時(shí)能夠選擇具有成長(zhǎng)潛力，能夠成為某些大公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的狙擊性公司，或是某些大公司的上下游企業(yè)，這種類型的企業(yè)日后專門(mén)容易的被大公司以較高的價(jià)格收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資本的退出。（2）實(shí)行精益化治理以提高退出的可能性，增加獲利率。越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)投資人開(kāi)始不再單純的盯住“退出”環(huán)節(jié)，而是站在投資整體的角度上，“跳出退出看退出”，也確實(shí)是注重治理時(shí)期，這是創(chuàng)業(yè)投資觀念上的一次轉(zhuǎn)變。VC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間是一種合作性博弈：創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往不具備治

42、理企業(yè)和市場(chǎng)運(yùn)作的能力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力專門(mén)差，需要VC不斷地輸出服務(wù)進(jìn)行扶持；同時(shí)，VC要降低投資風(fēng)險(xiǎn)，確保資金獲利，就必須關(guān)心創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決非技術(shù)問(wèn)題。因此，VC對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的不僅僅是資金，還有服務(wù)，那么VC退出時(shí)出售的也就不僅僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)，還有自身提供的增值服務(wù)。VC只有向企業(yè)輸出了更多的增值服務(wù)，企業(yè)才能進(jìn)展壯大，更具成長(zhǎng)性，退出才能順利實(shí)施，高額投資回報(bào)率才能得到保障。（3）認(rèn)清自己的，選擇合適的退出時(shí)機(jī)。VC不同于戰(zhàn)略投資，它是一個(gè)資本循環(huán)的過(guò)程，體現(xiàn)了專門(mén)強(qiáng)的時(shí)刻性。市場(chǎng)中有各種規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，我認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報(bào)面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”

43、的，也確實(shí)是講創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個(gè)成長(zhǎng)過(guò)程是各方力量分時(shí)期獲利的過(guò)程。注意在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)“換手接力”，這一點(diǎn)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)十分重要。關(guān)于中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，他們多投資于企業(yè)創(chuàng)業(yè)前半段時(shí)期，常常是在成長(zhǎng)期（startupstage），甚至是種子期（seedstage）就進(jìn)入了，在投資過(guò)程中要緊起引導(dǎo)作用，即引導(dǎo)或介紹大的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒(méi)有必要到企業(yè)成熟期（maturestage）才退出收回資金：一來(lái)當(dāng)大機(jī)構(gòu)進(jìn)入時(shí)自己所占的股權(quán)會(huì)明顯降低，規(guī)模收益減少；二來(lái)自己的治理水平遠(yuǎn)遜色于大機(jī)構(gòu)，專門(mén)難獲得服務(wù)上的增值收益；此外，自己的資金規(guī)模小，在一個(gè)項(xiàng)目上資金沉淀時(shí)刻過(guò)長(zhǎng)，不

44、利于人力、物力等資源的充分利用。因此，在企業(yè)擴(kuò)張期（expansionstage）就應(yīng)該開(kāi)始考慮“換手”。而關(guān)于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，一旦高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展到成熟期，其收益回報(bào)就會(huì)由超額風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤(rùn)，而常規(guī)利潤(rùn)又不是創(chuàng)業(yè)資本追逐的要緊收益目標(biāo)，因此這類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)在便能夠考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會(huì)大眾。查找適合我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)展的退出渠道，是一個(gè)在探究中不斷前進(jìn)的過(guò)程，這不但需要法律制度的完善，還需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資家們不懈的努力，總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)然重要，但更難能可貴的是能夠從失敗中吸取教訓(xùn)，有所。段永基曾講過(guò)“成功經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)多數(shù)是扭曲的，失敗

45、教訓(xùn)的總結(jié)才是真切的”，也許這正是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資所需要的。3風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)政策研究3.1在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位為了鼓舞風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展，都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了補(bǔ)助。這是一種向風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供無(wú)償補(bǔ)助的政策。如安大略省為鼓舞私人風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展，對(duì)向高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的個(gè)人入股者給予投資總額30%的補(bǔ)助金。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的補(bǔ)助還體現(xiàn)在為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供種子資金上。如美國(guó)在1982年通過(guò)的（小企業(yè)進(jìn)展法），年度R&D經(jīng)費(fèi)超過(guò)1億美元，部門(mén)必須依法實(shí)施“小企業(yè)創(chuàng)新研究打算”，每年撥出比例的研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)（最大比例為1.25%）支持小企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。19871993年，美國(guó)共為該打算提供了大約25億美元的資

46、助。于1984年實(shí)施了一項(xiàng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資助的典型試驗(yàn)打算，到1985年底，共向268家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供0.87億馬克的資金補(bǔ)助。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供種子資金，一方面分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，它對(duì)民間風(fēng)險(xiǎn)投資又起到了作用。另外一些國(guó)家則對(duì)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供虧損補(bǔ)貼。新加坡凡投資技術(shù)企業(yè)連續(xù)虧損3年者，可獲得50%的投資津貼；假如某一基金有一定比例的資本用于高技術(shù)的種子融資，進(jìn)展局就同意投資人收回相當(dāng)于其全部損失的投資。由于銀行在積聚社會(huì)閑散資金方面的獨(dú)特地位，鑒于銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資承受能力不足的現(xiàn)實(shí)，世界為了鼓舞銀行支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)展，普遍選擇了的手段。早在1953年，美國(guó)就成立了中小企業(yè)

47、治理局，承擔(dān)對(duì)高科技中小企業(yè)的銀行貸款，貸款在15.5萬(wàn)美元以下的，提供90%的，貨款在15.525萬(wàn)美元的，提供85%的。1993年，美國(guó)又通過(guò)了一個(gè)法案，該法案，銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款可占項(xiàng)目總投資的90%，假如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)，負(fù)責(zé)賠償90%，并拍賣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)。日本通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了研究開(kāi)發(fā)型企業(yè)培植中心，該中心的要緊業(yè)務(wù)確實(shí)是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)貸款提供債務(wù)，比例為80%。英國(guó)于1981年開(kāi)始實(shí)施信貸打算。該打算，銀行向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供貸款，假如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不能債務(wù)，貿(mào)工部將以2.5%的年息的資金帶動(dòng)大量民間資本向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)展。我國(guó)有著良好的信用，我國(guó)的銀行也有著同樣良好的銀行信用和

48、5萬(wàn)億人民幣的巨額存款資金，我國(guó)也積極運(yùn)用這一放大器。我國(guó)的政策性銀行也應(yīng)建立高科技風(fēng)險(xiǎn)投資貸款基金，實(shí)行低息貸款貼息貸款等優(yōu)惠政策，以加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)展。風(fēng)險(xiǎn)投資追求超常規(guī)投資收益和盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)的投資動(dòng)機(jī)，客觀上要求有一個(gè)能使風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)可攻、退可守的“裝置”。關(guān)于成熟的上市公司而言，那個(gè)“裝置”確實(shí)是證券市場(chǎng)。然而關(guān)于成長(zhǎng)中的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，由于它不具備上市公司的條件，因而也就無(wú)成熟的上市公司那樣在正式的證券市場(chǎng)進(jìn)行股票或股權(quán)的交易。這就意味著，風(fēng)險(xiǎn)投資人一旦投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，就已切斷退，無(wú)法抽回投資“另謀高就”，因而也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值。顯然這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展是十分不利的

49、。鑒于此，世界在嚴(yán)格操縱和治理正式上市公司股票以股票市場(chǎng)正常運(yùn)行的前提下，相繼為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立了“第二股票市場(chǎng)”。這類證券市場(chǎng)面向追求高收益、愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資人，以發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票為主，而且發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)低于一般證券市場(chǎng)，只要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模和資金達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)就能夠在這種市場(chǎng)上發(fā)行股票。“第二股票市場(chǎng)”的建立，一方面使高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接融資提供了可能，另一方面，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的增值和退出提供了“舞臺(tái)”。要進(jìn)展中國(guó)的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資，中國(guó)必須考慮制造條件建立自己的“第二股票市場(chǎng)”。盡管從我國(guó)目前的國(guó)情動(dòng)身在我國(guó)設(shè)立“第二股票市場(chǎng)”的條件尚未成熟，但能夠建立一些過(guò)渡機(jī)構(gòu)以作設(shè)立“第二股票市場(chǎng)”預(yù)備條

50、件。能夠考慮設(shè)立的過(guò)渡機(jī)構(gòu)，如“非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”，甚至能夠是“高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”。此類過(guò)渡機(jī)構(gòu)一方面能夠起到高科技項(xiàng)目市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估、技術(shù)項(xiàng)目交易的功能。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資先天不足的一個(gè)重要因素就在于技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后。技術(shù)研究者與生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)提供方之間為迅速推出技術(shù)商品的競(jìng)爭(zhēng)不足，技術(shù)需求方之間對(duì)高科技獲得、占用和擴(kuò)散方面的競(jìng)爭(zhēng)更顯不足；同時(shí)技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后也使技術(shù)經(jīng)紀(jì)人的培養(yǎng)，開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)讓及盡快形成生產(chǎn)力都滯后于時(shí)代的步伐?！案呖萍计髽I(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”的設(shè)立能夠兼起培育技術(shù)市場(chǎng)的功能。另一方面“高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”的設(shè)立能夠汲取公司介入，加速產(chǎn)權(quán)流淌，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收回

51、投資，“功成身退”提供一定的“退出窗口”，并為向“第二股票市場(chǎng)”的過(guò)渡作好預(yù)備。的參與既可提高風(fēng)險(xiǎn)投資公司的信譽(yù)，增加投資人的安全感，又有利于改善政策，及時(shí)發(fā)覺(jué)問(wèn)題，解決問(wèn)題，完善法制，調(diào)整稅收，健全市場(chǎng)，建立一套風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制（如減免稅收以豐補(bǔ)歉，建立風(fēng)險(xiǎn)保密、補(bǔ)貼等）。參與還可提供啟動(dòng)資金，以少量的投資換來(lái)更多資金，起到啟動(dòng)、引導(dǎo)、組織和放大作用。另外，由于科技信息金融人才等資源多集中于手中，運(yùn)用其中權(quán)威性和政策、鼓舞人才培訓(xùn)等手段進(jìn)行參與，必將有利于服務(wù)系統(tǒng)的建立。3.2與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的稅收政策風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的實(shí)踐表明，假如稅收政策象對(duì)待一般投資行為那樣對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資，稅收會(huì)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)酬金，風(fēng)

52、險(xiǎn)投資的正常進(jìn)展會(huì)受到。風(fēng)險(xiǎn)投資需要稅收的特不“扶持”，這要緊表現(xiàn)為利用稅收政策激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展。借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，依照我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展要求和具體國(guó)情，完善現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策能夠從以下幾方面入手：1.建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系我國(guó)要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)步的目的，必須建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收法律體系。包括制定風(fēng)險(xiǎn)投資法，以立法形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的主體、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資等問(wèn)題予以明確，并據(jù)此制定出稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的條例，從而使得促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的稅收政策法制化、規(guī)范化。與此同時(shí)，還應(yīng)該以稅收促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的條例為基礎(chǔ)，輔之以其它稅收法律法規(guī)，在風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的不同時(shí)期，分不采

53、取不同的政策措施，即圍繞風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資人才市場(chǎng)等靈活制定稅收優(yōu)惠政策，以刺激市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投入。2.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)施稅收鼓舞，增加風(fēng)險(xiǎn)資金的供給依照我國(guó)實(shí)際，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠考慮的稅收優(yōu)惠措施：一是進(jìn)一步完善現(xiàn)行的個(gè)人所得稅。在個(gè)人所得稅制中增加虧損結(jié)轉(zhuǎn)的，如此即使投資者的投資失敗，還能夠通過(guò)虧損的前轉(zhuǎn)或后轉(zhuǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失，以利于消除風(fēng)險(xiǎn)投資者的后顧之憂。二是對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的投資者所獲得的收入在一定條件下免征或減征所得稅。如對(duì)法人將風(fēng)險(xiǎn)資本金投資于高新技術(shù)的研發(fā)項(xiàng)目，可享受減征或免征所得稅的待遇；對(duì)投資者把從風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的收益再用于風(fēng)險(xiǎn)投資，這部分收益應(yīng)當(dāng)免征所得

54、稅；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)生虧損能夠?qū)嵭卸愂盏挚?。三是?duì)持有風(fēng)險(xiǎn)股票、符合時(shí)刻要求的投資者來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資的股息、紅利免征個(gè)人所得稅。四是對(duì)從事高科技開(kāi)發(fā)的科技人員在技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)方面的所得，給予減征個(gè)人所得稅的照顧，同時(shí)對(duì)這些人員的工資薪金所得，提高其個(gè)人所得稅的免征額，以體現(xiàn)對(duì)高科技人才的激勵(lì)，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的進(jìn)展。3.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)施稅收優(yōu)惠，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的進(jìn)展我國(guó)應(yīng)同意以各種形式成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并逐步形成風(fēng)險(xiǎn)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資公司配套運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資公司能夠采取有限合伙形式，有限合伙的所得稅由合伙人分不繳納。屬于自然人的合伙人，其投資所得繳納個(gè)人所得稅，屬于法人的合伙人，其投資所得

55、繳納企業(yè)所得稅。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可考慮從盈利年度起免征所得稅3年，但在項(xiàng)目投資過(guò)程中，應(yīng)該征收投資的技術(shù)進(jìn)步稅。對(duì)那些達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平或國(guó)家先進(jìn)水平的新建或技改項(xiàng)目，可征收低稅率或免稅，對(duì)技術(shù)落后的項(xiàng)目應(yīng)征收高稅率，以此來(lái)調(diào)動(dòng)全社會(huì)向先進(jìn)技術(shù)項(xiàng)目投資的積極性。4.完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策首先，。一是目前的征稅方法，即由生產(chǎn)型改為消費(fèi)型，二是對(duì)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)投入應(yīng)同意按照一定的比例計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額，并同意從銷項(xiàng)稅額中抵扣。其次，企業(yè)所得稅?？刹扇∫韵麓胧阂皇菍?duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（要緊是高新技術(shù)企業(yè)）的所得稅優(yōu)惠方式，即要緊應(yīng)采納稅基式減免，并輔之以稅率方式減免。二是企業(yè)所得稅中研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的扣除方法。目

56、前企業(yè)所得稅法規(guī)，企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用能夠在稅前列支，若比上年實(shí)際增長(zhǎng)達(dá)到10以上的盈利企業(yè)，可加計(jì)扣除50.而風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率較低，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)微利或虧損是專門(mén)普遍的現(xiàn)象?！坝髽I(yè)”的使虧損企業(yè)無(wú)法享有該項(xiàng)扣除，更難擺脫虧損局面。取消“盈利企業(yè)”的，受惠企業(yè)因當(dāng)年虧損不足以抵扣扣除額的，可適當(dāng)向后結(jié)轉(zhuǎn)。三是同意企業(yè)實(shí)行加速折舊或特不折舊方法。四是適當(dāng)放寬其稅前列支費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，提高職工教育費(fèi)的提取比例，并同意列支一定比例的科技開(kāi)發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金，用于防范企業(yè)在科技開(kāi)發(fā)和應(yīng)用中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，其數(shù)額可按企業(yè)投資額或銷售額的一定比例提取。3.3與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資依舊一個(gè)新生事物，更需

57、要在若干環(huán)節(jié)加強(qiáng)法制建設(shè)。而當(dāng)務(wù)之急，是以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：(1)建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過(guò)治理上的參與將科技“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的專門(mén)投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。因此，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康進(jìn)展的必要措施。應(yīng)盡快制定風(fēng)險(xiǎn)投資法、風(fēng)險(xiǎn)投資公司法、有限合伙基金治理方法等，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、投資方式、投資方向等，將風(fēng)險(xiǎn)投資與常規(guī)投資區(qū)不開(kāi)來(lái)，并就風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)立、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等方面制定規(guī)范的治理方法。(2)完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律制度。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的是一定重要的內(nèi)容。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資要緊涉及到高新技術(shù)

58、產(chǎn)品、服務(wù)的研究與開(kāi)發(fā)，其高技術(shù)性決定了研究與開(kāi)發(fā)往往具有專門(mén)強(qiáng)的獨(dú)家壟斷性，風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益也是多憑借其“專有性”而獲得的。假如風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的這種專有性得不到有效的，其產(chǎn)品或者服務(wù)能夠任意被其它經(jīng)濟(jì)主體仿制生產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的積極性必將遭受極大的打擊，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)新性規(guī)律將會(huì)被。因此，必須完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的法律法規(guī)，諸如專利法、技術(shù)合同法等，給風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、處罰、收益等作出明確的，從全然上風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者從事風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)的積極性，風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益。(3)制定有關(guān)治理層持股的法律安排。在我國(guó)高科技企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)最多能夠占到25，但25的無(wú)形資產(chǎn)只能是

59、知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)＠夹g(shù)，治理股、干股等得不到承認(rèn)，如此就無(wú)法充分調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理層和全體職員的積極性。因此需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)適度放寬無(wú)形資產(chǎn)比例，同意治理層和職工持有一定量的經(jīng)營(yíng)股，以作為一種優(yōu)惠和激勵(lì)。4風(fēng)險(xiǎn)投資的案例分析風(fēng)險(xiǎn)投資自創(chuàng)立以來(lái)，擁有專門(mén)多驕人的成績(jī)：IDG投資易趣網(wǎng)，初始資金1000萬(wàn)美金，4年后，變成了1.8億美元；凱雷投資攜程網(wǎng)的800萬(wàn)美元得到了至少不低于10倍的回報(bào)；軟銀從阿里巴巴一個(gè)項(xiàng)目的套現(xiàn)收益高達(dá)5.5億美元。NATEXIS在中國(guó)6家公司的投資總額為3300萬(wàn)美元，其中僅3家公司（包括無(wú)錫尚德）回報(bào)的投資利潤(rùn)就將近1.5億美元。（以2005年12月23日市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)

60、）；SAIF（軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金），在網(wǎng)絡(luò)游戲商盛大高盛聯(lián)同英國(guó)3i、UVI維眾投資分眾傳媒共計(jì)3000萬(wàn)美元，06年春節(jié)前，高盛僅拋售約1/3的分眾股票，即套現(xiàn)6500萬(wàn)余美元。的投資個(gè)案中，獲得5.5億美元的回報(bào)（投入4000萬(wàn)美元），回報(bào)率高達(dá)14倍；以下以我國(guó)國(guó)內(nèi)的深圳金蝶軟件的風(fēng)險(xiǎn)投資作為案例加以分析：1998年5月6日，我國(guó)最大的財(cái)務(wù)及企業(yè)治理軟件廠商之一深圳金蝶軟件公司宣布，金蝶公司與世界聞名的信息產(chǎn)業(yè)跨國(guó)集團(tuán)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)IDG差不多正式簽定協(xié)議，將同意IDG設(shè)在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司2000萬(wàn)元人民幣的風(fēng)險(xiǎn)投資，用于金蝶軟件公司的科研開(kāi)發(fā)和國(guó)際性