試論實(shí)際選擇法在電網(wǎng)投資管理中的應(yīng)用

1、試論實(shí)際選擇法在電網(wǎng)投資管理中的應(yīng)用【論文摘要】文章通過(guò)實(shí)際選擇法計(jì)算分析與傳統(tǒng)方法計(jì)算分析的比擬，終結(jié)了實(shí)際選擇法打破了傳統(tǒng)決策分析法處理不確定性的方法?！菊撐年P(guān)鍵詞】電網(wǎng)投資管理實(shí)際選擇法期權(quán)選擇特性計(jì)算分析1引言電網(wǎng)建立投資管理涉及規(guī)劃層面和工程層面的管理，在規(guī)劃層面，主要是根據(jù)規(guī)劃布局，進(jìn)展建立投資的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，并在減少裝機(jī)容量、節(jié)能環(huán)保等社會(huì)效益、投入產(chǎn)出以及電壓等方面進(jìn)展定性分析和粗略定量分析：在工程層面的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析那么相對(duì)更微觀、詳細(xì)一些，對(duì)工程進(jìn)展內(nèi)部收益率、投資回報(bào)期等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。本文主要針對(duì)規(guī)劃層面的投資管理展開(kāi)討論。2規(guī)劃層面電網(wǎng)投資管理要點(diǎn)目前，規(guī)劃層面的投資管理主要

2、是根據(jù)對(duì)既定規(guī)劃方案進(jìn)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，并以此為據(jù)安排投資方案。由于電網(wǎng)建立初始投資高、周期長(zhǎng)，在目前的政策環(huán)境下，外部環(huán)境復(fù)雜多變，將來(lái)可能遭遇很多不可預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，而且電網(wǎng)建立投資具有不可逆性特質(zhì)，因此，在進(jìn)展投資決策前除了要考慮技術(shù)因素外。還必須從經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的角度進(jìn)展一些分析。3柔性決策技術(shù)的實(shí)際選擇法實(shí)際選擇法是近年來(lái)興起的一種柔性投資評(píng)價(jià)、決策方法，其理論淵源于現(xiàn)代金融管理方法中有關(guān)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的管理思想由eversj在20世紀(jì)未首先提出，歸屬于實(shí)物期權(quán)方法體系。實(shí)物期權(quán)指的是標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的一種期權(quán)，其底層實(shí)體是既非股票又非期貨的實(shí)物商品，是管理者對(duì)所擁有實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)展決策時(shí)所具有

3、的柔性投資策略。經(jīng)過(guò)近30年的開(kāi)展，實(shí)物期權(quán)已經(jīng)成為解決含有不確定性因素投資管理決策的實(shí)用方法和分析工具。作為實(shí)物期權(quán)理論體系中的一種詳細(xì)方法，實(shí)際選擇法表達(dá)的是一種選擇權(quán)即投資者擁有的投資時(shí)機(jī)可以看作是投資者所持有的將來(lái)選擇權(quán)。投資者有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)對(duì)該投資時(shí)機(jī)投資，而是判斷企業(yè)所面臨的不確定程度，并隨之進(jìn)展投資決策，當(dāng)不確定性因素向著有利于投資者變化時(shí)就投資，否那么就等待投資時(shí)機(jī)。詳細(xì)而言，由于企業(yè)在投資時(shí)機(jī)選擇上有很多種，因此企業(yè)投資將來(lái)的選擇權(quán)也有很多種。實(shí)際選擇法是對(duì)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進(jìn)展了修正，調(diào)整后的凈現(xiàn)值e(npv)涵蓋了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值npv和投資的期權(quán)價(jià)值v0兩大部分。e(npv)

4、=npv+v0式中：npv可以由傳統(tǒng)的計(jì)算方法算出；v0可以根據(jù)blakshles(下稱bs)模型的公式箅出。從應(yīng)用角度看，分階段實(shí)際選擇法(又稱二項(xiàng)式定價(jià)法)更具實(shí)際意義。二項(xiàng)式定價(jià)法是指工程按照時(shí)間順序分成互相聯(lián)絡(luò)的各個(gè)階段，決策者可根據(jù)前一階段投資的實(shí)際結(jié)果和新獲得的信息，決定下一階段的行動(dòng)，而不是將全部投資一次性地完成。它交融了延遲選擇、擴(kuò)張選擇、收縮選擇、中止選擇和放棄選擇等綜合分析方法在不同投資階段的不同排列組合，具有較多較大的選擇和延伸空問(wèn)，因此也具有更大的應(yīng)用價(jià)值。4實(shí)際選擇法與傳統(tǒng)方法的比擬(1)傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)決策方法很多，包括靜態(tài)方法(如投資收益率、投資回收期、投資回收率、

5、資本利潤(rùn)率、流動(dòng)速動(dòng)率等)、動(dòng)態(tài)方法(如現(xiàn)金流折現(xiàn)一df法、凈現(xiàn)值一npv法、內(nèi)部收益率一firr法等)以及不確定分析方法(如敏感性分析、決策樹(shù)一dta和蒙特卡羅模擬法等)。歸總而言。傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)決策方法還是都停留在一種“靜態(tài)的思維形式，即從當(dāng)前的角度來(lái)評(píng)價(jià)投資行為的將來(lái)價(jià)值，并以此對(duì)將來(lái)的投資行為進(jìn)展決策判斷而未考慮不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性和競(jìng)爭(zhēng)性等這些因素在將來(lái)漫長(zhǎng)的投資期內(nèi)所隱藏著的或有風(fēng)險(xiǎn)和或有收益，即無(wú)視目當(dāng)前投資所蘊(yùn)含的將來(lái)的各種價(jià)值變化所導(dǎo)致的可能投資損失或時(shí)機(jī)。(2)實(shí)際選擇法是在考慮當(dāng)前投資凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的根底上再進(jìn)而分析隱含在當(dāng)前投資中的將來(lái)價(jià)值其價(jià)值的大小與工程的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流現(xiàn)值、

6、投資本錢、間隔 失去投資時(shí)機(jī)的時(shí)間、工程價(jià)值的不確定性及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等有關(guān)。實(shí)際選擇法并不是簡(jiǎn)單地否認(rèn)傳統(tǒng)的決策分析方法，而是在保存?zhèn)鹘y(tǒng)方法合理內(nèi)核的根底上，打破了傳統(tǒng)決策分析方法的束縛，對(duì)不確定性岡素及其相應(yīng)環(huán)境變化做出積極響應(yīng)，進(jìn)展主動(dòng)選擇的一種思維方式的慨括和總結(jié)。5電網(wǎng)投資決策評(píng)價(jià)中實(shí)際選擇法的期權(quán)選擇特性在電網(wǎng)投資決策評(píng)價(jià)中實(shí)際選擇法的期權(quán)選擇特性十清楚顯，主要表如今以下幾個(gè)方面：51投資的部分或全部不可逆性即投資的初始本錢至少有部分是漂浮的當(dāng)改變?cè)嫉耐顿Y決策或不能到達(dá)預(yù)期的目的時(shí)，不能完全收回投資的初始本錢。電網(wǎng)投資的不可逆性主要由其資產(chǎn)的專用性所致，即電網(wǎng)資產(chǎn)只能用來(lái)進(jìn)展電力的輸

7、、配、變而不能有其他的用處；另外，在現(xiàn)有政策和市場(chǎng)條件下，電網(wǎng)資產(chǎn)進(jìn)展出售或轉(zhuǎn)讓的難度也非常之大，所以試圖通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓來(lái)收回投資也幾近不可能。52投資的將來(lái)回報(bào)存在較大不確定性在將來(lái)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)環(huán)境下，將來(lái)投入本錢的大孝電價(jià)的變動(dòng)、銀行利息的升降，以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)開(kāi)展對(duì)用電需求的變化等都使得對(duì)電網(wǎng)工程投資的將來(lái)回報(bào)是不確定的。這種不確定性包括“不利和“有利兩方面，即存在風(fēng)險(xiǎn)，也存在有投資時(shí)機(jī)或有相當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)。一般而言，投資的不確定性越大。將來(lái)的期權(quán)價(jià)值就越大。53投資選擇的自由度較高隨著電闈規(guī)劃的滾動(dòng)修訂，電網(wǎng)投資的施行過(guò)程也需要不斷修正或音調(diào)整同時(shí)，投資的將來(lái)價(jià)值是由將來(lái)的負(fù)荷需求變化(主要是

8、負(fù)荷增長(zhǎng))所產(chǎn)生的期權(quán)效益(相應(yīng)主要是增長(zhǎng)期權(quán))決定，而不是由當(dāng)前的現(xiàn)金流決定，這就等于持有了看漲期權(quán)。投資選擇的自由度越高，那么投資選擇的價(jià)值就越大。6實(shí)際選擇法在電網(wǎng)投資管理中的應(yīng)用61用傳統(tǒng)方法計(jì)算分析某區(qū)域擬在后續(xù)5年中漸次施行假設(shè)干電網(wǎng)建立工程據(jù)測(cè)算，5年共需均勻投入建立資金25億元，在10的貼現(xiàn)率、期初年售電凈收益為2000萬(wàn)元且以每年5速率遞增的前提條件下，以20年為計(jì)算期經(jīng)計(jì)算得凈現(xiàn)值npv=5797萬(wàn)元，內(nèi)部收益率為15投資收期為128年，臨界初年凈現(xiàn)金流量為1565萬(wàn)元。由于該區(qū)域的社會(huì)經(jīng)濟(jì)程度相對(duì)于其他地區(qū)而言起點(diǎn)較低，隨著整體開(kāi)展，可以預(yù)計(jì)其用電負(fù)荷增長(zhǎng)將不斷提速、為此

9、。從方案第三年起安排了約1億元的備剛資金用以加大電網(wǎng)建立投入，以滿足用電量增長(zhǎng)需求在一樣前提條件下，以20年為計(jì)算期，町算得npv約為7670萬(wàn)元。62用實(shí)際選擇法計(jì)算分析分5年投資25億元，除了能獲得5797萬(wàn)元的凈現(xiàn)金收入以外，還有一個(gè)2年后擴(kuò)大凈現(xiàn)金收入的投資時(shí)機(jī)這個(gè)投資時(shí)機(jī)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為2年經(jīng)計(jì)算，可得到執(zhí)行價(jià)值(投資金額)為833973萬(wàn)元，標(biāo)的資產(chǎn)折現(xiàn)價(jià)值為876502萬(wàn)元。設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為10，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值變化幅度r在不同值時(shí)根據(jù)bs模型并計(jì)算得到用實(shí)際選擇法涮整后凈現(xiàn)值e(npv)的值如表1所示。由表l可見(jiàn)，當(dāng)接近于0時(shí)，e(npv)的值接近用傳統(tǒng)方法計(jì)算結(jié)果。隨著的增大

10、，e(npv)值與傳統(tǒng)方法計(jì)算結(jié)果的差距逐漸擴(kuò)大，這說(shuō)明其預(yù)期價(jià)值比的價(jià)值大，反映了在較好市場(chǎng)預(yù)期下，將來(lái)投資收益的擴(kuò)大。設(shè)r值為15，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值變化幅度在不同值時(shí),那么e(npv)值的計(jì)算納果如表2所示。表2與表1相比可見(jiàn)在r為l5時(shí)，只有當(dāng)預(yù)期售電量增長(zhǎng)非?？捎^時(shí)才能保證有一定的投資收益，風(fēng)險(xiǎn)凸顯，此時(shí)應(yīng)考慮選擇延緩或收縮后續(xù)投資。以上僅對(duì)r和倆個(gè)因素變化對(duì)e(npv)的影響進(jìn)展了計(jì)算分析。在實(shí)際中，在工程施行期間還有許多因素時(shí)刻處于變化之中，存征著很大的不確定性，其發(fā)生的時(shí)問(wèn)點(diǎn)和程度無(wú)法正確預(yù)計(jì)。同時(shí)這些不確定變化所產(chǎn)生的影響緩慢而滯后，等劍其作用顯現(xiàn)時(shí)結(jié)果已經(jīng)放大，而此時(shí)工程施行已經(jīng)展開(kāi)，前期的投入已經(jīng)不可逆，成為了漂浮本錢，再行調(diào)整就已經(jīng)晚。為此，需要進(jìn)展動(dòng)態(tài)的投資管理，要根據(jù)不同的實(shí)際情況進(jìn)展決策選擇建議；或?qū)Σ焕A(yù)期及時(shí)預(yù)警，提出規(guī)模收縮建議，以躲避風(fēng)險(xiǎn)；或根據(jù)一些利好預(yù)期主動(dòng)提出規(guī)模擴(kuò)張建議，以擴(kuò)