PA財(cái)務(wù)管理預(yù)習(xí)講義-財(cái)務(wù)估價(jià)

1、第 四 章章財(cái)務(wù)估估價(jià)本章重要知知識(shí)點(diǎn)1.貨幣幣時(shí)間價(jià)值值2.債券估價(jià)價(jià)涉及的相相關(guān)概念解解析33.債券價(jià)價(jià)值計(jì)算與與投資決策策4.影響債券券價(jià)值的因因素55.債券到到期收益率率6.股票的價(jià)價(jià)值77.股票的的收益率8.單單項(xiàng)資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)報(bào)酬99.投資組組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬10.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)11.資資本資產(chǎn)定定價(jià)模型【知知識(shí)點(diǎn)1】貨貨幣時(shí)間價(jià)價(jià)值貨幣時(shí)時(shí)間價(jià)值是是指貨幣經(jīng)經(jīng)歷一定時(shí)時(shí)間的投資資和再投資資所增加的的價(jià)值，也也稱為資金金時(shí)間價(jià)值值。（一一）終值和和現(xiàn)值的概概念11.終值又又稱將來(lái)值值，是現(xiàn)在在一定量現(xiàn)現(xiàn)金在未來(lái)來(lái)某一時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上的價(jià)值值，俗稱“本利和”，通常記記作S。2.現(xiàn)

2、現(xiàn)值，是指指未來(lái)某一一時(shí)點(diǎn)上的的一定量現(xiàn)現(xiàn)金折合到到現(xiàn)在的價(jià)價(jià)值，俗稱稱“本金”，通常記記作“P”。（二二）利息的的兩種計(jì)算算方法：?jiǎn)螁卫?、?fù)利利單利利：只對(duì)本本金計(jì)算利利息。（各各期利息是是一樣的）復(fù)利：不僅要對(duì)本金計(jì)算利息，而且對(duì)前期的利息也要計(jì)算利息。（各期利息不是一樣的）（三）單利的終值與現(xiàn)值1.單利終值：S=P+Pin=P（1+in）2.單利現(xiàn)值現(xiàn)值的計(jì)算與終值的計(jì)算是互逆的，由終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程稱為“折現(xiàn)”。單利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P=S/（1+ni）（四）復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值1.復(fù)利終值復(fù)利終值公式:S=P（1+i）n其中，（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（S/P，i，n）表示。

3、2.復(fù)利現(xiàn)值P=S（1+i）-n其中（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（p/S，i，n）表示。3.系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，i，n）與復(fù)利終值系數(shù)（S/P，i，n）互為倒數(shù)（五）普通年金的終值與現(xiàn)值1.有關(guān)年金的相關(guān)概念（1）年金的含義年金，是指一定時(shí)期內(nèi)等額、定期的系列收支。具有兩個(gè)特點(diǎn)：一是時(shí)間間隔相等；二是金額相等。（2）年金的種類2.普通年金的計(jì)算（1）普通年金終值計(jì)算：（注意年金終值的涵義、終值點(diǎn)） 式中： 被稱為年金終值系數(shù)，用符號(hào)（s/A，i，n）表示?！咎崾尽科胀杲鸬慕K值點(diǎn)是最后一期的期末時(shí)刻。這一點(diǎn)在后面的遞延年金和預(yù)付年金的計(jì)算中要應(yīng)用到。普通年金的終值是各期

4、流量終值之和。普通年金終值S=每期流量A年金終值系數(shù)（S/A，i，n）（2）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 【提示】普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn)，為第一期期初時(shí)刻?！纠繛閷?shí)施某項(xiàng)計(jì)劃，需要取得外商貸款1000萬(wàn)美元，經(jīng)雙方協(xié)商，貸款利率為8%，按復(fù)利計(jì)息，貸款分5年于每年年末等額償還。外商告知，他們已經(jīng)算好，每年年末應(yīng)歸還本金200萬(wàn)美元，支付利息80萬(wàn)美元。要求，核算外商的計(jì)算是否正確?！窘狻拷杩瞵F(xiàn)值=1000（萬(wàn)美元）還款現(xiàn)值=280（P/A，8%，5）=2803.9927=1118（萬(wàn)美元）1000萬(wàn)美元由于還款現(xiàn)值大于貸款現(xiàn)值，所以外商計(jì)算錯(cuò)誤。普通年金終值和現(xiàn)值計(jì)算：（3）年償債基金和年資本回收額的計(jì)

5、算償債基金的計(jì)算償債基金，是為使年金終值達(dá)到既定金額的年金數(shù)額。從計(jì)算的角度來(lái)看，就是在普通年金終值中解出A，這個(gè)A就是償債基金。計(jì)算公式如下： 式中， 稱為“償債基金系數(shù)”，記作（A/s，i，n）。償債基金，是是為使年金金終值達(dá)到到既定金額額的年金數(shù)數(shù)額。從計(jì)計(jì)算的角度度來(lái)看，就就是在普通通年金終值值中解出AA，這個(gè)AA就是償債債基金。計(jì)計(jì)算公式如如下： 式式中， 稱稱為“償債債基金系數(shù)數(shù)”，記作作（A/ss，i，nn）?！咎崾尽窟@這里注意償償債基金系系數(shù)和年金金終值系數(shù)數(shù)是互為倒倒數(shù)的關(guān)系系。資本回收收額的計(jì)算算資本本回收額，是是指在約定定年限內(nèi)等等額收回初初始投入資資本或清償償所欠的債債

6、務(wù)。從計(jì)計(jì)算的角度度看，就是是在普通年年金現(xiàn)值公公式中解出出A，這個(gè)個(gè)A，就是是資本回收收額。計(jì)算算公式如下下： 上式式中， 稱稱為投資回回收系數(shù)，記記作（A/P，i，nn）?！咎崾尽客锻顿Y回收系系數(shù)與年金金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)是互為倒倒數(shù)的關(guān)系系?！咎崽崾尽肯禂?shù)數(shù)間的關(guān)系系復(fù)利利現(xiàn)值系數(shù)數(shù)與復(fù)利終終值系數(shù)互互為倒數(shù)年金終終值系數(shù)與與償債基金金系數(shù)互為為倒數(shù)年金現(xiàn)值值系數(shù)與投投資回收系系數(shù)互為倒倒數(shù)（六六）預(yù)付年年金終值與與現(xiàn)值預(yù)付年金金，是指每每期期初等等額收付的的年金，又又稱為先付付年金。有有關(guān)計(jì)算包包括兩個(gè)方方面：1.預(yù)付付年金終值值的計(jì)算即付年年金的終值值，是指把把預(yù)付年金金每個(gè)等額額A都換算算

7、成第n期期期末的數(shù)數(shù)值，再來(lái)來(lái)求和。具體有有兩種方法法：方法法一：SA（ss/A，ii，n11）1方法法二：預(yù)付付年金終值值=普通年年金終值（1+ii）。2.預(yù)付年金金現(xiàn)值的計(jì)計(jì)算具具體有兩種種方法。方法法一：PA（PP/A，ii，n11）1方法法二：預(yù)付付年金現(xiàn)值值=普通年年金現(xiàn)值（1+ii）【提提示】即付年金金終值系數(shù)數(shù)與普通年年金終值系系數(shù)的關(guān)系系：期數(shù)+1，系數(shù)數(shù)-1即付年金金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)與普通年年金現(xiàn)值系系數(shù)的關(guān)系系：期數(shù)-1，系數(shù)數(shù)+1即付年金金終值系數(shù)數(shù)等于普通通年金終值值系數(shù)乘以以（1+ii）即即付年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)等等于普通年年金現(xiàn)值系系數(shù)乘以（11+i）（七）遞遞延年金遞延年年金

8、，是指指第一次等等額收付發(fā)發(fā)生在第二二期或第二二期以后的的年金。圖圖示如下：1.遞延年金金終值計(jì)算算計(jì)算算遞延年金金終值和計(jì)計(jì)算普通年年金終值類類似。S=A（S/AA，i，nn）【注注意】遞延延年金終值值與遞延期期無(wú)關(guān)。2.遞遞延年金現(xiàn)現(xiàn)值的計(jì)算算【方方法1】把遞遞延期以后后的年金套套用普通年年金公式求求現(xiàn)值，這這時(shí)求出來(lái)來(lái)的現(xiàn)值是是第一個(gè)等等額收付前前一期期末末的數(shù)值，距距離遞延年年金的現(xiàn)值值點(diǎn)還有mm期，再向向前按照復(fù)復(fù)利現(xiàn)值公公式折現(xiàn)mm期即可。計(jì)算算公式如下下：PP=A（PP/A，ii，n）（P/SS，i，mm）【方方法2】把遞遞延期每期期期末都當(dāng)當(dāng)作有等額額的收付AA，把遞延延期和以

9、后后各期看成成是一個(gè)普普通年金，計(jì)計(jì)算出這個(gè)個(gè)普通年金金的現(xiàn)值，再再把遞延期期多算的年年金現(xiàn)值減減掉即可。計(jì)算算公式如下下：PP=A（PP/A，ii，m+nn）-A（PP/A，ii，m）=A（PP/A，ii，m+nn）-（PP/A，ii，m）（八）永永續(xù)年金永續(xù)年年金，是指指無(wú)限期等等額收付的的年金。永續(xù)年年金因?yàn)闆](méi)沒(méi)有終止期期，所以只只有現(xiàn)值沒(méi)沒(méi)有終值。永續(xù)續(xù)年金的現(xiàn)現(xiàn)值，可以以通過(guò)普通通年金現(xiàn)值值的計(jì)算公公式導(dǎo)出。在普通年年金的現(xiàn)值值公式中，令令n趨于無(wú)無(wú)窮大，即即可得出永永續(xù)年金現(xiàn)現(xiàn)值：P=A/i（九九）折現(xiàn)率率、期間的的推算在資金時(shí)時(shí)間價(jià)值的的計(jì)算公式式中，都有有四個(gè)變量量，已知其其中

10、的三個(gè)個(gè)值，就可可以推算出出第四個(gè)的的值。前面面討論的是是終值S、現(xiàn)值P以以及年金AA的計(jì)算。這里討論論的是已知知終值或現(xiàn)現(xiàn)值、年金金、期間，求求折現(xiàn)率；或者已知知終值或現(xiàn)現(xiàn)值、年金金、折現(xiàn)率率，求期間間。對(duì)對(duì)于這一類類問(wèn)題，只只要代入有有關(guān)公式求求解折現(xiàn)率率和期間即即可。與前前面不同的的是，在求求解過(guò)程中中，通常需需要應(yīng)用一一種特殊的的方法內(nèi)插法。（十）名名義利率和和實(shí)際利率率1.概念實(shí)際利率率，是指一一年復(fù)利一一次時(shí)的年年利率，用用i表示。名義義利率，是是指一年復(fù)復(fù)利若干次次時(shí)給出的的年利率，用用r表示。周期期利率，短短于一年的的某個(gè)計(jì)息息期間的利利率。周期期利率=名名義利率/年內(nèi)計(jì)息息次

11、數(shù)=rr/m2.實(shí)際際利率與名名義利率的的相互推算算 【知識(shí)點(diǎn)點(diǎn)2】債券券估價(jià)涉及及的相關(guān)概概念解析債券面面值：指設(shè)設(shè)定的票面面金額，它它代表發(fā)行行人借入并并且承諾于于未來(lái)某一一特定日期期償付給債債券持有人人的金額。債券券發(fā)行可能能有折價(jià)發(fā)發(fā)行或者溢溢價(jià)發(fā)行，但但不管哪種種發(fā)行方式式，到期日日均需按照照面值償付付給持有人人這一金額額。因此，面面值構(gòu)成持持有人未來(lái)來(lái)的現(xiàn)金流流入。票面利率率：指?jìng)l(fā)行者預(yù)預(yù)計(jì)一年內(nèi)內(nèi)向投資者者支付的利利息占票面面金額的比比率。如果債券券面值10000元，每每年付息一一次，付息息額為1000元，則則債券的票票面利率為為10%。如果債券券每半年付付息一次，每每次付

12、息550元，則則票面利率率也為100%。注意這里里的兩個(gè)110%的含含義是不一一樣的。每每年付息一一次（付息息期為1年年）的利率率稱為“實(shí)實(shí)際利率”，付息期期短于1年年的利率，稱稱為“名義義利率”。也稱“報(bào)報(bào)價(jià)利率”。本例中中，半年復(fù)復(fù)利一次的的10%的的利率，即即為報(bào)價(jià)利利率，報(bào)價(jià)價(jià)利率除以以1年內(nèi)的的復(fù)利次數(shù)數(shù)得出的利利率為“實(shí)實(shí)際的周期期利率”。為了了便于不同同債券的比比較，在報(bào)報(bào)價(jià)時(shí)需要要把不同計(jì)計(jì)息期的利利率統(tǒng)一折折算成年利利率。折算算時(shí)，報(bào)價(jià)價(jià)利率根據(jù)據(jù)實(shí)際的周周期利率乘乘以一年的的復(fù)利次數(shù)數(shù)得出，已已經(jīng)形成慣慣例。月利率=1%（實(shí)實(shí)際周期利利率）12%（報(bào)報(bào)價(jià)利率）季利率=4%（

13、實(shí)際周期利率）16%（報(bào)價(jià)利率）半年利率=6%（實(shí)際周期利率）12%（報(bào)價(jià)利率）票面利率與折現(xiàn)率一致性原則：在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，票面利率與折現(xiàn)率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利或復(fù)利）、計(jì)息期和利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率或?qū)嶋H利率）?！局R(shí)識(shí)點(diǎn)3】債債券價(jià)值計(jì)計(jì)算與投資資決策（一）債債券價(jià)值評(píng)評(píng)估的基本本原理債券未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流入入的現(xiàn)值，稱稱為債券的的價(jià)值或債債券的內(nèi)在在價(jià)值。其其計(jì)算公式式如下：債券價(jià)價(jià)值未來(lái)來(lái)各期利息息收入的現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期期本金或售售價(jià)的現(xiàn)值值其中中，未來(lái)的的現(xiàn)金流入入包括利息息、到期的的本金（面面值）或售售價(jià)（未持持有至到期期）；計(jì)算算現(xiàn)值時(shí)的的折現(xiàn)率為為

14、等風(fēng)險(xiǎn)投投資的必要要報(bào)酬率或或市場(chǎng)利率率。（二二）債券價(jià)價(jià)值計(jì)算1.純純貼現(xiàn)債券券純貼貼現(xiàn)債券是是指承諾在在未來(lái)某一一確定日期期作某一單單筆支付的的債券。這這種債券在在到期日前前購(gòu)買人不不能得到任任何現(xiàn)金支支付，因此此也稱作“零息債券券”。純貼現(xiàn)債債券的價(jià)值值： 在到到期日一次次還本付息息債券，實(shí)實(shí)際上也是是一種純貼貼現(xiàn)債券，只只不過(guò)到期期日不是按按票面額支支付而是按按本利和作作單筆支付付。22.平息債債券平平息債券是是指利息在在到期時(shí)間間內(nèi)平均支支付的債券券。支付的的頻率可能能是一年一一次、半年年一次或每每季度一次次等。平息債券券價(jià)值的計(jì)計(jì)算公式如如下：平息債券券價(jià)值=未未來(lái)各期利利息的現(xiàn)值

15、值+面值（或或售價(jià)）的的現(xiàn)值3.永久久債券永久債券券是指沒(méi)有有到期日，永永不停止定定期支付利利息的債券券。優(yōu)先股股實(shí)際上也也是一種永永久債券，如如果公司的的股利支付付沒(méi)有問(wèn)題題，將會(huì)持持續(xù)地支付付固定的優(yōu)優(yōu)先股息。永久久債券的價(jià)價(jià)值計(jì)算公公式如下： 4.流通通債券流通債券券，是指已已經(jīng)發(fā)行并并在二級(jí)市市場(chǎng)上流通通的債券。流通通債券的特特點(diǎn)是：（11）到期時(shí)時(shí)間小于債債券的發(fā)行行在外的時(shí)時(shí)間。（22）估價(jià)的的時(shí)點(diǎn)不在在計(jì)息期期期初，可以以是任何時(shí)時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生“非整整數(shù)計(jì)息期期”問(wèn)題。流通通債券的估估價(jià)方法有有兩種：（1）以以現(xiàn)在為折折算時(shí)間點(diǎn)點(diǎn)，歷年現(xiàn)現(xiàn)金流量按按非整數(shù)計(jì)計(jì)息期折現(xiàn)現(xiàn)。（22）

16、以最近近一次付息息時(shí)間（或或最后一次次付息時(shí)間間）為折算算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)計(jì)算歷次現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值，然后后將其折算算到現(xiàn)在時(shí)時(shí)點(diǎn)。無(wú)論論哪種方法法，都需要要用計(jì)算器器計(jì)算非整整數(shù)期的折折現(xiàn)系數(shù)?！局R(shí)點(diǎn)44】影響債債券價(jià)值的的因素（一）面面值，同向向變化（二）票票面利率，同同向變化（三）折折現(xiàn)率，反反向變化【債券券定價(jià)的基基本原則】折現(xiàn)率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于票面價(jià)值；折現(xiàn)率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于票面價(jià)值；折現(xiàn)率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于票面價(jià)值。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。這就是說(shuō)，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反映越來(lái)越不靈敏?！窘忉尅坑?jì)算現(xiàn)值是“扣減利息”

17、，時(shí)間越短，能夠扣減的利息越少，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)于債券價(jià)值的影響越小。（四）到期時(shí)間不同的債券，情況有所不同：1.平息債券（1）當(dāng)付息期無(wú)限小時(shí)（連續(xù)付利），隨著到期日的接近，債券價(jià)值向面值回歸：溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降；折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸上升；平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不變?！窘忉尅恳鐑r(jià)發(fā)行未來(lái)多付利息越接近到期日利息的作用越低，還本的作用越高至到期日只有面值最終回歸面值。（2）實(shí)際中的平息債券債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)。其中，折價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)上升，溢價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)下降，平價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值的總趨勢(shì)是不變的

18、，但在每個(gè)付息日之間，越接近付息日，其價(jià)值越高。2.零息債券隨著到期日的接近，債券價(jià)值向到期值回歸，價(jià)值逐漸上升。（五）付息頻率（針對(duì)平息債券）1.溢價(jià)購(gòu)入 隨著付息頻率的加快，價(jià)值不斷增大2.折價(jià)購(gòu)入 隨著付息頻率的加快，價(jià)值不斷降低3.面值購(gòu)入 隨著付息頻率加快，價(jià)值不受影響【速記方法】付息頻率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)中溢價(jià)債券價(jià)值最高，付息頻率加快，高者更高，低者更低?！窘忉尅繉?duì)平息債券來(lái)說(shuō)，隨著付息頻率的加快，利息的貼現(xiàn)值會(huì)增加，本金的貼現(xiàn)值會(huì)減少。當(dāng)債券票面利率等于折現(xiàn)率（平價(jià)債券）時(shí)，利息貼現(xiàn)值的增加等于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價(jià)值不變；當(dāng)債券票面利率大于折現(xiàn)率（溢價(jià)

19、債券）時(shí)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，利息較多，利息貼現(xiàn)值的增加大于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價(jià)值上升；當(dāng)債券票面利率小于折現(xiàn)率（折價(jià)債券）時(shí)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，利息較少，利息貼現(xiàn)值的增加小于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價(jià)值下降。【知識(shí)點(diǎn)5】債券到期收益率（一）債券到期收益率的含義到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 【思考】有一個(gè)企業(yè)為實(shí)施某項(xiàng)計(jì)劃，需向外商借款1000萬(wàn)元，之后5年內(nèi)每年等額償還，借款利率為8%，外商計(jì)算每年要還280萬(wàn)，分析外商的計(jì)算是否正確?！窘Y(jié)論】到期收益率是使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的貼現(xiàn)率?！咎崾尽浚?）只有持有至到期日，才能計(jì)算到期收益率； （2）“到期收益率”

20、僅僅是針對(duì)債券投資而言的，對(duì)于股票投資，由于沒(méi)有到期日，因此不存在到期收益率。（二）到期收益率的計(jì)算方法計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）具體計(jì)算方法與內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算相同。（三）到期收益率在債券投資決策中的應(yīng)用當(dāng)債券的到期收益率必要報(bào)酬率（或市場(chǎng)利率）時(shí)，應(yīng)購(gòu)買債券；反之，不應(yīng)購(gòu)買債券?！局R(shí)點(diǎn)66】股票的的價(jià)值股票的的價(jià)值是指指股票預(yù)期期提供的所所有未來(lái)收收益的現(xiàn)值值。 （一）零零增長(zhǎng)股票票的價(jià)值假設(shè)未未來(lái)股利不不變，其支支付過(guò)程是是一個(gè)永續(xù)續(xù)年金，則則股票價(jià)值值為： （二二）固定增增長(zhǎng)股票的的價(jià)值企業(yè)的股股利不應(yīng)當(dāng)當(dāng)是不變的的，而是

21、應(yīng)應(yīng)當(dāng)不斷成成長(zhǎng)的。各各公司的增增長(zhǎng)率不同同，但就整整個(gè)平均來(lái)來(lái)說(shuō)應(yīng)等于于國(guó)民生產(chǎn)產(chǎn)總值的成成長(zhǎng)率，或或者說(shuō)是真真實(shí)的國(guó)民民生產(chǎn)總值值增長(zhǎng)率加加通貨膨脹脹率。計(jì)算公式式為： 上列各項(xiàng)項(xiàng)等比數(shù)列列，首項(xiàng) 為 ，公公比q為 ；如果 ；則則公比11，為無(wú)窮窮遞縮等比比數(shù)列無(wú)窮遞縮縮等比數(shù)列列的和即為為股票未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流量量的現(xiàn)值，也也就是股票票價(jià)值 【提提示】（1）做做題時(shí)應(yīng)用用哪個(gè)公式式？（區(qū)分分D1和DD0）這里的PP是股票價(jià)價(jià)值，兩公公式使用哪哪個(gè)，關(guān)鍵鍵要看題目目給出的已已知條件，如如果給出預(yù)預(yù)期將要支支付的每股股股利，則則是D1 ，就用第第一個(gè)公式式，如果給給出已支付付的股利就就用第二個(gè)個(gè)公

22、式。（2）RRS的確定定。如果題題目中沒(méi)有有給出，一一般應(yīng)用資資本資產(chǎn)定定價(jià)模型確確定。（3）gg的確定。真實(shí)的國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總總值（GNNP）增長(zhǎng)長(zhǎng)率加通貨貨膨脹率。 g 還還可根據(jù)可可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率來(lái)估計(jì)計(jì)（在滿足足可持續(xù)增增長(zhǎng)的五個(gè)個(gè)假設(shè)【知知識(shí)點(diǎn)7】股股票的收益益率股票收收益率指的的是未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流入現(xiàn)現(xiàn)值等于股股票購(gòu)買價(jià)價(jià)格的折現(xiàn)現(xiàn)率，計(jì)算算股票收益益率時(shí)，可可以套用股股票價(jià)值公公式計(jì)算，只只不過(guò)注意意等號(hào)的左左邊是股票票價(jià)格，折折現(xiàn)率是未未知數(shù)，求求出的折現(xiàn)現(xiàn)率就是股股票投資的的收益率。（一一）零成長(zhǎng)長(zhǎng)股票收益益率由 可以得出出： （二）固固定成長(zhǎng)股股票收益率率 （三）非非固定增長(zhǎng)長(zhǎng)股票收

23、益益率采采用內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率計(jì)算算方法確定定。條件的的情況下，股股利增長(zhǎng)率率等于可持持續(xù)增長(zhǎng)率率）?！局R(shí)點(diǎn)點(diǎn)8】單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬酬【總體體認(rèn)識(shí)】風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)衡量?jī)蓛深惙椒ǎ簣D示法概率分分布圖；統(tǒng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)數(shù)（一條主主線，兩種種方法）【提提示】1.總體體方差做一一般了解即即可。2.期望望值和方差差是計(jì)算基基礎(chǔ)。分兩兩種情況：（11）根據(jù)概概率計(jì)算；在已知概概率的情況況下，期望望值和方差差均按照加加權(quán)平均方方法計(jì)算。（22）根據(jù)歷歷史數(shù)據(jù)計(jì)計(jì)算。在有有歷史數(shù)據(jù)據(jù)的情況下下，期望值值為簡(jiǎn)單平平均；標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差為修正正簡(jiǎn)單平均均。 【知知識(shí)點(diǎn)9】投投資組合的的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)報(bào)酬投投資組合理理

24、論認(rèn)為，若若干種證券券組成的投投資組合，其其收益是這這些證券收收益的加權(quán)權(quán)平均數(shù)，但但是其風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)不是這些些證券風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的加權(quán)平平均風(fēng)險(xiǎn)，投投資組合能能降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。（一一）證券組組合的預(yù)期期報(bào)酬率投資組組合的收益益率等于組組合中各單單項(xiàng)資產(chǎn)收收益率的加加權(quán)平均值值。（二二）兩項(xiàng)資資產(chǎn)組合的的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量量 【結(jié)論論】組合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大小小與兩項(xiàng)資資產(chǎn)收益率率之間的變變動(dòng)關(guān)系（相相關(guān)性）有有關(guān)。反映映資產(chǎn)收益益率之間相相關(guān)性的指指標(biāo)是協(xié)方方差和相關(guān)關(guān)系數(shù)。1.協(xié)協(xié)方差 協(xié)協(xié)方差為正正，表示兩兩項(xiàng)資產(chǎn)的的收益率呈呈同方向變變化；協(xié)方差為為負(fù)，表示示兩項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的收益率率呈反方向向變化；協(xié)方差差為0，表表示兩項(xiàng)資

25、資產(chǎn)收益率率之間不相相關(guān)。協(xié)方差為為絕對(duì)數(shù)，不不便于比較較，再者算算出某項(xiàng)資資產(chǎn)的協(xié)方方差為某個(gè)個(gè)值，但這這個(gè)值是什什么含義，難難以解釋。為克服這這些弊端，提提出了相關(guān)關(guān)系數(shù)這一一指標(biāo)。2.相相關(guān)系數(shù) （11）-1r1（2）相相關(guān)系數(shù)=-1，表表示一種證證券報(bào)酬的的增長(zhǎng)與另另一種證券券報(bào)酬的減減少成比例例（33）相關(guān)系系數(shù)=1，表表示一種證證券報(bào)酬率率的增長(zhǎng)總總是與另一一種證券報(bào)報(bào)酬率的增增長(zhǎng)成比例例（44）相關(guān)系系數(shù)=0，不不相關(guān)。3.兩兩項(xiàng)資產(chǎn)組組合的方差差和組合的的標(biāo)準(zhǔn)差 【快快速記憶】 a=A標(biāo)準(zhǔn)差差A(yù)比重重b=B標(biāo)準(zhǔn)差差B比重重r=A、B報(bào)報(bào)酬率的相相關(guān)系數(shù)【分析析】?jī)蓛身?xiàng)等比例例投

26、資（即即各占500%）時(shí)：（11）當(dāng)r=+1時(shí)， （22）當(dāng)r=0時(shí)， （33）當(dāng)r=-1時(shí)， 4.證券報(bào)報(bào)酬率的相相關(guān)系數(shù)越越小，機(jī)會(huì)會(huì)集曲線就就越彎曲，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分散化化效應(yīng)就越越強(qiáng)。證券券報(bào)酬率之之間的相關(guān)關(guān)性越高，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分散化化效應(yīng)就越越弱。完全全正相關(guān)的的投資組合合，不具有有風(fēng)險(xiǎn)分散散化效應(yīng)，其其機(jī)會(huì)集是是一條直線線?！窘Y(jié)結(jié)論】無(wú)論論資產(chǎn)之間間的相關(guān)系系數(shù)如何，投投資組合的的預(yù)期收益益率都不會(huì)會(huì)低于所有有單個(gè)資產(chǎn)產(chǎn)中的最低低預(yù)期收益益率，也不不會(huì)高于單單個(gè)資產(chǎn)的的最高預(yù)期期收益率；投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)差差都不會(huì)高高于所有單單個(gè)資產(chǎn)中中的最高標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差，但但可能會(huì)低低于單個(gè)資資產(chǎn)的最低低標(biāo)準(zhǔn)差。

27、注意這一一結(jié)論可以以推廣到由由多項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)構(gòu)成的投投資組合。（五）多多種證券組組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬 兩種種證券組合合，機(jī)會(huì)集集是一條曲曲線。如果果多種證券券組合，則則機(jī)會(huì)集為為一個(gè)平面面。（11）機(jī)會(huì)集集：多種證證券組合的的機(jī)會(huì)集是是一個(gè)平面面（22）最小方方差組合：存在最小小方差組合合（33）有效集集：最小方方差組合點(diǎn)點(diǎn)至最高預(yù)預(yù)期報(bào)酬率率點(diǎn)的部分分，為有效效集（有效效邊界）。圖中ABB部分即為為有效邊界界，它位于于機(jī)會(huì)集的的頂部。投投資者應(yīng)在在有效集上上尋找投資資組合。對(duì)于一一個(gè)理性的的投資者來(lái)來(lái)說(shuō)，如果果投資組合合是無(wú)效的的，那么就就可通過(guò)改改變投資比比例等方式式轉(zhuǎn)換到有有效邊界上上的某個(gè)組

28、組合，以達(dá)達(dá)到提高期期望報(bào)酬率率而不增加加風(fēng)險(xiǎn)，或或者降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)而不降降低期望報(bào)報(bào)酬，或者者得到一個(gè)個(gè)既提高期期望報(bào)酬率率又降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的組合合。 （六）資資本市場(chǎng)線線前面面研究的是是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的組合，現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中還存存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)。在在投資組合合研究中，引引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)，在在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合的基基礎(chǔ)上進(jìn)行行二次組合合，這就是是資本市場(chǎng)場(chǎng)線所要研研究和解決決的問(wèn)題。假設(shè)設(shè)存在無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。投資者可可以在資本本市場(chǎng)上借借到錢，將將其納入自自己的投資資總額；或或者可以將將多余的錢錢貸出。無(wú)無(wú)論借入和和貸出，利利息都是固固定的無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率用RRf表示。將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)組合作作為一項(xiàng)資資

29、產(chǎn)，與無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行組合合。過(guò)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率向機(jī)會(huì)集集平面作直直線RfAA和RfPP，其中RRfP為機(jī)機(jī)會(huì)集的切切線。從圖圖中可以看看出，只有有RfP線線上的組合合為有效組組合，即在在風(fēng)險(xiǎn)相同同時(shí)收益最最高。這里的RRfP即為為資本市場(chǎng)場(chǎng)線?！舅妓伎肌?.資本本市場(chǎng)線為為什么是直直線？2.有效效邊界上的的點(diǎn)很多，為為什么無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合的有有效集是RRfP，而而不是其他他？33.為什么么直線超出出了M點(diǎn)之之外？（1）市市場(chǎng)均衡點(diǎn)點(diǎn)：資本市市場(chǎng)線與有有效邊界集集的切點(diǎn)稱稱為市場(chǎng)均均衡點(diǎn)，它它代表惟一一最有效的的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合，它它是所有證證券以各自自的總市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值為權(quán)權(quán)數(shù)的加

30、權(quán)權(quán)平均組合合，即市場(chǎng)場(chǎng)組合。（2）組組合中資產(chǎn)產(chǎn)構(gòu)成情況況（M左側(cè)側(cè)和右側(cè)）：圖中的直直線（資本本市場(chǎng)線）揭揭示出持有有不同比例例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)和市市場(chǎng)組合情情況下風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)報(bào)酬率的權(quán)權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的的左側(cè)，同同時(shí)持有無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)組合，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較低；在M點(diǎn)的的右側(cè)，僅僅持有市場(chǎng)場(chǎng)組合，并并且還借入入資金進(jìn)一一步投資于于組合M。（33）分離定定理：個(gè)人人的效用偏偏好與最佳佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合相獨(dú)獨(dú)立：對(duì)于于不同風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好的投投資者來(lái)說(shuō)說(shuō)，只要能能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率自由由借貸，他他們都會(huì)選選擇市場(chǎng)組組合，即分分離原理最佳風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組組合的確定定獨(dú)立于投投資者的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。（44）投資組

31、組合的期望望報(bào)酬率和和標(biāo)準(zhǔn)差（重重點(diǎn)）：市市場(chǎng)均衡點(diǎn)點(diǎn)左邊為貸貸出資金，組組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相對(duì)較小??；市場(chǎng)均均衡點(diǎn)右邊邊為借入資資金，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相對(duì)較大大；假設(shè)投投資于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)組合的投投資比重為為Q，則投投資組合的的期望報(bào)酬酬率、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差公式：總期期望收益率率Q風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)組合的的期望收益益率（11Q）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率總總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)組合的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差其中：QQ代表投資資總額中投投資于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)組合的比比例11-Q代表表投資于無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的比例如果貸貸出資金，QQ1【注注意】投資資比例的計(jì)計(jì)算。這里里計(jì)算投資資比例時(shí)，分分母為自有有資金，分分子為投入入風(fēng)險(xiǎn)組合合的資金。例如，（11）自有資資金1000萬(wàn)，800萬(wàn)投資

32、于于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)，20萬(wàn)萬(wàn)投資于無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的投投資比例為為80%，無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的投資比比例為200%；（22）自有資資金1000萬(wàn)元，借借入資金220萬(wàn)，則則投入風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的比比例為1220%，投投資于無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的比例為11-1200%= -20%。這里，無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的投資比比例為負(fù)，表表示借入資資金，計(jì)算算總期望報(bào)報(bào)酬率時(shí)，后后一項(xiàng)變?yōu)闉樨?fù)值，其其含義為付付出的無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的利息。【標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差公式解解析】由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)和一一種風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)構(gòu)成的的投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)差差= ，由由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差為00，所以， 由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)和一一種風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)構(gòu)成的的投資組合合的標(biāo)準(zhǔn)

33、差差= ；此時(shí)不不用考慮無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)，因?yàn)闊o(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差差等于零。如果貸出出資金，QQ1，承承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大于市場(chǎng)場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。【知知識(shí)點(diǎn)100】系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以以上研究的的實(shí)際上是是總體風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，但到目目前為止，我我們還沒(méi)有有明確總體體風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)內(nèi)容。1.系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指那些些影響所有有公司的因因素引起的的風(fēng)險(xiǎn)。例例如，戰(zhàn)爭(zhēng)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰衰退等。所所以，不管管投資多樣樣化有多充充分，也不不可能消除除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，即使購(gòu)購(gòu)買的是全全部股票的的市場(chǎng)組合合。由由于系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是影響響整個(gè)資本本市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，所以以也稱“市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”。由于系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)沒(méi)有有效的的方法消除除，所以也也稱“

34、不可可分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”。2.非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是是指發(fā)生于于個(gè)別公司司的特有事事件造成的的風(fēng)險(xiǎn)。由于非非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是個(gè)別公公司或個(gè)別別資產(chǎn)所特特有的，因因此也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)”或“特特有風(fēng)險(xiǎn)”。由于非非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)可以通過(guò)過(guò)投資多樣樣化分散掉掉，因此也也稱“可分分散風(fēng)險(xiǎn)”?！局R(shí)點(diǎn)111】資本本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型資本資資產(chǎn)定價(jià)模模型的研究究對(duì)象：充充分組合情情況下風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與要求的的收益率之之間的均衡衡關(guān)系。要求的的必要收益益率=無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率【提示】在在充分組合合情況下，非非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)被分散，只只剩下系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。要要研究風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬，就就必須首先先研究系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量。（一）系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的的度量系數(shù)1.定定義：某個(gè)個(gè)資產(chǎn)的收收益率與市市