PA財務(wù)管理預(yù)習(xí)講義-財務(wù)估價

1、第 四 章章財務(wù)估估價本章重要知知識點1.貨幣幣時間價值值2.債券估價價涉及的相相關(guān)概念解解析33.債券價價值計算與與投資決策策4.影響債券券價值的因因素55.債券到到期收益率率6.股票的價價值77.股票的的收益率8.單單項資產(chǎn)的的風(fēng)險和報報酬99.投資組組合的風(fēng)險險和報酬10.系統(tǒng)風(fēng)險險和非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險11.資資本資產(chǎn)定定價模型【知知識點1】貨貨幣時間價價值貨幣時時間價值是是指貨幣經(jīng)經(jīng)歷一定時時間的投資資和再投資資所增加的的價值，也也稱為資金金時間價值值。（一一）終值和和現(xiàn)值的概概念11.終值又又稱將來值值，是現(xiàn)在在一定量現(xiàn)現(xiàn)金在未來來某一時點點上的價值值，俗稱“本利和”，通常記記作S。2.現(xiàn)

2、現(xiàn)值，是指指未來某一一時點上的的一定量現(xiàn)現(xiàn)金折合到到現(xiàn)在的價價值，俗稱稱“本金”，通常記記作“P”。（二二）利息的的兩種計算算方法：單單利、復(fù)利利單利利：只對本本金計算利利息。（各各期利息是是一樣的）復(fù)利：不僅要對本金計算利息，而且對前期的利息也要計算利息。（各期利息不是一樣的）（三）單利的終值與現(xiàn)值1.單利終值：S=P+Pin=P（1+in）2.單利現(xiàn)值現(xiàn)值的計算與終值的計算是互逆的，由終值計算現(xiàn)值的過程稱為“折現(xiàn)”。單利現(xiàn)值的計算公式為：P=S/（1+ni）（四）復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值1.復(fù)利終值復(fù)利終值公式:S=P（1+i）n其中，（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（S/P，i，n）表示。

3、2.復(fù)利現(xiàn)值P=S（1+i）-n其中（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（p/S，i，n）表示。3.系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，i，n）與復(fù)利終值系數(shù)（S/P，i，n）互為倒數(shù)（五）普通年金的終值與現(xiàn)值1.有關(guān)年金的相關(guān)概念（1）年金的含義年金，是指一定時期內(nèi)等額、定期的系列收支。具有兩個特點：一是時間間隔相等；二是金額相等。（2）年金的種類2.普通年金的計算（1）普通年金終值計算：（注意年金終值的涵義、終值點） 式中： 被稱為年金終值系數(shù)，用符號（s/A，i，n）表示?！咎崾尽科胀杲鸬慕K值點是最后一期的期末時刻。這一點在后面的遞延年金和預(yù)付年金的計算中要應(yīng)用到。普通年金的終值是各期

4、流量終值之和。普通年金終值S=每期流量A年金終值系數(shù)（S/A，i，n）（2）普通年金現(xiàn)值的計算 【提示】普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點，為第一期期初時刻?！纠繛閷嵤┠稠椨媱?，需要取得外商貸款1000萬美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%，按復(fù)利計息，貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬美元，支付利息80萬美元。要求，核算外商的計算是否正確?！窘狻拷杩瞵F(xiàn)值=1000（萬美元）還款現(xiàn)值=280（P/A，8%，5）=2803.9927=1118（萬美元）1000萬美元由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計算錯誤。普通年金終值和現(xiàn)值計算：（3）年償債基金和年資本回收額的計

5、算償債基金的計算償債基金，是為使年金終值達到既定金額的年金數(shù)額。從計算的角度來看，就是在普通年金終值中解出A，這個A就是償債基金。計算公式如下： 式中， 稱為“償債基金系數(shù)”，記作（A/s，i，n）。償債基金，是是為使年金金終值達到到既定金額額的年金數(shù)數(shù)額。從計計算的角度度來看，就就是在普通通年金終值值中解出AA，這個AA就是償債債基金。計計算公式如如下： 式式中， 稱稱為“償債債基金系數(shù)數(shù)”，記作作（A/ss，i，nn）?！咎崾尽窟@這里注意償償債基金系系數(shù)和年金金終值系數(shù)數(shù)是互為倒倒數(shù)的關(guān)系系。資本回收收額的計算算資本本回收額，是是指在約定定年限內(nèi)等等額收回初初始投入資資本或清償償所欠的債債

6、務(wù)。從計計算的角度度看，就是是在普通年年金現(xiàn)值公公式中解出出A，這個個A，就是是資本回收收額。計算算公式如下下： 上式式中， 稱稱為投資回回收系數(shù)，記記作（A/P，i，nn）?！咎崾尽客锻顿Y回收系系數(shù)與年金金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)是互為倒倒數(shù)的關(guān)系系?！咎崽崾尽肯禂?shù)數(shù)間的關(guān)系系復(fù)利利現(xiàn)值系數(shù)數(shù)與復(fù)利終終值系數(shù)互互為倒數(shù)年金終終值系數(shù)與與償債基金金系數(shù)互為為倒數(shù)年金現(xiàn)值值系數(shù)與投投資回收系系數(shù)互為倒倒數(shù)（六六）預(yù)付年年金終值與與現(xiàn)值預(yù)付年金金，是指每每期期初等等額收付的的年金，又又稱為先付付年金。有有關(guān)計算包包括兩個方方面：1.預(yù)付付年金終值值的計算即付年年金的終值值，是指把把預(yù)付年金金每個等額額A都換算算

7、成第n期期期末的數(shù)數(shù)值，再來來求和。具體有有兩種方法法：方法法一：SA（ss/A，ii，n11）1方法法二：預(yù)付付年金終值值=普通年年金終值（1+ii）。2.預(yù)付年金金現(xiàn)值的計計算具具體有兩種種方法。方法法一：PA（PP/A，ii，n11）1方法法二：預(yù)付付年金現(xiàn)值值=普通年年金現(xiàn)值（1+ii）【提提示】即付年金金終值系數(shù)數(shù)與普通年年金終值系系數(shù)的關(guān)系系：期數(shù)+1，系數(shù)數(shù)-1即付年金金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)與普通年年金現(xiàn)值系系數(shù)的關(guān)系系：期數(shù)-1，系數(shù)數(shù)+1即付年金金終值系數(shù)數(shù)等于普通通年金終值值系數(shù)乘以以（1+ii）即即付年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)等等于普通年年金現(xiàn)值系系數(shù)乘以（11+i）（七）遞遞延年金遞延年年金

8、，是指指第一次等等額收付發(fā)發(fā)生在第二二期或第二二期以后的的年金。圖圖示如下：1.遞延年金金終值計算算計算算遞延年金金終值和計計算普通年年金終值類類似。S=A（S/AA，i，nn）【注注意】遞延延年金終值值與遞延期期無關(guān)。2.遞遞延年金現(xiàn)現(xiàn)值的計算算【方方法1】把遞遞延期以后后的年金套套用普通年年金公式求求現(xiàn)值，這這時求出來來的現(xiàn)值是是第一個等等額收付前前一期期末末的數(shù)值，距距離遞延年年金的現(xiàn)值值點還有mm期，再向向前按照復(fù)復(fù)利現(xiàn)值公公式折現(xiàn)mm期即可。計算算公式如下下：PP=A（PP/A，ii，n）（P/SS，i，mm）【方方法2】把遞遞延期每期期期末都當(dāng)當(dāng)作有等額額的收付AA，把遞延延期和以

9、后后各期看成成是一個普普通年金，計計算出這個個普通年金金的現(xiàn)值，再再把遞延期期多算的年年金現(xiàn)值減減掉即可。計算算公式如下下：PP=A（PP/A，ii，m+nn）-A（PP/A，ii，m）=A（PP/A，ii，m+nn）-（PP/A，ii，m）（八）永永續(xù)年金永續(xù)年年金，是指指無限期等等額收付的的年金。永續(xù)年年金因為沒沒有終止期期，所以只只有現(xiàn)值沒沒有終值。永續(xù)續(xù)年金的現(xiàn)現(xiàn)值，可以以通過普通通年金現(xiàn)值值的計算公公式導(dǎo)出。在普通年年金的現(xiàn)值值公式中，令令n趨于無無窮大，即即可得出永永續(xù)年金現(xiàn)現(xiàn)值：P=A/i（九九）折現(xiàn)率率、期間的的推算在資金時時間價值的的計算公式式中，都有有四個變量量，已知其其中

10、的三個個值，就可可以推算出出第四個的的值。前面面討論的是是終值S、現(xiàn)值P以以及年金AA的計算。這里討論論的是已知知終值或現(xiàn)現(xiàn)值、年金金、期間，求求折現(xiàn)率；或者已知知終值或現(xiàn)現(xiàn)值、年金金、折現(xiàn)率率，求期間間。對對于這一類類問題，只只要代入有有關(guān)公式求求解折現(xiàn)率率和期間即即可。與前前面不同的的是，在求求解過程中中，通常需需要應(yīng)用一一種特殊的的方法內(nèi)插法。（十）名名義利率和和實際利率率1.概念實際利率率，是指一一年復(fù)利一一次時的年年利率，用用i表示。名義義利率，是是指一年復(fù)復(fù)利若干次次時給出的的年利率，用用r表示。周期期利率，短短于一年的的某個計息息期間的利利率。周期期利率=名名義利率/年內(nèi)計息息次

11、數(shù)=rr/m2.實際際利率與名名義利率的的相互推算算 【知識點點2】債券券估價涉及及的相關(guān)概概念解析債券面面值：指設(shè)設(shè)定的票面面金額，它它代表發(fā)行行人借入并并且承諾于于未來某一一特定日期期償付給債債券持有人人的金額。債券券發(fā)行可能能有折價發(fā)發(fā)行或者溢溢價發(fā)行，但但不管哪種種發(fā)行方式式，到期日日均需按照照面值償付付給持有人人這一金額額。因此，面面值構(gòu)成持持有人未來來的現(xiàn)金流流入。票面利率率：指債券券發(fā)行者預(yù)預(yù)計一年內(nèi)內(nèi)向投資者者支付的利利息占票面面金額的比比率。如果債券券面值10000元，每每年付息一一次，付息息額為1000元，則則債券的票票面利率為為10%。如果債券券每半年付付息一次，每每次付

12、息550元，則則票面利率率也為100%。注意這里里的兩個110%的含含義是不一一樣的。每每年付息一一次（付息息期為1年年）的利率率稱為“實實際利率”，付息期期短于1年年的利率，稱稱為“名義義利率”。也稱“報報價利率”。本例中中，半年復(fù)復(fù)利一次的的10%的的利率，即即為報價利利率，報價價利率除以以1年內(nèi)的的復(fù)利次數(shù)數(shù)得出的利利率為“實實際的周期期利率”。為了了便于不同同債券的比比較，在報報價時需要要把不同計計息期的利利率統(tǒng)一折折算成年利利率。折算算時，報價價利率根據(jù)據(jù)實際的周周期利率乘乘以一年的的復(fù)利次數(shù)數(shù)得出，已已經(jīng)形成慣慣例。月利率=1%（實實際周期利利率）12%（報報價利率）季利率=4%（

13、實際周期利率）16%（報價利率）半年利率=6%（實際周期利率）12%（報價利率）票面利率與折現(xiàn)率一致性原則：在計算債券價值時，除非特別指明，票面利率與折現(xiàn)率采用同樣的計息規(guī)則，包括計息方式（單利或復(fù)利）、計息期和利息率性質(zhì)（報價利率或?qū)嶋H利率）?！局R識點3】債債券價值計計算與投資資決策（一）債債券價值評評估的基本本原理債券未來來現(xiàn)金流入入的現(xiàn)值，稱稱為債券的的價值或債債券的內(nèi)在在價值。其其計算公式式如下：債券價價值未來來各期利息息收入的現(xiàn)現(xiàn)值合計+未來到期期本金或售售價的現(xiàn)值值其中中，未來的的現(xiàn)金流入入包括利息息、到期的的本金（面面值）或售售價（未持持有至到期期）；計算算現(xiàn)值時的的折現(xiàn)率為為

14、等風(fēng)險投投資的必要要報酬率或或市場利率率。（二二）債券價價值計算1.純純貼現(xiàn)債券券純貼貼現(xiàn)債券是是指承諾在在未來某一一確定日期期作某一單單筆支付的的債券。這這種債券在在到期日前前購買人不不能得到任任何現(xiàn)金支支付，因此此也稱作“零息債券券”。純貼現(xiàn)債債券的價值值： 在到到期日一次次還本付息息債券，實實際上也是是一種純貼貼現(xiàn)債券，只只不過到期期日不是按按票面額支支付而是按按本利和作作單筆支付付。22.平息債債券平平息債券是是指利息在在到期時間間內(nèi)平均支支付的債券券。支付的的頻率可能能是一年一一次、半年年一次或每每季度一次次等。平息債券券價值的計計算公式如如下：平息債券券價值=未未來各期利利息的現(xiàn)值

15、值+面值（或或售價）的的現(xiàn)值3.永久久債券永久債券券是指沒有有到期日，永永不停止定定期支付利利息的債券券。優(yōu)先股股實際上也也是一種永永久債券，如如果公司的的股利支付付沒有問題題，將會持持續(xù)地支付付固定的優(yōu)優(yōu)先股息。永久久債券的價價值計算公公式如下： 4.流通通債券流通債券券，是指已已經(jīng)發(fā)行并并在二級市市場上流通通的債券。流通通債券的特特點是：（11）到期時時間小于債債券的發(fā)行行在外的時時間。（22）估價的的時點不在在計息期期期初，可以以是任何時時點，會產(chǎn)產(chǎn)生“非整整數(shù)計息期期”問題。流通通債券的估估價方法有有兩種：（1）以以現(xiàn)在為折折算時間點點，歷年現(xiàn)現(xiàn)金流量按按非整數(shù)計計息期折現(xiàn)現(xiàn)。（22）

16、以最近近一次付息息時間（或或最后一次次付息時間間）為折算算時間點，計計算歷次現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值，然后后將其折算算到現(xiàn)在時時點。無論論哪種方法法，都需要要用計算器器計算非整整數(shù)期的折折現(xiàn)系數(shù)?！局R點44】影響債債券價值的的因素（一）面面值，同向向變化（二）票票面利率，同同向變化（三）折折現(xiàn)率，反反向變化【債券券定價的基基本原則】折現(xiàn)率高于票面利率時，債券價值低于票面價值；折現(xiàn)率低于票面利率時，債券價值高于票面價值；折現(xiàn)率等于票面利率時，債券價值等于票面價值。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反映越來越不靈敏?！窘忉尅坑嬎悻F(xiàn)值是“扣減利息”

17、，時間越短，能夠扣減的利息越少，折現(xiàn)率變動對于債券價值的影響越小。（四）到期時間不同的債券，情況有所不同：1.平息債券（1）當(dāng)付息期無限小時（連續(xù)付利），隨著到期日的接近，債券價值向面值回歸：溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸下降；折價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸上升；平價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價值不變?！窘忉尅恳鐑r發(fā)行未來多付利息越接近到期日利息的作用越低，還本的作用越高至到期日只有面值最終回歸面值。（2）實際中的平息債券債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動。其中，折價發(fā)行的債券其價值是波動上升，溢價發(fā)行的債券其價值是波動下降，平價發(fā)行的債券其價值的總趨勢是不變的

18、，但在每個付息日之間，越接近付息日，其價值越高。2.零息債券隨著到期日的接近，債券價值向到期值回歸，價值逐漸上升。（五）付息頻率（針對平息債券）1.溢價購入 隨著付息頻率的加快，價值不斷增大2.折價購入 隨著付息頻率的加快，價值不斷降低3.面值購入 隨著付息頻率加快，價值不受影響【速記方法】付息頻率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價、平價、折價中溢價債券價值最高，付息頻率加快，高者更高，低者更低?！窘忉尅繉ζ较瘉碚f，隨著付息頻率的加快，利息的貼現(xiàn)值會增加，本金的貼現(xiàn)值會減少。當(dāng)債券票面利率等于折現(xiàn)率（平價債券）時，利息貼現(xiàn)值的增加等于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價值不變；當(dāng)債券票面利率大于折現(xiàn)率（溢價

19、債券）時，相對來說，利息較多，利息貼現(xiàn)值的增加大于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價值上升；當(dāng)債券票面利率小于折現(xiàn)率（折價債券）時，相對來說，利息較少，利息貼現(xiàn)值的增加小于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價值下降。【知識點5】債券到期收益率（一）債券到期收益率的含義到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 【思考】有一個企業(yè)為實施某項計劃，需向外商借款1000萬元，之后5年內(nèi)每年等額償還，借款利率為8%，外商計算每年要還280萬，分析外商的計算是否正確。【結(jié)論】到期收益率是使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券購入價格的貼現(xiàn)率。【提示】（1）只有持有至到期日，才能計算到期收益率； （2）“到期收益率”

20、僅僅是針對債券投資而言的，對于股票投資，由于沒有到期日，因此不存在到期收益率。（二）到期收益率的計算方法計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）具體計算方法與內(nèi)含報酬率的計算相同。（三）到期收益率在債券投資決策中的應(yīng)用當(dāng)債券的到期收益率必要報酬率（或市場利率）時，應(yīng)購買債券；反之，不應(yīng)購買債券?！局R點66】股票的的價值股票的的價值是指指股票預(yù)期期提供的所所有未來收收益的現(xiàn)值值。 （一）零零增長股票票的價值假設(shè)未未來股利不不變，其支支付過程是是一個永續(xù)續(xù)年金，則則股票價值值為： （二二）固定增增長股票的的價值企業(yè)的股股利不應(yīng)當(dāng)當(dāng)是不變的的，而是

21、應(yīng)應(yīng)當(dāng)不斷成成長的。各各公司的增增長率不同同，但就整整個平均來來說應(yīng)等于于國民生產(chǎn)產(chǎn)總值的成成長率，或或者說是真真實的國民民生產(chǎn)總值值增長率加加通貨膨脹脹率。計算公式式為： 上列各項項等比數(shù)列列，首項 為 ，公公比q為 ；如果 ；則則公比11，為無窮窮遞縮等比比數(shù)列無窮遞縮縮等比數(shù)列列的和即為為股票未來來現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值，也也就是股票票價值 【提提示】（1）做做題時應(yīng)用用哪個公式式？（區(qū)分分D1和DD0）這里的PP是股票價價值，兩公公式使用哪哪個，關(guān)鍵鍵要看題目目給出的已已知條件，如如果給出預(yù)預(yù)期將要支支付的每股股股利，則則是D1 ，就用第第一個公式式，如果給給出已支付付的股利就就用第二個個公

22、式。（2）RRS的確定定。如果題題目中沒有有給出，一一般應(yīng)用資資本資產(chǎn)定定價模型確確定。（3）gg的確定。真實的國國民生產(chǎn)總總值（GNNP）增長長率加通貨貨膨脹率。 g 還還可根據(jù)可可持續(xù)增長長率來估計計（在滿足足可持續(xù)增增長的五個個假設(shè)【知知識點7】股股票的收益益率股票收收益率指的的是未來現(xiàn)現(xiàn)金流入現(xiàn)現(xiàn)值等于股股票購買價價格的折現(xiàn)現(xiàn)率，計算算股票收益益率時，可可以套用股股票價值公公式計算，只只不過注意意等號的左左邊是股票票價格，折折現(xiàn)率是未未知數(shù)，求求出的折現(xiàn)現(xiàn)率就是股股票投資的的收益率。（一一）零成長長股票收益益率由 可以得出出： （二）固固定成長股股票收益率率 （三）非非固定增長長股票收

23、益益率采采用內(nèi)含報報酬率計算算方法確定定。條件的的情況下，股股利增長率率等于可持持續(xù)增長率率）?！局R點點8】單項項資產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險和報酬酬【總體體認識】風(fēng)風(fēng)險衡量兩兩類方法：圖示法概率分分布圖；統(tǒng)統(tǒng)計指標(biāo)方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)數(shù)（一條主主線，兩種種方法）【提提示】1.總體體方差做一一般了解即即可。2.期望望值和方差差是計算基基礎(chǔ)。分兩兩種情況：（11）根據(jù)概概率計算；在已知概概率的情況況下，期望望值和方差差均按照加加權(quán)平均方方法計算。（22）根據(jù)歷歷史數(shù)據(jù)計計算。在有有歷史數(shù)據(jù)據(jù)的情況下下，期望值值為簡單平平均；標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差為修正正簡單平均均。 【知知識點9】投投資組合的的風(fēng)險和報報酬投投資組合理理

24、論認為，若若干種證券券組成的投投資組合，其其收益是這這些證券收收益的加權(quán)權(quán)平均數(shù)，但但是其風(fēng)險險不是這些些證券風(fēng)險險的加權(quán)平平均風(fēng)險，投投資組合能能降低風(fēng)險險。（一一）證券組組合的預(yù)期期報酬率投資組組合的收益益率等于組組合中各單單項資產(chǎn)收收益率的加加權(quán)平均值值。（二二）兩項資資產(chǎn)組合的的風(fēng)險計量量 【結(jié)論論】組合風(fēng)風(fēng)險的大小小與兩項資資產(chǎn)收益率率之間的變變動關(guān)系（相相關(guān)性）有有關(guān)。反映映資產(chǎn)收益益率之間相相關(guān)性的指指標(biāo)是協(xié)方方差和相關(guān)關(guān)系數(shù)。1.協(xié)協(xié)方差 協(xié)協(xié)方差為正正，表示兩兩項資產(chǎn)的的收益率呈呈同方向變變化；協(xié)方差為為負，表示示兩項資產(chǎn)產(chǎn)的收益率率呈反方向向變化；協(xié)方差差為0，表表示兩項資

25、資產(chǎn)收益率率之間不相相關(guān)。協(xié)方差為為絕對數(shù)，不不便于比較較，再者算算出某項資資產(chǎn)的協(xié)方方差為某個個值，但這這個值是什什么含義，難難以解釋。為克服這這些弊端，提提出了相關(guān)關(guān)系數(shù)這一一指標(biāo)。2.相相關(guān)系數(shù) （11）-1r1（2）相相關(guān)系數(shù)=-1，表表示一種證證券報酬的的增長與另另一種證券券報酬的減減少成比例例（33）相關(guān)系系數(shù)=1，表表示一種證證券報酬率率的增長總總是與另一一種證券報報酬率的增增長成比例例（44）相關(guān)系系數(shù)=0，不不相關(guān)。3.兩兩項資產(chǎn)組組合的方差差和組合的的標(biāo)準(zhǔn)差 【快快速記憶】 a=A標(biāo)準(zhǔn)差差A(yù)比重重b=B標(biāo)準(zhǔn)差差B比重重r=A、B報報酬率的相相關(guān)系數(shù)【分析析】兩兩項等比例例投

26、資（即即各占500%）時：（11）當(dāng)r=+1時， （22）當(dāng)r=0時， （33）當(dāng)r=-1時， 4.證券報報酬率的相相關(guān)系數(shù)越越小，機會會集曲線就就越彎曲，風(fēng)風(fēng)險分散化化效應(yīng)就越越強。證券券報酬率之之間的相關(guān)關(guān)性越高，風(fēng)風(fēng)險分散化化效應(yīng)就越越弱。完全全正相關(guān)的的投資組合合，不具有有風(fēng)險分散散化效應(yīng)，其其機會集是是一條直線線?！窘Y(jié)結(jié)論】無論論資產(chǎn)之間間的相關(guān)系系數(shù)如何，投投資組合的的預(yù)期收益益率都不會會低于所有有單個資產(chǎn)產(chǎn)中的最低低預(yù)期收益益率，也不不會高于單單個資產(chǎn)的的最高預(yù)期期收益率；投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)差差都不會高高于所有單單個資產(chǎn)中中的最高標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差，但但可能會低低于單個資資產(chǎn)的最低低標(biāo)準(zhǔn)差。

27、注意這一一結(jié)論可以以推廣到由由多項資產(chǎn)產(chǎn)構(gòu)成的投投資組合。（五）多多種證券組組合的風(fēng)險險和報酬 兩種種證券組合合，機會集集是一條曲曲線。如果果多種證券券組合，則則機會集為為一個平面面。（11）機會集集：多種證證券組合的的機會集是是一個平面面（22）最小方方差組合：存在最小小方差組合合（33）有效集集：最小方方差組合點點至最高預(yù)預(yù)期報酬率率點的部分分，為有效效集（有效效邊界）。圖中ABB部分即為為有效邊界界，它位于于機會集的的頂部。投投資者應(yīng)在在有效集上上尋找投資資組合。對于一一個理性的的投資者來來說，如果果投資組合合是無效的的，那么就就可通過改改變投資比比例等方式式轉(zhuǎn)換到有有效邊界上上的某個組

28、組合，以達達到提高期期望報酬率率而不增加加風(fēng)險，或或者降低風(fēng)風(fēng)險而不降降低期望報報酬，或者者得到一個個既提高期期望報酬率率又降低風(fēng)風(fēng)險的組合合。 （六）資資本市場線線前面面研究的是是風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的組合，現(xiàn)現(xiàn)實中還存存在無風(fēng)險險資產(chǎn)。在在投資組合合研究中，引引入無風(fēng)險險資產(chǎn)，在在風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)組合的基基礎(chǔ)上進行行二次組合合，這就是是資本市場場線所要研研究和解決決的問題。假設(shè)設(shè)存在無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)。投資者可可以在資本本市場上借借到錢，將將其納入自自己的投資資總額；或或者可以將將多余的錢錢貸出。無無論借入和和貸出，利利息都是固固定的無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)的的報酬率。無風(fēng)險報報酬率用RRf表示。將風(fēng)風(fēng)險組合作作為一項資資

29、產(chǎn)，與無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)進行組合合。過無風(fēng)風(fēng)險報酬率率向機會集集平面作直直線RfAA和RfPP，其中RRfP為機機會集的切切線。從圖圖中可以看看出，只有有RfP線線上的組合合為有效組組合，即在在風(fēng)險相同同時收益最最高。這里的RRfP即為為資本市場場線?！舅妓伎肌?.資本本市場線為為什么是直直線？2.有效效邊界上的的點很多，為為什么無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)與與風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)組合的有有效集是RRfP，而而不是其他他？33.為什么么直線超出出了M點之之外？（1）市市場均衡點點：資本市市場線與有有效邊界集集的切點稱稱為市場均均衡點，它它代表惟一一最有效的的風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)組合，它它是所有證證券以各自自的總市場場價值為權(quán)權(quán)數(shù)的加

30、權(quán)權(quán)平均組合合，即市場場組合。（2）組組合中資產(chǎn)產(chǎn)構(gòu)成情況況（M左側(cè)側(cè)和右側(cè)）：圖中的直直線（資本本市場線）揭揭示出持有有不同比例例的無風(fēng)險險資產(chǎn)和市市場組合情情況下風(fēng)險險與預(yù)期報報酬率的權(quán)權(quán)衡關(guān)系。在M點的的左側(cè)，同同時持有無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)和風(fēng)險資資產(chǎn)組合，風(fēng)風(fēng)險較低；在M點的的右側(cè)，僅僅持有市場場組合，并并且還借入入資金進一一步投資于于組合M。（33）分離定定理：個人人的效用偏偏好與最佳佳風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)組合相獨獨立：對于于不同風(fēng)險險偏好的投投資者來說說，只要能能以無風(fēng)險險利率自由由借貸，他他們都會選選擇市場組組合，即分分離原理最佳風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)組組合的確定定獨立于投投資者的風(fēng)風(fēng)險偏好。（44）投資組

31、組合的期望望報酬率和和標(biāo)準(zhǔn)差（重重點）：市市場均衡點點左邊為貸貸出資金，組組合的風(fēng)險險相對較小??；市場均均衡點右邊邊為借入資資金，風(fēng)險險相對較大大；假設(shè)投投資于風(fēng)險險組合的投投資比重為為Q，則投投資組合的的期望報酬酬率、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差公式：總期期望收益率率Q風(fēng)風(fēng)險組合的的期望收益益率（11Q）無風(fēng)險利利率總總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險險組合的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差其中：QQ代表投資資總額中投投資于風(fēng)險險組合的比比例11-Q代表表投資于無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的比例如果貸貸出資金，QQ1【注注意】投資資比例的計計算。這里里計算投資資比例時，分分母為自有有資金，分分子為投入入風(fēng)險組合合的資金。例如，（11）自有資資金1000萬，800萬投資

32、于于風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)，20萬萬投資于無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)，則風(fēng)險險資產(chǎn)的投投資比例為為80%，無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的投資比比例為200%；（22）自有資資金1000萬元，借借入資金220萬，則則投入風(fēng)險險資產(chǎn)的比比例為1220%，投投資于無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)的的比例為11-1200%= -20%。這里，無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的投資比比例為負，表表示借入資資金，計算算總期望報報酬率時，后后一項變?yōu)闉樨撝?，其其含義為付付出的無風(fēng)風(fēng)險資產(chǎn)的的利息?！緲?biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差公式解解析】由無風(fēng)險險資產(chǎn)和一一種風(fēng)險資資產(chǎn)構(gòu)成的的投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)差差= ，由由于無風(fēng)險險資產(chǎn)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差為00，所以， 由無風(fēng)險險資產(chǎn)和一一種風(fēng)險資資產(chǎn)構(gòu)成的的投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)

33、差差= ；此時不不用考慮無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)，因為無無風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差差等于零。如果貸出出資金，QQ1，承承擔(dān)的風(fēng)險險大于市場場平均風(fēng)險險?！局R點100】系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險和非系系統(tǒng)風(fēng)險以以上研究的的實際上是是總體風(fēng)險險，但到目目前為止，我我們還沒有有明確總體體風(fēng)險的內(nèi)內(nèi)容。1.系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險險是指那些些影響所有有公司的因因素引起的的風(fēng)險。例例如，戰(zhàn)爭爭、經(jīng)濟衰衰退等。所所以，不管管投資多樣樣化有多充充分，也不不可能消除除系統(tǒng)風(fēng)險險，即使購購買的是全全部股票的的市場組合合。由由于系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險是影響響整個資本本市場的風(fēng)風(fēng)險，所以以也稱“市市場風(fēng)險”。由于系系統(tǒng)風(fēng)險沒沒有有效的的方法消除除，所以也也稱“

34、不可可分散風(fēng)險險”。2.非系系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險，是是指發(fā)生于于個別公司司的特有事事件造成的的風(fēng)險。由于非非系統(tǒng)風(fēng)險險是個別公公司或個別別資產(chǎn)所特特有的，因因此也稱“特殊風(fēng)險險”或“特特有風(fēng)險”。由于非非系統(tǒng)風(fēng)險險可以通過過投資多樣樣化分散掉掉，因此也也稱“可分分散風(fēng)險”?！局R點111】資本本資產(chǎn)定價價模型資本資資產(chǎn)定價模模型的研究究對象：充充分組合情情況下風(fēng)險險與要求的的收益率之之間的均衡衡關(guān)系。要求的的必要收益益率=無風(fēng)風(fēng)險報酬率率+風(fēng)險報報酬率【提示】在在充分組合合情況下，非非系統(tǒng)風(fēng)險險被分散，只只剩下系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險。要要研究風(fēng)險險報酬，就就必須首先先研究系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險的衡衡量。（一）系系統(tǒng)風(fēng)險的的度量系數(shù)1.定定義：某個個資產(chǎn)的收收益率與市市